2022年海底電纜行業(yè)分析

1、2022年海底電纜行業(yè)分析01、背景：海風(fēng)大型化離岸化，海纜重要性凸顯海上風(fēng)電方興未艾，大步邁入平價(jià)時(shí)代海上風(fēng)電方興未艾。海風(fēng)資源豐富，從增速上看，2016年以來(lái)海風(fēng)裝機(jī)增 速整體高于陸風(fēng)（除2020年陸風(fēng)搶裝外），2020年以來(lái)海風(fēng)發(fā)展始攀高峰。海上風(fēng)電降本大勢(shì)所趨。在技術(shù)的進(jìn)步下海上風(fēng)電建設(shè)成本持續(xù)下降，但 距離平價(jià)仍需20%-30%的降本空間。2020年陸風(fēng)降本已近平價(jià)，海風(fēng)降本 正在進(jìn)行中。海上風(fēng)電降本壓力驅(qū)動(dòng)風(fēng)場(chǎng)、風(fēng)機(jī)大型化降本驅(qū)動(dòng)機(jī)組、風(fēng)場(chǎng)容量大型化。海上風(fēng)電機(jī)組及其風(fēng)機(jī)本就普遍大于陸 上風(fēng)電，是大型化的良好受體?？紤]到大型化能夠規(guī)?；瘻p少單MW零部 件用量，過(guò)去中國(guó)新增裝機(jī)風(fēng)機(jī)平

2、均單機(jī)容量不斷上升，2021年平均單機(jī) 容量升至5.56MW，大容量風(fēng)場(chǎng)占比上升明顯。近期將招標(biāo)項(xiàng)目中500MW風(fēng)場(chǎng)占比相比已投運(yùn)項(xiàng)目提升28pct。海上風(fēng)電場(chǎng)持續(xù)離岸化、向遠(yuǎn)海海域發(fā)展海外看，歐洲深遠(yuǎn)?；厔?shì)已走在前列。北海地區(qū)項(xiàng)目占?xì)W洲全部海風(fēng)項(xiàng) 目數(shù)量80%，可以看到，海風(fēng)項(xiàng)目離岸距離逐步上升，平均水深不斷加深。國(guó)內(nèi)海風(fēng)離岸化步伐緊跟其后。國(guó)內(nèi)風(fēng)電項(xiàng)目平均離岸距離已從30km過(guò)渡 至43km。海纜是關(guān)鍵環(huán)節(jié)，大勢(shì)之下重要性進(jìn)一步凸顯海纜重要性更加凸顯。盡管海纜在風(fēng)場(chǎng)中成本占比較小，但海纜尤其是送 出海纜的故障會(huì)直接影響整個(gè)風(fēng)場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)。在海上風(fēng)電場(chǎng)及其機(jī)組不斷大 型化、遠(yuǎn)?；内厔?shì)下，行業(yè)

3、對(duì)電壓等級(jí)更高、輸電距離更長(zhǎng)、輸電容量 更大的海纜提出了需求，海纜的重要性進(jìn)一步凸顯。02、趨勢(shì)：高電壓與柔性直流技術(shù)升級(jí)方向顯著場(chǎng)內(nèi)海纜：66kV高壓化優(yōu)勢(shì)全面，價(jià)值量穩(wěn)定35kV場(chǎng)內(nèi)海纜已不適應(yīng)大型化趨勢(shì)。35kV單回海纜輸送能力很有限，隨著風(fēng)場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和單機(jī)容量的增加，使用35kV海底電纜的里程會(huì)快速增加，項(xiàng)目 投資增大、施工難度增加。送出海纜：邁向500kV高壓，柔直技術(shù)或是最優(yōu)解交流送出海纜邁向500kV。目前主流交流送出海纜電壓等級(jí)為220kV，在 高壓化趨勢(shì)下，需采用輸電能力更強(qiáng)的500kV海纜。柔直海纜或是遠(yuǎn)距離大容量海上風(fēng)電場(chǎng)輸電最優(yōu)解。500kV交流海底電纜 輸送方式不適

4、合于大規(guī)模長(zhǎng)距離場(chǎng)景。直流輸電能力不受線路長(zhǎng)度的限制， 且載流量遠(yuǎn)超交流電纜，損耗卻較低，既具備直流電纜優(yōu)勢(shì)又具備較好并 網(wǎng)性能的柔性直流海纜或是遠(yuǎn)海場(chǎng)景下輸電最優(yōu)解。送出海纜：柔直與交流海纜等價(jià)距離約為60-70km目前國(guó)內(nèi)海風(fēng)柔性直流送出項(xiàng)目較少，國(guó)內(nèi)首個(gè)柔性直流海上風(fēng)電項(xiàng)目江蘇如東海上風(fēng)電柔直輸電工程于2021年11月首批機(jī)組成功并網(wǎng)，項(xiàng)目離岸超60km。我們認(rèn)為500kV交流和柔性直流方案的選擇主要出發(fā)點(diǎn)在于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性：1）線纜方面，交流使用三芯而直流使用單芯，因此交流線纜成本高于直流；2）配套 設(shè)施方面，柔直需要增加兩個(gè)換流站，設(shè)施成本高于交流。 因此，離岸距離越遠(yuǎn)，柔直的成本優(yōu)勢(shì)越

5、容易顯現(xiàn)。03、空間：價(jià)值量持續(xù)增長(zhǎng)，量?jī)r(jià)齊升空間廣闊量：海風(fēng)十四五期間累計(jì)裝機(jī)有望達(dá)60-70GW2022年裝機(jī)量平穩(wěn)過(guò)渡?？紤]已招標(biāo)未并網(wǎng)項(xiàng)目部分落地及部分順延的項(xiàng) 目，預(yù)計(jì)2022年海風(fēng)裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)6-8GW?！笆奈濉逼陂g累計(jì)裝機(jī)量有望達(dá)60-70GW。自2021年下半年起新一輪 海上風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)拉開(kāi)序幕，國(guó)內(nèi)沿海各省海風(fēng)裝機(jī)規(guī)劃積極，從十四五 海上風(fēng)電裝機(jī)節(jié)奏看，隨著海上風(fēng)電逐步步入平價(jià)階段，裝機(jī)規(guī)模有望步 入高增時(shí)期，預(yù)計(jì)“十四五”期間國(guó)內(nèi)累計(jì)落地規(guī)模有望達(dá)60-70GW。價(jià)：已有項(xiàng)目場(chǎng)內(nèi)纜單價(jià)穩(wěn)定，送出纜受多因素影響單價(jià)方面，未來(lái)海上風(fēng)電場(chǎng)不斷大型化和離岸化，其對(duì)場(chǎng)內(nèi)及送出海纜

6、價(jià)值量的影響各有不同，在此我們選取單km價(jià)值量（含敷設(shè)）作為基準(zhǔn)。將海纜近期中標(biāo)項(xiàng)目與已投運(yùn)項(xiàng)目進(jìn)行對(duì)比， 可見(jiàn)400MW-1000MW風(fēng)場(chǎng)容量情況下，送出海纜單km價(jià)值量在500-1400萬(wàn)元/km，受容量及離岸距離變 化影響較大；場(chǎng)內(nèi)海纜單km價(jià)值量66kV高于35kV，66kV單km價(jià)值量約300-350萬(wàn)元/km。國(guó)內(nèi)送出海纜市場(chǎng)空間：2025年有望達(dá)269億估算2025年送出海纜市場(chǎng)空間達(dá)269億元，22-25年CAGR約48%。送出海纜方面主要假設(shè)如下。1）平均離岸距離。假設(shè)2025年國(guó)內(nèi)海風(fēng)項(xiàng) 目離岸距離約50km。2）平均風(fēng)場(chǎng)規(guī)模。已知裝機(jī)量，結(jié)合不同風(fēng)場(chǎng)容量 占比及其中樞規(guī)模

7、進(jìn)行估算。3）送出海纜滲透率。預(yù)估柔性直流海纜放量 晚于高壓交流海纜，結(jié)合風(fēng)場(chǎng)容量占比推的選用不同海纜選型的風(fēng)場(chǎng)數(shù)量， 結(jié)合中樞單位價(jià)值量得到平均單位價(jià)值量。4）送出海纜長(zhǎng)度。根據(jù)上文項(xiàng) 目統(tǒng)計(jì)估算送出海纜長(zhǎng)度加權(quán)平均約為離岸距離2.5倍?？偭浚?025年國(guó)內(nèi)+出海市場(chǎng)總空間有望近400億估算2025年國(guó)內(nèi)海纜廠商可獲得市場(chǎng)總量約394億元，22-25年CAGR達(dá)49%。歐洲海上風(fēng)電市場(chǎng)未來(lái)有望超預(yù)期，國(guó)內(nèi)海纜廠商出海積極性提升。受益于各國(guó)愈發(fā)增強(qiáng)的能源自主意愿，歐洲海上風(fēng)電裝機(jī)計(jì)劃近期大量提速，預(yù)計(jì)2022 年歐洲新增海風(fēng)裝機(jī)容量有望首次突破4GW，比預(yù)期3.3GW進(jìn)一步提高，未來(lái)預(yù)計(jì)將延續(xù)

8、高景氣趨勢(shì)。龍頭廠商如東方電纜在歐洲辦事處的基礎(chǔ)上，設(shè)立了 全資子公司，進(jìn)一步開(kāi)拓歐洲市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)出海歐洲市場(chǎng)2025年能為國(guó)內(nèi)海纜企業(yè)帶來(lái)約24億元收入空間。04、格局：壁壘高筑，格局穩(wěn)定，強(qiáng)者恒強(qiáng)行業(yè)：龍頭市占率高，利潤(rùn)空間大，降本格局穩(wěn)定市場(chǎng)份額方面：海纜環(huán)節(jié)是海上風(fēng)電的關(guān)鍵組成部分，行業(yè)由關(guān)鍵三家 龍頭企業(yè)占據(jù)絕大多數(shù)市場(chǎng)份額，2021年CR3占比達(dá)90%。毛利率水平方面：海纜業(yè)務(wù)毛利率水平普遍在35%-45%之間，高于其他 環(huán)節(jié)。價(jià)格方面：海纜由于其高筑的技術(shù)壁壘、較難代替的關(guān)鍵作用、較高進(jìn) 入的門(mén)檻，在過(guò)去降本大潮中保持價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。壁壘：區(qū)位優(yōu)勢(shì)與業(yè)績(jī)積累促使龍頭持續(xù)做大區(qū)位優(yōu)勢(shì)及業(yè)主方招標(biāo)的資質(zhì)門(mén)檻利于龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，獲取更多項(xiàng)目。1）區(qū)位方面，海纜產(chǎn)品需要足夠量級(jí)的碼頭及運(yùn)輸船裝備，碼頭審批難度 較大。統(tǒng)計(jì)來(lái)看，中標(biāo)情況與公司所在區(qū)位存在一定相關(guān)。我們認(rèn)為行業(yè) 存在顯著的區(qū)位先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有利于已提前布局的龍頭公司。2）業(yè)績(jī)積累方面，除了海纜產(chǎn)品自身的資質(zhì)證書(shū)要求之外，業(yè)主方招標(biāo)時(shí) 一般會(huì)要求競(jìng)標(biāo)企業(yè)3-5年內(nèi)至少有一個(gè)有效的海纜成交合同，提高了新進(jìn) 入企業(yè)的參與門(mén)檻。東方電纜：業(yè)績(jī)積累領(lǐng)先，訂單獲取能力更強(qiáng)