并購目標(biāo)企業(yè)的選擇及估價(DOC41)

1、并購目標(biāo)企業(yè)的選擇及估價PAGE PAGE 65并購目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的的選擇及及估價第一章導(dǎo)論改革開放放以來，特別是是進(jìn)入220世紀(jì)紀(jì)九十年年代以后后，與世世界范圍圍的企業(yè)業(yè)并購浪浪潮幾乎乎同步，我國企企業(yè)并購購活動日日益頻繁繁，許多多大型企企業(yè)并購購行為已已經(jīng)成為為引人注注目的經(jīng)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象象。并購購作為企企業(yè)發(fā)展展的主要要途徑之之一，也也已經(jīng)為為企業(yè)管管理者所所認(rèn)知和和采納。并購的目目的和它它的積極極作用主主要是將將并購方方的經(jīng)營營理念、管理方方式、資資產(chǎn)經(jīng)營營的成功功經(jīng)驗嫁嫁接到目目標(biāo)方，使目標(biāo)標(biāo)方的資資產(chǎn)能在在較短的的時間內(nèi)內(nèi)與并購購方融為為一體，從而產(chǎn)產(chǎn)生協(xié)同同作用。因此選選擇什么么樣的并并購

2、目標(biāo)標(biāo)企業(yè)進(jìn)進(jìn)行并購購以實現(xiàn)現(xiàn)預(yù)期的的并購效效益，確確保并購購戰(zhàn)略的的順利實實現(xiàn)是并并購中首首先要思思考的問問題。對對于處在在不同發(fā)發(fā)展階段段和不同同經(jīng)營環(huán)環(huán)境中的的企業(yè)，選擇并并購目標(biāo)標(biāo)的動機(jī)機(jī)是不同同的，選選擇目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的的標(biāo)準(zhǔn)也也各不相相同。因因此企業(yè)業(yè)要根據(jù)據(jù)自身的的經(jīng)營環(huán)環(huán)境在選選擇并購購目標(biāo)時時仔細(xì)分分析目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的的特點，制定出出選擇目目標(biāo)企業(yè)業(yè)的原則則和標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，并且且以此為為依據(jù)對對目標(biāo)企企業(yè)進(jìn)行行全面的的評估和和比較準(zhǔn)準(zhǔn)確的估估價。在進(jìn)行闡闡述本文文主題之之前，需需要對企企業(yè)并購購決策中中涉及的的并購的的概念、類型、以及我我國企業(yè)業(yè)并購和和西方國國家比較較作簡要要介紹。第一節(jié)

3、并購的的概念與與分類并購的概概念兼并通常常是指一一家企業(yè)業(yè)以現(xiàn)金金、證券券或其他他形式購購買取得得其他企企業(yè)的產(chǎn)產(chǎn)權(quán)，使使其他企企業(yè)喪失失法人資資格或改改變法人人實體，并取得得對這些些企業(yè)決決策控制制權(quán)的經(jīng)經(jīng)濟(jì)行為為。收購是指指企業(yè)用用現(xiàn)金、債券或或股票購購買另一一家企業(yè)業(yè)的部分分或全部部資產(chǎn)或或股權(quán)，以獲得得該企業(yè)業(yè)的控制制權(quán)。收收購的對對象一般般有兩種種：股權(quán)權(quán)和資產(chǎn)產(chǎn)。在實際運運作中二二者的聯(lián)聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其其區(qū)別，所以兼兼并與收收購常作作為同義義詞一起起使用，統(tǒng)稱為為 “并購”，泛指指在現(xiàn)代代企業(yè)制制度下，一家企企業(yè)通過過獲取其其它企業(yè)業(yè)的部分分或全部部產(chǎn)權(quán)，從而取取得對該該企業(yè)控控制

4、的一一種投資資行為【1】 美P.S.薩德沙納姆，兼并與收購，1998年,中信出版社,P9。將并購購一方稱稱為并購購企業(yè)，被并購購一方稱稱為目標(biāo)標(biāo)企業(yè)。并購的類類型并購的類類型很多多，按照照不同的的標(biāo)準(zhǔn)可可以把并并購分為為不同的的類型。按照并購購雙方產(chǎn)產(chǎn)品與產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的聯(lián)聯(lián)系劃分分橫向并購購當(dāng)并購雙雙方處于于同一行行業(yè)、生生產(chǎn)或經(jīng)經(jīng)營同一一產(chǎn)品，并購使使資本在在同一市市場領(lǐng)域域或部門門集中時時，則稱稱之為橫橫向并購購。這種種并購?fù)锻顿Y的目目的主要要是確立立或鞏固固企業(yè)在在行業(yè)內(nèi)內(nèi)的優(yōu)勢勢地位，擴(kuò)大企企業(yè)規(guī)模模?？v向并購購縱向并購購是對生生產(chǎn)工藝藝或經(jīng)營營方式上上有前后后關(guān)聯(lián)的的企業(yè)進(jìn)進(jìn)行的并并購，是

5、是生產(chǎn)、銷售的的連續(xù)性性過程中中互為購購買者和和銷售者者 (即即生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營上互互為上下下游關(guān)系系)的企企業(yè)之間間的并購購。其主主要目的的是組織織專業(yè)化化生產(chǎn)和和實現(xiàn)產(chǎn)產(chǎn)銷一體體化?；旌喜①徺徎旌喜①徺徥菍μ幪幱诓煌a(chǎn)業(yè)領(lǐng)領(lǐng)域、產(chǎn)產(chǎn)品屬于于不同市市場，而而且與其其產(chǎn)業(yè)部部門之間間不存在在特別的的生產(chǎn)技技術(shù)聯(lián)系系的企業(yè)業(yè)進(jìn)行并并購。采采取這種種方式可可通過分分散投資資、多樣樣化經(jīng)營營降低企企業(yè)風(fēng)險險，達(dá)到到資源互互補、優(yōu)優(yōu)化組合合、擴(kuò)大大市場活活動范圍圍的目的的。(二)按按照并購購的實現(xiàn)現(xiàn)方式劃劃分承擔(dān)債務(wù)務(wù)式并購購 在被并并購企業(yè)業(yè)資不抵抵債或資資產(chǎn)債務(wù)務(wù)相等的的情況下下，并購購方以承承擔(dān)被并

6、并購方全全部或部部分債務(wù)務(wù)為條件件，取得得被并購購方的資資產(chǎn)所有有權(quán)和經(jīng)經(jīng)營權(quán)。現(xiàn)金購買買式并購購現(xiàn)金購買買式并購購有兩種種情況：并購方籌籌集足額額的現(xiàn)金金購買被被并購方方全部資資產(chǎn)，使使被并購購方除現(xiàn)現(xiàn)金外沒沒有持續(xù)續(xù)經(jīng)營的的物質(zhì)基基礎(chǔ)，成成為有資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)而無生生產(chǎn)資源源的空殼殼，不得得不從法法律意義義上消失失。并購方以以現(xiàn)金通通過市場場、柜臺臺或協(xié)商商購買目目標(biāo)企業(yè)業(yè)的股票票或股權(quán)權(quán)。股份交易易式并購購股份交易易式并購購有兩種種情況：以股權(quán)換換股權(quán)。這是指指并購企企業(yè)向目目標(biāo)企業(yè)業(yè)的股東東發(fā)行自自己企業(yè)業(yè)的股票票，以換換取目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的的大部分分或全部部股票，達(dá)到控控制目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的的目的。

7、以股權(quán)換換資產(chǎn)。并購企企業(yè)向目目標(biāo)企業(yè)業(yè)發(fā)行并并購企業(yè)業(yè)自己的的股票，以換取取目標(biāo)企企業(yè)的資資產(chǎn)，并并購企業(yè)業(yè)在有選選擇的情情況下承承擔(dān)目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的的全部或或部分責(zé)責(zé)任。(三)按按照涉及及被并購購企業(yè)的的范圍劃劃分整體并購購指資產(chǎn)和和產(chǎn)權(quán)的的整體轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓，是是產(chǎn)權(quán)的的權(quán)益體體系或資資產(chǎn)不可可分割的的并購方方式。部分并購購指將企業(yè)業(yè)的資產(chǎn)產(chǎn)和產(chǎn)權(quán)權(quán)分割為為若干部部分進(jìn)行行交易而而實現(xiàn)企企業(yè)并購購的行為為。按照企業(yè)業(yè)并購雙雙方是否否友好協(xié)協(xié)商劃分分善意并購購指并購企企業(yè)事先先與目標(biāo)標(biāo)企業(yè)協(xié)協(xié)商，征征得其同同意并通通過談判判達(dá)成收收購條件件的一致致意見而而完成收收購活動動的并購購方式。敵意并購購指并購

8、企企業(yè)在收收購目標(biāo)標(biāo)企業(yè)股股權(quán)時雖雖然遭到到目標(biāo)企企業(yè)的抗抗拒，仍仍然強(qiáng)行行收購，或者并并購企業(yè)業(yè)事先并并不與目目標(biāo)企業(yè)業(yè)進(jìn)行協(xié)協(xié)商，而而突然直直接向目目標(biāo)企業(yè)業(yè)股東開開出價格格或收購購要約的的并購行行為。按照并購購交易是是否通過過證券交交易所劃劃分要約收購購并購企業(yè)業(yè)通過證證券交易易所的證證券交易易，持有有一個目目標(biāo)企業(yè)業(yè)已發(fā)行行的股份份的一定定比例時時，依法法向該企企業(yè)所有有股東發(fā)發(fā)出公開開收購要要約，按按符合法法律的價價格以貨貨幣付款款方式購購買股票票，獲取取目標(biāo)企企業(yè)股權(quán)權(quán)的收購購方式。協(xié)議收購購協(xié)議收購購指并購購企業(yè)不不通過證證券交易易所，直直接與目目標(biāo)企業(yè)業(yè)取得聯(lián)聯(lián)系，通通過談判判

9、、協(xié)商商達(dá)成共共同協(xié)議議，據(jù)以以實現(xiàn)目目標(biāo)企業(yè)業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移的收收購方式式。第二節(jié)并購的的動因市場經(jīng)濟(jì)濟(jì)環(huán)境下下，企業(yè)業(yè)作為獨獨立的經(jīng)經(jīng)濟(jì)主體體，其一一切經(jīng)濟(jì)濟(jì)行為都都受到利利益動機(jī)機(jī)驅(qū)使，并購行行為的目目的也是是為實現(xiàn)現(xiàn)其財務(wù)務(wù)目標(biāo)股東財財富最大大化。同同時，企企業(yè)并購購的另一一動力來來源于市市場競爭爭的巨大大壓力。這兩大大原始動動力在現(xiàn)現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)濟(jì)生活中中以不同同的具體體形態(tài)表表現(xiàn)出來來，即在在多數(shù)情情況下企企業(yè)并非非僅僅出出于某一一個目的的進(jìn)行并并購，而而是將多多種因素素綜合平平衡。這這些因素素主要包包括：謀求管理理協(xié)同效效應(yīng)如果并購購企業(yè)有有一支高高效率的的管理隊隊伍，其其管理能能力超出出

10、管理該該企業(yè)的的需要，但這批批人才只只能集體體實現(xiàn)其其效率，那么該該并購企企業(yè)就可可并購那那些由于于缺乏管管理人才才而效率率低下的的企業(yè)，利用這這支管理理隊伍通通過提高高整體效效率水平平而獲利利【1】吳德慶，鄧榮霖 企業(yè)兼并問題研究1992年，中國人民大學(xué)出版社。 謀求經(jīng)營營協(xié)同效效應(yīng)由于經(jīng)濟(jì)濟(jì)的互補補性及規(guī)規(guī)模經(jīng)濟(jì)濟(jì)，兩個個或兩個個以上的的企業(yè)合合并后可可提高其其生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營活動動的效率率，這就就是所謂謂的經(jīng)營營協(xié)同效效應(yīng)。獲獲取經(jīng)營營協(xié)同效效應(yīng)的一一個重要要前提是是產(chǎn)業(yè)中中的確存存在規(guī)模模經(jīng)濟(jì)，且在并并購前尚尚未達(dá)到到規(guī)模經(jīng)經(jīng)濟(jì)。規(guī)規(guī)模經(jīng)濟(jì)濟(jì)效益具具體表現(xiàn)現(xiàn)在兩個個層次：生產(chǎn)規(guī)模模經(jīng)濟(jì)。企業(yè)

11、通通過并購購可調(diào)整整其資源源配置使使其達(dá)到到最佳經(jīng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模模的要求求，有效效解決由由專業(yè)化化引起的的生產(chǎn)流流程的分分離，從從而獲得得穩(wěn)定的的原材料料來源渠渠道，降降低生產(chǎn)產(chǎn)成本，擴(kuò)大市市場份額額。企業(yè)規(guī)模模經(jīng)濟(jì)。通過并并購將多多個工廠廠置于同同一企業(yè)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)之之下，可可帶來一一定規(guī)模模經(jīng)濟(jì)，表現(xiàn)為為節(jié)省管管理費用用、節(jié)約約營銷費費用、集集中研究究費用、擴(kuò)大企企業(yè)規(guī)模模、增強(qiáng)強(qiáng)企業(yè)抵抵御風(fēng)險險能力等等。謀求財務(wù)務(wù)協(xié)同效效應(yīng)企業(yè)并購購可在財財務(wù)方面面給企業(yè)業(yè)帶來如如下收益益： 財務(wù)能力力提高。一般情情況下，合并后后企業(yè)整整體的償償債能力力比合并并前各單單個企業(yè)業(yè)的償債債能力強(qiáng)強(qiáng)，而且且還可降降低資本

12、本成本，并實現(xiàn)現(xiàn)資本在在并購企企業(yè)與被被并購企企業(yè)之間間低成本本的有效效再配置置。合理避稅稅。稅法法一般包包含虧損損遞延條條款，允允許虧損損企業(yè)免免交當(dāng)年年所得稅稅，且其其虧損可可向后遞遞延以抵抵消以后后年度盈盈余。同同時一些些國家稅稅法對不不同的資資產(chǎn)適用用不同的的稅率，股息收收入、利利息收入入、營業(yè)業(yè)收益、資本收收益的稅稅率也各各不相同同。企業(yè)業(yè)可利用用這些規(guī)規(guī)定，通通過并購購行為及及相應(yīng)的的財務(wù)處處理合理理避稅【1】王湛 “企業(yè)兼并中的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)”，財務(wù)與會計導(dǎo)刊2001年第10期。預(yù)期效應(yīng)應(yīng)。預(yù)期期效應(yīng)指指因并購購使股票票市場對對企業(yè)股股票評價價發(fā)生改改變而對對股票價價格的影影響。由

13、由于預(yù)期期效應(yīng)的的作用，企業(yè)并并購?fù)殡S著著強(qiáng)烈的的股價波波動，形形成股票票投機(jī)機(jī)機(jī)會。投投資者對對投機(jī)利利益的追追求反過過來又會會刺激企企業(yè)并購購的發(fā)生生。實現(xiàn)戰(zhàn)略略重組，開展多多元化經(jīng)經(jīng)營多元化經(jīng)經(jīng)營可以以通過內(nèi)內(nèi)部積累累和外部部并購兩兩種途徑徑實現(xiàn)，但在多多數(shù)情況況下，并并購?fù)緩綇礁鼮橛杏欣Ｓ扔绕涫钱?dāng)當(dāng)企業(yè)面面臨變化化了的環(huán)環(huán)境而調(diào)調(diào)整戰(zhàn)略略時，并并購可以以使企業(yè)業(yè)低成本本地迅速速進(jìn)入被被并購企企業(yè)所在在的增長長相對較較快的行行業(yè)，并并在很大大程度上上保持被被并購企企業(yè)的市市場份額額以及現(xiàn)現(xiàn)有的各各種資源源，從而而保證企企業(yè)持續(xù)續(xù)不斷的的盈利能能力。獲得特殊殊資產(chǎn) 企圖獲取取某項特

14、特殊資產(chǎn)產(chǎn)往往是是并購的的重要動動因。特特殊資產(chǎn)產(chǎn)可能是是一些對對企業(yè)發(fā)發(fā)展至關(guān)關(guān)重要的的專門資資產(chǎn)。如如土地是是企業(yè)發(fā)發(fā)展的重重要資源源，一些些有實力力、有前前途的企企業(yè)往往往會由于于狹小的的空間難難以擴(kuò)展展，而另另一些經(jīng)經(jīng)營不善善、市場場不景氣氣的企業(yè)業(yè)卻占有有較多的的土地和和優(yōu)越的的地理位位置，這這時優(yōu)勢勢企業(yè)就就可能并并購劣勢勢企業(yè)以以獲取其其優(yōu)越的的土地資資源。并并購還可可能是為為了得到到目標(biāo)企企業(yè)所擁擁有的有有效管理理隊伍、專門人人才以及及專有技技術(shù)、商商標(biāo)、品品牌等無無形資產(chǎn)產(chǎn)。降低代理理成本在企業(yè)的的所有權(quán)權(quán)與經(jīng)營營權(quán)分離離的情況況下，經(jīng)經(jīng)理是決決策或控控制的代代理人，而所有有

15、者作為為委托人人成為風(fēng)風(fēng)險承擔(dān)擔(dān)者。由由此造成成的代理理成本包包括契約約成本、監(jiān)督成成本和剩剩余損失失。通過過企業(yè)內(nèi)內(nèi)部組織織機(jī)制安安排可以以在一定定程度上上降低代代理成本本。但當(dāng)當(dāng)這些機(jī)機(jī)制不足足以控制制代理問問題時，并購機(jī)機(jī)制使接接管的威威脅始終終存在。通過公公開收購購或代理理權(quán)爭奪奪而造成成的接管管，將會會改選現(xiàn)現(xiàn)任經(jīng)理理和董事事會成員員，從而而作為最最后的外外部控制制機(jī)制解解決代理理問題，降低代代理成本本。我國企業(yè)業(yè)并購和和西方國國家的比比較我國企業(yè)業(yè)兼并與與收購活活動從119844年在保保定、武武漢等城城市開始始興起至至今，中中國企業(yè)業(yè)的并購購從簡單單的出資資購買、承擔(dān)債債務(wù)到買買殼

16、上市市、借殼殼上市、委托收收購，經(jīng)經(jīng)歷了一一個從不不完善到到逐步成成熟的發(fā)發(fā)展過程程。我國國的企業(yè)業(yè)并購走走過了一一條不同同于西方方國家的的發(fā)展道道路。但但從目前前的狀況況來看，正逐步步與國際際慣例接接軌，包包括并購購動因的的多樣化化，并購購手段與與方式的的現(xiàn)代化化，并購購市場與與中介組組織的成成熟化以以及并購購監(jiān)管的的健全化化與制度度化等。綜合比比較分析析，可以以得出以以下差別別。表1-11 我國與與市場經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)達(dá)國家并并購比較較項目市場經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)達(dá)國國家中國并購動機(jī)機(jī)尋求生存存與發(fā)展展擴(kuò)張的的戰(zhàn)略行行為解決國有有企業(yè)虧虧損難題題的方法法并購主體體企業(yè)的戰(zhàn)戰(zhàn)略行為為，政府府沒有行行政干預(yù)預(yù)政

17、府干預(yù)預(yù)兼并與與收購，帶有濃濃厚的政政府行為為色彩并購類型型種類多樣樣，不受受部門、地區(qū)、行業(yè)的的限制受到部門門、地區(qū)區(qū)、行業(yè)業(yè)等條條條框框限限制，形形式單調(diào)調(diào)并購中介介中介組織織發(fā)達(dá)，發(fā)揮巨巨大作用用中介組織織欠發(fā)達(dá)達(dá)，作用用未充分分發(fā)揮并購立法法法律完善善，監(jiān)管管嚴(yán)厲法律尚欠欠完善資料來源源：作者者自制通過以上上分析比比較，可可以看出出，我國國的企業(yè)業(yè)兼并與與收購，無論是是從企業(yè)業(yè)自身的的角度，還是從從為企業(yè)業(yè)并購提提供服務(wù)務(wù)的角度度、從政政府對企企業(yè)并購購監(jiān)管的的角度，都還不不盡完善善與科學(xué)學(xué)，與西西方發(fā)達(dá)達(dá)的市場場經(jīng)濟(jì)國國家尚有有一段距距離。但但是，隨隨著我國國經(jīng)濟(jì)體體制改革革的逐步步

18、深入，社會主主義市場場經(jīng)濟(jì)體體制的逐逐步完善善，我國國企業(yè)的的并購也也將逐漸漸與國際際慣例接接軌。并購動力力化。企企業(yè)的并并購不再再是替困困難國有有企業(yè)尋尋找出路路，一批批懂經(jīng)營營管理、有魄力力的企業(yè)業(yè)家將不不甘心政政府的“拉郎配配”，而是是自己認(rèn)認(rèn)真尋找找和篩選選并購目目標(biāo)企業(yè)業(yè)，通過過并購實實現(xiàn)外延延拓展。并購市場場化。企企業(yè)之間間的并與與購是一一種市場場行為，要在競競爭性的的市場條條件下，發(fā)揮價價值規(guī)律律的作用用，實現(xiàn)現(xiàn)資源的的合理配配置。并購代理理化。由由于并購購的復(fù)雜雜性，中中介組織織具有重重要作用用。從法法律上，企業(yè)并并購經(jīng)紀(jì)紀(jì)人就是是一種代代理人，它有義義務(wù)按照照客戶-委托人人提

19、出的的條件，使并購購雙方達(dá)達(dá)成協(xié)議議。企業(yè)業(yè)并與購購活動的的發(fā)展也也將促進(jìn)進(jìn)并購中中介機(jī)構(gòu)構(gòu)的迅猛猛發(fā)展。并購法制制化。企企業(yè)并購購需要法法律規(guī)范范市場并并購行為為，也需需要法律律來保護(hù)護(hù)企業(yè)的的利益，維持市市場的正正常競爭爭。完備備的立法法、嚴(yán)格格的執(zhí)法法和自覺覺的守法法，將使使企業(yè)并并購有法法可依，有章可可循。并購多樣樣化。證證券市場場的逐步步完善、中介組組織的逐逐步發(fā)達(dá)達(dá)與并購購法規(guī)的的逐步健健全將使使企業(yè)并并購的形形式與種種類更加加繁多，企業(yè)并并購可以以采取的的方式更更加廣泛泛。并購國際際化。對對于國外外許多尋尋求進(jìn)入入中國市市場的企企業(yè)來說說，并購購是一種種快捷有有效的形形式，而而我

20、國的的企業(yè)意意欲擴(kuò)大大生存空空間與發(fā)發(fā)展領(lǐng)域域，參與與國際市市場競爭爭，并購購也是一一條切實實可行的的途徑。我國已已經(jīng)加入入世界貿(mào)貿(mào)易組織織，跨國國并購將將成為企企業(yè)并購購的重要要形式。第二章 企業(yè)并并購的戰(zhàn)戰(zhàn)略分析析模型對于企業(yè)業(yè)而言，并購是是一項風(fēng)風(fēng)險很大大的業(yè)務(wù)務(wù)活動。每個從從事此項項活動的的企業(yè)，為了達(dá)達(dá)到并購購的目標(biāo)標(biāo)。都必必須制定定一個切切實可行行的戰(zhàn)略略，以適適應(yīng)不斷斷變化的的各種條條件。企企業(yè)根據(jù)據(jù)自身在在市場上上的地位位，以及及目標(biāo)，機(jī)會和和擁有的的資源確確定一個個有意義義的戰(zhàn)略略。本章章將通過過多角化化經(jīng)營，產(chǎn)品生生命周期期和市場場占有率率等基本本概念，以及以以這些概概念為

21、基基礎(chǔ)的企企業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)組合模模型，分分析如何何根據(jù)企企業(yè)戰(zhàn)略略確定尋尋找并購購目標(biāo)企企業(yè)的指指導(dǎo)思想想。第一節(jié) 并購與與多角化化經(jīng)營多角化經(jīng)經(jīng)營是指指企業(yè)的的經(jīng)營已已超出了了一個行行業(yè)的范范圍向向幾個行行業(yè)的多多種產(chǎn)品品方向發(fā)發(fā)展。一一般來說說，由于于多角化化經(jīng)營可可以把企企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險險分散于于多個行行業(yè)或多多種產(chǎn)品品，在一一方面的的損失可可以在其其他方面面得到彌彌補從從而降低低了單一一經(jīng)營所所面臨的的風(fēng)險，增加了了企業(yè)經(jīng)經(jīng)營的安安全性，能夠保保證企業(yè)業(yè)穩(wěn)定地地長期地地獲得較較高利潤潤。首先，一一家進(jìn)行行多角化化經(jīng)營的的企業(yè)，有兩種種可供選選擇的途途徑：一一是在企企業(yè)內(nèi)部部原有基基礎(chǔ)上，增加

22、設(shè)設(shè)備和技技術(shù)力量量，逐步步向其他他行業(yè)擴(kuò)擴(kuò)展；二二是從企企業(yè)外部部并購其其他行業(yè)業(yè)的企業(yè)業(yè)，這是是實現(xiàn)多多角化經(jīng)經(jīng)營的一一條快捷捷途徑。其次，在在企業(yè)經(jīng)經(jīng)營過程程中企業(yè)業(yè)決策者者經(jīng)常會會面臨這這樣的抉抉擇：是是繼續(xù)擴(kuò)擴(kuò)張原有有產(chǎn)品(事業(yè))，還是是把力量量放在新新產(chǎn)品(事業(yè))上，或或新、舊舊產(chǎn)品兩兩者兼而而有之。這樣，企業(yè)多多角化經(jīng)經(jīng)營就有有所謂中中心式經(jīng)經(jīng)營策略略和復(fù)合合式經(jīng)營營策略之之分?！爸行氖绞健北砻餍滦率聵I(yè)與與原有事事業(yè)相關(guān)關(guān)度高，而“復(fù)合式式”則于原原事業(yè)完完全無關(guān)關(guān)中心式多多角化經(jīng)經(jīng)營下的的并購對對象。在中心式式多角化化并購方方式下，并購對對象通常常是產(chǎn)品品或技術(shù)術(shù)上相關(guān)關(guān)企業(yè)。

23、美國通通用汽車車企業(yè)220世紀(jì)紀(jì)80年年代以來來的發(fā)展展恰恰是是通過中中心式多多角化并并購來實實現(xiàn)的。由于科科學(xué)技術(shù)術(shù)在經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展中中的作用用日益突突出，企企業(yè)在成成本、質(zhì)質(zhì)量上的的競爭往往往轉(zhuǎn)化化為科學(xué)學(xué)技術(shù)的的競爭。在國際際汽車行行業(yè)中由于日日本汽車車業(yè)廣泛泛采用機(jī)機(jī)器人進(jìn)進(jìn)行生產(chǎn)產(chǎn)，大大大降低了了成本，提高了了產(chǎn)品質(zhì)質(zhì)量。面面對日本本的有力力競爭，19882年，美國通通用汽車車企業(yè)新新任總裁裁羅杰史密斯斯上任后后明確提提出了高高科技的的趕超戰(zhàn)戰(zhàn)略在在對企業(yè)業(yè)內(nèi)部進(jìn)進(jìn)行調(diào)整整重組后后，開始始收購兼兼并了一一系列高高新科技技企業(yè)。通過并并購，該該企業(yè)已已成功地地實現(xiàn)了了全面計計算機(jī)化化和機(jī)器

24、器人的生生產(chǎn)自動動化，成成為美國國最大的的電子器器件和國國防產(chǎn)品品生產(chǎn)廠廠商，也也是美國國最重要要計算機(jī)機(jī)軟件設(shè)設(shè)計和計計算機(jī)服服務(wù)企業(yè)業(yè)，并在在人工智智能和機(jī)機(jī)器人的的研制上上處于世世界領(lǐng)先先地位。通過中中心式多多角化并并購策略略的實施施，通用用汽車企企業(yè)成為為世界上上實力雄雄厚的混混合聯(lián)合合企業(yè)。復(fù)合式多多角化經(jīng)經(jīng)營下的的并購對對象復(fù)合式多多角化經(jīng)經(jīng)營是把把有生力力量界定定在幾個個主要產(chǎn)產(chǎn)業(yè)內(nèi)發(fā)發(fā)展，經(jīng)經(jīng)過長期期發(fā)展即即可形成成幾個核核心事業(yè)業(yè)。在發(fā)發(fā)展復(fù)合合多角化化經(jīng)營過過程中，若看好好某產(chǎn)業(yè)業(yè)具有發(fā)發(fā)展前途途，可先先并購一一家基礎(chǔ)礎(chǔ)不錯的的企業(yè)，再從內(nèi)內(nèi)部發(fā)展展成長壯壯大。其其次，復(fù)復(fù)

25、合式多多角化并并購比中中心式多多角化并并購風(fēng)險險高。因因此應(yīng)注注意下列列問題：(1)跨入的的產(chǎn)業(yè)應(yīng)應(yīng)是成長長快、前前景看好好的產(chǎn)業(yè)業(yè)；(22)避免免到對當(dāng)當(dāng)?shù)囟惙ǚ?、會計計原則不不熟悉的的國家或或地區(qū)投投資；(3)新新事業(yè)的的財務(wù)挖挖掘及管管理與原原事業(yè)相相似，或或者不會會復(fù)雜到到不易了了解產(chǎn)業(yè)業(yè)狀況的的地步。從理論上上講，兩兩個企業(yè)業(yè)的現(xiàn)金金流量之之間的相相關(guān)性越越小，并并購就越越能產(chǎn)生生較強(qiáng)的的穩(wěn)定性性。產(chǎn)品生命命周期、經(jīng)驗曲曲線和PPIMSS法這一節(jié)將將對產(chǎn)品品生命周周期，經(jīng)經(jīng)驗曲線線和PIIMS法法進(jìn)行簡簡要闡述述，并且且分析如如何運用用這些模模型在戰(zhàn)戰(zhàn)略層面面上指導(dǎo)導(dǎo)對目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的的

26、選擇。產(chǎn)品生命命周期PAGE # 頁：# 美菲利普.科特勒營銷管理分析計劃和控制，1994年,上海人民出版社產(chǎn)品生命命周期假假設(shè)認(rèn)為為，大多多數(shù)產(chǎn)品品從投入入市場開開始，到到被最新新的產(chǎn)品品所代替替而退出出市場為為止所經(jīng)經(jīng)歷的時時間，可可以清楚楚地劃分分為引入入期、成成長期、成熟期期、衰退退期四個個階段(如圖221所示示)。引入利潤0金額現(xiàn)金流量時間銷售量衰退成熟成長圖211 產(chǎn)產(chǎn)品生命命周期曲曲線資料來源源：（美美）菲利利普.科科特勒，營銷銷管理分分析計劃劃和控制制，119944年,上上海人民民出版社社，P3344對任何企企業(yè)而言言，多數(shù)數(shù)產(chǎn)品都都存在一一個市場場生命周周期，對對那些技技術(shù)變

27、革革迅速的的產(chǎn)業(yè)來來說更是是如此。因此一一個企業(yè)業(yè)要進(jìn)行行產(chǎn)品多多角化經(jīng)經(jīng)營，最最好能使使各種產(chǎn)產(chǎn)品處在在生命周周期的不不同階段段，這對對企業(yè)穩(wěn)穩(wěn)定現(xiàn)金金流量而而言是非非常重要要的。在在并購其其他企業(yè)業(yè)時也應(yīng)應(yīng)了解目目標(biāo)企業(yè)業(yè)的產(chǎn)品品正處在在生命周周期的哪哪一階段段，以便便確定并并購中投投入的資資金是否否能夠很很快得到到回收。經(jīng)驗曲線線隨著一個個企業(yè)生生產(chǎn)某種種產(chǎn)品或或從事某某種業(yè)務(wù)務(wù)的數(shù)量量增加，經(jīng)驗不不斷積累累，其單單位生產(chǎn)產(chǎn)成本將將不斷下下降，并并呈現(xiàn)出出規(guī)律性性。經(jīng)驗驗曲線描描繪的就就是這種種成本下下降的規(guī)規(guī)律。經(jīng)經(jīng)驗曲線線又稱為為學(xué)習(xí)曲曲線，是是評價企企業(yè)戰(zhàn)略略地位的的一個重重要工具

28、具。隨著著累積產(chǎn)產(chǎn)量的增增加而導(dǎo)導(dǎo)致單位位產(chǎn)品成成本下降降的經(jīng)驗驗效應(yīng)的的原因，可以歸歸納為以以下三點點：單位成本內(nèi)部投資進(jìn)入新領(lǐng)域虧損價格通過并購進(jìn)入新領(lǐng)域累積產(chǎn)量圖222 經(jīng)經(jīng)驗-成成本曲線線資料來源源：美美菲利利普.科科特勒營銷管管理分析析計劃和和控制，19994年年,上海海人民出出版社,P2999學(xué)習(xí)會提提高人們們重復(fù)從從事某工工作的熟熟練程度度，從而而提高完完成這種種工作的的效率。產(chǎn)量增加加使專業(yè)業(yè)化分工工成為可可能，可可以使用用專業(yè)化化的加工工工具提提高生產(chǎn)產(chǎn)率。隨著累積積產(chǎn)量的的增加和和工廠規(guī)規(guī)模的擴(kuò)擴(kuò)大，使使公司有有可能購購置一些些最先進(jìn)進(jìn)的技術(shù)術(shù)設(shè)備，采用更更先進(jìn)的的加工工工

29、藝，從從而提高高生產(chǎn)效效率，使使單位產(chǎn)產(chǎn)品成本本降低。在某些經(jīng)經(jīng)驗曲線線效應(yīng)明明顯的領(lǐng)領(lǐng)域，并并購能夠夠使并購購方分享享目標(biāo)企企業(yè)的累累計經(jīng)驗驗，由此此形成有有利的競競爭優(yōu)勢勢。累積積產(chǎn)量的的增加導(dǎo)導(dǎo)致單位位產(chǎn)品成成本下降降。使得得市場占占有率成成為確定定一個企企業(yè)在某某一產(chǎn)業(yè)業(yè)中的戰(zhàn)戰(zhàn)略地位位的一個個重要因因素。對對一個企企業(yè)而言言，高市市場占有有率帶來來高的累累積產(chǎn)量量，這意意味著企企業(yè)能夠夠從中獲獲得更大大的成本本優(yōu)勢。成本優(yōu)優(yōu)勢的增增加必將將提高企企業(yè)的贏贏利能力力。也就就是說，一個企企業(yè)如果果具有高高的市場場占有率率或具有有最大斜斜率的經(jīng)經(jīng)驗曲線線，那么么它將成成為該產(chǎn)產(chǎn)業(yè)中的的價格

30、領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)者，其他企企業(yè)只能能是價格格的接受受者。經(jīng)經(jīng)驗曲線線成為企企業(yè)橫向向并購的的重要理理論基礎(chǔ)礎(chǔ)。PIMSS方法市場場戰(zhàn)略的的利潤效效果市場戰(zhàn)略略的利潤潤效果(Proofitt Immpacct oof MMarkket Strrateegy)，又稱稱為PIIMS方方法是是由哈佛佛大學(xué)商商學(xué)院率率先創(chuàng)立立的。其其目的在在于確定定戰(zhàn)略性性規(guī)劃與與利潤效效果之間間的關(guān)系系，尋求求影響贏贏利能力力的因素素，從而而解釋不不同業(yè)務(wù)務(wù)單位之之間的利利潤差異異，并建建議將資資金分配配給什么么樣的業(yè)業(yè)務(wù)單位位。在這這里，業(yè)業(yè)務(wù)單位位可以是是企業(yè)的的一個部部門、一一個產(chǎn)品品生產(chǎn)線線或隸屬屬于一個個母企業(yè)業(yè)的利

31、潤潤中心。 PIMMS研究究確定了了影響贏贏利能力力和凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量的六個個主要因因素。投資強(qiáng)度度。用總總投資與與銷售額額的比率率表示。投資強(qiáng)強(qiáng)度對贏贏利能力力和凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量一般產(chǎn)產(chǎn)生負(fù)的的影響。市場地位位。通常常用相對對市場占占有率(企業(yè)的的市場占占有率企業(yè)的的最大競競爭者的的市場占占有率)表示。市場增長長。它通通常對利利潤產(chǎn)生生正的影影響。由由于在一一個增長長的市場場上，要要保持市市場占有有率的穩(wěn)穩(wěn)定，必必須投入入高額費費用，因因此對現(xiàn)現(xiàn)金流量量產(chǎn)生負(fù)負(fù)的影響響。所處的產(chǎn)產(chǎn)品生命命周期的的階段。提供的產(chǎn)產(chǎn)品或服服務(wù)的質(zhì)質(zhì)量。創(chuàng)新或差差異性。以上六個個因素中中，最重重要的還還是市場場地位，

32、即市場場占有率率，其他他因素所所產(chǎn)生的的影響實實際上都都與市場場占有率率有關(guān)，因此它它對制定定企業(yè)戰(zhàn)戰(zhàn)略來說說是極其其重要的的。根據(jù)據(jù)PIMMS研究究的結(jié)果果，企業(yè)業(yè)之間在在贏利能能力和凈凈現(xiàn)金流流量上所所存在的的差異，80可以歸歸因于市市場因素素，而其其中最重重要的是是企業(yè)的的市場占占有率。經(jīng)驗曲曲線和PPIMSS方法都都說明了了市場占占有率對對企業(yè)經(jīng)經(jīng)營的重重要性，而產(chǎn)業(yè)業(yè)集中和和市場占占有率的的提高常常常是通通過并購購來實現(xiàn)現(xiàn)的。第三節(jié)增長市場場占有率率矩陣和和指導(dǎo)性性政策矩矩陣相對于于上一節(jié)節(jié)的模型型，本節(jié)節(jié)將闡述述的增長長-市市場占有有率矩陣陣模型和和指導(dǎo)性性政策矩矩陣模型型操作性性

33、更強(qiáng)。更適用用于并購購方企業(yè)業(yè)在實施施并購時時采用。運用以以下模型型指導(dǎo)目目標(biāo)企業(yè)業(yè)選擇，能夠更更加清晰晰地確定定方向。增長市場占占有率矩矩陣增長市場占占有率矩矩陣簡述述 波士頓頓咨詢公公司(BBGG)根據(jù)220世紀(jì)紀(jì)60年年代中期期的“經(jīng)驗曲曲線”首創(chuàng)了了增長市場場占有率率矩陣模模型(見見圖23)。它為為制定并并購戰(zhàn)略略提供了了一個框框架。市市場增長長率反映映產(chǎn)品在在市場上上的成長長機(jī)會如如何。增增長率高高意味著著成長發(fā)發(fā)展的機(jī)機(jī)會大，同時也也需要投投入更多多的資金金。大于于10的增長長率一般般認(rèn)為是是高的。相對市市場占有有率表示示，戰(zhàn)略略業(yè)務(wù)單單位的市市場占有有率與市市場最大大競爭者者的市

34、場場占有率率之比。相對市市場占有有率一般般以1為為分界線線，大于于1者為為高，小小于1者者為低。相對市場占有率市場增長率%（%）4.00.10.30.52.01.020151050瘦狗金牛問題明星圖233BGGG的增長長市場場占有率率矩陣資料來源源：孫黎黎 主編編，公公司收購購戰(zhàn)略，19994年年,中國經(jīng)經(jīng)濟(jì)出版版社， P15532. 應(yīng)應(yīng)用于指指導(dǎo)并購購目標(biāo)企企業(yè)選擇擇根據(jù)增長長-市市場占有有率矩陣陣的分析析可知，企業(yè)必必須有一一個平衡衡的業(yè)務(wù)務(wù)或產(chǎn)品品組合，以便盡盡可能地地降低風(fēng)風(fēng)險。在在獲得現(xiàn)現(xiàn)金收入入的時候候，需要要把它們們投放到到明天的的金牛類類、問題題類和明明星類產(chǎn)產(chǎn)品上去去。這可

35、可以通過過開發(fā)新新的問題題類產(chǎn)品品來實現(xiàn)現(xiàn)，但這這將需要要有大量量的資金金投入，或者通通過并購購其他企企業(yè)來完完成，這這可能是是一條投投資少、見效快快的捷徑徑。并購購其他企企業(yè)的時時候，一一般應(yīng)遵遵循下列列原則：盡可能并并購相同同產(chǎn)業(yè)或或相關(guān)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的企企業(yè)，因因為企業(yè)業(yè)在進(jìn)行行多角化化經(jīng)營時時，與企企業(yè)本來來的業(yè)務(wù)務(wù)離得越越遠(yuǎn)，風(fēng)風(fēng)險就越越大。盡可能進(jìn)進(jìn)入增長長快的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，因因為統(tǒng)計計資料表表明，不不成功的的并購大大部分集集中在那那些缺少少發(fā)展前前景的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域域。應(yīng)避免并并購市場場占有率率太低的的企業(yè)，因為市市場占有有率是決決定企業(yè)業(yè)贏利能能力和凈凈現(xiàn)金流流量的最最重要的的因素，因此被被并購

36、的的企業(yè)具具有相當(dāng)當(dāng)大的市市場占有有率是非非常重要要的。一一般說來來，并購購活動成成功的可可能性是是與被并并購企業(yè)業(yè)市場占占有率的的高低正正相關(guān)的的。指導(dǎo)性政政策矩陣陣指導(dǎo)性政政策矩陣陣簡述指導(dǎo)性政政策矩陣陣（Thhe DDireectiionaal PPoliicy Mattrixx）是殼殼牌化學(xué)學(xué)企業(yè)在在BGGG模型基基礎(chǔ)上提提出的實實質(zhì)上就就是把外外部環(huán)境境因素和和企業(yè)內(nèi)內(nèi)部實力力歸結(jié)在在一個矩矩陣內(nèi)，并對此此進(jìn)行經(jīng)經(jīng)營戰(zhàn)略略的評價價分析（參見圖圖2-44）。業(yè)務(wù)部門門發(fā)展前前景高 中 低企業(yè)的競爭能力高 中 低1優(yōu)先投投資尋求求支配地地位2 擇優(yōu)優(yōu)投資發(fā)發(fā)展，保保持領(lǐng)先先地位3 盡量量

37、回收資資金適適度投資資，維持持競爭能能力地位位2 擇優(yōu)優(yōu)投資增增強(qiáng)競爭爭能力，爭取領(lǐng)領(lǐng)先3 識別別有前途途的領(lǐng)域域，有選選擇性地地投資4 減少少投資，逐步退退出3努力尋尋求增強(qiáng)強(qiáng)競爭力力的途徑徑或退出出 4 減少少投資，逐步退退出5 減少少投資，逐步退退出圖244指導(dǎo)性性政策矩矩陣資料來源源：孫黎 主編，公司司收購戰(zhàn)戰(zhàn)略，19994年,中國經(jīng)經(jīng)濟(jì)出版版社， P1699圖24中中的業(yè)務(wù)務(wù)部門發(fā)發(fā)展前景景取決于于外部環(huán)環(huán)境因素素，諸如如市場大大小，市市場增長長率、競競爭程度度、受商商業(yè)周期期的影響響程度等等都是外外部環(huán)境境因素。企業(yè)的的競爭能能力取決決于其內(nèi)內(nèi)部可控控制的因因素，包包括市場場占有率

38、率，產(chǎn)品品的質(zhì)量量和價格格、對顧顧客及市市場的了了解程度度、研究究與開發(fā)發(fā)實力等等因素。把業(yè)務(wù)務(wù)部門發(fā)發(fā)展前景景和企業(yè)業(yè)的競爭爭能力各各分為三三個等級級，形成成九個區(qū)區(qū)域，并并相應(yīng)提提出處于于各個區(qū)區(qū)域內(nèi)的的業(yè)務(wù)的的指導(dǎo)性性政策，對企業(yè)業(yè)各項業(yè)業(yè)務(wù)的定定位可以以依照下下列步驟驟進(jìn)行：確定影響響部門發(fā)發(fā)展前景景和企業(yè)業(yè)競爭能能力的主主要因素素；根據(jù)歷史史資料，現(xiàn)實數(shù)數(shù)據(jù)和對對未來的的預(yù)期給給各主要要因素評評分，并并加總出出業(yè)務(wù)部部門發(fā)展展前景和和企業(yè)競競爭能力力各自的的總得分分；根據(jù)兩者者的得分分在矩陣陣中描出出相應(yīng)的的點，給給各項業(yè)業(yè)務(wù)定位位；為各項業(yè)業(yè)務(wù)確定定相應(yīng)戰(zhàn)戰(zhàn)略。應(yīng)用于指指導(dǎo)并購購目

39、標(biāo)企企業(yè)的選選擇在指導(dǎo)性性政策矩矩陣提出出之后，環(huán)境風(fēng)風(fēng)險因素素被引入入這一模模型，并并把它直直接應(yīng)用用于收購購中，使使該模型型得到進(jìn)進(jìn)一步發(fā)發(fā)展。這這里需要要考慮三三個因素素，它們們依其重重要性大大小排列列如下：安全性。首先，并購方方需要通通過檢查查它對目目標(biāo)企業(yè)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營活動動的了解解來衡量量投資的的安全性性；其次次。并購購方應(yīng)該該清楚可可能對它它的經(jīng)營營活動構(gòu)構(gòu)成物質(zhì)質(zhì)的、法法律的或或社會的的約束等等環(huán)境風(fēng)風(fēng)險因素素。產(chǎn)業(yè)發(fā)展展前景。涉及目目標(biāo)企業(yè)業(yè)所在產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)發(fā)展前景景和產(chǎn)生生協(xié)同作作用的可可能性。企業(yè)發(fā)展展前景。涉及到到相對于于它的競競爭對手手而言對對目標(biāo)企企業(yè)特有有的發(fā)展展前景

40、考考慮。 并購方方以上述述三個因因素為框框架提出出一系列列問題，并給予予相應(yīng)的的權(quán)數(shù)大大小，然然后給上上述三個個因素評評分，根根據(jù)得分分多少在在二維矩矩陣圖上上描出相相應(yīng)的點點。如圖圖25所示示. 安 全 性產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景0.06.73.310.03.310.06.7（1）缺少產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，不能接受（3）對資產(chǎn)的利用（4）維持性投資（5）投機(jī)性投資（6）最佳投資（2）缺少安全性，不能接受圖25， 指導(dǎo)導(dǎo)性政策策矩陣在在并購中中的應(yīng)用用資料來源源：孫黎 主編，公司司收購戰(zhàn)戰(zhàn)略，19994年,中國經(jīng)經(jīng)濟(jì)出版版社，安全性小小于3.3 ，表示缺缺少安全全性而不不能接受受。在這這里由于于存在不不能控制制的

41、隨機(jī)機(jī)因素，風(fēng)險太太高。產(chǎn)業(yè)發(fā)展展前景小小于3.3 ，表示缺缺乏產(chǎn)業(yè)業(yè)發(fā)展前前景而不不能接受受。在這這里可能能是由于于該產(chǎn)業(yè)業(yè)將來缺缺乏發(fā)展展前景，也可能能是由于于并購方方缺乏發(fā)發(fā)展前景景。對資產(chǎn)的的利用。這一區(qū)區(qū)域，并并購表示示對資產(chǎn)產(chǎn)的生產(chǎn)產(chǎn)能力或或?qū)ζ渌?jīng)營活活動中過過剩資產(chǎn)產(chǎn)的有效效利用，為企業(yè)業(yè)在組織織內(nèi)部突突破目前前生產(chǎn)能能力的發(fā)發(fā)展提供供一個合合適的途途徑。維持性投投資?？煽梢酝ㄟ^過這種并并購所獲獲得的增增長來保保證企業(yè)業(yè)的生存存。投機(jī)性投投資。這這種投資資的風(fēng)險險很高，但是所所得到的的回報相相應(yīng)地也也很高。最佳投資資。在這這一區(qū)域域內(nèi)的并并購被認(rèn)認(rèn)為是理理想的，因為它它既有很

42、很高的安安全性，又有一一個非常常好的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展展前景。這種投投資應(yīng)是是成功的的，可以以促進(jìn)企企業(yè)的發(fā)發(fā)展。指導(dǎo)性政政策矩陣陣位企業(yè)業(yè)進(jìn)行并并購的戰(zhàn)戰(zhàn)略分析析提供了了一個簡簡單實用用的模型型。并購購方企業(yè)業(yè)在實際際操作時時，應(yīng)根根據(jù)自身身情況和和特點靈靈活運用用。結(jié)論：目前世界界上已經(jīng)經(jīng)形成了了許多種種并購戰(zhàn)戰(zhàn)略分析析模型，本章僅僅僅對其其中比較較典型的的幾種進(jìn)進(jìn)行闡述述和應(yīng)用用說明。這些模模型的共共同之處處在于，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)產(chǎn)品或業(yè)業(yè)務(wù)的市市場占有有率以及及進(jìn)入目目標(biāo)市場場的風(fēng)險險因素。前者是是并購企企業(yè)所追追求的主主要目標(biāo)標(biāo)，同時時也是企企業(yè)其它它戰(zhàn)略得得以實現(xiàn)現(xiàn)的必要要保證，在目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的的選擇

43、過過程中，保證并并購方未未來的市市場占有有率是重重要的選選擇標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，而其其它的衡衡量標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，絕大大部分也也是圍繞繞這一目目標(biāo)制定定的，或或者以此此為前提提條件。取得收收益最大大化是企企業(yè)所追追求的，但脫離離開風(fēng)險險因素，收益也也失去了了實際意意義。因因此，選選擇將要要進(jìn)入的的目標(biāo)市市場時，慎重并并全面地地考慮所所面臨的的風(fēng)險因因素是能能否正確確應(yīng)用以以上模型型的關(guān)鍵鍵。同時時，這兩兩者并不不是獨立立地發(fā)揮揮作用，而是互互動的。市場占占有率和和風(fēng)險相相互影響響，因此此在應(yīng)用用這些戰(zhàn)戰(zhàn)略分析析模型時時，需要要相結(jié)合合地評價價各種因因素對結(jié)結(jié)果的決決定作用用。通過并購購戰(zhàn)略模模型分析析，并購購方企業(yè)

44、業(yè)基本上上明確了了自身所所處的環(huán)環(huán)境和以以后的發(fā)發(fā)展方向向。為制制定并購購目標(biāo)企企業(yè)的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)確立立了基調(diào)調(diào)。第三章目標(biāo)企企業(yè)評估估與分析析第一節(jié)并購設(shè)設(shè)計的一一般流程程并購活動動的各個個部分都都是相互互銜接，相互影影響的。并購是是一項系系統(tǒng)工程程。在把把握住企企業(yè)戰(zhàn)略略的同時時，也應(yīng)應(yīng)處理好好各個活活動和上上下環(huán)節(jié)節(jié)的關(guān)系系。在下下面的流流程示意意圖（圖圖3-11）中，可以看看到，實實施并購購之前的的準(zhǔn)備活活動占有有相當(dāng)大大的比重重，是并并購能否否成功的的基礎(chǔ)。通過了了解并購購的一般般流程，我們將將進(jìn)一步步認(rèn)清并并購目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的的甄選與與評估審審查的重重要性。公關(guān)籌資評估接洽風(fēng)險改組董事會，資

45、產(chǎn)重組簽約，公告，并購成功談判/投標(biāo)/股市運作等并購方式?jīng)Q策并購成本分析并購價格分析情報信息反 饋調(diào) 整并購決策購并目標(biāo)調(diào)查并購目標(biāo)尋找并購機(jī)會分析外部成長分析內(nèi)部成長分析經(jīng)營環(huán)境/自身能力分析企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略圖3-11 并購購設(shè)計的的一般流流程資料來源源：作者者自制第二節(jié)并購方方企業(yè)的的自我評評價對并購方方而言，識別并并購目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的的第一步步就是展展示出自自身的總總體目標(biāo)標(biāo)。“知己知知彼，百百戰(zhàn)不殆殆”，自我我評價的的實質(zhì)在在于進(jìn)一一步確定定企業(yè)自自身的發(fā)發(fā)展方向向。并且且針對自自身的優(yōu)優(yōu)勢和劣劣勢，有有目的地地制定符符合企業(yè)業(yè)發(fā)展需需要的目目標(biāo)企業(yè)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。這項工工作在全全企業(yè)的的范圍內(nèi)內(nèi)必須

46、給給與足夠夠的重視視。通過過完成以以下的問問題清單單，企業(yè)業(yè)總體目目標(biāo)可以以得到比比較清晰晰的展示示。處于哪個個行業(yè)企業(yè)的核核心業(yè)務(wù)務(wù)。核心心業(yè)務(wù)決決定了企企業(yè)所處處的行業(yè)業(yè)。如果果向其他他的行業(yè)業(yè)拓展，企業(yè)應(yīng)應(yīng)該具備備充分的的理由。針對這這一點，應(yīng)該明明確回答答以下問問題：為什么選選擇這個個行業(yè)？選擇這個個行業(yè)能能夠為核核心業(yè)務(wù)務(wù)帶來什什么收益益？為整個集集團(tuán)帶來來的成本本降低是是什么？現(xiàn)有的管管理是否否了解如如何運營營新的業(yè)業(yè)務(wù)？并購能否否為企業(yè)業(yè)帶來具具有可用用的特別別知識的的新的管管理內(nèi)容容？新業(yè)務(wù)的的增長點點是什么么？如果企業(yè)業(yè)計劃在在目前所所處的領(lǐng)領(lǐng)域內(nèi)拓拓展，則則需要回回答以下下

47、問題：與增加現(xiàn)現(xiàn)有能力力相比，并購是是否在成成本上更更經(jīng)濟(jì)？在同一個個領(lǐng)域內(nèi)內(nèi)增加投投資是否否經(jīng)過深深思熟慮慮？并購一個個企業(yè)，或者引引進(jìn)外部部管理，那一個個更容易易實現(xiàn)預(yù)預(yù)期效果果？并購是否否會引起起行業(yè)內(nèi)內(nèi)其它競競爭對手手的反應(yīng)應(yīng)？行業(yè)管理理者或政政府是否否允許行行業(yè)內(nèi)的的任何形形式的并并購？何種產(chǎn)品品（服務(wù)務(wù)）在一個行行業(yè)內(nèi)，某些產(chǎn)產(chǎn)品（服服務(wù)）會會比其它它產(chǎn)品（服務(wù)）具有更更快的速速度。因因此，對對于企業(yè)業(yè)的生存存，選擇擇恰當(dāng)?shù)牡耐卣狗椒较蛴葹闉楸匾?。在未來，企業(yè)將將要提供供什么產(chǎn)產(chǎn)品和服服務(wù)？在企業(yè)現(xiàn)現(xiàn)存的產(chǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)構(gòu)中是否否存在間間隙？企業(yè)是否否可以通通過并購購有效地地彌補這這個間

48、隙隙？目標(biāo)市場場是什么么每種業(yè)務(wù)務(wù)都會提提供一系系列產(chǎn)品品（服務(wù)務(wù)），每每種產(chǎn)品品（服務(wù)務(wù)）將適適合于一一個特別別的目標(biāo)標(biāo)市場。并購可可以使企企業(yè)在現(xiàn)現(xiàn)有的市市場中加加強(qiáng)地位位，或者者指引企企業(yè)進(jìn)入入全新的的目標(biāo)市市場。目前企業(yè)業(yè)正服務(wù)務(wù)于那些些市場？未來企業(yè)業(yè)將服務(wù)務(wù)于哪些些市場？哪些市場場將高速速增長？競爭對手手正在向向那些市市場拓展展？市場份額額情況如如何無論對于于某一產(chǎn)產(chǎn)品（或或者系列列產(chǎn)品），還是是對于細(xì)細(xì)分市場場，企業(yè)業(yè)盈利都都和市場場份額直直接聯(lián)系系。對企企業(yè)而言言，增加加市場份份額的捷捷徑，就就是并購購行業(yè)內(nèi)內(nèi)已經(jīng)占占據(jù)了相相當(dāng)?shù)氖惺袌龇蓊~額的其它它企業(yè)。目前企業(yè)業(yè)產(chǎn)品的的市場

49、份份額或者者市場細(xì)細(xì)分情況況如何？在未來一一年或者者五年內(nèi)內(nèi)，企業(yè)業(yè)的市場場份額目目標(biāo)是什什么？獲得收益益性的市市場份額額是否通通過以下下方式：通過全全線產(chǎn)品品？或者者某些關(guān)關(guān)鍵產(chǎn)品品？或者者某些細(xì)細(xì)分市場場？或者者某些特特定地理理區(qū)域？企業(yè)在某某一細(xì)分分市場的的并購是是否得到到和業(yè)管管理者或或政府的的許可？規(guī)模企業(yè)的成成長是企企業(yè)高層層和股東東很關(guān)心心的事情情，企業(yè)業(yè)規(guī)模大大，固然然是人們們所崇敬敬和企盼盼的目標(biāo)標(biāo)之一。但是，企業(yè)盈盈利能力力的增強(qiáng)強(qiáng)并不是是與企業(yè)業(yè)規(guī)模的的增長同同步的（無論是是以凈資資產(chǎn)或投投入資本本來衡量量，還是是銷售額額）。快快速成長長的企業(yè)業(yè)往往陷陷入現(xiàn)金金枯竭的的境

50、地，并且發(fā)發(fā)現(xiàn)因此此而處于于危機(jī)。所以，處于成成長的企企業(yè)通常常應(yīng)該為為自身設(shè)設(shè)立一系系列比較較精確的的發(fā)展目目標(biāo)。同同時，并并購策略略也應(yīng)該該作為這這個企業(yè)業(yè)成長總總體計劃劃的一部部分Palepu, Bernard and Healy, Business Analysis and Valuation-using financial statements, 1996，South-Western college Publishing，P56。企業(yè)目前前的增長長速度如如何？可可以下列列指標(biāo)衡衡量：銷銷售額；營業(yè)利利潤（企企業(yè)范圍圍或各事事業(yè)部）；稅后后利潤；凈資產(chǎn)產(chǎn)；總資資產(chǎn)；負(fù)負(fù)債凈額額；股息息

51、以上指標(biāo)標(biāo)的計劃劃增長率率如何？行業(yè)內(nèi)的的平均情情況如何何？通過內(nèi)部部積累發(fā)發(fā)展所能能預(yù)期的的增長速速度如何何？通過并購購所能達(dá)達(dá)到的增增長速度度如何？資本支出出情況如如何不管企業(yè)業(yè)的成長長速度如如何，董董事會通通常會要要求企業(yè)業(yè)保持正正常運營營水平下下的比較較合適的的負(fù)債水水平，凈凈資產(chǎn)水水平和現(xiàn)現(xiàn)金水平平。這反反映了該該行業(yè)內(nèi)內(nèi)的一般般財務(wù)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。但但是為了了向股東東負(fù)責(zé)，董事會會經(jīng)?？伎紤]最謹(jǐn)謹(jǐn)慎的財財務(wù)指標(biāo)標(biāo)。企業(yè)所有有的業(yè)務(wù)務(wù)發(fā)展計計劃都將將遇到資資本預(yù)算算的問題題。通過過內(nèi)部積積累發(fā)展展，所需需資本一一般需要要相當(dāng)長長一段時時間的累累積。而而通過并并購形式式發(fā)展，所需的的大量資資本

52、要求求在較短短時間內(nèi)內(nèi)通過多多種方式式籌集到到（分期期付款方方式除外外）。因因此并購購付款不不可避免免地影響響到企業(yè)業(yè)目前的的資本結(jié)結(jié)構(gòu)。影影響的程程度決定定于籌資資額是否否在企業(yè)業(yè)籌資規(guī)規(guī)劃中的的負(fù)債能能力范圍圍之內(nèi)?，F(xiàn)金企業(yè)是否否擁有并并購所需需的足夠夠現(xiàn)金？對企業(yè)借借債情況況的影響響如何？并購引起起的財務(wù)務(wù)杠桿變變化情況況如何？預(yù)算中的的負(fù)債水水平怎樣樣？由此增加加的利息息費用對對企業(yè)盈盈利影響響如何？增加的負(fù)負(fù)債對企企業(yè)的負(fù)負(fù)債率是是否存在在負(fù)面影影響，是是否影響響到股票票在市場場上的表表現(xiàn)？增加的負(fù)負(fù)債是否否限制了了未來的的借款能能力和利利率水平平？企業(yè)現(xiàn)存存的借款款條約是是否受到到

53、增加借借款的影影響？凈資產(chǎn)并購是否否將通過過發(fā)行新新股進(jìn)行行？目前存在在的股東東可以接接受的股股權(quán)稀釋釋程度如如何？并購對現(xiàn)現(xiàn)行的股股利及其其分配政政策有何何影響？目前的凈凈資產(chǎn)價價值可以以接受由由于并購購引起的的稀釋效效果么？通過發(fā)行行新股實實施并購購是否有有損已經(jīng)經(jīng)安排的的股東權(quán)權(quán)力？第三節(jié)目標(biāo)企企業(yè)的評評估標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)與原則則一旦企業(yè)業(yè)決定通通過并購購的方式式實現(xiàn)業(yè)業(yè)務(wù)拓展展，就需需要制定定一系列列標(biāo)準(zhǔn)來來識別真真正的符符合企業(yè)業(yè)戰(zhàn)略的的目標(biāo)企企業(yè)。在在目標(biāo)選選擇的初初始階段段，清晰晰確切而且不不會輕易易更改的的標(biāo)準(zhǔn)可可以很大大程度上上增加尋尋找到恰恰當(dāng)目標(biāo)標(biāo)的成功功率。由于并購購企業(yè)在在決策

54、并并購前出出于不同同的目的的和動機(jī)機(jī)的考慮慮，并購購標(biāo)準(zhǔn)一一般有如如下幾條條： (1)目標(biāo)企企業(yè)及其其所處的的行業(yè)的的規(guī)模和和特征； (2)目標(biāo)企企業(yè)產(chǎn)品品的市場場發(fā)展前前景和期期望市場場增長率率； (3)目標(biāo)企企業(yè)所占占市場份份額；(4)目目標(biāo)企業(yè)業(yè)所面臨臨的競爭爭；(5)目目標(biāo)企業(yè)業(yè)的技術(shù)術(shù)狀況及及其競爭爭者取得得或模仿仿其技術(shù)術(shù)的程度度；(6)目目標(biāo)企業(yè)業(yè)服務(wù)的的競爭優(yōu)優(yōu)勢；并購者所所需要的的投資及及其收益益率；目標(biāo)企業(yè)業(yè)的財務(wù)務(wù)狀況及及其在股股票市場場的表現(xiàn)現(xiàn)；目標(biāo)企業(yè)業(yè)在位的的管理層層、技術(shù)術(shù)人員和和其他關(guān)關(guān)鍵人員員的狀況況；并購者獲獲得和保保持目標(biāo)標(biāo)企業(yè)業(yè)業(yè)務(wù)的能能力；并購方可可以

55、接受受的價格格范圍。選擇目標(biāo)標(biāo)企業(yè)并并沒有一一套固定定的模式式和要求求，每一一個并購購方都可可以根據(jù)據(jù)自己企企業(yè)的狀狀況和自自身的實實力去選選擇。一一般情況況下選擇擇目標(biāo)企企業(yè)應(yīng)遵遵循以下下幾個原原則：以較寬的的范圍來來選擇并并購的候候選目標(biāo)標(biāo)企業(yè)在并并購之前前，應(yīng)該該多確定定一些候候選企業(yè)業(yè)，對其其資產(chǎn)進(jìn)進(jìn)行初步步的評價價和比較較，以最最低成本本選擇最最適用的的資產(chǎn)。選擇符合合自身發(fā)發(fā)展目標(biāo)標(biāo)和要求求的資產(chǎn)產(chǎn)不同企業(yè)業(yè)并購，有不同同的目標(biāo)標(biāo)。通過過對企業(yè)業(yè)并購實實踐活動動的分析析，歸納納起來主主要是圍圍繞以下下幾個目目標(biāo)而展展開的。形成規(guī)模模經(jīng)濟(jì)減少競爭爭，提高高市場占占有率實現(xiàn)企業(yè)業(yè)擴(kuò)張目

56、目的實現(xiàn)企業(yè)業(yè)上市的的目的選擇符合合自身管管理和經(jīng)經(jīng)濟(jì)實力力的目標(biāo)標(biāo)企業(yè)企業(yè)自身身要有經(jīng)經(jīng)營目標(biāo)標(biāo)資產(chǎn)的的能力。包括經(jīng)經(jīng)濟(jì)方面面的能力力和管理理方面的的實力。經(jīng)濟(jì)實力力在進(jìn)行并并購目標(biāo)標(biāo)選擇時時，并購購方對自自己的經(jīng)經(jīng)濟(jì)實力力要有一一個客觀觀、正確確的評價價，正確確估量自自己的資資金實力力。應(yīng)該該盡量根根據(jù)自身身的經(jīng)濟(jì)濟(jì)實力來來選擇適適合自己己條件的的目標(biāo)企企業(yè)，以以免得不不償失。管理能力力在選擇目目標(biāo)企業(yè)業(yè)時，應(yīng)應(yīng)該選擇擇自己有有經(jīng)營管管理目標(biāo)標(biāo)企業(yè)資資產(chǎn)能力力或者選選擇自己己所擅長長的領(lǐng)域域，切不不可選擇擇毫無把把握或遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越越自身管管理水平平和管理理能力的的目標(biāo)企企業(yè)進(jìn)行行并購。根據(jù)國

57、國外一項項調(diào)查顯顯示，同同行兼并并或并購購的成功功率是跨跨行業(yè)兼兼并和并并購成功功率的22-3倍倍；如果果跨待業(yè)業(yè)兼并或或并購?fù)瑫r又是是跨地區(qū)區(qū)兼并，加上經(jīng)經(jīng)營管理理由于地地理延伸伸而鞭長長莫及，成功率率往往只只有100%。從從世界上上獲得并并購或兼兼并成功功的企業(yè)業(yè)來看，包括一一些著名名的大企企業(yè)，他他們絕不不貿(mào)然進(jìn)進(jìn)入自己己不熟悉悉的行業(yè)業(yè)。如美美國的花花旗銀行行一直將將自己業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展展的重點點放在零零售銀行行業(yè)務(wù)和和消費性性銀行業(yè)業(yè)務(wù)上，從不隨隨意拓展展新業(yè)務(wù)務(wù)。選擇有盈盈利的或或有盈利利潛力的的目標(biāo)企企業(yè)企業(yè)的每每一項經(jīng)經(jīng)營決策策和經(jīng)營營活動根根本目的的就是要要盈利，即實現(xiàn)現(xiàn)利潤最最

58、大化。同樣，企業(yè)并并購的一一個基本本目的就就是通過過重追求求更多的的利潤。一般來來說通過過并購可可以使企企業(yè)獲得得以下幾幾個方面面的收益益：獲得得廉價資資產(chǎn)，財財務(wù)協(xié)同同效益，潛在的的、長期期的效益益，獲取取無形資資產(chǎn)等等等。每個企業(yè)業(yè)組織結(jié)結(jié)構(gòu)都是是與企業(yè)業(yè)本身發(fā)發(fā)展的行行業(yè)特性性、企業(yè)業(yè)規(guī)模及及產(chǎn)品特特性相關(guān)關(guān)聯(lián)的，并購意意味著對對原有企企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營，乃至于于對企業(yè)業(yè)的行業(yè)業(yè)特性、產(chǎn)品特特性作深深刻調(diào)整整，必然然會對原原企業(yè)的的組織結(jié)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生生影響。因此，選擇合合適的并并購對象象，即合合適的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，合合適的企企業(yè)規(guī)模?；虍a(chǎn)品品特性是是關(guān)系到到并購后后企業(yè)的的發(fā)展是是否順利利的關(guān)鍵鍵問題。

59、對于并并購方企企業(yè)，認(rèn)認(rèn)真考慮慮以下兩兩個方面面尤為重重要。合理的企企業(yè)規(guī)模模級差企業(yè)組織織結(jié)構(gòu)設(shè)設(shè)置時，應(yīng)注意意考慮企企業(yè)管理理跨度，由于并并購有可可能對原原有企業(yè)業(yè)組織結(jié)結(jié)構(gòu)進(jìn)行行變革，這時，如果形形成新的的組織結(jié)結(jié)構(gòu)，管管理跨度度過大，將會使使管理效效率下降降。一般般原則下下，目標(biāo)標(biāo)企業(yè)規(guī)規(guī)模比并并購方企企業(yè)規(guī)模模應(yīng)相對對較小，同時，目標(biāo)企企業(yè)為單單層組織織結(jié)構(gòu)時時便于管管理，如如果一般般企業(yè)去去并購一一個集團(tuán)團(tuán)企業(yè)，則并購購后管理理難度較較大，反反之，一一個集團(tuán)團(tuán)并購一一個一般般企業(yè)，則并購購后管理理相對容容易。一般而言言，如果果目標(biāo)企企業(yè)的資資產(chǎn)規(guī)模模，企業(yè)業(yè)組織結(jié)結(jié)構(gòu)規(guī)模模與并購購

60、方相比比較小，差距越越大，并并購方對對目標(biāo)企企業(yè)的組組織結(jié)構(gòu)構(gòu)效能所所產(chǎn)生影影響就越越大，并并購優(yōu)勢勢就越明明顯。例例如上海海寶山鋼鋼鐵集團(tuán)團(tuán)企業(yè)與與上海冶冶金控股股集團(tuán)企企業(yè)的合合并，從從某種意意義上來來說，寶寶鋼的優(yōu)優(yōu)勢較難難在上鋼鋼方面得得到充分分顯示，反過來來，如寶寶鋼僅去去并購一一家小企企業(yè)，對對小企業(yè)業(yè)來說或或許效果果明顯，但對寶寶鋼本身身，效應(yīng)應(yīng)不可能能很明顯顯，因為為，即使使被并購購方發(fā)揮揮再大效效率，攤攤到寶鋼鋼企業(yè)也也顯現(xiàn)不不出來，因此，并購時時，應(yīng)注注意規(guī)模模選擇要要合適。要保持持一定的的企業(yè)規(guī)規(guī)模級差差，這樣樣才有利利于并購購雙方的的技術(shù)優(yōu)優(yōu)勢、管管理優(yōu)勢勢、市場場優(yōu)勢