能源行業(yè)太陽(yáng)能行業(yè)報(bào)告之三-公司投資價(jià)值分析

1、PAGE 電力 太陽(yáng)能 電力 太陽(yáng)能行業(yè)報(bào)告之三公司投資價(jià)值分析行業(yè)深度研究報(bào)告太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)評(píng)級(jí)首次評(píng)級(jí)買入殷亦峰yinyifeng10析日期： 2008年04月23日股價(jià)表現(xiàn)相關(guān)研究報(bào)告我們建議2008年已有多晶硅產(chǎn)品的上市公司為買入評(píng)級(jí)，2010年有多晶硅產(chǎn)品的上市公司為增持評(píng)級(jí)，2008年生產(chǎn)非晶硅光電薄膜電池產(chǎn)品的上市公司為買入評(píng)級(jí)，2009年生產(chǎn)非晶硅光電薄膜電池產(chǎn)品的上市公司為增持評(píng)級(jí)，生產(chǎn)首次評(píng)級(jí)買入殷亦峰yinyifeng10析日期： 2008年04月23日股價(jià)表現(xiàn)相關(guān)研究報(bào)告從事多晶硅產(chǎn)品的上市公司天威保變、川投能源、樂(lè)山

2、電力、岷江水電、特變電工、通威股份、航天機(jī)電、江蘇陽(yáng)光、南玻、航天機(jī)電等公司。從事非晶硅光電薄膜電池產(chǎn)品的上市公司從事非晶硅光電薄膜電池產(chǎn)品的上市公司有：拓日新能、贛能股份、安泰科技等公司從事晶體硅電池產(chǎn)品的上市公司天威保變、航天機(jī)電、拓日新能、新華光、特變電工、中環(huán)股份、孚日股份等公司。投資風(fēng)險(xiǎn)我們認(rèn)為，雖然太陽(yáng)能上市公司發(fā)展前景廣闊，但是不排除產(chǎn)能大幅提高，導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng)的可能，注意投資風(fēng)險(xiǎn)。目錄TOC o 1-3 h z t 01_中信建投_標(biāo)題一,1 HYPERLINK l _Toc194217882 太陽(yáng)能上市公司利潤(rùn)預(yù)測(cè)表 PAGEREF _Toc194217882 h 1 HYPE

3、RLINK l _Toc194217883 天威保變（600550）買入：輸變電、綠色能源雙主業(yè) PAGEREF _Toc194217883 h 2 HYPERLINK l _Toc194217884 通威股份(600438)買入：飼料與多晶硅雙主業(yè) PAGEREF _Toc194217884 h 3 HYPERLINK l _Toc194217885 特變電工（600089）買入：輸變電龍頭，拓展光伏產(chǎn)業(yè) PAGEREF _Toc194217885 h 5 HYPERLINK l _Toc194217886 江蘇陽(yáng)光（600220）買入：心有多大，舞臺(tái)就有多大 PAGEREF _Toc194

4、217886 h 6 HYPERLINK l _Toc194217887 航天機(jī)電（600151）增持：航天技術(shù)支撐的太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)新貴 PAGEREF _Toc194217887 h 6 HYPERLINK l _Toc194217888 川投能源（600674）買入：在電力豐富地區(qū)新建大型多晶硅項(xiàng)目 PAGEREF _Toc194217888 h 8 HYPERLINK l _Toc194217889 樂(lè)山電力（600644）買入：取決于3000噸/年多晶硅項(xiàng)目進(jìn)展 PAGEREF _Toc194217889 h 9 HYPERLINK l _Toc194217890 岷江水電（600131）

5、買入：參股大型多晶硅項(xiàng)目 PAGEREF _Toc194217890 h 10 HYPERLINK l _Toc194217891 南玻A（000012）買入：安全邊際高的太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)公司 PAGEREF _Toc194217891 h 11 HYPERLINK l _Toc194217892 拓日新能(002218)買入：投資非晶硅太陽(yáng)能電池正當(dāng)時(shí) PAGEREF _Toc194217892 h 13 HYPERLINK l _Toc194217893 贛能股份(000899)增持：新建非晶硅光電薄膜電池 PAGEREF _Toc194217893 h 14 HYPERLINK l _Toc1

6、94217894 精工科技(002006)增持：多晶硅結(jié)晶爐替代進(jìn)口 PAGEREF _Toc194217894 h 14 HYPERLINK l _Toc194217895 安泰科技(000969)增持：參與新型薄膜太陽(yáng)能電池開(kāi)發(fā) PAGEREF _Toc194217895 h 15 HYPERLINK l _Toc194217896 杉杉股份（600884）增持：業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng) PAGEREF _Toc194217896 h 16 HYPERLINK l _Toc194217897 中環(huán)股份（002129）增持：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推動(dòng)公司持續(xù)發(fā)展 PAGEREF _Toc194217897 h 1

7、7 HYPERLINK l _Toc194217898 新華光（600184）增持：光學(xué)材料和太陽(yáng)能電池 PAGEREF _Toc194217898 h 19 HYPERLINK l _Toc194217899 孚日股份（600884）增持：大舉進(jìn)軍新能源 PAGEREF _Toc194217899 h 20 HYPERLINK l _Toc194217900 交大南洋（600661）中性：參股主要太陽(yáng)能電池廠商之一交大泰陽(yáng) PAGEREF _Toc194217900 h 21PAGE 42太陽(yáng)能上市公司利潤(rùn)預(yù)測(cè)表我們建議2008年已有多晶硅產(chǎn)品的上市公司為買入評(píng)級(jí)，2010年有多晶硅產(chǎn)品的上

8、市公司為增持評(píng)級(jí)，2008年生產(chǎn)非晶硅光電薄膜電池產(chǎn)品的上市公司為買入評(píng)級(jí)，2009年生產(chǎn)非晶硅光電薄膜電池產(chǎn)品的上市公司為增持評(píng)級(jí)，生產(chǎn)晶體硅太陽(yáng)能電池產(chǎn)品為增持評(píng)級(jí)。目前，從事多晶硅產(chǎn)品的上市公司有：天威保變、川投能源、樂(lè)山電力、岷江水電、特變電工、通威股份、航天機(jī)電、江蘇陽(yáng)光、南玻、航天機(jī)電等公司。從事非晶硅光電薄膜電池產(chǎn)品的上市公司有：拓日新能、贛能股份、安泰科技等公司。從事晶體硅電池產(chǎn)品的上市公司有：天威保變、航天機(jī)電、拓日新能、新華光、特變電工、中環(huán)股份、孚日股份等公司。我們認(rèn)為，雖然太陽(yáng)能上市公司發(fā)展前景廣闊，但是不排除產(chǎn)能大幅提高，導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng)的可能，注意投資風(fēng)險(xiǎn)。表1：太陽(yáng)能

9、上市公司營(yíng)業(yè)收入（增長(zhǎng)率）預(yù)測(cè)表單位：萬(wàn)元2007200820092010天威保變（600550）買入316805（0.4%）411,850（30%）527,168（28%）738,035（40%）川投能源（600674）買入34129（7.11%）112240（229%）157800（40%）187800（19%）樂(lè)山電力(600644) 買入66043（20.2%）80000（21.1%）104000（30%）187800（78%）岷江水電(600131)買入78497（8.34%）90000（14.7%）108000（20%）146800（36%）通威股份(600438) 買入67490

10、0（40%）853500（26%）1075400（26%）1355000（26%）江蘇陽(yáng)光(600220) 買入305911（21%）425911（39%）577591（35%）693661（20%）南 玻(000012), 買入418796（41%）683657（63%）1270924（85%）1786233（40%）航天機(jī)電(600151)增持135083（-37.%）159800（18%）189700（18%）435200（129%）特變電工(600089) 買入893,122（45.%）1250371（36%）1747740（37%）2486170（40%）精工科技(002006),

11、增持48855（19.1%）65000（33.1%）82000（26.2%）101400（24%）安泰科技(000969) 增持250000（19.%）325000（30%）422500（30%）507000（20%）新 華 光(600184) 增持38948（101%）54916.7（41%）75785.0（38%）92071（21.5%）拓日新能(002218) 買入20374（17.4%）28000（37.4%）45000（40%）58500（30%）杉杉股份(600884) 增持202800（31%）280800（38%）364000(29.6%)44200(21.43%)中環(huán)股份(0

12、02129) 增持56,732.2（68%）70,654（24.5%）98,081.6（38%）152,201.（55%）贛能股份(000899) 增持63060（-12.7%）203529（223%）250000（23%）294000（18%）孚日股份(002083增持284232(9.99%)330000(16.1%)392100(18.8%)480500(22.5%)交大南洋（600661）中性61449（11.3）72787（18.4）83938（15.397,653（16.3%）表2：太陽(yáng)能上市公司凈利潤(rùn)（增長(zhǎng)率）預(yù)測(cè)表單位：萬(wàn)元2007200820092010天威保變（600550

13、）買入40,924（106%）89,410（135%）128,645（33%）189,870（34%）川投能源（600674）買入6401（17.86%）37520（486%）48900（30.3%）56900（16.4%）樂(lè)山電力(600644) 買入6230（17.86%）7680（19.98%）9984（30.0%）25000（150%）岷江水電(600131)買入13118（31.6%）17000（29.6%）23800（40.0%）37800（58.8%）通威股份(600438) 買入13023（-11.2%）39100（300%）49200（30.3%）56900（16.4%）江蘇

14、陽(yáng)光(600220) 買入15820（201%）25510（61%）69230（171%）78770（13.8%）南 玻(000012), 買入43148（28.7%）81420（88.7%）196279（141%）273749（39%）航天機(jī)電(600151)增持5707（-55.04%）10054（76.18%）15390（53.06%）31341（421.77%）特變電工(600089) 買入53,856（134%）64,907（22%）98,215（43%）153800（57%）精工科技(002006), 增持521（30.00%）2500（379%）4000（60.0%）6000（5

15、0.00%）安泰科技(000969) 增持12000（13.9%）15600（30%）20280（30%）26364（16.4%）新 華 光(600184) 增持460（-25%）1960（326%）3750（91.33%）5680（51.47%）拓日新能(002218) 買入7629（12.67%）10000（31.1%）16000（60%）20800（30.0%）杉杉股份(600884) 增持14000（52%）20200（44.3%）27300(35.1%)33150(21.4%)中環(huán)股份(002129) 增持7,375（43.63%）9,882（33.19%）16,205（64.9%）

16、26,543（63.8%）贛能股份(000899) 增持1467（-76.51%）7374（403%）15000（103%）25900（66.7%）孚日股份(002083增持13894(4.06%)16500(19.66%)20780(25.94%)28830(38.74%)交大南洋（600661）中性2024 （9.65%）2906（43.55%）3621（24.59%）4413（21.87%）天威保變（600550）買入：輸變電、綠色能源雙主業(yè)07年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)07年天威保變繼續(xù)圍繞“雙主業(yè)”的發(fā)展戰(zhàn)略，在輸變電產(chǎn)業(yè)和綠色能源產(chǎn)業(yè)方面獲得快速提升。根據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)，07年天威保變收入31.

17、68億元，凈利潤(rùn)4.09億元，分別同比增長(zhǎng)增0.43%、106.58%，每股收益為0.56元，收入增長(zhǎng)與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不同步是由于子公司英利新能源不納入報(bào)表范圍。輸變電、綠色能源產(chǎn)業(yè)“雙主業(yè)”輸變電產(chǎn)業(yè)方面，公司繼續(xù)保持在大型、超大型變壓器項(xiàng)目上的產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，不斷延伸完善產(chǎn)業(yè)鏈，合肥、秦皇島工廠的建成投產(chǎn)，使公司的產(chǎn)能增加，進(jìn)一步鞏固擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)。根據(jù)我們的測(cè)算，07年公司變壓器業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)在40%左右。綠色能源產(chǎn)業(yè)方面，子公司天威英利成功海外上市，為其三期建設(shè)提供了有力的資金保障，隨著三期建設(shè)的完成，天威英利的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)會(huì)使公司收益提高。在上游原材料領(lǐng)域，子公司四川新光硅業(yè)已開(kāi)始

18、試生產(chǎn)，為公司太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)的提供原材料保障，進(jìn)一步完善了公司的光伏產(chǎn)業(yè)鏈；公司還將在樂(lè)山、新津投資兩個(gè)3000噸多晶硅項(xiàng)目，為做大做強(qiáng)光伏產(chǎn)業(yè)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。風(fēng)電領(lǐng)域，子公司天威風(fēng)電也完成了1.5MW風(fēng)力發(fā)電機(jī)組設(shè)計(jì)工作，并完成樣機(jī)廠內(nèi)組裝，有可能在09年后成為突出的增長(zhǎng)點(diǎn)。太陽(yáng)能產(chǎn)品業(yè)績(jī)快速釋放隨著英利二期、三期工程的投產(chǎn)，硅片、電池片、組件的產(chǎn)能逐步擴(kuò)大，2010 年，公司硅片、電池片、組件的產(chǎn)能將達(dá)到600MW，形成了完整產(chǎn)業(yè)鏈。我們預(yù)計(jì)，英利08、09、10 年的實(shí)際產(chǎn)量將分別達(dá)到300MW、400MW、600MW。預(yù)計(jì)分別為天威保變貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.94億元，2.85億元、4.20億元。在上

19、游多晶硅方面，新光硅業(yè)07年產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)在300噸左右，08年全面達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)量可接近或達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能1260噸，目前太陽(yáng)能多晶硅價(jià)格飆升至400美元/公斤以上，新光硅業(yè)08年將是業(yè)績(jī)暴增時(shí)期。根據(jù)我們測(cè)算，將為天威保變貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)為4億元左右。樂(lè)山、新津兩個(gè)多晶硅項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在2010年后投產(chǎn)。兵裝入主、做大做強(qiáng)新能源兵裝集團(tuán)入住天威集團(tuán)后，將會(huì)繼續(xù)支持天威保變做大、做強(qiáng)太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)，體現(xiàn)在成都的新能源園區(qū)以及新津、樂(lè)山的多晶硅等項(xiàng)目。根據(jù)國(guó)防科技工業(yè)風(fēng)力發(fā)電裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南（2007-2020），軍工企業(yè)未來(lái)幾年將積極推進(jìn)風(fēng)力發(fā)電裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展，因此，我們預(yù)計(jì)，兵裝對(duì)天威介入風(fēng)電領(lǐng)域，也將給予大力扶持。表3

20、：天威保變預(yù)測(cè)表單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2007E2008E2009E2010E營(yíng)業(yè)收入（增長(zhǎng)率）316,805（0.43%）411,850（30%）527,168（28%）738,035（40%）凈利潤(rùn)（增長(zhǎng)率）40,924（106.58%）96,410（135.58%）128,645（33.43%）172,870（34.38%）EPS（元）0.561.321.762.36P/E106.0045.6633.7325.83通威股份(600438)買入：飼料與多晶硅雙主業(yè)通威股份公司以飼料制造為主業(yè)，公司95%以上銷售收入來(lái)自飼料主業(yè)，特別是水產(chǎn)飼料為全球第一，連續(xù)多年保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但其集團(tuán)早在200

21、2年就介入化工產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)形成年產(chǎn)12萬(wàn)噸PVC生產(chǎn)能力，2007年集團(tuán)確立向下游多晶硅產(chǎn)業(yè)進(jìn)軍的發(fā)展戰(zhàn)略。其產(chǎn)業(yè)載體-四川永祥股份公司在本年度初進(jìn)入通威股份公司，通威正式形成飼料與化工雙主業(yè)格局。多晶硅正在施工當(dāng)中，預(yù)計(jì)2008年會(huì)見(jiàn)到效益多晶硅項(xiàng)目由永祥化工下屬兩家控股子公司具體實(shí)施，一期工程正在緊張施工當(dāng)中，計(jì)劃6月份投產(chǎn)，實(shí)驗(yàn)線200噸項(xiàng)目土建已經(jīng)完成，即將進(jìn)入設(shè)備安裝階段，預(yù)計(jì)3月份將試車。主裝線1000噸計(jì)劃6月份投產(chǎn)。并實(shí)行滾動(dòng)式發(fā)展，明年6月份再投產(chǎn)3000噸，明年年底繼續(xù)投產(chǎn)3000噸。我們假設(shè)2008年產(chǎn)量可以達(dá)到200噸，2009年達(dá)到800噸，2010年可以達(dá)到2000噸

22、。公司多晶硅項(xiàng)目將在一兩年時(shí)間里為公司利潤(rùn)做出貢獻(xiàn)。我們認(rèn)為通威永祥憑借化工領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)、科技人才儲(chǔ)備以及通威成熟的管理經(jīng)驗(yàn)，在未來(lái)激烈競(jìng)爭(zhēng)中，勝出可能性更大。特別是通威其實(shí)很早就探討過(guò)介入多晶硅產(chǎn)業(yè)問(wèn)題，而已經(jīng)擁有的永祥化工運(yùn)營(yíng)了6年，這使得通威決策者有充分的時(shí)間了解和理解這個(gè)產(chǎn)業(yè)的狀況，積累這個(gè)產(chǎn)業(yè)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。進(jìn)入多晶硅經(jīng)過(guò)充分的醞釀。通威進(jìn)入多晶硅產(chǎn)業(yè)具有諸多優(yōu)勢(shì)一是現(xiàn)有的三氯氫硅產(chǎn)品提供多晶硅原料的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)；二是具備樂(lè)山地區(qū)硅礦和鹽鹵水產(chǎn)品的原料優(yōu)勢(shì)。三是未來(lái)存在的電價(jià)優(yōu)勢(shì)。目前永祥電價(jià)在0.35-0.6元/度之間，但未來(lái)四川省給與電價(jià)優(yōu)惠政策，多晶硅電價(jià)有望下降；四是通威作為民營(yíng)企業(yè)形

23、成的成熟和較高效益的管理經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)；五是永祥股份形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，減少污染和副產(chǎn)品綜合利用優(yōu)勢(shì)；六是多晶硅納入通威股份后，有上市公司融資渠道優(yōu)勢(shì)。上述優(yōu)勢(shì)將使通威的永祥多晶硅業(yè)務(wù)在未來(lái)的群雄逐鹿中，逐步顯現(xiàn)其優(yōu)勢(shì)。多晶硅項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析單就市場(chǎng)容量和價(jià)格來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)不是很大；但多晶硅項(xiàng)目不單是多晶硅本身，從上游PVC產(chǎn)品，到三氯氫硅，到多晶硅終端產(chǎn)品；產(chǎn)品鏈較長(zhǎng)，如果多晶硅產(chǎn)量增加，作為原料的三氯氫硅產(chǎn)能也要相應(yīng)擴(kuò)張；生產(chǎn)過(guò)程中還有一些副產(chǎn)品需要處理，因此還要建設(shè)100萬(wàn)噸水泥生產(chǎn)線。此外出于降低電價(jià)考慮，可能還有計(jì)劃要在岷江上建水電站。只有這樣，永祥的化工產(chǎn)業(yè)鏈才算完整，也形成循環(huán)經(jīng)濟(jì)，降低污染。

24、總投資大約需要30億元。因此通威融資壓力比較大，如果全部以借貸方式解決，未來(lái)永祥項(xiàng)目的債務(wù)負(fù)擔(dān)將不小，而這些債務(wù)負(fù)擔(dān)將全部落在通威股份公司上。對(duì)公司業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生不小影響。2007年通威財(cái)務(wù)費(fèi)用已經(jīng)上升到5388萬(wàn)元，比2005年增長(zhǎng)214%，比2006年增長(zhǎng)72.8%。 2008年通威飼料將走出低谷，收入和利潤(rùn)出現(xiàn)較大增長(zhǎng)2007年通威全年平均毛利率只有8.37%，低于2005年和2006年水平。2008年飼料原料價(jià)格（主要是魚(yú)粉和玉米）趨于平穩(wěn)，毛利率有望回升到10%以上。預(yù)計(jì)飼料業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有望翻倍增長(zhǎng)，EPS最終達(dá)到0.56元。估值與投資建議：雙主業(yè)重新確立分別估值方法，以及可能性較大的超預(yù)期

25、增長(zhǎng)，建議買入。表4：通威股份預(yù)測(cè)表單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2007200820092010營(yíng)業(yè)收入（增長(zhǎng)率）674900（39.98%）853500（26.46%）1075400（26%）1355000（26%）其中：電力收入（增長(zhǎng)率）669443（39.18%）845500(22.58%)104340023.4%）1295000（24.11%）多晶硅收入（增長(zhǎng)率）8000（100%）32000（25%）60000（0.00%）凈利潤(rùn)（增長(zhǎng)率）13023（-11.17%）39100（300%）49200（30.3%）56900（16.4%）EPS（元）0.190.560.710.91P/E97.943

26、3.2326.2120.45特變電工（600089）買入：輸變電龍頭，拓展光伏產(chǎn)業(yè)輸變電、新材料、新能源三大產(chǎn)業(yè)齊頭并進(jìn)特變電工是中國(guó)變壓器行業(yè)首家上市公司，中國(guó)重大裝備制造業(yè)的核心骨干企業(yè)，中國(guó)最大的變壓器、電線電纜、高壓電子鋁箔新材料、太陽(yáng)能核心控制部件研發(fā)、制造和出口企業(yè)，其中變壓器生產(chǎn)能力已躋身世界前三位。公司分別在新疆、陜西、四川、湖南、天津、山東和遼寧等地建有九個(gè)現(xiàn)代化的生產(chǎn)基地，形成了“西北-西南-華南-華北-華東-東北”遙相呼應(yīng)的產(chǎn)業(yè)制造格局及“輸變電、新材料、新能源”三大產(chǎn)業(yè)互為依托、互為支撐的產(chǎn)業(yè)鏈群。其中，輸變電產(chǎn)業(yè)處于國(guó)內(nèi)龍頭地位，在變壓器和電線電纜領(lǐng)域具備一流的裝備和

27、試驗(yàn)?zāi)芰Α?7年業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)。受益于行業(yè)景氣，07年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.31億元，利潤(rùn)總額6.97億元，凈利潤(rùn)5.39億元，同比增長(zhǎng)45.37、125.44%、134.25%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.63元。其中變壓器同比增長(zhǎng)34.43%、電線電纜同比增長(zhǎng)41.89%、太陽(yáng)能硅片、太陽(yáng)能光伏組件等產(chǎn)品同比增長(zhǎng)127.29%。從盈利能力看，由于變壓器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷向高端化方向發(fā)展，成本轉(zhuǎn)嫁能力提高，因此毛利率水平同比增長(zhǎng)2.73個(gè)百分點(diǎn)，而線纜及太陽(yáng)能產(chǎn)品業(yè)務(wù)盈利水平還較低。增發(fā)提高公司未來(lái)盈利能力公司年報(bào)披露目前未完成訂單超過(guò)100億元，由于去年中期公司增發(fā)方案被否，子公司下沈變、衡變的產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)展緩慢

28、，因此雖然公司自籌資金進(jìn)行部分技改，但產(chǎn)能還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，當(dāng)務(wù)之急是擴(kuò)大產(chǎn)能。公司擬增發(fā)不超過(guò)12000 萬(wàn)股，募集資金194647.38 萬(wàn)元，主要用于技改擴(kuò)產(chǎn)、受讓衡變股權(quán)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。目前公司變壓器產(chǎn)能是8000 萬(wàn)KVA，技改擴(kuò)產(chǎn)后達(dá)到15000 萬(wàn)KVA，產(chǎn)能提高87.5%。擴(kuò)產(chǎn)后公司不僅受益于高壓、特高壓網(wǎng)的快速發(fā)展，同時(shí)還將提高國(guó)際業(yè)務(wù)比例，加快國(guó)際化步伐。擬投資多晶硅，新能源產(chǎn)業(yè)鏈更加完整公司的新能源業(yè)務(wù)主要生產(chǎn)硅片和太陽(yáng)能電池組件，從年報(bào)數(shù)據(jù)看出，近年來(lái)公司的新能源業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但由于上游多晶硅原材料供應(yīng)緊張、價(jià)格高、生產(chǎn)成本高，影響了新能源公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的發(fā)揮，盈利情況并不

29、理想。因此公司打算投資上游多晶硅，一期產(chǎn)能為1500噸。技術(shù)合作方為峨嵋半導(dǎo)體材料研究所，該所創(chuàng)建于1964年，是我國(guó)唯一一家從事半導(dǎo)體材料研究與產(chǎn)業(yè)化的國(guó)家級(jí)研究所，掌握國(guó)內(nèi)多晶硅生產(chǎn)最新技術(shù)。同時(shí)“十一五”期間，新疆將充分發(fā)揮新疆煤炭資源豐富的優(yōu)勢(shì)，加快“煤電、煤化工”產(chǎn)業(yè)發(fā)展，新疆豐富的煤電資源優(yōu)勢(shì)為公司多晶硅項(xiàng)目實(shí)施提供了有利的條件，公司多晶硅項(xiàng)目受到新疆自治區(qū)政府的大力支持。投資上游多晶硅后，公司將擁有完整太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)鏈，有望成為未來(lái)幾年的潛在增長(zhǎng)亮點(diǎn)。表5：特變電工預(yù)測(cè)表單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2007A2008E2009E2010E營(yíng)業(yè)收入（增長(zhǎng)率）893,122（45.37%）1,21

30、9,996（36.60%）1,661,440（36.18%）2,320,170（39.65%）其中：變壓器、線纜及其他收入（增長(zhǎng)率）832,369（41.64%）1,141,011（37.08%)1,550,900（35.92%）2,016,170（30%）太陽(yáng)能產(chǎn)品收入（增長(zhǎng)率）60,753（127.29%）78,985（30%）110,540（40%）304,000（175%）凈利潤(rùn)（增長(zhǎng)率）53,856（134.25%）65,807（22.19%）94,215（43.17%）142,800（51.57%）EPS（元）0.630.771.101.67P/E48.5440.2429.1216

31、.99江蘇陽(yáng)光（600220）買入：心有多大，舞臺(tái)就有多大公司07年生產(chǎn)“陽(yáng)光牌”精紡呢絨2218萬(wàn)米，位居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一，生產(chǎn)各類服裝175萬(wàn)套。實(shí)現(xiàn)收入30.6億元，同比增長(zhǎng)20.91%；歸屬母公司凈利潤(rùn)2.14億，同比增長(zhǎng)70.27%，扣除非經(jīng)常性損益同比增長(zhǎng)42.04%；EPS為0.1641元，同比2006年增長(zhǎng)70.23%。07年1月投產(chǎn)的呢絨后整理公司（75股權(quán)）業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，07年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7900多萬(wàn)，歸屬母公司約5932萬(wàn)，占凈利潤(rùn)比重約31.64%。目前公司在建的項(xiàng)目有高檔精紡面料技術(shù)改造項(xiàng)目以及寧夏陽(yáng)光硅業(yè)的多晶硅項(xiàng)目。高檔精紡面料技術(shù)改造項(xiàng)目主要是利用氨綸、羊絨和桑蠶絲和

32、進(jìn)口澳毛等特種天然纖維混紡，擬新引進(jìn)197臺(tái)紡紗織造設(shè)備和配套的62臺(tái)設(shè)備，總投資約3.07億元，年新增高檔精紡呢絨600萬(wàn)平米，建設(shè)期為1年，新增銷售收入5.7億元。為配合項(xiàng)目實(shí)施，公司還分別投資2.4375億用于調(diào)整車間廠房布局和8500萬(wàn)用于后整理公司廠房擴(kuò)建。陽(yáng)光硅業(yè)位于寧夏石嘴山市惠農(nóng)區(qū)河濱工業(yè)園，為寧夏自治區(qū)重點(diǎn)項(xiàng)目，由江蘇陽(yáng)光（65%）、寧夏東方有色金屬集團(tuán)有限公司（25%）、寧夏電力投資集團(tuán)有限責(zé)任公司（10%）三方共同出資組建，石嘴山市主要領(lǐng)導(dǎo)親自任項(xiàng)目小組組長(zhǎng)和副組長(zhǎng)，主營(yíng)太陽(yáng)能級(jí)和電子級(jí)高純多晶硅材料及太陽(yáng)能硅片以及太陽(yáng)能電池等。設(shè)計(jì)產(chǎn)能4000多噸，首期1500噸，預(yù)計(jì)

33、將于今年8月份安裝調(diào)試，08年10月正式投產(chǎn)。2009年將啟動(dòng)二期生產(chǎn)線建設(shè)。該項(xiàng)目技術(shù)和工程合作方為中國(guó)成達(dá)工程公司，該公司曾于2002年承擔(dān)了四川新光硅業(yè)公司1000噸/年的項(xiàng)目的設(shè)計(jì)任務(wù)，還承擔(dān)深圳南玻1500噸/年多晶硅、峨眉半導(dǎo)體材料廠500噸/年多晶硅、亞洲硅業(yè)1000噸/年多晶硅等項(xiàng)目的工程設(shè)計(jì)工作。表6：江蘇陽(yáng)光預(yù)測(cè)表單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2007200820092010營(yíng)業(yè)收入（增長(zhǎng)率）305911（21.11%）425911（39.23%）577591（35.61%）693661（20.10%）其中：紡織服裝305910（21.11%）411910（34.65%）437590（6.

34、23%）536160（22.53%）多晶1000%）157500（12.5%）凈利潤(rùn)（增長(zhǎng)率）15820（201.43%）25510（61.25%）69230（171.35%）78770（13.79%）EPS0.160.260.720.82P/E94.5582118.5航天機(jī)電（600151）增持：航天技術(shù)支撐的太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)新貴07年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入135083萬(wàn)元，相比上年同期減少37.44%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5707萬(wàn)元（歸屬于母公司），與上年同期相比降低55.04%；凈資產(chǎn)收益率4.25%，每股收益0.072元。太陽(yáng)能領(lǐng)域延伸產(chǎn)業(yè)鏈，2010年多晶硅項(xiàng)目將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)爆發(fā)式

35、增長(zhǎng)：近年來(lái)公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸從以汽配核心轉(zhuǎn)移至“新能源核心，多元化發(fā)展”布局，目前公司的主要業(yè)務(wù)為太陽(yáng)能產(chǎn)品、汽車零配件和新材料三大板塊。其太陽(yáng)能產(chǎn)品平臺(tái)主要是公司控股70%的上海太陽(yáng)能科技有限公司。該公司背靠集團(tuán)和母公司國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的衛(wèi)星能源技術(shù)等航天技術(shù)資源，專業(yè)從事地面太陽(yáng)電池及光伏發(fā)電系統(tǒng)的研制和生產(chǎn)，目前產(chǎn)能為80-100MW，其太陽(yáng)能電池組件有關(guān)型號(hào)產(chǎn)品和組件配套附件均通過(guò)了歐洲TUV認(rèn)證、UL等國(guó)際認(rèn)證，具有高效率、大功率、高可靠及長(zhǎng)壽命等優(yōu)點(diǎn)。07年公司太陽(yáng)能產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入7.63億元，占總營(yíng)業(yè)收入比重為54.68%。但因受市場(chǎng)多晶硅等原材料長(zhǎng)期短缺及價(jià)格持續(xù)上漲和國(guó)際OEM業(yè)務(wù)停

36、止的影響，其營(yíng)業(yè)收入同比下降了11.26%（06年同比增幅高達(dá)256.71%），毛利率也由06年的4.04%大幅下降為07年的0.02%。為擺脫這一困境，2007年5月公司下屬子公司神州新能源與上航技術(shù)研究院共同投資成立內(nèi)蒙古神舟硅業(yè)（08年3月增資擴(kuò)股后公司股比降為12.35%），延伸至太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)鏈上游，通過(guò)引進(jìn)吸收俄羅斯技術(shù)，在呼和浩特形成1500噸多晶硅的產(chǎn)能。至07年底施工建設(shè)共完成23%，預(yù)計(jì)2009年建成，投產(chǎn)后將有效緩解原材料緊缺壓力，并成為公司業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)2010神州硅業(yè)年產(chǎn)銷多晶硅1000噸，實(shí)現(xiàn)銷售收入和毛利分別為20億、10億元，為公司貢獻(xiàn)投資收益12

37、350萬(wàn)元。汽配板塊穩(wěn)定增長(zhǎng)：07年公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)汽車零配件板塊則跟隨國(guó)內(nèi)整車快速發(fā)展步伐，保持了良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。產(chǎn)品主要是公司控股65%的上海汽車空調(diào)及其控股50%的空調(diào)國(guó)際（上海）的汽車空調(diào)、德?tīng)柛Ｆ嚳照{(diào)（后兩者今年起不納入合并范圍）的汽車空調(diào)等產(chǎn)品，與上海大眾、上海通用、一汽大眾、奇瑞汽車、吉利汽車等整車廠商形成了穩(wěn)定的合作配套關(guān)系。07年公司汽配板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.66億，而且通過(guò)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、成本控制等途徑成功克服了兩頭擠壓，將毛利率提高到27.67%（06年為19.22%）。而空調(diào)國(guó)際（上海）和德?tīng)柛Ｆ嚳照{(diào)則貢獻(xiàn)了7234萬(wàn)元的投資收益。預(yù)計(jì)未來(lái)兩三年公司汽配業(yè)務(wù)板塊將分享國(guó)內(nèi)汽

38、車快速增長(zhǎng)成果，平均增速在18%左右。新材料產(chǎn)業(yè)上升勢(shì)頭平穩(wěn)：該板塊主要平臺(tái)是控股65.17%的上海復(fù)合材料和控股100%的上海康巴塞特科技，在新材料對(duì)傳統(tǒng)材料的替代效應(yīng)推動(dòng)下，07年共實(shí)現(xiàn)銷售收入1.09億元，同比增長(zhǎng)近25%，毛利率繼高達(dá)30.01%。隨著07-08年公司對(duì)康巴塞特的遷建改造、增資和纏繞瓶產(chǎn)能擴(kuò)張工作的逐步完成，公司新材料業(yè)務(wù)將再上一個(gè)新臺(tái)階，預(yù)計(jì)平均增速20%左右。航天板塊資產(chǎn)整合預(yù)期強(qiáng)烈：公司所在的航天科技集團(tuán)除在火箭衛(wèi)星研制與發(fā)射、戰(zhàn)略導(dǎo)彈等航天軍工領(lǐng)域?qū)嵙?qiáng)大外，在衛(wèi)星應(yīng)用、定位導(dǎo)航、信息技術(shù)、新材料與新能源、航天特種技術(shù)應(yīng)用等領(lǐng)域技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，而且這些領(lǐng)域受管制小

39、、易于軍轉(zhuǎn)民用。根據(jù)國(guó)家對(duì)鼓勵(lì)地方資本參與航天軍工改制和整體上市的戰(zhàn)略指導(dǎo)思想，以及公司作為集團(tuán)在國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的太陽(yáng)能與新材料領(lǐng)域資產(chǎn)的整合平臺(tái)，我們預(yù)計(jì)集團(tuán)對(duì)公司資產(chǎn)整合進(jìn)程會(huì)相對(duì)較快。表7：航天機(jī)電盈利預(yù)測(cè)表單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2007200820092010營(yíng)業(yè)收入（增長(zhǎng)率）135083（-37.54%）159800（18.3%）189700（18.7%）435200（129.4%）其中：太陽(yáng)能產(chǎn)品（增長(zhǎng)率）76298（7.11%）90000（18%）108000（20%）340400（215.2%） 汽車零配件（增長(zhǎng)率）36602（-67.10%）44162（20%）52110（18%）60

40、970（17%）新材料（增長(zhǎng)率）10897（25%）13294（22%）15950（20%）18820（18%）凈利潤(rùn)（增長(zhǎng)率）5707（-55.04%）10054（76.18%）15390（53.06%）31341（421.77%）EPS（元）0.072P/E201.53 103.64 69.10 34.55川投能源（600674）買入：在電力豐富地區(qū)新建大型多晶硅項(xiàng)目公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 34129萬(wàn)元，與上年同期的31864萬(wàn)元比增加7.11%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6401萬(wàn)元（歸屬于母公司），比上年同期的5430.87萬(wàn)元增加17.86%；凈資產(chǎn)收益率4.34%，每股收益0.1385元。公司從參股1

41、0%的大渡河電力公司獲得投資收益2900萬(wàn)元，并已于上半年到帳。控股95%的四川嘉陽(yáng)電力屬于資源綜合利用項(xiàng)目的劣質(zhì)煤坑口電廠，,裝機(jī)容量已提高到2X55MW。公司于1999年3月并網(wǎng)發(fā)電?？毓?5%的成都市彭州鳳鳴橋梯級(jí)水電站于1998年底建成，電站建于湔江流域上游，是一處具有日調(diào)節(jié)功能、三級(jí)開(kāi)發(fā)的梯級(jí)水電站。電站裝機(jī)31890千瓦,設(shè)計(jì)年利用小時(shí)4760小時(shí)?？毓?0%的四川川投田灣河開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司，負(fù)責(zé)四川省大渡河支流田灣河梯級(jí)水電站的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)，田灣河梯級(jí)水電站分別位于四川省甘孜州康定縣、雅安市石棉縣境內(nèi)，田灣河是大渡河中游右岸的一級(jí)支流，規(guī)劃為一庫(kù)三級(jí)，總裝機(jī)容量72萬(wàn)千瓦，該電站工

42、程是四川省重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目。水電站的梯級(jí)開(kāi)發(fā)從上到下依次為：仁宗海水電站、金窩水電站、大發(fā)水電站，裝機(jī)容量均為24萬(wàn)千瓦。三個(gè)水電站投資總概算共43.69億元(含送出工程)。大發(fā)電站位于石棉縣境內(nèi)，工程為引水式開(kāi)發(fā)，其首部樞紐與金窩電站廠房銜接，引水隧洞長(zhǎng)約9.40Km，地下廠房廠址位于大發(fā)溝對(duì)岸，設(shè)計(jì)裝機(jī)容量2臺(tái)120MW，保證出力50.10MW，年發(fā)電量12.33億Kwh，年利用小時(shí)數(shù)5,140.00h，工程概算投資9.93億。2007年11月大發(fā)水電站第一臺(tái)機(jī)組發(fā)電，按計(jì)劃，2008年內(nèi)田灣河梯級(jí)電站6臺(tái)機(jī)組將全部建成發(fā)電。2007年12月，收購(gòu)控股股東川投集團(tuán)持有的新光硅業(yè)38.9%股權(quán)。

43、新光硅業(yè)承建的1,260噸/年多晶硅項(xiàng)目是原國(guó)家發(fā)計(jì)委以（計(jì)高技2001522號(hào)）文件唯一批準(zhǔn)建設(shè)的高技術(shù)示范性產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，是目前國(guó)家正式批準(zhǔn)立項(xiàng)建設(shè)的中國(guó)最大的多晶硅生產(chǎn)項(xiàng)目。項(xiàng)目概算總投資約 12.9億元人民幣，并于2007年2月26日投料試車成功。新光硅業(yè)2007年2月26日投料試車成功， 2007年9月30日公司財(cái)務(wù)狀況（未經(jīng)審計(jì)）：總資產(chǎn)124,818.77萬(wàn)元，負(fù)債總額93,683.48萬(wàn)元，所有者權(quán)益31,135.28萬(wàn)元。2007年1-9月公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6,745.20萬(wàn)元，利潤(rùn)總額335.63萬(wàn)元，凈利潤(rùn)285.28萬(wàn)元。從2007年2月26日投料試車成功到2007年9月底

44、，公司共生產(chǎn)出多晶硅約69噸。公司計(jì)劃2007年全年累計(jì)生產(chǎn)200噸?？毓晒蓶|川投集團(tuán)持有35%天威四川硅業(yè)有限責(zé)任公司，天威四川硅業(yè)注冊(cè)資本94,500萬(wàn)元。根據(jù)2007年10月新津3,000噸/年多晶硅項(xiàng)目可研報(bào)告，工程擬總投資26.75億元，其中建設(shè)投資約25.35億元，流動(dòng)資金約1.40億元。該項(xiàng)目建設(shè)期為2年，第5年達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力；我們預(yù)計(jì)在適當(dāng)時(shí)機(jī)會(huì)注入川投能源。表8：川投能源預(yù)測(cè)表單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2007200820092010營(yíng)業(yè)收入（增長(zhǎng)率）34129（7.11%）112240（229%）157800（40%）187800（19%）其中：電力收入（增長(zhǎng)率）34129（7.11

45、%）50000(46.50%)80000（60.0%）110000（38%）多晶硅收入（增長(zhǎng)率）62240（）77800（25%）77800（0.00%）凈利潤(rùn)（增長(zhǎng)率）6401（17.86%）37520（486%）48900（30.3%）56900（16.4%）EPS（元）0.1300.760.991.16P/E292.6250.0538.4232.80樂(lè)山電力（600644）買入：取決于3000噸/年多晶硅項(xiàng)目進(jìn)展2007年度，公司完成發(fā)電量4.98 億千瓦時(shí)，比去年5.27億千瓦時(shí)減少5.50；完成售電量11.09億千瓦時(shí)，比去年9.48億千瓦時(shí)增長(zhǎng) 16.98%；完成售氣量4748 萬(wàn)

46、立方米，比去年2686萬(wàn)立方米增長(zhǎng)76.77%；完成售水量1854萬(wàn)立方米，比去年1476萬(wàn)立方米增加25.61；公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66,043.63萬(wàn)元，比去年增長(zhǎng)20.24，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8,653.13萬(wàn)元，比去年增長(zhǎng)12.40，凈利潤(rùn)6,775.39萬(wàn)元，比去年增長(zhǎng)10.28，歸屬于母公司凈利潤(rùn)6,230.81萬(wàn)元，比去年增長(zhǎng)18.00%。2008年公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量5億千瓦時(shí)，售電量12.5億千瓦時(shí)，售氣量5600萬(wàn)立方米，售水量1900萬(wàn)立方米，煤炭產(chǎn)量32萬(wàn)噸；公司持有新光硅業(yè)0.8%股權(quán)，預(yù)計(jì)2008年公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額在2007年的基礎(chǔ)上有一定幅度的增長(zhǎng)。樂(lè)山電力與天威保變共同出

47、資50000萬(wàn)元，投資組建樂(lè)山樂(lè)電天威硅業(yè)科技公司，公司投資2.55億元占注冊(cè)資本的51，建設(shè)、經(jīng)營(yíng)樂(lè)山3000噸/年多晶硅項(xiàng)目。樂(lè)電天威硅業(yè)于2008年2月17日與美國(guó)多晶硅設(shè)備工程公司簽訂了樂(lè)山3000噸/年多晶硅項(xiàng)目設(shè)備采購(gòu)合同，年產(chǎn)能為3200噸的還原爐、熱氫化爐、配套的電源調(diào)整控制柜等設(shè)備和其他技術(shù)服務(wù)及資料，合同總價(jià)格近4000萬(wàn)歐元。合同生效后樂(lè)電天威硅業(yè)公司按設(shè)備提交進(jìn)度支付，質(zhì)保金為合同總金額的10。第一批設(shè)備交貨時(shí)間不遲于合同生效日后10個(gè)月；第二批設(shè)備交貨時(shí)間不遲于合同生效日后11個(gè)月。根據(jù)新光硅業(yè)2006年6月針對(duì)該項(xiàng)目所做的3000噸/年太陽(yáng)能級(jí)多晶硅項(xiàng)目可行性研究報(bào)

48、告顯示，項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資約22億元，項(xiàng)目投資期預(yù)計(jì)為兩年，第三年投產(chǎn)，第四年當(dāng)年生產(chǎn)負(fù)荷達(dá)到設(shè)計(jì)能力的80，第五年直至以后生產(chǎn)負(fù)荷為100。我們預(yù)計(jì)2010年生產(chǎn)1000噸多晶硅。由于四川啟明星投資控股有限責(zé)任公司是公司實(shí)際控制人四川省電力公司的全資子公司，四川啟明星投資控股有限責(zé)任公司持有新光硅業(yè)23.34%股權(quán)，存在轉(zhuǎn)讓樂(lè)山電力的可能。表9：樂(lè)山電力預(yù)測(cè)表單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2007200820092010營(yíng)業(yè)收入（增長(zhǎng)率）66043（20.2%）80000（21.1%）104000（30%）187800（78%）其中：電力收入（增長(zhǎng)率）66043（20.2%）80000（21.1%）104000

49、（30%）135200（30%）多晶硅收入（增長(zhǎng)率）1280（）1600（25%）50000（3125%）凈利潤(rùn)（增長(zhǎng)率）6230（17.86%）7680（19.98%）9984（30.0%）25000（150%）EPS（元）0.1910.230.300.75P/E81.1067.3451.6320.65岷江水電（600131）買入：參股大型多晶硅項(xiàng)目公司直屬電廠完成發(fā)電量78,732.222萬(wàn)kwh，較2006年減少1,547.498萬(wàn)kwh，減少1.93%；完成購(gòu)電量223,481.8291萬(wàn)kwh，較2006年增加73,115.9272萬(wàn)kwh，增長(zhǎng)48.63%；完成銷售電量293,04

50、3.5108萬(wàn)kwh，較2006年增加69,413.0268萬(wàn)kwh，增長(zhǎng)31.04%。公司有裝機(jī)容量5.77萬(wàn)千瓦的草坡和下莊兩座水電站，裝機(jī)容量3.6萬(wàn)千瓦的沙牌電站，銅鐘水電站裝機(jī)總?cè)萘?.7萬(wàn)千瓦，受自然氣候的影響，公司所屬電廠所在各條河流水量少，水質(zhì)差，公司所屬各發(fā)電廠發(fā)電量較上年同期均有不同程度的下降。2007年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78,497.44萬(wàn)元，較上年同期增加6,042.65萬(wàn)元，增長(zhǎng)8.34；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)14,127.81萬(wàn)元，較上年同期增加2989.22萬(wàn)元，增長(zhǎng)26.84；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)13,118.34萬(wàn)元，每股收益0.26元。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13118.34萬(wàn)元

51、，比去年增長(zhǎng)31.65%。公司持有40%股權(quán)的四川福堂水電有限公司，福堂水電站裝機(jī)容量49萬(wàn)千瓦， 2007年，四川福堂水電有限公司完成發(fā)電量21.51億kwh，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44,576.23萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)24,257.30 萬(wàn)元，為公司貢獻(xiàn)投資收益9,071.60萬(wàn)元。公司持有31%股權(quán)的黑水冰川水電開(kāi)發(fā)公司，竹格多電站裝機(jī)容量8萬(wàn)KW， 2007年，黑水冰川水電開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8,750.80萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5,062.50萬(wàn)元，為公司貢獻(xiàn)投資收益1,569.38萬(wàn)元。公司持有46%股權(quán)的甘孜州康定華龍水利電力投資開(kāi)發(fā)有限公司，根據(jù)設(shè)計(jì)資料，該公司目前投資開(kāi)發(fā)的苗圃水裝機(jī)容量

52、為30MW，年利用小時(shí)數(shù)6380小時(shí),年發(fā)電量1.6378億KW.h, 批準(zhǔn)概算總投資19057.42萬(wàn)元，最遲于2008年3月底全部機(jī)組投入運(yùn)行。公司出資270萬(wàn)元投資汶川五指山水電站有限公司，占60%的股權(quán)，萬(wàn)花二級(jí)水電站總裝機(jī)2630KW，現(xiàn)已建成待上網(wǎng)發(fā)電。公司持有98%股權(quán)的金川楊家灣水電力有限公司，楊家灣水電站裝機(jī)容量為1.89萬(wàn)KW，多年平均發(fā)電量11534kwh，年利用小時(shí)數(shù)6103小時(shí)，概算總投資為1.33億元。2004年10月18日工程正式開(kāi)工建設(shè)，并獲得金川縣所轄的卡拉足溝、撒瓦腳溝、卡撒溝、曾達(dá)溝、色斯?jié)M溝、卡卡足溝等縣級(jí)流域約200MW的優(yōu)先開(kāi)發(fā)權(quán)。公司持有55%股權(quán)

53、的理縣九加一水電開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司，一顆印電站一級(jí)電站裝機(jī)容量為22000kw，多年平均發(fā)電量1936萬(wàn)kwh，預(yù)計(jì)2008年9月建成發(fā)電；一顆印二級(jí)電站裝機(jī)容量為33200kw，多年平均發(fā)電量4322.39萬(wàn)kwh，預(yù)計(jì)2008年2月建成發(fā)電。公司出資1000萬(wàn)元持有20%股權(quán)的四川小金川流域水電開(kāi)發(fā)有限公司，近期擬開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目主要有：美臥（裝機(jī)容量56MW，多年平均年發(fā)電量2.40億kW.h，季調(diào)節(jié)水庫(kù)）、木坡（裝機(jī)容量40MW，多年平均年發(fā)電量2.01億kW.h）、楊家灣（裝機(jī)容量60MW,多年平均年發(fā)電量2.98億kW.h）、春堂壩（裝機(jī)容量48MW，多年平均年發(fā)電量2.43億kW.h）、

54、小金（裝機(jī)容量17MW,多年平均年發(fā)電量0.88億kW.h）、三叉（裝機(jī)容量80MW,多年平均年發(fā)電量3.99億kW.h）六個(gè)電站，總裝機(jī)容量約300MW（30萬(wàn)kW）。木坡電站將在2009年年底第一臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)，2010年小金、春堂壩及楊家灣水電站第一臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)，2011年三叉、美臥水電站第一臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)。2008年度公司計(jì)劃完成年發(fā)電77,035萬(wàn)kwh；完成購(gòu)電量254,868萬(wàn)kwh；完成售電量316,160萬(wàn)kwh。2007年12月20日，公司出資人民幣13230萬(wàn)元持有14的天威四川硅業(yè)有限責(zé)任公司，天威四川硅業(yè)注冊(cè)資本94,500萬(wàn)元。根據(jù)2007年10月新津3,000噸/年多晶硅項(xiàng)

55、目可研報(bào)告，工程擬總投資26.75億元，其中建設(shè)投資約25.35億元，流動(dòng)資金約1.40億元。該項(xiàng)目建設(shè)期為2年，第5年達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力；我們預(yù)計(jì)2010年生產(chǎn)1000噸多晶硅。由于四川啟明星投資控股有限責(zé)任公司是公司實(shí)際控制人四川省電力公司的全資子公司，四川啟明星投資控股有限責(zé)任公司持有新光硅業(yè)23.34%股權(quán)，存在轉(zhuǎn)讓岷江水電的可能。表10：岷江水電預(yù)測(cè)表單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2007200820092010營(yíng)業(yè)收入（增長(zhǎng)率）78497（8.34%）90000（14.7%）108000（20%）146800（36%）其中：電力收入（增長(zhǎng)率）78497（8.34%）90000（14.7%）10800

56、0（20%）118800（10%）多晶硅收入（增長(zhǎng)率）28000（）凈利潤(rùn)（增長(zhǎng)率）13118（31.6%）17000（29.6%）23800（40.0%）37800（58.8%）EPS（元）0.260.340.470.75P/E41.6131.8223.0214.43南玻A（000012）買入：安全邊際高的太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)公司公司已經(jīng)發(fā)展成為以浮法玻璃、工程玻璃、精細(xì)玻璃三大產(chǎn)業(yè)為支柱的大型產(chǎn)業(yè)集團(tuán),并正在全力發(fā)展太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)。公司在積極推進(jìn)節(jié)能玻璃、太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)等各項(xiàng)目建設(shè)的同時(shí),對(duì)于在公司總資產(chǎn)、凈利潤(rùn)中所占比例比較小的非主業(yè)的下屬企業(yè)采取了“抓大放小”的戰(zhàn)略部署。07年10月31日和08年1

57、月16日分別公告出售深圳南玻汽車玻璃有限公司和深圳南玻電子有限公司，專心關(guān)注戰(zhàn)略發(fā)展的主業(yè)。公司前三季共實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收30.5億元，同比增長(zhǎng)47.02%。，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.86億元，同比增長(zhǎng)21.66%。公司總營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)主要得益于公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大以及今年以來(lái)玻璃行業(yè)的景氣持續(xù)向好?？紤]到國(guó)家對(duì)玻璃行業(yè)的準(zhǔn)入條件的提高以及強(qiáng)制淘汰部分技術(shù)落后企業(yè)，短期內(nèi)供應(yīng)不會(huì)迅速增加，另外隨著未來(lái)房屋開(kāi)工面積的繼續(xù)加大，需求方面也將維持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，因此我們認(rèn)為玻璃價(jià)格和需求都將維持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，行業(yè)景氣向好仍將持續(xù)。產(chǎn)能上，成都南玻玻璃有限公司計(jì)劃新增900T/D 浮法玻璃生產(chǎn)線，主要生產(chǎn)5-12mm高檔浮法

58、玻璃原片，預(yù)計(jì)2009年中期建成；河北省廊坊市永清工業(yè)園區(qū)，建設(shè)兩條日熔量分別為600噸和900噸的生產(chǎn)線。隨著我國(guó)消費(fèi)升級(jí)和建筑節(jié)能要求的日益提高，傳統(tǒng)浮法玻璃在建筑上被更加節(jié)能型的深加工玻璃的替代是必然的趨勢(shì)。這一領(lǐng)域無(wú)疑是玻璃行業(yè)中增長(zhǎng)最為確定，空間最大的領(lǐng)域，工程玻璃市場(chǎng)將保持長(zhǎng)期景氣狀態(tài)。工程玻璃業(yè)務(wù)在未來(lái)兩年將成為公司的重要業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)來(lái)源，南玻東西南北的地理布局保證了其在地域結(jié)構(gòu)上的優(yōu)勢(shì)，可鋼化LOWE和從浮法到LOWE一體化產(chǎn)品早就其成本優(yōu)勢(shì)；工程玻璃的巨大增長(zhǎng)空間以及南玻在這一領(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)先地位將為公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)打下良好的基礎(chǔ)。公司在天津、東莞、吳江、成都的四大工程玻璃生產(chǎn)基地項(xiàng)

59、目都在建，這些生產(chǎn)基地的產(chǎn)能將在08、09年集中釋放。在精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)上，雖由于競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，毛利率將受到壓縮，但需求量的增長(zhǎng)會(huì)使該項(xiàng)業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)。太陽(yáng)能領(lǐng)域，包括太陽(yáng)能超白壓延玻璃、多晶硅材料、太陽(yáng)能光伏電池。超白壓延玻璃該項(xiàng)目已于2006 年10 月底點(diǎn)火成功，并于2007 年4 月正式投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)。2007 年上半年，該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)230 萬(wàn)元；公司計(jì)劃投資2.58億元人民幣擴(kuò)建一條日熔量為250噸的太陽(yáng)能超白壓延玻璃生產(chǎn)線及與之配套的年產(chǎn)能為500萬(wàn)平米的鋼化深加工生產(chǎn)線，項(xiàng)目建成后,每年將生產(chǎn)高品質(zhì)太陽(yáng)能超白玻璃原片625萬(wàn)平米,太陽(yáng)能電池封裝鋼化玻璃500萬(wàn)平米，將在08年帶

60、來(lái)利潤(rùn)貢獻(xiàn)。多晶硅和太陽(yáng)能光伏電池中，公司25MW的太陽(yáng)能光伏電池項(xiàng)目也將于07年底投產(chǎn)；公司與俄羅斯國(guó)家稀有金屬研究院合作，總產(chǎn)能4500噸的多晶硅生產(chǎn)基地一期1500噸多晶硅項(xiàng)目已經(jīng)在湖北宜昌破土動(dòng)工，現(xiàn)在設(shè)備安裝，預(yù)計(jì)5月份試車，9月份投產(chǎn)；08年3月19日公告，為了將上游多晶硅材料與下游太陽(yáng)能電池組件緊密鏈接，保證南玻集團(tuán)太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)鏈的完整和完全受控，擬投資69,500 萬(wàn)元，在宜昌南玻多晶硅項(xiàng)目生產(chǎn)基地內(nèi)新建規(guī)模為年產(chǎn)能160MW 的太陽(yáng)能級(jí)電池硅片加工項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2009 年3季度投產(chǎn)。雖然公司太陽(yáng)電池和多晶硅項(xiàng)目起步較晚，但我們僅對(duì)公司的玻璃產(chǎn)業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)，目前估值也并不高，相對(duì)來(lái)說(shuō)