專題四 常規(guī)貨幣政策課件

1、1專題四 常規(guī)貨幣政策第一節(jié) 貨幣政策的目標選擇第二節(jié) 貨幣政策的傳導機制理論第三節(jié) 貨幣政策的操作規(guī)范與中央銀行的獨立性第四節(jié) 菲利普斯曲線的演變與貨幣政策的有效性2一、貨幣政策的最終目標二、貨幣政策的中間目標三、通貨膨脹目標制第一節(jié) 貨幣政策的目標選擇3一、貨幣政策的最終目標穩(wěn)定幣值充分就業(yè)經(jīng)濟增長平衡國際收支對內(nèi)和對外金融穩(wěn)定通貨膨脹通貨緊縮 避免貨幣危機、金融危機乃至經(jīng)濟危機的重要前提4諸目標之間的統(tǒng)一與沖突： 穩(wěn)定幣值 充分就業(yè) 經(jīng)濟增長 平衡國際收支 金融穩(wěn)定5中國貨幣政策采取了多目標制周小川:新世紀以來貨幣政策的10個特點第一保持低通貨膨脹第四維護國際收支平衡第三是保持較為充分的

2、就業(yè)第二是推動經(jīng)濟合理增長6新世紀以來貨幣政策的10個特點2012年財新峰會（1）總體來講中國經(jīng)濟在轉(zhuǎn)軌過程中還是普遍存在“過熱沖動”，需要始終強調(diào)防范通脹（2）中國貨幣政策采取了多目標制（3）高度重視金融機構(gòu)的健康化，強調(diào)在線恢復和緊急救助（4）貨幣政策的手段上，從有計劃經(jīng)濟色彩的手段逐步轉(zhuǎn)向更加市場化的手段（5）適應(yīng)亞洲金融危機后的變化，準確把握匯率改革進程（6）貨幣政策有效運行首先一個基點就是要做好流動性對沖（7）率先啟動宏觀審慎政策框架，豐富了貨幣政策的工具箱（8）配合金融改革進程來把握利率市場化和利差形成（9）應(yīng)對本輪國際金融危機，貨幣政策快速反應(yīng)、力度充分、適時退出（10）不斷測算

3、產(chǎn)出缺口、潛在增長能力和供求結(jié)構(gòu)匹配性7宏觀調(diào)控要概念清楚易于操作2012.11.18金融街論壇貨幣政策科學性、前瞻性、針對性、靈活性宏觀調(diào)控的經(jīng)濟描述與工程描述目標和要求具體操作溝通主要闡述了以下問題：前瞻性問題、有效性問題、超調(diào)問題、刺激政策退出問題，以及在具體操作上單變量怎么操作，多變量怎么操作，狀態(tài)如何識別等10（二）貨幣政策中間目標理論的發(fā)展1、80年代前：利率、貨幣存量或社會信用總額等金融變量。2、90年代以來，選擇名義GDP或通貨膨脹率等非金融變量。3、盧卡斯批判 (Lucas critique) 一旦某一變量被選作中介目標用于貨幣政策操作，歷史上的穩(wěn)定聯(lián)系很可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。因此，

4、將貨幣政策操作建立在任何單一的中介目標之上都必須會加大操作失誤的危險。 11（三）美國的貨幣政策中間目標與泰勒規(guī)則泰勒規(guī)則121718泰勒規(guī)則的發(fā)展在批評之中逐漸完善起來對預(yù)期因素的忽視 傳統(tǒng)的泰勒規(guī)則對通貨膨脹缺口的衡量是直接以當期實際通脹率扣除物價上漲來表示的，計算上雖然簡便但是用處并不大，因為事前預(yù)期的通脹率才是斟酌貨幣政策取向的關(guān)鍵?；诖薈larida、Gali、Gertler將預(yù)期引入構(gòu)建了“前瞻性”泰勒規(guī)則(forward-looking)。以預(yù)期為基礎(chǔ)的前瞻性泰勒規(guī)則表示如下： 其中 表示t期的信息It來預(yù)測t+1期的通貨膨脹率。19 在一個開放的經(jīng)濟體中，匯率可以通過國際貿(mào)易

5、和資本流動來影響通貨膨脹?；诖耍琇awrence Ball建立了開放經(jīng)濟下的貨幣政策規(guī)則，形式如下： 等式左邊的變量為MCI（貨幣條件指數(shù)），是根據(jù)經(jīng)濟狀況分別對利率和匯率賦權(quán)，權(quán)重和(1 )分別是利率和匯率對總支出影響的比重，代表實際匯率。這個公式的優(yōu)點在于引入了匯率因素，政策的制定者可以通過調(diào)整利率以抵消匯率對支出的影響，熨平經(jīng)濟波動，但缺陷在于的賦值帶有主觀色彩。對匯率因素的忽視通貨膨脹目標制的優(yōu)越性1、通貨膨脹目標制克服了傳統(tǒng)貨幣政策框架下單純盯住某種經(jīng)濟、金融變量的弊端，實現(xiàn)了規(guī)則性和靈活性的高度統(tǒng)一。2、通貨膨脹目標制提高了貨幣政策的透明度。3、通貨膨脹目標制有助于經(jīng)濟的穩(wěn)定。2

6、4一、貨幣政策傳導機制概述（一）含義（二）理論發(fā)展的背景及其重要意義 （1）貨幣政策研究的基礎(chǔ)2、理論研究的重要意義1、理論發(fā)展的背景貨幣政策的有效性貨幣政策的傳導機制貨幣政策的目標與工具貨幣政策的規(guī)范與中央銀行的獨立性。（2）政府制定宏觀經(jīng)濟政策的基礎(chǔ)第二節(jié) 貨幣政策傳導機制理論253、基本結(jié)論中央銀行存款準備金率再貼現(xiàn)率公開市場業(yè)務(wù)商業(yè)銀行及非銀行金融機構(gòu) 貸款利率準備金 貸款量基礎(chǔ)貨幣 貨幣存量金融市場短期利率 長期利率公眾、企業(yè)投資、消費總需求國民收入綜合傳導經(jīng)濟變量傳導機構(gòu)傳導26二、貨幣政策傳導機制理論（一）凱恩斯通論中的觀點利率傳導機制1、貨幣政策從兩方面影響經(jīng)濟：（1）新增貨幣

7、彌補財政赤字，直接擴大總需求。（2）貨幣政策經(jīng)由利率影響有效需求。2、傳導過程：R MsrIY。（1）利率變動： R Ms r 。（2）投資變動： r I 。（3）總需求的增加： I Y 。（4）半通脹理論：Y。3、凱恩斯貨幣政策傳導理論的特點（1）間接的迂回的。（2）利率是整個傳遞機制的核心。資本邊際效率投資乘數(shù)274、利率傳導機制的新詮釋（1）托賓“q”理論q=企業(yè)真實資本當期證券價格企業(yè)資本的當期重置成本 “資本的重置成本”：在產(chǎn)出品市場上購買該企業(yè)的廠房和設(shè)備需要支付的費用 MsrPs q IY28（2）莫迪利亞尼“生命周期理論”影響人們消費的是一生的財富MsrPs FW LRC YP

8、s：股票市價FW ：消費者金融資產(chǎn)LR ：消費者一生財富量C ：消費支出29Ms r 耐用消費品支出 Y Ms r E(本幣匯率) NX(凈出口) Y Ms r 新住宅支出 Y（3）其他觀點302、傳導過程：R MsrLKY L表示資產(chǎn)流動性(銀行) K表示信用量。（1）資產(chǎn)流動性變動：R Msr L。（2）信用量進而名義收入變動：LK IY。1、羅薩（Robert Roosa）提出信用可得論的背景（二）信用可得論（the Credit Availability Doctrine）銀行資產(chǎn)流動性313、信用可得論的特點（1）傳導過程重點為rLK的變化，利率對貸款者的資產(chǎn)狀況和信用決策產(chǎn)生影響。

9、（2）從研究利率對投資影響轉(zhuǎn)到了研究利率對信用可得性，既堅持了凱恩斯的傳導機制理論，又修正投資對利率不敏感的偏差，為貨幣政策有效性提供了理論依據(jù)。342、傳導過程：RMsA、C(I) Y A表示各種金融資產(chǎn)（1） RMs。貨幣供給量增加。（2） Ms A、C(I)。貨幣持有者調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu) (由金融資產(chǎn)開始，直至包括地產(chǎn)、消費品等實物資產(chǎn)的調(diào)整)1、貨幣主義政策傳導理論產(chǎn)生的背景（四）貨幣主義的觀點（Monetarism）（3） A、C(I) Y 經(jīng)過復雜的資產(chǎn)調(diào)整過程，最后以生產(chǎn)增減及價格漲跌，改變名義收入，實現(xiàn)新的貨幣均衡。353、弗里德曼傳導機制理論的特點：（1）強調(diào)貨幣供應(yīng)量的變化。（

10、3）強調(diào)了商品市場和貨幣市場的同時調(diào)整。（2）強調(diào)價格作用。364、伯倫納和梅爾澤“財富調(diào)整論”（1）經(jīng)濟體系分為四個市場現(xiàn)行產(chǎn)品市場證券市場資本品市場貨幣市場（2）貨幣政策傳導機制的過程分兩個階段存量調(diào)整階段 央行購入證券資產(chǎn) 證券資產(chǎn)價格上升貨幣市場利率下降公眾貨幣持有量增加人們財富增加公眾對現(xiàn)行產(chǎn)品市場需求增加流量調(diào)整階段現(xiàn)行產(chǎn)品市場價格和產(chǎn)出提高37（1）資產(chǎn)組合效應(yīng)（Portfolio effect）。 （2）財富效應(yīng)（Wealth effect）。 1、新凱恩斯主義政策傳導理論產(chǎn)生的背景（五）新凱恩斯主義的觀點（New-Keynesism） 第一，價格誘發(fā)的財富效應(yīng)：MsPW 第二

11、，利率誘發(fā)的財富效應(yīng)： Msr債券P W 第三，真實現(xiàn)金余額效應(yīng)： Ms M/P W（3）信用分配效應(yīng)（Credit rationing effect） L 。（4）預(yù)期效應(yīng)（Expected effect）。2、傳導過程：RMsAW C(I) Y1Y2 L凈財富渠道（資產(chǎn)負債表渠道）銀行貸款渠道Y1Y2383、特點：（1）強調(diào)貨幣政策傳導的綜合性。（2）強調(diào)貨幣政策傳導的復雜性。 第二輪效應(yīng)，Y1Y2 反饋效應(yīng) 394041（一）模型的類型。1、結(jié)構(gòu)型模型（聯(lián)立方程模型）Structure ModelM Y優(yōu)點： （1）能夠深入理解貨幣政策是否對經(jīng)濟有重大影響。 （2）能夠準確預(yù)測貨幣供應(yīng)量

12、對收入的影響。 （3）能夠分析經(jīng)濟中制度的變遷對貨幣政策的影響。三、貨幣政策傳導機制的實證分析缺點： 只有全部傳導機制都被充分理解的情況下，它才是最好的。 i I422、簡化模型（單方程模型）Reduced ModelM Y優(yōu)點： 如果我們不能確定所有傳導機制都已了解，那么，考察貨幣變動和產(chǎn)出之間的的相關(guān)性更能夠發(fā)現(xiàn)貨幣政策的全部效應(yīng)。缺點： 傳導過程是多樣的、可變的，相關(guān)并不意味著因果關(guān)系。Correlation does not necessarily imply causation. 逆因果（reverse causation）：警察-犯罪；醫(yī)生-病人 兩個一起變動的變量背后可能存在著作

13、為推動力的另外一個未知因素。?433、研究方向（1）建立更為復雜的貨幣主義的簡化模型（2）結(jié)構(gòu)性的凱恩斯主義模型開始將貨幣政策對總需求的影響效應(yīng)包括在內(nèi)。44增長率(%)時間:季度聯(lián)邦資金利率增加1%的影響（二）貨幣政策變動的實際效果產(chǎn)45（一）發(fā)展歷程 20世紀80年代：銀行信貸渠道在起重要作用。 進入90年代：央行開始逐漸將貨幣政策的中介目標由傳統(tǒng)的貸款規(guī)模轉(zhuǎn)向?qū)ω泿殴?yīng)量的控制，并于1998年取消信貸計劃。由此初步建立了 “貨幣政策工具中介目標最終目標”的貨幣政策間接傳導機制和 “中央銀行金融機構(gòu)（金融市場）企業(yè)和居民國民收入”的間接傳導體系。 目前：隨著金融市場的發(fā)展和利率杠桿的運用，

14、貨幣政策傳導開始向信貸、利率和資產(chǎn)價格多渠道傳導過渡。四、我國的貨幣政策傳導機制461、中央銀行的相對獨立性2、金融市場的發(fā)育3、商業(yè)銀行經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換4、企業(yè)行為的市場化（二）制約我國貨幣政策傳導的因素47一、貨幣政策的操作規(guī)范二、中央銀行的獨立性研究第三節(jié) 貨幣政策操作規(guī)范和中央銀行獨立性48一、貨幣政策的操作規(guī)范 “單一規(guī)則與相機抉擇”之爭（一）含義 1、貨幣政策的操作規(guī)范 是指在貨幣政策實施期間，事先確定并據(jù)以操作政策工具的程序或原則。 2、相機抉擇： 央行在實施貨幣政策時，不受任何固定程序或原則的束縛，而依時依勢靈活取舍，以實現(xiàn)最終政策目標。 3、單一規(guī)則： 央行應(yīng)長期一貫地維持一固

15、定的或穩(wěn)定的貨幣增長率，而不應(yīng)應(yīng)用各種權(quán)力和工具企圖操縱或管制各種經(jīng)濟變量。 49（二）理論分歧1、支持貨幣單一規(guī)則的理由:（1）經(jīng)濟體系存在自動收斂的能力（2）政策制定者可信度缺乏穩(wěn)定經(jīng)濟所必需的知識。缺乏穩(wěn)定GDP的誠意，穩(wěn)定維持低利率、穩(wěn)定匯率等等。無法避免貨幣政策受政治因素左右。無法確保經(jīng)濟主體享有穩(wěn)定的貨幣政策環(huán)境預(yù)期。 502、支持相機抉擇的理由：（1）在市場無法自發(fā)均衡的理念下，相機抉擇對經(jīng)濟進行微調(diào)，具有應(yīng)付意外沖擊的靈活性。（2）不存在不變的規(guī)則。（3）時滯是否真的很長且易變？（4）金融創(chuàng)新使單一規(guī)則難以執(zhí)行。（5）貨幣政策離不開與財政政策的協(xié)調(diào)。51 （三）貨幣政策的時滯問

16、題 1、定義 （1）貨幣政策的時滯 從經(jīng)濟形勢變化到貨幣當局調(diào)整并實施貨幣政策，進而對經(jīng)濟運行產(chǎn)生效應(yīng)之間的時間間隔。 （2）內(nèi)時滯形勢變化需要采取行動-貨幣當局采取該行動 （3）外時滯當局采取行動-有關(guān)經(jīng)濟變量發(fā)生變動。52現(xiàn)象發(fā)生識別認知采取行動對利率產(chǎn)生影響影響支出影響產(chǎn)出就業(yè)識別時滯行政時滯決策時滯產(chǎn)出時滯內(nèi)時滯中期時滯外時滯廣義外時滯2、時滯的劃分53二、中央銀行的獨立性研究1、獨立性理論研究的內(nèi)容央行不受政府干擾，獨立決定貨幣政策的程度。 （1）獨立性的含義與測度 （2）保持央行獨立性的內(nèi)在原因（3）若存在某種關(guān)系，如何在制度上保證央行的獨立性以實現(xiàn)既定的目標。5455包括兩方面：

17、 一是中央銀行應(yīng)對政府保持一定的獨立性； 二是中央銀行對政府的獨立性是相對的。2、中央銀行獨立性的含義563、保持央行獨立性的原因（1）央行目標與政府目標是沖突的。（2）央行業(yè)務(wù)的技術(shù)性較強。（3）防止出現(xiàn)經(jīng)濟運行的政治周期（4）防止財政赤字貨幣化。 但同時，央行政策要與政府的總體經(jīng)濟政策相協(xié)調(diào)。574、獨立性的測度（1）目標獨立（2）經(jīng)濟獨立（3）政治獨立 是否有權(quán)解散央行決策層。 是否有政府代表 是否有投票權(quán) 是否有否決權(quán)585、獨立性的反思（1）測度反思 指標選擇 指標解釋 立法與實際運作。（2）獨立性與宏觀變量間的關(guān)系 獨立性與通脹 獨立性與政治周期（3）獨立性制度設(shè)計的反思 保守型央

18、行官員 央行對外宣布指標，保持獨立性 央行的制度結(jié)構(gòu)設(shè)計以保持獨立性59第四節(jié) 菲利普斯曲線與貨幣政策效應(yīng)本節(jié)要點 1、菲利普斯曲線將通貨膨脹與失業(yè)聯(lián)系在一起，按照現(xiàn)代菲利普斯曲線的觀點，通貨膨脹取決于對通貨膨脹的預(yù)期和失業(yè)。 2、菲利普斯曲線貨幣政策效應(yīng)分析以及中國對策。勞動力：勞動年齡人口中就業(yè)者和正在積極找工作的失業(yè)者。失業(yè)率：失業(yè)人口占勞動力的比率。自然失業(yè)率：經(jīng)濟處于充分就業(yè)狀態(tài)時仍存在的失業(yè)率。周期性失業(yè)：超過自然失業(yè)率的失業(yè)。潛在GDP：經(jīng)濟處于充分就業(yè)狀態(tài)時的GDP。幾個重要概念：勞動力：勞動年齡人口中就業(yè)者和正在積極找工作的失業(yè)者。失業(yè)率：失業(yè)人口占勞動力的比率。自然失業(yè)率：

19、經(jīng)濟處于充分就業(yè)狀態(tài)時仍存在的失業(yè)率。勞動力：勞動年齡人口中就業(yè)者和正在積極找工作的失業(yè)者。失業(yè)率：失業(yè)人口占勞動力的比率。自然失業(yè)率：經(jīng)濟處于充分就業(yè)狀態(tài)時仍存在的失業(yè)率。4.1 Phillips曲線_引入自然失業(yè)率是我們考察失業(yè)率的一個基準，實際失業(yè)率的波動要比自然失業(yè)率大的多。當勞動力市場未實現(xiàn)（偏離）充分就業(yè)均衡時，工資是否與失業(yè)率相關(guān)？4.1 Phillips曲線_引入Phillips教授（1958）在其著名的論文中，給出了肯定的回答，二者負相關(guān)。這篇論文是一項關(guān)于英國18611957年間工資變動狀況的綜合性研究成果。菲利普斯曲線反映的是失業(yè)率和貨幣工資增長率之間的一種反向關(guān)系，失業(yè)

20、率越高，工資膨脹率越低。此后，經(jīng)濟學家對此進行了大量的理論解釋：薩繆爾森和索洛將原來表示失業(yè)率與貨幣工資率之間交替關(guān)系的菲利普斯曲線發(fā)展成為用來表示失業(yè)率與通貨膨脹率之間交替關(guān)系的曲線；弗里德曼考慮預(yù)期通貨膨脹率的影響，將其發(fā)展為附加預(yù)期的菲利普斯曲線。4.2 Phillips曲線_提出Phillips曲線的表達式Phillips曲線的經(jīng)濟含義如下：實際失業(yè)率超過自然失業(yè)率，工資下降；反之工資上升當實際失業(yè)率等于自然失業(yè)率，工資與失業(yè)無關(guān)。 ：工資對失業(yè)率的 反映程度4.3 Phillips曲線_發(fā)展在上個世紀70年代以前，原始的Phillips曲線與實際比較吻合4.3 Phillips曲線_

21、發(fā)展在上個世紀70年代后，原始的Phillips曲線與實際不再吻合4.3 Phillips曲線_發(fā)展在上個世紀70年代后，原始的Phillips為什么失靈啦？僅通過u*的變化能否解釋失業(yè)率與通貨膨脹（工資變動率）70年之后的變動態(tài)勢？u*ugWu1*僅通過u*的變化來解釋失業(yè)率與通貨膨脹70年之后的變動態(tài)勢，則需要假定u*大幅度上升我們引入一個新的變量，預(yù)期通脹率。因為人們最關(guān)心的還是工資的實際增長率。4.3 Phillips曲線_發(fā)展原始的Phillips曲線就可以變?yōu)閡gW如果u*不變，預(yù)期通貨膨脹發(fā)生變化，比如增加，Phillips曲線將會如何變化？如果u*也發(fā)生變化，比如提高，Phil

22、lips曲線將會如何變化？u*移動前移動后滯脹（stagflation ）：高失業(yè)和高通貨膨脹并存的現(xiàn)象。4.3 Phillips曲線_發(fā)展發(fā)展后的Phillips曲線與原始的Phillips曲線的關(guān)系：前者不是對后者的否定，而是把其作為一個特例，進而把其一般化Phillips曲線的發(fā)展進一步推進了經(jīng)濟理論的發(fā)展適應(yīng)性預(yù)期：根于過去預(yù)測現(xiàn)在和未來；Friedman和Phelps做出了開創(chuàng)性貢獻。理性預(yù)期：改變了宏觀經(jīng)濟學的分析范式，從凱恩斯宏觀經(jīng)濟學到新古典經(jīng)濟學（理性預(yù)期宏觀經(jīng)濟學）4.3 Phillips曲線_發(fā)展發(fā)展后的Phillips曲線是否與實際比較吻合我們采用簡單的適應(yīng)性預(yù)期，即P

23、hillips曲線就可以變?yōu)榧俣◤S商的價格以勞動的生產(chǎn)成本為基礎(chǔ)。由于每單位勞動生產(chǎn) 單位的產(chǎn)品，每單位產(chǎn)品的勞動生產(chǎn)成本就是 。比率 稱為單位勞動成本。廠商在勞動成本上附加加成比例 來確定價格，在勞動成本上加成，補償了廠商利用其他生產(chǎn)要素的成本： 即 4.3 Phillips曲線_發(fā)展維持實際工資不變的假定，實際通貨膨脹率 將等于工資膨脹率。 4.4 Phillips曲線_小結(jié)u*ugWu*ugWugWu*移動前移動后4.4 Phillips曲線_小結(jié)貨幣學派認為，長期中，預(yù)期通貨膨脹率總是等于實際通貨膨脹率，所以長期失業(yè)率總是等于自然失業(yè)率。因而長期菲利普斯曲線是一條經(jīng)過自然失業(yè)率的垂線。

24、 貨幣學派的觀點是：短期中失業(yè)率與通貨膨脹率之間存在替代關(guān)系，長期中，由于適應(yīng)性預(yù)期的作用，替代關(guān)系消失。4.4 Phillips曲線_小結(jié)滯脹、通貨膨脹預(yù)期與短期菲利普斯曲線：美國的情況。滯脹是怎樣產(chǎn)生的：一旦當經(jīng)濟處于高通貨膨脹預(yù)期的短期菲利普斯曲線上，衰退將實際通貨膨脹推到低于預(yù)期的通貨膨脹水平（沿著短期菲利普斯曲線向右移動），但通貨膨脹的絕對水平仍保持在較高水平。即：即使通貨膨脹低于預(yù)期通貨膨脹水平，但仍大大高于零。（如下圖中的S點） 4.4 Phillips曲線_小結(jié)4.4 Phillips曲線_小結(jié)Phillips曲線的政策含義：宏觀經(jīng)濟政策分析的基石失業(yè)和通貨膨脹不可兼得，但至少

25、可安需取舍。Phillips曲線的理論含義：為什么工資是黏性的主要有兩類解釋：新古典主義和新凱恩斯主義新古典主義的解釋：不完全信息假定工人無法確認工資水平變動是源于一般價格水平的上升還是自身工資水平的相對上升。如果是前者，工人不會提供更多勞動；如果是后者，工人應(yīng)提供更多勞動。由于存在不完全信息，工人只好折中處理，多工作一點。Lucas在市場出清（理性預(yù)期）的分析框架內(nèi)揭示了在短期內(nèi)存在Phillips曲線。4.4 Phillips曲線_小結(jié)新凱恩斯主義的解釋：工資交錯調(diào)整出發(fā)點：勞資雙方是合同關(guān)系，工資等不可能隨時調(diào)整，比如每年調(diào)整一次；而且分兩批調(diào)整，A批是每年1月、B批是每年7月。假定2005年10月，對勞動的需求增加，工資將會如何調(diào)整？2005.102006.12006.7w0W *時間？兩點補充：為什么不經(jīng)常調(diào)整工資？（菜單成本理論）廠商為什么不和失業(yè)者談判？（內(nèi)部人-外部人模型，效率工資理論） 工資粘性：成因 不完全信息市場出清 （預(yù)期錯誤） 協(xié)調(diào)問題：風險成本理論：廠商調(diào)價有風險 效率工資理論 價格變動的成本菜單成本 合同與長期關(guān)系（固定合同、隱性合同、交錯的工資調(diào)整過程） 內(nèi)部人外部人模型4.5 貨幣政策效應(yīng)_核心通貨膨脹與失業(yè)兩者 之間短期內(nèi)的替代關(guān) 系取決于公眾對通貨 膨脹的預(yù)期。當偏離 公眾預(yù)期時，貨幣政 策對實體經(jīng)濟的影響 最大。但是，