金融工程學(xué)（第五版）第6章商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理

1、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理066.1商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)6.2商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的金融工具6.3金融工具在商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的各種金融工具的定義及特征套期保值的原理、原則及其交易策略商品期貨、商品期權(quán)、商品互換在商品風(fēng)險(xiǎn)管理中的不同作用不同的金融工具對商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)6.1.2商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的管理商品風(fēng)險(xiǎn)在很多方面比貨幣風(fēng)險(xiǎn)或利率風(fēng)險(xiǎn)更廣泛地存在，這也許可以解釋為什么商品衍生工具比金融衍生工具更早問世。很多面臨著商品風(fēng)險(xiǎn)的公司很可能都認(rèn)為這種風(fēng)險(xiǎn)的存在是必需的而且是不可避免的。6.1商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的金融工具6.2.1商品期貨商品期貨是指標(biāo)的物為實(shí)物商品的期貨合約。并不是所

2、有的商品都適于做期貨交易，在眾多的實(shí)物商品中，只有具備下列屬性的商品才能作為期貨合約的上市品種：6.2價(jià)格波動(dòng)大供需量大易于分級和標(biāo)準(zhǔn)化易于儲(chǔ)存、運(yùn)輸商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的金融工具6.21.商品期貨交易的特點(diǎn)以小博大交易便利信息公開，交易效率高期貨交易可以雙向操作，簡便、靈活合約的履約有保證2.商品期貨交易的功能（1）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移（2）發(fā)現(xiàn)價(jià)格（3）套利商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的金融工具3.商品期貨的交易策略（1）套期保值6.2買入套期保值，又稱多頭套期保值是在期貨市場中購入期貨，以期貨市場的多頭來保證現(xiàn)貨市場的空頭，以規(guī)避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。賣出套期保值，又稱空頭套期保值是在期貨市場出售期貨，以期貨市場上的

3、空頭來保證現(xiàn)貨市場的多頭，以規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的金融工具（2）風(fēng)險(xiǎn)投資利用某一品種價(jià)格的波動(dòng)進(jìn)行投機(jī)操作套期圖利6.2商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的金融工具6.2.2商品期權(quán)期權(quán)，又稱“選擇權(quán)”，指在確定的日期或這個(gè)日期之前，持有人所享有的依照事先約定的價(jià)格買進(jìn)或者賣出商品或期貨的權(quán)利，而不是義務(wù)。6.2對于期權(quán)的買方（期權(quán)的持有者）來說，購買期權(quán)并沒有立即得到商品，而是購買到一種權(quán)利，這種權(quán)利使他可以在合同到期日前的時(shí)期內(nèi)以有利的價(jià)格購買或者出售一定數(shù)量的商品或者期貨，也可以在價(jià)格不利的情況下自動(dòng)放棄這種權(quán)利。商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的金融工具標(biāo)準(zhǔn)商品期權(quán)合約的內(nèi)容主要包括：6.2（1）

4、交易標(biāo)的（2）當(dāng)事人（3）權(quán)利金（4）約定價(jià)格（5）通知日（6）到期日（7）停板額（8）合約月份（9）交易時(shí)間商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的金融工具6.2.3商品互換6.2圖6-1商品互換示例商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的金融工具商品互換/互換權(quán)是這樣工作的：若沒有互換權(quán)，商品消費(fèi)者將面臨比現(xiàn)行的商品價(jià)格高得多的固定互換價(jià)格。商品互換的最新發(fā)展是不動(dòng)產(chǎn)和房地產(chǎn)互換、通貨膨脹指數(shù)互換，同時(shí)在設(shè)計(jì)和推銷關(guān)于困難貸款、信用質(zhì)量、保險(xiǎn)、稅收甚至反污染信貸方面的互換及其他衍生工具方面也都已經(jīng)大有進(jìn)展。6.2商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的金融工具第一筆房地產(chǎn)互換交易于1993年1月份成交，摩根斯坦利是雙方的交易商。另一筆LIBOR-股

5、權(quán)互換也是由摩根斯坦利交易的，完成了這一不動(dòng)產(chǎn)到股權(quán)的轉(zhuǎn)換，標(biāo)志著房地產(chǎn)互換市場的發(fā)展進(jìn)入初始階段，因?yàn)橹挥秀y行找出了兩家合適的參與者安排背對背交易，這筆特別的交易才可行。不動(dòng)產(chǎn)缺乏流動(dòng)的市場以及估價(jià)上的主觀性造成的潛在困難會(huì)妨礙其發(fā)展，至少在目前是這樣的。6.2商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的金融工具6.2.4混合商品衍生工具6.2（1）石油指數(shù)票據(jù)（2）本金指數(shù)化黃金債券（3）與石油和幣種相聯(lián)系的債券金融工具在商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用6.3.1商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原理套期保值理論及其應(yīng)用1.套期保值的基本思想6.3（1）套期保值的概念套期保值是指把期貨市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場所，將期貨合約作為將來的

6、現(xiàn)貨市場商品的臨時(shí)替代物，對現(xiàn)在買進(jìn)準(zhǔn)備以后售出的商品或?qū)硇枰I進(jìn)的商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動(dòng)。金融工具在商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用（2）套期保值的基本特征套期保值的基本做法是，在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動(dòng)，即在買進(jìn)或賣出實(shí)貨的同時(shí)，在期貨市場上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時(shí)間，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)使現(xiàn)貨買賣出現(xiàn)盈虧時(shí)，可由期貨交易上的虧盈來抵消或彌補(bǔ)，從而在“現(xiàn)”與“期”之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對沖機(jī)制，以使價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度。6.3金融工具在商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用（3）套期保值的邏輯原理期貨市場作為高度組織化、系統(tǒng)化的市場，能為投資者提供

7、套期保值服務(wù)，滿足其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要。套期保值的經(jīng)濟(jì)原理：第一，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格保持基本相同的走勢，要漲都漲，要跌都跌。第二，當(dāng)期貨合約的交割期到來時(shí)，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相互靠攏，兩者大致相等。6.3金融工具在商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用2.套期保值的方法生產(chǎn)者的套期保值經(jīng)營者套期保值加工者的綜合套期保值6.3金融工具在商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用3.套期保值的作用企業(yè)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)的細(xì)胞，企業(yè)用其擁有或掌握的資源去生產(chǎn)經(jīng)營什么、生產(chǎn)多少以及如何生產(chǎn)經(jīng)營，不僅直接關(guān)系到企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)效益，而且還關(guān)系到社會(huì)資源的合理配置和社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益的提高。6.3金融工具在商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用4.套期保值的原則與策

8、略（1）為了更好地實(shí)現(xiàn)套期保值的目的，企業(yè)在進(jìn)行套期保值交易時(shí)，必須遵循以下原則：交易方向相反原則。商品種類相同原則。商品數(shù)量相等原則。月份相同或相近原則。6.3金融工具在商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用交易方向相反原則指在做套期保值交易時(shí)，套期保值者必須同時(shí)或先后在現(xiàn)貨市場上和期貨市場上采取相反的買賣行動(dòng)，即進(jìn)行反向操作，在兩個(gè)市場上處于相反的買賣位置。商品種類相同原則指在做套期保值交易時(shí)，所選擇的期貨商品必須和套期保值者將在現(xiàn)貨市場中買進(jìn)或賣出的現(xiàn)貨商品在種類上相同。商品數(shù)量相等原則指在做套期保值交易時(shí)，所選用的期貨合約上所載的商品的數(shù)量必須與交易者將要在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)或賣出的商品數(shù)量相等。月份相

9、同或相近原則指在做套期保值交易時(shí)，所選用的期貨合約的交割月份最好與交易者將來在現(xiàn)貨市場上實(shí)際買進(jìn)或賣出現(xiàn)貨商品的時(shí)間相同或相近。6.3金融工具在商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用（2）在套期保值交易中主要有兩種基本的戰(zhàn)術(shù)策略：6.3賣出套期保值是指生產(chǎn)者在未來的一定時(shí)期將收獲一批實(shí)物，為了防止以后交貨時(shí)實(shí)物價(jià)格下跌而遭受損失，就在期貨市場上預(yù)售同樣數(shù)量、同一交貨期的期貨合約。買進(jìn)套期保值是指經(jīng)營者在未來的一定時(shí)期必須消耗一批實(shí)物，為了防止以后購貨時(shí)實(shí)物價(jià)格大幅上漲而遭受損失，就在期貨市場上預(yù)先購入同樣數(shù)量、同一交貨期的期貨合約。金融工具在商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用5.進(jìn)行套期保值的具體運(yùn)作方式6.3（1）

10、企業(yè)組織生產(chǎn)時(shí)，必須墊付一定的生產(chǎn)流動(dòng)資金，用來購進(jìn)原材料以便組織生產(chǎn)。（2）當(dāng)企業(yè)產(chǎn)品滯銷，庫存積壓時(shí)，對超出正常備料部分的原材料數(shù)量，應(yīng)及時(shí)在期貨市場進(jìn)行賣出保值。（3）企業(yè)在資金緊張時(shí)，常常壓縮購買原材料的數(shù)量，即出現(xiàn)銷售量大于采購量的情況。金融工具在商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用（4）企業(yè)在賣斷遠(yuǎn)期閉口銷售合同時(shí)，應(yīng)在期貨市場買入相應(yīng)的原材料。（5）當(dāng)庫存量低于正常庫存時(shí)，應(yīng)當(dāng)作買入保值。（6）當(dāng)庫存量高于正常庫存時(shí)，應(yīng)當(dāng)作賣出保值：若麥價(jià)處于高位時(shí)，可賣出全部多余庫存；當(dāng)麥價(jià)處于低位時(shí)，可少量賣出，適量減少庫存。6.3糧食部門如能在期貨保值這個(gè)基礎(chǔ)上達(dá)成共識(shí)，以此避免現(xiàn)貨市場波動(dòng)帶來的價(jià)格

11、風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營利潤，整個(gè)糧食系統(tǒng)的各企業(yè)將受益匪淺。金融工具在商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用6.3.2商品期貨的應(yīng)用在我國，隨著改革開放的深化和社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)模式的確立，期貨市場成為繼證券市場之后的又一新興市場。商品期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系比金融期貨更易受到供求關(guān)系的影響。雖然商品期貨價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)之間的關(guān)系不如金融期貨那么直觀，但是這兩個(gè)市場確實(shí)是聯(lián)動(dòng)的。相比于金融期貨，商品期貨市場存在較低的流動(dòng)性和更大的差價(jià)。當(dāng)做市商利用期貨對商品互換進(jìn)行交叉套期保值時(shí)，基差風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)產(chǎn)生。6.3金融工具在商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用6.3.3商品期權(quán)的應(yīng)用我們已經(jīng)確認(rèn)了利用商品期貨作為相應(yīng)商品價(jià)格替代的可行性

12、，那么創(chuàng)造出其他商品衍生工具相對來說就容易了。6.3圖6-2使用商品期權(quán)套期保值金融工具在商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用6.3.4商品互換的應(yīng)用短期的商品互換可以通過一連串的期貨合約來定價(jià)和套期保值。商品互換的價(jià)格不但要考慮前面章節(jié)考察的問題，如期貨與敞口日期的不一致，而且還必須考慮到價(jià)差、基差風(fēng)險(xiǎn)，以及對變動(dòng)保證金的融資。6.3金融工具在商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用6.3.5金融工具在商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用綜合舉例這里，我們以黃金供應(yīng)商和黃金制品商如何轉(zhuǎn)嫁市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)來說明金融工具在商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的綜合應(yīng)用。6.3金融工具在商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用1. 期貨交易的運(yùn)用對黃金供應(yīng)商和黃金制品商來說，進(jìn)行期貨交易的目的都是套期保值，但不同的是前者怕市場上的黃金價(jià)格下跌，而后者怕金價(jià)上揚(yáng)。（1）黃金供應(yīng)商的策略。（2）黃金制品商的策略6.3金融工具在商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用2.期權(quán)交易的運(yùn)用所謂期權(quán)交易