Excel財(cái)務(wù)建模與應(yīng)用教程第04章資本成本與資本結(jié)構(gòu)模型

1、Excel 財(cái)務(wù)建模與應(yīng)用教程第4章資本成本與資本結(jié)構(gòu)4.1 個(gè)別資本成本模型資本成本就是指企業(yè)為籌集和使用長(zhǎng)期資金而付出的代價(jià)。資本成本是一項(xiàng)很重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，在企業(yè)籌資決策、投資決策和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)等財(cái)務(wù)活動(dòng)中發(fā)揮重要作用。資本成本包括使用資金的費(fèi)用和籌集資金的費(fèi)用兩部分內(nèi)容。資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)來表示，后者為使用費(fèi)用與籌得的資本之間的比率。 4.1.1資本成本的含義4.1.1資本成本的計(jì)算個(gè)別資本成本（Individual cost of capital）債務(wù)成本（Cost of debts），主要包括長(zhǎng)期借款成本和債券成本。（1）長(zhǎng)期借款成本4.1.2長(zhǎng)期借款資金成本（2

2、）長(zhǎng)期借款資本成本模型某企業(yè)取得8年期的長(zhǎng)期借款1000萬元，年利率為12%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)率為0.5%，企業(yè)所得稅率為25%。則該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為長(zhǎng)期借款的稅后資本成本B9=(B3*B5*(1-B8)/(B3*(1-B7)=9.05%。4.1.3債券資本成本債券成本中的利息亦在所得稅前列支，但發(fā)行債券的籌資費(fèi)用一般較高，應(yīng)予考慮。債券的籌資費(fèi)用即債券發(fā)行費(fèi)用，包括申請(qǐng)發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、債券注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)以及推銷費(fèi)用等。其中有些費(fèi)用按一定的標(biāo)準(zhǔn)(定額或定率)支付，有的并無固定的標(biāo)準(zhǔn)。債券成本的計(jì)算公式為式中：Kb債券成本；Ib債券年利息；T企業(yè)所得稅稅率；B債

3、券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定；Fb債券籌資費(fèi)用率。（1）債券資本成本計(jì)算【例4-2】某公司發(fā)行總面額為800萬元的債券1000張，總價(jià)格900萬元，票面利率12，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的5。公司所得稅稅率為25。則該債券成本可計(jì)算如下：（2）債券資本成本模型根據(jù)上述【例4-2】數(shù)據(jù)建立圖4-2所示的債券資本成本模型。稅后債券資本成本B8= (B3*B4*(1-B6)/(B7*(1-B5)=8.42%。如果按折價(jià)發(fā)行，總價(jià)為720萬元，則債券成本B24= (B19*B20*(1-B22)/(B23*(1-B21)=10.53。4.1.4留存收益成本（1）留存收益成本計(jì)算 留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的

4、，其所有權(quán)屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤(rùn)留存于企業(yè)，實(shí)質(zhì)上是對(duì)企業(yè)追加投資。如果企業(yè)將留存收益用于再投資所獲得的收益率低于股東自己進(jìn)行另一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)相似的投資的收益率，企業(yè)就不應(yīng)該保留留存收益而應(yīng)將其分派給股東。 1）股利增長(zhǎng)模型法股利增長(zhǎng)模型法是依照股票投資的收益率不斷提高的思路計(jì)算留存收益成本。一般假定收益以固定的年增長(zhǎng)率遞增，則留存收益成本的計(jì)算公式為：式中： KS留存收益成本 DC預(yù)期年股利額 Pc普通股市價(jià)g普通股利年增長(zhǎng)率2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 式中：RF無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 股票的貝他系數(shù) Rm平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率（2）留存收益成本計(jì)算模型某公司普通股目前市價(jià)為20元，估計(jì)股利年

5、增長(zhǎng)率為5，本年發(fā)放股利1元，則：DC =1(1+5%)=1.05KS =1.05/20+5%=10.25%1）股利增長(zhǎng)模型法。根據(jù)【例4-3】建立如圖4-5所示的留存收益成本計(jì)算模型。首先計(jì)算預(yù)期股利B6=B5*(1+B4)=1.05元，然后計(jì)算留存收益成本B7=B6/B3+B4=10.25%。資本資產(chǎn)定價(jià)模型法根據(jù)【例4-4】建立如圖4-6所示的模型，則留存收益成本B7=B4+B6*(B5-B4)=19%。根據(jù)【例4-5】立如圖4-7所示的模型，則留存收益成本B13=B11+B12=14%。4.1.5優(yōu)先股成本（1）優(yōu)先股成本計(jì)算公司發(fā)行優(yōu)先股籌資需支付發(fā)行費(fèi)用，優(yōu)先股股利通常是固定的。因

6、此，優(yōu)先股成本可按下列公式計(jì)算：式中：KP優(yōu)先股成本 Dp優(yōu)先股年股利 Pp優(yōu)先股籌資額 Fp優(yōu)先股籌資費(fèi)用率 其中，優(yōu)先股籌資額應(yīng)按優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格確定?！纠?-6】 某公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為200萬元，總價(jià)為250萬元，籌資費(fèi)用率為6，規(guī)定年股利率為15。則優(yōu)先股成本計(jì)算如下：（2）優(yōu)先股成本計(jì)算模型根據(jù)【例4-6】建立如圖4-8示的計(jì)算模型，則B7=B3*B6/(B4*(1-B5)=12.8%。4.1.6普通股成本（1）普通股成本計(jì)算與優(yōu)先股不同，普通股的股利一般不是固定的，通常是逐年增長(zhǎng)的。普通股成本的確定方法，與留存收益成本計(jì)算基本相同，只不過多了籌資費(fèi)用而已。這里的普通股指企業(yè)新發(fā)

7、行的普通股，普通股成本可以按照前述股利增長(zhǎng)模式的思路計(jì)算，但需調(diào)整發(fā)行新股時(shí)發(fā)生的籌資費(fèi)用對(duì)資本成本的影響。即如果每年以固定比率g增長(zhǎng)，第一年股利為Dc，則第二年為Dc(1+g)，第三年為Dc(1+g)2，第n年為Dc(1+g)n-1。因此，普通股成本的計(jì)算公式經(jīng)推導(dǎo)可簡(jiǎn)化如下：式中， KC普通股成本 PC普通股籌資額 FC普通股籌資費(fèi)用率【例4-7】某股份有限公司發(fā)行普通股總價(jià)格1000萬元，籌資費(fèi)用率為5，第一年股利率為12，以后每年增長(zhǎng)6。普通股成本為：（2）普通股資本成本計(jì)算模型根據(jù)【例4-7】建立如圖4-9所示的普通股資本成本計(jì)算模型。普通股資本成本B7=(B3*B5)/(B3*(1

8、-B4)+B6=18.6%。4.2綜合資本成本模型4.2.1綜合資本成本計(jì)算公式【例4-8】 某公司擬籌建10000萬元，其中長(zhǎng)期借款1000萬元，年利率為6%；發(fā)行長(zhǎng)期債權(quán)10萬張，每張面值150元，發(fā)行價(jià)為200元，票面利率8%，籌資費(fèi)用率為2%；發(fā)行優(yōu)先股2000萬元，年股利率10%，籌資費(fèi)用率3%；以每股25元的價(jià)格發(fā)行普通股股票200萬股，預(yù)計(jì)第一年每股股利為1.8元，以后每年股利增長(zhǎng)6%，每股支付發(fā)行費(fèi)0.8元。要求：計(jì)算該公司的綜合資本成本率（所得稅稅率25%）。4.2.2綜合資本成本計(jì)算模型（1）根據(jù)【例4-8】建立如圖4-10所示的基本數(shù)據(jù)表格。將長(zhǎng)期借款、公司債券、優(yōu)先股、

9、普通股這四種籌資方式的相關(guān)數(shù)據(jù)輸入表中。（2）分別計(jì)算各籌資方式的個(gè)別資本成本。長(zhǎng)期借款的資本成本C13=B5*(1-B9)=4.50%；長(zhǎng)期債券的資本成本C14 =(D6*B6*(1-B9)/(E6*(1-C6)=4.59%;優(yōu)先股的資本成本C15 =B7/(1-C7)=10.31%;普通股的資本成本C16 =(F8/(E8-H8)+G813.44%。（3）計(jì)算各籌資方式占總籌資額的百分比，即資本構(gòu)成比例。長(zhǎng)期借款占的比例D13=B13/B17=10%；長(zhǎng)期債券占的比例D14=B14/B17=20%； 優(yōu)先股占的比例D15=B15/B17=20%；普通股占的比例D16=B16/B17=50%

10、。（4）計(jì)算綜合資本成本。綜合資本成本率C18 =SUMPRODUCT(C13:C16,D13:D16)。如圖4-11所示：4.3邊際資本成本模型4.3.1邊際資本成本計(jì)算原理邊際資本成本的計(jì)算可以按如下四個(gè)步驟進(jìn)行：第一步，確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；第二步，測(cè)算個(gè)別資本成本在不同籌資額度內(nèi)的資本成本；第三步，計(jì)算籌資總額的成本分界點(diǎn)，具體公式為：Bi=Fi/Wi其中Bi為第i種資本所引起的籌資總額的成本分界點(diǎn)，F(xiàn)i為第i種資本的成本分界點(diǎn)，Wi第i種資本在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中所占的比重。第四步，計(jì)算籌資總額的不同籌資范圍內(nèi)的邊際資本成本。4.3.2相關(guān)函數(shù)介紹ROUND()函數(shù)的語法規(guī)則為：語法

11、：ROUND(number,num_digits)功能：返回某個(gè)數(shù)字按指定位數(shù)舍入后的數(shù)字。參數(shù)：參數(shù)number為需要進(jìn)行舍入的數(shù)字，num_digits為指定的位數(shù)，按此位數(shù)進(jìn)行舍入。如果num_digits大于0，則舍入到指定的小數(shù)位；如果num_digits等于0，則舍入到最接近的整數(shù)；如果num_digits小于0，則在小數(shù)點(diǎn)左側(cè)進(jìn)行舍入。 ROUND函數(shù)可以防止功能區(qū)“增加小數(shù)位數(shù)”或“減少小數(shù)位數(shù)”按扭所引發(fā)的“假數(shù)據(jù)”現(xiàn)象的出現(xiàn)，使工作表上顯示的數(shù)據(jù)真實(shí)可靠。4.3.3 邊際資本成本計(jì)算模型【例4-9】 某公司現(xiàn)有長(zhǎng)期資金1000萬元，其中長(zhǎng)期借款350萬元，優(yōu)先股150萬元，

12、普通股500萬元。其中長(zhǎng)期借款占35%，優(yōu)先股占15%，普通股占50%。個(gè)別資本成本相關(guān)資料如圖12所示。由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，企業(yè)擬籌集新資金。假定該公司財(cái)務(wù)人員經(jīng)過分析后確定按目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)以萬元為單位進(jìn)行籌集。要求建立一個(gè)編制該公司的邊際資本成本規(guī)劃與繪制邊際資本成本規(guī)劃圖的模型。（1）設(shè)定模型的基本數(shù)據(jù)區(qū)與籌資總額分界點(diǎn)的計(jì)算區(qū)域。如圖4-12所示。其中F4=D4/$B$4=143萬元。用填充柄向下填充到F5，F(xiàn)5=D5/$B$4=286萬元。F7=D7/B7500萬元。F9=D9/$B$9=300萬元，用填充柄向下填充到F10，F(xiàn)10=D10/$B$9=700萬元。（2）建立邊際資本

13、成本計(jì)算區(qū)域，如圖4-3-2所示。相關(guān)單元格公式如下，A16=C4,B16=ROUND(F4,0)，A19=B16+1=144，用填充柄向下填充到A31，得到A22=287，A25=301，A28=501，A31=701。B19= ROUND(F5,0)，B22=ROUND(F9,0)，B25=ROUND(F7,0)，B28= ROUND(F10,0)，B31單元格輸入“以上”。D16=$B$4，D17=$B$7，D18=$B$9。選取單元格區(qū)域D16:D18,將其分別復(fù)制到單元格區(qū)域D19:D21、D22:D24、D25:D27、D28:D30、D31:D33。E16= IF(B16$F$5

14、,$E$6,IF(B16$F$4,$E$5,$E$4)，并分別復(fù)制到單元格E19、E22、E25、E28、E31。E17=IF(B16$F$7,$E$8,$E$7)，并分別復(fù)制到單元格E20、E23、E26、E29、E32。E18= IF(B16$F$10,$E$11,IF(B16$F$9,$E$10,$E$9)，并分別復(fù)制到單元格E21、E24、E27、E30、E33。合并單元格F16= SUMPRODUCT(D16:D18,E16:E18)，并分別復(fù)制到單元格F19、F22、F25、F28、F31。合并單元格G16=A16&B16，并分別復(fù)制到單元格G19、G22、G25、G28。合并單元

15、格G31= A31&B31。結(jié)果如下：4.4杠桿效應(yīng)模型4.4.1杠桿原理（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指公司因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致營(yíng)業(yè)利潤(rùn)或息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。它的存在會(huì)加大公司的籌資風(fēng)險(xiǎn)，因此它是決定公司資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)最重要因素。經(jīng)營(yíng)杠桿是指公司固定成本的存在而使息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度大于銷售變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。由于經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合，因此常被用來衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。式中：DOL經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)EBIT息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額EBIT變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn)Q銷售變動(dòng)量Q變動(dòng)前銷售量（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)全部資金中債務(wù)資金比率的變化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)由于運(yùn)用負(fù)債籌資而帶來的風(fēng)險(xiǎn)

16、，也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)。 財(cái)務(wù)杠桿，又稱融資杠桿或債務(wù)杠桿。是指在企業(yè)里由于固定利息的存在而使每股利潤(rùn)(稅后利潤(rùn))變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿作用程度的大小一般是用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來加以定量描述。所謂財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，就是每股利潤(rùn)(稅后利潤(rùn))變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用程度的大小，意味著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。其計(jì)算公式如下：式中： DFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) EPS普通股每股收益變動(dòng)額 EPS變動(dòng)前的每股收益（3）聯(lián)合杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用稱為聯(lián)合杠桿，或稱復(fù)合杠桿，綜合的結(jié)果稱為聯(lián)合杠桿系數(shù)。它是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。根據(jù)這一基本原理，聯(lián)

17、合杠桿系數(shù)可用下列公式表示： 【例4-11】某公司2020年銷售產(chǎn)品100萬件，單價(jià)60元，單位變動(dòng)成本40元，固定成本總額為1000萬元，公司資產(chǎn)總額1000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率50%，負(fù)債平均年利息率為10，所得稅稅率為25。要求：計(jì)算2020年經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和聯(lián)合杠桿系數(shù)。4.4.2杠桿效應(yīng)模型以上述【例4-11】為例建立經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與復(fù)合杠桿系數(shù)。（2）建立計(jì)算三種杠桿系數(shù)的表格，如圖4-15所示。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)B12=(B4*(B5-B7)/(B4*(B5-B7)-B6)=2財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)B13=(B4*(B5-B7)-B6)/(B4*(B5-B7)-B6-B6*B

18、8*B9)=1.05聯(lián)合杠桿系數(shù)B14=B12*B13=2.14.5資本結(jié)構(gòu)決策模型4.5.1資本結(jié)構(gòu)的涵義通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，資本結(jié)構(gòu)指的就是長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。盡管人們對(duì)公司是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)有不同主張，但更多的人偏向于存在最佳資本結(jié)構(gòu)的觀點(diǎn)。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)就是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。一般來說，資本結(jié)構(gòu)確定方法主要有兩種，一種是比較資本成本法，另一種是每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)法。4.5.2最佳資本結(jié)構(gòu)的確定方法4.5.3最佳資本結(jié)構(gòu)決策模型（1）比較資本成本法【例4-14】 某公司擬追加籌資6000萬元，

19、現(xiàn)有A、B、C三個(gè)追加籌資方案可供選擇：有關(guān)資料如下表4-2所示：要求：分別測(cè)算該公司A、B、C三個(gè)追加籌資方案的加權(quán)平均資本成本，并比較選擇最優(yōu)追加籌資方案。計(jì)算各籌資方案的各籌資方式籌資額占總籌資額的比例。方案A：長(zhǎng)期借款B17=B6/$B$10；點(diǎn)擊B17將公式用填充柄往下填充，依次得到公司債券B18=B7/$B$10；優(yōu)先股B19=B8/$B$10；普通股B20=B9/$B$10方案B：長(zhǎng)期借款C17=D6/$D$10；點(diǎn)擊C17將公式用填充柄往下填充，依次得到公司債券C18=D7/$D$10；優(yōu)先股C19=D8/$D$10；普通股C20=D9/$D$10方案C：長(zhǎng)期借款D17=F6/$F$10；點(diǎn)擊D17將公式=用填充柄往下填充，依次得到公司債券D18=F7/$F$10；優(yōu)先股D19=F8/$F$10 ；普通股D20=F9/$F$10分別計(jì)算各籌資方案加權(quán)平均資本成本。方案A加權(quán)平均資本成本B21=SUMPRODUCT(C6:C9,B17:B20)=11.8%；方案B加權(quán)平均資本成本C21= SUMPRODUCT(E6:E9,C17:C20)=10.4%；方案C加權(quán)平均資本成本=SUMPRODUCT(G6:G9,D17:D20)=10.5%。分析決策A、B、C三個(gè)方案中加權(quán)平均資本成本最小值，可以用函數(shù)MIN()確定，B22