白羽肉雞行業(yè)專題研究：我國(guó)白羽肉雞企業(yè)食品端發(fā)展之路

1、白羽肉雞行業(yè)專題研究：我國(guó)白羽肉雞企業(yè)食品端發(fā)展之路1. 海外對(duì)標(biāo)：泰森的崛起之路1.1 全球肉類加工巨頭泰森食品（Tyson Foods）成立于 1935 年，是全球最大的肉類加工商之一。公司主營(yíng)雞肉、豬肉、牛肉和預(yù) 制食品業(yè)務(wù)，旗下?lián)碛邪?Tyson, Jimmy Dean, Hillshire Farm, Ball Park, Wright, Aidells, ibp等 在內(nèi)的多個(gè)知名肉類品牌。2021 財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 470.49 億美元，歸母凈利潤(rùn) 24.02 億美元。全球肉類加工巨頭。泰森以雞肉業(yè)務(wù)起家，早在 1950 年代就實(shí)現(xiàn)了白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈一體化。此后公司在持 續(xù)發(fā)展雞肉

2、業(yè)務(wù)的同時(shí)又逐步拓展了豬、牛肉業(yè)務(wù)，并于 2001 年成功收購(gòu)了美國(guó)豬肉和牛肉加工巨頭 IBP 公司，成為全球最大的肉類加工商。2020 財(cái)年公司在美國(guó)雞肉、豬肉和牛肉市場(chǎng)的占有率分別達(dá)到了 21% （1st）、16%（3rd）和 22%（2nd）。雞肉全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)，豬、牛肉布局加工環(huán)節(jié)。公司雞肉業(yè)務(wù)已經(jīng)形成了上至種雞育種、下至肉雞加工銷售的 垂直產(chǎn)業(yè)鏈。公司在養(yǎng)殖環(huán)節(jié)采用“公司+農(nóng)戶”模式，由公司提供雛雞、飼料和養(yǎng)殖技術(shù)咨詢，合作農(nóng)戶 則提供農(nóng)場(chǎng)和勞動(dòng)力，肉雞育成后由公司回收加工。公司自 1940 年代開始就開始推行合作養(yǎng)殖，目前公司 在全美的合作養(yǎng)雞農(nóng)戶已超過 3700 戶，其中部分合作關(guān)

3、系甚至已歷經(jīng)三代人。2021 財(cái)年，公司加工肉雞超 過 24 億羽。豬、牛肉業(yè)務(wù)方面，公司主要布局加工環(huán)節(jié)，向養(yǎng)殖戶采購(gòu)生豬和活牛，自身基本不涉及養(yǎng)殖。預(yù)制食品業(yè)務(wù)逐步發(fā)展壯大。除了傳統(tǒng)肉類業(yè)務(wù)外，泰森還將產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸，發(fā)展預(yù)制食品業(yè)務(wù)。公司 預(yù)制食品的肉類原材料由其他分部提供，深加工后對(duì)外出售。公司在雞肉深加工領(lǐng)域布局較早，1969 年，公 司收購(gòu)了一家專門服務(wù)餐飲客戶的雞肉深加工企業(yè) Prospect Farms。2014 年，公司收購(gòu)了全美知名的包裝 食品企業(yè)Hillshire Brands，快速擴(kuò)張了食品端布局。目前公司在預(yù)制食品領(lǐng)域有 Jimmy Dean、Hillshire F

4、arm等知名品牌，產(chǎn)品涉及即食三明治、意大利香腸、培根、早餐腸、預(yù)制餐、肉類菜肴、面包棒和加工 肉類等諸多品類。2021 財(cái)年，公司預(yù)制食品板塊貢獻(xiàn)營(yíng)收 88.53 億美元，占比 18.82%。1.2 泰森的發(fā)展之路作為一家歷經(jīng) 87 年風(fēng)雨發(fā)展迄今的全球肉類加工巨頭，泰森的發(fā)展之路對(duì)我國(guó)白羽肉雞養(yǎng)殖行業(yè)來(lái)說(shuō)極具 借鑒意義?；仡櫶┥l(fā)展歷史，我們可以比較清晰的看到公司發(fā)展的三大階段：1.2.1 1930s-50s：逐步建立垂直產(chǎn)業(yè)鏈逐步建立垂直產(chǎn)業(yè)鏈。1931 年美國(guó)大蕭條時(shí)期，公司創(chuàng)始人 John W. Tyson 來(lái)到阿肯色州 Springdale 尋找 機(jī)會(huì)。1935 年，在當(dāng)?shù)厝怆u產(chǎn)業(yè)

5、快速發(fā)展的背景下，John 成立了一家運(yùn)輸公司，從事肉雞配送業(yè)務(wù)。第二年，John 收購(gòu)了一家雛雞孵化場(chǎng)并建設(shè)了飼料加工廠，開始進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈上游的布局。二戰(zhàn)期間，美國(guó)政府實(shí) 行了食物配給制度，而雞肉沒有在被管制之列，需求迅速增長(zhǎng)，養(yǎng)雞業(yè)獲得了極大發(fā)展空間，公司業(yè)務(wù)迅速 擴(kuò)張。1943 年，公司投資建設(shè)了一個(gè)養(yǎng)雞場(chǎng)，將產(chǎn)業(yè)鏈從雞苗孵化延伸到肉雞養(yǎng)殖領(lǐng)域。戰(zhàn)后隨著配給制 度取消，養(yǎng)雞業(yè)出現(xiàn)較大波動(dòng)，公司陸續(xù)吞并了幾家競(jìng)爭(zhēng)者，并在 1947 年更名為 Tyson Feed and Hatchery, Inc.，專門為養(yǎng)殖戶提供雞苗、飼料銷售及活雞配送服務(wù)。1958 年，在 John 的兒子 Don T

6、yson 的推動(dòng)下， 公司耗資 9 萬(wàn)美金建設(shè)了第一個(gè)肉類加工廠，進(jìn)軍下游屠宰領(lǐng)域，自此初步完成了公司產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合。1.2.2 1960s-90s：打造肉雞產(chǎn)業(yè)一體化龍頭60 年代后，Don Tyson 逐步主導(dǎo)公司的發(fā)展。1963 年，在他的帶領(lǐng)下，公司正式更名為 Tysons Foods, Inc 并成功上市。此后，公司踏上了一條快速并購(gòu)擴(kuò)張的道路。公司發(fā)展和并購(gòu)方向主要有以下三個(gè)：開展肉雞產(chǎn)業(yè)橫向兼并，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。60 年代后美國(guó)肉雞產(chǎn)業(yè)規(guī)?；图谢M(jìn)程開始加速，并購(gòu)浪潮迭 起。公司緊抓機(jī)遇，不斷收購(gòu)其他同類型企業(yè)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。1963 年公司收購(gòu)了位于阿肯色州 Rogers

7、的 一家雞肉一體化企業(yè) Garrett Poultry。隨后公司又陸續(xù)并購(gòu)了許多雞肉加工企業(yè)。到 1986 年，公司已經(jīng)成 為全美最大的雞肉加工商。1989 年，公司成功收購(gòu)了美國(guó)第三大雞肉生產(chǎn)企業(yè) Holly Farms，成為當(dāng)時(shí)世 界上最大的雞肉生產(chǎn)、加工和銷售商。1995 年，公司收購(gòu)了嘉吉在美國(guó)的肉雞業(yè)務(wù)。1998 年，公司又成功 控股了美國(guó)第六大雞肉加工商 Hudson Foods，進(jìn)一步鞏固了世界最大雞肉生產(chǎn)企業(yè)的地位。完善肉雞產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合，發(fā)展深加工業(yè)務(wù)。在擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的同時(shí)，公司還通過并購(gòu)?fù)晟迫怆u產(chǎn)業(yè)鏈垂直 整合，并購(gòu)標(biāo)的包括種雞繁育、飼料加工和肉雞屠宰、深加工等多類企業(yè)。上

8、游育種方面，1974 年，公司 收購(gòu)了科寶的 Vantress 育種系。1986 年，公司和 Upjohn（科寶公司大股東）組建了 Cobb-Vantress 公司， 并于 1994 年收購(gòu)了該公司的全部股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)科寶的完全收購(gòu)，確立了全球肉雞育種行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者地位。下游深加工方面，隨著 60 年代美國(guó)肉雞產(chǎn)業(yè)規(guī)?；铀俸蜕a(chǎn)效率提升，雞肉產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，雞價(jià)劇烈下 滑，雞企利潤(rùn)被顯著壓縮。公司開始發(fā)展深加工業(yè)務(wù)，尋找利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。1969 年，公司收購(gòu)了一家專門服 務(wù)餐飲客戶的雞肉深加工企業(yè)Prospect Farms。隨后公司又陸續(xù)收購(gòu) Krispy Kitchens、Ocoma Foods

9、 等深加工企業(yè)。1976 年，公司推出了首款深加工產(chǎn)品Ozark Fry 雞肉餅，受到許多餐飲企業(yè)的歡迎。80 年代后，隨著速凍技術(shù)普及與快餐文化興起，美國(guó)消費(fèi)者對(duì)雞肉分割和深加工產(chǎn)品需求快速增長(zhǎng)。公司陸續(xù) 收購(gòu)了許多雞肉深加工和食品企業(yè)，包括玉米卷餅生產(chǎn)商 Mexican Original（1983）、冷凍食品企業(yè) Culinary Foods（1994）、預(yù)包裝食品企業(yè) Mallards Food（1997）等。但當(dāng)時(shí)公司深加工業(yè)務(wù)主要在 B 端，根據(jù)公 司 1999 年年報(bào)記載，當(dāng)時(shí)公司預(yù)制食品業(yè)務(wù)主要服務(wù)餐飲企業(yè)、航空公司等大客戶。在 C 端會(huì)以 Tyson、 Weaver、Tyson

10、 Holly Farms、Tastybird 等品牌銷售一些速凍雞肉和預(yù)制雞肉產(chǎn)品。嘗試跨界兼并，進(jìn)軍豬、牛肉和海鮮領(lǐng)域。除了持續(xù)擴(kuò)張肉雞產(chǎn)業(yè)規(guī)模、完善肉雞產(chǎn)業(yè)鏈，公司還積極開展 跨界經(jīng)營(yíng)，嘗試進(jìn)入豬肉（1977 年）、牛肉（1989 年）及海鮮（1992 年）領(lǐng)域。雖然最后因公司規(guī)模不足、 發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整等原因?qū)⑦@些業(yè)務(wù)分別出售（1996 年牛肉、1999 年豬肉和海鮮），但也積累了豐富的跨界發(fā)展 經(jīng)驗(yàn)，為之后公司收購(gòu) IBP、打造全球肉類加工巨頭奠定了基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，1960-90 年代是公司發(fā)展歷史上極為關(guān)鍵的時(shí)期，這一時(shí)期公司緊緊抓住美國(guó)肉雞產(chǎn)業(yè)規(guī)?；?、 集中化、一體化加速發(fā)展的時(shí)代機(jī)遇

11、，不斷擴(kuò)張雞肉業(yè)務(wù)規(guī)模，完善垂直產(chǎn)業(yè)鏈，積累跨界發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，最終 得以脫穎而出，成長(zhǎng)為全球肉雞加工巨頭，為后續(xù)在食品端和動(dòng)物蛋白領(lǐng)域快速擴(kuò)張打下了牢固的基礎(chǔ)。1.2.3 2000s-至今：劍指全球動(dòng)物蛋白領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者打造全球動(dòng)物蛋白領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者。90 年代末，泰森家族第三代 John H. Tyson 接任公司董事會(huì)主席。在他的帶 領(lǐng)下，公司開啟了新一輪并購(gòu)發(fā)展之路。2001 年，公司收購(gòu)了美國(guó)豬肉和牛肉加工巨頭 IBP，再次實(shí)現(xiàn)了跨 界并購(gòu)，成為全球最大的肉類加工商。2014 年，公司收購(gòu)了全美知名的包裝食品企業(yè) Hillshire Brands，實(shí) 現(xiàn)預(yù)制食品業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展。2016 年，公司提

12、出了專注蛋白質(zhì)核心業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，劍指全球動(dòng)物蛋白領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者。 2017 年，公司收購(gòu)了食品加工企業(yè) Advance Pierre Foods 和 Original Philly。2018 年，公司將旗下非蛋白 業(yè)務(wù)陸續(xù)出售，并收購(gòu)了全球知名雞肉供應(yīng)商 Keystone Foods，進(jìn)一步完善了公司在動(dòng)物蛋白領(lǐng)域的布局。布局海外，獲取全球蛋白質(zhì)增量市場(chǎng)。公司在持續(xù)開發(fā)美國(guó)市場(chǎng)的同時(shí)，還積極布局海外，以獲取全球蛋白 質(zhì)增量市場(chǎng)。2001 年，公司成立了山東泰森大龍食品有限公司，正式進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)。隨后公司先后成立了江 蘇和山東區(qū)域公司，擴(kuò)大中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)規(guī)模。2018 年，公司通過收購(gòu) Keystone F

13、oods 獲得了其在美國(guó)本土和 在中國(guó)、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、澳大利亞的肉類加工廠，進(jìn)一步完善了公司的全球化業(yè)務(wù)布局。截至目前， 公司已在除美國(guó)本土外的八個(gè)國(guó)家建立了肉類加工廠，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷 140 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。緊追蛋白新概念，發(fā)展新興蛋白食品。2016 年，公司成立了風(fēng)投公司 Tyson Ventures，專門投資蛋白食品 領(lǐng)域初創(chuàng)企業(yè)。截至目前，Tyson Ventures 共投資了 12 個(gè)項(xiàng)目。2017 年，公司緊抓人造肉趨勢(shì)，投資了知 名植物肉企業(yè) Beyond Meat。經(jīng)過兩年對(duì)植物肉的研究，2019 年公司推出了植物肉品牌Raised &Rooted。我們認(rèn)為，2000 年至今

14、，公司在肉雞產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟的基礎(chǔ)上，緊扣動(dòng)物蛋白領(lǐng)域發(fā)展主題，持續(xù)在豬牛肉 跨界發(fā)展、深加工預(yù)制食品完善布局、全球化發(fā)展和新興蛋白食品探索等方面發(fā)力，逐步從一個(gè)美國(guó)肉雞產(chǎn) 業(yè)一體化龍頭企業(yè)成長(zhǎng)為全球知名的肉類加工巨頭和食品巨頭。1.3 泰森的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀1.3.1 C 端渠道快速打開，品牌和產(chǎn)品多元化布局B 端渠道作為基礎(chǔ)，C 端渠道快速打開。在公司食品端發(fā)展過程中，B 端業(yè)務(wù)一直是其立足點(diǎn)，也是作為公 司“增值戰(zhàn)略”的基石。公司雞肉 B 端業(yè)務(wù)（FoodService）為餐飲客戶提供 從生到熟全方位的產(chǎn)品服務(wù)，銷售額占公司總營(yíng)收的近一半。進(jìn)入新世紀(jì)后，隨著收購(gòu) IBP、Hillshire Bran

15、ds 等食品巨頭企業(yè)，公司食品端快速發(fā)展，C 端渠道逐步打開。特別是在大型商超渠道，公司第一大客戶沃爾瑪約占當(dāng)年公司合并銷售額的 12%，首次突破 10%大關(guān)。到 2021 財(cái)年，沃爾 瑪渠道已經(jīng)占公司合并銷售額的 18.3%，占比進(jìn)一步擴(kuò)大。目前公司下游銷售渠道包括商品零售商、批發(fā)商、 肉類分銷商、倉(cāng)儲(chǔ)超市、軍隊(duì)供應(yīng)商、食品加工企業(yè)、連鎖餐廳、生鮮市場(chǎng)、出口企業(yè)以及為餐廳、食品服 務(wù)運(yùn)營(yíng)商提供服務(wù)的國(guó)內(nèi)分銷商等，涵蓋了幾乎所有的下游肉類銷售 B 端和 C 端渠道。2021 財(cái)年，公司 470 億美元的總銷售額中，C 端（Retail）占比已經(jīng)達(dá)到了 47%，成為公司發(fā)展新的“基石”品牌和產(chǎn)品

16、多元化布局。公司在長(zhǎng)期發(fā)展過程中始終重視品牌打造。早在 1960 年代，公司的 Tysons Pride 童子雞就登上了超市的貨架，這是當(dāng)時(shí)最早的雞肉品牌之一。1972 年，公司借更名契機(jī)，設(shè)計(jì)引入了 Tyson 橢圓形經(jīng)典商標(biāo)外觀，沿用至今。當(dāng)時(shí)公司制訂了“聚焦 Tyson 和 Thomas E. Wilson 兩個(gè)全國(guó)化品牌的打造，同時(shí)重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域性品牌”的戰(zhàn)略。經(jīng)過在食品端多年的并購(gòu)發(fā)展，公司逐 步實(shí)現(xiàn)了品牌和產(chǎn)品多元化布局。目前公司旗下共有 34 個(gè)子品牌，分布在雞肉、豬牛肉、預(yù)制食品以及植 物肉板塊。預(yù)制食品板塊中公司品牌分布密集，形成了完善的品牌矩陣。產(chǎn)品方面，我們統(tǒng)計(jì)，公司產(chǎn)品

17、SKU 已經(jīng)超過 1800 種，包含早餐、正餐、零食等，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品系列全覆蓋。2007 年，公司在總部建立了探索中 心，專門負(fù)責(zé)預(yù)制食品研發(fā)。目前公司擁有兩個(gè)產(chǎn)品研發(fā)基地，建設(shè)了數(shù)百人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和 25 個(gè)實(shí)驗(yàn)廚房， 能夠源源不斷地為公司提供新品，助力公司在 B 端和 C 端市場(chǎng)持續(xù)快速擴(kuò)張。生產(chǎn)+供應(yīng)鏈布局打造強(qiáng)大的分銷實(shí)力。公司經(jīng)過持續(xù)并購(gòu)發(fā)展，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了全球化生產(chǎn)布局。在美國(guó)國(guó)內(nèi)， 公司生產(chǎn)業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋了美國(guó) 29 個(gè)州，并重點(diǎn)分布在中東部等人口稠密地區(qū)。同時(shí)，公司通過自建或租賃 方式建立了多個(gè)配送中心和完善的運(yùn)輸系統(tǒng)，打造了強(qiáng)大的供應(yīng)鏈體系，能夠?yàn)榭蛻籼峁┘皶r(shí)的銷售和配送 服務(wù)。并且在

18、配送中心統(tǒng)籌運(yùn)輸?shù)捏w系下，公司還可以將多個(gè)訂單整合配送，一方面降低了運(yùn)輸成本，另一 方面也可以供應(yīng)小批量的產(chǎn)品，滿足不同類型客戶的需求。在國(guó)際業(yè)務(wù)方面，公司通過出口+就地生產(chǎn)的方 式，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷 140 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，持續(xù)提升公司在全球動(dòng)物蛋白市場(chǎng)的市占率和話語(yǔ)權(quán)。1.3.2 盈利能力顯著提升，弱化周期影響盈利能力顯著提升，預(yù)制食品業(yè)務(wù)快速發(fā)展。多年來(lái)在堅(jiān)持食品端發(fā)展戰(zhàn)略的指引下，公司業(yè)績(jī)保持較快增 長(zhǎng)趨勢(shì)，總營(yíng)收從 2005 年的 260.14 億美元增長(zhǎng)到 2021 年的 470.49 億美元，CAGR 為 3.77%；凈利潤(rùn)從 2005 年的 3.53 億美元增長(zhǎng)到 2021 年的 24

19、.02 億美元，CAGR 為 12.73%，盈利能力顯著提升。同時(shí)，公司 預(yù)制食品板塊也越做越大，營(yíng)收占比從 2005 年的 10.77%增長(zhǎng)至 2021 年的 18.82%，特別是 2014 年成功收 購(gòu) Hillshire Brands 后，公司預(yù)制食品板塊實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，成為公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)的重要支撐。弱化周期影響，業(yè)績(jī)波動(dòng)顯著減弱。隨著公司食品端業(yè)務(wù)發(fā)展，公司業(yè)績(jī)波動(dòng)也顯著減弱。自 2010 年至今， 公司再無(wú)一年出現(xiàn)虧損，凈利潤(rùn)基本呈現(xiàn)快速上漲趨勢(shì)。從毛利和凈利率變化來(lái)看，公司盈利能力在逐步增 強(qiáng)的同時(shí)，波動(dòng)性也顯著減弱。尤其是在 2014 年后，美國(guó)雞、豬和牛肉價(jià)格總體均呈現(xiàn)周期

20、下行，而公司 在食品端發(fā)展的支撐下，毛利率水平仍得到持續(xù)較大幅度提升，印證了食品端發(fā)展弱化周期影響的邏輯。同 時(shí)凈利率也同步增長(zhǎng)，說(shuō)明公司食品端業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)的潛在銷售費(fèi)用增長(zhǎng)能夠被毛利的提升抹平。從資本市場(chǎng)對(duì)公司的反應(yīng)來(lái)看，美股投資者對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展特別是在食品端業(yè)務(wù)發(fā)展方面表現(xiàn)出極大的認(rèn)可， 公司股價(jià)自 2013 年開始快速上漲。2013 年初公司總市值僅為 69 億美元左右，而截至 2021 年 12 月，公司 總市值已經(jīng)達(dá)到 315 億美元，市值翻了四倍多。從估值角度看，公司市盈率也從 2011 年初的 7x 左右逐步上 升至目前 13x 左右，實(shí)現(xiàn)了估值中樞的整體抬升。2. 借鑒泰森發(fā)展

21、經(jīng)驗(yàn)，關(guān)注我國(guó)白羽肉雞企業(yè)食品端發(fā)展之路2.1 泰森經(jīng)驗(yàn)：緊抓行業(yè)變化趨勢(shì)，全面轉(zhuǎn)型策略清晰2.1.1 緊抓行業(yè)變化趨勢(shì)，食品端轉(zhuǎn)型由淺入深回顧泰森發(fā)展之路，我們認(rèn)為，公司的發(fā)展一方面享受到美國(guó)肉雞產(chǎn)業(yè)規(guī)?；?、一體化發(fā)展的行業(yè)整合紅利， 以及消費(fèi)者雞肉消費(fèi)黃金增長(zhǎng)時(shí)期的行業(yè)增長(zhǎng)紅利。另一方面公司也緊抓美國(guó)快餐消費(fèi)文化的興起與肉類深 加工發(fā)展趨勢(shì)，由淺入深逐步實(shí)現(xiàn)了從傳統(tǒng)肉企向食品龍頭的轉(zhuǎn)型，并向全球動(dòng)物蛋白領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者不斷前進(jìn)。以一體化模式為基礎(chǔ)，前期主攻規(guī)模擴(kuò)張。在公司發(fā)展第一階段（1930s-50s），也即美國(guó)肉雞產(chǎn)業(yè)發(fā)展早期， 公司專注商業(yè)模式打造，形成了產(chǎn)業(yè)鏈一體化的肉雞業(yè)務(wù)模式。我們認(rèn)

22、為這種業(yè)務(wù)模式當(dāng)時(shí)在行業(yè)中具有一 定的超前性，符合美國(guó)肉雞產(chǎn)業(yè)的發(fā)展道路，也為公司發(fā)展打下良好的模式基礎(chǔ)。到第二階段（1960s-90s）， 公司順應(yīng)美國(guó)肉雞產(chǎn)業(yè)規(guī)?；铀俚内厔?shì)，將主要精力放在并購(gòu)和產(chǎn)能擴(kuò)張上，致力于實(shí)現(xiàn)市占率快速提升，打造美國(guó)肉雞產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)。這一階段產(chǎn)能成功快速擴(kuò)張是公司由小而大、奠定未來(lái)勝局的最重要因素。有 肉雞規(guī)模和市占率帶來(lái)的強(qiáng)大產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)金流基礎(chǔ)，公司并購(gòu)擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)鏈延伸道路才走的十分通暢。緊抓產(chǎn)業(yè)變化機(jī)遇，逐步切入食品賽道。80 年代后，公司發(fā)展第二階段中后期，美國(guó)肉雞產(chǎn)業(yè)供需兩端發(fā)生 了明顯變化。從供給端看，80 年代末，美國(guó)肉雞產(chǎn)業(yè)已經(jīng)完成了初步整合工作。根據(jù)

23、 USDA 數(shù)據(jù)，1987 年 美國(guó)肉雞屠宰行業(yè) CR4 為 42%，較 1963 年提升了 28pcts。而后行業(yè)集中度保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)（主要是大 企業(yè)并購(gòu)），2020 年美國(guó)肉雞產(chǎn)業(yè) CR4 為 54%，頭部企業(yè)市占率基本穩(wěn)定下來(lái)。上游競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境保持穩(wěn)定的 背景下，向下游延伸則成了企業(yè)發(fā)展的必然選擇。從需求端看，在快餐文化的帶動(dòng)下，美國(guó)禽肉消費(fèi)進(jìn)入黃 金增長(zhǎng)時(shí)期。根據(jù) USDA 數(shù)據(jù)，1980 年美國(guó)人均禽肉消費(fèi)量為 58.66 磅，仍低于豬肉和牛肉。而到 2000 年，這一數(shù)字已經(jīng)增長(zhǎng)到 107.39 磅，成為人均消費(fèi)量最大的肉類品種。與此同時(shí)，消費(fèi)者雞肉消費(fèi)結(jié)構(gòu)也 發(fā)生了較大變化，雞肉分

24、割和深加工產(chǎn)品需求快速增長(zhǎng)，深加工逐漸成為美國(guó)肉類食品消費(fèi)的趨勢(shì)。雞肉消 費(fèi)空前繁榮和深加工流行趨勢(shì)為雞肉企業(yè)帶來(lái)極佳的發(fā)展機(jī)遇。在這種情況下，公司緊抓產(chǎn)業(yè)變化機(jī)遇，將 發(fā)展眼光放在食品端轉(zhuǎn)型上，逐步加大食品業(yè)務(wù)布局，為公司下一階段食品端全面轉(zhuǎn)型升級(jí)打下了牢固基礎(chǔ)。新世紀(jì)后食品端全面轉(zhuǎn)型升級(jí)。進(jìn)入新世紀(jì)后，美國(guó)肉雞產(chǎn)業(yè)基本發(fā)展成熟，規(guī)?；M(jìn)程趨穩(wěn)，同時(shí)下游消 費(fèi)市場(chǎng)也逐漸發(fā)展成熟，消費(fèi)者對(duì)深加工食品的消費(fèi)偏好穩(wěn)步增長(zhǎng)，需求也呈現(xiàn)出多變的趨勢(shì)。這一階段 （2000s-至今）公司開始食品端全面轉(zhuǎn)型升級(jí)，在 B 端食品業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上將渠道進(jìn)一步延伸至利潤(rùn)更可觀的 C 端，同時(shí)在品類上也不限于雞肉，拓展到

25、豬、牛肉領(lǐng)域，并進(jìn)行海外市場(chǎng)布局和發(fā)展新興蛋白食品。公司食 品板塊快速增長(zhǎng)，營(yíng)收占比持續(xù)擴(kuò)大，公司逐步實(shí)現(xiàn)了從一家肉雞企業(yè)到食品龍頭的華麗轉(zhuǎn)型。2.1.2 全面轉(zhuǎn)型策略清晰，并購(gòu)助力公司快速發(fā)展全面轉(zhuǎn)型策略清晰，全渠道快速發(fā)展。我們認(rèn)為在全面轉(zhuǎn)型階段，公司策略規(guī)劃十分清晰。首先在總體目標(biāo) 上，公司以產(chǎn)品品牌化和產(chǎn)品增值為宗旨，這是公司食品端發(fā)展的核心要義所在。在分渠道策略上，公司在 零售（C 端）渠道堅(jiān)持產(chǎn)品品牌打造、產(chǎn)品創(chuàng)新以及客群維護(hù)發(fā)展，持續(xù)拓展 C 端市場(chǎng)；而在餐飲（B 端） 渠道，公司則強(qiáng)調(diào)通過客戶關(guān)系維護(hù)、產(chǎn)品差異化以及成本壓縮以提升利潤(rùn)率。我們認(rèn)為，清晰的發(fā)展策略 為公司食品端轉(zhuǎn)

26、型規(guī)劃了一條科學(xué)可行的路徑。公司在不斷鞏固 B 端業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上快速開拓 C 端市場(chǎng)， 以 B 為盾，以 C 為矛，從而實(shí)現(xiàn)公司食品業(yè)務(wù)全渠道快速發(fā)展。精準(zhǔn)市場(chǎng)定位，服務(wù)社區(qū)核心客群。在 C 端發(fā)展過程中，公司保持精準(zhǔn)的市場(chǎng)定位，緊緊圍繞“社區(qū)” （Community）這個(gè)目標(biāo)客群，做到發(fā)展有的放矢。對(duì)此公司第二代掌門人 Don Tyson 早在 1970 年代就做 過重要論述“如果我們不積極參與社區(qū)，我們就不配在社區(qū)中長(zhǎng)期占有一席之地”。進(jìn)入食品端全面轉(zhuǎn) 型階段后，公司仍然以“社區(qū)”為核心客群，在產(chǎn)品和渠道方面展開了全方位布局。產(chǎn)品方面，公司重點(diǎn)發(fā) 展了培根、熱狗、早餐腸等美國(guó)家庭日常食物

27、，非常契合美國(guó)社區(qū)消費(fèi)場(chǎng)景。渠道方面，公司著重發(fā)展了沃 爾瑪?shù)确厦绹?guó)家庭日常購(gòu)物習(xí)慣的大型商超渠道，助力公司產(chǎn)品快速走進(jìn)美國(guó)社區(qū)消費(fèi)市場(chǎng)。并購(gòu)是重要手段，快速完善 C 端產(chǎn)品和品牌矩陣?？v觀公司 87 年發(fā)展歷程，并購(gòu)始終是公司產(chǎn)能擴(kuò)張和產(chǎn) 業(yè)鏈延伸的核心手段。前期公司通過并購(gòu)快速整合了美國(guó)肉雞產(chǎn)業(yè)，確立了美國(guó)肉雞產(chǎn)業(yè)領(lǐng)頭羊地位。而后 在食品端發(fā)展過程中，公司又陸續(xù)收購(gòu)了 IBP、Hillshire，Advance Pierre、Original Philly 等知名食品企業(yè)， 除了快速擴(kuò)充豬、牛肉和食品端產(chǎn)能外，更為重要的是公司獲得并融合了這些企業(yè)的產(chǎn)品和品牌，在短時(shí)間 內(nèi)彌補(bǔ)了公司自身在

28、 C 端產(chǎn)品和品牌力不足的問題。公司并購(gòu)獲得的 Jimmy Dean、Hillshire Farm等知 名食品品牌與自有品牌 Tyson共同組成了公司完善的食品品牌矩陣，產(chǎn)品系列十分豐富。我們認(rèn)為，對(duì)一家傳統(tǒng)肉企而言，食品端轉(zhuǎn)型過程中最重要的是有清晰的發(fā)展策略，明確目標(biāo)客群，快速擴(kuò) 張下游渠道，打造產(chǎn)品矩陣，塑造自身品牌力，以強(qiáng)大的產(chǎn)品和品牌溢價(jià)實(shí)現(xiàn)自身盈利水平的提升和公司價(jià) 值的最大化。泰森的食品端轉(zhuǎn)型由淺入深，從 B 端向 C 端延伸，并在 C 端發(fā)展過程中圍繞目標(biāo)客群，通過 并購(gòu)快速完善了產(chǎn)品線和品牌矩陣。從結(jié)果看，泰森食品端轉(zhuǎn)型思路取得了較好的成果，值得我國(guó)企業(yè)借鑒。2.2 對(duì)標(biāo)美國(guó)：

29、國(guó)內(nèi)白羽肉雞行業(yè)大有可為回望國(guó)內(nèi)，相較于傳統(tǒng)國(guó)雞（黃羽肉雞），我國(guó)白羽肉雞行業(yè)發(fā)展起步較晚。上世紀(jì) 80 年代為了滿足出口創(chuàng) 匯需求，由政府主導(dǎo)將白羽肉雞引入國(guó)內(nèi)。90 年代后，隨著白雞養(yǎng)殖的放開，以及肯德基、麥當(dāng)勞等西式快 餐品牌陸續(xù)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，帶動(dòng)了國(guó)人白羽雞肉餐飲渠道消費(fèi)需求逐步打開，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入快車道。雖然中 途經(jīng)歷了禽流感、速生雞等事件擾動(dòng)，但我國(guó)白羽雞消費(fèi)仍保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，消費(fèi)體量已經(jīng)占據(jù)了國(guó)人雞肉消 費(fèi)的主體。2.2.1 供給端：集中度仍有提升空間，種雞逐步實(shí)現(xiàn) HYPERLINK /SH603609.html 從供給端看，我國(guó)白羽肉雞行業(yè)由于從外貿(mào)起步，具備明顯的經(jīng)濟(jì)性，在發(fā)展

30、初期就少有農(nóng)村散養(yǎng)現(xiàn)象出現(xiàn)。 經(jīng)歷 40 年的高速發(fā)展，行業(yè)已經(jīng)從早期的家庭農(nóng)場(chǎng)、小型養(yǎng)殖場(chǎng)遍布逐步發(fā)展到由大型養(yǎng)殖企業(yè)引領(lǐng)、工 業(yè)化養(yǎng)殖和“養(yǎng)殖+屠宰”產(chǎn)業(yè)鏈一體化，在養(yǎng)殖效率、規(guī)?；确矫嬉呀?jīng)達(dá)到了較高水平。根據(jù)中國(guó)白羽 肉雞聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2021 年全國(guó)累計(jì)白羽肉雞屠宰 67.7 億羽，CR4 為 29.69%，其中兩家龍頭企業(yè)禾豐股份（7 億羽）和圣農(nóng)發(fā)展（5.5 億羽）的市占率均達(dá)到 10%左右。我們認(rèn)為，目前我國(guó)白羽肉雞行業(yè)所處階段近似美國(guó) 1980 年代末的發(fā)展形態(tài)（CR4 為 30-40%左右，龍頭 企業(yè)占比 10%左右（在 1989 年 Tyosn 收購(gòu) HollyFarms 之

31、前）?？傮w來(lái)看，我國(guó)白羽肉雞行業(yè)現(xiàn)代化養(yǎng)殖 模式已經(jīng)基本形成。對(duì)標(biāo)美國(guó)肉雞行業(yè)的后續(xù)演繹過程，我們認(rèn)為未來(lái)我國(guó)白羽肉雞養(yǎng)殖行業(yè)即將進(jìn)入集中 度平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，但現(xiàn)階段我國(guó)頭部企業(yè)無(wú)論是在養(yǎng)殖絕對(duì)量還是市占率方面都與美國(guó)同行有較大差距。 2020 財(cái)年泰森加工肉雞超過了 20 億羽，市占率已經(jīng)達(dá)到了 21%。另一方面，由于白羽肉雞是外來(lái)引進(jìn)品種，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)白羽肉種雞均需從海外引種，國(guó)內(nèi)種雞市場(chǎng)尚屬 空白。根據(jù)禽業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020 年全國(guó)白羽祖代雞品種中除了圣農(nóng)自用的“圣澤 901”外，90%的市場(chǎng)都被 美國(guó)安偉捷集團(tuán)和科寶公司兩家企業(yè)壟斷。育種端的長(zhǎng)期缺失給行業(yè)發(fā)展帶來(lái)較大挑戰(zhàn)，近年來(lái)海外引

32、種無(wú) 序、引種國(guó)爆發(fā)禽流感等均造成了我國(guó)白羽肉雞行業(yè)的劇烈波動(dòng)。2021 年 11 月 27 日，我國(guó)首次審定通過 了 3 個(gè)白羽肉雞新品種，其中圣農(nóng)的“圣澤 901”配套系成功過審。我們認(rèn)為，隨著我國(guó)自主培育新品種過 審，國(guó)內(nèi)種雞市場(chǎng)逐步打開，有望打破國(guó)外種雞壟斷，逐步實(shí)現(xiàn)，在為行業(yè)永續(xù)發(fā)展提供穩(wěn)定支撐 的基礎(chǔ)上也為相關(guān)企業(yè)帶來(lái)更高的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。2.2.2 消費(fèi)端：禽肉消費(fèi)空間廣闊，白羽肉雞深加工 C 端市場(chǎng)快速發(fā)展從消費(fèi)端看，90 年代后，我國(guó)禽肉消費(fèi)經(jīng)歷了一段快速增長(zhǎng)期。根據(jù) OECD 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)人均禽肉消費(fèi) 量從 1991 年的 2.9kg 增長(zhǎng)到了 2020 年的 15.1kg，C

33、AGR 為 18.02%。但相比海外國(guó)家，我國(guó)人群禽肉消費(fèi) 仍處于較低水平。2018-2020 年中國(guó)人均禽肉消費(fèi)為 13.8kg/年/人，甚至低于同期世界平均水平（14.8kg）。而美國(guó) 2018-2020 年人均禽肉消費(fèi)已經(jīng)達(dá)到了 50.2kg，是中國(guó)人均消費(fèi)的 3.64 倍。即使是和與我國(guó)消費(fèi)習(xí)慣類似的韓國(guó)（18.2kg）、日本（17.6kg）比，也存在一 定差距。此外，與海外國(guó)家不同的是，我國(guó)禽肉消費(fèi)結(jié)構(gòu)十分多元化，白羽肉雞占禽肉消費(fèi)整體比重相對(duì)較 低。因此，無(wú)論是從總量上看還是從結(jié)構(gòu)上看，我國(guó)白羽肉雞消費(fèi)仍有十分廣闊的增長(zhǎng)空間。我們認(rèn)為，未來(lái)我國(guó)禽肉消費(fèi)的增長(zhǎng)將受益于我國(guó)居民收入水平

34、的持續(xù)提升以及人們對(duì)健康和可持續(xù)性的考 慮。OECD 研究表明，在中等收入國(guó)家的發(fā)展過程中，居民人均收入增長(zhǎng)往往會(huì)促進(jìn)動(dòng)物蛋白消費(fèi)。而伴隨 著居民消費(fèi)水平的持續(xù)上升，消費(fèi)者對(duì)健康和環(huán)境問題也越來(lái)越重視，會(huì)逐漸以禽肉和乳制品替代紅肉，這 一點(diǎn)在高收入國(guó)家中已經(jīng)有比較明顯的體現(xiàn)，肉類消費(fèi)正在逐步向禽肉轉(zhuǎn)移。而在我國(guó)禽肉消費(fèi)逐步增長(zhǎng)的 背景下，白羽肉雞消費(fèi)將有望首先受益。一方面，與傳統(tǒng)國(guó)雞以活禽為主的銷售方式不同，白雞已經(jīng)建立起 了集中屠宰、冰鮮/冷凍上市的流通渠道，基本上覆蓋了居民購(gòu)買生鮮品的所有渠道，下游消費(fèi)市場(chǎng)更為廣闊。 另一方面，隨著我國(guó)白羽肉雞消費(fèi)市場(chǎng)的逐步成熟，白雞消費(fèi)場(chǎng)景日漸多元化。從

35、發(fā)展初期的肯德基、麥當(dāng) 勞等西式快餐場(chǎng)景，到消費(fèi)市場(chǎng)逐步打開后的炸雞、雞排等小吃場(chǎng)景，再到當(dāng)前隨著家庭烹飪簡(jiǎn)單化和餐飲 零售化趨勢(shì)持續(xù)演進(jìn)，白羽肉雞深加工 C 端市場(chǎng)快速發(fā)展，品類日趨多元化，有望進(jìn)一步走進(jìn)居民家庭日常 消費(fèi)場(chǎng)景，從而進(jìn)一步打開廣闊的下游消費(fèi)市場(chǎng)。綜合我國(guó)白羽肉雞行業(yè)供給端和消費(fèi)端來(lái)看，我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)發(fā)展正處于頭部企業(yè)市占率進(jìn)一步提升（對(duì) 應(yīng)美國(guó) 1980 年代末）+食品端深入發(fā)展與 C 端市場(chǎng)開拓（對(duì)應(yīng)美國(guó) 2000 年后）的疊加期。特別是在本次新 冠疫情沖擊下，家庭烹飪簡(jiǎn)單化需求快速增長(zhǎng)，C 端市場(chǎng)有望乘預(yù)制菜東風(fēng)實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展，頭部企業(yè)有望迎 來(lái)食品端跨越式發(fā)展的巨大機(jī)

36、遇。2.3 國(guó)內(nèi)企業(yè)：由 B 入 C，開啟食品端全面轉(zhuǎn)型新時(shí)代初期以大 B 客戶為主，逐步滲透小 B 和 C 端市場(chǎng)。我國(guó)頭部白羽肉雞養(yǎng)殖企業(yè)食品端最早起步于 2000 年左 右。在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和周期困擾背景下，龍頭養(yǎng)殖企業(yè)一方面在擴(kuò)大養(yǎng)殖規(guī)模提升市占率、提高養(yǎng)殖效率 和優(yōu)化內(nèi)部管理水平上持續(xù)發(fā)力；同時(shí)也為提升雞肉產(chǎn)品附加值，紛紛開展雞肉深加工業(yè)務(wù)，開啟了食品端 發(fā)展的征程。在食品端發(fā)展初期，由于當(dāng)時(shí)我國(guó)白羽肉雞消費(fèi)主要由西式快餐的快速普及拉動(dòng)，因此，這些 企業(yè)將食品端發(fā)展的主要精力放在突破 B 端客戶上，形成了深度綁定快餐大 B（如肯德基、麥當(dāng)勞等）的發(fā) 展格局，奠定了食品端良好的發(fā)展基礎(chǔ)

37、。而隨著白雞消費(fèi)場(chǎng)景的不斷發(fā)展，下沉市場(chǎng)和 C 端市場(chǎng)逐步打開， 特別是隨著泰森逐步開發(fā)中國(guó) C 端市場(chǎng)給國(guó)內(nèi)各家企業(yè)帶來(lái)了食品端發(fā)展新思路。企業(yè)在持續(xù)鞏固原有與大 B 的合作關(guān)系同時(shí)，也逐步將業(yè)務(wù)向小 B 市場(chǎng)和 C 端消費(fèi)者滲透，食品端轉(zhuǎn)型進(jìn)入深水區(qū)。我們認(rèn)為，無(wú)論是從泰森的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，還是從國(guó)內(nèi)白羽肉雞消費(fèi)場(chǎng)景的變遷來(lái)看，我國(guó)白羽肉雞養(yǎng)殖企業(yè)食 品端轉(zhuǎn)型向 C 端延伸已經(jīng)成為行業(yè)發(fā)展的重要趨勢(shì)。但是與 B 端市場(chǎng)，特別是與大 B 客戶需求定制化（類 似 ODM/OEM 合作）不同的是，C 端市場(chǎng)由于是直接貼近終端消費(fèi)者的下沉市場(chǎng)，無(wú)論是產(chǎn)品線還是渠道的拓寬都需要企業(yè)有較強(qiáng)的主動(dòng)管理能力。此

38、外，由于下游消費(fèi)品銷售本身就自帶品牌屬性，因此，企業(yè)在發(fā) 展 C 端市場(chǎng)時(shí)，品牌力建設(shè)也是關(guān)鍵所在。而以上這些對(duì)于長(zhǎng)期從事上游農(nóng)牧養(yǎng)殖的企業(yè)來(lái)說(shuō)，都是不吝于 “二次創(chuàng)業(yè)”的巨大跨界挑戰(zhàn)。如何從上游的僅需強(qiáng)調(diào)養(yǎng)殖生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)向下游產(chǎn)品研發(fā)、銷售渠道拓展以及 品牌塑造將成為擺在各家企業(yè)面前的重要課題。我們必須強(qiáng)調(diào)的是，對(duì)上游白羽肉雞養(yǎng)殖企業(yè)來(lái)說(shuō)，進(jìn)入食品端轉(zhuǎn)型深水區(qū)后，轉(zhuǎn)型成功與否不能再簡(jiǎn)單以 熟食化率作為考量指標(biāo)。而是要通過打造自身食品產(chǎn)品矩陣（不僅限于深加工熟食），持續(xù)渠道拓展，疊加 不斷的營(yíng)銷投入，塑造自身品牌力。我們認(rèn)為這種品牌力同時(shí)也能夠被嫁接到生食板塊，從而使企業(yè)享受到 全產(chǎn)品自主定價(jià)和品牌溢價(jià)帶來(lái)的增值。對(duì)比泰森來(lái)看，2021 財(cái)年泰森的預(yù)制食品板塊營(yíng)收占比僅為 19% 左右，但其食品端轉(zhuǎn)型的成功之處主要在于公司通過食品業(yè)務(wù)成功塑造了自身的品牌力。無(wú)論是生食還是熟 食，公司都通過品牌化發(fā)展建立了雄厚的零售渠道，將泰森雞肉和普通雞肉在消費(fèi)者群體中區(qū)別開來(lái)，從而 減輕雞周期波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，實(shí)現(xiàn)了公司產(chǎn)品增值和業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。2.3.1 緊抓家庭日常消費(fèi)客群，精確年輕群體客戶畫像我們認(rèn)為，企業(yè)在 C 端市場(chǎng)發(fā)展首先需要明確的問題是消費(fèi)場(chǎng)景匹配，也即目標(biāo)客群的確定。對(duì)于出欄規(guī)模 可觀