羅斯《公司理財(cái)》漢化

1、租賃第 21章Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第一頁，共三十七頁。關(guān)鍵概念與技能理解租賃的不同類型理解如何將NPV法應(yīng)用于租賃或是買賣的決策中理解稅率在判斷租賃好處時(shí)的重要性第二頁，共三十七頁。本章大綱21.1 租賃類型21.2 租賃會(huì)計(jì)21.3 稅收、國內(nèi)稅收總署和租賃21.4 租賃的現(xiàn)金流量21.5 公司所得稅下的折現(xiàn)和債務(wù)融資能力21.6 “租賃購買”決策的NPV分析法21.7 債務(wù)置換和租賃價(jià)值評(píng)估21.8 租賃值得嗎：基本情形21.9 租賃的理

2、由21.10 關(guān)于租賃的其他未被解決的問題第三頁，共三十七頁。21.1 租賃類型基本概念租賃是承租人和出租人之間的一項(xiàng)契約性協(xié)議。出租人擁有資產(chǎn)的所有權(quán)，但如果承租人付租賃，他可以取得資產(chǎn)的使用權(quán)。第四頁，共三十七頁。購買與租賃的比較購買租賃U公司通過債務(wù)和權(quán)益融資的資金來購買并使用資產(chǎn)出租人購買資產(chǎn)，U公司向他租賃資產(chǎn)使用資產(chǎn)制造商權(quán)益股東U公司使用資產(chǎn)擁有資產(chǎn)債權(quán)人資產(chǎn)制造商出租人1. 擁有資產(chǎn)2. 不使用資產(chǎn)權(quán)益古董債權(quán)人承租人（U公司）1. 使用資產(chǎn)2. 不擁有資產(chǎn)第五頁，共三十七頁。經(jīng)營性租賃一般不能通過租金收入得到完全補(bǔ)償通常要求出租人維護(hù)設(shè)備和對(duì)設(shè)備投保出租人擁有取消租賃的選擇權(quán)

3、第六頁，共三十七頁。融資租賃在本質(zhì)上與經(jīng)營性租賃相反出租人不負(fù)責(zé)設(shè)備的維護(hù)和保養(yǎng)融資租賃能夠得到完全的租金補(bǔ)償承租人通常擁有在到期日續(xù)租的權(quán)利一般情況下，融資租賃是不能取消的。第七頁，共三十七頁。先售后租是融資租賃的一種特殊形式指某家公司將它擁有的一項(xiàng)資產(chǎn)出售給另一家公司，然后立即再將資產(chǎn)從買家公司那里租回會(huì)發(fā)生兩類現(xiàn)金流量：承租人在出售日能收到出售的現(xiàn)金承租人通過承諾定期支付租金來換得資產(chǎn)的繼續(xù)使用權(quán)。第八頁，共三十七頁。杠桿租賃杠桿租賃是融資租賃的另一種特殊形式由出租人、貸款人和承租人三方達(dá)成協(xié)議：出租人擁有資產(chǎn)的所有權(quán)，承租人通過支付租賃取得資產(chǎn)的使用權(quán)出租人向貸款人借入專門借款來購買資

4、產(chǎn)借款人通常使用無追索權(quán)貸款。這意味著如果承租人不能按時(shí)支付租金，出租人可不向貸款人償債。第九頁，共三十七頁。杠桿租賃出租人購買資產(chǎn)，公司U租賃資產(chǎn)。資產(chǎn)制造商出租人1. 擁有資產(chǎn)2. 不使用資產(chǎn)權(quán)益股東債權(quán)人承租人（U公司）1. 使用資產(chǎn)2. 并不擁有資產(chǎn)貸款人通常使用無追索權(quán)貸款。這意味著如果承租人違約，出租人可不承擔(dān)付款義務(wù)。出租人向貸款人借入一部分錢來購買租賃標(biāo)的資產(chǎn)。如果出租人違約，貸款人對(duì)資產(chǎn)擁有第一留置權(quán)。而且，今后的租賃支付將直接由承租人支付給貸款人。第十頁，共三十七頁。21.2 租賃會(huì)計(jì)過去，租賃只是一項(xiàng)表外融資業(yè)務(wù)?，F(xiàn)在，租賃被分為了融資租賃或經(jīng)營租賃：經(jīng)營租賃不報(bào)告在資產(chǎn)

5、負(fù)債表中融資租賃要報(bào)告在資產(chǎn)負(fù)債表中租金支付的現(xiàn)值需要同時(shí)報(bào)告在資產(chǎn)負(fù)債表的兩方。第十一頁，共三十七頁。租賃會(huì)計(jì)(資產(chǎn)負(fù)債表)用負(fù)債資金購買卡車卡車$100,000負(fù)債$100,000土地$100,000權(quán)益$100,000總資產(chǎn)$200,000負(fù)債與權(quán)益總額 $200,000經(jīng)營租賃卡車負(fù)債土地$100,000權(quán)益$100,000總資產(chǎn)$100,000負(fù)債與權(quán)益總額 $100,000融資租賃租賃資產(chǎn)$100,000應(yīng)付融資租賃款$100,000土地$100,000權(quán)益$100,000總資產(chǎn)$200,000負(fù)債與權(quán)益總額$200,000第十二頁，共三十七頁。融資租賃如果滿足以下任意一條，某項(xiàng)租

6、賃就可判斷為融資租賃：租賃付款額的現(xiàn)值大于等于租賃資產(chǎn)在租賃開始日公允價(jià)值的90%。租賃結(jié)束后，根據(jù)租賃合約，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)將轉(zhuǎn)讓給承租人。租賃期超過了租賃資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命的75%。承租人在租賃到期后可以一個(gè)便宜的價(jià)格將資產(chǎn)購買為已有。第十三頁，共三十七頁。21.3 稅收、國內(nèi)稅收總署和租賃長期租賃的主要好處在于稅額的減少。如果有企業(yè)需要某資產(chǎn)但不能完全利用擁有資產(chǎn)所有權(quán)所帶來的稅收好處，則租賃可將這種稅收好處轉(zhuǎn)移給其他主體。自然地，國內(nèi)稅收總署會(huì)想辦法限制企業(yè)這么做，尤其是當(dāng)租賃看起來僅僅是為了避免納稅義務(wù)的時(shí)候。第十四頁，共三十七頁。稅收、國內(nèi)稅收總署和租賃如果租賃符合國內(nèi)稅收總署的要求，承

7、租人可以減少租金的支付：租賃期必須少于30年不應(yīng)有以低于租賃資產(chǎn)公允價(jià)值取得資產(chǎn)的優(yōu)先購買權(quán)租賃業(yè)務(wù)中的租賃付款額不應(yīng)在租賃期初非常高而在后期非常低。租賃付款額必須使出租人獲得一個(gè)公平的市場回報(bào)租賃合同不應(yīng)該租賃生效期內(nèi)限制承租人發(fā)行債券或支付股利。.續(xù)租權(quán)應(yīng)當(dāng)合理且反映資產(chǎn)的公允市場價(jià)值。.第十五頁，共三十七頁。21.4 租賃的現(xiàn)金流量假定克拉牡茲搬運(yùn)公司希望再有一輛運(yùn)輸卡車。如果有了這輛卡車，每年可節(jié)約成本 $4,500，卡車售價(jià)$25,000，可使用5年。如果公司買下這輛車，可按直線法折舊，預(yù)計(jì)殘值為零。公司也可向老虎租賃公司租下這輛卡車，租期5年，每年支付租金 $6,250。第十六頁，

8、共三十七頁。租賃的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量：購買第0年 第1-5年卡車成本$25,000稅后可節(jié)省額4,500(1-.34) =$2,970折舊的稅盾影響 5,000(.34) = $1,700$25,000 $4,670現(xiàn)金流量：租賃第0年 第1-5年租金支付6,250(1-.34) = $4,125稅后可節(jié)省額4,500(1-.34) = $2,970$1,155第十七頁，共三十七頁。租賃的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量：用租賃代替購買第0年第1-5年$25,000$1,155 $4,670 = $5,825也可將這筆現(xiàn)金流量看作購買代替租賃，這只是改變現(xiàn)金流量的符號(hào)而已。折現(xiàn)率應(yīng)為公司擔(dān)保負(fù)債的稅后利率。第十

9、八頁，共三十七頁。21.5 公司所得稅下的折現(xiàn)和債務(wù)融資能力無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值存在公司所得稅的情況下，公司應(yīng)使用稅后無風(fēng)險(xiǎn)利率來折現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量。最佳負(fù)債水平與無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量存在公司所得稅時(shí)，可通過以稅后無風(fēng)險(xiǎn)利率來折現(xiàn)未來肯定的稅后現(xiàn)金流入量來確定公司的最佳負(fù)債水平。第十九頁，共三十七頁。21.6 “租賃購買”決策的NPV分析法租金的支付對(duì)承租人來說，類似于發(fā)行一項(xiàng)擔(dān)保債務(wù)。在現(xiàn)實(shí)世界里，很多公司都以承租人發(fā)行的擔(dān)保負(fù)債的稅后利率作為折現(xiàn)率，然后對(duì)折舊的稅收好處和租金進(jìn)行折現(xiàn)。第二十頁，共三十七頁?！白赓U購買”決策的NPV分析法評(píng)價(jià)租賃有一個(gè)很簡單的辦法：以承租人發(fā)行的擔(dān)保負(fù)債的稅后利率

10、來對(duì)所有現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)。假定這個(gè)折現(xiàn)率為5%，則：租賃代替購買的NPV分析第0年第1-5年$25,000 $1,155 $4,670 = $5,825CF1F1CF05$5,825$219.20$25,000INPV5第二十一頁，共三十七頁?！白赓U購買”決策的NPV分析法購買代替租賃的NPV分析第0年第1-5年 $25,000 $4,670 $1,155 = $5,825CF1F1CF05$5,825$219.20$25,000INPV5第二十二頁，共三十七頁。21.7 債務(wù)置換與租賃價(jià)值評(píng)估考慮一下債務(wù)置換問題，能使我們對(duì)“租賃購買”決策有更直觀、明了的理解租賃置換債務(wù)這是租賃的隱藏成本，

11、如果一家公司使用了租賃，它顯然就不會(huì)需要使用那么多的普通債務(wù)了。那么利息的稅盾作用就失去了。第二十三頁，共三十七頁。債務(wù)置換與租賃價(jià)值評(píng)估如果克拉牡茲搬運(yùn)公司選擇了租賃而不是購買那輛卡車，那么它們就不需要借款來為購買卡車籌資，因此也就失去了借款利息的稅前扣除好處了。假定克拉牡茲搬運(yùn)公司同意每年支付稅前租金 $6,250。這一支付安排相當(dāng)于承擔(dān)一筆金額為 $25,219.20的貸款（見下一張演示文稿中的計(jì)算）。以此為代價(jià)，該公司取得了一輛價(jià)值 $25,000的卡車的使用權(quán)。顯然，NPV是負(fù)的$219.20,與我們前面的計(jì)算結(jié)果一致。第二十四頁，共三十七頁。債務(wù)置換與租賃價(jià)值評(píng)估將購買與租賃的現(xiàn)金

12、流量之差按稅后利率折現(xiàn)，可計(jì)算出債務(wù)融資的增加。年金NPV5$5,825$25,219.20利率FV50折舊的稅盾作用 5,000(.34) = $1,700$5,825稅后租金支付 6,250(1 .34) = $4,125第二十五頁，共三十七頁。21.8 租賃值得嗎：基本情形在上例中，克拉牡茲搬運(yùn)公司選擇了“購買”，因?yàn)樽赓U的NPV是負(fù)的$219.20。注意，對(duì)老虎租賃公司來說，它的NPV恰恰是相反的：CF1F1CF05$5,825$219.20$25,000利率NPV5 現(xiàn)金流量：老虎租賃第0年第1-5年卡車成本$25,000折舊的稅盾作用5,000(.34) = $1,700收到的租金

13、6,250(1-.34) = $4,125$25,000 $5,825第二十六頁，共三十七頁。21.9 租賃的理由支持租賃的好理由通過租賃可以減稅租賃合同可以減少某些不確定事項(xiàng)對(duì)于需要債務(wù)或權(quán)益融資才能購買一項(xiàng)資產(chǎn)來說，直接租賃該項(xiàng)資產(chǎn)的交易成本會(huì)更低。支持租賃的壞理由會(huì)計(jì)的影響第二十七頁，共三十七頁。稅收套利假定克拉牡茲搬運(yùn)公司的適用稅率為25%，老虎租賃公司的適用稅率是 34% 。如果老虎租賃公司將租金要求降為每年 $6,200, 兩家公司都能實(shí)現(xiàn)NPV為正嗎？現(xiàn)金流量：老虎租賃公司 第0年第1-5年卡車成本$25,000折舊的稅盾作用5,000(.34) = $1,700收到租金 6,2

14、00(1 .34) = $4,092 $25,000 $5,792NPV = 76.33第二十八頁，共三十七頁。稅收套利克拉牡茲搬運(yùn)公司的現(xiàn)金流量：租賃代替購買第0年第1-5年未買卡車的成本$25,000失去的折舊稅盾 5,000(.25) = $1,250稅后租金支付 6,200(1 .25) = $4,650 $25,000 $5,900NPV = -$543.91第二十九頁，共三十七頁。老虎租賃公司的盈虧平衡支付老虎租賃公司能接受的最低租金額會(huì)是多少？ 令兩家公司的NPV都等于0，然后求解$Lmin:第0年第1-5年卡車成本-$25,000折舊的稅盾作用5,000(.34) = $1,7

15、00租金$Lmin (1 .34) = $Lmin (1 .34) -$25,000 $1,700 + $Lmin (1 .34) 第三十頁，共三十七頁。老虎租賃公司的盈虧平衡支付首先需要找到卡車的稅后成本是多少。然后再求解需要的稅后支付額是多少。CF1期數(shù)CF05$1,700$17,639.8925,000利率NPV5第一步第二步利率PVN05 $17,639.895年金FV$4,074.37這相當(dāng)于稅前的$6,173.29 。第三十一頁，共三十七頁?？死灯澃徇\(yùn)公司的盈虧平衡支付克拉牡茲搬運(yùn)公司可負(fù)擔(dān)的最高租金額是多少？令它的NPV為零，然后求解 $Lmax:第三十二頁，共三十七頁?？死?/p>

16、茲搬運(yùn)公司的盈虧平衡支付首先要找到卡車的稅后成本。然后再求解要求的稅后租金額。CF1期數(shù)CF05$1,250$19,588.1525,000利率NPV5第一步第二步利率PVN05 $19,588.155年金FV$4,524.37這相當(dāng)于稅前的$6,032.49。第三十三頁，共三十七頁。應(yīng)當(dāng)租賃嗎？克拉牡茲搬運(yùn)公司可負(fù)擔(dān)的最高租金額為 $6,032.49老虎租賃公司可接受的最低租金額為$6,173.29因此，在本例中，兩家公司之間不可能達(dá)成租賃協(xié)議。第三十四頁，共三十七頁。21.10 關(guān)于租賃的其他未被解決的問題租賃的使用和債務(wù)的使用可以互補(bǔ)嗎？為什么租賃既可以由制造商提供，也可以由第三方出租人提供？為什么一些資產(chǎn)常被租賃，而另一些資產(chǎn)則很少被租賃？第三十五頁，共三十七頁?？焖贉y試比較經(jīng)營性租賃和融資租賃。解釋為什么稅率會(huì)對(duì)“租賃購買”決策產(chǎn)生影響。第三十六頁，共三十七頁。內(nèi)容總結(jié)租賃。21.3 稅收、國內(nèi)稅收總署和租賃。通常要求出租人維護(hù)設(shè)備和對(duì)設(shè)備投保。承租人在出售日能收到出售的現(xiàn)金。而且，今后的租賃