機(jī)械行業(yè)三季報(bào)綜述：圍繞景氣賽道-深挖板塊性機(jī)會(huì)

1、機(jī)械行業(yè)三季報(bào)綜述：圍繞景氣賽道_深挖板塊性機(jī)會(huì)1.總體：Q3增長(zhǎng)邊際走弱，光伏/半導(dǎo)體/鋰電設(shè)備最景氣1.1 行業(yè)整體：漲幅較為居前，Q3 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)邊際走弱，降本增效繼續(xù)2021 年 1-10 月機(jī)械行業(yè)漲幅居前：截止 10 月 31 日三季報(bào)披露完畢，機(jī)械板塊整體漲幅 28.15%，位居 28 個(gè) A 股行業(yè)第 10 位，表現(xiàn)相對(duì)較好，主要因?yàn)楣夥O(shè)備、鋰電設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備等專用設(shè)備景氣賽道以及工 控、工業(yè)機(jī)器人、機(jī)床、激光等通用自動(dòng)化賽道，受益中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大趨勢(shì)。不過(guò)從 9 月開(kāi)始，原材料價(jià)格上漲以及能耗雙控等對(duì)中游盈利能力和產(chǎn)能擴(kuò)張的影響，開(kāi)始更加明顯，傳 導(dǎo)到機(jī)械行業(yè)，表現(xiàn)出

2、通用自動(dòng)化板塊和非景氣賽道訂單增速邊際弱化以及盈利能力下降，因此 9-10 月份機(jī)械 板塊整體跌幅 4.79%。2021 Q1-3，機(jī)械整體業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 16,084.70 億元，同比增長(zhǎng) 30.32%；歸母凈利潤(rùn) 1,246.87 億元，同比增長(zhǎng) 33.79%，快速增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因是下游比如光伏、半導(dǎo)體、鋰電等處于快速產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程中， 還有很多下游持續(xù)進(jìn)行自動(dòng)化智能化產(chǎn)線升級(jí)，這些分別帶動(dòng)專用設(shè)備、通用設(shè)備的快速增長(zhǎng)。分季度來(lái)看，2021Q3，機(jī)械整體無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入還是歸母凈利潤(rùn)增速繼續(xù)環(huán)比回落，這主要是因?yàn)槭茉?料價(jià)格上漲的直接和間接影響，Q3 行業(yè)景氣度邊際減弱。20

3、21Q1-3 機(jī)械整體毛利率、凈利率分別為 21.98%、7.75%，同比分別下降 1.59 個(gè) pct、上升 0.20 個(gè) pct， 毛利率下降主要原因是原材料價(jià)格上漲，凈利率提升的主要原因是：期間費(fèi)用率同比下降 1.67 個(gè) pct 至 12.97%， 其中銷(xiāo)售費(fèi)用率下降 0.54 個(gè) pct 至 3.99%，管理費(fèi)用率下降 0.54 個(gè) pct 至 4.28%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降 0.54 個(gè) pct 至 0.56%，研發(fā)費(fèi)用率下降 0.04 個(gè) pct 至 4.13%，研發(fā)費(fèi)用率保持平穩(wěn)體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)過(guò)程中持續(xù)注重自主創(chuàng)新， 銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降體現(xiàn)了設(shè)備企業(yè)在產(chǎn)業(yè)升級(jí)的過(guò)程中，內(nèi)部運(yùn)

4、營(yíng)效率提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降體現(xiàn) 出金融機(jī)構(gòu)對(duì)制造業(yè)企業(yè)的信貸支持力度加大。（資產(chǎn)減值損失+信用減值損失）/當(dāng)期營(yíng)收下降 0.33 個(gè) pct 至 0.82%，體現(xiàn)出營(yíng)運(yùn)質(zhì)量在提升。2021 Q1-3 機(jī)械整體經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流質(zhì)量有所下降：收現(xiàn)比為 0.93，同比略有下降，反映出下游客戶付款能力 總體健康，但是凈現(xiàn)比 0.35，同比降幅較大，這里一部分原因是因?yàn)樵牧蟽r(jià)格上漲，機(jī)械很多企業(yè)選擇增加 原材料和核心零部件的庫(kù)存。1.2 子行業(yè)比較：光伏/半導(dǎo)體/鋰電三大專用設(shè)備最景氣2021 年 1-10 月景氣賽道子行業(yè)漲幅居前：截止 10 月 31 日中報(bào)披露完畢，漲幅居前的子行業(yè)及漲幅分別是： 光

5、伏設(shè)備 109.07%、機(jī)械基礎(chǔ)件 88.32%、半導(dǎo)體設(shè)備 73.30%、磨具磨料 69.92%、鋰電設(shè)備 64.10%、機(jī)床工具 56.51%、工業(yè)機(jī)器人 48.07%，其中光伏設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備漲幅居前是因?yàn)橄掠萎a(chǎn)能處于快速擴(kuò)張期； 機(jī)械基礎(chǔ)件、機(jī)床工具、工業(yè)機(jī)器人漲幅居前是因?yàn)橄掠沃圃鞓I(yè)投資增速較好，整機(jī)和零部件需求景氣又疊加 進(jìn)口替代；磨具磨料漲幅居前是因?yàn)橄嚓P(guān)企業(yè)培育鉆石邏輯受到市場(chǎng)關(guān)注。不過(guò)，9 月份以來(lái)，通用自動(dòng)化相關(guān)的工控、工業(yè)機(jī)器人、機(jī)床工具、激光產(chǎn)業(yè)鏈等，均因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期制 造業(yè)投資增速短期內(nèi)將繼續(xù)環(huán)比回落，因?yàn)槌霈F(xiàn)了較大的跌幅。1-10 月，跌幅最多的是工程機(jī)械和

6、電梯板塊，分別下跌 21.09%、8.86%，均是屬于地產(chǎn)基建產(chǎn)業(yè)鏈，地產(chǎn) 新開(kāi)工和投資增速預(yù)期將繼續(xù)下行，基建相關(guān)的專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏雖有改善但同比尚未轉(zhuǎn)正。2021 Q1-3，景氣賽道業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較好：2021 Q1-3 營(yíng)業(yè)收入增幅居前的板塊包括半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備、光 伏設(shè)備、工控、紡服設(shè)備、激光產(chǎn)業(yè)鏈，其中半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備、光伏設(shè)備收入增幅居前是因?yàn)橄掠萎a(chǎn)能 快速擴(kuò)張；工控、激光產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且驗(yàn)橹圃鞓I(yè)投資持續(xù)景氣；紡服設(shè)備收入增幅居前是因?yàn)閲?guó)內(nèi)外需求回暖。 2021Q1-3 營(yíng)業(yè)收入增幅較低的板塊包括軌交設(shè)備、電梯，均與軌交類投資增速較低有關(guān)。2021Q1-3 歸母凈利潤(rùn)增幅居前的板塊包括油

7、氣裝備與服務(wù)、紡服設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備、光伏設(shè)備、工控、機(jī) 床工具、磨具磨料、激光產(chǎn)業(yè)鏈、重型機(jī)械等，其中油氣裝備與服務(wù)歸母凈利潤(rùn)增幅居前是因?yàn)橛蛢r(jià)回升，紡 服設(shè)備歸母凈利潤(rùn)增幅居前一方面是因?yàn)閲?guó)內(nèi)外需求回暖，另一方面去年同期基數(shù)低；半導(dǎo)體設(shè)備、光伏設(shè)備 歸母凈利潤(rùn)增幅居前是因?yàn)橄掠萎a(chǎn)能快速擴(kuò)張；工控、機(jī)床工具、激光產(chǎn)業(yè)鏈歸母凈利潤(rùn)增幅居前是因?yàn)橹圃?業(yè)投資持續(xù)景氣；磨具磨料歸母凈利潤(rùn)增幅居前主要是因?yàn)榛鶖?shù)低，疊加相關(guān)權(quán)重公司大力發(fā)展培育鉆石業(yè)務(wù)， 重型機(jī)械歸母凈利潤(rùn)增幅居前是因?yàn)樾枨笥兴嘏?，疊加基數(shù)低。2021Q1-3 歸母凈利潤(rùn)降幅居前的板塊主要是 工業(yè)機(jī)器人、機(jī)械基礎(chǔ)件，主要是盈利能力受原

8、材料價(jià)格影響較大。分季度來(lái)看，大部分機(jī)械子行業(yè)呈現(xiàn)出與機(jī)械整體一致的特性，即 2021Q3 收入和利潤(rùn)增速環(huán)比回落。2021Q1-3 子行業(yè)盈利能力比較，很多子行業(yè)受益期間費(fèi)用率下降出現(xiàn)凈利率上升：2021Q1-3 毛利率在 30% 以上的子行業(yè)有半導(dǎo)體設(shè)備、機(jī)床工具、紡服設(shè)備、電梯、電子設(shè)備、光伏設(shè)備、工程機(jī)械；2021H1 凈利率在 15%以上的有光伏設(shè)備、工控，在 10-15%之間的有半導(dǎo)體設(shè)備、激光產(chǎn)業(yè)鏈、檢測(cè)服務(wù)、電子設(shè)備、儀器儀表，盈利能力居前的子行業(yè)，原因有三：一、高成長(zhǎng)子行業(yè)，二、附加值比較高，三、競(jìng)爭(zhēng)格局比較好。這里需要 說(shuō)明的是，工業(yè)機(jī)器人雖然成長(zhǎng)性好，但是目前內(nèi)資機(jī)器人還

9、處于增加規(guī)模效應(yīng)、加大研發(fā)投入的階段，所以 盈利能力還比較低。從 2021Q1-3 毛利率同比變化來(lái)看，很多子行業(yè)受到原材料價(jià)格上漲等影響，毛利率同比出現(xiàn)下降，但是我 們同樣看到很多子行業(yè)降本增效、期間費(fèi)用率得到很好控制，使得凈利率同比上升。現(xiàn)金流分析：從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流來(lái)看，2021Q1-3，大部分重點(diǎn)子行業(yè)收現(xiàn)比較為健康，在 1 附近；大部分子 行業(yè)凈現(xiàn)比明顯在 1 以下，主要還是和下游付款方式以及提前采購(gòu)原材料和核心零部件有關(guān)。2.光伏設(shè)備：收入與利潤(rùn)均錄得高增長(zhǎng)，在手訂單夯實(shí)保障明年業(yè)績(jī)2.1 2021 年三季報(bào)分析：高景氣延續(xù)，研發(fā)費(fèi)用率位居高位成長(zhǎng)性方面，受益于 2020 年行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)

10、張帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)（硅片、電池片、組件）新增需求飽滿，2021 年前三季度我國(guó) 9 家光伏設(shè)備上市企業(yè)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到 179.08 億元，同比增長(zhǎng) 46.16%，增速保持高增長(zhǎng)，但環(huán)比 增速幅度有所收窄；歸母凈利潤(rùn)為 30.57 億元，同比增長(zhǎng) 71.99%，與上半年一樣，行業(yè)利潤(rùn)增速高于收入，規(guī) 模效應(yīng)、重視費(fèi)用管控是主要原因。其中，帝爾激光、金辰股份歸母凈利率增速表現(xiàn)弱于行業(yè)。帝爾激光相較 于二季度毛利率有所改善，另一方面，研發(fā)費(fèi)用率依然位居高位，前三季度達(dá)到 8.02%，較上年同期提升 3.28 個(gè)百分點(diǎn)；金辰股份三季度毛利率（32.11%）與凈利率（8.28%）環(huán)比亦有改善，分別環(huán)比提

11、升 4.29 個(gè) pct、1.38 個(gè) pct。羅博特科前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 743%，主要由于基數(shù)因素。盈利能力方面，2021 前三季度光伏設(shè)備板塊毛利率略有修復(fù)，達(dá)到 31.71%，同比提升 1.32 個(gè) pct，2020 年年末以來(lái)市場(chǎng)需求以大尺寸為主，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)設(shè)備供應(yīng)商新產(chǎn)品占比有所提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化是毛利率提 升的主要原因。值得注意的是，這是在原材料上漲背景下實(shí)現(xiàn)的盈利修復(fù)，剔除原材料影響，預(yù)計(jì)實(shí)際毛利率 改善程度更好。2021 前三季度光伏設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)凈利率 17.08%，同比提升 2.79 個(gè) pct，板塊盈利能力觸底回升。期間費(fèi)用率方面，2021 年前三季度板塊整體期

12、間費(fèi)用率為 13.13%，同比降低 0.7 個(gè) pct，整體保持相對(duì)穩(wěn) 定。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為 2.73%、4.07%，分別同比下降 0.77 個(gè) pct 和 0.42 個(gè) pct，延續(xù)規(guī)模 效應(yīng)紅利。財(cái)務(wù)費(fèi)用率進(jìn)一步下降，2021 年前三季度下降至 0.01%，較上年同期大幅改善。板塊最亮眼的是研 發(fā)費(fèi)用率，隨著電池片環(huán)節(jié)即將到來(lái)的跨代技術(shù)變革（P 型時(shí)代邁向 N 型時(shí)代），產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)投入明顯增加。2021 年前三季度，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到 6.32%，同比增長(zhǎng) 1.01 個(gè) pct。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段的研發(fā)高投入雖然一定程度上侵 蝕了當(dāng)期利潤(rùn)，未來(lái)看，技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的企業(yè)將具備更強(qiáng)的

13、產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)權(quán)，從而帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)。營(yíng)運(yùn)能力方面，截止 2021/9/30，光伏設(shè)備板塊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)到 2.76 次，同比提升 0.42 次；存貨周轉(zhuǎn) 率達(dá)到 0.74 次，同比下降 0.01 次。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)改善，存貨周轉(zhuǎn)基本平穩(wěn)。從收益質(zhì)量來(lái)看，截止 2021/9/30，光伏板塊銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入為 79.7%，同比提升 1.37 個(gè) pct，板塊回款質(zhì)量穩(wěn)中有升；板塊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/凈利潤(rùn)為 67.9%，同比下降 13.44 個(gè) pct，我 們認(rèn)為主要原因?yàn)槠髽I(yè)在手訂單飽滿，提前備貨等原因帶來(lái)采購(gòu)支出增加。板塊預(yù)收賬款與合同負(fù)債漲幅明顯，景氣度位居機(jī)械各子版塊前列

14、。截止 2021/9/30，板塊預(yù)收賬款與合同 負(fù)債達(dá)到 133.99 億元，同比增長(zhǎng) 33.35%，增幅較二季度有所收窄。其中，晶盛機(jī)電、捷佳偉創(chuàng)、邁為股份位居 前三位。我們認(rèn)為，高增長(zhǎng)合同負(fù)債將確保 2022 年板塊整體收入仍舊處于高增長(zhǎng)狀態(tài)。2.2 趨勢(shì)判斷：堅(jiān)定看好異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)業(yè)化前景2.2.1 異質(zhì)結(jié)技術(shù)已經(jīng)走過(guò)萌芽期，GW 級(jí)訂單落地前三季度轉(zhuǎn)換效率屢獲突破，持續(xù)關(guān)注 HJT 降本提效進(jìn)程：三季度以來(lái)，異質(zhì)結(jié)實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)換效率屢獲突破，7 月華晟聯(lián)手邁為實(shí)現(xiàn) M6 異質(zhì)結(jié)電池轉(zhuǎn)換效率 25.26%； 10 月隆基 M6 硅基異質(zhì)結(jié)電池刷新世界紀(jì)錄至 25.82%，時(shí)隔數(shù)日再次上修至 2

15、6.30%。產(chǎn)業(yè)化角度看，HJT 電 池經(jīng)濟(jì)性最終落地于 LCOE，需要全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)與之匹配，包括上游硅片以及下游組件與終端應(yīng)用，涉及到的 環(huán)節(jié)包括硅片、組件、設(shè)備、耗材等。提效路徑上，主要圍繞（a）硅片薄片化；（b）銀漿耗量及國(guó)產(chǎn)化；（c） 靶材利用率及回收；（d）設(shè)備國(guó)產(chǎn)化及產(chǎn)能提升；（e）其他提效工藝。我們認(rèn)為，N 型電池目前處于批量產(chǎn)業(yè) 化拐點(diǎn)關(guān)鍵期，HJT 作為其中具備最佳技術(shù)延展性的技術(shù)方向，前景被寄予厚望。年初以來(lái)，入局 HJT 的玩家 呈現(xiàn)愈發(fā)多樣性的特點(diǎn)，一方面，新玩家試圖通過(guò) HJT 實(shí)現(xiàn)下一代電池競(jìng)爭(zhēng)格局的彎道超車(chē)，另一方面，老牌 玩家在 HJT 領(lǐng)域的工藝儲(chǔ)備同樣值得期

16、待。2021 年三季度落地的 GW 級(jí)異質(zhì)結(jié)項(xiàng)目設(shè)備訂單主要包括：2021 年 7 月，金剛玻璃向邁為購(gòu)買(mǎi)異質(zhì)結(jié)設(shè)備，合同總價(jià) 4.8 億元；2021 年 9 月，華晟二期 2GW 異質(zhì)結(jié)電池、組件項(xiàng)目完成設(shè)備采購(gòu)談判，邁為與理想萬(wàn)里暉中標(biāo)，其也 是華晟一期主要的設(shè)備供應(yīng)商；2021 年 9 月，愛(ài)康 HJT 設(shè)備第二批招標(biāo)完成，其中邁為股份中標(biāo) 600MW 整線設(shè)備及 1.8GW 后期采購(gòu) 設(shè)備，捷佳偉創(chuàng)中標(biāo) 500MW 整線設(shè)備及 1.5GW 后期采購(gòu)意向，預(yù)計(jì)設(shè)備十一月左右陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)。3.鋰電設(shè)備：受益于動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)潮，營(yíng)收、訂單均快速增長(zhǎng)3.1 2021 年三季報(bào)分析：行業(yè)景氣度高，營(yíng)收

17、、訂單高增長(zhǎng)。成長(zhǎng)性方面，受益于全球新能源汽車(chē)市場(chǎng)的高景氣帶來(lái)的動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)潮，2021Q1-3 我國(guó) 12 家鋰電設(shè)備 企業(yè)營(yíng)收達(dá)198.85億元，同比增長(zhǎng)63.35%；2021Q1-3鋰電設(shè)備企業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.71億元，同比增長(zhǎng)33.0%， 低于營(yíng)收增速。凈利潤(rùn)增速低于收入增速主要是由于贏合科技、杭可科技、海目星利潤(rùn)增速較低，拉低了整體 水平，如果剔除這三家公司，其余鋰電設(shè)備企業(yè)整體收入增速為 59.6%，凈利潤(rùn)增速為 77.7%，說(shuō)明鋰電設(shè)備行 業(yè)下游需求旺盛，整體處于高景氣狀態(tài)。盈利能力方面，2021Q1-3 鋰電設(shè)備行業(yè)企業(yè)整體毛利率為 30.3%，同比降低 2.3pct；具體

18、來(lái)看，杭可科技 受海外業(yè)務(wù)占比降低影響，毛利率由 2017 年至 2020 年近 50%的水平降至 2021Q1-3 的 30.11%；贏合科技受材 料成本、供應(yīng)鏈、人工成本多方面原因?qū)е旅识唐诔袎?；其他鋰電設(shè)備公司毛利率水平總體保持平穩(wěn)。 2021Q1-3 鋰電設(shè)備行業(yè)企業(yè)期間費(fèi)用率隨營(yíng)業(yè)收入的大幅增長(zhǎng)而有所攤薄，2021 Q1-3 整體凈利率 9.9%，同比 提高 0.2pct。展望未來(lái)，鋰電設(shè)備行業(yè)盈利能力即將迎來(lái)反彈。由于鋰電設(shè)備生產(chǎn)與交付周期較長(zhǎng)，簽訂訂單與確認(rèn)收 入往往相隔一年，因此 2021Q1-3 所確認(rèn)的收入大多反映的是 2020Q3 之前所簽的訂單。2020Q1-3，鋰

19、電行業(yè)受 疫情影響，需求尚未復(fù)蘇，此時(shí)鋰電設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)最為激烈，當(dāng)時(shí)設(shè)備商所接的訂單往往毛利率較低；從 2020Q4 開(kāi)始，國(guó)內(nèi)電池廠開(kāi)啟大幅擴(kuò)產(chǎn)，競(jìng)爭(zhēng)情況有所緩解，新接訂單的質(zhì)量也有所改善；2021Q2 以來(lái)，國(guó)內(nèi)外電池 廠進(jìn)一步加大擴(kuò)產(chǎn)，鋰電設(shè)備行業(yè)進(jìn)入賣(mài)方市場(chǎng)階段，頭部鋰電設(shè)備公司的產(chǎn)能供不應(yīng)求，訂單質(zhì)量進(jìn)一步提 高。因此，隨著 2021Q4 優(yōu)質(zhì)訂單逐步進(jìn)入收入確認(rèn)階段，鋰電設(shè)備行業(yè)的盈利能力有望迎來(lái)反彈。營(yíng)運(yùn)能力方面，2021Q1-3 鋰電設(shè)備企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 258.5 天，較上年同期增加 64.4 天，主要系存貨大 幅增加所致。具體而言，受益于下游大幅擴(kuò)產(chǎn)，各鋰電設(shè)備公司在手訂

20、單大幅增加，處于產(chǎn)品驗(yàn)收前階段的大 量產(chǎn)品均確認(rèn)為存貨，因此存貨相較于主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的增速更快，反映為存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。2021Q1-3 鋰電設(shè) 備企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 157.6 天，較上年同期減少 33.4 天，主要系鋰電設(shè)備行業(yè)逐步轉(zhuǎn)向供不應(yīng)求，下游 動(dòng)力電池廠商回款加快。從預(yù)收賬款與合同負(fù)債的變化趨勢(shì)來(lái)看，自 2020Q3 起，鋰電設(shè)備企業(yè)的預(yù)收賬款與合同負(fù)債開(kāi)始快速攀 升，主要系隨著新冠疫情的影響逐漸緩解，新能源汽車(chē)市場(chǎng)恢復(fù)景氣，動(dòng)力電池廠商大舉展開(kāi)產(chǎn)能擴(kuò)建，鋰電 設(shè)備企業(yè)新接訂單也快速增長(zhǎng)。截至 2021 年 9 月 30 日，鋰電設(shè)備企業(yè)的預(yù)收賬款與合同負(fù)債達(dá)到 105.9 億，

21、 較上年同期增長(zhǎng) 152.3%，體現(xiàn)出鋰電設(shè)備企業(yè)在手訂單充?！，F(xiàn)金流量方面，2021Q1-3 鋰電設(shè)備企業(yè)銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入為 100.0%，較去年同期 提升 11.1 個(gè) pct；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/凈利潤(rùn)為 71.6%，較上年同期提高 56.4 個(gè) pct，且遠(yuǎn)高于往年水平，體 現(xiàn)出鋰電設(shè)備行業(yè)逐步轉(zhuǎn)向供不應(yīng)求，下游企業(yè)回款更加良性。3.2 趨勢(shì)判斷:汽車(chē)電動(dòng)化趨勢(shì)明確，鋰電設(shè)備行業(yè)將受益全球產(chǎn)能 建設(shè)碳中和背景下，全球汽車(chē)市場(chǎng)電動(dòng)化趨勢(shì)明確，中國(guó)、歐洲、美國(guó)三大新能源汽車(chē)市場(chǎng)已啟動(dòng)高速增長(zhǎng)。中國(guó)新能源車(chē)補(bǔ)貼退坡后，市場(chǎng)化逐步替代政策成為需求的主要驅(qū)動(dòng)力，高、低端車(chē)

22、型銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)。2021Q1-3 我國(guó)新能源汽車(chē)滲透率達(dá) 11.5%，較 2020 年全年約 5%的水平實(shí)現(xiàn)大幅提升；預(yù)計(jì) 2025 年中國(guó)新能源汽車(chē)滲透 率將達(dá) 25%，銷(xiāo)量達(dá) 754 萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)約 576GWh 動(dòng)力電池裝機(jī)量。歐洲汽車(chē)尾氣減排政策和新能源車(chē)購(gòu)置財(cái) 政補(bǔ)貼兩端發(fā)力，2021Q1-3 滲透率約 11.6%。預(yù)計(jì) 2025 年歐洲新能源車(chē)滲透率將達(dá) 30%，銷(xiāo)量達(dá) 617 萬(wàn)輛，對(duì) 應(yīng)約 524GWh 動(dòng)力電池裝機(jī)量。美國(guó) 2021Q1-3 新能源車(chē)滲透率提升至 3.6%，較 2020 年全年的 2.2%實(shí)現(xiàn)大 幅提升。2021 年 8 月 5 日，美國(guó)政府宣布 2030 年新

23、車(chē)銷(xiāo)售量中一半實(shí)現(xiàn)零排放的目標(biāo)，美國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量 將開(kāi)啟高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì) 2025 年美國(guó)新能源車(chē)滲透率將達(dá) 30%，銷(xiāo)量達(dá) 552 萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)約 511GWh 動(dòng)力電池裝 機(jī)量。未來(lái)三年將是全球動(dòng)力電池市場(chǎng)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的關(guān)鍵時(shí)期，全球動(dòng)力電池需求迎來(lái)高增長(zhǎng)。綜合考慮需求 端中國(guó)、歐洲、美國(guó)三大市場(chǎng)對(duì)動(dòng)力電池產(chǎn)能的需求，以及供給端國(guó)內(nèi)外主流電池廠商的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，我們預(yù) 計(jì)，2025 年中國(guó)、歐洲和美國(guó)的動(dòng)力電池產(chǎn)能需求將分別達(dá) 960GWh、874GWh 和 851GWh，合計(jì)產(chǎn)能需求為 2685GWh?？紤]到 2021 年底全球動(dòng)力電池產(chǎn)能約 650GWh，可以得到 2022 年至 2025 年

24、間產(chǎn)能擴(kuò)建需求約為 2000GWh，對(duì)應(yīng) 2022-2025 年間全球鋰電設(shè)備市場(chǎng)空間約 900 億元/年。4.半導(dǎo)體設(shè)備：把握行業(yè)景氣+國(guó)產(chǎn)化主線，關(guān)注重點(diǎn)公司新品驗(yàn)證4.1 行業(yè)高景氣延續(xù)，營(yíng)收、凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增速翻倍2021 年前三季度，由于上年同期疫情影響的低基數(shù)效應(yīng)，半導(dǎo)體設(shè)備代表企業(yè)業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)同比高增長(zhǎng)。前 三季度代表企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增速為 64.5%，為去年同期增速 2.58 倍；前三季度代表企業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 97.3%，較去年同期實(shí)現(xiàn)近翻番增長(zhǎng)，增速為去年同期 2.04 倍。半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)由于確認(rèn)周期偏長(zhǎng)，2021 前三 季度的營(yíng)業(yè)收入大多取決于一、二季度在手訂單執(zhí)行，受益于

25、上半年行業(yè)高景氣，代表企業(yè)訂單均有較大幅度增長(zhǎng)，為三季度業(yè)績(jī)高增奠定基礎(chǔ)。其中芯源微前三季度營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng) 158.2%，長(zhǎng)川科技、華峰測(cè)控業(yè) 績(jī)同比均實(shí)現(xiàn)翻倍以上高增長(zhǎng)。4.2 2021 前三季度盈利能力回升，疫情影響填平盈利能力方面，2021 年前三季度，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)代表公司銷(xiāo)售毛利率實(shí)現(xiàn) 42.21%，同比上升 3.01pct， 較 2019 至 2020 下降趨勢(shì)轉(zhuǎn)好，并超過(guò) 2019 同期及全年平均水平；歸母凈利率為 14.69%，同比提升 2.44pct， 實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。銷(xiāo)售毛利率方面，前三季度華峰測(cè)控銷(xiāo)售毛利率為 80.36%，同比下降 1.16pct，仍維持行業(yè)內(nèi)較 高水

26、平；中微公司、北方華創(chuàng)銷(xiāo)售毛利率分別為 42.68%、40.94%，同比分別增長(zhǎng) 7.91pct、5.77pct，為代表企業(yè) 中增長(zhǎng)最高水平。歸母凈利率方面，華峰測(cè)控前三季度歸母凈利率為 48.84%，同比上升 2.11pct，處于行業(yè)較高 水平；中微公司前三季度歸母凈利率 26.14%，同比上升 7.38pct，增速快于行業(yè)平均，主要原因系 MOCVD 設(shè) 備毛利率提升。芯源微前三季度歸母凈利率 9.70%，同比下降 11.38pct，主要系公司毛利率降低，研發(fā)費(fèi)用增加 所致。其中毛利率偏低主要因?yàn)榍暗喇a(chǎn)品收入占比提高，且前道產(chǎn)品仍處于市場(chǎng)開(kāi)拓期毛利率較低。收入規(guī)模效應(yīng)下代表企業(yè)除研發(fā)費(fèi)用率

27、外，其余期間費(fèi)用率延續(xù)下降趨勢(shì)。2021 前三季度代表公司整體銷(xiāo) 售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 6.73%、9.57%、0.06%，分別同比下降 0.50、1.85、1.06pct，行業(yè)整體期間費(fèi)用 率下降趨勢(shì)明顯，主要原因系收入快速增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率逐步下降。而前三季度代表公司整體研發(fā)費(fèi)用 率為 12.68%，較上年同期提升 1.63pct，主要原因?yàn)閲?guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)進(jìn)一步加大新產(chǎn)品研發(fā)投入，不斷響應(yīng) 客戶端更高要求。其中長(zhǎng)川科技研發(fā)費(fèi)用率為 21.63%，同比下降 5.66pct，仍維持行業(yè)內(nèi)較高水平，北方華創(chuàng)研 發(fā)費(fèi)用率為 14.07%，同比增長(zhǎng) 6.29pct，研發(fā)投入增速為行業(yè)內(nèi)

28、領(lǐng)先水平。展望未來(lái)，隨著企業(yè)收入規(guī)模持續(xù)增 長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要企業(yè)銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率將保持下降趨勢(shì)，而研發(fā)費(fèi)用率則保持在較高水平。4.3 現(xiàn)金流量表：2021 前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流穩(wěn)定從收益質(zhì)量來(lái)看，2021 前三季度半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)代表公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)/營(yíng)業(yè)總收入比率為 1.12， 較 2020 同期維持穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入整體大于營(yíng)業(yè)總收入反映行業(yè)收益質(zhì)量處在較好狀態(tài)。其中，中微公 司前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)/營(yíng)業(yè)總收入比率為 1.32，同比上升 0.05，處于行業(yè)較高水平；正帆科技、長(zhǎng) 川科技前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)/營(yíng)業(yè)總收入比率分別為 0.74、0.80，同比分別下降

29、0.07、0.25，經(jīng)營(yíng)性 現(xiàn)金流處于相對(duì)緊張位置。4.4 發(fā)展趨勢(shì)：行業(yè)高景氣+國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)持續(xù)推進(jìn)受行業(yè)需求爆發(fā)驅(qū)動(dòng)，2020 年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 711.8 億美元，中國(guó)大陸地區(qū)首次成 為全球最大的半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)。從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，根據(jù) SEMI 最新公布的數(shù)據(jù)，2020 年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī) 模從 2019 年的 596.7 億美元猛增 19%至創(chuàng)紀(jì)錄的 711.8 億美元，顯示出下游行業(yè)投資的高景氣；從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái) 看，2020 年中國(guó)大陸地區(qū)首次成為全球最大的半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 187.2 億美元，同比增長(zhǎng) 39.18%。展望未來(lái)，全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模有

30、望在 2020 年創(chuàng)紀(jì)錄的基礎(chǔ)上進(jìn)一步續(xù)創(chuàng)新高。根據(jù) SEMI 的預(yù)測(cè)， 全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng) 2021、2022 年市場(chǎng)規(guī)模將連續(xù)增長(zhǎng)至 956、1013 億美元，其中中國(guó)大陸、中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó) 地區(qū)仍將為半導(dǎo)體設(shè)備最大的三個(gè)市場(chǎng)。全球芯片制造企業(yè)多開(kāi)啟擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，行業(yè)周期有望延續(xù)。隨著芯片供需失衡進(jìn)一步加劇，國(guó)內(nèi)外主要半導(dǎo) 體制造企業(yè)紛紛上調(diào)其資本開(kāi)支計(jì)劃，大力擴(kuò)張產(chǎn)能。進(jìn)入 2021 年，受疫情沖擊的延續(xù)、貿(mào)易摩擦加劇、下游 需求爆發(fā)等諸多因素影響，芯片短缺問(wèn)題持續(xù)加劇，各大晶圓廠產(chǎn)能供不應(yīng)求，主要晶圓廠開(kāi)始調(diào)整其資本開(kāi) 支。典型公司包括：1）臺(tái)積電上調(diào) 2021 年資本開(kāi)支至創(chuàng)紀(jì)錄的 250

31、-280 億美金；2）三星計(jì)劃 2021 年投資約 296 億美金(同比增長(zhǎng)約 20%)用于存儲(chǔ)及晶圓代工業(yè)務(wù)。受益于此，本輪設(shè)備企業(yè)業(yè)績(jī)上升周期有望進(jìn)一步延續(xù)。從地區(qū)看，中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)高投資有望延續(xù)，本土客戶崛起將為國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)提供更大發(fā) 展機(jī)遇。根據(jù)海外半導(dǎo)體龍頭企業(yè)對(duì) 2021 年中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)的展望，中國(guó)本土客戶投資規(guī)模有望進(jìn)一 步提升，其中應(yīng)用材料預(yù)計(jì) 2021 年中國(guó)本土半導(dǎo)體制造客戶投資規(guī)模將在 2020 年百億美金的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提 升幾十億美金。一方面，本土客戶投資的增長(zhǎng)將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)中國(guó)大陸地區(qū)半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張；另一方面， 出于供應(yīng)鏈自主可控考慮，本

32、土客戶投資崛起將為更多國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)提供更大的發(fā)展機(jī)遇。從結(jié)構(gòu)看，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化進(jìn)步較快，但仍有較大提升空間。根據(jù)中微公司以及芯謀研究的數(shù)據(jù)， 2020 年國(guó)內(nèi)晶圓廠采購(gòu)設(shè)備總額 154.1 億美元，其中來(lái)自美國(guó)的設(shè)備采購(gòu)量最大，共計(jì) 82 億美金，占比達(dá)到 53%；而國(guó)產(chǎn)設(shè)備的合計(jì)采購(gòu)為 9.9 億美金，對(duì)應(yīng)國(guó)產(chǎn)化率為 7%，尚不足 10%，仍有較大的提升空間，不過(guò)相 較于之前年份，已經(jīng)有較大提升。同時(shí)也應(yīng)注意到，在本輪國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程中，涌現(xiàn)出了一批優(yōu)秀的國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體 設(shè)備公司，諸如北方華創(chuàng)、中微公司、華峰測(cè)控等，其在部分國(guó)內(nèi)晶圓制造企業(yè)中已取得較快的份額提升。5.工業(yè)機(jī)器人：業(yè)績(jī)短期

33、承壓，看好機(jī)器替人和國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)2021 年三季報(bào)分析：收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，盈利能力和收益質(zhì)量有待改善成長(zhǎng)性方面，2021Q1-3 工業(yè)機(jī)器人板塊營(yíng)收合計(jì) 169.30 億元，同比增長(zhǎng) 22.92%，主要受益于上半年制造 業(yè)維持高景氣，三季度雖然出現(xiàn)環(huán)比下滑，但仍維持較景氣狀態(tài)，對(duì)工業(yè)機(jī)器人需求持續(xù)良好。實(shí)現(xiàn)歸母凈利 潤(rùn) 2.85 億元，同比下滑 66.02%，主要由于：前三季度原材料漲價(jià)、芯片及零部件的供不應(yīng)求導(dǎo)致成本上漲； 部分工業(yè)機(jī)器人企業(yè) 2020Q1-3 口罩機(jī)業(yè)務(wù)毛利高，隨著國(guó)內(nèi)疫情影響降低，口罩機(jī)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)減少，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 變化導(dǎo)致毛利同比減少。其中，機(jī)器人 Q1-3 歸母凈利潤(rùn)為-2.96

34、 億元，同比下滑 320.25%，主要由于該公司部分客戶設(shè)計(jì)需求變動(dòng) 使項(xiàng)目成本增加，且公司暫未取得客戶合同補(bǔ)償；部分項(xiàng)目研發(fā)成本超支；原材料價(jià)格上漲致使采購(gòu)成本增加； 因項(xiàng)目拖期、首次開(kāi)發(fā)應(yīng)用類訂單研發(fā)支出增加導(dǎo)致虧損的項(xiàng)目計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備增加；管理費(fèi)用增長(zhǎng)。剔除機(jī) 器人后，前三季度工業(yè)機(jī)器人板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.81 元，同比下滑 17.44%。盈利能力方面，2021Q1-3 工業(yè)機(jī)器人板塊毛利率 20.91%，較去年同期下滑個(gè) 5.35pct；凈利率 1.68%，較 去年同期下滑 4.40 個(gè) pct，主要因原材料漲價(jià)、芯片缺口和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。營(yíng)運(yùn)能力方面，2021Q1-3 工業(yè)機(jī)器人板

35、塊存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 218.10 天，較去年同期減少 8.59 天，主要由于工 業(yè)機(jī)器人企業(yè)為應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)和限電帶來(lái)的供應(yīng)鏈安全，積極提高原材料庫(kù)存，存貨增長(zhǎng)；工業(yè)機(jī)器人板塊 應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù) 97.94 天，較去年同期減少 17.31 天，主要由于前三季度（尤其是上半年）制造業(yè)景氣度較高， 工業(yè)機(jī)器人需求良好，該板塊企業(yè)收賬速度提升。收益質(zhì)量方面，2021Q1-3 工業(yè)機(jī)器人板塊收現(xiàn)比為 89.3%，較去年同期下降 8.50 個(gè) pct；凈現(xiàn)比為-248.7% 同比下降 344.08 個(gè) pct，現(xiàn)金流情況較去年同期惡化，主要由于原材料漲價(jià)和芯片缺貨，工業(yè)機(jī)器人板塊企業(yè) 紛紛備貨，原材料存貨在

36、2021 年前三季度末達(dá)到 110.51 億元，較去年同期增長(zhǎng)了 50.05%，因此現(xiàn)金流短期緊 張。6.工控：前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，四季度雖有擾動(dòng)但成長(zhǎng)可期2021 年三季報(bào)分析：業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，原材料備貨影響現(xiàn)金流成長(zhǎng)性方面，2021Q1-3 工控板塊營(yíng)收合計(jì) 253.02 億元，同比增長(zhǎng) 44.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 38.98 億元，同 比增長(zhǎng) 68.45%，增長(zhǎng)較快主要由于：上半年制造業(yè)維持高景氣，三季度雖然出現(xiàn)環(huán)比下滑，但仍維持較景氣 狀態(tài)，尤其是鋰電、光伏、3C 等行業(yè)保持較為旺盛的需求，對(duì)工控產(chǎn)品需求持續(xù)良好；部分企業(yè)通過(guò)管理變 革和降本增效措施控制期間費(fèi)用，推動(dòng)板塊整體期間費(fèi)用

37、率同比下降 2.15 個(gè) pct，使得凈利潤(rùn)表現(xiàn)較好。盈利能力方面，2021Q1-3 工控板塊毛利率 35.62%，較去年同期下滑 1.71 個(gè) pct，主要因原材料漲價(jià)、芯片 及零部件的供不應(yīng)求，造成企業(yè)生產(chǎn)成本上升；凈利率 15.40%，較去年同期增長(zhǎng) 2.15 個(gè) pct，主要系工控企業(yè) 通過(guò)降本增效措施降低了成本上漲帶來(lái)的影響。營(yíng)運(yùn)能力方面，2021Q1-3 工控板塊存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 140.85 天，較去年同期減少 5.74 天，主要由于下游需求 旺盛，銷(xiāo)售產(chǎn)品增速較快，在產(chǎn)品和庫(kù)存商品增幅小于售出商品的增幅。工控板塊應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù) 82.97 天， 較去年同期減少 19.75 天，主要

38、由于制造業(yè)維持較高景氣，工控產(chǎn)品需求良好，該板塊企業(yè)在供應(yīng)鏈中話語(yǔ)權(quán) 提升。收益質(zhì)量方面，2021Q1-3 工控板塊收現(xiàn)比為 73.58%，較去年同期下降 3.02 個(gè) pct；凈現(xiàn)比為 19.23%，同 比下降 59.14 個(gè) pct，現(xiàn)金流情況較去年同期惡化，主要由于缺芯以及限電限產(chǎn)可能造成原材料進(jìn)一步漲價(jià)，工 控企業(yè)為保障交付而大量備貨，2021 年三季度末存貨達(dá)到 99.16 億元，同比增長(zhǎng) 46.95%，造成現(xiàn)金流短期緊張。7.激光行業(yè)：三季度傳統(tǒng)淡季，龍頭公司穩(wěn)定性凸顯7.1 2021 年三季報(bào)分析：激光器價(jià)格降幅超預(yù)期，銷(xiāo)量大增高景氣+低基數(shù)，激光行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2018-202

39、1 年前三季度激光行業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為 99.3、123.9、175.0 億元，分別同比增長(zhǎng)-11.1%、24.8%、41.2%；歸母凈利潤(rùn)分別為 12.4、16.3、25.2 億元，分別同比增長(zhǎng)-45.6%、 31%、54.7%。營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)爆發(fā)式增長(zhǎng)主要得益于 2021 年前三季度下游需求高景氣及 2020 年同期低基數(shù)。 其中，激光器行業(yè)最有代表性的公司，銳科激光營(yíng)收大幅增長(zhǎng) 74.98%，柏楚電子同比增長(zhǎng) 83.31%，充分說(shuō)明了 激光產(chǎn)業(yè)鏈前三季度的高景氣。就 Q3 單季度而言，銳科激光營(yíng)收同比增長(zhǎng) 24.04%，柏楚電子營(yíng)收同比增長(zhǎng) 45.59%，三季度，在原材料漲價(jià)、限電雙控政

40、策影響下，國(guó)內(nèi)制造業(yè)投資有所下滑，且 2020 年同期基數(shù)較高， 龍頭公司能保持大幅正增長(zhǎng)難能可貴。疫情后，行業(yè)盈利能力再創(chuàng)新高。2018-2021 年前三季度激光行業(yè)毛利率分別為 40.7%、35.8%、40.5%、38.7%， 2021 年前三季度毛利率同比下降了 1.8pct，毛利率下滑主要系占營(yíng)收比重較大的激光設(shè)備龍頭大族激光毛利率 下滑 4.5 pcts，而激光器龍頭銳科激光、杰普特等毛利率實(shí)際上有較大提升。2018-2021 年前三季度激光行業(yè)期 間費(fèi)用率分別為 21.4%、25.3%、27.1%、23.9%，疫情后，2021 年前三季度期間費(fèi)用率大幅下降了 3.2 pct，回 歸

41、到 2019 年同期水平。2018-2021 年前三季度激光行業(yè)凈利率分別為 20.4%、12.5%、13.1%、14.4%，在費(fèi)用率 下降的帶動(dòng)下，2021 年前三季度凈利率小幅上漲 1.3pct。激光行業(yè)回款有所惡化，但整體情況依然良好。2021 年前三季度，激光行業(yè)經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流入/營(yíng)收達(dá)到 82%。2018-2021 年前三季度激光行業(yè)經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流入/營(yíng)收比值分別為 81%、94%、91%、82%，保持穩(wěn)定； 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/歸母凈利潤(rùn)的比值分別為-15%、102%、43%、18%，現(xiàn)金流量情況同前幾年相比 有所惡化，但整體情況依然良好。7.2 趨勢(shì)判斷：萬(wàn)瓦級(jí)激光器

42、開(kāi)疆?dāng)U土，激光平價(jià)催生新應(yīng)用2020 年，中國(guó)光纖激光器市場(chǎng)銷(xiāo)售總額超過(guò) 94.2 億元，同比增長(zhǎng) 14%。激光器行業(yè)見(jiàn)證了疫情后報(bào)復(fù)性投 資熱潮， IPG、銳科、創(chuàng)鑫等七家主流激光器廠商營(yíng)收均同比大幅增長(zhǎng)。2021 年上半年，銳科激光、IPG、nlight、 杰普特四家激光器上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 40 億元，按 2020 年數(shù)據(jù)計(jì)，4 家公司占據(jù)了國(guó)內(nèi) 65%以上市場(chǎng)份額， 則今年上半年國(guó)內(nèi)激光器市場(chǎng)約為 60 億元，同比大幅增長(zhǎng)（估計(jì)+50%）。從國(guó)內(nèi)外龍頭的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，銳科和 IPG 中國(guó)區(qū)營(yíng)收差距不斷縮小，2014 年銳科營(yíng)收僅為 IPG 中國(guó)區(qū) 營(yíng)收的 14%，到 2020 年已達(dá)

43、到 IPG 中國(guó)區(qū)的 67%，并于 2021 年上半年進(jìn)一步追趕到 80%，有望于明后年實(shí)現(xiàn) 反超。2021 年至今，據(jù)我們產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤，光纖激光器價(jià)格持續(xù)下降，各功率段綜合價(jià)格降幅達(dá) 50%。其中高功率 光纖激光器降價(jià)幅度大于中低功率光纖激光器，部分二線激光器廠商應(yīng)對(duì)大幅降價(jià)顯露出乏力跡象，光纖激光 器環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化在即。在追趕國(guó)際龍頭的過(guò)程中，國(guó)產(chǎn)激光器廠商經(jīng)歷了價(jià)格戰(zhàn)的陣痛，光纖激光器目前的價(jià)格僅為 2018 年初的 5%，包括銳科在內(nèi)的國(guó)內(nèi)激光器廠商毛利率均有不同程度的大幅下滑。但我們觀察到自 2019 年下半年以來(lái)， 持續(xù)兩年之久的惡性價(jià)格戰(zhàn)已暫告一段落，IPG 率先宣布無(wú)力承受繼續(xù)

44、降價(jià)。在疫情后高景氣度背景下，國(guó)產(chǎn) 激光器廠商價(jià)格下調(diào)幅度以成本下降幅度為限，并且銳科已全面獲得定價(jià)權(quán)，盈利能力開(kāi)始回升。國(guó)產(chǎn)激光器廠商將進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì) 2021 年國(guó)產(chǎn)化率提高至 65%以上。新技術(shù)及應(yīng)用方面，數(shù)千 瓦級(jí)脈沖激光器用于清洗、高功率激光器用于熔覆，激光器廠商利用底層設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)，自行研發(fā)設(shè)備拓展激光清 洗、熔覆市場(chǎng)。鈑金切割中，40kW 多模連續(xù)光纖激光器、12kW 單模塊激光器實(shí)現(xiàn)出貨，正式拉開(kāi)等離子切割 替代進(jìn)程，中高功率切管機(jī)、超高功率坡口切割繼續(xù)替代傳統(tǒng)工藝。8.檢測(cè)行業(yè)：朝陽(yáng)行業(yè)，頭部企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)8.1 2021 年三季報(bào)分析：整體穩(wěn)定增長(zhǎng)，環(huán)境檢測(cè)等個(gè)別下游略

45、有拖累檢測(cè)服務(wù)行業(yè)營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)均穩(wěn)定增長(zhǎng)，整體處于擴(kuò)張期。2018-2021 年前三季度檢測(cè)服務(wù)行業(yè)營(yíng)業(yè) 收入分別為 86.4、106.5、117.0、146.7 億元，分別同比增長(zhǎng) 23.2%、9.8%、25.5%；歸母凈利潤(rùn)分別為 10.1、15.3、15.8、19.4 億元，分別同比增長(zhǎng) 51.8%、3.7%、22.4%，無(wú)論營(yíng)收還是歸母凈利潤(rùn)，2021 年前三季度檢測(cè)服務(wù)行 業(yè)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，得益于 2020 年同期低基數(shù)，增速較高。Q3 單季度，檢測(cè)行業(yè)下游領(lǐng)域中，食品、醫(yī)學(xué)、 消費(fèi)品等行業(yè)需求穩(wěn)定，環(huán)境、計(jì)量校準(zhǔn)等領(lǐng)域需求有所下行，對(duì)綜合性檢測(cè)機(jī)構(gòu)增速有所影響。疫情后，行業(yè)盈

46、利能力保持穩(wěn)定。2018-2021 年前三季度檢測(cè)服務(wù)板塊毛利率分別為 36.8%、42.3%、39.6%、 40.9%，2021 年前三季度毛利率同比提高 0.7pct，主要系 2020 年同期受疫情影響毛利率下滑較多。期間費(fèi)用率 分別為 23.7%、27.5%、26.7%、27.5%，2021 年前三季度期間費(fèi)用率小幅提高 0.8pct。2018-2021 年前三季度檢 測(cè)服務(wù)行業(yè)凈利率分別為 11.6%、14.3%、13.5%、13.2%，2021 年前三季度凈利率小幅下滑 0.3 pct。2021 年 前三季度華測(cè)檢測(cè)毛利率為 52.42%，同比提升 2.0pct，精細(xì)化管理帶來(lái)的人員

47、利用率的提升是各業(yè)務(wù)毛利改善 的重要原因。檢測(cè)服務(wù)行業(yè)回款情況良好。2021 年前三季度檢測(cè)服務(wù)行業(yè)經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流入/營(yíng)收達(dá)到 88%。2018-2021 年前三季度檢測(cè)服務(wù)行業(yè)經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流入/營(yíng)收比值分別為 85%、89%、92%、88%，同比略有下降；經(jīng)營(yíng) 活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/歸母凈利潤(rùn)的比值分別為 96%、80%、85%、51%，凈現(xiàn)比大幅下降主要系譜尼測(cè)試、 中國(guó)電研、中國(guó)汽研經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅下降所致，其他公司相對(duì)穩(wěn)定。8.2 趨勢(shì)判斷：龍頭優(yōu)勢(shì)將逐步凸顯檢測(cè)服務(wù)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)長(zhǎng)期向好。一方面，檢驗(yàn)檢測(cè)貫穿在企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中，企業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中，都會(huì)投 入大量的研發(fā)投

48、入，而每一步的研發(fā)都會(huì)基于前一步的研發(fā)結(jié)果進(jìn)行，而前一步研發(fā)結(jié)果一方面需要公司內(nèi)部 實(shí)驗(yàn)室的檢測(cè)，同時(shí)更需要外部權(quán)威實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)的對(duì)比；另一方面，隨著企業(yè)產(chǎn)品升級(jí)、新產(chǎn)品、新行業(yè)的出 現(xiàn)，檢測(cè)服務(wù)的需求能夠隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)保持較高增速?？紤]中國(guó)目前正處于制造業(yè)升級(jí)階段，且強(qiáng)制性檢測(cè)領(lǐng) 域不斷放開(kāi)的趨勢(shì)明顯，整個(gè)行業(yè)增速可期，為朝陽(yáng)行業(yè)。2020 年，我國(guó)檢測(cè)服務(wù)行業(yè)收入為 3585.92 億元， 同比增長(zhǎng) 11.2%，增速同比放緩主要是受疫情影響；檢測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量為 48919 家，同比增長(zhǎng) 11.1%；從業(yè)人員數(shù)量 為 141.2 萬(wàn)人，同比增長(zhǎng) 9.9%，設(shè)備保有量為 808 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 13.

49、7%。行業(yè)集約化趨勢(shì)明顯，頭部企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。大型檢測(cè)公司在設(shè)備、人員、研發(fā)能力、信息化管理能力的方 面具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。首先，對(duì)于檢測(cè)服務(wù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，實(shí)驗(yàn)室投入初期，資產(chǎn)投入、資質(zhì)獲取、人員培訓(xùn)需要?jiǎng)傂?投入，而此時(shí)業(yè)務(wù)量不足使得新建實(shí)驗(yàn)室往往會(huì)處于虧損狀態(tài)。其次，檢測(cè)機(jī)構(gòu)的檢測(cè)報(bào)告具有社會(huì)公信力， 其檢測(cè)的穩(wěn)定性和可靠性是客戶長(zhǎng)期考慮因素，軟硬件差距使得小型檢測(cè)機(jī)構(gòu)檢測(cè)報(bào)告的穩(wěn)定性和可靠性不能 得到保證，同時(shí)小型檢測(cè)機(jī)構(gòu)不斷出現(xiàn)的信用問(wèn)題使得其競(jìng)爭(zhēng)力逐漸下降。最后，檢測(cè)指標(biāo)的提升加大了檢測(cè) 難度，團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)和企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的增加，對(duì)檢測(cè)機(jī)構(gòu)的定制化能力要求提升。9.機(jī)床行業(yè)：政策預(yù)期疊加格局優(yōu)化，國(guó)內(nèi)機(jī)床

50、行業(yè)獲發(fā)展機(jī)遇期9.1 2021 年三季報(bào)分析：機(jī)床行業(yè)迎政策關(guān)注，業(yè)績(jī)開(kāi)始分化機(jī)床行業(yè)重啟增長(zhǎng)，營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。2018-2021 年前三季度機(jī)床行業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為 258.1、 269.1、265.1、325.8 億元，分別同比增長(zhǎng) 4.2%、-1.5%、22.9%；歸母凈利潤(rùn)分別為 6.4、-17.0、11.6、25.5 億元， 分別同比增長(zhǎng) 363.7%、扭虧為盈、120.5%。營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)爆發(fā)式增長(zhǎng)主要得益于 2021 年下游需求高景氣 及 2020 年同期低基數(shù)。其中，機(jī)床行業(yè)最有代表性的公司海天精工營(yíng)收大幅增長(zhǎng) 81.5%，國(guó)盛智科同比增長(zhǎng) 67.59%，創(chuàng)世紀(jì)同比

51、增長(zhǎng) 66.24%，紐威數(shù)控同比增長(zhǎng) 47.01%，充分說(shuō)明了機(jī)床行業(yè)年初以來(lái)的高景氣，另外， 機(jī)床訂單執(zhí)行周期較長(zhǎng)，三季度仍在執(zhí)行二季度以來(lái)的在手訂單。Q3 單季度，在原材料漲價(jià)、限電雙控政策影 響下，國(guó)內(nèi)制造業(yè)投資有所下滑，機(jī)床作為典型的通用設(shè)備，訂單已開(kāi)始略受影響。高景氣下，盈利能力有所提高。2018-2021 年前三季度機(jī)床行業(yè)毛利率分別為 21.7%、16.1%、20.9%、24.1%， 2021 年前三季度毛利率同比提升了 3.2 pct，高景氣度下，機(jī)床行業(yè)毛利率有較大提升，雖然上游原材料價(jià)格大 幅上漲，但在供不應(yīng)求背景下，各大機(jī)床廠紛紛上調(diào)了機(jī)床出廠價(jià)，一定程度上將上游成本壓力

52、成功向下游轉(zhuǎn) 移。2018-2021 年前三季度機(jī)床行業(yè)期間費(fèi)用率分別為 18.0%、18.0%、16.4%、15.2%，2018-2021 年前三季度 機(jī)床行業(yè)凈利率分別為 2.5%、-6.3%、4.4%、7.8%，在毛利率提高、費(fèi)用率下降的帶動(dòng)下，2021 年前三季度凈 利率大幅提升 3.4 pct。機(jī)床行業(yè)回款情況依然良好。2018-2021 年前三季度機(jī)床行業(yè)經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)收現(xiàn)比分別為 96%、95%、94%、 88%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/歸母凈利潤(rùn)的比值分別為-29%、-33%、100%、77%，回款質(zhì)量略有下滑但 依然良好。9.2 趨勢(shì)判斷：政策預(yù)期疊加格局優(yōu)化帶來(lái)機(jī)床行業(yè)投資

53、機(jī)會(huì)2021 年 8 月 19 日，國(guó)資委召開(kāi)擴(kuò)大會(huì)議，會(huì)議上強(qiáng)調(diào)：要把科技創(chuàng)新擺在更加突出的位置，推動(dòng)中央企 業(yè)主動(dòng)融入國(guó)家基礎(chǔ)研究、應(yīng)用基礎(chǔ)研究創(chuàng)新體系，針對(duì)工業(yè)母機(jī)、高端芯片、新材料、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域加 強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。國(guó)資委會(huì)議中將工業(yè)母機(jī)位于首位，排序在高端芯片、新材料、新能源汽車(chē)之前，體現(xiàn) 出其重要地位。2021 年前三季度，受益于國(guó)內(nèi)制造業(yè)投資高景氣，機(jī)床銷(xiāo)售火爆。2021 年前 9 個(gè)月中國(guó)金屬切削機(jī)床累計(jì) 產(chǎn)量為 50.1 萬(wàn)臺(tái)，同比+38.40%；其中 9 月單月中國(guó)金屬切削機(jī)床當(dāng)月產(chǎn)量為 4.8 萬(wàn)臺(tái)，當(dāng)月同比+2.1%。2021 年前 7 個(gè)月中國(guó)金屬成形機(jī)床累計(jì)產(chǎn)

54、量為 15.7 萬(wàn)臺(tái)，同比+6.8%；其中 9 月當(dāng)月中國(guó)金屬成形機(jī)床當(dāng)月產(chǎn)量為 1.9 萬(wàn)臺(tái)，當(dāng)月同比+0.0%。民營(yíng)機(jī)床企業(yè)憑借對(duì)市場(chǎng)的敏銳度，持續(xù)加大研發(fā)投入，企業(yè)實(shí)力持續(xù)上升。隨著十八羅漢的落幕，國(guó)有 機(jī)床企業(yè)在國(guó)內(nèi)機(jī)床市場(chǎng)中的份額不斷降低，選取國(guó)內(nèi) 3 家上市的國(guó)營(yíng)金屬切削機(jī)床企業(yè)的機(jī)床相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè) 收入與金屬切削機(jī)床整體消費(fèi)量對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，2014 年以后，3 家國(guó)有機(jī)床企業(yè)的機(jī)床相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比由 2015 年的 6.86%降低至 2020 年的 4.36%，降低了 2.5pct。主要民營(yíng)上市機(jī)床企業(yè)金切機(jī)床類業(yè)務(wù)收入占金切機(jī)床消 費(fèi)額比重也呈上升態(tài)勢(shì)，由 2016 年的 3.5

55、0%提升至 2020 年的 6.93%（此處選取上市企業(yè)包括創(chuàng)世紀(jì)、海天精工、 日發(fā)精機(jī)、浙海德曼、國(guó)盛智科、青海華鼎、華東數(shù)控、華辰裝備、宇環(huán)數(shù)控）。在本輪制造業(yè)投資長(zhǎng)景氣周期 中，民營(yíng)企業(yè)有望承擔(dān)提高國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床在中高端領(lǐng)域的份額的重任，逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。登陸資本市場(chǎng)的機(jī)床企業(yè)主角由國(guó)企轉(zhuǎn)換為民企。隨著十八羅漢的落幕，國(guó)有機(jī)床企業(yè)在國(guó)內(nèi)機(jī)床市場(chǎng)中 的份額不斷降低，選取國(guó)內(nèi) 3 家上市的國(guó)營(yíng)金屬切削機(jī)床企業(yè)的機(jī)床相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入與金屬切削機(jī)床整體消 費(fèi)量對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，2014 年以后，3 家國(guó)有機(jī)床企業(yè)的機(jī)床相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比由 2015 年的 6.86%降低至 2020 年的 4.36%，降低了 2.5pct。綜合來(lái)看，本輪制造業(yè)投資有別于以往，大型企業(yè)是主角，高技術(shù)是核心，反映了制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu) 化，產(chǎn)業(yè)持續(xù)升級(jí)。能夠生產(chǎn)更高性能、更精密部件的高端機(jī)床廠商在本輪制造業(yè)投資中將更加明顯受益。金 屬切削機(jī)床的數(shù)控化率呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。我國(guó)金屬切削機(jī)床的數(shù)控化率呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2019 年下半 年來(lái)，金屬切削機(jī)床數(shù)控化率呈現(xiàn)加速提升態(tài)勢(shì)，由 2019 年底的 38.8%迅速增長(zhǎng)至 20