光峰科技研究報(bào)告：激光顯示創(chuàng)造視界-ALPD獨(dú)木成林

1、光峰科技研究報(bào)告：激光顯示創(chuàng)造視界_ALPD獨(dú)木成林 HYPERLINK /SH688007.html 一、光峰科技：ALPD激光顯示先驅(qū) HYPERLINK /SH688007.html ALPD激光顯示先驅(qū)，首創(chuàng) ALPD核心技術(shù)突破激光顯示產(chǎn)業(yè)化難題。光峰科技成立 于 2006 年，首創(chuàng) ALPD熒光激光顯示技術(shù)突破激光顯示成本壁壘；隨后公司創(chuàng)始人李 屹博士基于敏銳商業(yè)嗅覺，先后與中影、東方中原、小米等廠商成立合資公司，將 ALPD 激光技術(shù)應(yīng)用于激光電影、激光電視、商教投影、智能微投等多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域，公司當(dāng)前 在國內(nèi)影院激光放映機(jī)市占率高達(dá) 60%，17 年與小米合作后首次將激光電視價(jià)格

2、降至萬 元以內(nèi)。2019 年光峰成功登錄科創(chuàng)板上市。（一）業(yè)務(wù)梳理：ALPD核心技術(shù)延伸多元業(yè)務(wù)基于 ALPD激光技術(shù)之“根”，延伸至終端多元應(yīng)用場景。光峰商業(yè)模式為“根基+主 干模式”，獨(dú)創(chuàng) ALPD激光顯示技術(shù)為發(fā)展之“根”，自 07 年首創(chuàng) ALPD1.0 后至今 已有成熟 4.0 技術(shù)且 5.0、6.0 在研突破，并在國內(nèi)外建立了堅(jiān)實(shí)專利壁壘，從“根”出 發(fā)深耕技術(shù)；同時(shí)強(qiáng)化“核心器件+C 端業(yè)務(wù)”兩大“主干”，吸收“根”部營養(yǎng)，保證 影院、激光電視等各終端應(yīng)用場景“枝繁葉茂”；同時(shí)各終端應(yīng)用場景發(fā)展進(jìn)一步“反 哺”根部，最終形成“獨(dú)木拓林”的發(fā)展路徑。接下來我們也將首先明確發(fā)展根基

3、ALPD 技術(shù)的強(qiáng)大優(yōu)勢及成長確定性，進(jìn)而分兩主干“核心器件+C 端消費(fèi)”，展開公司商用及 消費(fèi)各“枝葉”業(yè)務(wù)的介紹，落地至未來各業(yè)務(wù)的增量空間。公司營收從 16 年的 3.5 億元增長至 20 年的 19.5 億元，4 年 CAGR 高達(dá) 53.1%；21Q13 營收 16.6 億元，同比+34.1%。拆分公司各業(yè)務(wù)營收規(guī)模來看：激光投影整機(jī)貢獻(xiàn)主要規(guī)模。主營業(yè)務(wù)中銷售商用投影機(jī)、激光電視、智能微投等 產(chǎn)品的激光投影整機(jī)業(yè)務(wù)為絕對(duì)核心，20 年?duì)I收 14.7 億元，占比提升至 75%；其次 為激光光學(xué)引擎、租賃業(yè)務(wù)，20 年?duì)I收分別為 2、1.7 億元，占比分別為 10%、9%。將主營業(yè)務(wù)按

4、核心器件和 C 端消費(fèi)兩大主干劃分來看，核心器件包含影院激光光源 租賃和激光光機(jī)銷售；C 端消費(fèi)則為激光投影整機(jī)下的智能微投和激光電視銷售。 此外還有作為光峰基本盤的商用工程、商教投影整機(jī)銷售業(yè)務(wù)。業(yè)績穩(wěn)步增長，21 年前三季度高增反彈。21Q13 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利 2.1 億元，同比 高增 378.8%。20 年業(yè)績下滑主要系疫情影響下高毛利的影院租賃等 B 端業(yè)務(wù)收入 大幅下滑所致，20 年影院光源租賃收入 1.7 億元，同比-56.9%。整體盈利能力保持穩(wěn)健，核心器件業(yè)務(wù)毛利率較高。20 年受疫情沖擊公司高毛利 B 端業(yè)務(wù)收入大幅下滑，21Q13 毛利率反彈提升至 35.2%。各產(chǎn)品業(yè)務(wù)

5、中 B 端影院租 賃、核心器件等毛利率水平較高，達(dá) 50%以上；C 端激光電視、智能微投等由于自 主品牌占比較低毛利率水平較低，分別為 25%、3.2%。銷售市場方面，公司當(dāng)前主要銷售區(qū)域?yàn)閲鴥?nèi)，海外區(qū)域仍處于開拓之中；與經(jīng)銷、代銷相比，直營為公司的主要銷售模式：國內(nèi)市場為主，海外市場逐步開拓。20 年公司境內(nèi)外收入占比分別為 95.2%、4.8%， 國內(nèi)為主要銷售市場；同時(shí)，公司已經(jīng)積極布局歐洲、北美等海外市場，未來海外 地區(qū)增量空間值得期待。直營模式為主，經(jīng)銷模式為輔。公司銷售渠道以直營模式為主，18 年直營渠道銷售 占比達(dá) 78.2%；其中，廠商直接采購公司核心器件及激光投影整機(jī)產(chǎn)品的定

6、制直營模 式占比較高；自主直營模式主要為公司以招標(biāo)模式銷售激光工程投影機(jī)。公司主要 通過經(jīng)銷渠道銷售商教投影機(jī)產(chǎn)品，18 年經(jīng)銷模式占比 20.5%。（二）組織梳理：創(chuàng)始人極具商業(yè)稟賦，股權(quán)激勵(lì)凝聚人心創(chuàng)始人極具商業(yè)稟賦，管理團(tuán)隊(duì)迸發(fā)活力。創(chuàng)始人李屹博士為公司核心技術(shù) ALPD技術(shù) 的發(fā)明人、研發(fā)總帶頭人，極具商業(yè)稟賦的采取與龍頭廠商合資成立子公司、創(chuàng)新影院 租賃業(yè)務(wù)模式，基于 ALPD技術(shù)根基迅速鋪展終端業(yè)務(wù)。創(chuàng)始人當(dāng)前已從前瞻性技術(shù)研 究回歸公司經(jīng)營管理，持續(xù)打造年輕、具有活力的中高層管理團(tuán)隊(duì)，自上而下激發(fā)團(tuán)隊(duì) 動(dòng)力，以上市為起點(diǎn)保持創(chuàng)業(yè)激情。股權(quán)激勵(lì)凝聚人心，提振員工動(dòng)力綁定共同利益。截

7、止目前公司已推出三期股權(quán)激勵(lì)計(jì) 劃，合計(jì)授予限制性股票數(shù)量達(dá) 3200 萬股，覆蓋員工數(shù)量超過 400 人；公司通過股權(quán)激 勵(lì)計(jì)劃將公司利益與員工利益深度綁定，有利于充分調(diào)動(dòng)員工積極性。至此我們已經(jīng)初步明確光峰的產(chǎn)品業(yè)務(wù)、商業(yè)模式及組織結(jié)構(gòu)。公司在獨(dú)創(chuàng) ALPD激光 技術(shù)后將其應(yīng)用至“根基+主干式”商業(yè)模式，促進(jìn)各終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)繁榮發(fā)展。光峰最核 心的優(yōu)勢即其獨(dú)創(chuàng)的 ALPD技術(shù)，因此我們接下來通過新舊各顯示技術(shù)的對(duì)比分析明確 ALPD技術(shù)是新型顯示技術(shù)的未來，進(jìn)而展開基于 ALPD的各業(yè)務(wù)分析及發(fā)展空間的 探討。二、ALPD：引領(lǐng)家用新型顯示技術(shù)未來家用顯示終端中彩電長期占據(jù)核心視聽位置，而自

8、家用彩電的 CRT 陰極射線管技術(shù)誕生 至今，彩電顯示技術(shù)快速迭代并面臨著新型顯示技術(shù)沖擊，從側(cè)面反應(yīng)出當(dāng)前家用顯示市場各大技術(shù)的競爭仍較激烈。我們首先由家用顯示技術(shù)更迭出發(fā)，不同于主流 LCD，新型顯示技術(shù) OLED、QLED、 MiniLED、激光顯示具備顯著視覺優(yōu)勢，尤其因大屏傾向落地至激光顯示的發(fā)展值得期待。進(jìn)一步在激光顯示中，ALPD基于顯著的成本優(yōu)勢和綜合性能，成為當(dāng)前大屏激光顯示終端需求崛起下的最優(yōu)技術(shù)路徑。而最終落地至光峰科技在 ALPD上的強(qiáng)大技術(shù)壁壘及產(chǎn)研護(hù)城河，鑄就公司的發(fā)展根基。（一）激光顯示：家用大屏需求崛起下的優(yōu)勢技術(shù)迭代1、技術(shù)驅(qū)動(dòng)市場迭代，激光顯示視效最優(yōu)顯示技

9、術(shù)考：20 世紀(jì)以前顯示技術(shù)已從 CRT 迭代至 LCD，LED 產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展成熟后涌現(xiàn) 出 OLED、QLED 和 MiniLED 顯示，20 世紀(jì)初激光顯示逐漸應(yīng)用成熟，與 OLED、QLED 和 MiniLED 成為當(dāng)下四大新型顯示技術(shù)。具體來看：舊顯示技術(shù)之爭，LCD 取代 CRT 和 PDP：我們將包括 LCD 之前的 CRT、PDP（等離 子顯示）劃分為舊顯示技術(shù)，CRT 誕生后應(yīng)用至彩電體積大、亮度低，隨后 PDP 在與 LCD 競爭中由于成本居高不下被 LCD 淘汰，LCD 成為當(dāng)前彩電應(yīng)用最廣的顯示技術(shù)。新型顯示技術(shù)角逐：LCD 后隨著 LED、激光等產(chǎn)業(yè)鏈的成熟發(fā)展涌現(xiàn)出 O

10、LED、QLED、 MiniLED、激光四大新型顯示技術(shù)：QLED 和 MiniLED 是 LCD 基礎(chǔ)之上對(duì)背光模組的升級(jí)和改良。QLED 和 MiniLED 當(dāng)前主要為 LCD 顯示做背光模組，替代當(dāng)前 LCD 電視中的普通 LED 或冷陰極熒光 燈背光，顯示技術(shù)原理仍然為液晶分子調(diào)制方式；QLED 模組為不足 10 納米的量子 點(diǎn)無機(jī)半導(dǎo)體晶體，MiniLED 則為 100-300 微米的 LED 芯片。OLED 為有機(jī)發(fā)光半導(dǎo)體顯示，為直顯自發(fā)光式面板，不需要背光模組及液晶；激光顯示則為搭載激光光源的投影顯示技術(shù)，不同于其他自發(fā)光模式或背光模式， 為投影后漫反射成像，光峰 ALPD即為

11、應(yīng)用 DLP 光處理技術(shù)的激光顯示技術(shù)。新型顯示技術(shù)視效優(yōu)勢顯著，其中激光顯示參數(shù)最優(yōu)。與 LCD 相比，新型顯示技術(shù)具有更高對(duì)比度、亮度、色域以及更短響應(yīng)時(shí)間等視效優(yōu)勢；QLED、MiniLED 和激光顯示 響應(yīng)時(shí)間均可達(dá) ns 級(jí)別，為 LCD 的百萬分之一；激光顯示可覆蓋 158% NTSC 色域，為 LCD 的 2 倍以上、MiniLED 和 OLED 的 1.4 倍；此外激光顯示壽命最長、屏幕最薄，為 三大新型顯示技術(shù)中綜合視效參數(shù)最優(yōu)的顯示技術(shù)。當(dāng)前彩電市場主流 LCD 占比超 95%，新型顯示技術(shù)中 QLED 占比最高。21 年前三季度 彩電市場中 LCD 占比高達(dá) 95.3%，

12、新型顯示技術(shù)中 QLED、OLED、激光、MiniLED 占 比分別為 3.2%、0.9%、0.4%、0.2%。新型顯示技術(shù)主要定位于高端大屏彩電市場，伴隨 家用顯示大屏需求的增強(qiáng)，新型顯示終端出貨比例有望持續(xù)提升。2、彩電大尺寸結(jié)構(gòu)占比提升，大屏成剛需大尺寸彩電結(jié)構(gòu)占比增大，大屏成彩電市場剛性需求。20 年中國及全球彩電市場出貨平 均尺寸分別為 52.4、47 英寸，較 14 年分別增長 24.2%、21.4%。具體來看彩電市場尺寸 結(jié)構(gòu)占比變化，20 年 32-45 英寸占比較 14 年下降 27.6pct，55-65 英寸大屏彩電占比較 14 年大幅提升 37.7%，70 英寸以上超大屏

13、占比則較 14 年提升 6.4%。55 英寸以上的大尺寸 產(chǎn)品合計(jì)占比 58.3%，并進(jìn)一步推高大屏化，大屏需求成家用市場確定性趨勢。大尺寸彩電搶占消費(fèi)最核心關(guān)注度，護(hù)眼和大屏游戲體驗(yàn)需求凸顯。消費(fèi)者對(duì) 55 英寸以 上彩電關(guān)注度合計(jì)高達(dá) 79.1%，其中 65、55、70 英寸主導(dǎo)，比例分為 33.2%、29.4%、 14.7%，大尺寸消費(fèi)升級(jí)意愿顯著。此外功能側(cè)重上，希望彩電配備護(hù)眼、背光調(diào)節(jié)、游 戲功能的消費(fèi)者比例分為 68%、57%、54%；相較面板式彩電直射光線損害人眼，激光 投影漫反射更滿足消費(fèi)者護(hù)眼健康追求；手游風(fēng)靡的當(dāng)下，投屏至大尺寸屏幕帶來的沉 浸式體驗(yàn)亦為大尺寸剛需加分。3

14、、成本，是大屏?xí)r代能否勝出的關(guān)鍵追溯 LCD 與 PDP 之爭，LCD 成本制勝。05-12 年韓國 LCD、PDP 電視 PPI 持續(xù)下降， 07 年 3 月起 LCD 和 PDP 開始價(jià)格戰(zhàn)，LCD 至 07 年 4 月降幅達(dá) 24.1%，PDP 至 07 年 4 月降幅僅 5.6%。隨后由于松下對(duì) PDP 的技術(shù)封鎖導(dǎo)致其產(chǎn)業(yè)鏈成熟度低成本高，錯(cuò)失市 場搶占機(jī)會(huì)后逐漸被淘汰。11 年起我國 PDP 電視銷量逐漸下滑，至 15 年后在市場基本 消失。如今回看，PDP 電視色彩、對(duì)比度等視效維度顯著優(yōu)于 LCD 電視，但由于難以輕 薄化或小屏顯示，在早期大屏設(shè)備里其成本居高不下，最終價(jià)格劣勢

15、導(dǎo)致淘汰。由此我 們認(rèn)為，在當(dāng)下的大屏顯示時(shí)代，產(chǎn)品成本及價(jià)格定位同樣是各新型顯示技術(shù)能否成功 突圍的最關(guān)鍵因素。面板價(jià)格隨尺寸線性增大，面板成本顯著影響平板彩電成本。LCD 面板價(jià)格隨尺寸增大 基本呈線性增長趨勢，由 32 英寸到 75 英寸，面板尺寸增大 43 英寸、價(jià)格上漲 309 美元； OLED 面板價(jià)格倍率為 LCD 同尺寸面板價(jià)格的 3 倍左右，因此隨著面板增大 OLED 成本 增加量遠(yuǎn)高于 LCD，事實(shí)上當(dāng)前市場上甚至缺乏適用切割 75 英寸及以上的 OLED 基板， OLED 尚難以實(shí)現(xiàn)更大屏化升級(jí)。進(jìn)一步拆分液晶電視成本來看，面板價(jià)格比重高達(dá) 69%。 可見除激光投影顯示外

16、的 LCD、OLED 等平板彩電，其終端零售價(jià)格受面板成本影響隨 尺寸增大而直接聯(lián)動(dòng)顯著上升。彩電零售價(jià)隨彩電尺寸增大出現(xiàn)跳躍式增長。創(chuàng)維和小米 LCD 彩電零售價(jià)均在 75 英寸 前線性增長、75 英寸后跳躍式增大，98 英寸 LCD 彩電價(jià)格均達(dá) 2 萬元左右。由于基板 限制、廢料差異、良率等問題，75 英寸以上彩電成本加成性上升，帶動(dòng)終端價(jià)格同倍率 提升。OLED、QLED、MiniLED 彩電價(jià)格為同尺寸 LCD 價(jià)格數(shù)倍，隨尺寸增大價(jià)格 倍率增大，大尺寸價(jià)格跳躍式增長更為顯著。如 55 英寸下 MiniLED 為 LCD 價(jià)格的 1.6 倍，75 英寸增大至 5.5 倍。高價(jià)位大屏彩

17、電使其普及推廣受到極大限制。大屏彩電市場激光投影顯示具顯著成本優(yōu)勢。LCD覆蓋30-100英寸彩電，OLED、QLED、 MiniLED 定位于 55 英寸以上大屏彩電市場，各顯示技術(shù)將在 80 英寸以上大屏彩電市場 與激光顯示產(chǎn)生競爭。從終端零售價(jià)格來看，100 英寸 LCD 彩電價(jià)格 2 萬元左右，而 OLED、QLED 和 MiniLED 在 85 英寸已突破 2 萬元。而反觀激光顯示，如峰米 C2（搭 配柔性屏幕）投射 80-140 英寸價(jià)格恒定為 11999 元，激光投影顯示受益于投影原理，改 變屏幕尺寸只需改變投影距離，具有顯著成本優(yōu)勢，進(jìn)而使激光顯示在新技術(shù)普及推廣 上形成更強(qiáng)驅(qū)

18、動(dòng)力。至此通過以上視覺效果和成本兩個(gè)維度的對(duì)比分析，激光投影顯示為大屏需求下成本最 優(yōu)的技術(shù)路徑：視覺效果：受益于成像技術(shù)原理優(yōu)勢，四大新型顯示技術(shù)視覺效果均優(yōu)于 LCD，其 中激光顯示具有最廣色域、最高對(duì)比度、最短響應(yīng)時(shí)間等，為新型顯示技術(shù)中視效 參數(shù)最優(yōu)的顯示技術(shù)；大屏成本：由彩電市場歷年尺寸變化及用戶需求印證，大屏為家用顯示剛需，大屏 趨勢下，LCD、OLED 等平板彩電隨尺寸增大零售價(jià)格跳躍式增長，激光投影顯示 投射任意尺寸成本不變，在100英寸市場較其他具8000元以上價(jià)差的顯著成本優(yōu)勢。4、投影賽道家庭全場景觀影的激光升級(jí)我們在上文縱向?qū)⒓す馔队帮@示與其他顯示技術(shù)對(duì)比，凸顯大屏需求

19、下激光投影顯示的 核心成本優(yōu)勢；進(jìn)而我們在投影領(lǐng)域內(nèi)對(duì)比不同光源技術(shù)，由于激光光源視效尤其亮度 優(yōu)勢顯著，家用全場景觀影激光升級(jí)將是大概率事件。激光投影顯示橫向與汞燈、LED 投影顯示對(duì)比，激光光源具備碾壓性視效優(yōu)勢。汞燈由 于體積大、安全性低已被 LED 取代，LED 成為當(dāng)下投影市場主流光源后，當(dāng)前家用投影 的最大局限性即短板為亮度不足，LED 光源存在亮度上限，普遍不超過 3000 流明；而激 光光源為點(diǎn)光源、有較好的準(zhǔn)直性，亮度可達(dá)數(shù)萬流明；此外，激光光源在色純度、對(duì) 比度、色彩飽和度等顯示參數(shù)方面更優(yōu)。激光光源在亮度維度具絕對(duì)優(yōu)勢，ALPD把控當(dāng)前微投亮度上限。LED 光源亮度上限在

20、 3000ANSI 流明左右，激光光源則可達(dá)數(shù)萬 ANSI 流明。除了亮度參數(shù)的直接比較外，我 們選取網(wǎng)上測評(píng)結(jié)果對(duì)比當(dāng)前微投產(chǎn)品體驗(yàn)亮度：亮度最高的兩款產(chǎn)品米家激光投影及當(dāng)貝 X3 使用的均為公司 ALPD激光技術(shù)，公 司 ALPD激光技術(shù)已經(jīng)是當(dāng)前智能微投產(chǎn)品成本及性能均衡下可達(dá)到的亮度天花 板。此外，公司運(yùn)用于以上兩種產(chǎn)品的 ALPD技術(shù)為 ALPD2.0 版，公司在微投產(chǎn) 品亮度維度與其他廠商相比已具備迭代兩代以上的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢。在同樣環(huán)境下對(duì)比當(dāng)貝 X3、堅(jiān)果 J10 等 4 款投影儀畫面亮度，當(dāng)貝 X3 作為唯一一 款使用公司 ALPD2.0 技術(shù)的激光微投，亮度較其他三款 LED

21、 微投優(yōu)勢顯著，畫面 顏色效果更為清晰和飽滿。環(huán)境光強(qiáng)顯著影響投影畫面亮度，全場景觀影激光升級(jí)大勢所趨。投影顯示光線并非直 射入眼，為漫反射顯示，環(huán)境光線強(qiáng)弱對(duì)投影顯示畫面產(chǎn)生顯著影響。投射畫面尺寸越 大所需亮度也越高，如同樣在照亮的房間中，投射 120 英寸的畫面比投射 100 英寸的畫 面所需亮度高 1000 流明。在明亮房間下投影顯示所需最低亮度在 3000 流明以上，高于 LED 光源的亮度上限，并結(jié)合吸光屏幕實(shí)現(xiàn)。因此燈光、白天等場景下投影為保證畫面 清晰的亮度要求，則必須使用激光光源。至此，由視效、大屏、成本等三層視角我們可判斷，激光投影顯示相較其他新型顯示技 術(shù)為大屏剛需下綜合視

22、效特征且成本最優(yōu)的方案。而光源上與 LED 等對(duì)比激光光源具備 強(qiáng)大亮度優(yōu)勢，且全場景觀影下激光升級(jí)大勢所趨。接下來我們進(jìn)一步論述在三種激光 技術(shù)中，光峰 ALPD激光技術(shù)的優(yōu)勢和壁壘。（二）激光投影技術(shù)對(duì)比：ALPD成本更優(yōu)1、激光投影顯示原理及 ALPD發(fā)展歷程在激光投影顯示技術(shù)中，三色激光和激光熒光技術(shù)為當(dāng)前主導(dǎo)路徑。三色激光技術(shù)一直 以來為國外廠商掌控，為突破三色激光技術(shù)出現(xiàn)了激光+LED、激光熒光技術(shù)路徑，光峰 獨(dú)創(chuàng)的 ALPD激光技術(shù)即為激光熒光技術(shù)路徑，激光+LED 技術(shù)則是介于兩者之間的技 術(shù)路徑。從下游終端產(chǎn)業(yè)應(yīng)用情況來看，主要應(yīng)用多采取三色激光和激光熒光技術(shù)路徑， 對(duì)比看：

23、三色激光技術(shù)：光譜窄準(zhǔn)直性更好，可達(dá)色域面積較大，存在散斑問題，成本高。 紅綠藍(lán)三基色全部為純正激光光源，比激光熒光技術(shù)光譜更窄因而具有更好的準(zhǔn)直 性；可達(dá)色域面積較大、邊界甚至超出人眼可見光范圍；主要缺陷之一為散斑問題， 即由于激光強(qiáng)相干性使投影出射光存在無規(guī)則的亮斑和暗斑，此外紅綠激光光源模 塊過高的成本制約了三色激光技術(shù)的大規(guī)模普及；激光熒光技術(shù)：成本低且可控，覆蓋 98.5% Rec.2020 色域，不存在散斑問題。激光 熒光技術(shù)基本原理為激光激發(fā)熒光材料，熒光材料吸收激光后發(fā)出紅、綠基色熒光， 可細(xì)分單色、雙色和三色路徑；通過加入少量純正紅、綠激光光源實(shí)現(xiàn)單色到雙色 再到三色的迭代，

24、以實(shí)現(xiàn)激光熒光路線更廣色域覆蓋和更完美色彩。激光熒光技術(shù) 不存在散斑問題，紅綠激光模塊占比較低因而成本更低，更容易實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的產(chǎn)業(yè) 化應(yīng)用。ALPD技術(shù)則是光峰獨(dú)創(chuàng)的代表性激光熒光技術(shù)，以藍(lán)色激光為主導(dǎo)降低整體系統(tǒng)架構(gòu)成本。其中，ALPD1.0-4.0 迭代方向：以藍(lán)激光為主導(dǎo)，迭代補(bǔ)充少量紅、綠激光實(shí)現(xiàn)更優(yōu)白光配比，提高熒光利用率并降低整機(jī)能效：ALPD1.0 至 4.0 迭代，激光光源由最初的單一藍(lán)色激光發(fā)展為紅綠藍(lán)三色激光，加 入紅綠激光光源以解決紅綠熒光不足的問題；熒光方案由透射式光輪發(fā)展為反射式 光輪，提高熒光利用率以減少光損失，整體提高整機(jī)能效及色域覆蓋廣度。ALPD4.0 方案

25、Rec.2020 色域覆蓋達(dá) 98.5%，DCI P3 色域下熒光利用率從 2.0 的 58% 提高到 87%，整機(jī)能效從 2.0 的 8.5lm/W 提升到 12.4lm/W。從終端應(yīng)用來看，當(dāng)前 激光微投如當(dāng)貝 X3 應(yīng)用 ALPD2.0，激光電視如峰米 C2 應(yīng)用 ALPD3.0，ALPD4.0 主要應(yīng)用于影院激光光機(jī)。后續(xù)在研的 ALPD5.0 實(shí)現(xiàn)高動(dòng)態(tài)范圍顯示，ALPD6.0 調(diào)整顯示架構(gòu)實(shí)現(xiàn)極致降本。 在前代技術(shù)補(bǔ)齊紅綠激光缺失及透射式熒光輪短板后，ALPD4.0 已實(shí)現(xiàn)較高水平的色域 覆蓋廣度和熒光利用率、較低整機(jī)能效等。ALPD5.0 在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)高動(dòng)態(tài)范圍顯示， 將應(yīng)用于

26、影院；而更后代際的 ALPD6.0 則將實(shí)現(xiàn)極致降本、應(yīng)用于家用和商用等全場 景，有望大幅降低激光投影顯示成本。2、ALPD技術(shù)架構(gòu)對(duì)于降本具有巨大優(yōu)勢我們以光峰披露的招股說明書數(shù)據(jù)拆分其激光電視各模塊成本，探究 ALPD技術(shù)架構(gòu)的 降本優(yōu)勢，進(jìn)一步測算和量化三色激光和 ALPD技術(shù)的成本差異。激光電視主要包含光機(jī)、電路系統(tǒng)、投影屏幕等模塊；其中核心光路結(jié)構(gòu)，涉及光產(chǎn)生、 光調(diào)制、光投射等環(huán)節(jié)。我們聚焦核心光學(xué)組件，拆解其細(xì)分結(jié)構(gòu)：光機(jī)是激光電視中的核心成本項(xiàng)。由光源、核心電路（DMD 芯片為關(guān)鍵，采用 DLP 技術(shù)路線的產(chǎn)品）、光學(xué)模塊（鏡頭為主）組成的光機(jī)為激光電視核心模塊，占激 光電視整

27、體成本的 63.4%，因此光機(jī)成本很大程度上決定了激光電視的成本報(bào)價(jià)。光源為光機(jī)的核心成本項(xiàng)，間接占激光電視成本主要組成。拆分光機(jī)成本，光源成 本占光機(jī)模塊的63%，為光機(jī)核心部分，間接看光源占整體激光電視成本高達(dá)39.9%。而激光光源由多個(gè)激光光源模組構(gòu)成，激光光源模組由激光二極管（單管 LD）并聯(lián)組成。激光光機(jī)拆解示意圖中激光光源由兩個(gè)激光光源模組構(gòu)成， 每個(gè)激光光源模組又由 16 個(gè)激光二極管構(gòu)成，每陣列激光二極管可分別裝置紅綠藍(lán) 三基色 LD，三基色光線經(jīng)由透鏡合色至 DLP 芯片調(diào)制后出射形成彩色圖像。而光峰ALPD技術(shù)架構(gòu)正是通過降低激光光源模塊LD成本實(shí)現(xiàn)了光機(jī)乃至整機(jī)系統(tǒng)成本的

28、顯著下降：材料體系：藍(lán)光 LD 發(fā)光效率高成本低。紅光 LD 主要應(yīng)用鋁鎵銦磷材料體系，藍(lán)、 綠光 LD 均為銦鎵氮/鎵氮材料體系，由于紅、綠光 LD 中銦組分含量較高導(dǎo)致晶體 缺陷，因此紅、綠光 LD 發(fā)光效率較低，紅綠光 LD 單管輸出功率分為 0.7W、1W， 不足藍(lán)光 LD 單管輸出功率的 25%；溫度敏感性：紅光 LD 溫敏性較高，控溫組件提高系統(tǒng)成本。紅光 LD 采用的鋁鎵 銦磷材料體系溫度敏感性高，組裝至光源模塊中通常需要使用 TEC（半導(dǎo)體制冷片） 控溫，TEC 半導(dǎo)體的加入降低光源模塊系統(tǒng)效率的同時(shí)提高了成本；白光配比下低成本藍(lán)光需求功率最小、高成本紅綠光需求功率較大。為達(dá)到

29、白光平 衡，三色激光模式下的紅綠藍(lán)光比例為 1.52:1:0.67，即三色激光方案下效率最高、 成本最低的藍(lán)激光在激光顯示中需求功率最小，同時(shí)由于紅綠激光發(fā)光效率低因而 需要加入更多數(shù)量的紅綠光 LD，極大增大光源模塊成本。相反，ALPD技術(shù)激光光源模組以藍(lán)光 LD 為主導(dǎo)，由于材料體系、溫度敏感性差異，藍(lán)光 LD 成本更低，相較于三色激光技術(shù)的紅綠藍(lán)三種 LD 光源大幅降本，從而實(shí)現(xiàn)較高發(fā)光效率的同時(shí)控制系統(tǒng)成本。進(jìn)一步為量化測算 ALPD技術(shù)和三色激光技術(shù)的成本差異，我們通過量化紅綠藍(lán)激光 LD 單管價(jià)格估算出兩種技術(shù)的成本差異：兩種技術(shù)架構(gòu)下三基色光出光順序不同：三色激光技術(shù)架構(gòu)下紅綠藍(lán)

30、三基色均由激 光 LD 發(fā)出，時(shí)間維度上三基色幾乎同時(shí)發(fā)出，按照一定光功率配比混合成白光； ALPD1.0 技術(shù)架構(gòu)下只有藍(lán)光由激光 LD 發(fā)出，紅綠光均由熒光色輪受激發(fā)后發(fā)出， 時(shí)間維度上依次為藍(lán)綠紅光，三種光仍然符合白光配比，但是若與三色激光技術(shù)達(dá) 到同樣的亮度，ALPD技術(shù)的藍(lán)光光功率大小至少為三色激光技術(shù)紅綠藍(lán)三種光功 率之和。達(dá)到白光光平衡的紅綠藍(lán)三基色光功率配比為 1.52:1:0.67，若三色激光技術(shù)下紅綠 藍(lán) LD 需求功率分別為 1.52W/1W/0.67W，達(dá)到同樣的白光亮度則 ALPD技術(shù)下藍(lán) 光 LD 需求功率至少為 3.19W，結(jié)合各 LD 單位功率均價(jià)，測算得到三色

31、激光光源模 塊成本至少為 ALPD光源模塊成本 8 倍以上。ALPD技術(shù)較三色激光具備顯著降本空間，對(duì)應(yīng)終端產(chǎn)品零售價(jià)格有望落至消費(fèi)者價(jià)格中樞：當(dāng)下消費(fèi)者對(duì)彩電的主流價(jià)格預(yù)期中樞不高于 6000 元。以 2019 年彩電價(jià)格關(guān)注比 例分布看，主流心理預(yù)期范圍位介于 2k-6k 元，合計(jì)占比 53.4%，其中占比最高的價(jià) 格段為 4k-6k 元，占比達(dá) 19.4%，而在高于 6k 元的價(jià)位段關(guān)注度階梯下降。以 6k 元為界，低于 6k 元占比 76.4%，6k 元成為主流機(jī)型的價(jià)位分水嶺。在激光電視中，采用 ALPD的小米系（小米+峰米）較采用三色激光的長虹激光電 視零售價(jià)更低，亮度越高光源模塊

32、成本越高，ALPD技術(shù)成本優(yōu)勢越明顯，4500ANSI 流明下峰米較長虹價(jià)格低 4690 元，由此可初步判斷 ALPD的降本優(yōu)勢。而隨未來 ALPD6.0 技術(shù)架構(gòu)實(shí)現(xiàn)極致降本、生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)積累、上游器件成本下 降以及抗光屏突破，公司將持續(xù)降低激光電視成本，帶動(dòng)激光電視零售價(jià)格落至消 費(fèi)者關(guān)注的主流價(jià)格段，而成本較高的三色激光難以迅速落入主流消費(fèi)區(qū)間，這即 鑄就了 ALPD在消費(fèi)端應(yīng)用的強(qiáng)大優(yōu)勢。（三）高研發(fā)傾注構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)根基，專利保護(hù)構(gòu)建 ALPD堅(jiān)實(shí)壁壘光峰的核心技術(shù)優(yōu)勢，受益于三級(jí)研發(fā)架構(gòu)支撐研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新迭代。公司設(shè)立研究院、 研發(fā)中心、產(chǎn)品中心的三級(jí)研發(fā)體系，分別負(fù)責(zé)創(chuàng)新提出驗(yàn)證、產(chǎn)品化

33、和終端需求采集， 實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新的階梯落地，形成完整鏈條，并有知識(shí)產(chǎn)權(quán)和法務(wù)部為研發(fā)系統(tǒng)提供支持，負(fù) 責(zé)專利申請及保護(hù)，保障公司技術(shù)研發(fā)成果形成知識(shí)產(chǎn)權(quán)壁壘。同時(shí)地域上在深圳、美 國加州、香港三地國際核心城市設(shè)有研發(fā)中心儲(chǔ)備高端科技人才和吸引海外優(yōu)秀人才。 HYPERLINK /SH600060.html 高研發(fā)投入領(lǐng)先行業(yè)，為公司技術(shù)創(chuàng)新保駕護(hù)航。公司作為技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)一直以來重 視研發(fā)投入保證技術(shù)創(chuàng)新水平，21H1 研發(fā)費(fèi)用率為 8.6%，而此前五年間均高于 10%， 與巴可同樣處于第一梯隊(duì)；21H1 研發(fā)人員占比達(dá) 30.5%，遠(yuǎn)超可比公司海信視像、極米 科技等；20 年公司研發(fā)人員平均薪酬高

34、達(dá) 32.8 萬元，較可比公司極米科技、中光學(xué)高 11.2、17.9 萬元。持續(xù)高傾注的研發(fā)投入保證公司技術(shù)創(chuàng)新水平始終處于行業(yè)前列。募投項(xiàng)目擴(kuò)大研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢，在研項(xiàng)目充分儲(chǔ)備。公司IPO擬募投資金總額10億元， 其中新一代激光顯示項(xiàng)目、研發(fā)中心項(xiàng)目分別投入 3.1、2.8 億元，進(jìn)一步購買研發(fā)設(shè)備、 吸引研發(fā)人才、研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目等，可見技術(shù)投入為募資主導(dǎo)方向。公司在研項(xiàng)目布 局核心器件、B 端、C 端整機(jī)等所有終端業(yè)務(wù)，聚焦于三基色激光熒光技術(shù)路線迭代更 新 ALPD激光技術(shù)，并將最新技術(shù)應(yīng)用至 B 端、C 端整機(jī)項(xiàng)目?；诠靖邇A注的研發(fā)費(fèi)用投入及研發(fā)人員支持，結(jié)合研究院、研發(fā)中心、

35、產(chǎn)品中心的 三級(jí)研發(fā)體系，公司 ALPD技術(shù)在先手及深度上的優(yōu)勢均遠(yuǎn)超同行業(yè)，并且通過知識(shí)產(chǎn) 權(quán)和法務(wù)部門搭建了極為深厚的專利保護(hù)壁壘。公司首創(chuàng)激光熒光技術(shù)、最早覆蓋相關(guān)領(lǐng)域?qū)＠?，?dú)占 ALPD專利持續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢。 公司 ALPD1.0 技術(shù) 2011 年獲得專利授權(quán)，國內(nèi)二十年發(fā)明專利保護(hù)期限下至今仍有 10 年保護(hù)期，日本卡西歐、愛普生等在 08、10 年后才進(jìn)行專利布局跟進(jìn)，技術(shù)先進(jìn)程度站 在產(chǎn)業(yè)最前端；2015 年公司在激光熒光技術(shù)路線專利布局?jǐn)?shù)量達(dá) 109 項(xiàng)，近年來進(jìn)一步 擴(kuò)大專利數(shù)量布局的領(lǐng)先優(yōu)勢，17 年公司在激光熒光技術(shù)架構(gòu)專利布局?jǐn)?shù)量達(dá) 198 項(xiàng)， 遠(yuǎn)超排名第二的愛普生

36、的 89 項(xiàng)。ALPD激光技術(shù)被多次引證，引用時(shí)間長且具持續(xù)熱度。07-20 年 ALPD激光技術(shù)已被 同行巨頭如日本卡西歐、德國歐司朗、日本愛普生等多家公司先后引證超 600 余次；此 外根據(jù)引證公司 ALPD技術(shù)各公司申請專利情況來看，公司 ALPD技術(shù)還具有被引用 時(shí)間長、持續(xù)引用的特點(diǎn)，表明公司 ALPD技術(shù)對(duì)激光顯示全行業(yè)的重要影響。勝訴“科創(chuàng)板專利侵權(quán)第一案”，公司 ALPD專利保護(hù)壁壘強(qiáng)大。19 年公司成功登錄 科創(chuàng)板后，即遭到臺(tái)達(dá)公司關(guān)于公司“藍(lán)光合成方法及系統(tǒng)”專利侵權(quán)的起訴，21 年最 終經(jīng)最高人民法院審理后判決公司專利有效、臺(tái)達(dá)公司撤訴；此外公司與卡西歐等專利 侵權(quán)訴訟案

37、件中，都以公司勝訴或達(dá)成和解等結(jié)果判決。由此可見公司在 ALPD激光顯 示相關(guān)專利壁壘極其深厚，同行無法躍過專利壁壘進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)業(yè)布局。ALPD作為熒光激光技術(shù)底層架構(gòu)難以規(guī)避，多次被提起無效專利請求訴訟，但公司均勝出。無效專利請求訴訟需耗費(fèi)大量人力、物力及資金投入，行業(yè)競爭中若專利方案可 以規(guī)避或繞開，競爭廠商往往不會(huì)選擇提起專利無效請求。公司 ALPD技術(shù)架構(gòu)自 13 年起被卡西歐等多個(gè)公司就“基于熒光粉提高光轉(zhuǎn)換效率的光源結(jié)構(gòu)”等核心專利提起 無效專利請求訴訟，表明公司 ALPD核心技術(shù)架構(gòu)是同行競爭對(duì)手開展相關(guān)業(yè)務(wù)的重要 壁壘，以上無效請求除被判決公司專利維持有效外其他均為請求人主動(dòng)撤回

38、訴訟。至此通過上文分析我們可以落地，在激光顯示技術(shù)兼具視效、大屏剛需、成本優(yōu)勢的前 提下，其中的 ALPD技術(shù)為激光顯示技術(shù)帶來綜合性能和高性價(jià)比的優(yōu)勢突破，是激光 顯示普及的優(yōu)選方案，而光峰科技對(duì) ALPD具有極高的獨(dú)占性、先決能力和技術(shù)深度， ALPD由此構(gòu)成公司業(yè)務(wù)開拓的“根基”。而在 “根基”基礎(chǔ)之上，商用核心器件與 C 端消費(fèi)的主干也正由此展開。三、兩大主干正奇相輔，合資展業(yè)優(yōu)勢結(jié)合基于公司核心 ALPD根基，光峰先后開展了商用核心器件（2B）和消費(fèi)（2C）兩大主干業(yè)務(wù)。其中 2B 業(yè)務(wù)覆蓋廣泛根基深厚，2C 業(yè)務(wù)保持高增空間廣闊：2B 業(yè)務(wù)先手發(fā)展規(guī)模雄厚。公司商用業(yè)務(wù)早期為絕對(duì)主

39、導(dǎo)，2016 年 2B 業(yè)務(wù)占比達(dá) 88%，且 4 年 CAGR 達(dá) 25.3%，至 21H1 商用/消費(fèi)規(guī)模分為 5.1/5.9 億元，占比各為 46%、53%；商用業(yè)務(wù)細(xì)分來看，影院業(yè)務(wù)包含光源租賃和影院整機(jī)，21H1 規(guī)模 2.2 億元，其他工程/商教/光學(xué)引擎 21H1 規(guī)模分為 0.8/1.1/1 億元；2C 業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展空間顯著。消費(fèi)端業(yè)務(wù)起步靠后而快速提升，4 年 CAGR 為 150.7%， 2020 年 2C 業(yè)務(wù)達(dá) 11.4 億元，首次超過 2B 的 7.7 億元，具體主要為激光電視和智能 微投整機(jī)，21H1 規(guī)模分為 2.6/2.8 億元，在消費(fèi)業(yè)務(wù)中各占 50%左右，子

40、公司峰米 進(jìn)行相應(yīng)產(chǎn)品的產(chǎn)研銷。當(dāng)前消費(fèi)業(yè)務(wù)已發(fā)展為未來公司的主要增長點(diǎn)。商用、消費(fèi)多產(chǎn)品賽道發(fā)展“枝葉”，通過與各領(lǐng)域頭部廠商成立合資子公司，優(yōu)勢互補(bǔ)落地快速拓展：商用消費(fèi)產(chǎn)品矩陣豐富。公司商用業(yè)務(wù)主要為面向影院租賃激光光源、銷售影院放 映機(jī)，面向 B 端廠商銷售激光電視光機(jī)、工程商教投影機(jī)整機(jī)；激光電視和智能微 投兩大消費(fèi)業(yè)務(wù)除為小米代工外，自主品牌峰米近年占比不斷提升。各類產(chǎn)品均基 于公司 ALPD核心技術(shù)延伸的各產(chǎn)品業(yè)務(wù)矩陣輻射覆蓋。 HYPERLINK /SH600977.html 通過與中影、小米等各領(lǐng)域頭部廠商成立合資公司落地終端業(yè)務(wù)，以此形成利益綁定，產(chǎn)品與渠道優(yōu)勢結(jié)合推動(dòng)各終

41、端業(yè)務(wù)商業(yè)化。公司創(chuàng)始人極具商業(yè)稟賦的與各領(lǐng)域頭部公司合資成立子公司推廣 ALPD激光技術(shù)應(yīng)用，借助如中國電影、東方中 原、小米等廣泛的銷售渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，推動(dòng)各終端業(yè)務(wù)模式產(chǎn)業(yè)化落地；境內(nèi)子公 司中影光峰、東方光峰、峰米科技分別負(fù)責(zé)影院、商教、家用業(yè)務(wù)，境外子公司 Cinionic 拓展海外院線市場。兩大主干并線發(fā)展下各合資子公司快速展業(yè)，進(jìn)一步我們由兩大主干出發(fā)，展開探討商 用與消費(fèi)兩端所覆蓋的市場發(fā)展、競爭格局，以及公司業(yè)務(wù)特征和成長空間。四、商用業(yè)務(wù)：基本盤穩(wěn)固，天花板未至公司首先將 ALPD核心技術(shù)拓展應(yīng)用至商用各業(yè)務(wù)，商用各業(yè)務(wù)成熟、基本盤穩(wěn)固，20 年疫情后保持恢復(fù)性穩(wěn)增，籠統(tǒng)來看

42、：影院：以光源租賃模式為主，影院整機(jī)銷售為輔。21H1 光源租賃+整機(jī)銷售 2.2 億 元，16-20 年 CAGR 為 75%，光源租賃占商用業(yè)務(wù)比例從 16 年的 7%增長至 21H1 的 37%，影院整機(jī)銷售 21H1 占比僅 6%，光源租賃為影院業(yè)務(wù)目前主要銷售模式。工程：21H1 工程整機(jī)銷售規(guī)模 0.8 億元，保持穩(wěn)健增長，16-20 年 CAGR 為 15.4%。商教：增速趨穩(wěn)，業(yè)務(wù)份額占比降低。21H1 商教整機(jī)銷售規(guī)模 1.1 億元，16-20 年 CAGR 為 10.8%，商教業(yè)務(wù)占商用業(yè)務(wù)比例從 16 年的 57%降低至 21H1 的 21%。激光光學(xué)引擎：包含激光電視光

43、機(jī)和激光光源銷售。激光光學(xué)引擎 21H1 整體規(guī)模 1 億元，16-20 年 CAGR 為 37.4%，21H1 占商用業(yè)務(wù)比例 20%。 光峰科技（一）影院：創(chuàng)新光源租賃業(yè)務(wù)，國內(nèi)海外仍存空間影院投影光源的賽道中，激光光源各維度性能全方位碾壓傳統(tǒng)氙燈光源：激光光源亮度更高。公司激光光源亮度可達(dá) 20000 流明，部分激光電影放映機(jī)亮度 高達(dá) 50000 流明，較傳統(tǒng)氙燈光源亮度具顯著優(yōu)勢；壽命長、光衰低、更安全。激光光源壽命較長、壽命期內(nèi)光衰減不超 30%、對(duì)比度 較高，激光光源在使用過程中不存在氙燈老化導(dǎo)致的炸燈風(fēng)險(xiǎn)等。創(chuàng)新 CaaS 影院租賃業(yè)務(wù)模式替代傳統(tǒng)氙燈光源。激光電影放映機(jī)售價(jià)均

44、高達(dá)數(shù)十萬元， 影院若一次性購買數(shù)套激光電影放映設(shè)備現(xiàn)金流壓力過大；公司創(chuàng)新性的推出激光光源 租賃業(yè)務(wù)模式，通過控股子公司中影光峰向國內(nèi)影院、合資子公司 Cinionic 向海外影院 推廣激光光源租賃解決方案：影院租賃模式分為改造和新購兩種：改造模式為中影光峰將影院氙燈光源改造為激 光光源，公司擁有激光光源所有權(quán)，影院按時(shí)向公司支付激光光源使用費(fèi)；新購模 式為影院購買搭載公司 ALPD激光光源的激光放映機(jī)，影院采購激光放映整機(jī)的價(jià) 格不含激光光源，公司仍然擁有激光光源所有權(quán)，影院按時(shí)支付激光光源租賃費(fèi)； HYPERLINK /SH600977.html 不考慮改造費(fèi)改造后使用成本優(yōu)于氙燈光源：

45、我們根據(jù)光源租賃改造費(fèi)、光源購置 費(fèi)、租賃費(fèi)等費(fèi)用，在不考慮激光光源一次性改造費(fèi)用的前提下計(jì)算得到，每 1000 小時(shí)使用時(shí)間內(nèi)激光光源較氙燈光源節(jié)省成本 200 元；但是我們需要明確，以上計(jì) 算方式未考慮氙燈由于使用壽命內(nèi)老化亮度降低導(dǎo)致的影院上座率降低、激光影廳 由于觀影感受更加震撼而票價(jià)定價(jià)高于氙燈普通影廳等因素，考慮以上因素后激光 光源租賃較氙燈優(yōu)勢更為顯著，中影光峰基于中國電影廣泛的銷售渠道推廣下影院 替換意愿充足?；?NOC 系統(tǒng)和 BOSP 系統(tǒng)高效運(yùn)營光源租賃服務(wù)。NOC（數(shù)字影院網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營中心） 為中影環(huán)球研發(fā)的影院放映服務(wù)系統(tǒng)，能夠獲取光源消耗時(shí)長、運(yùn)行監(jiān)控等內(nèi)容；中影 光

46、峰開發(fā) BOSP 系統(tǒng)對(duì)接影院 NOC 系統(tǒng)和公司財(cái)務(wù)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)對(duì)激光光源租賃的高效管 理，同時(shí)影院的 BOSP 系統(tǒng)客戶端可實(shí)現(xiàn)自助下單、結(jié)算等智能交互，提升光源租賃業(yè) 務(wù)運(yùn)營效率。公司 ALPD激光光源國內(nèi)外分別與中影、巴可合作展開業(yè)務(wù)推廣，國內(nèi)已深入各大主流院線，國外市場積極開拓中：國內(nèi)市場：以合資中影系為基礎(chǔ)，廣泛覆蓋各主流院線。合資方中影系合計(jì)份額占 比達(dá)18.6%位居市場第一，而除了萬達(dá)影院外公司光源租賃業(yè)務(wù)已深入滲透至橫店、 大地、金逸等各大影院院線。國外市場：依托巴可在全球電影放映業(yè)務(wù)超 50%市占率的領(lǐng)導(dǎo)優(yōu)勢，作為巴可獨(dú)供拓展全球激光光源影院租賃業(yè)務(wù)。公司激光光源自 15 年

47、起向巴可中國獨(dú)家供貨電影 放映機(jī)光源，合資子公司 Cinionic 用新機(jī)購置模式推廣激光光源海外租賃業(yè)務(wù)。合 資方巴可為全球電影放映機(jī)領(lǐng)導(dǎo)者，16 年巴可在全球電影放映機(jī)市場份額達(dá) 52%、 在國內(nèi)市場份額常年超過 50%，從其官網(wǎng)披露的各電影放映機(jī)技術(shù)路徑來看，當(dāng)前 公司 ALPD激光光源機(jī)器 SKU 數(shù)量 13 臺(tái)、SKU 占比已達(dá) 34%，為其主要銷售產(chǎn)品 之一。國內(nèi)影院銀幕數(shù)量及 ALPD安裝量持續(xù)增長，公司 ALPD占國內(nèi)激光銀幕市占率 60%。 國內(nèi)影院銀幕數(shù)量自 16 年持續(xù)增長，20 年國內(nèi)銀幕數(shù)量達(dá) 7.6 萬個(gè)，其中激光銀幕數(shù)量 約 3 萬個(gè)，公司 ALPD激光銀幕數(shù)量

48、2 萬個(gè)，在激光銀幕市占率超 60%；20 年國內(nèi)影院 ALPD、三色激光以及汞燈的銀幕數(shù)量占比分別為 26.5%、17.6%、55.9%，尚有過半傳 統(tǒng)汞燈存量仍待迭代升級(jí)。海外方面，美國銀幕數(shù)量增長基本停滯，全球（除中國）銀幕數(shù)量增速趨緩。15-19 年美 國銀幕數(shù)量增長基本停滯，19 年銀幕數(shù)量達(dá)到 41172 塊，同比增長 0.8%；剔除中國銀幕 數(shù)量增長后，全球銀幕數(shù)量增速自 17 年逐漸放緩，20 年銀幕數(shù)量達(dá) 128019 塊，同比增 長 1.6%?；诂F(xiàn)有數(shù)據(jù)我們對(duì)租賃業(yè)務(wù)進(jìn)行空間測算，國內(nèi)影院方面：20 年我國銀幕保有量為 0.84 個(gè)/萬人（城鎮(zhèn)），美國作為全世界電影最發(fā)達(dá)

49、的國家 銀幕數(shù)量基本增長至穩(wěn)態(tài)，我們參考美國 19 年銀幕保有量 1.25 個(gè)/萬人作為我國遠(yuǎn) 期穩(wěn)態(tài)下的銀幕保有量，以此計(jì)算得到國內(nèi)遠(yuǎn)期穩(wěn)態(tài)下的銀幕數(shù)量為 11.3 萬塊。進(jìn)一步假設(shè)悲觀、中性、樂觀三種 ALPD銀幕占比情景假設(shè)：悲觀情景下 ALPD 占比維持當(dāng)前的 26.5%；中性情景下假設(shè)汞燈比例降低至 30%，70%激光銀幕中 ALPD維持當(dāng)前 60%占比，即 ALPD占比 42%；樂觀情景下假設(shè)汞燈被完全替代， 激光銀幕中 ALPD維持 60%占比，即 ALPD占比 60%。結(jié)合年均放映時(shí)長和單小 時(shí)收入計(jì)算得到中性情景下國內(nèi)影院租賃業(yè)務(wù)穩(wěn)態(tài)下將達(dá)到 11.9 億元。海外市場影院業(yè)務(wù)

50、空間測算：受海外疫情影響，當(dāng)前公司海外影院市場尚處于拓展初期， 海外由于各國法律政策環(huán)境不同，公司將基于和巴可的合資子公司 Cinionic 采取租售并 舉的方式拓展影院業(yè)務(wù)，其中整機(jī)銷售業(yè)務(wù)比重更高；由于拓展初期整機(jī)銷售業(yè)務(wù)難以 預(yù)估，我們基于租賃業(yè)務(wù)作為海外影院業(yè)務(wù)主要模式，對(duì)公司海外影院業(yè)務(wù)穩(wěn)態(tài)下空間 做保守測算。17 年以來全球（除中國）銀幕數(shù)量增速趨緩，我們以 20 年海外（除中國）銀幕數(shù)量保 守估計(jì)穩(wěn)態(tài)下海外銀幕數(shù)量，當(dāng)前公司海外影院租賃業(yè)務(wù)尚處于拓展初期，我們保守假 設(shè)穩(wěn)態(tài)下 ALPD占比達(dá)到當(dāng)前國內(nèi)的 26.5%，結(jié)合年均放映時(shí)長和費(fèi)用計(jì)算得到海外市 場穩(wěn)態(tài)下租賃業(yè)務(wù)規(guī)模為 8

51、.5 億元。因此穩(wěn)態(tài)下國內(nèi)海外影院業(yè)務(wù)規(guī)模預(yù)計(jì)可達(dá) 20.4 億元，為 19 年租賃業(yè)務(wù)規(guī)模的 5 倍，提升空間依然廣闊。（二）工程商教：增長趨穩(wěn)，成本優(yōu)勢拓份額空間除影院業(yè)務(wù)外，公司 B 端激光投影整機(jī)業(yè)務(wù)還覆蓋了工程、商用、教育場景：分亮度結(jié)構(gòu)，工程亮度要求最高，商務(wù)、教育次之：工程激光投影機(jī)亮度最高，主 要覆蓋 5K 流明以上亮度，應(yīng)用于大型展覽、場館、戶外展示等領(lǐng)域；商務(wù)業(yè)務(wù)亮 度覆蓋范圍較小，位于 3-3.4K 流明，商務(wù)場景應(yīng)用如辦公場景投影、商超投影顯示 等場景；教育場景下投影整機(jī)亮度位于 2-5K 流明，主要應(yīng)用于教室投影。分出貨量結(jié)構(gòu)，21H1 工程/商務(wù)/教育分為 52%/

52、26%/22%。根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，21H1 工程商教場景激光投影整機(jī)出貨量合計(jì) 10.3 萬臺(tái)，其中工程場景占據(jù) 51.5%，教育、 商務(wù)場景分別占據(jù) 26.2%、22.3%；預(yù)計(jì) 21 年工程、教育、商務(wù)出貨量規(guī)模分別達(dá) 到 11.1、5.7、4.8 萬臺(tái)，同比分別+158.3%、-51.5%、+56.5%。1、工程：市場日系主導(dǎo)，ALPD成本優(yōu)勢打開空間工程市場傳統(tǒng)日系投影廠商占據(jù)頭部，其余競爭格局較為分散。21Q1 國內(nèi)工程激光投影 市場中，傳統(tǒng)投影廠商愛普生和索尼合計(jì)占據(jù)約 50%份額，剩下 50%市場競爭格局較為 分散，公司自主品牌光峰市占率 4.6%；但是公司基于 ALPD激光技術(shù)

53、架構(gòu)的成本優(yōu)勢顯 著，愛普生三色激光技術(shù)路徑下 10000 流明亮度以上產(chǎn)品價(jià)格位于 35 萬元以上，同亮度 下公司激光工程投影機(jī)均價(jià)在 20 萬元以下；成本優(yōu)勢下公司未來工程市場份額空間廣闊。公司激光工程投影機(jī)產(chǎn)品系列廣泛，戶外項(xiàng)目較 LED 屏幕優(yōu)勢顯著。公司激光工程投影 機(jī)產(chǎn)品當(dāng)前覆蓋 S4K、S、F 等 7 個(gè)產(chǎn)品系列，SKU 數(shù)量超 40 個(gè)，產(chǎn)品亮度覆蓋 5000-60000 流明，適用于晚會(huì)展示、展會(huì)巡展、室內(nèi)場景展示等不同亮度需求下的多個(gè)場景；公司 采取自營及定制化模式參與項(xiàng)目招標(biāo)采購，主要終端客戶包含政府機(jī)構(gòu)、大型展覽中心 等；與 LED 屏幕戶外項(xiàng)目施工周期長、系統(tǒng)負(fù)載重、

54、耗電量高相比，激光投影在在戶外 工程項(xiàng)目中具備工程量小、對(duì)建筑無改變、節(jié)能環(huán)保等優(yōu)勢。春晚、元宵節(jié)等標(biāo)桿項(xiàng)目持續(xù)擴(kuò)大公司品牌聲量。公司激光投影機(jī)在眾多戶外項(xiàng)目中得 到廣泛應(yīng)用，打造了諸多標(biāo)桿工程。應(yīng)用公司激光工程投影機(jī)的典型案例為 2019 央視春 晚深圳分會(huì)場“未來城市”項(xiàng)目和 2019 年元宵節(jié)“點(diǎn)亮故宮”的項(xiàng)目，春晚“未來城市” 項(xiàng)目采用公司 54 臺(tái)激光工程投影機(jī)，打造未來云軌車身投影、投影面積超過 2000 平米； 元宵節(jié)“點(diǎn)亮故宮”項(xiàng)目基于公司 20 激光工程投影機(jī)打造 3000 平米戶外激光投影大秀。2、商教：與龍頭合資占據(jù)頭部份額光峰通過多品牌矩陣、成立合資子公司運(yùn)營商教業(yè)務(wù)。

55、公司通過與東方中原成立合資子 公司東方光峰向東方中原銷售激光商教投影機(jī)產(chǎn)品，由東方光峰向公司采購定制化商教 投影整機(jī)，再以派克斯和索諾克品牌向東方中原銷售。東方光峰僅有銷售渠道職能，產(chǎn) 品研發(fā)及生產(chǎn)均由光峰完成。成本加成法定價(jià)，光峰應(yīng)占東方光峰銷售利潤 51%。以 18 年東方光峰采購和銷售數(shù)據(jù) 為例，光峰向東方光峰銷售 5988 萬，其中 1407 萬為光峰銷售毛利；東方光峰再向東方 中原銷售時(shí)加成渠道利潤定價(jià) 6102 萬元，價(jià)差 114 萬元中 51%即 58 萬元為歸屬于母公 司光峰的利潤，光峰利潤合計(jì) 1465 萬元。東方中原為國內(nèi)商教投影機(jī) B2B 龍頭。東方中原為成立于 02 年

56、、在國內(nèi)市場銷售商用 投影機(jī)、電子交互白板的 B2B 龍頭公司，19 年?duì)I收 11.2 億元，商教投影機(jī)業(yè)務(wù)銷額份 額占比達(dá) 77%；其中 51.9%銷額為代理 NEC 等日本知名投影機(jī)廠商業(yè)務(wù)，25.1%的銷額 份額、2.8 億元為派克斯和索諾克等品牌投影機(jī)業(yè)務(wù)。公司依托東方中原在國內(nèi)的廣泛銷售渠道網(wǎng)絡(luò)迅速拓展商教業(yè)務(wù)。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù) 據(jù)，19 年東方中原在國內(nèi)商教投影機(jī)市場以 4.5%的銷量份額位居第二。東方中原成立 20 年來在國內(nèi)鋪設(shè)了廣泛的渠道銷售網(wǎng)絡(luò)，其銷售渠道遍布教育、商業(yè)等終端市場，客 源人數(shù)超 12000 名，全國銷售網(wǎng)絡(luò)涉及 48 個(gè)辦事處、遍布所有省份；客戶類型包括

57、SI、 IT 及電子公司、教育技術(shù)及內(nèi)容供應(yīng)商等，19 年銷額占比分別為 61.4%、30.6%。多品牌運(yùn)營下公司為商教激光投影整機(jī)市場頭部廠商。20Q3、21Q1 我國激光投影商、 教市場中，采購公司商、教激光投影整機(jī)的索諾克分別以 29%、25%份額居市場第一， 光峰自主品牌分別以 12%、10%市場份額居市場第三、第四，光峰和索諾克品牌份額合 計(jì)分別高達(dá) 41%、35%；公司基于東方中原的市場渠道優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)快速鋪展商教業(yè)務(wù)，商 教整機(jī)產(chǎn)品份額穩(wěn)居商教市場頭部。3、 工程商教市場空間測算增長來源于工程商教投影市場中激光投影滲透率提升，同時(shí)假設(shè)公司憑借成本優(yōu)勢在工 程激光投影市場出貨量份額增長

58、至 10%，商教激光投影市場出貨量份額維持不變；據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，24 年預(yù)計(jì)工程商教投影市場中，激光光源滲透率較 19 年提升 11%；依據(jù)以上假設(shè)我們測算得到 24 年公司預(yù)計(jì)工程、商務(wù)、教育激光投影出貨量分為 0.9、2.3、9.1 萬臺(tái)，銷額分為 2.9、1.5、5.9 億元，2024E 工程商教整體規(guī)模為 10.3 億元， 為 20 年的 2.9 倍。五、家用市場：C 端發(fā)力看向百億空間智能微投和激光電視為近年來興起的家用視覺終端新品，在原有彩電、平板、手機(jī)等家 用視覺終端產(chǎn)品之外拓寬家用視覺終端產(chǎn)品邊界；我們進(jìn)一步將智能微投細(xì)分激光和 LED、并加入激光電視二維定位家用各視覺終

59、端的相對(duì)位置。隨著光源、光處理以及抗 光屏幕等技術(shù)發(fā)展驅(qū)動(dòng)投影顯示賽道成熟，我們分別展開分析智能微投和激光電視的賽 道規(guī)模和格局、技術(shù)驅(qū)動(dòng)下的需求變化，最后落地至相應(yīng)產(chǎn)品的賽道空間預(yù)測。視覺終端多元化，新型投影顯示產(chǎn)品豐富家用視覺產(chǎn)品形態(tài)。上世紀(jì) 80 年代作為“三大 件”之一的彩電進(jìn)入中國家庭后一度成為集影音、娛樂、教育的家用視覺終端中心。先 后涌現(xiàn)出的電腦、智能手機(jī)等家用視覺終端設(shè)備不僅豐富用戶視覺體驗(yàn)、滿足其多元化 視覺需求，亦沖擊了彩電在家庭視覺終端的地位。當(dāng)前以峰米、極米等為代表的廠商開 發(fā)的智能微投、激光電視等新型視覺終端產(chǎn)品，以其大屏化觀影體驗(yàn)、豐富內(nèi)容、便捷 操作廣受關(guān)注。 H

60、YPERLINK /SH688696.html 我們延續(xù)極米科技深度報(bào)告的分析方法，將尺寸、畫質(zhì)等各因素歸為視覺效果屬性，將 便攜、切換、交互歸為便捷性屬性。并分別以影院模式作為消費(fèi)者視覺體驗(yàn)的極致，同 時(shí)也是便捷性最低的模式；以手機(jī)作為便攜性的極致，同時(shí)也是相對(duì)視覺效果最有限的 模式，在此基礎(chǔ)上可對(duì)各視覺終端分別進(jìn)行二維錨定：智能微投當(dāng)前定位為視覺效果及便捷性略具優(yōu)勢的傳統(tǒng)彩電補(bǔ)充品，其中激光微投為微投市場高亮高端產(chǎn)品。智能微投相較傳統(tǒng)彩電有視覺效果大屏化、便捷性靈活 切換場景優(yōu)勢，當(dāng)前最大短板即視覺效果上的亮度短板、便捷性上的延時(shí)短板，我 們進(jìn)一步將微投細(xì)分為激光微投和 LED 微投，當(dāng)前