A股變化的節(jié)奏不變的趨勢

1、 第 頁 目錄流動性寬松趨勢不變，寬松節(jié)奏和力度有分歧1美聯(lián)儲重啟降息的趨勢不變，市場只是博弈時點與頻率1兼顧穩(wěn)金融和穩(wěn)增長，國內(nèi)貨幣環(huán)境仍將趨于寬松2政策呵護(hù)經(jīng)濟(jì)和金融的導(dǎo)向不變，且力度只會加大3預(yù)計 7 月中央政治局會議穩(wěn)的基調(diào)不變，“六穩(wěn)”有望重提3政策發(fā)力趨勢不變，金融監(jiān)管按部就班，并未明顯加碼4經(jīng)濟(jì)增速放緩趨勢不變，但會更加重視發(fā)展質(zhì)量6市場緩慢上行的趨勢不變，依然處在最佳的配置窗口7資金中期凈流入 A 股趨勢不變，短期科創(chuàng)板的分流規(guī)模很小7繼續(xù)擁抱核心資產(chǎn)，強(qiáng)化中報超預(yù)期品種的布局9風(fēng)險因素12證券研究報告插圖目錄圖 1：美國核心 PCE 持續(xù)低于 2%目標(biāo)1圖 2：市場博弈美聯(lián)儲

2、降息節(jié)奏和時點2圖 3：6 月地方政府專項債明顯發(fā)力5圖 4：社融環(huán)比加快 0.3 個百分點，M2 繼續(xù)持平前月7圖 5：新增人民幣貸款基本保持穩(wěn)定，略低于去年同期7圖 6：增量資金的流入趨勢不變，外資仍然是增量資金的主要貢獻(xiàn)來源8圖 7：首批上市的 25 家公司的打新總鎖定資金量大約在 370 億元9圖 8：創(chuàng)業(yè)板 28 只首批上市股票交易后平均換手率9圖 9：中小板預(yù)喜占比從 72.7%下滑至 53.6%10圖 10：創(chuàng)業(yè)板預(yù)喜占比從 66.6%下滑至 60.2%10表格目錄表 1：6 月以來“一行兩會”領(lǐng)導(dǎo)層及中央領(lǐng)導(dǎo)人對于資本市場預(yù)期管理表態(tài)2表 2：近期監(jiān)管層對于商業(yè)銀行及保險等領(lǐng)域

3、的政策梳理5表 3：關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)近期相關(guān)融資政策6表 4：中報期投資邏輯及重點個股（含潛在業(yè)績超預(yù)期）11表 5：以滬深 300 為代表的消費、金融和工業(yè)龍頭盈利確定性更高12過去一周，A 股市場的一些短期擾動因素集中爆發(fā)，其共振下對市場情緒有一定壓制作用。7 月 8 日市場出現(xiàn)比較明顯的調(diào)整，導(dǎo)火索源于美聯(lián)儲降息預(yù)期擾動下，外資短期流出，國內(nèi)監(jiān)管舉措并非超預(yù)期事件，科創(chuàng)板臨近開板帶來的資金分流相對全市場而言微不足道，一念之差放大情緒波動，之后市場整體維持震蕩態(tài)勢，投資者觀望情緒變重，對增量信息反應(yīng)不敏感，成交量縮小。我們維持報告A 股策略聚焦 20190630下半年最佳投資窗口打開中對下半

4、年最佳投資窗口已打開的判斷，本周聚焦對造成市場短期困擾的因素進(jìn)行深入分析和測算， 理解其背后影響市場中期趨勢核心因素的“變與不變”。整體來看，這些擾動背后的中期趨勢沒有太大變化，其造成的市場波動打開了更好的配置窗口，我們更多的將其視為機(jī)遇而非風(fēng)險。 流動性寬松趨勢不變，寬松節(jié)奏和力度有分歧美聯(lián)儲重啟降息的趨勢不變，市場只是博弈時點與頻率短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會對降息預(yù)期帶來擾動。美國 6 月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期導(dǎo)致的降息預(yù)期降溫一定程度上影響了全球權(quán)益資金的風(fēng)險偏好，A 股走弱。由于 6 月的非農(nóng)就業(yè)增長有短期月度波動的因素，并不會改變美聯(lián)儲貨幣寬松的長期趨勢，全球流動性環(huán)境處于不斷改善的通道。圖 1：美國核

5、心 PCE 持續(xù)低于 2%目標(biāo)美國:PCE:當(dāng)月同比美國:核心PCE:當(dāng)月同比美國核心PCE持續(xù)低于2目標(biāo)3.503.002.502.001.501.000.502010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-050.00資料來源：Wind， 美

6、聯(lián)儲主席鮑威爾的國會證詞也釋放出積極降息信號。根據(jù)新華社報道，2019 年 7月 10 日美聯(lián)儲主席鮑威爾出席美國眾議院金融服務(wù)委員會聽證會時表示“由于貿(mào)易局勢緊張和全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，美國經(jīng)濟(jì)正面臨一系列不確定性，美聯(lián)儲將采取必要行動支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長?！蓖瑫r，鮑威爾也表示 6 月份就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，但不足以扭轉(zhuǎn)美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期的整體看法。此外，今年美國 PCE 有所下降，5 月美國 PCE 和核心 PCE 分別為 1.52%和 1.60%，而鮑威爾稱“美聯(lián)儲的基本預(yù)期是通貨膨脹隨著時間的推移回到委員會 2%的目標(biāo)，通脹疲軟可能比預(yù)期的更持久”。至7月降一次息概率至9月降兩次息概率至7月降二次息

7、概率至12月降三次息概率圖 2：市場博弈美聯(lián)儲降息節(jié)奏和時點10080 60 40 20 05/0305/0505/0705/0905/1105/1305/1505/1705/1905/2105/2305/2505/2705/2905/3106/0206/0406/0606/0806/1006/1206/1406/1606/1806/2006/2206/2406/2606/2806/3007/0207/0407/0607/0807/100資料來源：CME， ；數(shù)據(jù)截至 2019 年 7 月 11 日。市場對降息開始的時點和頻率的預(yù)期受聯(lián)儲官員講話和美國數(shù)據(jù)影響很正常；但這不 會改變美聯(lián)儲貨幣寬

8、松的長期趨勢，亦不會改變美聯(lián)儲降息周期漸行漸近的現(xiàn)實。短期內(nèi)受美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和鮑威爾講話影響，市場博弈降息節(jié)奏和時點氣氛較重，如上圖所示，根據(jù) CME Fed Watch 數(shù)據(jù)顯示，本周市場預(yù)期 7 月內(nèi)降息一次和兩次的概率均出現(xiàn)大幅波動。截至 7 月 11 日，美聯(lián)儲 7 月降息 25bp 的概率回落至 80%，降息 50bp 的概率提升至20%；美聯(lián)儲開啟降息周期的趨勢明確。兼顧穩(wěn)金融和穩(wěn)增長，國內(nèi)貨幣環(huán)境仍將趨于寬松短期市場擔(dān)憂的信用風(fēng)險暴露是防范化解金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)的重要組成部分。監(jiān)管機(jī)構(gòu) 在個別銀行風(fēng)險事件開始發(fā)酵后及時采取應(yīng)對措施，說明了至少在近期監(jiān)管層不再會允許出現(xiàn)潛在的可能引發(fā)系統(tǒng)

9、性風(fēng)險的事件。并且 2019 年 7 月 4 日，國新辦就推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的措施成效舉行發(fā)布會，表明某些出現(xiàn)風(fēng)險事件的銀行的各項業(yè)務(wù)已經(jīng)完全恢復(fù)正常，風(fēng)險已經(jīng)得到化解，下一步要深化金融供給側(cè)改革。這也表明一定程度上的信用風(fēng)險暴露是化解和防范金融風(fēng)險必不可少的環(huán)節(jié)。穩(wěn)金融是第一要務(wù)，貨幣寬松預(yù)期延續(xù)，在當(dāng)前時點不會貿(mào)然收緊信用。從當(dāng)前的監(jiān)管環(huán)境和“一行兩會”領(lǐng)導(dǎo)層及中央領(lǐng)導(dǎo)人對于資本市場預(yù)期管理表態(tài)來看，金融穩(wěn)定被放在首要位置。在防范金融風(fēng)險的約束下，宏觀流動性將繼續(xù)保持充裕，國內(nèi)貨幣政策趨松。此外，即便延續(xù)去杠桿的監(jiān)管趨勢，我們認(rèn)為整體上傾向于會穩(wěn)妥解決問題，更不會 貿(mào)然緊縮信用。表

10、1：6 月以來“一行兩會”領(lǐng)導(dǎo)層及中央領(lǐng)導(dǎo)人對于資本市場預(yù)期管理表態(tài)時間監(jiān)管層領(lǐng)導(dǎo)/事件關(guān)于資本市場預(yù)期管理的表態(tài)2019 年 6 月 13 日銀保監(jiān)會主席郭樹清在陸家嘴論壇上表態(tài)要堅決防止結(jié)構(gòu)復(fù)雜產(chǎn)品死灰復(fù)燃，持續(xù)清理金融體系內(nèi)部的資金空轉(zhuǎn)。此外，要讓違法違規(guī)者及時受到足夠嚴(yán)厲的懲處。2019 年 6 月 13 日副總理劉鶴在陸家嘴論壇上表態(tài)打好防范化解金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，注意把握好處置風(fēng)險的力度和節(jié)奏。2019 年 6 月 13 日證監(jiān)會主席易會滿在陸家嘴論壇上表態(tài)我們將加強(qiáng)與各國監(jiān)管同行和國際組織的通力協(xié) 作，聯(lián)手防范應(yīng)對各類風(fēng)險。在開放進(jìn)程中，我們將不斷完善風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警機(jī)制，做好輸入性風(fēng)險

11、的防范應(yīng)對預(yù)案，切實維護(hù)跨境投融資活動的正常秩時間監(jiān)管層領(lǐng)導(dǎo)/事件關(guān)于資本市場預(yù)期管理的表態(tài)序，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。2019 年 6 月 25 日2019 年央行第二季度例會打好防范化解金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，在推動高質(zhì)量發(fā)展中防范化解風(fēng)險，把握好處置風(fēng)險的力度和節(jié)奏， 穩(wěn)定市場預(yù)期，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。某些被接管銀行的各項業(yè)務(wù)已經(jīng)完全恢復(fù)正常，而市場上個別中小金融機(jī)構(gòu)的短期流動性困難，在我2019 年 7 月 4 日國新辦就推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的措施成效舉行發(fā)布會們采取了果斷措施以后，風(fēng)險已經(jīng)得到化解，現(xiàn)在市場是非常平穩(wěn)的。中小金融機(jī)構(gòu)是我國金融業(yè)重要組成部分，下一步我們

12、要深化供給側(cè)改革，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革需要加強(qiáng)和支持的重點就是要發(fā)展這一類中小金融機(jī)構(gòu)。資料來源：清華五道口金融學(xué)院官網(wǎng)，新浪網(wǎng)，央視網(wǎng)，新華網(wǎng)，央行官網(wǎng)， 從穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的角度來看，寬松貨幣政策預(yù)期也不會改變。2019 年 7 月 11 日，李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，確定“六穩(wěn)”工作部署，包括進(jìn)一步穩(wěn)外貿(mào)措施以擴(kuò)大開放助力穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)，更加注重以市場化改革和運用經(jīng)濟(jì)手段增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)生動力。內(nèi)生經(jīng)濟(jì)動能企穩(wěn)回升前，寬松貨幣政策預(yù)期也不會改變。并且考慮到我國貨幣政策應(yīng)對空間充足，貨幣政策工具箱豐富，無論是從貨幣的“量”和“價”均存在發(fā)力空間。即使不考慮國內(nèi)貨幣政策未來的進(jìn)一步調(diào)整，目前銀行間市

13、場的利率顯示，對股市而言，潛在流動性支持的規(guī)模已足夠。根據(jù) 固收組觀點，當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性通脹并不構(gòu)成對央行貨幣寬松的制約，相反債務(wù)通縮和需求不足更需貨幣政策關(guān)注。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走弱和全球央行轉(zhuǎn)鴿為貨幣政策打開降息空間。若美聯(lián)儲如市場預(yù)期在 7 月降息，那么中國央行大概率跟隨，此時將迎來利率下行的機(jī)會，10 年期國債收益率預(yù)計將接近或者向下突破今年 1 月份的低點 3.06%。 政策呵護(hù)經(jīng)濟(jì)和金融的導(dǎo)向不變，且力度只會加大預(yù)計 7 月中央政治局會議穩(wěn)的基調(diào)不變，“六穩(wěn)”有望重提二季度內(nèi)外再度承壓，預(yù)計 7 月中央政治局會議相比 4 月“穩(wěn)”字強(qiáng)化。國內(nèi)來看， 在一季度開局良好之后，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力仍顯不足，預(yù)

14、計二季度經(jīng)濟(jì)增速下滑至 6.2%?；仡?2019 年一季度，得益于貨幣、財政等短期逆周期調(diào)節(jié)政策的加碼和中長期結(jié)構(gòu)性改革提速的政策“雞尾酒組合”，市場預(yù)期得以改善，就業(yè)保持平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)運行逐步實現(xiàn)穩(wěn)中向好，一季度 GDP 增長 6.4%，實現(xiàn)良好開局。但考慮到一季度時的財政提前發(fā)力、減稅落地前提前開票、加關(guān)稅前搶出口等臨時利好因素消失，伴隨政策發(fā)力邊際放緩，二季度經(jīng)濟(jì)下行壓力重現(xiàn)：消費方面增速維持低位，制造業(yè)投資萎靡不振，基建投資在專項債發(fā)行力度減緩影響下也難保持反彈勢頭。 宏觀組預(yù)計二季度 GDP 增速為6.2%，低于一季度 0.2 個百分點。相應(yīng)地，我們判斷二季度政策對沖發(fā)力預(yù)計增強(qiáng)。國際來

15、看，一季度平穩(wěn)度過貿(mào)易摩擦緩和期后，二季度美方極限施壓再起波瀾，中美 博弈長期化特征愈發(fā)清晰。中美貿(mào)易摩擦在 2018 年底阿根廷 G20 峰會后獲得 90 天緩和期，緩和期內(nèi)中美高層進(jìn)行了第五輪到第十輪的多次貿(mào)易談判，市場普遍認(rèn)為貿(mào)易摩擦問題正有序解決。然而，5 月初雙方談判受阻，摩擦再次升級。特朗普提出對中國出口美國的 2000 億商品關(guān)稅從 10%提升至 25%，并威脅對剩余 3000 億商品也加征關(guān)稅，此外以華為事件為代表的“科技戰(zhàn)”、以招商銀行事件為代表的“金融戰(zhàn)”頻頻生變。在美方極限施壓和中方強(qiáng)硬表態(tài)的博弈中，雖然 6 月底 G20 大阪峰會后美方暫緩加征關(guān)稅，中美重回談判通道，但

16、目前僅是雙方強(qiáng)調(diào)保持溝通，避免了經(jīng)貿(mào)摩擦進(jìn)一步升級。我們判斷距離最終達(dá)成貿(mào)易協(xié)議還有諸多細(xì)節(jié)層面的困難需要克服，中美分歧長期化的特征愈發(fā)清晰。中央政治局會議的政策定調(diào)實事求是、隨勢而變，基于二季度內(nèi)外承壓現(xiàn)狀，我們認(rèn) 為 7 月定調(diào)的背景已與 4 月會議召開時有明顯變化?；仡?2018 年以來的政治局決策判斷， 基于去杠桿疊加貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的穩(wěn)中有變，2018 年 7 月中央政治局會議明確提出“做好穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期工作”，政策重點正式從去杠桿向穩(wěn)增長轉(zhuǎn)變。后續(xù) 2018 年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議、2019 年 3 月全國兩會等關(guān)鍵事件上決策層保持政策定力，維持“六穩(wěn)”表

17、態(tài)。4 月中央政治局會議召開時，國內(nèi) GDP 增速高于市場預(yù)期，中美雙方充分利用 90 天緩和期積極談判，內(nèi)外形勢穩(wěn)中向好的背景下，決策層提出“做好穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險、保穩(wěn)定各項工作”，替代“六穩(wěn)”表達(dá)，政策定調(diào)邊際上有所收緊。站在當(dāng)下時點，相較于 4 月中央政治局會議召開時，目前內(nèi)部經(jīng)濟(jì)和外部形勢都出現(xiàn)了新的變化，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力不足、下行壓力增加，中美貿(mào)易摩擦短期緩和但長期不確定性增強(qiáng)，政策定調(diào)也應(yīng)隨機(jī)應(yīng)變，做好預(yù)判。結(jié)合近期多位高層多場合強(qiáng)調(diào)“六穩(wěn)”，我們預(yù)計，7 月中央政治局會議將會重提“六穩(wěn)”，在保持防風(fēng)險的底線思維同時，再次強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長的重要性。特別地，決策層近期重提

18、“六穩(wěn)”。7 月 10 日國務(wù)院常務(wù)會議上李克強(qiáng)總理指出，按照黨中央、國務(wù)院關(guān)于“六穩(wěn)”工作部署，落實穩(wěn)外貿(mào)的要求，以擴(kuò)大開放助力穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)；7 月 11 日國務(wù)院副總理劉鶴在江蘇南京調(diào)研經(jīng)濟(jì)形勢時表示，要按照中央經(jīng)濟(jì)工作會議和政府工作報告的要求，認(rèn)真做好“六穩(wěn)”各項工作。我們預(yù)計，即將召開的中央政治局會議上，“六穩(wěn)”重提的概率提升，政策表態(tài)在“穩(wěn)”的大基調(diào)上邊際強(qiáng)化，逆周期調(diào)節(jié)政策有望加碼。另外值得注意的是，二季度也爆發(fā)了個別中小銀行、諾亞財富等諸多風(fēng)險事件，結(jié)構(gòu)性去杠桿任重道遠(yuǎn)，在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上防風(fēng)險仍是重要底線。政策發(fā)力趨勢不變，金融監(jiān)管按部就班，并未明顯加碼在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型緩慢，資本

19、回報率偏低，宏觀經(jīng)濟(jì)自發(fā)企穩(wěn)動力不足的大背景下，結(jié)構(gòu)性、體制性改革仍是我國發(fā)展的核心主軸之一，政策發(fā)力趨勢不變。雖然外部環(huán)境的邊 際好轉(zhuǎn)使得市場部分投資者預(yù)期政策趨勢會有所收緊，例如市場近期擔(dān)憂信用收緊甚至重啟去杠桿，但我們認(rèn)為，目前“穩(wěn)金融”優(yōu)先級很高的背景下，這種擔(dān)憂是沒有必要 的。即使政策有邊際變化，重心依然維持在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險之中。逆周期政策托底經(jīng)濟(jì)態(tài)度不變，財政政策或?qū)⒏蛹恿μ嵝А? 月新增地方專項債為5267 億元，創(chuàng)出年內(nèi)新高以托底經(jīng)濟(jì)。另一方面，結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)力度不變。扶持小微企業(yè)、進(jìn)一步對外開放等結(jié)構(gòu)性政策也持續(xù)發(fā)力，以促進(jìn)我國高質(zhì)量發(fā)展。6 月 19 日、6 月

20、26 日及 7 月 3 日的國常會分別就老舊小區(qū)改造、降低小微企業(yè)融資利率及支持自貿(mào)區(qū)加大開放等結(jié)構(gòu)性難題作出重點批示，改革不斷向深水區(qū)推進(jìn)。圖 3：6 月地方政府專項債明顯發(fā)力6000億元5,267500040003,575300020001,4121,6661,437100063701月2月3月4月5月6月資料來源：wind， 近期的監(jiān)管舉措只是延續(xù)及落實之前相關(guān)文件的細(xì)則，并無明顯邊際加碼。短期監(jiān)管舉措密集動作放大了市場對于強(qiáng)監(jiān)管、緊信用的預(yù)期，明顯影響市場情緒。我們判斷此次 監(jiān)管層的行動完全符合之前一貫的監(jiān)管邏輯，按部就班，并非明顯加碼。商業(yè)銀行方面，7 月 8 日，銀保監(jiān)會發(fā)布中國銀

21、保監(jiān)會辦公廳關(guān)于開展銀行保險機(jī)構(gòu)股權(quán)和關(guān)聯(lián)交易專項整治工作的通知（以下簡稱通知）只是延續(xù)了 2018 年年初商業(yè)銀行股權(quán)管理暫行辦法的監(jiān)管思路，本次調(diào)查范圍為 2018 年 1 月 1 日至 2019 年 6 月30 日期間的關(guān)聯(lián)交易狀況，更像是暫行辦法指導(dǎo)思想的落實，此次自查是非常正常的監(jiān)管舉措，并不算超預(yù)期。表 2：近期監(jiān)管層對于商業(yè)銀行及保險等領(lǐng)域的政策梳理文件時間具體內(nèi)容商業(yè)銀行股權(quán)管理暫行辦法2018/1/5本次正式發(fā)布的股權(quán)管理辦法從制度層面上規(guī)范了入股商業(yè)銀行的行為，將監(jiān)管重點聚焦在了主要股東，防止其濫用權(quán)利、掏空銀行等行為。一是要求主要股東書面承諾遵守法規(guī)規(guī)定并說明入股商業(yè)銀行

22、目的。二是要求主要股東披露股權(quán)結(jié)構(gòu)直至實際控制人、最終受益人。三是限制主要股東入股商業(yè)銀行數(shù)量。四是建立主要股東行為負(fù)面清單。五是要求主要股東自取得股份之日起五年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓所持有的股權(quán)。六是要求主要股東不得違規(guī)干預(yù)商業(yè)銀行經(jīng)營管理。七是要求主要股東承擔(dān)資本補(bǔ)充責(zé)任。八是要求主要股東建立風(fēng)險隔離機(jī)制。九是要求主要股東防范因人員交叉任職引起利益沖突。保險公司股權(quán)管理辦法2018/3/7新辦法以問題為導(dǎo)向，將單一股東持股比例上限降至 1/3，并對股權(quán)實施穿透式監(jiān)管和分類監(jiān)管，明確投資保險公司需使用來源合法的自有資金，不得通過設(shè)立持股機(jī)構(gòu)等方式變相規(guī)避監(jiān)管。中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于做好實施相關(guān)工作的通知2

23、018/3/9主要就商業(yè)銀行股權(quán)管理暫行辦法實施前后涉及的重點問題明確監(jiān)管要求。對于不完全符合辦法規(guī)定的商業(yè)銀行現(xiàn)有股東，銀監(jiān)會將按照“依法合規(guī)、分類處置、穩(wěn)妥推進(jìn)、保持穩(wěn)定”的原則，有序開展清理規(guī)范工作，主要包括強(qiáng)化資格管理、落實穿透識別要求、逐步引導(dǎo)落實入股商業(yè)銀行數(shù)量規(guī)定、加強(qiáng)關(guān)聯(lián)交易管理、修改公司章程、規(guī)范金融產(chǎn)品持股和依法查處違法違規(guī)行為等內(nèi)容。中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于規(guī)范 商業(yè)銀行股東報告事項的通知2018/3/9落實商業(yè)銀行股權(quán)管理暫行辦法第四條第二款規(guī)定。該通知規(guī)定了投資人及其關(guān)聯(lián)方、一致行動人單獨和合計持有商業(yè)銀行資本總額或股份總額百分之一以上、百分之五以下的， 向銀監(jiān)會或其派出

24、機(jī)構(gòu)報告的具體要求和程序，包括報告材料目錄、關(guān)注重點和報告流程等， 以加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，防止規(guī)避監(jiān)管現(xiàn)象。中國銀保監(jiān)會辦公廳關(guān)于開展銀行保險機(jī)構(gòu)股權(quán)和關(guān)聯(lián)交易專項整治工作的通知2019/7/8文件從銀行業(yè)、保險業(yè)機(jī)構(gòu)股權(quán)獲得的合規(guī)性、資金來源的真實性、關(guān)聯(lián)交易報告及信息披露的合規(guī)性等方面做出了規(guī)范。此次整治工作的目標(biāo)為嚴(yán)厲打擊銀行保險機(jī)構(gòu)股東股權(quán)違規(guī)行為以及通過關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利益輸送等亂象行為,有的放矢防范突出風(fēng)險,提升銀行保險機(jī)構(gòu)公司治理的科學(xué)性、穩(wěn)健性和有效性。資料來源：Wind，銀保監(jiān)會官網(wǎng)，中國證券報， 房地產(chǎn)企業(yè)融資方面，近期邊際收緊的趨勢也有跡可循。今年 5 月，銀保監(jiān)會發(fā)布了關(guān)于開

25、展“鞏固治亂象成果促進(jìn)合規(guī)建設(shè)”工作的通知，明確了信托領(lǐng)域整治工作要點，在“宏觀調(diào)控政策執(zhí)行”方面多處提及了房地產(chǎn)，提出重點檢查信托領(lǐng)域是否存在向“四證” 不全、開發(fā)商或其控股股東資質(zhì)不達(dá)標(biāo)、資本金未足額到位的房地產(chǎn)開發(fā)項目直接提供融資等類似違規(guī)行為。并且于 6 月 13 日，郭樹清主席在陸家嘴論壇上也表示房地產(chǎn)過度融資問題不僅擠占其他產(chǎn)業(yè)信貸資源，也容易助長房地產(chǎn)的投資投機(jī)行為，使其泡沫化問題更趨嚴(yán)重。本次銀保監(jiān)會對于部分信托公司的約談也是建立在此前這些邏輯之上，進(jìn)一步要求信托公司嚴(yán)格落實“房住不炒”的總要求，提高風(fēng)險管控水平，并無明顯邊際加碼。表 3：關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)近期相關(guān)融資政策文件或者

26、信息時間內(nèi)容關(guān)于開展“鞏固治亂象成果促進(jìn)合規(guī)建設(shè)”工作的通知2019/5/17銀保監(jiān)會發(fā)布了信托領(lǐng)域整治工作要點，在“宏觀調(diào)控政策執(zhí)行”方面多處提及了房地產(chǎn)。提出重點檢查信托領(lǐng)域是否存在如下違規(guī)行為，包括：向“四證”不全、開發(fā)商或其控股股東資質(zhì)不達(dá)標(biāo)、資本金未足額到位的房地產(chǎn)開發(fā)項目直接提供融資，或通過股權(quán)投資+股東借款、股權(quán)投資+債權(quán)認(rèn)購劣后、應(yīng)收賬款、特定資產(chǎn)收益權(quán)等方式變相提供融資；直接或變相為房地產(chǎn)企業(yè)繳交土地出讓價款提供融資，直接或變相為房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)放流動資金貸款。郭樹清在十一屆陸家嘴論壇上表示2019/6/13銀保監(jiān)主席郭樹清表示，必須正視一些地方房地產(chǎn)金融化問題，新增儲蓄資源一半

27、左右投入到房地產(chǎn)領(lǐng)域。房地產(chǎn)業(yè)過度融資，不僅擠占其他產(chǎn)業(yè)信貸資源，也容易助長房地產(chǎn)的投資投機(jī)行為，使其泡沫化問題更趨嚴(yán)重。針對近期部分房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)增速過快、增量過大的信托公司，銀保監(jiān)會開展了約談警示。2019/7/6銀保監(jiān)會提出了五點要求：一是要求這些信托公司增強(qiáng)大局意識，嚴(yán)格落實“房住不炒”的總要求，嚴(yán)格執(zhí)行房地產(chǎn)市場調(diào)控政策和現(xiàn)行房地產(chǎn)信托監(jiān)管要求；二是要求提高風(fēng)險管控水平，確保業(yè)務(wù)規(guī)模及復(fù)雜程度與自身資本實力、資產(chǎn)管理水平、風(fēng)險防控能力相匹配；三是要求提高合規(guī)意識，加強(qiáng)合規(guī)建設(shè)，確保房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展；四是要求控制業(yè)務(wù)增速，將房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)增量和增速控制在合理水平；五是要求提升受托

28、管理能力，積極優(yōu)化房地產(chǎn)信托服務(wù)方式，為房地產(chǎn)企業(yè)提供專業(yè)化、特色化金融服務(wù)。國家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知2019/7/12發(fā)改委對房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債申請備案登記提出要求：房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債只能用于置換未來一年內(nèi)到期的中長期境外債務(wù)。并且國家發(fā)改委表示，此舉旨在完善房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記管理，強(qiáng)化市場約束機(jī)制，防范房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債可能存在的風(fēng)險，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。與此同時，房企還需要更加詳細(xì)的披露其海外發(fā)債的具體情況和資金用途。資料來源：Wind，中國證券報，每日經(jīng)濟(jì)新聞，新浪財經(jīng)， 經(jīng)濟(jì)增速放緩趨勢不變，但會更加重視發(fā)展質(zhì)量我們在報告A 股策略聚

29、焦 20190623今年第二輪上漲的時間和空間（2019/6/23） 中提出，7 月中旬經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的集中推出預(yù)計將好于市場預(yù)期，緩解市場對基本面的擔(dān)憂， 目前這一觀點正逐步得到驗證。具體來看，5 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍處底部，工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資均低于預(yù)期，工業(yè)生產(chǎn)回落壓力仍存；消費增速回升，但很大程度上是由于“五一”小長假錯位和 5 月低基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致。不過，在專項債等一系列政策手段對沖下，經(jīng)濟(jì)增長的韌性仍存。金融數(shù)據(jù)顯示 6 月經(jīng)濟(jì)運行穩(wěn)定。7 月 12 日披露的新增信貸 1.66 萬億（前值 1.18萬億）；新增社會融資總額 2.26 萬億（前值 1.4 萬億）；社融存量同比+10.9%（前值 1

30、0.6%）； M2 同比+8.5%（前值 8.5%），好于 5 月表現(xiàn)，略超市場預(yù)期。根據(jù) 宏觀組觀點，信貸總量符合預(yù)期，但企業(yè)短期貸款則明顯增加體現(xiàn)了銀行對公貸款的持續(xù)謹(jǐn) 慎態(tài)度；社融結(jié)構(gòu)略有改善，后續(xù)受益于地方專項債的持續(xù)發(fā)行，預(yù)計三季度社融增速將基本維持在目前這一平臺水平，后續(xù)的增速邊際變化將取決于非標(biāo)融資和企業(yè)中長期貸款的邊際變化；M2 環(huán)比持平、M1 環(huán)比修復(fù)，主要依賴于銀行債券投資端增速加快以及表外融資收縮有所放緩，7 月末存在潛在的定向降準(zhǔn)（大概率針對第二檔的中型銀行），并且預(yù)計 TMLF 也將于 7 月下旬繼續(xù)操作，這均將幫助 M2 增速后續(xù)有小幅回升。圖 4：社融環(huán)比加快 0

31、.3 個百分點，M2 繼續(xù)持平前月圖 5：新增人民幣貸款基本保持穩(wěn)定，略低于去年同期社融增速 金融機(jī)構(gòu):各項貸款余額:同比 M2增速（右）13.008.5010.90%171513119% 9.298.88.68.48.28億元201720182019166003500030000250002000015000100005000121110987654321077.8月 月 月 月月 月 月 月 月17-06 17-09 17-12 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03 19-06月 月 月資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 中長期經(jīng)濟(jì)增速中樞穩(wěn)步下行的趨勢不變，

32、但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整優(yōu)化。2000 年以來經(jīng)濟(jì)增速維持高增長，但資本過剩伴隨的盲目產(chǎn)能擴(kuò)張通常帶來生產(chǎn)過剩，使資本回報率快速下滑，進(jìn)一步導(dǎo)致杠桿的過快積累，形成惡性循環(huán)，而 2016 年起的供給側(cè)改革強(qiáng)行打破了這個循環(huán)，之后資本回報率連續(xù)兩年企穩(wěn)回升。本周國務(wù)院常務(wù)會議再提“六穩(wěn)”，在保增長的前提下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整的大趨勢依然不變。一是需求結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，投資和消費比例更加合理，一季度最終消費支出對 GDP 累計同比貢獻(xiàn)率維持高位，服務(wù)消費占比逐步提升，養(yǎng)老、育幼、旅游、教育、信息等多方面仍有消費釋放空間；二是穩(wěn)增長前提下的供給結(jié)構(gòu)存在調(diào)整空間，例如部分小銀行的出清有利于利率市場化的推進(jìn)；三是制

33、造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的穩(wěn)步推進(jìn)，高質(zhì)量發(fā)展是穩(wěn)增長的重要依托，整體制造業(yè)的降成本與先進(jìn)制造業(yè)在關(guān)鍵領(lǐng)域的加速突破共同助力高質(zhì)量發(fā)展， 尤其當(dāng)前時點，貿(mào)易摩擦的不確定性或推動扶持關(guān)鍵薄弱領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)政策力度，產(chǎn)業(yè)政策將有助于先進(jìn)制造業(yè)在關(guān)鍵領(lǐng)域加速突破，未來大基金、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、首臺（套）保險等產(chǎn)業(yè)政策或?qū)l(fā)力。 市場緩慢上行的趨勢不變，依然處在最佳的配置窗口資金中期凈流入 A 股趨勢不變，短期科創(chuàng)板的分流規(guī)模很小增量資金的流入趨勢不變。即使經(jīng)過 5 月和 6 月將近 2 個月的調(diào)整，未來市場的增量資金流入規(guī)模和趨勢我們判斷也不會發(fā)生明顯的變化。預(yù)計隨著下半年兩次 MSCI 納入比例提高（從 10%提升到

34、20%），還有約 2500 億增量資金流入。而考慮明年，在 MSCI 納入比例進(jìn)一步提高到 30%的假設(shè)下（從新興市場國家來看，MSCI 從開始納入到全部納入的時間從沒超過 10 年，每年提升 10%是非常保守的假設(shè)），我們預(yù)計僅是被動配置型資金流入規(guī)模就達(dá)到約 2300 億元，考慮到明年企業(yè)盈利增速會出現(xiàn)拐點，實際的流入量應(yīng)該在此之上。整個下半年凈增資金規(guī)模預(yù)計仍有約 2600 億元的水平。增量資金的流入結(jié)構(gòu)不會發(fā)生明顯變化。增量資金當(dāng)中最重要的增量資金流入方仍然是外資，回購依然是第二大凈流入主體，增量規(guī)模預(yù)計仍有 1000 億，且集中于核心資產(chǎn)， 這兩者加起來凈增規(guī)模達(dá)到 3500 億，預(yù)

35、計占到總流入的 42%，是總凈流入資金的 135%。最大的資金凈流出方還是產(chǎn)業(yè)資本的減持，并且集中于計算機(jī)、通信和醫(yī)藥，預(yù)估減持規(guī)模達(dá)到其自由流通市值的 4.2%、3.2%和 3.1%。圖 6：增量資金的流入趨勢不變，外資仍然是增量資金的主要貢獻(xiàn)來源資料來源： 策略組測算本周市場另一個主要的擔(dān)憂是科創(chuàng)板打新對資金的分流影響，而我們認(rèn)為部分投資者 關(guān)于“賣出存量 A 股參與科創(chuàng)板打新”的觀點存在誤區(qū)。我們從科創(chuàng)板打新、繳款和交易三個時段來看，科創(chuàng)板的資金分流規(guī)模有限。首先，在科創(chuàng)板的打新階段不僅不需要鎖定資金，反而需要增加底市值倉配置。從目前網(wǎng)下配售要求來看，對于 7 月 22 日首批上市的 2

36、5 家科創(chuàng)板公司，單個網(wǎng)下投資者打新的市值門檻均為 6000 萬，底倉配置所需要的市值規(guī)模遠(yuǎn)高于募資規(guī)模。其次，第一批科創(chuàng)板公司預(yù)計募資規(guī)模相對 A 股平均的日成交金額較低。參考實際募資規(guī)模，7 月 22 日首批上市的 25 家公司的打新總鎖定資金量大約在 370 億元，而 2019 年上半年 A 股日均交易額約為 5872 億元。整體而言，打新繳款資金僅為 A 股平均日成交金額的 6.3%，并且這部分打新繳款資金預(yù)計也不會在同一時刻集體賣出。圖 7：首批上市的 25 家公司的打新總鎖定資金量大約在 370 億元30.025.020.015.010.05.00.0105億首批科創(chuàng)板上市25家公

37、司實際募集資金(億元)中國通號瀾起科技南微醫(yī)學(xué)嘉元科技中微公司虹軟科技樂鑫科技天準(zhǔn)科技睿創(chuàng)微納容百科技光峰科技杭可科技方邦股份福光股份天宜上佳華興源創(chuàng)新光光電心脈醫(yī)療航天宏圖瀚川智能西部超導(dǎo)鉑力特交控科技沃爾德安集科技資料來源：Wind， 在初始成交階段，科創(chuàng)板首批上市公司流通 A 股占新發(fā)股本均值約為 90%，則第一批上市科創(chuàng)板可流通市值總計約 333 億元。換手率參考創(chuàng)業(yè)板開板，2009 年 10 月 30 日， 28 只首批上市股票交易首日后平均換手率為 88.9%，交易一周后換手率回落至 15.5%。假設(shè)科創(chuàng)板開板交易首日換手率也接近創(chuàng)業(yè)板開板首日平均水平，則科創(chuàng)板首日成交額約為 29

38、6 億元。首批科創(chuàng)板上市公司已經(jīng)完成發(fā)行前規(guī)模最大的集中繳款，額外的分流規(guī)模低于本周的水平。此外，我們認(rèn)為更應(yīng)該用增量思維去看，在科創(chuàng)板推出階段市場更加需要資金流動性的呵護(hù)。整體而言，科創(chuàng)板短期對 A 股資金分流的負(fù)面影響有限。圖 8：創(chuàng)業(yè)板 28 只首批上市股票交易后平均換手率（%）創(chuàng)業(yè)板28只首批上市股票交易后平均換手率1009080706050403020102009/10/302009/11/062009/11/132009/11/202009/11/272009/12/042009/12/112009/12/182009/12/250資料來源：Wind， 繼續(xù)擁抱核心資產(chǎn)，強(qiáng)化中報超

39、預(yù)期品種的布局我們在A 股策略聚焦 20190707調(diào)倉疊加增配驅(qū)動市場行穩(wěn)致遠(yuǎn)（2019/7/7）中認(rèn)為，無論是縱向、橫向還是行業(yè)內(nèi)估值比較，作為市場主線的核心資產(chǎn)都未出現(xiàn)系統(tǒng)性高估。當(dāng)前站在中報業(yè)績預(yù)告集中披露的時間窗口，我們認(rèn)為從基本面、增量資金結(jié)構(gòu)還是長期配置的角度，增量資金對于核心資產(chǎn)的風(fēng)格偏好都不會發(fā)生改變。本周進(jìn)入中報業(yè)績預(yù)告集中披露期，在中報預(yù)期整體較差的情況下，核心資產(chǎn)受行業(yè)集中度提升等因素影響，中報預(yù)期向好；而金融、消費為代表的核心資產(chǎn)板塊下半年盈利增速預(yù)計會有抬升，資產(chǎn)負(fù)債表相較 TMT 和工業(yè)板塊更加扎實，優(yōu)勢非常明顯。三大板塊中報預(yù)喜比例相比去年同期有所下滑，A 股整

40、體中報預(yù)期較差。截至 7 月 12日，主板/中小板/創(chuàng)業(yè)板 2019 年中報預(yù)告的披露率分別達(dá)到 18.9%/45.3%/85.2%，與 2018年中報預(yù)告相比，三大板預(yù)喜占比下滑明顯，主板/中小板/創(chuàng)業(yè)板的預(yù)喜占比分別從60.5%/72.7%/66.6%下滑至 42.4%/53.6%/60.2%。以已披露業(yè)績預(yù)告/業(yè)績快報的公司為樣本，可比口徑下創(chuàng)業(yè)板預(yù)計盈利增速 3.5%，其中 2019Q2 單季度增速 10.8%，較 Q1 環(huán)比改善 16pcts；中小板預(yù)計盈利增速-1.0%，其中 2019Q2 單季度增速 9.2%，較 Q1 環(huán)比改善 24.5pcts，環(huán)比改善較大主要受去年基數(shù)效應(yīng)影

41、響，整體來看今年中報預(yù)期盈利增速較低。圖 9：中小板預(yù)喜占比從 72.7%下滑至 53.6%2018H12019H1圖 10：創(chuàng)業(yè)板預(yù)喜占比從 66.6%下滑至 60.2%2018H12019H140%35%30%25%20%15%10%5%0%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 中報的結(jié)構(gòu)性亮點主要集中在各行業(yè)龍頭。由于主板披露率較低，中小板大部分業(yè)績預(yù)告發(fā)生在 4 月份，信息滯后且已經(jīng)被市場反映，自上而下從總量層面對板塊和行業(yè)進(jìn)行盈利分析意義不大，所以我們結(jié)合行業(yè)組最新觀點，梳理了核心資產(chǎn)重點分布的金融消費板塊投資邏輯、和細(xì)分領(lǐng)域

42、潛在業(yè)績超預(yù)期龍頭股如下，供投資者參考。表 4：中報期投資邏輯及重點個股（含潛在業(yè)績超預(yù)期）行業(yè)投資邏輯重點個股白酒：二季度行業(yè)景氣穩(wěn)健，高端白酒淡季不淡，價格持續(xù)回升，趨勢穩(wěn)健向上。繼續(xù)推薦高端白酒貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，以及發(fā)展勢頭強(qiáng)勁的山西汾酒、古井貢酒、今世緣，關(guān)注洋河股份食品飲料大眾品：調(diào)味品行業(yè)仍然延續(xù)了穩(wěn)健的表現(xiàn)；乳制品 Q2 行業(yè)景氣略有放緩，龍頭繼續(xù)搶占市場份額；啤酒受天氣&掃黑除影響 Q2 行業(yè)銷量增速下行推薦餐飲產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤纨堫^標(biāo)的：安井食品、頤海國際、中炬高新；啤酒看好龍頭產(chǎn)品高端化、盈利能力持續(xù)改善，推薦華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒；乳制品需求平穩(wěn)，龍頭份額持續(xù)提升

43、，推薦伊利股份，蒙牛乳業(yè)；關(guān)注絕味食品、恒順醋業(yè)、天味食品、雙匯發(fā)展1）研發(fā)管線豐富的龍頭藥企恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、中國生物制藥等2）直接受益創(chuàng)新審評和進(jìn)口替代的國產(chǎn)中高端醫(yī)療器械龍頭樂普醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、大博醫(yī)療、安圖生物醫(yī)藥3）“賣水者”邏輯下的藥明康德、山東藥玻、山河藥輔和凱萊英等4）醫(yī)藥流通及連鎖藥店領(lǐng)域的益豐藥房、老百姓和柳藥股份等5）精準(zhǔn)醫(yī)療大發(fā)展下的金域醫(yī)學(xué)和艾德生物等。餐飲旅游：短期政策拉動消費意圖明確，免稅作為吸引消費回流主陣地，政策利好明確中國國旅投資邏輯清晰，建議持續(xù)配置；低位增配處于新項目密集開業(yè)期、主業(yè)增長趨勢明確、估值業(yè)績有望同步提升的宋城演藝，休閑景區(qū)白馬、估值低位的

44、中青旅社會服務(wù)教育行業(yè)：政策是教育行業(yè)投資最基礎(chǔ)邏輯，重申以政策為綱，重點配置職業(yè)教育、教育信息化等受益于政策方向的賽道，龍頭為先教育類龍頭公司上半年業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，視源股份、中公教育分別預(yù)計增長 40%、112%，體現(xiàn)出教育剛性消費需求特征以及龍頭公司優(yōu)秀運營下的高增長，建議積極配置文化紙企 Q2 盈利料改善明顯，但全年壓力未消，生活用紙成為板塊唯一亮點。家居品牌預(yù)計 19Q2 收入增速演繹會出現(xiàn)分化，業(yè)績端仍承壓。輕工消費與包裝細(xì)分龍頭業(yè)績預(yù)期穩(wěn)定推薦中報可能超預(yù)期的中順潔柔、晨光文具和勁嘉股份輕工制造紡織服裝下半年服裝消費整體壓力仍在，行業(yè)分化仍在持續(xù)，但整體趨勢伴隨消費預(yù)期的改善而改善推

45、薦增長具有高確定性，中報可能超預(yù)期的申洲國際、安踏體育、李寧商貿(mào)零售在供應(yīng)鏈提效、新零售實踐、激勵優(yōu)化方面卓有成效的公司已呈現(xiàn)出持續(xù)的逆勢成長態(tài)勢；年初以來，初創(chuàng)公司洗牌、傳統(tǒng)公司優(yōu)勝劣汰， 行業(yè)并購整合提速，建議精選成長性的龍頭公司長期配置；同時把握國企改革、消費分層等主題或細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會。投資主線：1.已建立生態(tài)優(yōu)勢或在特定區(qū)域內(nèi)擁有絕對優(yōu)勢的蘇寧易購、永輝超市、天虹股份、家家悅、紅旗連鎖；2. 品牌與精神消費屬性強(qiáng)，擁有特定渠道優(yōu)勢，受益于消費升級、代際轉(zhuǎn)化等持續(xù)提升市占率的珀萊雅、周大生，關(guān)注上海家化的年輕化進(jìn)程；3.有望國改落地并進(jìn)而推動激勵改善、業(yè)績穩(wěn)健增長可期的重慶百貨、老鳳祥全國

46、來看生豬產(chǎn)能去化或已超過 30%。根據(jù)上半年疫情影響和補(bǔ)欄情況推算，7 月-8 月出欄量將有大幅下降，隨著消費的逐步增加，供需缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大。短期來看，豬價將逐月上漲，7 月底-8 月中旬或上漲至 20 元/公斤。中期來看，本輪周期豬價高度、持續(xù)時間長度等或?qū)⒗^續(xù)超預(yù)期。繼續(xù)建議一攬子整體配置生豬養(yǎng)殖板塊，推薦牧原股份、正邦科技、溫氏股份農(nóng)業(yè)汽車二季度批發(fā)銷量、產(chǎn)量降幅約為 20%，且終端促銷優(yōu)惠力度大，預(yù)計中報整體承壓，商用車板塊有超預(yù)期的可能，下半年起行業(yè)景氣度將持續(xù)好轉(zhuǎn)推薦行業(yè)龍頭濰柴動力（A+H，市場份額提升，中報或超預(yù)期）、廣汽集團(tuán)（H）、華域汽車、上汽集團(tuán)，關(guān)注廣匯汽車。行業(yè)整體

47、格局穩(wěn)定，長期邏輯清晰，預(yù)計廚電板塊中報環(huán)比改善，白電板塊中報環(huán)比持平或小幅下滑，下半年隨著地產(chǎn)竣工及可選消費實質(zhì)改善，廚電業(yè)績改善確定性最高推薦三條主線：1、政策利好下溢價能力強(qiáng)、外資配置最偏好的龍頭，如：青島海爾、格力電器、美的集團(tuán)等；2、估值處在歷史低位，受益地產(chǎn)邊際改善的企業(yè)，如：老板電器、華帝股份，關(guān)注海信家電、歐普照明等；3、行業(yè)成長性強(qiáng)， 且處于自身經(jīng)營周期向上的公司，如：奧佳華，關(guān)注九陽股份、新寶股份家電銀行銀行基本面量價風(fēng)險三要素運行平穩(wěn)，預(yù)計中報業(yè)績增速有望延續(xù)一季度水平、維持在 6%左右建議配置資產(chǎn)負(fù)債策略均衡、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健的銀行，優(yōu)選招商銀行、平安銀行，關(guān)注低估值的興業(yè)銀行、南京銀行、常熟銀行、工商銀行和中國銀行券商：供給側(cè)改革重塑行業(yè)格局