財新峰會ESG30人論壇紀要

1、嘉賓核心觀點：張春霖ESG 的國際標準和中國市場匹配度有落差2019 年，ESG 在政策跟監(jiān)管層面、資本層面受到了越來越多的重視和關(guān)注。但目前，ESG 的國際標準和中國市場的匹配度還有一定的落差，ESG 的數(shù)據(jù)庫建設(shè)還有很長的路要走，ESG 產(chǎn)品的創(chuàng)新和實踐也有很多問題值得討論，中國 ESG 的下一步究竟會向什么方向發(fā)展，究竟以什么速度發(fā)展，是值得關(guān)注和討論的問題。目前 ESG 投資正在得到社?；?、共同基金、捐贈基金等各類機構(gòu)投資者的廣泛認同，日益成為國際資本市場的主流投資理念。全球范圍內(nèi)以 ESG 為標準的基金規(guī)模在近年來得到了快速的擴張，在一些歐洲國家 ESG 甚至趨于成為主流投資策略。

2、有一些研究表明，在 2017 年、2018 年期間，全球范圍內(nèi)職業(yè)投資家管理的投資當(dāng)中大概有四分之一屬于 ESG 投資。世界銀行已經(jīng)發(fā)布了主權(quán) ESG 數(shù)據(jù)門戶網(wǎng)站向全球用戶提供反映各個經(jīng)濟體的 ESG 的數(shù)據(jù)，以便幫助投資者更好的把 ESG 的分析納入到投資決策當(dāng)中去。相較于 ESG 投資在歐美國家的相對比較成熟的發(fā)展，中國的 ESG 投資市場仍然在形成當(dāng)中，ESG 投資理念已經(jīng)達成一些基本的共識，監(jiān)管層、金融機構(gòu)，學(xué)術(shù)機構(gòu)都已經(jīng)針對 ESG 開展了一系列基礎(chǔ)性的工作，比如說完善制度建設(shè)，創(chuàng)新 ESG 產(chǎn)品和策略，研究相關(guān)的理論和實現(xiàn)途徑。在中國推進 ESG 投資需要落地兩方面的工作。一個是

3、怎么能夠把 ESG 的理念融入到現(xiàn)代公司治理的框架當(dāng)中：“隨著社會對 ESG 的期望值提高，公司追求 ESG 投資本身很快會逐漸地變成公司提高財務(wù)業(yè)績所必須采取的一種策略，一種行動，在這個意義上 ESG 投資和股東價值最大化是可以一致起來的?！钡诹硪恍﹫龊?ESG 投資和股東價值最大化有可能不一致。前不久 181 家美國大企業(yè) CEO 的組織Business Roundtable 修改根本信條：“公司的存在目的就是服務(wù)于股東，改成了公司要對所有的利益相關(guān)者有一個根本的承諾，就是類似于股東價值最大化的信條轉(zhuǎn)向了更傾向于利益相關(guān)者的原則?！倍@ 一改動被冠以“集體資本主義”的稱呼，而直接問題是約

4、束機制和激勵機制均會碰到問題，真正能夠為 利益相關(guān)者創(chuàng)造價值的企業(yè)還是賺錢的企業(yè)，如果企業(yè)的產(chǎn)出小于投入，是虧損的，就談不上怎么為所 有的利益相關(guān)者來提供價值了。此外，落地 ESG 需要將中國特色和全球共識結(jié)合在一起。以“一帶一路”為例，中國的投資在全球范圍內(nèi)迅速增長，在海外投資的中國金融機構(gòu)和公司需要把中國特有的做法和在海外比較通行的標準和 做法結(jié)合在一起，如果結(jié)合的不好往往會遇到很多困難。既然對外投資的原則是“工商、共建、共享”， 理念是“建設(shè)人類命運共同體”：“中國就不能總是鶴立雞群，老是跟別人不一樣，總得有一定程度的 一致性。當(dāng)然任何國家都是有特色的，這是有挑戰(zhàn)的領(lǐng)域，需要做很多艱苦細

5、致的，腳踏實地的工作。胡家夫?qū)⑦M一步推進基金業(yè) ESG 指標政策轉(zhuǎn)化2016 年以來，基金業(yè)協(xié)會聯(lián)合有關(guān)學(xué)術(shù)機構(gòu)、市場機構(gòu)以及相關(guān)的政府部門開展了一系列的理論研 究、行業(yè)培訓(xùn)和交流合作，推動基金業(yè) ESG 投資理論與實踐，明年還將進一步推進 ESG 指標的政策轉(zhuǎn)化， 嘗試發(fā)布 ESG 投資指數(shù)，為市場提供參考的基準。相對而言，ESG 投資更側(cè)重于經(jīng)濟實踐和投資實踐，與可持續(xù)發(fā)展密切相關(guān)。ESG 提供了一個完整的框架，整合了環(huán)境、社會、公司治理責(zé)任，傳遞了追求社會經(jīng)濟價值與社會價值相統(tǒng)一的發(fā)展觀，很 好的契合了現(xiàn)代社會高質(zhì)量發(fā)展的訴求。企業(yè)治理的國際實踐表明，從股東利益最大化目標轉(zhuǎn)向更為全面的利

6、益相關(guān)者目標已經(jīng)成為現(xiàn)在企 業(yè)發(fā)展的顯著的趨勢。落地到中國這樣一個正在建設(shè)現(xiàn)代化市場體系的市場，應(yīng)當(dāng)充分關(guān)注中國的實際， 例如中小投資者權(quán)益保護問題，董事會的獨立性問題，財務(wù)粉飾和財務(wù)造假的問題，從企業(yè)到投資機構(gòu)的短視等一系列問題。這些問題與環(huán)境社會問題一道成為制約我國經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量的關(guān)鍵因素。通過 ESG 投資改善資本運作機制，促進企業(yè)的發(fā)展，改善資本市場的功能與實體經(jīng)濟的質(zhì)量，是基金業(yè)協(xié)會推動 ESG 投資的初衷。2016 年以來，基金業(yè)協(xié)會主要做了三大努力。一是是開展中國上市公司 ESG 評價體系課題研究。今年開展的二期研究是以優(yōu)先推動上市公司信息披露質(zhì)量評價為主要目標，同步完善 ESG

7、評價指標體系，基金業(yè)協(xié)會還將發(fā)布上市公司信息披露質(zhì)量評價體系和上市公司 ESG 評價體系研究報告，為發(fā)展 ESG 投資奠定了基礎(chǔ)。二是開展 ESG 與綠色投資調(diào)研。 2017 年，基金業(yè)協(xié)會開展了第一期 ESG 問卷調(diào)查，今年上半年對ESG 問卷系統(tǒng)改進，開展了第二期 ESG 問卷調(diào)查，同時根據(jù)綠色投資指引的要求，開展了綠色投資自評的調(diào)查?！皟身椊Y(jié)果將于年底前發(fā)布?！贝送猓饦I(yè)協(xié)會積極開展 ESG 和綠色投資行業(yè)培訓(xùn)和交流，持續(xù)推廣 ESG 投資理念，引導(dǎo)行業(yè)開展責(zé)任投資探索和實踐。基金業(yè)協(xié)會希望借助系統(tǒng)的 ESG 研究投資實踐和政策改善，著力解決我國公司治理困境和經(jīng)濟金融高質(zhì)量發(fā)展中的部分

8、難題，同時也推動基金行業(yè)提升投研水平及核心競爭力。閻慶民全面提高上市公司質(zhì)量推動提高上市公司質(zhì)量，是資本市場全面深化改革的基礎(chǔ)性工作，更是證監(jiān)會系統(tǒng)的重大任務(wù)，目 前證監(jiān)會已經(jīng)制定并下發(fā)了推動提高上市公司質(zhì)量行動計劃，明確了具體任務(wù)和完成時限，大概花三到 五年的時間來完成。當(dāng)前的改革共識已經(jīng)充分形成。資本市場經(jīng)過二十多年的發(fā)展，在制度規(guī)則、監(jiān)管實踐等方面努力 探索，取得了長足進步，但也要清醒的看到，我們資本市場有“四個不”，即不成熟的投資者、不完備 的基礎(chǔ)制度、不完善的市場體系和不適應(yīng)的監(jiān)管制度。結(jié)構(gòu)性和體制性問題還沒有很好解決，還不能很 好適應(yīng)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的需要。今年以來，按照新發(fā)展理

9、念，證監(jiān)會組織專門力量，圍繞市場反映比較集中的關(guān)鍵性方向性問題進 行研究論證，形成了全面深化資本市場改革總體方案。當(dāng)前證監(jiān)會已經(jīng)提出了發(fā)揮科創(chuàng)板試驗田作用等 12 個方面的重點任務(wù)，這是今后市場資本市場全面深化改革的路線圖。在散戶投資者為主的市場背景下， 集體訴訟制度已經(jīng)討論了很多年，這次與全國人大法工委和最高人民法院已經(jīng)溝通，達成一定共識。對于提高上市公司質(zhì)量，證監(jiān)會強調(diào)四個結(jié)合：一是企業(yè)內(nèi)生發(fā)展與外部促進保障結(jié)合，突出上市 公司第一責(zé)任，豐富外部制度供給；二是優(yōu)化增量與調(diào)整存量結(jié)合，把好入口與出口關(guān)；三是解決突出 問題與構(gòu)建長效機制結(jié)合，立足當(dāng)下、著眼長遠；四是監(jiān)管本位與協(xié)調(diào)推進結(jié)合，抓好

10、精準監(jiān)管，強化 政策協(xié)同，推動形成強大合力。上市公司質(zhì)量提高首先在于上市公司本身主觀能動性的提高。上市公司擔(dān)負著自我規(guī)范、自我提高、 自我完善的直接責(zé)任、第一責(zé)任。同時，證監(jiān)會也提倡“共建、共治、共享”的原則，立法和司法機關(guān)、 宏觀管理部門、產(chǎn)業(yè)主管部門、地方政府等，在制度供給、財稅支持、執(zhí)法協(xié)作、風(fēng)險處置等方面發(fā)揮 著重要作用。投資者也非常關(guān)鍵，應(yīng)該積極參與上市公司治理和監(jiān)督，依法依規(guī)行使股東權(quán)利。上市公司質(zhì)量內(nèi)涵豐富，但在上市公司發(fā)展過程中，公司治理經(jīng)常被忽略，重視程度普遍不夠。市 場整體向好時，潛在問題容易被掩蓋，但形勢變化時，問題和風(fēng)險開始暴露，其根源都與上市公司治理 相關(guān)，如當(dāng)前上市

11、公司大股東高比例質(zhì)押、資產(chǎn)占用、違規(guī)擔(dān)保等，反映出上市公司治理獨立性不夠、 治理失效、內(nèi)控缺失等深層次問題和道德風(fēng)險。針對當(dāng)前上市公司治理方面存在的問題，下一步證監(jiān)會將在全體上市公司中組織開展公司治理 專項活動，通過自查自糾、現(xiàn)場檢查和整改提升等分階段工作，切實推動公司治理水平得到有效提升。徐林中國很多綠色發(fā)展政策最后只成了口號作為一個人口大國、生產(chǎn)大國和消費大國，中國在綠色發(fā)展上面臨的挑戰(zhàn)比其他任何國家都要大， 都更有緊迫性。中國這些年推出過許多綠色發(fā)展政策，但很多政策最后只成了一種口號，沒有實現(xiàn)設(shè)定 的目標，最主要的原因就是缺乏好的實施機制來推動政策落地實現(xiàn)。我們在過往實踐中發(fā)現(xiàn)，要真正調(diào)

12、 動更多機構(gòu)開展綠色投資，實際上需要建立一個更好的推動綠色投資的激勵機制和發(fā)展環(huán)境。一個能推 動綠色投資的激勵機制需要有六個方面的內(nèi)容：第一，要有合理的成本補償機制。很多綠色投資和企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展進行的投資確實是企業(yè)的一筆額外 財務(wù)成本，但這種財務(wù)成本和投資完全可以通過不同的方式得到補償?shù)模热缯闹苯友a貼。因為如 果一筆綠色投資可以大大改善生態(tài)，改善環(huán)境，降低排放，它實際上是減輕了政府在這方面的投入，政 府拿對此進行直接補貼是合理的補償行為。第二，要有外溢價值體現(xiàn)機制。綠色投資的標的如能改善一個局部空間的生態(tài)環(huán)境，會帶來很大的 外溢的價值。比如房地產(chǎn)價格提升了，當(dāng)?shù)卣湍艿玫礁叩耐恋爻鲎寖r

13、格。因此，這種外溢的價值 可以通過市場化的補償機制進行實現(xiàn)。第三，要有更好的產(chǎn)權(quán)激勵機制。更多企業(yè)去進行綠色投資，會有利于生態(tài)環(huán)境改善和減少溫室氣 體排放。但要鼓勵企業(yè)，特別是私企去進行這種投資，就需要對產(chǎn)權(quán)進行界定，以及在產(chǎn)權(quán)的激勵方面 有更好的制度安排。這樣才會吸引更多私企業(yè)來進行綠色投資。第四，要有更好的權(quán)益交易機制。比如現(xiàn)在的人造肉公司可以節(jié)省大量的耕地，用來進行自然生態(tài) 修復(fù)和提高森林覆蓋率，從而大幅減少溫室氣體的排放。像這種綠色效益實際上可以形成一種碳排放的 權(quán)益。這種權(quán)益，入通過一個更有效的市場來進行交易，就會激勵更多的企業(yè)去從事這種綠色投資。第五，要有非標準的綠色資產(chǎn)交易平臺。

14、隨著越來越多的機構(gòu)從事綠色投資，會形成各種規(guī)模不同 的綠色資產(chǎn)。但中國現(xiàn)在還缺乏一個全國性的非標準的綠色資產(chǎn)交易平臺，如果能夠構(gòu)建這樣一個交易 平臺，那么不同種類的非標準的綠色資產(chǎn)就可以形成一個更加高效的市場交易，為所有的綠色投資提供 一個通過市場進行退出、交易的機會，吸引更多資金來進行綠色投資。最后，要構(gòu)建綠色投資的標準和法治建設(shè)。中國現(xiàn)在缺少一個綠色投資的標準?，F(xiàn)在，很多機構(gòu)都 聲稱從事綠色投資，但它應(yīng)該只有符合綠色投資標準，才能去享受相應(yīng)的激勵機制，享受相應(yīng)的優(yōu)惠， 它的資產(chǎn)才能在綠色資產(chǎn)的交易平臺上進行交易。這樣一種標準和制度建設(shè)對推動中國綠色投資來說是 至關(guān)重要的。目前中美綠色基金在

15、進行綠色投資時主要堅持兩個標準。一是，資源利用效率的提高。二是，各種 污染物和溫室氣體排放是否減少?；谶@兩種標準，中美綠色基金現(xiàn)在專注于在生態(tài)、節(jié)能、清潔能源、 智能綠色制造、綠色消費服務(wù)、環(huán)境保護，包括污染的治理，以及綠色交通和物流這些領(lǐng)域的投資。艾哲明公司治理是 ESG 戰(zhàn)略基石企業(yè)的社會責(zé)任投資不僅僅是企業(yè)管理的問題，很多情況下公司在看 ESG，往往會忽略掉公司治理即 G 的重要性，反而更加強調(diào)環(huán)境和社會認為 E 和 S 很重要，認為 G 沒有那么重要，ESG 都是非常重要的，而 G 恰恰是整個 ESG 的基石，如果沒有這個基石，你就沒有很好的 ESG 的戰(zhàn)略。目前有很多也是投資者在和

16、公司進行溝通的時候，會先看 G 這個因素，然后 S，作為一家上市公司，千萬不要把 G 放在不重要的位置。ESG 的基礎(chǔ)設(shè)施中重要的內(nèi)容在于 ESG 的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)最重要的信息披露制度，而對于這項制度， 信息的質(zhì)量則至關(guān)重要，“最本質(zhì)的是數(shù)據(jù)的質(zhì)量”。進一步來說，ESG 的基礎(chǔ)設(shè)施包括很多方面，比如標準、公司披露的有效信息等等，對于第三方來說，當(dāng)他們看到 ESG 報告的時候，這些信息一定要正確。ESG 的報告中數(shù)據(jù)準確的至關(guān)重要，數(shù)據(jù)的準確性不論是在亞洲還是在全世界都會變得越來越重要， 必要時還要對這些準確的數(shù)據(jù)進行投保，“信息要準確，這是非常本質(zhì)的。”此外，溝通和討論的機制在 ESG 投資領(lǐng)域

17、也非常重要，通過公開信息可以了解一家公司的基本內(nèi)容， 但僅僅只讀一些公開信息，是很難了解一家公司的文化和業(yè)績的。因此，要在投資者和公司之間建立對話，這樣投資者才能真正了解這個公司在做什么，股東參與公 司的日常管理中，在企業(yè)做決策時，投票結(jié)果或許并不能和最初的設(shè)想一致，這時候就需要和其他股東 進行討論，解釋為什么要進行再次投票，通過更多的討論，來達到好的結(jié)果。張承惠國內(nèi)上市公司信息披露真實性面臨挑戰(zhàn)可得性的問題在于，證監(jiān)會對哪些指標需要披露做了一些工作，但在實踐中差異極大。而可用性則 是標準問題，目前仍然缺乏統(tǒng)一的標準，即使披露同樣的指標，標準也不通。此外，可靠性則體現(xiàn)在信 息的真實準確性和是否

18、被信任上。信息披露制度是 ESG 發(fā)展過程中最重要的基礎(chǔ)設(shè)施。由于信息披露制度仍存在不健全之處，企業(yè)在ESG 信息披露上存在諸多問題?，F(xiàn)在 3000 家 A 股上市公司在信息披露的實踐中差距巨大，是否披露尚沒有統(tǒng)一，披露內(nèi)容也五花八門，同時這些信息是否真實可信也是一大挑戰(zhàn)，這也給上市公司的 ESG 行為評價帶來困難。在國內(nèi)外評估方法的差異方面，中國對 ESG 的評價跟國際在理念和評價重點上沒有明顯差異，但在具體指標和權(quán)重上有差異。比如，發(fā)達國家基本把化石能源排除在 E（環(huán)境）之外，中國的指標會關(guān)注節(jié)能減排增效；此外，在 S（社會責(zé)任）上，發(fā)達國家更關(guān)注社區(qū)關(guān)系，而中國關(guān)注扶貧等政策落實和金融風(fēng)

19、險防范。羅楠目前全球推動 ESG 發(fā)展的關(guān)鍵因素在資產(chǎn)擁有者很多公司只把做不做 ESG 當(dāng)成一種標尺，僅僅是這樣 ESG 可以發(fā)揮的價值會被低估，更合理的看法是把 ESG 看作一種工具，來幫助管理風(fēng)險和識別長期回報。ESG 發(fā)展需要多方參與，比如監(jiān)管方來建立制度和標準，需要與之配套的產(chǎn)業(yè)政策和執(zhí)法體系來推動 ESG 政策有效落地。推動 ESG 投資的發(fā)展和落地，首先需要有需求方，即投資者有需求，才能進一步推動市場供給方的增加和發(fā)展，ESG 投資之所以能進入主流，是因為資產(chǎn)擁有者在推動 ESG 投資的過程中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。關(guān)于 ESG 中外市場的差異方面，國內(nèi)外投資者對 ESG 的認知和支

20、持程度沒有本質(zhì)區(qū)別，但在具體認知指標上存在差異。國內(nèi)的資金主要是資管公司，擔(dān)心采取 ESG 理念會影響資產(chǎn)回報并使投資標的受限， 在國際講 ESG 投資的時候，很多會講受托責(zé)任，投資者是受托的一部分，而不是額外的承擔(dān)社會責(zé)任。王德全推動 ESG 的投資理念要有投票機制做殺手锏ESG 基礎(chǔ)設(shè)施最應(yīng)該強調(diào)的恐怕是投票，治理是一個很復(fù)雜的問題，通常在談到治理會覺得有股東會、董事會和監(jiān)事會，ESG 其中 G 公司治理的英文是 corporate governance，在翻譯的時候有說公司治理結(jié)構(gòu)，但不能錯誤的以為，翻譯的意思加了一個“結(jié)構(gòu)”以后好像有機構(gòu)參與，事情就已經(jīng)完成了， 現(xiàn)實是，如果要讓這個“

21、結(jié)構(gòu)”發(fā)揮作用的話，需要做很多工作。根據(jù)公司法的相關(guān)規(guī)定，股東要對上市公司的管理有建議權(quán)和質(zhì)詢權(quán)，但是現(xiàn)實中很少有股東 去行使這個權(quán)利。最近幾年 ESG 越來越多的引入溝通機制，但是在中國的現(xiàn)實情況下，其實后面的訴訟也很重要，因為有的對話在董事會或者大股東那里，并不順暢，甚至壓根不予理睬。但把不同分散的股 東團結(jié)起來，作為一個統(tǒng)一戰(zhàn)線給管理層提意見，是有作用的，但有些股東會不在意這些，這就需要溝 通，甚至層層施壓。同時，提到 ESG 中的公司治理，實際有很多角度，比如從投資人的角度，從機構(gòu)股東的角度，從機構(gòu)的角度等等，盡管建立溝通對話機制，但是最后還是要有投票權(quán)在后面撐著，要有這個殺手锏，但不

22、 能簡單理解投票，而是通過投票達成共識和改變的一些想法。以在機構(gòu)股東的參與投票為例，目前投票機制在美國市場上非常機構(gòu)化同時也非常分散，但在最開 始，每一家機構(gòu)持有的股比也是很低，因此最開始也是沒有積極性，所面臨的問題和我們國內(nèi)目前面臨 的問題是一樣的，即缺少利益的驅(qū)動，同時還存在利益沖突的問題。美國一家上世紀八十年代成立的咨 詢公司，通過養(yǎng)老金所有人來推動機構(gòu)的投票機制，這些養(yǎng)老金后面的受益人都要求機構(gòu)去負責(zé)，去投 票，即餞行股東最基本的權(quán)利。到后來，美國的監(jiān)管機構(gòu)要求所有的機構(gòu)股東一定要去參加股東會，要 去投票，而且把投票的記錄公開，從而形成了一個文化，也就形成了一種基礎(chǔ)設(shè)施。施懿宸ESG

23、國際評價標準落地需本地化由于對于具體公司的評價上存在國內(nèi)外認知差異，有些在中國評級不錯的國企在國際上甚至沒有邁 過準入門檻。國有企業(yè)是中國特色，很多國企做得也不錯，但國企的國資背景和代理問題在國際評級機 構(gòu)看來問題很嚴重，類似問題存在于不少“公司治理”方面的具體標準。此外，在社會方面，中國的標 準中納入了“精準扶貧”等指標，在國際標準中無法找到對應(yīng)的評級指標。對于 ESG 的信息披露，標準和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是“雞生蛋”的問題，首先需要有標準，需要監(jiān)管者提出監(jiān)管要求，企業(yè)等相關(guān)參與者才能夠進行有效披露。舉例來說，港交所此前提出要求港股 ESG 強制披露，對于港股市場 ESG 披露質(zhì)量提高有切實幫助。

24、企業(yè)對 ESG 的投入度，往往是從風(fēng)險和收益的框架來考慮的。ESG 的披露甚至可以影響到國外發(fā)展成本和公司市值管理，因而大企業(yè)和小公司傾向于披露不同程度的信息。為了應(yīng)對不同規(guī)模公司間的這 種差異，他認為應(yīng)當(dāng)建立相應(yīng)的 ESG 產(chǎn)品和指數(shù)標準，建立不同的披露標準，讓企業(yè)愿意做更多信息披露。此外，第三方評級機構(gòu)和指數(shù)公司也需要提供一些模型來把 ESG 量化。通過建立模型進行標量化， 讓市場可以進行投資回報的評估，“這樣參與者便不會認為 ESG 遙不可及”。足達英一郎日本如何在做 ESG 的投資日本近年的 ESG 投資增長迅速，從 2016 年資產(chǎn)管理體量中的 3%提升至 18%，增速超過四倍，達到

25、超 2 萬億美元的水平，目前日本已經(jīng)成為全球 ESG 投資的第三大中心，次于美國和歐洲之后。日本還會繼續(xù)提升 ESG 投資的體量。日本需要進一步吸引外國投資，特別是來自歐洲、新加坡、馬來西亞、中國、南非等國家，實際上這些國家都在推動 ESG 的投資，以更多得吸引外資。談及日本 ESG 投資的發(fā)展，主要有三點經(jīng)驗。首先即完善這一領(lǐng)域的信息披露制度。國際上已有多家交易所、證券監(jiān)管機構(gòu)要求上市公司披露 ESG 相關(guān)信息，也有交易所明確了專門的信息披露指引。相比之下，中國的 ESG 信披還缺乏規(guī)范性引導(dǎo)。其次，需要把所有的利益相關(guān)方納入 ESG 的投資之中，例如消費者在其中扮演著重要角色，他們能推動企

26、業(yè)承擔(dān)責(zé)任。而媒體等社會機構(gòu)和組織也在其中起到促進作用。早在 2015 年，日本政府養(yǎng)老投資基金（GPIF）就推廣了責(zé)任投資的意識。2016 年，足達英一郎所在的養(yǎng)老基金聯(lián)盟也進一步推動 ESG 的概念發(fā)展。另一方必需的力量是政府和商業(yè)領(lǐng)袖。日本在 ESG 上的快速發(fā)展離不開安倍晉三政府的推動：安倍晉三上臺后促進了私營領(lǐng)域的投資，之后多個政府部門從去年開始就推出多個 ESG 相關(guān)領(lǐng)域的融資項目。Jenn-Hui TanESG 符合全球絕大多數(shù)基金管理方利益ESG 絕對是全球的潮流和趨勢，它符合絕大多數(shù)，包括中國、歐美的基金管理方的利益。目前，ESG 在國際上已逐步形成較為完善的信息披露和評估體

27、系，但在中國 ESG 發(fā)展依舊面臨上市公司相關(guān)信息披露不足等問題。在 ESG 投資方面，對中國速度有著十足的信心。他表示，“通常大家認為需要一年、兩年或五年的時間完成的事情，整體來說中國其實花一半的時間就夠了，對 ESG 來說也是如此?！彼硎?，目前中國在 ESG 發(fā)展上的速度非常迅猛，正不斷追趕世界水準。ESG 可以讓資產(chǎn)管理公司成為更好的投資者，作為投資者，不僅僅要確保在一些成熟公司做 ESG 投資，更要發(fā)現(xiàn)有潛力成為好的 ESG 投資標的的公司。關(guān)于 ESG 投資的目標和愿景， 在私人資本市場上，ESG 被認為是如何幫扶經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展、如何優(yōu)化大的私營企業(yè)和民營企業(yè)的行為，使其能夠迎接一

28、個更好的社會或是達到可持續(xù)發(fā)展的目標。很重要 的是我們要考慮到這些資產(chǎn)管理方、股東，大企業(yè)的股東以及這些公司的所有者，他們的責(zé)任是什么？ 他們的義務(wù)是什么？要鼓勵這些業(yè)務(wù)并采納和實踐，這將使投資者、其他利益相關(guān)方和整個社會受益。在更宏觀的層面上，他對 ESG 的發(fā)展前景也持樂觀態(tài)度。如果你想要用投資來推動平等、降低貧困、提高健康和教育水平，實際上 ESG 是能夠幫助我們實現(xiàn)這些目標的。從金融投資回報方面而言，未來所有的基金都可能成為 ESG 投資的基金。章嘉玉ESG 投資市場教育程度還不夠臺灣從上世紀 90 年代起就開始“擁抱”ESG，臺灣在 GJSI 道瓊斯世界永續(xù)指數(shù)中的市值不到 4%，

29、但臺灣有 23 家公司是 DJSI 成分股，其市值占比超過 7%。ESG 的全球大發(fā)展是近些年的事情。原因是產(chǎn)業(yè)變化，如環(huán)境惡化后帶來的威脅讓很多基礎(chǔ)經(jīng)濟必須轉(zhuǎn)型，從而產(chǎn)生在環(huán)境保護和社會領(lǐng)域重要的投資標的。另一個發(fā)展動因為對 ESG 的理解加深。過去業(yè)界對于 ESG 的理解在于能夠避免風(fēng)險，但可能會增加企業(yè)成本，同時難有回報，更像是“盡社會責(zé)任”。但長期的學(xué)術(shù)研究和資產(chǎn)管理機構(gòu)的觀點顯示，ESG 確實能夠給投資者帶來長遠的回報。目前行業(yè)內(nèi)已經(jīng)有產(chǎn)品落地，就臺灣而言，ESG 的熱度也在增加。多家臺灣銀行都推出 ESG 產(chǎn)品， 同時在高端財富管理項目中，ESG 相關(guān)服務(wù)和產(chǎn)品的投資比例也在逐漸提

30、升。但從投資者角度看，ESG 投資的市場教育還不夠。目前 MSCI、富時等指數(shù)進入中國市場，國外投資者對中國企業(yè)的 ESG 信息披露要求越來越高，很多中概股被納入 MSCI，卻忽略了指數(shù)里特別對 ESG 的評估。這是展現(xiàn)中概股質(zhì)量非常重要的角度。章嘉玉對中國 ESG 的發(fā)展持樂觀態(tài)度，在未來五至十年， ESG 投資可能是資產(chǎn)管理業(yè)和財富管理業(yè)發(fā)展的重頭項目。蘇薪茗養(yǎng)老金投資需求帶動 ESG 發(fā)展養(yǎng)老金投資期限長且收益穩(wěn)定，是一種追求目標風(fēng)險下的收益最大化的投資。因此，從風(fēng)險收益需 求和投資偏好來看，養(yǎng)老金投資和 ESG 的投資策略比較吻合。從全球來看，ESG 投資已成為很多國家衡量上市公司的質(zhì)

31、量和投資價值的重要非財務(wù)指標。與北歐和加拿大等地相比，亞洲國家的 ESG 投資發(fā)展速度則相對落后。但養(yǎng)老金市場的 ESG 投資在中國還有較大的發(fā)展空間。中國的養(yǎng)老金目前占比只有 10%，發(fā)達國家的養(yǎng)老金占比占 GDP 的比重可以達到 67%。所以中國未來養(yǎng)老金發(fā)展的空間還巨大。此外， ESG 的投資產(chǎn)品自身有較高的回報率，且 ESG 的實踐也有助于提高上市公司的業(yè)績。摩根史丹利的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，在 2008 年到 2014 年的 10228 個開放式公募基金當(dāng)中，ESG 投資的基金的回報率要略高于傳統(tǒng)基金。這一特性在新興市場更加顯著，因為 ESG 投資的基金一般都偏好高股息、低估值的較大型公司。

32、而牛津大學(xué)的相關(guān)研究顯示，在關(guān)于可持續(xù)投資的 200 份的研究報告中，90%表明可持續(xù)標準降低了公司的資本成本，88%表明堅持 ESG 實踐可以提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。王德英 踐行 ESG 投資理念、奠定長期投資、價值投資、責(zé)任投資基礎(chǔ)投資機構(gòu)的決策授權(quán)來自受托責(zé)任，平衡 ESG 目標與短期投資收益之間的關(guān)系是每個機構(gòu)都應(yīng)該考慮的重點。從投資的角度，總體上要堅持義利并舉的原則。ESG 目標和投資收益之間不是互相矛盾的關(guān)系，而是一致的。我們應(yīng)該考慮如何加大正效應(yīng)的問題。這種一致性本質(zhì)是由企業(yè)的 ESG 與其經(jīng)營效益的一致性所確定的。對于企業(yè)來說，如果 ESG 方面存在問題，比如財務(wù)問題、治理不完善、

33、各種違規(guī)事件等，最終會導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險；公司的治理完善，更利于公司經(jīng)營業(yè)績的提升；在環(huán)境和綠色發(fā)展方面做 得好的公司，與國家鼓勵可持續(xù)發(fā)展的政策相一致，往往會得到更多的政策支持和發(fā)展機會。我們看一個企業(yè)，可以從價值觀、方法論和效益三個層次來做刻畫。最上面是價值觀和公司戰(zhàn)略； 第二個層次是企業(yè)的管理、方式方法；第三個層次是企業(yè)的運營結(jié)果。如果從這三個層次對企業(yè)進行評 估打分，我們會發(fā)現(xiàn)三個層次得分較為均衡的公司，在經(jīng)營上也更加穩(wěn)健可持續(xù)，而這三個方面得分都 較好的上市公司，在二級市場上往往有更好的表現(xiàn)。投資上有兩個方面可體現(xiàn) ESG 投資：一是對于 ESG 方面有明顯缺陷的上市公司，進入禁限投池；二

34、是對于 ESG 方面做得好的公司，在投資中給予更高的評估。在 ESG 投資中，有三個方面非常重要：第一是 ESG 評估指標體系的設(shè)計，應(yīng)提高指標的有效性，如果 ESG 指標與經(jīng)濟指標的相關(guān)性較低，ESG 與經(jīng)濟指標的互補性就高。大部分人投資都是根據(jù)經(jīng)濟或財務(wù)指標，在某些市場階段，指標擁擠會造成財務(wù)指標不工作，這時如果 ESG 指標有互補性，就能提高組合的收益或起到平滑風(fēng)險的作用。第二點值得考慮的是 ESG 的評估數(shù)據(jù)，除了上市公司信息披露的數(shù)據(jù)， 是否還有一些其它數(shù)據(jù)源對企業(yè)的 ESG 情況進行更準確的刻畫。第三是 ESG 評估機制和團隊。眾所周知， 目前 ESG 評估還做不到完全量化或客觀化，很大程度上需要依靠人員來評估。因此，如何提高評估團隊ESG 方面的專業(yè)性，避免單個人的知識空白，成為值得重點考慮的問題。如果在這三方面都能得到較好的保障，那么 ESG 對投資收益就會顯現(xiàn)較大的貢獻。明年國內(nèi)資本市場的 ESG 投資領(lǐng)域三點預(yù)測：首先，產(chǎn)品形式會越來越豐富，而且包括從被動的指數(shù)產(chǎn)品到主動的產(chǎn)品，2019 年應(yīng)該也已經(jīng)有公司發(fā)行一些主動產(chǎn)品，預(yù)計