如何看現(xiàn)階段美股波動(dòng)的上升

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250005 一、美股現(xiàn)階段的估值偏高和避險(xiǎn)情緒上升 4 HYPERLINK l _TOC_250004 現(xiàn)階段的美股估值偏高，盈利能力有所下滑 4 HYPERLINK l _TOC_250003 2020 年 9 月美股的回調(diào) 8 HYPERLINK l _TOC_250002 現(xiàn)階段美股的交易過(guò)熱和避險(xiǎn)情緒上升 10 HYPERLINK l _TOC_250001 二、美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和疫情對(duì)美股的影響 13美國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)基本面給美股帶來(lái)一定挑戰(zhàn) 13 HYPERLINK l _TOC_250000 現(xiàn)階段疫情對(duì)美股市場(chǎng)構(gòu)成壓力 16圖表目錄圖 1

2、：標(biāo)普 500、道瓊斯工業(yè)和納斯達(dá)克指數(shù)走勢(shì) 4圖 2：美股三大指數(shù) PE 5圖 3：美股三大指數(shù) EPS（最近加權(quán)每股收益）（美元） 5圖 4：美股三大指數(shù)的 ROE(%) 6圖 5：標(biāo)普 500 信息技術(shù)指數(shù)和標(biāo)普 500 非必需消費(fèi)指數(shù)走勢(shì) 6圖 6：標(biāo)普 500 非必需消費(fèi)指數(shù)的 PE、PB 和 EPS 7圖 7：標(biāo)普 500 非必需消費(fèi)指數(shù)的 ROA 和 ROE(%) 7圖 8：標(biāo)普 500 信息技術(shù)指數(shù)的 PE、PB 和 EPS 8圖 9：標(biāo)普 500 信息技術(shù)指數(shù)的 ROA 和 ROE（%） 8圖 10： 2020 年 9 月全球多個(gè)股票市場(chǎng)表現(xiàn)（%） 9圖 11： 2020 年

3、 9 月美股不同行業(yè)的表現(xiàn)（%） 9圖 12： 2020 年 3 月-8 月反彈較大的明星科技股在 2020 年 9 月出現(xiàn)明顯回調(diào)（%） 10圖 13： 納斯達(dá)克指數(shù)走勢(shì)和成交量 10圖 14： 貝萊德全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù) 11圖 15： 全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和股市的關(guān)系 11圖 16： 標(biāo)普 500 恐慌指數(shù)（VIX） 12圖 17： 主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)十年期國(guó)債收益率（%） 12圖 18： 倫敦金走勢(shì)（美元/盎司） 13圖 19： 美國(guó) GDP 環(huán)比折年率（ ） 14圖 20： 美國(guó) CPI 當(dāng)月同比增速（ ） 14圖 21： 美國(guó)核心 CPI 當(dāng)月同比增速（ ） 14圖 22： 美國(guó) ISM 制

4、造業(yè) PMI 15圖 23： 美國(guó) ISM 非制造業(yè) PMI 15圖 24： 美國(guó) MARKIT 制造業(yè) PMI 15圖 25： 美國(guó) MARKIT 服務(wù)業(yè) PMI 15圖 26： 美國(guó)失業(yè)率（ ） 16圖 27： 美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（千人） 16圖 28： 美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù) 16圖 29： 美國(guó)新冠疫情每日新增病例 17圖 30： 美國(guó)感染新冠疫情總?cè)藬?shù) 17圖 31： 加利福尼亞州感染新冠疫情每日新增人數(shù) 18圖 32： 佛羅里達(dá)州感染新冠疫情每日新增人數(shù) 18圖 33： 德克薩斯州感染新冠疫情每日新增人數(shù) 18圖 34： 伊利諾伊州感染新冠疫情每日新增人數(shù) 18圖 35： 阿拉斯加州

5、感染新冠疫情每日新增人數(shù) 19圖 36： 科羅拉多州感染新冠疫情每日新增人數(shù) 19一、美股現(xiàn)階段的估值偏高和避險(xiǎn)情緒上升1.1 現(xiàn)階段的美股估值偏高，盈利能力有所下滑美股在今年 2 月至 3 月出現(xiàn)短時(shí)大幅回撤之后，由于美聯(lián)儲(chǔ)釋放了大量流動(dòng)性，美股三大指數(shù)均走出迅速回升的行情。在今年 4 月以來(lái)的漲幅抹平前期的下跌之后，美股三大指數(shù)還出現(xiàn)了上漲。2020 年初至 2020 年 10 月 12 日，標(biāo)普 500 指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)分別上漲了 9.39%、1.05%和 32.36%。近期美股的波動(dòng)有所上升，在剛剛過(guò)去的 9 月美股市場(chǎng)出現(xiàn)了較為明顯的回調(diào)。今年二季度以來(lái)美股的短時(shí)大

6、幅上漲很大程度上建立在美聯(lián)儲(chǔ)釋放了大量流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，考慮到現(xiàn)階段美國(guó)整體貨幣政策的想象空間較為有限，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間貨幣政策對(duì)市場(chǎng)的整體支撐力度將存在一定的不確定性和挑戰(zhàn)。值得注意的是，現(xiàn)階段的美股估值偏高，盈利能力下降，預(yù)計(jì)美股的高波動(dòng)期還未結(jié)束。圖 1： 標(biāo)普 500、道瓊斯工業(yè)和納斯達(dá)克指數(shù)走勢(shì)資料來(lái)源：Bloomberg，川財(cái)證券研究所現(xiàn)階段美股三大指數(shù)的估值處于歷史偏高位置。截至 2020 年 10 月 12 日，標(biāo)普 500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)的 PE 分別為 27.53、24.78 和 69.97，處于近 20 年除了互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時(shí)期以外的歷史最高區(qū)間。圖 2： 美

7、股三大指數(shù) PE資料來(lái)源：Bloomberg，川財(cái)證券研究所現(xiàn)階段美股盈利能力處于下行階段。標(biāo)普 500 指數(shù) EPS（最近加權(quán)每股收益）自 2020 年 1 月達(dá)到 152.61 美元之后就開(kāi)始回落，2020 年 10 月 12 日標(biāo)普500 的 EPS（最近加權(quán)每股收益）回落至 128.37 美元。納斯達(dá)克指數(shù)的 EPS（最近加權(quán)每股收益）在 2018 年 3 月達(dá)到 319.01 美元以后開(kāi)始回落，2020年 10 月 12 日納斯達(dá)克指數(shù)的 EPS（最近加權(quán)每股收益）回落至 169.73 美元。道瓊斯工業(yè)指數(shù)的 EPS（最近加權(quán)每股收益）在 2018 年 12 月達(dá)到 1543.67美

8、元的高位之后開(kāi)始回落，2020 年 10 月 12 日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的 EPS（最近加權(quán)每股收益）回落至 1163.55 美元。圖 3： 美股三大指數(shù) EPS（最近加權(quán)每股收益）（美元）資料來(lái)源：Bloomberg，川財(cái)證券研究所標(biāo)普 500 的 ROE 自 2019 年 1 月達(dá)到 16.23%的高位之后開(kāi)始回落，2020 年10 月 12 日，標(biāo)普 500 的 ROE 已經(jīng)回落至 11.54%。納斯達(dá)克指數(shù)的 ROE 在2019 年 1 月達(dá)到 15.92%的歷史高位之后開(kāi)始回落，2020 年 10 月 12 日，納斯達(dá)克指數(shù)的 ROE 回落至 10.55%。道瓊斯工業(yè)指數(shù)的 ROE 在

9、 2019 年 3 月達(dá)到 23.08%的高位，在 2019 年下半年之后明顯下滑。2020 年 10 月 12 日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的 ROE 回落至 16.87%。圖 4： 美股三大指數(shù)的 ROE(%)資料來(lái)源：Bloomberg，川財(cái)證券研究所帶動(dòng)之前一波美股牛市的非必需消費(fèi)行業(yè)和信息技術(shù)行業(yè)的估值在現(xiàn)階段也處于歷史偏高位置。今年 10 月 12 日，標(biāo)普 500 非必需消費(fèi)的 PE 為 54.25，處于近十年的歷史高位區(qū)間，PB 為 11.79，處于近 30 年的歷史高位；標(biāo)普 500非必需消費(fèi)指數(shù)的 EPS（最近加權(quán)每股收益）在 2019 年 11 月達(dá)到 39.49 美元以后開(kāi)始回落

10、，到 2020 年 10 月 12 日，標(biāo)普 500 必需消費(fèi)指數(shù)的 EPS（最近加權(quán)每股收益）回落至 23.73 美元。標(biāo)普 500 非必需消費(fèi)的 ROE 在 2020年 2 月達(dá)到 31.01%的歷史高位之后開(kāi)始回落。2020 年 10 月 12 日，標(biāo)普 500非必需消費(fèi)的 ROE 回落至 20.56%。圖 5： 標(biāo)普 500 信息技術(shù)指數(shù)和標(biāo)普 500 非必需消費(fèi)指數(shù)走勢(shì)資料來(lái)源：Bloomberg，川財(cái)證券研究所圖 6： 標(biāo)普 500 非必需消費(fèi)指數(shù)的 PE、PB 和 EPS資料來(lái)源：Bloomberg，川財(cái)證券研究所圖 7： 標(biāo)普 500 非必需消費(fèi)指數(shù)的 ROA 和 ROE(%)

11、資料來(lái)源：Bloomberg，川財(cái)證券研究所2020 年 10 月 12 日，標(biāo)普 500 信息技術(shù)指數(shù) PE 為 34.51，處于近 16 年的歷史高位；標(biāo)普 500 信息技術(shù)指數(shù)的 PB 為 10.16，處于近 20 年的歷史高位；標(biāo)普 500 信息技術(shù)指數(shù)的 EPS（最近加權(quán)每股收益）在 2018 年 12 月達(dá)到63.66 美元的高位之后開(kāi)始回落；到了 2020 年 10 月 12 日，標(biāo)普 500 信息技術(shù)指數(shù)的 EPS（最近加權(quán)每股收益）回落至 62.93 美元。標(biāo)普 500 信息技術(shù)指數(shù)的 ROE 在 2019 年 1 月達(dá)到 34.36%的歷史高位之后開(kāi)始下滑。2020 年 1

12、0 月 12 日，標(biāo)普 500 信息技術(shù)指數(shù)的 ROE 已經(jīng)回落至 28.81%。資料來(lái)源：Bloomberg，川財(cái)證券研究所圖 9： 標(biāo)普 500 信息技術(shù)指數(shù)的 ROA 和 ROE（%）資料來(lái)源：Bloomberg，川財(cái)證券研究所2020 年 9 月美股的回調(diào)現(xiàn)階段美股的波動(dòng)較今年二季度明顯加大。2020 年 9 月，全球大部分市場(chǎng)均出現(xiàn)了回調(diào)，美股的回調(diào)力度在全球主要市場(chǎng)中回調(diào)幅度仍屬于較大的。 2020 年 9 月，納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普 500 指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別下跌了5.16%、3.92%和 2.28%。圖 10： 2020 年 9 月全球多個(gè)股票市場(chǎng)表現(xiàn)（%）資料來(lái)源：Wind

13、，川財(cái)證券研究所2020 年 9 月，美股中能源、通信設(shè)備和信息技術(shù)行業(yè)回撤幅度較大。標(biāo)普 500能源、標(biāo)普 500 通信設(shè)備、標(biāo)普 500 信息技術(shù)分別下跌 14.64%、6.48%和 5.42%。圖 11： 2020 年 9 月美股不同行業(yè)的表現(xiàn)（%）資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所2020 年 3 月-8 月反彈較大的明星科技巨頭在 2020 年 9 月出現(xiàn)明顯回調(diào)。蘋(píng)果公司、亞馬遜、微軟公司、谷歌(ALPHABET)-C、谷歌(ALPHABET)-A、 FACEBOOK、特斯拉、奈飛公司和超威半導(dǎo)體分別回撤了 10.25%、8.76%、 6.74%、10.07%、10.06%、10.

14、68%、13.91%、5.58%和 9.72%。圖 12： 2020 年 3 月-8 月反彈較大的明星科技股在 2020 年 9 月出現(xiàn)明顯回調(diào)（%）資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所現(xiàn)階段美股的交易過(guò)熱和避險(xiǎn)情緒上升現(xiàn)階段美股市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的交易過(guò)熱和市場(chǎng)擁擠的情況，與此同時(shí)，避險(xiǎn)情 緒出現(xiàn)了明顯上升。納斯達(dá)克指數(shù)在 2020 年二季度單季上漲幅度達(dá)到 30.63%，漲幅僅次于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前 1999 年四季度的 48.18%。納斯達(dá)克指數(shù)在今 年一季度成交量達(dá)到 513.76 億股，在此之前的近十年納斯達(dá)克指數(shù)的單季成交量沒(méi)有超過(guò) 500 億股。納斯達(dá)克指數(shù)在 2020 年二季度單季成交

15、量達(dá)到2477.34 億股，為史上單季最大成交量。此前納斯達(dá)克指數(shù)最大的單季成交量發(fā)生在 2001 年一季度，為 1185.33 億股。2020 年三季度納斯達(dá)克指數(shù)成交量依然處于高位，成交量達(dá)到 2327.73 億股。圖 13： 納斯達(dá)克指數(shù)走勢(shì)和成交量資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所現(xiàn)階段貝萊德全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)為 1.41，仍處于近 7 年的高位階段?，F(xiàn)階段全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)因素將一定程度上影響美股的走勢(shì)，疊加美國(guó)大選帶來(lái)的政治不確定性的上升，預(yù)計(jì)地緣政治問(wèn)題還將在未來(lái)一段時(shí)間引發(fā)美股的波動(dòng)。圖 14： 貝萊德全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)資料來(lái)源：Blackrock，川財(cái)證券研究所注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間

16、截至 2020 年 10 月 8 日。圖 15： 全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和股市的關(guān)系資料來(lái)源：Blackrock，川財(cái)證券研究所注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至 2020 年 5 月。自 2018 年以來(lái)，標(biāo)普 500 恐慌指數(shù)（VIX）多次高于 20。2020 年 3 月曾一度高達(dá) 85.47，為 2008 年 10 月以來(lái)的最高值。2020 年 3 月以后，雖然標(biāo)普 500 恐慌指數(shù)（VIX）出現(xiàn)明顯回落，但是絕大多數(shù)時(shí)間仍處于高于 25的區(qū)間。截至 2020 年 10 月 12 日，標(biāo)普 500 恐慌指數(shù)（VIX）為 25.7，美股市場(chǎng)整體的波動(dòng)率仍然處于較高的區(qū)間。圖 16： 標(biāo)普 500 恐慌指數(shù)（VIX

17、）資料來(lái)源：wind，川財(cái)證券研究所注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至 2020 年 10 月 12 日?，F(xiàn)階段發(fā)達(dá)市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒明顯上升。今年以來(lái)，發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)債熱度明顯上升，多個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)債收益率創(chuàng)歷史新低。2020 年 10 月 12 日，美國(guó) 10 年期國(guó)債收益率、澳大利亞 10 年期國(guó)債收益率、英國(guó) 10 年期國(guó)債收益率、法國(guó) 10年期國(guó)債收益率、德國(guó) 10 年期國(guó)債收益率和意大利 10 年期國(guó)債收益率均處于歷史低位區(qū)間，分別為 0.764%、0.845% 、0.3446%、-0.284%、-0.56%和 0.674%。圖 17： 主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)十年期國(guó)債收益率（%）資料來(lái)源：wind，川財(cái)證券研究所注：

18、統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至 2020 年 10 月 12 日。今年金價(jià)的上漲除了受美聯(lián)儲(chǔ)降息等釋放流動(dòng)性因素的影響以外，也反映了市場(chǎng)較高的避險(xiǎn)情緒。今年年初至 10 月 12 日，倫敦金上漲了將近 50%。圖 18： 倫敦金走勢(shì)（美元/盎司）資料來(lái)源：wind，川財(cái)證券研究所注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至 2020 年 10 月 12 日。二、美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和疫情對(duì)美股的影響美國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)美股構(gòu)成一定挑戰(zhàn)現(xiàn)階段美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)難以對(duì)美股市場(chǎng)形成強(qiáng)勁支撐。美國(guó)經(jīng)濟(jì)自今年 4 月觸底以來(lái)，雖然現(xiàn)階段有一定恢復(fù)，但經(jīng)濟(jì)情況離疫情之前的水平仍有明顯差距，鑒于美國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)基本面情況，預(yù)計(jì)美股要完全企穩(wěn)還存在一定的阻力。美國(guó)商

19、務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，2020 年第二季度美國(guó) GDP 環(huán)比增速為-31.7，是美國(guó)大蕭條以來(lái)最大的單季跌幅。IMF 在 2020 年 10 月 14 日做出的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示， 2020 年美國(guó) GDP 增速為-4.27，跟 2019 年 GDP 增速 2.2相比，出現(xiàn)明顯的下降。受經(jīng)濟(jì)基本面影響，預(yù)計(jì)美股的高波動(dòng)區(qū)間尚未結(jié)束。圖 19： 美國(guó) GDP 環(huán)比折年率（ ）資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所注：虛線部分為 IMF 在 2020 年 10 月 14 日的預(yù)測(cè)值。受新冠疫情影響，自今年 2 月以來(lái)美國(guó) CPI 增速下降較為明顯。今年 9 月，美國(guó) CPI 當(dāng)月同比增速僅為 1.4；美國(guó)核心 C

20、PI 當(dāng)月同比增速為 1.7。從現(xiàn)在美國(guó)通貨膨脹的恢復(fù)程度來(lái)看，當(dāng)前通貨膨脹增速離 2還有一定距離，現(xiàn)階段美國(guó)通貨膨脹的復(fù)蘇情況還沒(méi)有回到疫情前的水平。圖 20： 美國(guó) CPI 當(dāng)月同比增速（ ）圖 21： 美國(guó)核心 CPI 當(dāng)月同比增速（ ）資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所美國(guó)現(xiàn)階段制造業(yè)和服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)較之前疫情導(dǎo)致的封閉期出現(xiàn)了一定的回升。美國(guó)今年 9 月 Markit 制造業(yè) PMI 為 53.2， Markit 服務(wù)業(yè) PMI 為 54.6。美國(guó)今年 9 月的 ISM 制造業(yè) PMI 為 55.4，9 月 ISM 非制造業(yè) PMI 為 57.8?，F(xiàn)階段

21、美國(guó)制造業(yè) PMI 和服務(wù)業(yè) PMI 的回升是建立在強(qiáng)制重啟經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上，后續(xù)的恢復(fù)仍存在一定的不確定性。圖 22： 美國(guó) ISM 制造業(yè) PMI圖 23： 美國(guó) ISM 非制造業(yè) PMI資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所圖 24： 美國(guó) Markit 制造業(yè) PMI圖 25： 美國(guó) Markit 服務(wù)業(yè) PMI資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所雖然現(xiàn)階段美國(guó)就業(yè)有所恢復(fù)，但是仍然處于較為疲軟的階段。今年 3-4 月，美國(guó)就業(yè)受疫情沖擊嚴(yán)重。由于經(jīng)濟(jì)的重啟和逐步復(fù)工，今年 9 月美國(guó)的失業(yè)率降至 7.9，好于前值 8.4和預(yù)期

22、 8.2，為連續(xù)五個(gè)月錄得下滑。另一方面，今年 9 月美國(guó)的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加 66.1 萬(wàn)，低于預(yù)期 80 萬(wàn)人，為今年 5 月以來(lái)的最小增長(zhǎng)。在今年 3 月和 4 月，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少了超過(guò) 2000 萬(wàn)人，然而到了 9 月底，只恢復(fù)了大約一半的工作崗位。由于疫情使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟受到一定阻礙，且仍有一部分行業(yè)處于停擺狀態(tài)，預(yù)計(jì)今年年底之前美國(guó)就業(yè)要較快恢復(fù)到疫情前的強(qiáng)勁水平仍存在一定困難。圖 26： 美國(guó)失業(yè)率（ ）圖 27： 美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（千人）資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所資料來(lái)源：Wind，川財(cái)證券研究所根據(jù)美國(guó)密歇根大學(xué)最新公布的數(shù)據(jù)，美國(guó) 9 月消費(fèi)者信心指數(shù)為 80.

23、4，10月為 81.2，自今年 4 月 71.8 的觸底水平已經(jīng)有了明顯上升。但和疫情爆發(fā)前的過(guò)去一年長(zhǎng)期高于 95 的水平相比，仍有著較大的差距。從通脹水平、就業(yè)和消費(fèi)這些指標(biāo)來(lái)看，現(xiàn)階段美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)，預(yù)計(jì)美股的高波動(dòng)時(shí)期還未結(jié)束。圖 28： 美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)資料來(lái)源：wind，川財(cái)證券研究所現(xiàn)階段疫情對(duì)美股市場(chǎng)構(gòu)成壓力今年 10 月以來(lái)，美國(guó)新冠疫情形勢(shì)出現(xiàn)了明顯反彈。目前美國(guó)新冠疫情感染總?cè)藬?shù)已經(jīng)超過(guò) 800 萬(wàn)，位居世界第一。其中累計(jì)死亡病例超過(guò) 22 萬(wàn)，位居世界第一。今年 10 月 13 日，美國(guó)新冠疫情達(dá)到 58674 例，連續(xù)十日新增感染病例超過(guò)40000 例。當(dāng)前美國(guó)疫情感染基數(shù)較大，疫情仍然較為嚴(yán)峻。疫情形勢(shì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有著一定的壓力，預(yù)計(jì)美股容易保持著較高的波動(dòng)。圖 29： 美國(guó)新冠疫情每