本科中級財務管理5.籌資管理教學課件

1、YCF正版可修改PPT(本科）中級財務管理5.籌資管理教學課件第五章籌資管理第五章 籌資管理教學目的：通過本章學習，了解企業(yè)籌資的動機與分類；掌握籌資渠道和籌資方式，資金需求量的定量分析法；理解吸收直接投資、發(fā)行股票和利用留存收益等股權籌資方式，了解混合籌資的相關概念。掌握資金成本與資本結構決策。12教學重點：本章的重點是資金需要量的預測，個別資金成本和綜合資金成本的計算，杠桿原理和最佳資本結構決策的基本方法。3教學難點：資金需要量的計算，資本成本與資本結構決策。01 籌資管理概述02 資金需要量預測03 股權籌資04 債務籌資目錄05 混合籌資06 資本成本與資本結構籌資管理概述第一節(jié)1.企

2、業(yè)籌資的動機（1）設立性籌資動機。企業(yè)設立時為取得資本金而產(chǎn)生的籌資動機。（2）擴張性籌資動機。企業(yè)為擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)?；蛟黾訉ν馔顿Y而產(chǎn)生的追加籌資的動機。（3）償債性籌資動機。企業(yè)為了償還現(xiàn)有債務的需要而產(chǎn)生的籌資動機。（4）滿足資金結構調(diào)整的需要。企業(yè)為降低籌資風險、減少資金成本而對資本與負債間的比例關系進行的調(diào)整。（5）混合性籌資動機。企業(yè)同時既為擴張規(guī)模又為償債而產(chǎn)生的籌資動機。第一節(jié) 籌資管理概述一、財務管理體制的類型1.按照資金的來源渠道，分為權益籌資和負債籌資。2.按照籌資是否通過金融機構，分為直接籌資和間接籌資。3.按資金的來源范圍不同，分為內(nèi)部籌資與外部籌資。4.按企業(yè)所取得

3、資金的權益特性分為股權籌資、債務籌資與混合籌資。5.按所籌集資金的使用期限不同，分為短期籌資與長期籌資。第一節(jié) 籌資管理概述 2.企業(yè)籌資的要求（1）籌資與投放相結合，提高籌資效益。 （2）認真選擇籌資渠道和方式，力求降低資金成本。 （3）適當安排自有資金比例，正確運用負債經(jīng)營。 （4）優(yōu)化投資環(huán)境，積極創(chuàng)造吸引資金的條件。二、籌資的種類第一節(jié) 籌資管理概述三、籌資渠道與方式（一）籌資渠道（二）籌資方式1.國家財政資金 2.銀行信貸資金3.其他金融機構資金 4.其他企業(yè)資金5.居民個人資金 6.企業(yè)自留資金7.外商資金1.吸收直接投資 2.銀行借款3.商業(yè)信用 4.發(fā)行股票5.發(fā)行債券 6.融

4、資租賃（三）籌資渠道與籌資方式的對應關系 籌資渠道解決資金來源，籌資方式解決企業(yè)如何取得資金，它們之間的對應關系可用表5-1表示。 籌資方式籌資渠道吸收直接投資發(fā)行股票留存收益銀行借款發(fā)行債券商業(yè)信用融資租賃國家財政資金銀行信貸資金其他金融機構資金其他企業(yè)資金居民個人資金企業(yè)自留資金外商資金第一節(jié) 籌資管理概述表5-1 籌資方式與籌資渠道的對應關系籌措合法企業(yè)籌資要遵循國家法律、法規(guī)。規(guī)模適當企業(yè)要根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營及其發(fā)展的需要，合理安排資金需求。取得及時企業(yè)要合理安排籌資時間，適時取得資金。來源經(jīng)濟企業(yè)要充分利用各種籌資渠道，選擇經(jīng)濟、可行的資金來源。結構合理 企業(yè)籌資管理要綜合考慮各種籌資方式

5、，優(yōu)化資本結構。第一節(jié) 籌資管理概述四、籌資原則0102030405資金需要量預測第二節(jié)定性預測法，是指依靠預測者個人的經(jīng)驗、主觀分析和判斷能力，對未來時期資金的需要量進行估計和推算的方法。常用的定性預測方法有德爾菲法、頭腦風暴法等。第二節(jié) 資金需要量預測一、定性預測法 二、定量預測法定量預測法是以歷史資料為依據(jù)，采用數(shù)學模型對未來時期資金需要量進行預測的方法。定量預測法常用的方法有因素分析法、銷售百分比法和資金習性預測法。（一）因素分析法因素分析法又稱分析調(diào)整法，是以有關項目基期年度的平均資金需要量為基礎，根據(jù)預測年度的生產(chǎn)經(jīng)營任務和資金周轉(zhuǎn)加速的要求，進行分析調(diào)整，來預測資金需要量的一種方

6、法。計算公式如下：資金需要量=（基期資金平均占用額不合理資金占用額）（1+預測期銷售增長率）（1預測期資金周轉(zhuǎn)速度增長率）這種方法的優(yōu)點是計算簡便，容易掌握，但預測結果不準確。通常用于品種繁多、規(guī)格復雜、資金用量較小的項目?！纠?-1】某企業(yè)上年度資金平均占用額為2600萬元，經(jīng)分析其中不合理部分為600萬元，預計本年度銷售增長6%，資金周轉(zhuǎn)加速3%。據(jù)此，預測本年度需要多少資金。分析：本年度資金需要量=（2600600）（1+6%）（13%）=2056.4（萬元）第二節(jié) 資金需要量預測（二）銷售百分比法銷售百分比法是根據(jù)資產(chǎn)負債表中各個項目與銷售收入總額之間的依存關系，按照計劃期銷售額的增長

7、情況來預測資金需要量的一種方法，是目前最流行的預測資金需要量的方法。使用這一方法的前提是必須假設某報表項目與銷售指標的比率已知且固定不變。預測過程可用下列公式表示：上式中：A為隨銷售變化的敏感性資產(chǎn)；B為隨銷售變化的敏感性負債；S0為基期銷售額；S1為預測期銷售額；S為銷售變動額；P為銷售凈利率；E為利潤留存率。第二節(jié) 資金需要量預測【例5-2】某企業(yè)2018年12月31日的資產(chǎn)負債表如表5-2所示。第二節(jié) 資金需要量預測 該企業(yè)2018年的銷售收入為200 000元，稅后凈利為20000元，銷售凈利率為10，已按50的比例發(fā)放普通股股利10 000元。目前企業(yè)尚有剩余生產(chǎn)能力，即增加收入不需

8、要進行固定資產(chǎn)方面的投資。假定銷售凈利率仍保持上年水平，預計2019年銷售收入將提高到240 000元，年末普通股股利發(fā)放比例將增加至70，要求預測2019年需要增加資金的數(shù)量。表5-2 某企業(yè)2018年資產(chǎn)負債表 單位：元計算過程用兩種方法列示如下。方法一：第一步，取得基期（本例中為2018年）資產(chǎn)負債表資料，計算其敏感項目與營業(yè)收入的百分比并填入表5-3中“銷售百分比”。第二節(jié) 資金需要量預測表5-3 2018年預計資產(chǎn)負債表 單位：元計算表明，敏感資產(chǎn)為44%，表示該企業(yè)營業(yè)收入每增長100元，資產(chǎn)將增加44元，這種每實現(xiàn)100元營業(yè)收入所需的資本量，可由敏感負債解決16元，每100元的

9、營業(yè)收入所需資本量與敏感負債的差額為28元（44-16），表示營業(yè)收入每增長100元而追加的資本凈額。本例中，營業(yè)收入每增長40000元（240000-200000），需凈增資本來源11200元（4000028%），它需從企業(yè)內(nèi)部和外部來籌措。第二步，用2019年預計營業(yè)收入240000元乘以表5-3中“銷售百分比”，求得“預計數(shù)”。第三步，確定2019年留存收益增加額及資產(chǎn)負債表中的留存收益累計額。2019年預計凈利潤為：24000010%=24000(元)如果公司分配給投資者的比率為70%，則將有30%的利潤被留存下來，即：2400030%=7200(元)，所以2019年累計留存收益為：1

10、0000+7200=17200（元），由11200-7200=4000（元）可知，還有4000元資金需從外部籌集。方法二：根據(jù)上述資料采用公式求得需從外部籌集的資金量。追加的外部資金=44%4000016%4000030%10%240000=4000(元)第二節(jié) 資金需要量預測（三）資金習性預測法資金習性預測法，是根據(jù)資金習性預測未來資金需要量的一種方法。資金習性，是指資金的變動同產(chǎn)銷量變動之間的依存關系。按資金同產(chǎn)銷量之間的依存關系，可以把資金區(qū)分為不變資金、變動資金和半變動資金。設產(chǎn)銷量為自變量X，資金占用量為因變量Y，它們之間的關系用下式表示：Y=a+bX式中：a表示不變資金；b表示單位

11、產(chǎn)銷量所需變動資金。根據(jù)歷史資料求出a和b并代入上式，建立預測模型，只要測定出產(chǎn)銷量X，就可以預測出資金占用量。a和b的計算公式是：第二節(jié) 資金需要量預測【例5-3】某企業(yè)20142018年度銷售量和資金需要量資料如表5-4所示。 表5-4 銷售量和資金需要量（1）根據(jù)表5-4中資料計算出有關數(shù)據(jù)如表5-5所示。 表5-5 銷售量和資金需要量第二節(jié) 資金需要量預測（2）把表5-5的數(shù)據(jù)代人公式，解得：a=50 b=0.6（3）把a=50，b=0.6代入回歸直線方程Y=a+bX，求得：Y=50+0.6X（4） 2019年度預計銷售量800萬件，則資金需要量為Y=50+0.6800=530(萬元)

12、運用這種方法應具備以下兩個條件：一是資金需要量與業(yè)務量之間確實存在著線性關系；二是企業(yè)至少需要連續(xù)3年以上的歷史資料。第二節(jié) 資金需要量預測股權籌資第三節(jié)吸收直接投資是公司以協(xié)議等形式吸收國家、其他企業(yè)、個人和外商等直接投入資本，形成公司資本金的一種籌資方式。（一）吸收直接投資的種類（二）直接投資的出資方式企業(yè)在采用吸收直接投資這一方式籌集資金時，投資者可以用現(xiàn)金、實物、工業(yè)產(chǎn)權、土地使用權等出資。第三節(jié) 股權籌資一、吸收直接投資1.吸收國家投資2.吸收法人投資3.吸收個人投資1.現(xiàn)金出資2.實物出資3.工業(yè)產(chǎn)權出資4.土地使用權出資 （三）吸收直接投資的優(yōu)缺點 1.吸收直接投資的優(yōu)點 2.吸

13、收直接投資的缺點第三節(jié) 股權籌資（3）籌資的財務風險較低。（1）所籌資本屬于公司的權益資本，與借入資本相比較，它更能提高公司的資信和借款能力。（2）公司吸收直接投資不僅可以籌取現(xiàn)金，而且能夠直接獲得所需要的先進設備與技術，能盡快地形成生產(chǎn)經(jīng)營能力。（1）籌資成本較高。（2）不易進行產(chǎn)權交易。（3）公司控制權集中，不利于公司治理。（一）普通股及股東的權利普通股是股份有限公司發(fā)行的無特別權利的股份，也是最基本的、標準的股份。它代表了股東對股份制公司的所有權。發(fā)行普通股是股份有限公司籌集權益資金的主要方式。持有普通股股份者為普通股股東。普通股股東主要有如下權利：（二）股票的種類1.按股東權利和義務，

14、分為普通股股票和優(yōu)先股股票2.按票面有無記名，分為記名股票和無記名股票3.按發(fā)行對象和上市地點，分為A股、B股、H股、N股和S股等。第三節(jié) 股權籌資二、發(fā)行普通股（1）公司管理權。 （2）收益分享權。（3）股份轉(zhuǎn)讓權。（4）優(yōu)先認股權。 （5）剩余財產(chǎn)要求權。（三）股票發(fā)行1.股票發(fā)行的規(guī)定與條件按照我國公司法，股份有限公司發(fā)行股票，應符合以下規(guī)定條件：（1）每股金額相等。（2）股票發(fā)行價可以按票面金額，或者超過票面金額，但不得低于票面金額。（3）股票應當載明：公司名稱公司登記日期、股票種類票面金額及代表的股份數(shù)、股票編號等主要事項。（4）向發(fā)起人、國家授權投資的機構、法人發(fā)行的股票，應當為記

15、名股票；對社會公眾發(fā)行的股票，可以為記名股票，也可以為無記名股票。（5）公司發(fā)行記名股票的，應當置備股東名冊；發(fā)行無記名股票的，公司應當記載其股票數(shù)量編號及發(fā)行日期。（6）公司經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構核準公開發(fā)行新股時，必須公告新股招股說明書和財務會計報告，并制作認股書。（7）公司發(fā)行新股，應由股東大會作出有關下列事項的決議：新股種類及數(shù)額，新股發(fā)行價格：新股發(fā)行的起止日期：向原有股東發(fā)行新股的種類及數(shù)額。第三節(jié) 股權籌資2.股票發(fā)行的目的（1）設立新的股份公司。（2）擴大經(jīng)營規(guī)模。（3）其他目的。其他目的的股票發(fā)行通常與集資沒有直接聯(lián)系，如發(fā)放股票股利。3.股票發(fā)行的程序股份有限公司在設立時

16、發(fā)行股票與增資發(fā)行新股，程序上有所不同：第三節(jié) 股權籌資（5）辦理設立登記，交割股票。0102030405（1）提出募集股份申請。（2）公告招股說明書，制作認股書.簽訂承銷協(xié)議和代收股款協(xié)議。（3）招認股份.繳納股款。（4）召開創(chuàng)立大會，選舉董事會、監(jiān)事會。4.股票發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行價格第三節(jié) 股權籌資（3）股票發(fā)行價格。等價。時價，也稱市價。中間價。以介于面額和時價之間的價格來發(fā)行股票。我國公司法規(guī)定不得以折價發(fā)行股票。（1）股票發(fā)行方式。股票發(fā)行方式是指公司通過何種途徑發(fā)行股票。股票發(fā)行方式可以分為兩類：公開間接發(fā)行。它通過中介機構，由證券機構承銷。不公開直接發(fā)行。它只向少數(shù)特定對象

17、發(fā)行。（2）股票的銷售方式。自銷。承銷。（四）股票上市1.股票上市的目的2.股票上市的條件公司首次公開發(fā)行新股，應當符合下列條件：（一）具備健全且運行良好的組織機構；（二）具有持續(xù)經(jīng)營能力；（三）最近三年財務會計報告被出具無保留意見審計報告；（四）發(fā)行人及其控股股東、實際控制人最近三年不存在貪污、賄賂、侵占財產(chǎn)、挪用財產(chǎn)或者破壞社會主義市場經(jīng)濟秩序的刑事犯罪；（五）經(jīng)國務院批準的國務院證券監(jiān)督管理機構規(guī)定的其他條件。第三節(jié) 股權籌資（5）便于確定公司價值。（1）資本大眾化，分散風險；（2）提高股票的變現(xiàn)能力；（3）便于籌措新資金；（4）提高公司知名度：優(yōu)先股是一種具有雙重性質(zhì)的證券，它雖屬自有

18、資金，但卻兼有債券性質(zhì)。（一）優(yōu)先股的種類第三節(jié) 股權籌資三、發(fā)行優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是股東可在一定時期內(nèi)按一定比例把優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股的股票。不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是指不能轉(zhuǎn)換成普通股的股票。不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股只能獲得固定股利報酬，而不能獲得轉(zhuǎn)換收益。0102累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股累積優(yōu)先股是指在任何營業(yè)年度內(nèi)未支付的股利可累積起來，由以后營業(yè)年度的盈利一起支付的優(yōu)先股股票。非累積優(yōu)先股是僅按當年利潤分取股利，而不予以累積補付的優(yōu)先股股票。（二）優(yōu)先股股東的權利優(yōu)先股的“優(yōu)點”是相對普通股而言的，這種優(yōu)先權主要表現(xiàn)在以下幾方面：1.優(yōu)先分配股利權。公司的盈利在提取盈余公積之后

19、應首先分配給優(yōu)先股股東。 2.優(yōu)先分配剩余資產(chǎn)權。第三節(jié) 股權籌資參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股參與優(yōu)先股是指持有人不僅能按規(guī)定的股息率優(yōu)先獲得股息，還有權與普通股股東一同參加剩余稅后利潤分配。非參與優(yōu)先股是指持有人不能參加剩余利潤分配，只能取得固定股利的優(yōu)先股。0102可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股又稱可收回優(yōu)先股，是指股份公司可以按一定價格收回的優(yōu)先股股票。不可贖回優(yōu)先股是指不能收回的優(yōu)先股股票。（三）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點第三節(jié) 股權籌資（1）沒有固定到期日，不用償還本金。（2）股利支付既固定，又有一定彈性。（3）有利于增強公司信譽。1.利用優(yōu)先股籌資的優(yōu)點2.利用優(yōu)先股籌資的缺點（1）

20、籌資成本高。（2）籌資限制多。（3）財務負擔重。（一）留存收益的性質(zhì)我國公司法規(guī)定，企業(yè)每年的稅后利潤，必須提取10%的法定盈余公積金。企業(yè)基于自身擴大再生產(chǎn)和籌資的需求，也會將一部分利潤留存下來。（二）留存收益的籌資途徑1.提取盈余公積金從當期企業(yè)凈利潤中提取的積累資金，盈余公積金主要用于企業(yè)未來的經(jīng)營發(fā)展，經(jīng)投資者審議后也可以用于轉(zhuǎn)增股本(實收資本)和彌補以前年度經(jīng)營虧損，但不得用于以后年度的對外利潤分配。2.未分配利潤未分配利潤有兩層含義：第一，這部分凈利潤本年沒有分配給公司的股東投資者；第二，這部分凈利潤未指定用途，可以用于企業(yè)未來的經(jīng)營發(fā)展、轉(zhuǎn)增資本(實收資本)、彌補以前年度的經(jīng)營虧

21、損及以后年度的利潤分配。第三節(jié) 股權籌資四、利用留存收益（三）利用留存收益籌資的優(yōu)缺點第三節(jié) 股權籌資1.利用留存收益籌資的優(yōu)點（1）不用發(fā)生籌資費用。企業(yè)從外界籌集長期資本，與普通股籌資相比較，留存收益籌資不需要發(fā)生籌資費用，資本成本較低。（2）維持公司的控制權分布。利用留存收益籌資，不用對外發(fā)行新股或吸收新投資者，由此增加的權益資本不會改變公司的股權結構，不會稀釋原有股東的控制權。2.利用留存收益籌資的缺點其缺點是籌資數(shù)額有限。留存收益的最大數(shù)額是企業(yè)到期的凈利潤和以前年度未分配利潤之和，不像外部籌資一次性可以籌集大量資金。如果企業(yè)投資者從自身期望出發(fā)，發(fā)生虧損，那么當年就沒有利潤留存。另

22、外，股東和投資者往往希望企業(yè)每年發(fā)放一定的利潤，保持一定的利潤分配比例。債務籌資第四節(jié)債務籌資方式一般有短期借款、長期借款、商業(yè)信用、發(fā)行債券和融資租賃。第四節(jié) 債務籌資一、短期借款（一）短期借款的信用條件一般地講，短期借款的信用條件包括貸款期限和貸款償還方式、貸款利率和利息支付方法、信用額度、循環(huán)使用的信用協(xié)議及補償余額等幾個方面。短期借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機構借入的償還期在一年以內(nèi)的各種款項，主要用于滿足企業(yè)流動資金周轉(zhuǎn)的需要，包括生產(chǎn)(商品)周轉(zhuǎn)借款、臨時借款、結算借款和票據(jù)貼現(xiàn)等。（二）短期借款的（稅前）成本1收款法下的借款成本 在收款法下，借款本息都在到期時一次清償，因此

23、，收款法下的借款成本就是借款利率，但是，如果有其他附加條件，則應另行加以考慮。 2貼現(xiàn)法下的借款成本借款成本可按下式計算：其中R為借款總額；i為借款的年名義利率；n為借款的期限(每一個月為一期)。第四節(jié) 債務籌資第四節(jié) 債務籌資（一）長期借款的種類1按借款有無擔保分為信用貸款和抵押貸款。2按提供借款的機構分為政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款、保險公司貸款等。3按借款用途分為基本建設貸款、專項貸款和流動資金貸款等。二、長期借款長期借款是指企業(yè)向銀行或非銀行金融機構取得的、償還期限在一年以上的借款。（二）長期借款的條件第四節(jié) 債務籌資（三）長期借款合同的內(nèi)容 借款合同是規(guī)定借貸當事人雙方權利和義務的契

24、約，具有法律約束力。當事人雙方必須嚴格遵守合同條款，履行合同規(guī)定的義務。010203040506（1）獨立核算、自負盈虧、有法人資格；（2）經(jīng)營方向和業(yè)務范圍符合國家產(chǎn)業(yè)政策，借款用途屬于銀行貸款辦法規(guī)定的范圍；（3）借款企業(yè)具有一定的物資和財產(chǎn)保證，擔保單位具有相應的經(jīng)濟實力；（4）具有償還貸款的能力；（5）財務管理和經(jīng)濟核算制度健全，資金使用效益和企業(yè)經(jīng)濟效益良好；（6）在銀行設有賬戶，辦理結算。（四）長期借款籌資的優(yōu)缺點第四節(jié) 債務籌資商業(yè)信用是指商品交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關系，是企業(yè)之間的一種直接信用關系。其具體形式主要包括應付賬款、應付票據(jù)和預收賬款等。（1）籌資風險

25、較大。（2）限制條件較多。（3）籌資數(shù)量有限。1長期借款籌資的優(yōu)點2長期借款籌資的缺點（1）籌資速度快，手續(xù)簡便。（2）資金成本低。（3）借款彈性大。三、商業(yè)信用第四節(jié) 債務籌資第四節(jié) 債務籌資1利用商業(yè)信用籌資的優(yōu)點2商業(yè)信用籌資的缺點（1）籌資便利。（2）籌資成本低。（3）限制條件少。商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點（1）期限短。（2）風險大。（一）債券的種類第四節(jié) 債務籌資四、發(fā)行債券公司債券是指企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的、向債權人承諾按期支付利息和償還本金的書面憑證。5.按債券的還本方式不同分為定期償還債券和隨時償還債券。1.按債券券面是否記名分為記名債券和不記名債券。2.按債券有無擔保分為抵押債券和

26、信用債券。3.按債券利率是否固定分為固定利率債券和浮動利率債券。4.按債券付息方式不同分為附息票式債券和存單式債券。1.債券發(fā)行資格 我國公司法規(guī)定,股份有限公司、國有獨資公司、兩個以上的國有企業(yè)或其他兩個以上的國有投資主體設立的有限責任公司,為籌集生產(chǎn)經(jīng)營資金,可以發(fā)行公司債券。上述規(guī)定對發(fā)行資格的限制包括兩方面:一是發(fā)行主體必須符合要求;二是所籌資金的用途必須符合要求,即公司發(fā)行債券籌集的資金必須用于審批機關批準的用途,不得用于彌補虧損和非生產(chǎn)性支出。 2.債券發(fā)行條件 中華人民共和國證券法(以下簡稱證券法)規(guī)定,公開發(fā)行公司債券,應當符合下列 條件:具備健全且運行良好的組織機構;最近三年

27、平均可分配利潤足以支付公司證券一年的 利息;國務院規(guī)定的其他條件。 證券法規(guī)定,有下列情形之一的,不得再次公開發(fā)行公司債券: (1)對已發(fā)行的公司債券或其他債務有違約或者延期支付本息的事實,且仍處于繼續(xù) 狀態(tài)。(2)違反證券法規(guī)定,改變公開發(fā)行公司證券所募資金的用途。第四節(jié) 債務籌資（二）發(fā)行債券的資格與條件（四）債券的發(fā)行價格 債券的發(fā)行價格是指債券在發(fā)行市場上發(fā)行時所使用的價格。通常債券的發(fā)行價格有三種：等價發(fā)行、折價發(fā)行和溢價發(fā)行。債券發(fā)行價格的計算公式為：式中：R為債券面值；n為債券期限；t為付息期限；i為市場利率；r為票面利率。第四節(jié) 債務籌資第四節(jié) 債務籌資第四節(jié) 債務籌資（五）債

28、券籌資的優(yōu)缺點第四節(jié) 債務籌資1債券籌資的優(yōu)點2債券籌資的缺點（1）資金成本較低。（2）有利于保障所有者權益。（3）發(fā)揮財務杠桿作用。（4）有利于調(diào)整資本結構。（1）籌資風險高。（2）限制條件多。（3）籌資額有限。（一）融資租賃的種類及特點1融資租賃的種類第四節(jié) 債務籌資五、融資租賃（3）杠桿租賃。杠桿租賃要涉及承租人、出租人和資金出借者三方當事人。從承租人的角度來看，在基本租賃期內(nèi)定期支付定額租金，取得資產(chǎn)的使用權。但對出租人卻不同，出租人只出購買資產(chǎn)所需的部分資金(如30)，作為自己的投資；另外以該資產(chǎn)作為擔保向資金出借者借入其余資金(如70)。因此，它既是出租人又是借款人，同時擁有對資產(chǎn)

29、的所有權，既收取租金又要償付債務。如果出租人不能按期償還借款，那么資產(chǎn)的所有權就要轉(zhuǎn)歸資金出借者。（1）直接租賃。直接租賃是指承租人直接向出租人租入所需要的資產(chǎn)，并付出租金。（2）售后租回。根據(jù)協(xié)議，企業(yè)將某資產(chǎn)賣給出租人，再將其租回使用，資產(chǎn)的售價大致為市價。2融資租賃的特點（1）一般由承租人向出租人提出正式申請，由出租人融通資金引進用戶所需設備，然后再租給用戶使用。（2）租期較長。融資租賃的租期一般為租賃財產(chǎn)壽命的一半以上。（3）租賃合同比較穩(wěn)定。（4）租賃期滿后，可選擇以下辦法處理租賃財產(chǎn)：將設備作價轉(zhuǎn)讓給承租人；由出租人收回；延長租期續(xù)租。（5）在租賃期內(nèi)，出租人一般不提供維修和保養(yǎng)設

30、備方面的服務。（二）租金的確定應付租金總額=設備價款+租息 (5-8) 每期應付租金=應付租金總額/支付期數(shù) (5-9)或每期應付租金=應付租金總額/年金現(xiàn)值系數(shù) (5-10) 其中,式(5-9)適用于按單利計算應付租金的情況,式(5-10)適用于按復利計算應付租金的情況。第四節(jié) 債務籌資第四節(jié) 債務籌資（三）租賃籌資的優(yōu)缺點第四節(jié) 債務籌資1租賃籌資的優(yōu)點2租賃籌資的缺點（1）籌資速度快，籌資彈性大。（2）限制條款少。（3）可避免資產(chǎn)陳舊過時所帶來的風險。（4）到期還本負擔輕。（5）稅收負擔輕。（1）取得成本過高。（2）資產(chǎn)處置權有限。（四）融資租賃與經(jīng)營租賃的區(qū)別企業(yè)資產(chǎn)的租賃按其性質(zhì)分為

31、融資租賃與經(jīng)營租賃（也稱營業(yè)租賃、短期租賃）兩種，融資租賃與經(jīng)營租賃的區(qū)別如表5-6所示。表5-6 融資租賃與經(jīng)營租賃區(qū)別對照表第四節(jié) 債務籌資混合籌資第五節(jié)（一）認股權證的概念（二）認股權證的種類1.美式認股證與歐式認股證2.長期認股權與短期認股權證短期認股權證的認股期限一般在90天以內(nèi)。認股期限超過90天的，為長期認股權證。第五節(jié) 混合籌資一、認股權證籌資認股權證全稱為股票認購授權證，是一種由上市公司發(fā)行的證明文件，持有人有權在一定時間內(nèi)以約定價格認購該公司發(fā)行的一定數(shù)量的股票。廣義的認股權證，是一種持有人有權于某一特定期間或到期日，按約定的價格，認購或沽出一定數(shù)量的標的資產(chǎn)的期權。按買或

32、賣的不同權利，權證可分為認購權證和認沽權證，又稱為看漲權證和看跌權證。（三）租賃籌資的優(yōu)缺點第五節(jié) 混合籌資（三）認股權證籌資的作用1租賃籌資的優(yōu)點2租賃籌資的缺點（1）籌資速度快，籌資彈性大。（2）限制條款少。（3）可避免資產(chǎn)陳舊過時所帶來的風險。（4）到期還本負擔輕。（5）稅收負擔輕。（1）取得成本過高。（2）資產(chǎn)處置權有限。1.作為一種籌資工具2.有助于改善上市公司的治理結構3.有利于推進上市公司的股權激勵機制（四）認股權證籌資的優(yōu)缺點第五節(jié) 混合籌資1.認股權證籌資的優(yōu)點2.認股權證籌資的缺點認股權證籌資的主要優(yōu)點是可以降低相應債券的利率。認股權證的發(fā)行人主要是高速發(fā)展的小公司，這些公

33、司有較高的風險，直接發(fā)行債券需要較高的票面利率，通過發(fā)行附有認股權證的債券，是以潛在的股權稀釋為代價換取較低的利息。認股權證籌資的主要缺點是靈活性較小。附帶認股權證的債券發(fā)行者，其主要目的是發(fā)行債券而不是股票，是為了發(fā)債而附帶期權。認股權證的執(zhí)行價格，般比發(fā)行時的股價高出2030。如果將來公司發(fā)展良好，股票價格會大大超過執(zhí)行價格，原有股東會蒙受較大損失。此外，附帶認股權證債券的承銷費用會高于債務籌資。（一）可轉(zhuǎn)換債券的概念可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型證券，可轉(zhuǎn)換債券的持有人在一定期限內(nèi)，可以按照事先規(guī)定的價格或者轉(zhuǎn)換比例，自由地選擇是否轉(zhuǎn)換為公司普通股。第五節(jié) 混合籌資二、可轉(zhuǎn)換債券籌資（二）可轉(zhuǎn)換

34、債券的基本要素1.標的股票 2.票面利率 3.轉(zhuǎn)換價格4.轉(zhuǎn)換比率 5.轉(zhuǎn)換期6.贖回條款7.回售條款8.強制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款（三）可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點第五節(jié) 混合籌資1.可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點2.可轉(zhuǎn)換債券籌資的缺點（1）籌資靈活。（2）資本成本較低。（3）籌資效率高。（1）存在不轉(zhuǎn)換的財務壓力。（2）存在回售的財務壓力。（3）股價大幅度上揚危險。資本成本與資本結構第六節(jié)（一）資本成本的概念及作用1資本成本的概念資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括使用費用和籌資費用兩部分?；I資費用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而支付的費用，如向銀行借款的手續(xù)費，股票、債券的發(fā)行費等。使用費用

35、則是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而付出的代價，如向股東支付的股利、向債權人支付的利息等，這是資金成本的主要內(nèi)容。2資本成本的作用（1）資本成本是企業(yè)籌資決策的主要依據(jù)。（2）資本成本是評價投資項目的重要標準。（3）資本成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度。第六節(jié) 資本成本與資本結構 一、資本成本（二）資本成本的計算1個別資本成本的計算個別資本成本是指各種籌資方式的成本,主要包括銀行借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本。（1）銀行借款成本。銀行借款成本是指借款利息和籌資費用。由于借款利息計入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用，因此，其成本可按下式計算：式中：KL為銀行借

36、款成本率；I為銀行借款年利息；L為銀行借款籌資總額；T為所得稅稅率；i為銀行借款利息率；f為銀行借款籌資費率。由于銀行借款的手續(xù)費很低，式中的f常常可以忽略不計，則上式簡化為：KL=i(1-T)第六節(jié) 資本成本與資本結構【例5-9】某企業(yè)從銀行取得長期借款250萬元，年利率為11，期限3年，每年年末付息一次。到期一次還本，假定籌資費率為20，企業(yè)所得稅稅率為25，則其借款成本率為：（2）債券成本。債券成本主要是指債券利息和籌資費用。由于債券利息在稅前支付，具有減稅效應，其債券利息的處理與銀行借款相同。債券的籌資費用一般較高，這類費用主要包括申請發(fā)行債券的手續(xù)費、債券注冊費、印刷費、上市費以及推

37、銷費用等，其計算公式如下：上式中：Kb為債券成本率；I為債券每年支付的利息；T為所得稅稅率；B為債券面值；f為債券籌資費率；Bo為債券籌資額，按發(fā)行價格確定；i為債券票面利息率。第六節(jié) 資本成本與資本結構【例5-10】某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為500萬元，票面利率為12%，每年付一次利息，發(fā)行費率為5，假設所得稅稅率為：25，債券按面值等價發(fā)行，則該筆債券的成本率為：（3）優(yōu)先股成本。企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費用，又要定期支付股利。它與債券不同的是股利在稅后支付，且沒有固定到期日。另外，優(yōu)先股股利要從凈利潤中支付，不能抵減所得稅，所以，優(yōu)先股成本通常要高于債券成本，其計算

38、公式為：式中：KP為優(yōu)先股成本；D為優(yōu)先股每年的股利；P0為發(fā)行優(yōu)先股總額；f為優(yōu)先股籌資費率。第六節(jié) 資本成本與資本結構【例5-11】某企業(yè)按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，籌資費率為4，每年支付12的股利，則優(yōu)先股的成本為：（4）普通股成本。普通股成本的計算采用股利貼現(xiàn)法。股利貼現(xiàn)法是一種將未來的期望股利收益折為現(xiàn)值，以確定其成本率的方法?；居嬎愎綖椋菏街校篕S為普通股成本；D為每年固定股利；Vo為普通股金額，按發(fā)行價計算；f為普通股籌資費率。許多公司的股利都是不斷增加的，假設年增長率為g，則普通股成本的計算公式為： 式中：D1為第1年的股利。第六節(jié) 資本成本與資本結構第六節(jié) 資本成本與資

39、本結構【例5-13】某企業(yè)共有資金l 000萬元，其中債券300萬元，普通股400萬元，優(yōu)先股100萬元，留存收益200萬元，各種資金的成本分別為：Kb為8，Ks為16.5，Kp為14，Ke為17。試計算該企業(yè)綜合的資本成本。第六節(jié) 資本成本與資本結構（一）經(jīng)營風險和經(jīng)營杠桿1經(jīng)營風險經(jīng)營風險又稱商業(yè)風險，是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導致利潤變動的風險。 2經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿又稱營業(yè)杠桿，是指在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對息稅前利潤產(chǎn)生的影響。3經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率與銷售量變動率之間的比率，可用公式表示為：式中，DOL表示經(jīng)營杠桿系數(shù)；EBIT表示變動前的息稅前利潤

40、；EBIT表示息稅前利潤變動額；Q表示變動前的銷售量；Q表示銷售變動量。第六節(jié) 資本成本與資本結構二、杠桿原理在財務管理中，經(jīng)營杠桿和財務杠桿是兩個重要的概念。這兩種杠桿都與企業(yè)的風險與收益相關聯(lián)，是資本結構決策的主要內(nèi)容。假設企業(yè)的成本、銷售和利潤保持線性關系，可變成本在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)便可通過銷售額和成本來表示，即式中，Q表示銷售量，b表示單位變動成本，a表示固定成本總額，bx表示變動成本總額；S表示銷售額，x表示業(yè)務量（產(chǎn)量或銷量）。第六節(jié) 資本成本與資本結構【例5-14】某企業(yè)連續(xù)兩年的有關資料如表5-7所示：表5-7 某企業(yè)連續(xù)兩年的有關資料

41、 單位：元第六節(jié) 資本成本與資本結構（二）財務風險和財務杠桿第六節(jié) 資本成本與資本結構3財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)是普通股每股稅后利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，是反映財務杠桿作用程度的指標。財務杠桿系數(shù)值越大說明企業(yè)的財務風險越大。可用公式表示為： 1財務風險財務風險是指由于負債結構及債務比例等因素的變動，給企業(yè)財務成果及償債能力帶來不確定性的風險。2財務杠桿財務杠桿又稱融資杠桿，是指企業(yè)在制定資金結構決策時對債務籌資的作用。這種由于固定財務費用的存在而導致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應，稱做財務杠桿。第六節(jié) 資本成本與資本結構【例5-15】某公司發(fā)行普通股800萬

42、股，優(yōu)先股100萬股，年優(yōu)先股股利為0.60元，債務資本為500萬元，利息率為8%，息稅前利潤為400萬元，所得稅率為25%，該公司的財務杠桿系數(shù)為多少？（三）復合杠桿1復合杠桿復合杠桿又稱聯(lián)合杠桿，是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務費用的共同存在而導致的普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應。第六節(jié) 資本成本與資本結構2復合杠桿系數(shù)復合杠桿系數(shù)是指普通股每股收益（稅后凈利潤）變動率相對于銷售量變動率的倍數(shù)，可用公式表示為：上述公式可變換為：【例5-16】某公司資本結構為400萬元，其中債務資本占40%，利息率為12%，公司的銷售總額為100萬元，變動成本率為60%，固定成本總額為8萬元。則該公司的復合杠桿系數(shù)為多少？第六節(jié) 資本成本與資本結構計算表明，復合杠桿的作用大于經(jīng)營杠桿與財務杠桿的單獨影響作用，它能夠統(tǒng)計出銷售額變動對每股收益的影響；也可以看出經(jīng)營杠