通信行業(yè)2020年投資策略：5G帶來(lái)細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250015 投資摘要4 HYPERLINK l _TOC_250014 回顧 2019：轉(zhuǎn)折之年，“?！薄皺C(jī)”并存，跌宕起伏5 HYPERLINK l _TOC_250013 5G時(shí)代開(kāi)啟，網(wǎng)絡(luò)先行，流量后至，應(yīng)用提速8 HYPERLINK l _TOC_250012 運(yùn)營(yíng)商CAPEX回暖，2020年5G網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)進(jìn)入加速期8 HYPERLINK l _TOC_250011 5G正式商用，流量跨入新增長(zhǎng)階段10 HYPERLINK l _TOC_250010 5G賦能垂直行業(yè)，開(kāi)啟萬(wàn)物智聯(lián)時(shí)代 HYPERLINK l _TOC_250009 5G細(xì)分

2、投資機(jī)會(huì)之網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)12 HYPERLINK l _TOC_250008 無(wú)線側(cè)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)，精準(zhǔn)布局細(xì)分板塊龍頭12重點(diǎn)關(guān)注光器件：5G+云計(jì)算帶來(lái)海量光器件需求，關(guān)注四大四小”13 HYPERLINK l _TOC_250007 5G細(xì)分投資機(jī)會(huì)之流量劇增18 HYPERLINK l _TOC_250006 重點(diǎn)關(guān)注IDC：行業(yè)景氣度高，一線城市IDC稀缺性提升18 HYPERLINK l _TOC_250005 網(wǎng)絡(luò)設(shè)備：數(shù)據(jù)中心高速發(fā)展拉動(dòng)白牌交換機(jī)需求20 HYPERLINK l _TOC_250004 網(wǎng)絡(luò)可視化：監(jiān)管趨嚴(yán)+網(wǎng)絡(luò)升級(jí)+流量增長(zhǎng)，行業(yè)發(fā)展空間廣闊21 HYPERL

3、INK l _TOC_250003 5G細(xì)分投資機(jī)會(huì)之規(guī)模應(yīng)用23 HYPERLINK l _TOC_250002 重點(diǎn)關(guān)注物聯(lián)網(wǎng)：連接先行，從成本控制走向效益提升23 HYPERLINK l _TOC_250001 企業(yè)通信：網(wǎng)絡(luò)傳輸環(huán)境升級(jí)帶動(dòng)視頻會(huì)議廣泛應(yīng)用26 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示29國(guó)信證券投資評(píng)級(jí)30分析師承諾30風(fēng)險(xiǎn)提示30證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說(shuō)明30圖表目錄圖 1：通信行業(yè)大事件5圖 2：通信行業(yè)指數(shù)年初至今走勢(shì)5圖 3：申萬(wàn)各行業(yè)年初至今漲跌幅5圖 4：通信行業(yè)（申萬(wàn)分類）近 10年來(lái) PE/PB6圖 5：通信行業(yè)（申萬(wàn)分類）近 1年 PE/

4、PB6圖 6：通信板塊細(xì)分板塊漲跌幅6圖 7：通信行業(yè) 2019年全年漲跌幅前后十名7圖 8：通信行業(yè) 月漲跌幅前后十名7圖 9：通信行業(yè) 2019Q3收入及利潤(rùn)增速8圖 10：通信行業(yè) 2019Q3收入及利潤(rùn)增速（單季度）8圖 三大運(yùn)營(yíng)商 CAPEX統(tǒng)計(jì)（億元）9圖 12：三大運(yùn)營(yíng)商 2019年 5G資本開(kāi)支（億元）9圖 13：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量及增速10圖 14：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng) DOU數(shù)據(jù)10圖 15：流量增長(zhǎng)受益鏈條圖 16：移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)是 5G時(shí)代首創(chuàng)圖 17： 5G無(wú)線機(jī)器人應(yīng)用圖 18：5G無(wú)線醫(yī)療應(yīng)用圖 19：無(wú)線產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司梳理12圖 20： 無(wú)線產(chǎn)業(yè)鏈 4G時(shí)期收入及增速情況12

5、圖 21：無(wú)線產(chǎn)業(yè)鏈 4G時(shí)期利潤(rùn)及增速情況12圖 22：全球 5G基站 25G光模塊數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)（萬(wàn)只）15圖 23：5G前傳典型應(yīng)用場(chǎng)景15圖 24：全球數(shù)據(jù)中心流量預(yù)測(cè)（2016-2021）18圖 25：全球數(shù)據(jù)中心流量分類預(yù)測(cè)（2021）18圖 26：2012-2018年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量及戶均流量18圖 27：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)月接入流量及月戶均流量18圖 28：國(guó)內(nèi) IDC市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)19圖 29：全球 IDC市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)19圖 30：中國(guó)近五年網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)規(guī)模20圖 31：SDN網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)21圖 32：網(wǎng)絡(luò)可視化市場(chǎng)規(guī)模（億元）22圖 33：中新賽克產(chǎn)品部署節(jié)點(diǎn)22圖 34：物聯(lián)網(wǎng)連接技術(shù)24

6、圖 35：全球物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接數(shù)24圖 36：物聯(lián)網(wǎng)連接方式的特性及適宜場(chǎng)景24圖 37：2015-2020年蜂窩通信模塊出貨量預(yù)測(cè)（百萬(wàn)）24圖 38：2015-2020年蜂窩通信模塊出貨量分類預(yù)測(cè)（百萬(wàn)）25圖 39：蜂窩通信模組產(chǎn)業(yè)發(fā)展模型25圖 40：物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用推動(dòng)力25圖 41：物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用發(fā)展順序26圖 42：全球視頻會(huì)議市場(chǎng)規(guī)模（億美元）27圖 43：中國(guó)視頻通信行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng)率（億元，%）27圖 44：2017年中國(guó)視頻通信市場(chǎng)結(jié)構(gòu)27圖 45：中國(guó)視頻會(huì)議市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng)率（億元，%）28圖 46：中國(guó)視頻融合市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng)率（億元，%）28表 1： 通信行業(yè)（申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)）基

7、金持倉(cāng)市值前十個(gè)股7表 2：各細(xì)分領(lǐng)域 2019單季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況8表 3：三大運(yùn)營(yíng)商每年新建 4G宏基站數(shù)統(tǒng)計(jì)9表 4：三大運(yùn)營(yíng)商每年新建 4G宏基站數(shù)統(tǒng)計(jì)9表 5：中國(guó)聯(lián)通 4G/5G冰激凌套餐10表 6：4G與 5G主要性能指標(biāo)比較10表 7：5G承載網(wǎng)需求配置14表 8：5G承載光模塊應(yīng)用場(chǎng)景及需求分析14表 23表 24投資摘要關(guān)鍵結(jié)論與投資建議圍繞 5G 2020 我5G 異的公司。網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)端建議關(guān)注主設(shè)備、射頻濾波器和光器件等領(lǐng)域，流量端建議關(guān)注 IDC、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)可視化等領(lǐng)域，應(yīng)用端建議關(guān)注物聯(lián)網(wǎng)模組、云通信等領(lǐng)域。其中，我們選取確定性最強(qiáng)的三個(gè)板塊作為重點(diǎn)推薦：建議重點(diǎn)關(guān)

8、注光模塊及光器件廠商“四大”標(biāo)的科技、光迅科技、中際旭創(chuàng)、新易盛和“四小”標(biāo)的博創(chuàng)科技、太辰光、天孚通信、劍橋科技。流量劇增主線之 IDC，IDC 龍頭光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件（國(guó)信計(jì)算機(jī)組覆蓋、數(shù)據(jù)港。G建議重點(diǎn)關(guān)注物聯(lián)網(wǎng)無(wú)線模組龍頭移遠(yuǎn)通信等。運(yùn)營(yíng)商主設(shè)備商PCB 廠商（國(guó)信電子組覆蓋）滬電股份、深南電路、生益科技；基站濾波器廠商大富科技、武漢凡谷、世嘉科技；站址運(yùn)營(yíng)龍頭中國(guó)鐵塔；ICT 龍頭星網(wǎng)銳捷；網(wǎng)絡(luò)可視化龍頭中新賽克、恒為科技；SIP 億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、向上下游延伸全面布局云視訊產(chǎn)業(yè)鏈的會(huì)暢通訊。核心假設(shè)或邏輯1、5G 基站建設(shè)預(yù)期：2020 年開(kāi)啟大規(guī)模部署，2021-2023 年是高峰期。2

9、、5G 產(chǎn)業(yè)鏈格局：基站端主設(shè)備商、上游濾波器、光模塊及器件等環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，短期內(nèi)較難出現(xiàn)新的“攪局者”，無(wú)線側(cè)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)。3、5G 時(shí)代數(shù)據(jù)流量激增，疊加云計(jì)算景氣向上，帶動(dòng) IDC 需求。4、5G 開(kāi)啟萬(wàn)物智聯(lián)時(shí)代，連接數(shù)指數(shù)級(jí)上升，帶動(dòng)通信模組量?jī)r(jià)齊升。與市場(chǎng)預(yù)期不同之處IDC、光器件和物聯(lián)網(wǎng)。股價(jià)變化的催化因素1、5G 投資建設(shè)進(jìn)度超預(yù)期；2、運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支或云計(jì)算巨頭資本開(kāi)支超預(yù)期；3、中美貿(mào)易摩擦緩和；4、5G 下游應(yīng)用爆發(fā)超預(yù)期。核心假設(shè)或邏輯的主要風(fēng)險(xiǎn)1、全球貿(mào)易摩擦加劇阻礙國(guó)內(nèi)通信設(shè)備出口或上游芯片被禁運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)；2、運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支承壓，傳導(dǎo)至上游設(shè)備商產(chǎn)品價(jià)

10、格，擠壓行業(yè)利潤(rùn)空間；3、運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支或云計(jì)算巨頭資本開(kāi)支不及預(yù)期；4、行業(yè)內(nèi)技術(shù)變化或新進(jìn)入者的出現(xiàn)，帶來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的洗牌?；仡?2019：轉(zhuǎn)折之年，“?！薄皺C(jī)”并存，跌宕起伏2019 “?！迸c“機(jī)”“?！笔侵忻蕾Q(mào)易摩擦升級(jí)、華為進(jìn)入實(shí)體名單事件等外部環(huán)境的風(fēng)起云涌和聯(lián)通電信共建共享落地，“機(jī)” 4G 擴(kuò)容、5G 牌照超預(yù)期發(fā)放、5G MSCI 擴(kuò)容帶來(lái)的流動(dòng)性改善。圖 1：通信行業(yè)大事件資料來(lái)源：C114，人民日?qǐng)?bào)、公司公告等、 整理今年通信板塊上漲 %，弱于大市。年初至今（截至9年12月2日，15.32%30027.42%33.51%，同期通信行業(yè)指數(shù)（申萬(wàn)一級(jí)）10.77%300

11、指和創(chuàng)業(yè)17 名（2018 31.32%14 名。漲幅靠前的五大行業(yè)依次是食品飲料、電子、農(nóng)林牧漁、家用電器和計(jì)算機(jī)。圖 2：通信行業(yè)指數(shù)年初至今走勢(shì)圖 3：申萬(wàn)各行業(yè)年初至今漲跌幅通信(申萬(wàn))上證綜指創(chuàng)業(yè)板指滬深70%60%50.0%40.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%40%30%20%10%食品飲料食品飲料計(jì)算機(jī) 通信-10%-20%資料來(lái)源：Wind， 整理（截至2019年12月2日）資料來(lái)源：Wind， 整理（截至2019年12月2日）板塊估值位于一年中低位水平，位于近十年來(lái)中位數(shù)偏下水平。通信行業(yè)市盈 率今年先經(jīng)歷了快速上漲和快速下跌，5

12、月份-8 月份小幅振蕩，走勢(shì)平穩(wěn)，8 9（2009-2019）PE（TTM，中值）38.7 170.0 倍，當(dāng)前通信49.03 300 A 10 中0.9 3.22 300 估值和全部A 股估值。圖 4：通信行業(yè)（申萬(wàn)分類）近 10年來(lái) PE/PB圖 5：通信行業(yè)（申萬(wàn)分類）近 1年 PE/PB市盈率(歷史TTM_中值，剔除負(fù)值） 市盈率(歷史TTM_中值，剔除負(fù)值）市凈率(中值,剔除負(fù)值） 市凈率(中值,剔除負(fù)值）014651260108556504452400355.04.54.03.53.02.5資料來(lái)源：WIND、 整理（截至2019年12月2日）資料來(lái)源：WIND、 整理（截至201

13、9年12月2日）（2019 12 2 日（總市值加權(quán)平均）排名前五的細(xì)分板塊依次為視頻會(huì)議（%、云計(jì)算大數(shù)據(jù)IDC（%、G 通信設(shè)備（%、光器件光模塊（%）和網(wǎng)絡(luò)可視化（%圖 6：通信板塊細(xì)分板塊漲跌幅云計(jì)算&大數(shù)據(jù)光器件&網(wǎng)絡(luò)可視化專網(wǎng)運(yùn)-6.9%-7.1%61.1%41.6%39.0%37.2%41.6%39.0%37.2%27.4%17.5%16.0%13.5%10.9%10.4%資料來(lái)源：WIDN、 整理（2019122日通信行業(yè)漲幅排名前十的個(gè)股依次為滬電股份（%、夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)（21%、武漢凡谷（%、華（%（%（%（% 東信和平（1%、廣和通（1%）和移遠(yuǎn)通信（1%。其中，滬電股份、武漢

14、凡谷、華正新材、天和防務(wù)、生益科技、深南電路均為 5G 基站上游細(xì)分板塊相關(guān)標(biāo)的，因受益于行業(yè)景氣度提升和自身業(yè)績(jī)邊際改善帶來(lái)超額收益。廣和通、移遠(yuǎn)通信均屬于物聯(lián)網(wǎng)無(wú)線模組板塊，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，受益于行業(yè)景氣度高和市場(chǎng)集中度提升。圖 7：通信行業(yè) 2019年全年漲跌幅前后十名圖 8：通信行業(yè) 月漲跌幅前后十名滬電股份夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)武漢凡谷華正新材天和防務(wù)生益科技深南電路東信和平廣和通移遠(yuǎn)通信萬(wàn)馬科技金信諾合眾思?jí)褲?rùn)建股份長(zhǎng)飛光纖吉大通信科信技術(shù)中通國(guó)脈邦訊技術(shù)-17%-19%-20%-20%-22%-22%-25%-25%-36%149%135%126%118%114%112%221%211%194%

15、博創(chuàng)科技天和防務(wù)數(shù)據(jù)港縱橫通信劍橋科技星網(wǎng)宇達(dá)超訊通信寶信軟件光環(huán)新網(wǎng)海格通信武漢凡谷中通國(guó)脈匯源通信銘普光磁移遠(yuǎn)通信中貝通信科信技術(shù)恒寶股份-15%-15%-15%-16%-18%-20%-20%-21%20%17%16%13%10%9%9%9%9%8%*ST新海-63%-100% -50%0%50% 100% 150% 200% 250%大富科技 -23%華正新材 -23%-30%-20%-10%0%10%20%30%資料來(lái)源：WIND、 整理（截至2019年12月2日）資料來(lái)源：WIND、 整理（截至2019年10月31日）Q3 基金持倉(cāng)占比相比 Q2 2.09%4.36%大幅減少，核心

16、原因在于三季度行業(yè)份、中國(guó)聯(lián)通、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、光環(huán)新網(wǎng)、深南電路、東山精密、寶信軟件、深信服、中國(guó)衛(wèi)星，相較于二季度末，中新賽克出了前十，中國(guó)衛(wèi)星進(jìn)入了前十。表 1： 通信行業(yè)（申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)）基金持倉(cāng)市值前十個(gè)股股市值（億元）股市值（億元）股市值（億元）1000063.SZ中興通訊69.46000063.SZ中興通訊股市值（億元）股市值（億元）股市值（億元）1000063.SZ中興通訊69.46000063.SZ中興通訊99.04中興通訊59.962600050.SH中國(guó)聯(lián)通34.14300383.SZ光環(huán)新網(wǎng)50.86滬電股份25.423002384.SZ東山精密25.66002463.SZ滬電

17、股份48.88中國(guó)聯(lián)通25.074300383.SZ光環(huán)新網(wǎng)24.49600050.SH中國(guó)聯(lián)通41.29億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)21.525002916.SZ深南電路16.53600845.SH寶信軟件41.29光環(huán)新網(wǎng)20.086002463.SZ滬電股份14.06002384.SZ東山精密37.96深南電路20.027600845.SH寶信軟件13.47002916.SZ深南電路37.72東山精密19.798600118.SH中國(guó)衛(wèi)星12.55300454.SZ深信服21.73寶信軟件18.219300628.SZ億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)11.37002912.SZ中新賽克20.05深信服12.5310600498.S

18、H烽火通信10.74300628.SZ億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)19.93中國(guó)衛(wèi)星11.20證券代碼證券簡(jiǎn)稱2019Q2基金證券簡(jiǎn)稱2019Q3基金持資料來(lái)源：WIND、 整理截止 10 月底，通信行業(yè)三季報(bào)已披露完畢，我們統(tǒng)計(jì)了股票池中 110 只通信個(gè)股的情況，全行業(yè)（剔出中興、聯(lián)通，兩者體量大且業(yè)績(jī)波動(dòng)大，對(duì)結(jié)果造成較大擾動(dòng)）收入增速為 6.37%，歸母凈利潤(rùn)增速為-5.38%。從單季度情況看， 三季度行業(yè)整體增速已經(jīng)實(shí)現(xiàn)觸底反彈，但利潤(rùn)增速依然處于下行區(qū)間。我們認(rèn)為隨著資本開(kāi)支的觸底反彈，后續(xù)收入增速將持續(xù)回暖，利潤(rùn)增速也有待反彈。圖 9：通信行業(yè) 2019Q3收入及利潤(rùn)增速圖 10：通信行業(yè) 2019

19、Q3收入及利潤(rùn)增速（單季度）全行業(yè)收入增速（剔除中興、聯(lián)通） 全行業(yè)利潤(rùn)增速（剔除中興、聯(lián)通）全行業(yè)收入增速（剔除中興、聯(lián)通） 全行業(yè)利潤(rùn)增速（剔除中興、聯(lián)通）0%5%0%0%5%0%5%0%5%0%5%0%29%28%24%15%20%16%6.37%2016201720182019Q3-5.38%32211-120%17%9%17%9%8%3%2019Q109Q2019Q3-20%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%資料來(lái)源：WIND、 整理資料來(lái)源：WIND、 整理（無(wú)線產(chǎn)業(yè)鏈）5G 相關(guān)的投資上升，前三季度的收入增速全部為正，景氣度較高。具有同樣特征的還有信息安全、視頻

20、會(huì)議個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。三季度實(shí)現(xiàn)收入大幅反彈的有光纖光纜領(lǐng)域，后續(xù)值得關(guān)注。但從利潤(rùn)角度看，今年以來(lái)利潤(rùn)高增長(zhǎng)個(gè)股和上述細(xì)分領(lǐng)域有所差異。目前利潤(rùn)端表現(xiàn)較好的主要有 5G、物聯(lián)網(wǎng)、光器件、視頻會(huì)議板塊。表 2：各細(xì)分領(lǐng)域 2019 單季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況收入增速利潤(rùn)增速Q(mào)1Q2Q3Q1Q2Q35G20%5%15%30%25%-29%物聯(lián)網(wǎng)43%-5%2%74%563%72%專網(wǎng)9%-8%-1%26%-20%18%北斗-10%-18%-16%-43%-40%-32%信息安全18%35%33%-123%24%18%云計(jì)算18%-1%4%-5%55%-37%光纖光纜19%-17%4%-15%-45%-49%光

21、器件/光模塊-8%1%1%4%-1%-11%視頻會(huì)議28%30%33%37%22%30%資料來(lái)源：WIND、 整理綜上，2019 年隨著運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支拐點(diǎn)向上，5G 板塊收入開(kāi)始復(fù)蘇。隨著中美貿(mào)易摩擦和科技之爭(zhēng)常態(tài)化以及 5G 建設(shè)的規(guī)模起量，明年行業(yè)逐漸進(jìn)入訂單和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，我們認(rèn)為隨著電信市場(chǎng)招標(biāo)落地，在訂單和業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異的公司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值的雙重提升。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備端建議關(guān)注主設(shè)備、射頻濾波器和光器件等領(lǐng)域，流量端建議關(guān)注 IDC、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)可視化等領(lǐng)域，應(yīng)用端建議關(guān)注物聯(lián)網(wǎng)模組、云通信等領(lǐng)域。5G 時(shí)代開(kāi)啟，網(wǎng)絡(luò)先行，流量后至，應(yīng)用提速運(yùn)營(yíng)商 CAPEX 回暖，2020 年 5G 網(wǎng)

22、絡(luò)鋪設(shè)進(jìn)入加速期今年是 5G 4G 擴(kuò)容和 5G 2869 6%；2019 3020 5%，其中，5G 資本開(kāi)410億元。4G 2015 年達(dá)到頂峰后（4386億元）平穩(wěn)回落，5G2021-2023年。圖 三大運(yùn)營(yíng)商 CAPEX統(tǒng)計(jì)（億元）圖 12：三大運(yùn)營(yíng)商 2019年 5G資本開(kāi)支（億元）00中國(guó)移動(dòng)中國(guó)聯(lián)通中國(guó)電信%0 15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%02402408090中國(guó)移動(dòng)中國(guó)聯(lián)通中國(guó)電信資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、 整理資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、 整理4G 2014-2016 年，每年建設(shè)基站近百萬(wàn)，2018-2019 年，

23、2G 退網(wǎng)，中國(guó)電信（800M）和中國(guó)聯(lián)通（900M）紛紛開(kāi)啟低頻重耕， 4G4G8320194G558（271152 135 萬(wàn)。表 3：三大運(yùn)營(yíng)商每年新建 4G 宏基站數(shù)統(tǒng)計(jì)單位：萬(wàn)2013201420152016201720182019H1中國(guó)移動(dòng)6.962.840.341365430中國(guó)電信6123338281139中國(guó)聯(lián)通18.330.633.711.42114合計(jì)13.983.1103.9112.775.48683建設(shè)比例2.5%14.9%18.6%20.2%13.5%15.4%14.9%資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、 整理G宏基站數(shù)將是G的2（G基站約8萬(wàn)萬(wàn)座，2025

24、80%540萬(wàn)。20195G建設(shè)元年，預(yù)202120235G1002000-30001085G基站，預(yù)計(jì)年底超過(guò) 13 萬(wàn)座。我們預(yù)計(jì) 2020 年國(guó)內(nèi) 5G 基站部署有望達(dá)到 80 萬(wàn)站左右，未來(lái)兩年進(jìn)入快速部署期。表 4：三大運(yùn)營(yíng)商每年新建 4G 宏基站數(shù)統(tǒng)計(jì)單位：萬(wàn)2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E中國(guó)移動(dòng)5.838.856.259.854.538.422.8中國(guó)電信4.014.026.035.234.122.015.6中國(guó)聯(lián)通3.89.320.429.124.815.310.2合計(jì)13.662.1102.6124.2113.475.648.6建設(shè)比例

25、2.5%11.5%19%23%21%14%9%資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、 整理（2014 牌照發(fā)放后一年2015 FDD 牌照發(fā)放當(dāng)年明年基站開(kāi)始大規(guī)模部署， 移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)支出占比有望進(jìn)一步提升，為 5G 無(wú)線側(cè)上游設(shè)備商帶來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。5G 正式商用，流量跨入新增長(zhǎng)階段10 31 2019 年中國(guó)國(guó)際信息通信展覽會(huì)開(kāi)幕式上，工信部副部長(zhǎng)陳肇雄會(huì)上宣布：5G 5G 4G 69369 20GB50GB5G 129599 元之間，套餐30GB300GB5G 網(wǎng)絡(luò)對(duì)于流量的消耗需求。表 5：中國(guó)聯(lián)通 4G/5G 冰激凌套餐4G 冰激凌套餐月費(fèi)（遠(yuǎn)）6999169269369流量（GB）202

26、0404050語(yǔ)音（分鐘）3005001000150020005G 冰激凌套餐月費(fèi)（遠(yuǎn)）129159199239299399599流量（GB）30406080100150300語(yǔ)音（分鐘）50050010001000150020003000資料來(lái)源：中國(guó)聯(lián)通、 分析師歸納整理表 6：4G 與 5G 主要性能指標(biāo)比較關(guān)鍵性能指標(biāo)4G5G用戶峰值速率1Gbps數(shù)十 Gbps用戶體驗(yàn)速率10Mbps0.1-1Gbps端到端時(shí)延10ms1ms連接數(shù)密度10 萬(wàn)/km2100 萬(wàn)/km2流量密度0.1Tbps/km2數(shù)十 Tbps/km2移動(dòng)性350km/h500+km/h資料來(lái)源： 分析師歸納整理實(shí)際

27、上，當(dāng)前的 4G 后時(shí)代，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量增速已放緩，運(yùn)營(yíng)商相應(yīng)的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入已經(jīng)停滯增長(zhǎng)。圖 13：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量及增速圖 14：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng) DOU數(shù)據(jù)800700移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量（億GB）增711189%200%109898765432107.81 7.847.27 7.32.3 .95.155.66 5.79 6.25 6.35 6.1160%DOU(GB)020.6103%124%246162%5540%201320142015201620172018 2019H1資料來(lái)源：WInd、 分析師歸納整理資料來(lái)源：WInd、 分析師歸納整理5G IDC、網(wǎng)絡(luò)可視化等板塊。圖 15：

28、流量增長(zhǎng)受益鏈條資料來(lái)源:公司公告， 整理5G 賦能垂直行業(yè)，開(kāi)啟萬(wàn)物智聯(lián)時(shí)代5G VR/AR、8K 視頻、人工智能等新興應(yīng)用，提高人們的生活體驗(yàn)。另一方面，其將生產(chǎn)部門也納入服務(wù)范圍，將網(wǎng)絡(luò)對(duì)象延伸至物品，開(kāi)啟移動(dòng)物聯(lián) 網(wǎng)時(shí)代。海量機(jī)器類通信（mMTC，代表場(chǎng)景為遠(yuǎn)程抄表、共享經(jīng)濟(jì)、環(huán)境監(jiān)測(cè)等（uRLC稱為移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景，將把人類帶入萬(wàn)物智聯(lián)時(shí)代。圖 16：移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)是 5G 時(shí)代首創(chuàng)資料來(lái)源：C114， 整理5G AI 高效。圖 17： 5G無(wú)線機(jī)器人應(yīng)用圖 18：5G無(wú)線醫(yī)療應(yīng)用資料來(lái)源：華為、 分析師歸納整理資料來(lái)源：華為、 分析師歸納整理5G 細(xì)分投資機(jī)會(huì)之網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)無(wú)線側(cè)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確

29、定性強(qiáng)，精準(zhǔn)布局細(xì)分板塊龍頭2020 年，5G 將會(huì)是通信行業(yè)中投資確定性最強(qiáng)的領(lǐng)域之一，整個(gè) 5G 無(wú)線產(chǎn)業(yè)鏈的公司，訂單都將加速釋放，業(yè)績(jī)也將快速增長(zhǎng)，從上游基站天線射頻、光模塊光器件到中游無(wú)線設(shè)備及傳輸設(shè)備等細(xì)分板塊的景氣度將逐漸提升，板塊內(nèi)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的有望充分享受行業(yè)發(fā)展紅利，建議緊密跟蹤 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)周期和運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支計(jì)劃，精準(zhǔn)布局高彈性細(xì)分板塊龍頭。圖 19：無(wú)線產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司梳理資料來(lái)源: 整理4G A 4G 2014 2020 5G 基站中游主設(shè)備商和上游器件廠商的競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸明晰，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績(jī)進(jìn)入兌現(xiàn)期，都有望迎來(lái)較高彈性。圖 20： 無(wú)線產(chǎn)業(yè)鏈 4G時(shí)期收入及增速情況

30、圖 21：無(wú)線產(chǎn)業(yè)鏈 4G時(shí)期利潤(rùn)及增速情況900800無(wú)線產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖耄▋|元）增速27%30%35無(wú)線產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)（億元）增速29200%70060050040030020010%16%7%25%25%20%15%10%5%25207%1511121050150%219-27%-58%150%100%50%0%-50%-100%10000%2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年-150%2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年-107 20%資料來(lái)源：WInd、 分析師歸納整理資料來(lái)源：Wind、 分析師歸納整理中興通訊核

31、心投資邏輯：1、5G 加速，運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支面臨向上拐點(diǎn)，公司是全球四大通信主設(shè)備商之一，在 5G 周期中受益確定性強(qiáng)；25G 4G 時(shí)代有望進(jìn)一步提升；3面均在努力提升、修煉內(nèi)功，公司整體盈利規(guī)模有望創(chuàng)新高。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)2019-2021 1038.56/1249.59/1479.14 億元， 51.17/66.24/80.61 173%/30%/22%， 2019-2020 PE 26/20 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。烽火通信核心投資邏輯：1、政策推動(dòng)與需求驅(qū)動(dòng)疊加，公司將長(zhǎng)期受益。在 5G 大規(guī)模商用之前，對(duì)骨“通信國(guó)家隊(duì)”5G 建設(shè)。2、加速向 ICT ICT IDC 云計(jì)算服務(wù)，與湖

32、北聯(lián)投合資的楚天云已經(jīng)完成一期平臺(tái)建設(shè)；Fitserver NebulaSolar 大ICT 隨著新的 ICT 業(yè)務(wù)營(yíng)收占比不斷提升，有望成為公司新的增長(zhǎng)引擎。3完善，在全球 50 多個(gè)國(guó)家建立了銷售與服務(wù)體系，形成 品與服務(wù)覆蓋 90 多個(gè)國(guó)家與地區(qū)。在國(guó)際市場(chǎng)上，公司連續(xù)八年位列中國(guó)光PON 品、ODN 產(chǎn)品在新市場(chǎng)也不斷取得突破。2017 年海外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比進(jìn)一步提升，未來(lái)有望在海外市場(chǎng)拓展中更上一層樓。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)2019-2021262/291/3218.92/10.74/12.06PE33/27/24“增持”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)關(guān)注光器件：5G+云計(jì)算帶來(lái)海量光器件需求，關(guān)注四大四小”

33、 為了滿足 5G 4G 6G/10G 光模塊為主，5G 網(wǎng)絡(luò)將其升級(jí)為 25G，從而帶來(lái)海量 25G 及以上速率光模塊需求25G/50G50G/100G；核心層接口速率從 100G/200G 提升至 200G/400G，將進(jìn)一步擴(kuò)容升級(jí)。表 7：5G 承載網(wǎng)需求配置網(wǎng)絡(luò)層子項(xiàng)4G LTE5G 初期成熟期節(jié)點(diǎn)數(shù)444核心層帶寬4T4T11T接口20*200G20*200G30*400G節(jié)點(diǎn)數(shù)202020區(qū)域核心層帶寬1.6T1.6T4.4T接口16*100G16*100G23*200G節(jié)點(diǎn)數(shù)400400400匯聚層帶寬157.8G157.8G442.6G接口4*50G4*50G5*100G節(jié)點(diǎn)數(shù)

34、10001000010000接入層帶寬5.28G5.28G19.8G接口10G10G25G資料來(lái)源：中國(guó)電信， 分析師整理根據(jù)中國(guó)電信的方案設(shè)計(jì)，5G（AAU/RRUDU之間若以光纖直25G/50G的光模塊；中傳網(wǎng)絡(luò)（DUCU之間）100G/200G（CUCN之間采用環(huán)網(wǎng)或全互200G/400G 的光模塊。100G/200G/400G 得到更為廣泛的應(yīng)用以滿足更高的速率和時(shí)延指標(biāo)。表 8：5G 承載光模塊應(yīng)用場(chǎng)景及需求分析網(wǎng)絡(luò)分層城域接入層城域匯聚層城域核心層/干線5G 前傳5G 中回傳5G 回傳+DCI5G 回傳+DCI傳輸距離10-20km40km40-80km40-80km/幾百km鏈型

35、或星型鏈路eCPRI：25 Gbps5G 初期：5G 初期：5G 鏈型或星型鏈路eCPRI：25 Gbps5G 初期：5G 初期：5G 初期：客戶接口速率CPRI：10/25Gbps10/25Gbps25/50/100GbpsN*10/25Gbps 或規(guī)模商用：規(guī)模商用：規(guī)模商用：100GbpsN*25/50GbpsN*25/50/100GbpsN*100/400Gbps環(huán)網(wǎng)或雙上聯(lián)鏈路環(huán)網(wǎng)或雙上聯(lián)鏈路線路接口速率10/25/100Gbps 或 N*25/50Gbps WDM 彩光25/50/100Gbps 灰光或N*25/50Gbps WDM 彩光100/200Gbps 或 N*100Gbp

36、s WDM 彩光200/400Gbps 灰光或N*100/200/400Gbps WDM 彩光資料來(lái)源：IMT-2020（5G）推進(jìn)組，中國(guó)電信， 整理201995GOpen-WDM/MWDM5G25GCWDM推進(jìn)12 波長(zhǎng)系統(tǒng)，從而對(duì)單基站前傳光模塊的需求量有望從 4G 時(shí)的 6 只提升至12/24 只。由于 5G 前傳中對(duì)于光模塊的需求量巨大，為了測(cè)算前傳對(duì)于光模塊的需求， 我們做如下假設(shè)：1）5G 4G，信號(hào)傳輸衰減較大，基站將更密集。但考慮到5G假設(shè) 5G數(shù)為移動(dòng)和電信 4G基站總數(shù)的 1.3550（2019運(yùn)營(yíng)商G基站約為8125萬(wàn)；5G7年，2019年啟動(dòng)，2021-2023年達(dá)到

37、建設(shè)高峰期；325G25G50G為主；根據(jù)上述假設(shè)，如果每個(gè)宏基站配備 10 只光模塊，國(guó)內(nèi) 5G 前傳光模塊需求將超過(guò) 5000 萬(wàn)只，建設(shè)高峰期每年需求量超過(guò) 1000 萬(wàn)只（相當(dāng)于 2019 年需求5-6 倍。OVUM 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的興起，25G 2019 年開(kāi)2024 1260 70%應(yīng)用在中國(guó)市場(chǎng)，約為 880 萬(wàn)只。圖 22：全球 5G 基站 25G 光模塊數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)（萬(wàn)只）25G-LR工業(yè)級(jí) 25G-LR商業(yè)級(jí) 25G-ER工業(yè)級(jí) 25G-ER商業(yè)級(jí)1400120010008006004002000201920202021202220232024資料來(lái)源：OVUM， 分析師整理2

38、5G/50G 的無(wú)源WDMWDM OTN/M-OTN、SPNWDM PON 等光器件，同樣需求巨大。5G 前傳的典型應(yīng)用場(chǎng)景包括四種：25G300m10km兩種傳輸距離，對(duì)光纖需求巨大；無(wú)源WDM（WDM）AAU到DU 的連接，對(duì) 10G/25G 彩光模塊和WDM 需求較大；WDM（WDM-PON）場(chǎng)景：采用一對(duì)或一根光纖實(shí)現(xiàn)多個(gè) AAU 到DU 的連接，對(duì) 10G/25G 彩光模塊和WDM、OLT 等需求較大；有源WDM/OTNAAU/DU至WDM/OTN/SPN設(shè)備之間，對(duì)10G/25G短距灰光模塊需求較多，在WDM/OTN/SPN塊需求較大。圖 23：5G 前傳典型應(yīng)用場(chǎng)景資料來(lái)源：IM

39、T-2020（5G）推進(jìn)組， 分析師整理光模塊價(jià)值量在光器件中占比最大，承載網(wǎng)前傳中對(duì)光模塊需求旺盛，建議重點(diǎn)關(guān)注“四大”5G 新架構(gòu)需要引入無(wú)源WDMWDM WDM PON 等。華工科技核心投資邏輯：1、5G 在頻譜及架構(gòu)的變化，催生出數(shù)千萬(wàn)中高速光模塊的需求；24G 4G 5G 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)；35G 有望進(jìn)入新一輪景氣周期；4好公司后續(xù)業(yè)績(jī)的釋放空間。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)2019-2021 53.48/65.54/78.72 億元，歸母凈5.53/6.51/7.58 95%/18%/17%（19年增速較快是因?yàn)榻灰仔越鹑谫Y產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益較大09-200年動(dòng)態(tài)E為 34/29倍，維持“買

40、入”評(píng)級(jí)。中際旭創(chuàng)核心投資邏輯：1、100G 需求逐步回暖，400G 新品小批量出貨。公司在全球光模塊市場(chǎng)份額等產(chǎn)品出貨量保持穩(wěn)定回升，400G 產(chǎn)品向重2020 年，隨著客戶資本開(kāi)支有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2、切入電信市場(chǎng)順利，5G 前傳產(chǎn)品已開(kāi)始批量交付。5G 市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)取得良好進(jìn)展，25G 5G 25G 50G 100G/200G/400G 4G 產(chǎn)品更高，市場(chǎng)空間更加廣闊。3率提升2.7ct至%0.6ct，34.41%， 2.46億元，同比下滑 20.46%。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年?duì)I業(yè)收入分別為 50/62/79 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.71/8.73

41、/10.74 億元，同比增速分別為-8.3%/52.7%/23.1%， 2019-2020 年動(dòng)態(tài) PE 為 57/37 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。光迅科技核心投資邏輯：1、前三季度業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，Q3 凈利潤(rùn)環(huán)比提升明顯。2019 年前三季度， 38.96 2.66 0.87%2.39 16.19%，業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)增14.17 15.74%12.46%1.22 億元，同比1.98%52.50%，提升明顯。2、5G 主流產(chǎn)品完成驗(yàn)證，激光器芯片取得階段性進(jìn)展。光模塊在通信設(shè)備總6%-8%，4G 時(shí)代，公司的光模塊全球市場(chǎng)份額約為三成。目前公5G5G前傳解決方5G 前、中、回傳光模塊實(shí)現(xiàn)型號(hào)全覆蓋；

42、此外，面向G和數(shù)通應(yīng)用的GG光模塊完成樣機(jī)開(kāi)發(fā)。319.84%6.11%0.41pct 0.76pct2520 31.38%，主要受預(yù)付款項(xiàng)增加等因素有關(guān)。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)預(yù)計(jì) 2019-2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為 56/66/79 億元， 同比增速為14.3%/17.6%/19.4%，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為 3.82/5.19/6.61 億元，同比增14.7%/36.1%/27.3%，2019-2020 PE 52/38 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。博創(chuàng)科技核心投資邏輯：120192.60億75338 101.07%。公司營(yíng)收保持增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)1635 產(chǎn)生固定支出 1025 萬(wàn)元以及計(jì)提股權(quán)

43、激勵(lì)費(fèi)用 726 萬(wàn)元。2、收購(gòu) PLC 芯片廠強(qiáng)化垂直整合，加大研發(fā)投入實(shí)現(xiàn)多領(lǐng)域布局。公司收購(gòu)Kaiam PLC 業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，并投資設(shè)立英國(guó)子公司以承接相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，加速產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合。公司利用定增資金加大研發(fā)投入，在無(wú)源器件DWDM AWG 芯片等研發(fā)項(xiàng)10GPON 塊和無(wú)線光模塊等研發(fā)項(xiàng)目加大投入。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)5G 2019-2021 3.62/4.71/6.16 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈0.14/0.61/1.11 億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。太辰光核心投資邏輯：140G/100G 100G/400G 升級(jí)，高密度的 MPO/MTP 連接器使用比例有望不斷提升。公司 24 芯的MPO

44、/MTP 16 芯/32 MPO/MTP 連接器生產(chǎn)能力，未來(lái)隨著公司產(chǎn)品升級(jí)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，業(yè)績(jī)有望持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。25G 突破。3漸成熟，有望進(jìn)一步應(yīng)用于新領(lǐng)域。4強(qiáng)成本管控，盈利水平較為穩(wěn)定。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)2019-2021 1.9/2.6/3.5 EPS 0.84/1.15/1.50 元，2019-2020 年動(dòng)態(tài) PE 為 31/23 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。5G 細(xì)分投資機(jī)會(huì)之流量劇增重點(diǎn)關(guān)注 IDC：行業(yè)景氣度高，一線城市 IDC 稀缺性提升在數(shù)據(jù)流量爆發(fā)式增長(zhǎng)的大背景下，數(shù)據(jù)中心作為互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)集中匯聚和交互的地方，在可預(yù)見(jiàn)的 3-5 年內(nèi)，我們很難看到行業(yè)發(fā)展的瓶頸；一線城市對(duì)

45、于IDC 產(chǎn)業(yè)監(jiān)管和限制日益趨嚴(yán)，人為造成了市場(chǎng)供需失衡，因此一線城市存量IDC 項(xiàng)目稀缺性和價(jià)值量將日益提升；中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)向外資云廠商開(kāi)放的大趨勢(shì)逐漸明朗，中長(zhǎng)期將有利于上游整個(gè) IDC 產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展壯大。2008 Cisco Global Cloud Index 2016-20216.8 ZB（Zetabte，十萬(wàn)億億字節(jié)，預(yù)計(jì)在0年達(dá)到2.6 ZB，增長(zhǎng)3倍，年復(fù)25%，其中超過(guò)七成的數(shù)據(jù)發(fā)生在數(shù)據(jù)中心內(nèi)部。圖 24：全球數(shù)據(jù)中心流量預(yù)測(cè)（2016-2021）圖 25：全球數(shù)據(jù)中心流量分類預(yù)測(cè)（2021）數(shù)據(jù)流量（ZB）增速（%）20.617.120.617.114.111.69.16

46、.82015105020162017E2018E2019E2020E40%35%30%25%20%15%10%5%0%71.50%14.90%Datacenter to UsersDatacenter to DatacenterWithin Datacenter資料來(lái)源：Cisco、 整理資料來(lái)源：Cisco、 整理從微觀角度，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的發(fā)展，智能手機(jī)、iPad、智能手表等終端的普及，用戶對(duì)數(shù)據(jù)流量的消費(fèi)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，2018 GB，同比大189.1%26.9 2019 3 月，國(guó)內(nèi)移用（DOU達(dá)到 7.7G%，是2017 DOU 6 倍。圖 26：2012-2018

47、年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量及戶均流量圖 27：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)月接入流量及月戶均流量0移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量（億GB）戶均流量（GB/戶）500045004000350030002500200015001000500020122013201420152016201720180移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量（億GB）戶均流量（GB/戶）資料來(lái)源：工信部、 整理資料來(lái)源：工信部、 整理IDC 作為云計(jì)算行業(yè)的基礎(chǔ)資源提供方，在下游云計(jì)算、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)客戶需求的強(qiáng)勁拉動(dòng)下，在可預(yù)見(jiàn)的 3-5 年內(nèi)仍將保持高景氣度。據(jù)信通院測(cè)算，2017 IDC 650.4 26%， IDC 512.8 億元（剔除云服務(wù)。2012-2017 年行

48、業(yè)規(guī)模32%2020 年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1500 億。Research & Markets 預(yù)測(cè)，2017 IDC 312.5 億美元， 2020 480 15.4%。圖 28：國(guó)內(nèi) IDC市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)圖 29：全球 IDC市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)0IDC市場(chǎng)規(guī)模（億元）YoY2015201620172018E 2019E 40%35%30%25%20%15%10%5%0%市場(chǎng)規(guī)模（十億美元）YoY60504030201002014201520162017 2018E 2019E 2020E25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：信通院、 整理資料來(lái)源：Research & Markets、 整理一線

49、城市 IDC IDC 線數(shù)據(jù)中心需求，一線城市 IDC 項(xiàng)目?jī)r(jià)值提升。綜上，我們認(rèn)為，IDC 作為互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)集中匯聚和交互的地方，下游需求確定性強(qiáng)，市場(chǎng)空間廣闊，是個(gè)一個(gè)非常有吸引力的賽道。具體標(biāo)的方面，建議重點(diǎn)關(guān)注光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件、數(shù)據(jù)港等。 光環(huán)新網(wǎng)核心投資邏輯：1、可預(yù)見(jiàn)的 3-5 隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的蓬勃發(fā)展，數(shù)據(jù)流量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心作為數(shù)據(jù)集中匯聚和交互3-5 IDC 產(chǎn)業(yè)IDC 項(xiàng)目稀缺性和價(jià)值量將日益提升；中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)向外資云廠商開(kāi)放的大趨勢(shì)逐漸明朗，中IDC 產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展壯大。2IDC 2018 3.8 萬(wàn)個(gè)，在河北燕郊、上海嘉定、江蘇昆山等地不斷拓展新項(xiàng)目，為未

50、來(lái)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。此外，公司與全球云計(jì)算龍頭 AWS 深度合作，未來(lái)在云增值業(yè)務(wù)的拓展值得期待。3IDC 業(yè)務(wù)毛利率領(lǐng)先同行的基礎(chǔ)。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)2019-2021 年?duì)I業(yè)77.64/99.17/124.70 9.51/12.78/16.81 億PE 32/24/18 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備：數(shù)據(jù)中心高速發(fā)展拉動(dòng)白牌交換機(jī)需求數(shù)據(jù)中心的高速發(fā)展，將拉動(dòng)上游交換機(jī)的需求，特別是白牌交換機(jī)。IDC 統(tǒng)計(jì)，2018 83.5 億美元（567.8 億元圖 30：中國(guó)近五年網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)規(guī)模資料來(lái)源：IDC， 整理從產(chǎn)品增速來(lái)看，中國(guó)交換機(jī)市場(chǎng)同比增長(zhǎng) 18.5%，增長(zhǎng)主要來(lái)自數(shù)據(jù)中心， 41.4%

51、44.4%，仍處于數(shù)據(jù)中心快15.7%，主要增長(zhǎng)來(lái)自于運(yùn)營(yíng)商方面。得益于用戶和流量的驅(qū)使，運(yùn)營(yíng)商在網(wǎng)絡(luò)覆蓋和優(yōu)化方面會(huì)繼續(xù)規(guī)模擴(kuò)張和差異化轉(zhuǎn)型。近年來(lái)，隨著 SDN、等技術(shù)在數(shù)據(jù)中心逐漸應(yīng)用，對(duì)于白牌交換機(jī)2012 B4 SDN 技術(shù)解決IDC 2014 2020年，SDN 市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率為 53.9%，到 2020 年達(dá)到 125 億美元。圖 31：SDN 網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)應(yīng)用層應(yīng)用層業(yè)務(wù)應(yīng)用中央控制層SDN中央控制層SDN控制器北向接口網(wǎng)絡(luò)設(shè)備網(wǎng)絡(luò)設(shè)備網(wǎng)絡(luò)設(shè)備基礎(chǔ)設(shè)施層網(wǎng)絡(luò)設(shè)備網(wǎng)絡(luò)設(shè)備網(wǎng)絡(luò)設(shè)備網(wǎng)絡(luò)設(shè)備網(wǎng)絡(luò)設(shè)備基礎(chǔ)設(shè)施層網(wǎng)絡(luò)設(shè)備網(wǎng)絡(luò)設(shè)備網(wǎng)絡(luò)設(shè)備資料來(lái)源：CSDN， 整理SDN 點(diǎn)，并且可以顯著

52、降低網(wǎng)絡(luò)成本。白牌交換機(jī)通常用作機(jī)架頂部交換機(jī)或作為 SDN 部署的一部分，它支持OpenFlow 等行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，通用性更強(qiáng)，價(jià)格也更優(yōu)惠。ONOS（開(kāi)放式網(wǎng)絡(luò)操作系統(tǒng)）控制器來(lái)編程，非常便捷，而傳統(tǒng)的交換機(jī)功能十分有限，需要登錄交換機(jī)并更改規(guī)則之后，才能生效。此外，白牌交換機(jī)最大的亮點(diǎn)是具有強(qiáng)大的開(kāi)放性，對(duì)于用戶而言，白牌交換機(jī)的操作系統(tǒng)、軟件等方面都有更多的選擇。因此，白牌交換機(jī)通常比傳統(tǒng)的 2/3 層交換機(jī)的性能更好，所以軟件定義網(wǎng)絡(luò)（SDN）注 市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò) 100%。 星網(wǎng)銳捷核心投資邏輯：1WLAN 近年來(lái)白牌交換機(jī)的需求旺盛， 銳捷網(wǎng)絡(luò)是阿里巴巴、騰訊等巨頭核心

53、供應(yīng)商，白牌交換機(jī)有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2、云終端增長(zhǎng)迅速，智能 POS 成為新發(fā)力點(diǎn)。升騰資訊在國(guó)內(nèi)瘦客戶機(jī)市場(chǎng)17 PC 等行業(yè)取得廣泛應(yīng)用。3KTV KTV 聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)平40 K 米合作，轉(zhuǎn)型成為了基于互聯(lián)網(wǎng)的增值服務(wù)運(yùn)營(yíng)商。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為 7.04/8.36/9.55 億元，當(dāng)前動(dòng)態(tài)PE 分別為 27/23/20 倍。網(wǎng)絡(luò)可視化：監(jiān)管趨嚴(yán)+網(wǎng)絡(luò)升級(jí)+流量增長(zhǎng)，行業(yè)發(fā)展空間廣闊隨著互聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展，黑客組織和網(wǎng)絡(luò)恐怖組織等非國(guó)家行為體發(fā)起的網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容安全攻擊將持續(xù)增加，影響力和破壞性顯著增強(qiáng)，網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容安全的重要性被提升至前所未有的高度。各

54、國(guó)政府紛紛將維護(hù)網(wǎng)絡(luò)安全上升為國(guó)家安全戰(zhàn)略。根據(jù)賽迪顧問(wèn)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016 年我國(guó)網(wǎng)絡(luò)可視化市場(chǎng)規(guī)模為 137.08 億元， 預(yù)計(jì) 2018 年規(guī)模將達(dá)到 199.89 億元，2016-2018 年年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到20.75%。圖 32：網(wǎng)絡(luò)可視化市場(chǎng)規(guī)模（億元）市場(chǎng)規(guī)模（億元）增速41%199.8941%199.89163.68137.0825%109.7622%77.8419%30%15025%5%02014201520162017E0%2018E資料來(lái)源：Wind， 整理網(wǎng)絡(luò)可視化在運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)中已有較為成熟的運(yùn)用，主要滿足工信部領(lǐng)導(dǎo)下，運(yùn)營(yíng)商對(duì)于網(wǎng)絡(luò)環(huán)境的監(jiān)控和清理；隨著網(wǎng)絡(luò)安全與信

55、息小組的成立，網(wǎng)信辦處于國(guó)家安全目的開(kāi)始加大對(duì)網(wǎng)絡(luò)可視化的投入，形成一塊獨(dú)立的和新增的建設(shè)需求，我們預(yù)計(jì)該采購(gòu)需求目前每年在 2030 億人民幣左右。流量迅猛增長(zhǎng)背景趨勢(shì)下，骨干網(wǎng)、傳輸網(wǎng)核心節(jié)點(diǎn)上的網(wǎng)絡(luò)可視化寬帶網(wǎng)產(chǎn)品處理速率也要求進(jìn)行相應(yīng)升級(jí)。圖 33：中新賽克產(chǎn)品部署節(jié)點(diǎn)資料來(lái)源：Wind， 整理移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)從 3G 向 4G、5G 升級(jí)，監(jiān)控內(nèi)容日趨復(fù)雜，對(duì)應(yīng)的網(wǎng)絡(luò)可視化技術(shù)需作出相應(yīng)升級(jí)。由于移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的可視化在建設(shè)周期中帶有明顯的“后周期”特征，即網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完畢，新一代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)已經(jīng)普及使用后才會(huì)進(jìn)入到相應(yīng)網(wǎng)2016 4G 4G 信號(hào)的移動(dòng)網(wǎng)數(shù)據(jù)采集設(shè)備采購(gòu)才開(kāi)始增多。按照全國(guó) 31

56、85 市縣為基礎(chǔ)，每個(gè)市縣的采購(gòu)規(guī)模為 1000 萬(wàn)計(jì)算，則整體的移動(dòng)網(wǎng)采集設(shè)備市場(chǎng)空間為 315 億左右，假設(shè)在 2015-2020 年間完成升級(jí)更新，則每年的市場(chǎng)規(guī)模在 50 億左右。信息安全廠商中，從事網(wǎng)絡(luò)可視化業(yè)務(wù)的公司不多，從產(chǎn)業(yè)鏈劃分，主要有以下企業(yè)：表 9：網(wǎng)絡(luò)可視化相關(guān)公司產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)相關(guān)公司設(shè)備設(shè)備供商中新克恒科、楊技安科、普技百網(wǎng)等系統(tǒng)成商烽火空太股亞科子行廣匯系統(tǒng)成商烽火空太股亞科子行廣匯安技恒新等資料來(lái)源： 分析師歸納整理中新賽克所處的政府網(wǎng)絡(luò)可視化市場(chǎng)，一方面由于涉密，需要相應(yīng)的資質(zhì)；另一方面需要受到下游客戶的認(rèn)可，而一旦進(jìn)入到供應(yīng)商名錄中，就會(huì)形成較為穩(wěn)定的供求關(guān)系，

57、因此總體來(lái)看擁有較高的進(jìn)入壁壘。中新賽克核心投資邏輯：1要分支，公司上市后在所處產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中不斷豐富產(chǎn)品線，發(fā)展成為該領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。2、監(jiān)管趨嚴(yán)+流量增長(zhǎng)，公司成長(zhǎng)前景廣闊。隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和網(wǎng)絡(luò)安全事件的頻出，我國(guó)將網(wǎng)絡(luò)安全上升為國(guó)家安全高度，不斷提高監(jiān)管力度，更專門成立中央網(wǎng)絡(luò)安全和信息化領(lǐng)導(dǎo)小組統(tǒng)籌體系建設(shè)，網(wǎng)絡(luò)可視化是網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控的重要手段，近年來(lái)得到快速發(fā)展。網(wǎng)絡(luò)可視化設(shè)備的需求與流量增長(zhǎng)以及移動(dòng)400G 5G 升級(jí)， 3入該領(lǐng)域。公司的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和客戶關(guān)系能力又決定了其具有更高的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)壁壘，保證了其在行業(yè)快速發(fā)展過(guò)程中能充分受益。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)-1年公司凈利潤(rùn)分別為25.9

58、5 億元，對(duì)應(yīng) 41/27/19 倍市盈率，目前估值合理偏低估，維持“增持”評(píng)級(jí)。5G 細(xì)分投資機(jī)會(huì)之規(guī)模應(yīng)用重點(diǎn)關(guān)注物聯(lián)網(wǎng)：連接先行，從成本控制走向效益提升物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)從廣義上來(lái)看，泛指一切可以傳輸物品信息的通信技術(shù)，主要包括4大類：現(xiàn)場(chǎng)總線、蜂窩無(wú)線通信（2G/3G/4GWF/藍(lán)牙、RFID技術(shù)。實(shí)際上這些技術(shù)在本世紀(jì)初開(kāi)始就已經(jīng)廣泛在各個(gè)場(chǎng)景開(kāi)始應(yīng)用，根據(jù)愛(ài)立信的數(shù)據(jù)，2017 70 億。圖 34：物聯(lián)網(wǎng)連接技術(shù)圖 35：全球物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接數(shù)資料來(lái)源：物聯(lián)網(wǎng)智庫(kù)， 分析師歸納整理資料來(lái)源：物聯(lián)網(wǎng)智庫(kù)、 分析師歸納整理蜂窩通信技術(shù)的優(yōu)勢(shì)不斷凸顯（覆蓋范圍廣、能耗低、移動(dòng)性強(qiáng)、安全性高，逐漸成

59、為最主流、最有前景的物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)。全球蜂窩通信模組的出貨量過(guò)去幾20%以上的速度快速增長(zhǎng)，2018 1.91 億顆。圖 36：物聯(lián)網(wǎng)連接方式的特性及適宜場(chǎng)景圖 37：2015-2020年蜂窩通信模塊出貨量預(yù)測(cè)（百萬(wàn)）30025020023%合計(jì)增速221.417% 191 18%25%20%111.8138161.816%15%15%10%5%00%2015201620172018E 2019E 2020E資料來(lái)源：物聯(lián)網(wǎng)智庫(kù)， 分析師歸納整理資料來(lái)源：TSR、 分析師歸納整理物聯(lián)網(wǎng)最簡(jiǎn)單的層次是物品接入互聯(lián)網(wǎng)，從而可以了解物品的狀態(tài)數(shù)據(jù)，而每一個(gè)聯(lián)網(wǎng)的終端，都需要借助通信模組這一媒介傳輸數(shù)據(jù)，

60、通信模組與連接數(shù)存在一一對(duì)應(yīng)的必然關(guān)系，也是物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的前提和必然受益環(huán)節(jié)。以蜂窩通信模組為例，其過(guò)去幾年的出貨量以復(fù)合 20%以上的速度快速增長(zhǎng)， 2018 年底出貨量達(dá)到了 1.9 億，意味著基于蜂窩通信網(wǎng)絡(luò)的連接數(shù)新增了 1.9 億，對(duì)應(yīng)的是大量行業(yè)終端接入了網(wǎng)絡(luò)。除了出貨量的快速增長(zhǎng)，行業(yè)還呈現(xiàn)出量?jī)r(jià)齊升的發(fā)展態(tài)勢(shì)2G/3G 4G/NB-IOT 5G 單個(gè)模組的價(jià)格大幅提升。表 10：蜂窩通信模組市場(chǎng)價(jià)格模組型2018年塊格2G1617元3G8090元4G4G120300元NB-IOTNB-IOTEMTC30 元8090資料來(lái)源： 分析師歸納整理圖 年蜂窩通信模塊出貨量分類預(yù)（百