證券市場(chǎng)投資與投機(jī)芻議

1、證券市場(chǎng)投資與投機(jī)芻議摘要：對(duì)投資與投機(jī)的研究，傳統(tǒng)金融理論是建立在市場(chǎng)參與者是理性人這一假定根底上，認(rèn)為理性人以效用最大化為目的，能對(duì)一切信息進(jìn)展正確的加工和處理，核心內(nèi)容是“有效市場(chǎng)假說?，F(xiàn)代金融理論那么是建立在“羊群效應(yīng)心理對(duì)決策的影響根底上的。關(guān)鍵詞：投資；投機(jī)；有效市場(chǎng)假說；羊群效應(yīng)一、資本有效市場(chǎng)理論一資本有效市場(chǎng)理論有效市場(chǎng)理論是由以美國(guó)芝加哥大學(xué)的教授法瑪為代表的一些西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家，在傳統(tǒng)資本市場(chǎng)學(xué)說的根底上提出來的，它以信息為核心，已被譽(yù)為現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基石。有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)上，各種證券的價(jià)格可以充分反映各類信息，且價(jià)格信號(hào)是資本市場(chǎng)中有效配置資本的

2、內(nèi)在機(jī)制，因此，有效的資本市場(chǎng)是一個(gè)每種證券價(jià)格在任何時(shí)候都等于投資價(jià)值的市場(chǎng)，它能迅速、準(zhǔn)確地把資本引向收益率最高的企業(yè)，按照有效資本市場(chǎng)學(xué)說的觀點(diǎn)，假設(shè)某組信息被證券市場(chǎng)上的投資者廣為理解，那么，證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)驅(qū)使證券價(jià)格處于這樣一個(gè)程度，即投資者根據(jù)該組信息進(jìn)展的交易只能獲得按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的平均市場(chǎng)報(bào)酬，而無法根據(jù)該組信息從交易中獲取非正常報(bào)酬。資本有效市場(chǎng)理論是一種假說，它主要根據(jù)證券市場(chǎng)價(jià)格對(duì)信息的反映才能和反響速度來劃分證券市場(chǎng)的效率類型，該理論對(duì)于政府如何完善證券市場(chǎng)以及投資者如何作出投資決策均有重要的指導(dǎo)意義二資本市場(chǎng)效率的分類法瑪在1970年提出了有效市場(chǎng)的三種形式，即弱型有

3、效市嘗半強(qiáng)型有效市場(chǎng)和強(qiáng)型有效市常第一，弱型有效市常在此情況下，證券的現(xiàn)行價(jià)格所反映的是有關(guān)過去價(jià)格和過去收益的一些信息。即價(jià)格變動(dòng)獨(dú)立于任何依賴過去價(jià)格變動(dòng)的交易規(guī)那么，再預(yù)測(cè)將來價(jià)格時(shí)過去市場(chǎng)的數(shù)據(jù)沒有任何用處。第二，半強(qiáng)型有效市常半強(qiáng)效率假設(shè)認(rèn)為證券價(jià)格根據(jù)所有公開的新信息的發(fā)布迅速進(jìn)展調(diào)整，證券價(jià)格完全反映了所有公開得到的信息。第三，強(qiáng)型有效市常強(qiáng)效率假設(shè)認(rèn)為證券市場(chǎng)價(jià)格反響了所有有關(guān)該證券的信息。就是說價(jià)格充分反映了過去的收益和報(bào)酬，充分反映了一切可獲得的公開信息，并對(duì)非公開的信息異常敏感。本文認(rèn)為，資本市場(chǎng)有效假說是一種建立在市場(chǎng)無摩擦、信息完全對(duì)稱根底上的真空模型。事實(shí)上，資本市

4、場(chǎng)并不可能充分有效，因?yàn)樾畔⒉豢赡艹浞钟行У貍鞑?，也不可能充分及時(shí)地反映在股票價(jià)格之中。價(jià)格不可能充分及時(shí)地反映在可獲得的信息上。一是因?yàn)槭袌?chǎng)上存在“噪音即虛假信息。二是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的定價(jià)因素。三是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)供求關(guān)系的影響。四是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)獲利的特性。二、羊群效應(yīng)分析心理對(duì)決策的影響一行為金融學(xué)理論行為金融學(xué)是金融學(xué)和人類行為學(xué)相穿插的邊緣學(xué)科，著重討論人的心理因素對(duì)決策的影響，以指導(dǎo)人們的投資決策。行為金融學(xué)的研究?jī)?nèi)容主要可以歸納為個(gè)體的有限理性、投資者的盈利策略和金融市場(chǎng)的異常現(xiàn)象三個(gè)方面，套利限制和認(rèn)知偏向構(gòu)成了行為金融學(xué)的兩大支柱。在現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)中，理性交易者和非理性交易者是并存的

5、，理性的交易者在施行套利活動(dòng)時(shí)要面臨一系列的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)包括根本面風(fēng)險(xiǎn)、噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)、施行本錢風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等，由于這些風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致套利者套利活動(dòng)受限的現(xiàn)象稱為套利限制(或者稱為有限套利)，套利限制導(dǎo)致證券價(jià)格并不必然對(duì)信息產(chǎn)生適度反響，而且在這種情況下的套利活動(dòng)也無法將非理性交易驅(qū)逐出證券市場(chǎng)，所以，噪音交易者可以長(zhǎng)期存活下去，非理性會(huì)對(duì)股票價(jià)格的形成產(chǎn)生長(zhǎng)期的本質(zhì)性影響，使股票市場(chǎng)上錯(cuò)誤定價(jià)不可防止，使資本市場(chǎng)難以到達(dá)有效狀態(tài)。人的心理、知識(shí)程度和行為在正常情況下都會(huì)受到環(huán)境的影響，因此人們對(duì)事物的認(rèn)知會(huì)產(chǎn)生一定程度的非理性偏向和不完全理性，這種現(xiàn)象被稱為認(rèn)知偏向。認(rèn)知偏向的存在導(dǎo)致人們

6、在投資活動(dòng)過程中容易過度自信，相信小數(shù)定律和堅(jiān)持信念；另外，投資者的心理還表現(xiàn)為錨定效應(yīng)、厭惡模糊性和可得性偏向等。認(rèn)知偏向容易產(chǎn)生系統(tǒng)歪曲感知，從而導(dǎo)致證券市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià)。根據(jù)行為金融學(xué)的上述理論，人們可以成功地解釋有效資本市場(chǎng)理論所不能解釋的大量“異象。比方，行為金融學(xué)小數(shù)定律和過度自信理論可以解釋波動(dòng)性之謎。當(dāng)投資者看到許多公司盈利時(shí)，小數(shù)定律引導(dǎo)他們相信公司的盈利會(huì)不斷上升，于是投資者在交易活動(dòng)中會(huì)盲目跟風(fēng)，從而導(dǎo)致股票價(jià)格過度波動(dòng)。另外，投資者往往對(duì)私人信息過度自信，這也會(huì)增加股價(jià)的波動(dòng)性?？傊?，行為金融學(xué)對(duì)資本市場(chǎng)研究意義重大。從理論層面看，行為金融學(xué)的興起是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)的有益補(bǔ)充

7、和開展，對(duì)資本市場(chǎng)的種種“異象給予了合理的解釋；從理論層面看，行為金融學(xué)有助于完善與標(biāo)準(zhǔn)金融市場(chǎng)，為投資者的活動(dòng)提供指導(dǎo)和借鑒。另外，行為金融學(xué)給了我們一個(gè)重要的啟示，即當(dāng)我們?cè)诳疾熨Y本市場(chǎng)有效性時(shí)，不應(yīng)當(dāng)無視投資者行為的研究，而應(yīng)當(dāng)將投資者及其行為作為一個(gè)獨(dú)立的因素納入到資本市場(chǎng)有效性的討論當(dāng)中。誠(chéng)然，行為金融學(xué)對(duì)證券市嘲異象進(jìn)展了有力的解釋，但它還沒有建立起完好的理論體系，還不能完全取代傳統(tǒng)金融學(xué)。另外，行為金融學(xué)也面臨實(shí)證檢驗(yàn)的問題，而這對(duì)行為金融學(xué)將來的開展至關(guān)重要，行為金融學(xué)是在傳統(tǒng)金融理論的根底上開展起來的，它與傳統(tǒng)金融學(xué)之間不是互相排斥的關(guān)系，而是互相補(bǔ)充的關(guān)系。二“羊群效應(yīng)的一

8、般表現(xiàn)形式所謂羊群行為是指由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取一樣的投資策略的行為。假設(shè)其他投資者不采取這種策略，那么有可能不會(huì)采取這種策略。投資者采取一樣的投資策略并不一定是羊群行為，羊群行為的關(guān)鍵是其他投資者的行為影響一個(gè)人的投資決策，并對(duì)他的決策結(jié)果造成影響。一是基于信息的羊群行為。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依靠已有的信息，而根據(jù)對(duì)其他投資者的投資行為的判斷來進(jìn)展決策。三、我國(guó)股市投機(jī)的類型一面向交易的投機(jī)面向交易的投機(jī)就是一種以跟隨市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)展為賣而買來謀取波動(dòng)差價(jià)的投機(jī)行為。你可以做短線，也可以做中線6個(gè)月，條件是市場(chǎng)必須顯示明顯可操作的階段性趨勢(shì)時(shí)機(jī)，并

9、且在后續(xù)行情中你可以保持對(duì)操作品種一致性的把握和具有控制最終獲利的才能。其投機(jī)哲學(xué)有3大原那么：一是認(rèn)為市場(chǎng)行為已經(jīng)包容和消化一切。二是以勝算的大概率為進(jìn)出入市的基點(diǎn)。三是股票本質(zhì)無好壞，上揚(yáng)的股票就是好股票。這種投機(jī)方式的精華就是“以市場(chǎng)為王，賺看得見的錢。面向交易型投機(jī)的決策程序是：首先根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和自身的某種操作優(yōu)勢(shì)以及自身的地位缺陷來形成個(gè)性化的投機(jī)風(fēng)格，然后結(jié)合對(duì)階段行情趨勢(shì)的認(rèn)知形成階段性的投機(jī)策略，接著選擇標(biāo)的個(gè)股組合，進(jìn)展立項(xiàng)籌劃，施行資金的分配管理，保持整個(gè)攻擊過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制，最后完成業(yè)績(jī)的實(shí)證評(píng)估總結(jié)。他是一種“自上而下的思維形式，其中風(fēng)險(xiǎn)收益比控制及持續(xù)穩(wěn)定獲利保證是貫穿的靈魂。但在實(shí)戰(zhàn)中為了投機(jī)行為的穩(wěn)定性和捕捉時(shí)機(jī)的領(lǐng)先性，職業(yè)人士應(yīng)將策略和決策模型化，將自己具有的符合市場(chǎng)客觀規(guī)律的