自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型僅供參考

1、京文僅供參考，比憎曲腳可也檢1自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型運用自由現(xiàn)金流量模型對公司價值評估就是通過考慮公司未來自由現(xiàn)金流 量和資本的機會成本來評估公司的價值。它所反映的是公司經(jīng)營活動所產(chǎn)生的、 不影響公司正常發(fā)展并且可以為公司所有資本索取權者 （股東和債權人）提供的現(xiàn) 金流量。構造自由現(xiàn)金流量模型的過程大致可分為四個階段：預測公司的自由現(xiàn)金流量；確定公司的連續(xù)價值；確定一個合理的貼現(xiàn)率；以該貼現(xiàn)率計算出公司的 價值。公司自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（FCFF Free Cash Flow of Firm）FCF所現(xiàn)法的概述使用FCFFW現(xiàn)法需具備一定的假設條件：第一，所采用的財務報表數(shù)據(jù)必須真實可信賴；第二，企

2、業(yè)的經(jīng)營狀況與環(huán)境保持穩(wěn)定，經(jīng)營期間無劇烈波動；第三，企業(yè)可以持續(xù)經(jīng)營，并且能夠保持一定程度的增長；第四，企業(yè)可以順利籌資，且籌資成本不變。企業(yè)自由現(xiàn)金流企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF Free Cash Flow of Firm）一股是指企業(yè)將創(chuàng)造的利 潤進行再投資后剩余的可供企業(yè)自由支配的現(xiàn)金流量，也就是企業(yè)支付了所有為了支撐其繼續(xù)發(fā)展營運費用、固定資產(chǎn)投資等活動后可以自由地向所有 投資者分配的稅后現(xiàn)金流量?？破仗m教授（Copeland）比較詳盡地闡述了自由現(xiàn)金流量的計算方法：”自由現(xiàn)金流量等于企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤（即將公司不包括利息收支的營業(yè)利潤扣除實付所得稅稅金之后的數(shù)額）加上折舊及攤銷等非

3、現(xiàn)金支出，再減去營 運資本的追加和物業(yè)廠房設備及其他資產(chǎn)方面的投資。它是公司所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額，可以提供給公司資本的所有供應者，包括債權人和股東?！辟Y料僅供借鑒東文僅供參考，靈信面腳可州修自由現(xiàn)金流量=EBIT* (1-T) +折舊及攤銷-資本支出-營運資本增加 另一種方法是對各種利益要求人的現(xiàn)金流加總求得的：企業(yè)自由現(xiàn)金流(FCFF)=FCFEFree Cash Flow of Equit:y + 利息費用 x (1 一 所得稅稅率)+債務本金的償還-新債發(fā)行兩種方法是從不同的角度出發(fā)的，但最終計算得出的結果是相同的，但 第一種是比較常見的。折現(xiàn)率折現(xiàn)率是針對自由現(xiàn)金流量所做的調(diào)整，市

4、場存在的不確定性以及行業(yè)背景 的差異都會使得預測的現(xiàn)金流與現(xiàn)實的現(xiàn)金流之間存在一定的差異，而折現(xiàn)率主要是為了針對這種差異所做的調(diào)整，它減少這種差異使得預測的現(xiàn)金流更接近真 實值，因為在計算折現(xiàn)率的過程中會涉及到行業(yè)報酬率的一個平均的貝塔值，根據(jù)企業(yè)自身情況與行業(yè)之間的差距調(diào)整貝塔值，使其減少與同行業(yè)之間的差距風 險從而確定企業(yè)自身的風險系數(shù)。主要計算模型為加權平均資本成本，其公式為:WACC=ffW) R+ (D/V) xKi (8)其中：E所有者權益D一債務V所有擰權威與債務總額，即總資產(chǎn)上股權資本成本K一稅后債務資本成本該公式就是將企業(yè)通過發(fā)行股票、債券、以及銀行借款等多種融資方式確立的單

5、項融資成本與融資比例相乘計算求得的平均成本。當然股東或債權人都想通過投資的機會成本中能夠得到補償，而加權平均資本成本就是將企業(yè)投資的未來 現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值的折現(xiàn)率。求得加權平均資本成本的步驟，主要分為兩部分：資料僅供借鑒南文僅供參考，證4面腳可州檢.確定企業(yè)資本結構首先從計算公式上可以看出要想計算加權平均資本成本必須弄清公司的資本結構，即分清公司的債務成本和股權成本，合理掌握公司的債權結構以及評估 對象，如果評估的是企業(yè)控股權的價值則需要用到目標企業(yè)的資本機構也就是同 類企業(yè)中較為穩(wěn)定并且比較常見的行業(yè)資本機構，因為有控股權的企業(yè)在調(diào)整企 業(yè)的資本機構時有很大的自主權， 會影響整個企業(yè)資本結構

6、的權重比例。 如果評 估的是少數(shù)股東的權益價值則完全可以用公司實際的資本結構，因為少數(shù)股東無法變動企業(yè)的資本結構。心名加金沛技W現(xiàn)金注心名加金沛企業(yè)價批_股權價值+停債外價值資本結構關系對應圖其次確定資本結構的價值類型，即債務成本和股權成本采用市場價值還是賬 面價值的問題。在進行實際的價值確定時 一般都采用市場價值 作為資本結構確 定。當然這也要分析被評估公司是上市公司還是非上市公司， 上市公司股權和債 權資本的結構，可以通過上市公司的財務報表等數(shù)據(jù)取得， 而對于非上市公司的 股權確定問題可能比較麻煩，在此不作過多詳解。（操作手冊要解決的問題）.確定債務成本和權益成本權益成本的確定最常用的方法

7、是資本資產(chǎn)定價模型。該模型的折現(xiàn)率主要 是無風險利率加上風險利率所得，無風險利率主要是指長期國債的到期收益率， 只考慮時間價值，不考慮市場風險。風險利率主要是考慮行業(yè)自身的風險以及市 場風險的影響，在調(diào)整風險利率時需要利用貝塔系數(shù)來調(diào)整企業(yè)與行業(yè)間的差 距，從而縮小企業(yè)風險與行業(yè)風險差異。其計算公式為 ：資料僅供借鑒京文僅供參考，證悟面腳可曲修R-Rf+pCKn-Rf) ,其中；Re一一股權資本成本R(行業(yè)無風臉報酬率Rm行業(yè)平均風險報酬率P系數(shù)一一代表某企業(yè)的風險溢價程度企業(yè)的債務成本主要是舉債所花費的成本，因此債務成本的取得比較容易，就是根據(jù)影響債務成本的即期利率確定公司的債務成本。即期利

8、率反映了當前的利率風險水平與企業(yè)的債務成本成正比， 違約風險越高則公司可能收回的債權越小，面臨的風險也越大，造成的債務成本也越高。利用金融市場上央行規(guī)定的貸款利率求債權資本成本Ki=Kd(l-T) 6)Kd=KiWi+KAVs (7)Kd稅前債務資本成本Ki一長期債務資本成本Ks一短期債務資本成本W(wǎng),長期債務比重Ws短期債務比重T稅率1.1.3預測期的確定兩階段的增長模型，公司的整體價值等于預測期公司價值加上后續(xù)期公司價 值。預測期一般分為兩個階段：“詳細預測期”和“永續(xù)期”。第一個階段是“詳 細預測期”，此期間通常被認為是企業(yè)高速發(fā)展而且不穩(wěn)定的時期，因此需要根 據(jù)每年的增長速度逐個地計算每

9、年的現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ；第二個階段是“永續(xù)期”，在 這個期間會假設公司進入了成熟的平穩(wěn)發(fā)展階段，無窮期的增長速度趨近一個周定值。因此永續(xù)期可使用永續(xù)增長模型來計算現(xiàn)金流量。在評估實踐中，預測期資料僅供借鑒本文僅供參考，證4面腳可州檢一般為5-7年。預測期的確定主要是根據(jù)企業(yè)價值的運算公式推算的，企業(yè)價值等于明確的預測現(xiàn)金流的現(xiàn)值與后續(xù)期的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，明確的預測現(xiàn)金流的現(xiàn)值指的是在預測期歷年內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流之和，后續(xù)期的現(xiàn)金流指的是運用永續(xù)增長模型推 算的未來幾年的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。因此合理劃分預測期和后續(xù)期的時間段十分重 要。1.1.4估值公式+；(1 4- WACQ11其中：FCFFt第I年的企業(yè)自由規(guī)金流量WA CC 加權平均資本成本Pn可預測階段期末的自由現(xiàn)金流其中片一FCFFz自由現(xiàn)金流量體現(xiàn)的是股權和債權的共同收益，所以對其進行折現(xiàn)必須采用 加權平均資本成本作為折現(xiàn)率，它適應于按照目標水平管理資本結構的企業(yè)的價 值評估。由于企業(yè)將來現(xiàn)金流入量的穩(wěn)定性