芻議企業(yè)并購過程中的財務風險

1、芻議企業(yè)并購過程中的財務風險并購是資本營運活動的重要組成局部，是企業(yè)資本擴張的重要手段，也是實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的有效方式。然而作為一種復雜的資本運作活動，企業(yè)并購蘊含著大量風險。一、企業(yè)并購過程中的財務風險類型及成因分析一目的企業(yè)估值風險。目的企業(yè)估值風險指因對目的企業(yè)價值評估的偏向，引起的并購方出現(xiàn)財務損失的可能性。導致目的企業(yè)估值風險產(chǎn)生的因素主要有：1目的企業(yè)的股價。對上市公司而言，受證券市場有效性的制約，以股價反映目的企業(yè)價值的方法具有明顯的局限性。在我國證券市場尚不健全的情況下，股價不可能與企業(yè)根本情況及變化完全一致，很容易導致交易價格過高，從而給并購企業(yè)帶來風險。對非上市企業(yè)而言，評

2、估難度更大。2目的企業(yè)價值評估方法存在偏向。目前國內企業(yè)的并購活動中，大多數(shù)并購方企業(yè)的目的企業(yè)價值評估目的不明確，往往將目的企業(yè)價值評估等同于資產(chǎn)價值評估，忽略了并購對自身價值和并購后企業(yè)整體價值的影響，局部企業(yè)甚至直接用凈資產(chǎn)價值作為交易價格。另外，即使是采用了收益法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的企業(yè)，由于對評估理論、方法的簡單化、機械化套用，也使評估效果受到影響。二融資風險。企業(yè)并購的融資風險主要指企業(yè)能否及時足額地籌集到并購資金以及籌集的資金對并購后企業(yè)的影響。企業(yè)并購需要大量資金，但我國目前資本市場還不完善，銀行等中介組織也未能在并購中充分發(fā)揮其應有的作用，使企業(yè)并購面臨較大的融資風險，主要表達

3、在以下方面：1融資安排風險。并購融資安排風險指并購企業(yè)能否按時足額地籌集到資金，保證并購順利進展的風險。融資安排是企業(yè)并購方案中非常重要的一環(huán)，在整個并購鏈條中處于非常重要的地位，融資安排不當或前后不銜接都可能導致財務風險產(chǎn)生。融資超前會造成利息損失，融資滯后那么會直接影響整個并購方案的順利施行，導致并購失敗。并購企業(yè)應從時間和數(shù)量上保證并購資金的獲得，以降低融資安排風險。2融資構造風險。企業(yè)并購所需的巨額資金很通過單一的融資方式獲得，并購可以自有資金完成，也可以通過發(fā)行股票、債券、貸款等融資方式籌資，以滿足并購的資金需求。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)將面臨融資構造風險。融資構造包括企業(yè)

4、資本中債務資本與股權資本構造，債務資本又包括短期債務與長期債務構造等。融資方式的不同組合會給并購公司帶來融資構造風險。融資構造風險可分為:融資本錢風險，即由于融資方式比例選擇不當造成融資本錢過高，使并購方案缺乏吸引力的風險；融資流動性風險，即由于融資方式期限選擇不當造成流動性障礙，致使并購無法順利進展的風險。三整合風險。企業(yè)施行并購后，需要對原企業(yè)的人力資源、物力資源、財務資源、企業(yè)文化等方面及時迅速地進展整合，以期實現(xiàn)企業(yè)預期的并購目的，這個過程中存在風險，主要表達在三個方面:第一，并購后并購雙方的經(jīng)營、消費、技術不能到達預定的協(xié)同效果，如并購方本想通過并購進入新的領域，而當新領域的成長受到

5、障礙時，往往會使并購企業(yè)陷入困境，甚至破產(chǎn)。第二，并購后并購雙方的人事、制度、文化不能按照預先設計的并購規(guī)劃有效整合，使新老企業(yè)運行互相抵觸，產(chǎn)生內耗，拖累了優(yōu)勢企業(yè)，最終影響并購企業(yè)預期價值增值的實現(xiàn)。第三，規(guī)模不經(jīng)濟與范圍不經(jīng)濟。在并購整合過程中，并購雙方股東財富不能因合并而減少。對混合并購而言，假設企業(yè)向不相關的產(chǎn)業(yè)涉入過深、過寬，會因技術和管理經(jīng)歷缺乏而走向范圍不經(jīng)濟，企業(yè)的擴張無度將會帶來潛在的宏大風險。二、企業(yè)并購過程中財務風險的防范一目的企業(yè)估值風險的防范。1改善信息不對稱狀況，合理確定目的企業(yè)的價值。并購雙方信息不對稱是產(chǎn)生目的企業(yè)價值評估風險的根本原因，因此，并購企業(yè)應盡量防

6、止惡意收買，在并購前對目的公司進展詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的開展戰(zhàn)略進展全面籌劃，審定目的企業(yè)并且對目的企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務狀況和經(jīng)營才能進展全面分析，對目的企業(yè)的將來自由現(xiàn)金流量作出合理預測，在此根底之上估計出目的企業(yè)的相對真實價值。2不能過分相信財務報表，要注重表外資源。并購中的財務陷阱源于并購過程中對企業(yè)財務報表的過分相信。雖然財務報表是并購過程中首要的信息來源和重要的價值判斷根據(jù)，但是對財務報表固有缺陷認識的缺乏，很容易導致并購方不能及時對一些重大事項給予足夠的關注，這必將直接影響并購工作的展開。表外資源對目的企業(yè)價值評估能產(chǎn)生重要影響，表外融資和不在會計報表內

7、反映的某些重要資源常常會引發(fā)財務風險。針對這種情況，一方面要重點調查售后回租、應收賬款抵借以及集團內部互相抵押擔保融資、債務轉移、現(xiàn)金調劑等行為；另一方面也要對人力資源、特許經(jīng)營權等重要的表外資源價值作出合理估計。二融資風險的防范。1現(xiàn)金并購風險的防范。對于現(xiàn)金并購過程中的流動性風險，并購企業(yè)可根據(jù)資產(chǎn)負債的期限構造調整資產(chǎn)負債匹配關系，通過建立流動性資產(chǎn)組合進展流動性風險管理。詳細步驟是：并購企業(yè)可通過分析資產(chǎn)負債的期限構造，將將來的現(xiàn)金流入量與流出量按期限進展分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時點，不斷調整自身的資產(chǎn)負債構造來防范流動性風險。企業(yè)可采用對沖(到期匹配)法融資，每項資產(chǎn)同

8、一種與其到期日大致一樣的融資工具相對應，以減少資金缺口情況的出現(xiàn)。當然，由于債務的歸還日是固定的，而將來的現(xiàn)金流入?yún)s具有不確定性，企業(yè)無法做到資產(chǎn)負債的期限構造完全匹配。為降低將來現(xiàn)金流入的不確定性，可增強資產(chǎn)的流動性。但資產(chǎn)流動性的增強又意味著收益性下降。解決這一矛盾的方法之一是建立流動性資產(chǎn)組合，將一局部資金運用到信譽度高、流動性好的有價證券資產(chǎn)組合中。2股票并購風險的防范。針對股票并購中股權分散、股價下跌的風險，并購企業(yè)應充分考慮以下情況：第一，要考慮股東特別是大股東對股權分散和股價下跌的可承受程度。是否可承受股權分散的關鍵是大股東的控制權是否會受到較大威脅；而是否可承受股價下跌的關鍵是

9、從長期看股價是否會上升，即每股收益率是否會回到原有程度或能到達更高的程度。第二，要考慮并購公司股票在市場上的當前價格。假如當前價格處于歷史高程度，處于其理論價值左右或以上，利用換股并購是有利的選擇；假如當前價格比其理論價格低，換股就不是適宜的選擇，因為這會導致并購后每股收益率的相對降低。三整合風險的防范。1整合前進展周密的財務審查。整合前的財務審查包括對并購企業(yè)自身資源和管理才能的審查、以及對目的企業(yè)的審查。整合前的財務審查可為并購企業(yè)的運行提供可行性分析;還可通過審查發(fā)現(xiàn)被并購企業(yè)財務上存在的問題，以利于在整合過程中有的放矢，進步整合效率。財務審查的主要目的在于使并購方確定被并購企業(yè)所提供的財務報表是否能充分地表達該企業(yè)的財務狀況，其審查內容包括并購后需要整合的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)、需要的資金投入、企業(yè)的負債構造、現(xiàn)有融資才能、兩個企業(yè)財務制度的運行情況與缺陷等重要的財務問題。2加強并購后企業(yè)的組織構造整合。組織構造的整合主要是并購重組后企業(yè)的機構設置問題，其關鍵是合并雙方的人事安排。并購方企業(yè)應當根據(jù)企業(yè)開展目的，盡快制定并購后企業(yè)的管理體制和用人標準，做到人盡其才。要盡量挽留人才，防止磨合過程中出現(xiàn)團隊行為弱化、不負責任、爭權奪利、擾亂工作秩序的現(xiàn)象。企業(yè)并購后，要發(fā)揮人力資本優(yōu)勢并進一步挖掘人力資本的潛力，就必須根據(jù)人力資本的特征正確評估人力資本價值。3財務經(jīng)營