相關(guān)品種間的套利策略有那些

1、目錄報(bào)告要1 HYPERLINK l _TOC_250013 一、關(guān)種套概述3 HYPERLINK l _TOC_250012 二、脂料種套策略3 HYPERLINK l _TOC_250011 粕菜套利略3 HYPERLINK l _TOC_250010 油豆套利略5 HYPERLINK l _TOC_250009 脂套策略8 HYPERLINK l _TOC_250008 三、工塊關(guān)種套利略9 HYPERLINK l _TOC_250007 能張導(dǎo)中期利邏輯9 HYPERLINK l _TOC_250006 烴間利策略10 HYPERLINK l _TOC_250005 乙醇利略13 HY

2、PERLINK l _TOC_250004 、上游種利策略14 HYPERLINK l _TOC_250003 四、焦產(chǎn)鏈利略16 HYPERLINK l _TOC_250002 卷螺間套策略16 HYPERLINK l _TOC_250001 紋鐵間套策略17 HYPERLINK l _TOC_250000 煤焦間套策略19免責(zé)明22圖表目錄圖 1：粕單蛋價(jià)走勢(shì)4圖 2：豆粕貨差期貨 01約差4圖 3：豆粕 05約、09合價(jià)走勢(shì)5圖 4：豆、粕價(jià)值走；油粕 01約比走勢(shì)6圖 5：豆、粕05比值勢(shì)豆、粕 09合約值勢(shì)7圖 6：豆、油菜現(xiàn)貨差期價(jià)走勢(shì)9圖 7：化品產(chǎn)增情況萬(wàn)）10圖 8：LLDP

3、E、二苯乙PVC 價(jià)勢(shì)現(xiàn)，PVC 會(huì)存月產(chǎn)量況元/、噸）12圖 9：塑制產(chǎn)增情況PVC開(kāi)率PVC檢修失（%、噸）12圖 乙醇、庫(kù)差情（元噸萬(wàn)噸）14圖 甲與PP乙價(jià)差況元/15圖 12：醇口存業(yè)庫(kù)、醇限工況（噸%）15圖 13：螺多情是正且制業(yè)PMI走勢(shì)大一致17圖 14：螺在年3中下會(huì)現(xiàn)輪闊17圖 15：礦領(lǐng)于利潤(rùn)勢(shì)18圖 16：礦在勢(shì)鐵礦口存一性18圖 17：焦與炭走勢(shì)本步19圖 18：焦的段與焦庫(kù)負(fù)關(guān)較強(qiáng)20圖 19：2016年至2018焦煤力約差震往下勢(shì)20一、相關(guān)品種間套利概述本文研究的相關(guān)品種間套利策略主要涉及的品種為在產(chǎn)業(yè)鏈上存在某種相關(guān)關(guān)系，這種相關(guān)關(guān)系包括上下游關(guān)系、互補(bǔ)關(guān)系

4、、替代關(guān)系等。我們基于產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯關(guān)系，通過(guò)分析各自品種的供需矛盾，尋找相關(guān)品種間的強(qiáng)弱關(guān)系，進(jìn)而判斷品種間價(jià)差走勢(shì)來(lái)進(jìn)行相應(yīng)的套利操作。與乙PE-PVC-PP-PP 二、油脂油料品種間套利策略主要44%35%-40%2019 年 2 月下旬至 5 1504 42%成交 14 28%圖 1：粕類(lèi)單位蛋白價(jià)格走勢(shì)豆粕單位蛋白價(jià)格菜粕單位蛋白價(jià)格DDGS單位蛋白價(jià)格棉粕單位蛋白價(jià)格10510095908580757065602018/05/072018/06/072018/05/072018/06/072018/07/072018/08/072018/09/072018/10/072018/11/

5、072018/12/072019/01/072019/02/072019/03/072019/04/072019/05/072019/06/072019/07/072019/08/072019/09/072019/10/072019/11/07資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部豆粕和菜粕現(xiàn)貨價(jià)差具有以下兩個(gè)特征：2014 年以來(lái)豆粕和菜粕的現(xiàn)貨400元/-1200元/12、423季度為水產(chǎn)養(yǎng)殖的旺季，飼料企業(yè)通常需要提前備貨，故豆菜粕現(xiàn)貨價(jià)差在 1、2 3、4 豆菜粕期貨價(jià)差較現(xiàn)貨價(jià)差呈現(xiàn)出一定的差異性。首先，豆菜粕期價(jià)差與現(xiàn)貨價(jià)差波動(dòng)范圍不同，豆菜粕期價(jià)差的波動(dòng)范圍通常在區(qū)間 400 元/噸

6、-1000 元/ 噸，期價(jià)差的波動(dòng)范圍較現(xiàn)貨價(jià)差波動(dòng)范圍有所收窄；其次，豆菜粕 01 合約價(jià)差、05 合約價(jià)差沒(méi)有明顯的季節(jié)性趨勢(shì)，豆菜粕 09 合約價(jià)差在上半年有一定的走弱趨勢(shì)，這與菜粕的消費(fèi)季節(jié)性特征基本一致。圖 2：豆菜粕現(xiàn)貨價(jià)差和期貨 01 合約價(jià)差14001200100080060040020001/0501/2601/0501/2602/1603/0903/3004/2005/1106/0106/2207/1308/0308/2409/1410/0510/2611/1612/0712/282014年2015年2016年2017年2018年2019年下限上限1000900800700

7、60050001/1802/0801/1802/0803/0103/2204/1205/0305/2406/1407/0507/2608/1609/0609/2710/1811/0811/2912/2001/101501合約1601合約1701合約資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部圖 3：豆菜粕 05 合約價(jià)差、09 合約價(jià)差走勢(shì)1505合約1605合約合約1805合約1905合約合約85075065055045035005/1606/0605/1606/0606/2707/1808/0808/2909/1910/1010/3111/2112/1201/0201/2302/1303/0603/

8、2704/1705/08100090080070060050040009/1610/0709/1610/0710/2811/1812/0912/3001/2002/1003/0303/2404/1405/0505/2606/1607/0707/2808/1809/081509合約1609合約合約1809合約1909合約合約資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部2019 年 1 月至 3 合約在 2019 年 3 286 元/噸的低點(diǎn)。0000 元噸。由于油廠的高利潤(rùn)和虧損均不具有可持續(xù)性，這為豆油和豆（） 原料“100%=18%豆油+78.5%+3.5%100%大豆*+=18%+78.5%豆粕在進(jìn)

9、行（反向）提油套利操作時(shí)往往需要選擇外盤(pán)期貨合約（美豆，這其中將1 2-3 2013 2009 年至 2012 年豆油圍在 1.5-3.5 2013 1.5-2.5 2013 2.1-3.9 1.7-2.7 圖 401 豆油/豆粕3.53.33.12.92.72.52.11.91.72009/01/042009/08/042009/01/042009/08/042010/03/042010/10/042011/05/042011/12/042012/07/042013/02/042013/09/042014/04/042014/11/042015/06/042016/01/042016/08/

10、042017/03/042017/10/042018/05/042018/12/042019/07/043.02.52.01401（豆油/豆粕）豆油/豆粕）1601（豆油/豆粕）豆油/豆粕）1801（豆油/豆粕）豆油/豆粕）01/1902/0903/0201/1902/0903/0203/2304/1305/0405/2506/1507/0607/2708/1709/0709/2810/1911/0911/3012/2101/11資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部圖 5：豆油、豆粕 05 合約比值走勢(shì)；豆油、豆粕 09 合約比值走勢(shì)1505（豆油/豆粕）豆油/豆粕）1705（豆油/豆粕）豆油/

11、豆粕）1609（豆油/豆粕）豆油/豆粕）1809（豆油/豆粕）豆油/豆粕）2.72.52.32.11.91.71.51905（豆油/豆粕）2005（豆油/豆粕）2.72.52.32.11.91.709/1610/0709/1610/0710/2811/1812/0912/3001/2002/1003/0303/2404/1405/0505/2606/1607/0707/2808/1809/082009（豆油/豆粕）05/1806/1805/1806/1807/1808/1809/1810/1811/1812/1801/1802/1803/1804/18資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部豆油與豆

12、粕比值的波動(dòng)不具有明顯的季節(jié)性特征，這就要求我們要從各自的/ 2019 年 78 2019 年 9 月中旬至 10 10 談判有序推進(jìn)，市場(chǎng)預(yù)期國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口量將會(huì)增加，而生豬存欄持續(xù)下降，又/后期要警惕美豆出口增加、南美豆減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)等因素帶動(dòng)連粕上行，進(jìn)而導(dǎo)致油粕比回落的風(fēng)險(xiǎn)。2.3 油脂間套利策略（。年至 2017 -棕油、菜油-2008 年以來(lái)三大油脂間價(jià)差分別經(jīng)歷兩輪下跌行情和兩輪上漲行情（處于第二輪上漲行情中。從三大油脂間價(jià)差波動(dòng)范圍看，三大油脂間期價(jià)差波-500 至 2500 范圍在 0 至 4500 -棕年 月中旬至 3 - 圖 6：豆油、棕油、菜油現(xiàn)貨價(jià)差、期貨價(jià)差走勢(shì)菜油-棕

13、油菜油-豆油豆油-棕油菜油-豆油豆油-棕油菜油-棕油5000400030002000100002008/01/022008/08/022008/01/022008/08/022009/03/022009/10/022010/05/022010/12/022011/07/022012/02/022012/09/022013/04/022013/11/022014/06/022015/01/022015/08/022016/03/022016/10/022017/05/022017/12/022018/07/022019/02/022019/09/0230002500200015001000500

14、02008/01/022008/09/022008/01/022008/09/022009/05/022010/01/022010/09/022011/05/022012/01/022012/09/022013/05/022014/01/022014/09/022015/05/022016/01/022016/09/022017/05/022018/01/022018/09/022019/05/02450040003500300025002000150010005000資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部（3）豆油、棕油和菜油套利機(jī)會(huì)油脂間的價(jià)差驅(qū)動(dòng)因素除需求端的季節(jié)性差異外，更多的驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自

15、三大年至 2017 2018 -2019 1 3 - 2019 年 9 - 月-次年 2 -三、化工板塊相關(guān)品種間套利策略3.1 產(chǎn)能擴(kuò)張主導(dǎo)中長(zhǎng)期套利邏輯2019 年可看作是國(guó)內(nèi)大煉化投產(chǎn)的元年，首先影響的是芳烴產(chǎn)業(yè)鏈，隨著上半年恒力石化 PX PX PA PA（2019-2020 能2DPE、苯PVC， “煤甲醇PP/乙二醇”產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展，對(duì)原有的供需格局產(chǎn)生挑戰(zhàn)，在供PPPEPVC苯乙烯甲醇尿素2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E圖 7PPPEPVC苯乙烯甲醇尿素2010 2011 2012 2013 201

16、4 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E12002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020EPXPTA聚酯MEG15001000100080060050040002000-500-200資料來(lái)源：Wind CCFE 卓創(chuàng) 隆眾 中信期貨研究部-10003.2 烯烴品間套利策略PVCPVC PVCPP（PPPLLDPE， 今年期價(jià)跌幅在 17%10%13%價(jià)格小幅上漲 2.4%，雖然 5 PV

17、C 震蕩走低，但 PVC 再現(xiàn)PVC PVC 價(jià)格四季度 四季度PVC 12.6 1.5 PVC PVC 庫(kù)1-10 月 PVC 4.3%，但 5 月后PVC PVC 月中旬 PVC 79.45%PVC PVC 需求方面，今年 1-10 4.5%（2018 35PC PC PVC 又 10 PVC PVC2019-2020 PVC 430 PVC 新增產(chǎn)能 57 100 12 對(duì)比乙烯下游其他品種自身的供需情況看，PVC 供需在 2019 年整體是相對(duì)250 EPP 1PC PVC 與PPPEPP、PE目前，在乙烯衍生品整體震蕩偏弱的背景下，PVC 價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，在強(qiáng)弱對(duì)比下，在跨品種配臵方面

18、，存在多PVC 空PP、PE、苯乙烯的階段性操作機(jī)會(huì)。PVC 但PVC PVC 烯產(chǎn)能擴(kuò)張乙烯價(jià)格下移乙烯衍生品產(chǎn)能擴(kuò)張乙烯衍生品價(jià)格承PVC 20162018201720198：LLDPE、乙二醇、苯乙烯、PVC 2016201820172019PVC期價(jià)LLDPE期價(jià) 2016 2017乙二醇期價(jià)苯乙烯期價(jià)1000050乙二醇期價(jià)苯乙烯期價(jià)9000408000307000206000105000400002019/012019/042019/072019/102018190180170160150140130120110Jan Feb Mar May Jun JulJan Feb Mar

19、May Jun JulAug Sep Oct NovDecJanFeb Mar Apr MayJun Jul Aug Sep OctNov資料來(lái)源：Wind 隆眾石化 中信期貨研究部圖 9：塑料制品產(chǎn)量增長(zhǎng)情況、PVC 開(kāi)工率、PVC 檢修損失量（%、萬(wàn)噸）PVC產(chǎn)量累計(jì)同比塑料制品產(chǎn)量累計(jì)同比PEPVC產(chǎn)量累計(jì)同比塑料制品產(chǎn)量累計(jì)同比PE產(chǎn)量累計(jì)同比151050-52017/04-102017/04201720182019890857806755704653602551Jan Feb Mar Apr MayJun Jul Aug Sep Oct NovDecJan Jan Feb Mar A

20、pr MayJun Jul Aug Sep Oct NovDecJan Mar Apr May Jun Jul Sep Oct Nov Dec201820192017/102018/042018/102019/042019/102017/102018/042018/102019/042019/10資料來(lái)源：Wind 隆眾 中信期貨研究部表 1：乙烯及其衍生品的計(jì)劃產(chǎn)能增長(zhǎng)情況（單位：萬(wàn)噸/年）乙烯PVC乙二醇PE苯乙烯PP國(guó)內(nèi)2019 年已投72172019 年未投產(chǎn)1042652020 年計(jì)劃投產(chǎn)674250404537.8682649國(guó)外2019 年已投產(chǎn)4852

21、621951442019 年未投產(chǎn)64386.5802020 年計(jì)劃投產(chǎn)45282.8295167.5資料來(lái)源：新聞?wù)?中信期貨研究部3.3、PTA 與乙二醇套利策略年 PX （、MGPA專(zhuān)題報(bào)告 201902261-4 月 7 月之后 累 直至 102020 圖 與乙二醇價(jià)格、庫(kù)存差異情況（元/噸、萬(wàn)噸PTA-MEGMEGPTA-MEGMEG期價(jià)PTA期貨價(jià)65006000550050004500400025002000150010005000-500160140120100806040200PTA庫(kù)存MEG庫(kù)存2019/012019/042019/072019/10資料來(lái)源：Wind C

22、CFEI 中信期貨研究部2019/012019/042019/072019/10表 2：聚酯產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種的計(jì)劃產(chǎn)能增長(zhǎng)情況（單位：萬(wàn)噸/年）PXPTA乙二醇聚酯國(guó)內(nèi)2019 年已投產(chǎn)640320663562019 年未投產(chǎn)4001202652402020 年計(jì)劃投產(chǎn)1801840404國(guó)外2019 年已投產(chǎn)1502622019 年未投產(chǎn)2020 年計(jì)劃投產(chǎn)8582.8資料來(lái)源：新聞?wù)?中信期貨研究部3.4、MTO 上下游品種套利策略MTO 裝臵將甲醇、PP、乙二醇聯(lián)系起來(lái)，在原料甲醇與下游 PP、乙二醇供需錯(cuò)配的情況下將產(chǎn)生階段性的套利機(jī)會(huì)。自 2014 年 MTO PP3*MA （0，1

23、500）年，PP 和 PP3*MA 2019 年 10 PP3*MA 度上升，期驅(qū)動(dòng)主要是甲醇價(jià)格跌幅擴(kuò)大。如果是做空價(jià)差（價(jià)差回歸，則應(yīng)該多甲醇空 PPPP 存仍有 長(zhǎng)期看，甲醇的產(chǎn)能增速依舊較大，國(guó)內(nèi)外均有較多的產(chǎn)能投放。而國(guó)外甲醇的消費(fèi)無(wú)新增量，全球甲醇的需求仍以中國(guó)市場(chǎng)為主。因此，外圍供應(yīng)增量將輸入中國(guó)，在傳統(tǒng)需求無(wú)亮點(diǎn)的情況下，只能依賴(lài) MTO 的新增需求放量。長(zhǎng)期看，MTO 需求趨增，但能否吸收甲醇新增供應(yīng)，需視新裝臵的投放進(jìn)度而定。PP 或甲醇，或者待 PP3*MA800（800 。圖 11：甲醇與 PP、乙二醇價(jià)差情況（元/噸）PP-3*MA盤(pán)面加工費(fèi)PP-3*MA盤(pán)面加工費(fèi)0

24、-10002014/032015/032016/032017/032018/032019/03資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部PP/MEG/MA盤(pán)面加工費(fèi)PP/MEG/MA盤(pán)面加工費(fèi)0-8002018/122019/022019/042019/062019/082019/10圖 12：甲醇港口庫(kù)存、企業(yè)庫(kù)存、甲醇有限開(kāi)工情況（萬(wàn)噸、%）201720182019201620182017201915080201620182017201913070110509040703050Jan Feb Mar Apr Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov D

25、ecJan Feb Mar Apr MayJun Jul Aug Sep Oct NovDec75% 2017201965%60%55%Jan Feb MarJan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec資料來(lái)源：Wind 卓創(chuàng) 中信期貨研究部表 3：國(guó)內(nèi) MTO 裝臵動(dòng)態(tài)（單位：萬(wàn)噸/年）裝臵名稱(chēng)類(lèi)型烯烴產(chǎn)能配套甲醇滿(mǎn)負(fù)荷缺口投產(chǎn)時(shí)間大唐多倫MTP46168一條線(xiàn)運(yùn)行，甲醇外售將減少南京誠(chéng)志二期MTO（28 乙烯+29 丙烯+10C4）6050缺口 130運(yùn)行負(fù)荷 5 成，未來(lái)提負(fù)預(yù)期寧夏寶豐二期MTO（30PE+30PP）602102019年

26、9月試車(chē)目前在外甲醇配套甲醇計(jì)劃年底投吉林康乃爾一期MTO+OCP（乙丙烯單體）3020缺口 70預(yù)計(jì)先開(kāi)一期 30萬(wàn)噸甲醇源于寶泰隆焦化二期 60 萬(wàn)噸，12 月已投青海鹽湖MTO（15PP+25PVC）33120烯烴裝臵倒開(kāi)車(chē)山東陽(yáng)煤恒通MTO3070缺口 70運(yùn)行負(fù)荷 8.5 成江蘇斯?fàn)柊頜TO80缺口 240運(yùn)行負(fù)荷 9 成寧波富德MTO60缺口 180運(yùn)行負(fù)荷 9.5 成資料來(lái)源：新聞?wù)?中信期貨研究部四、煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈套利策略黑色系目前主流的品種間套利包括卷螺差、螺礦比和煤焦比，即分別利用螺紋與熱卷、螺紋與鐵礦、焦煤和焦炭基本面的差異完成套利。4.1 熱卷與螺紋間套利策略PMI P

27、MI 以發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是 2016 年的走強(qiáng)，還是 2018 PMI 走勢(shì)同步，表明熱卷相對(duì)螺紋的強(qiáng)弱一定程度可以反映下游制造業(yè)的景氣與否。12 月面臨年 3000 PMI 圖 13：卷螺差多數(shù)情況下是正值且與制造業(yè) PMI 走勢(shì)大體一致元/噸卷螺差-卷螺差-主力制造業(yè)PMI（右軸）5004005230020051100500-10049-200-30048-4002014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/0

28、32018/062018/092018/122019/032019/062019/09-500472014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/09數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind Mysteel 中信期貨研究部3 3 熱卷主力全部切換至 09 年份的 8 月下旬也常常出現(xiàn)。而在其他月份并沒(méi)有很明顯的季節(jié)性特征。圖 14：卷螺差在每年 3

29、月中下旬會(huì)出現(xiàn)一輪走闊元/噸卷螺差季節(jié)性20152016201520162017201820195004003002001000D1D10D1D10 D19 D28 D37 D46 D55 D64 D73 D82 D91 D100 D109 D118 D127 D136 D145 D154 D163 D172 D181 D190 D199 D213 D222 D231 D240 D249 D258 D267數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind Mysteel 中信期貨研究部4.2 螺紋與鐵礦間套利策略螺礦比是螺紋價(jià)格和鐵礦石價(jià)格的比值。/收縮方向的判斷。但幅度較期貨價(jià)格有所差異，因此螺礦比通常領(lǐng)先于長(zhǎng)流程螺紋利

30、潤(rùn)變化。圖 15：螺礦比領(lǐng)先于螺紋利潤(rùn)走勢(shì)元/噸螺礦比-螺礦比-主力長(zhǎng)流程螺紋利潤(rùn)（右軸）915008100075006502014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/09數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind Myst

31、eel 中信期貨研究部比在 2017 2018 2018 2019 年中又走出一輪快速下跌行情。其背后的原因也相對(duì)簡(jiǎn)單明了，螺礦比這一輪趨勢(shì)性的漲跌與鐵礦自身的供給矛盾有較大的關(guān)系。螺礦比走強(qiáng)的時(shí)期正是鐵礦供給相對(duì)過(guò)剩，港口庫(kù)存不斷上升的階段；反之亦然。當(dāng)然，螺礦比在某一階段的走勢(shì)還需要結(jié)合螺紋需求、高爐開(kāi)工等指標(biāo)綜合進(jìn)行判斷。圖 16：螺礦比在趨勢(shì)上與鐵礦港口庫(kù)存有一致性元/噸螺礦比-螺礦比-主力鐵礦港口總庫(kù)存（右軸）916000150008140007130006120005110002016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017

32、/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/094100002016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/09數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind Mysteel 中信期貨研究部6 4.3 焦煤與焦炭間套利策略煤焦比是焦炭?jī)r(jià)格和焦煤價(jià)格的比值。圖 17：煤焦比與焦炭利潤(rùn)走勢(shì)基本同步2.252.05元/噸煤焦比-煤焦比-主力 焦化利潤(rùn)（右軸）8001.851.651.451.256004002000-2002014/032014/062014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/09數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind Mysteel 中信期貨研究部洗煤廠。圖 18：煤焦比的階段漲跌