謹(jǐn)慎還是樂(lè)觀當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看5G投資

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、 樂(lè)還謹(jǐn)，時(shí)點(diǎn)2問(wèn)5G資？2 HYPERLINK l _bookmark1 二、 5G資樂(lè)派是謹(jǐn)派？3 HYPERLINK l _bookmark3 觀三核觀點(diǎn)3 HYPERLINK l _bookmark4 5G動(dòng)費(fèi)升級(jí)3 HYPERLINK l _bookmark5 5G動(dòng)產(chǎn)變革4 HYPERLINK l _bookmark6 家略持4 HYPERLINK l _bookmark7 慎三核觀點(diǎn)4 HYPERLINK l _bookmark8 費(fèi)對(duì)5G求性不足4 HYPERLINK l _bookmark9 產(chǎn)對(duì)5G求性不高5 HYPE

2、RLINK l _bookmark11 5G業(yè)值清不夠6 HYPERLINK l _bookmark12 觀謹(jǐn)，短間相作用6 HYPERLINK l _bookmark13 觀主短期緒面資面6 HYPERLINK l _bookmark14 慎主長(zhǎng)基面6 HYPERLINK l _bookmark10 5G與4G展什差異？6 HYPERLINK l _bookmark16 三、 5G設(shè)當(dāng)是么情？7 HYPERLINK l _bookmark17 大營(yíng)資開見底升基端本反轉(zhuǎn)立7 HYPERLINK l _bookmark21 5G年vs 3/4G：遠(yuǎn)及場(chǎng)期9 HYPERLINK l _bookma

3、rk24 四、 5G本支及期，響何？ HYPERLINK l _bookmark25 度本支劃參考值高 HYPERLINK l _bookmark27 2 調(diào)2019年5G基數(shù)期40 HYPERLINK l _bookmark31 五、 投建議 HYPERLINK l _bookmark32 六、 風(fēng)提示圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表1： 5G點(diǎn)樂(lè)派vs謹(jǐn)派4 HYPERLINK l _bookmark15 圖表2： 2/3/4G機(jī)數(shù)據(jù)8 HYPERLINK l _bookmark18 圖表3： 2/3/4G機(jī)數(shù)據(jù)9 HYPERLINK l _bookmark19

4、 圖表4： 三運(yùn)商資本支9 HYPERLINK l _bookmark20 圖表5： 三運(yùn)商資本支10 HYPERLINK l _bookmark22 圖表6： 三運(yùn)商3/4/5G年Capex10 HYPERLINK l _bookmark23 圖表7： 移網(wǎng)占資本支11 HYPERLINK l _bookmark26 圖表8： 運(yùn)商年開資際vs預(yù)期13 HYPERLINK l _bookmark28 圖表9： 三運(yùn)商網(wǎng)絡(luò)Capex占比13 HYPERLINK l _bookmark29 圖表10： 基數(shù)測(cè)調(diào)后vs原計(jì)14 HYPERLINK l _bookmark30 圖表11： 對(duì)應(yīng)5G基

5、游廠預(yù)調(diào)整15一、樂(lè)觀還是謹(jǐn)慎？當(dāng)前 5G 投資的 2 問(wèn) 3 答5G 2018 12 5G？5G 我們將通過(guò)以下三個(gè)方面進(jìn)行討論：5G5G 5G 二、5G 投資，樂(lè)觀派還是謹(jǐn)慎派？5G 樂(lè)觀派和謹(jǐn)慎派。圖表1： 5G 觀點(diǎn)：樂(lè)觀派vs 謹(jǐn)慎派資料來(lái)源： 兩派觀點(diǎn)背后，均有較為充分的理由，并且雙方理由均對(duì)投資觀察 5G的發(fā)展進(jìn)程有著相當(dāng)啟發(fā)性，我們將其總結(jié)至以下：樂(lè)觀派三大核心觀點(diǎn)1）5G 帶動(dòng)消費(fèi)端升級(jí)8K VR 5G 2）5G 帶動(dòng)生產(chǎn)端變革根5GAR5G 國(guó)家戰(zhàn)略支持5G 5G 謹(jǐn)慎派三大核心觀點(diǎn)5G 此部分，通過(guò)引用兩個(gè)人的觀點(diǎn)，比較具有代表性。1 月17 “實(shí)際上現(xiàn)在人類社會(huì)對(duì) 5G

6、 還沒(méi)有這么迫切的需要。人們現(xiàn)在的需要就是寬帶，而 5G 的主要內(nèi)容不是寬帶。5G 有非常非常多的內(nèi)涵，這些內(nèi)涵的發(fā)生還需要更多需求的到來(lái)，還需要漫長(zhǎng)的時(shí)期。不要把5G 5G 的發(fā)展一定是緩慢的?！? 4 5G “未來(lái) 5G 并不會(huì)為我們的生活帶來(lái)太大的改變，只是增加了網(wǎng)絡(luò)速度?，F(xiàn)在 4G 的速度已經(jīng)夠快了，絕對(duì)夠快了。”任正非和丁磊雖然沒(méi)有過(guò)多細(xì)致的解釋，但兩者對(duì) 5G 的態(tài)度引發(fā)人們思考：5G 需求不足的原因是什么？2 22 5G 感受100 100 4G 1ms WiFi 針對(duì) 5G 自動(dòng)駕駛的應(yīng)用，楊學(xué)志認(rèn)為類似剎車對(duì)時(shí)延要求非常高的需求，真實(shí)的解決方案其實(shí)是通過(guò)本地產(chǎn)生，來(lái)獲得比通過(guò)

7、 5G 網(wǎng)絡(luò)傳輸更短的回路，更低的時(shí)延。5G 5G 5G B 而非C 5G 5G 網(wǎng)又要網(wǎng)絡(luò)不會(huì)因?yàn)楦呙芏冗B接和大流量需求帶來(lái)的穩(wěn)定性變差問(wèn)題， 就要大幅增加建設(shè)成本，這與運(yùn)營(yíng)商追求經(jīng)濟(jì)性形成了三角不可能等式。謹(jǐn)慎派中，解決工業(yè)級(jí)應(yīng)用最好的方法，是以專網(wǎng)+短距離無(wú)線覆蓋（可理解成 Wifi）來(lái)解決。Machina Research 2025 屬于短距無(wú)線接入技術(shù)來(lái)承接，如wifizigbee、PLC 2015 3.34 2025 22 45%3）5G 商業(yè)價(jià)值鏈清晰性不夠2019 5G 仍處于早2019 年二季度頒布5G 2020 5G 5G 回到基本面是什么情況呢？謹(jǐn)慎派與樂(lè)觀派的核心分歧是

8、技術(shù)發(fā)展5G 2011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-0

9、12013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-0145G 與 4G 發(fā)展有什么差異？3-5 4G 2010 4G 2013 年 12 月 4 日才向三大運(yùn)營(yíng)商發(fā)布 4G 牌照，時(shí)間滯后超 3 年。但也因?yàn)橛辛藝?guó)外經(jīng)驗(yàn)的參考、通信設(shè)備隨時(shí)間成本的下降、以及iPhone 3G 我國(guó)4G 4G 4G 2014 4G

10、85%5G 4G 4G手機(jī)出貨量3G手機(jī)出貨量2G手機(jī)出貨量4G手機(jī)出貨量3G手機(jī)出貨量2G手機(jī)出貨量4G手機(jī)滲透率70100%90%6080%5070%4060%50%3040%2030%20%1010%00%資料來(lái)源：Wind， 5G 5G 4G 4G 三、5G 建設(shè)，當(dāng)前是什么情況？1三大運(yùn)營(yíng)商資本開資見底回升，移動(dòng)網(wǎng)基建基本面反轉(zhuǎn)確立截至 3 月 21 日，三大運(yùn)營(yíng)商皆披露了業(yè)績(jī)，并在其中揭示了其 2019年資本開支，其中包括備受市場(chǎng)關(guān)注的 5G 資本開支。圖表3： 2/3/4G 手機(jī)出貨數(shù)據(jù)（億元）2019 年總 Capex(含 5G)5G Capex中國(guó)移動(dòng)1671170中國(guó)聯(lián)通5

11、8060-80中國(guó)電信78090合計(jì)3031340資料來(lái)源：公司報(bào)告， 2013 12 4 4G 2014 2015 4G 3 年2018 年3 2019 2019 3031 6%3 5,0004,5004,00050%40%30%億 5,0004,5004,00050%40%30%億 3,5003,0002,5002,0001,000020%10%0%-10%-20%-30%200820092010201120122013201420152016201720182019E中國(guó)聯(lián)通7051,1257027679987358491,339721421449580中國(guó)電信4849207007167

12、258007691,091968887749780中國(guó)移動(dòng) 1,3631,2941,2431,2851,2741,8492,1511,9561,8731,7751,6711,669同比44%31%-21%5%8%13%11%16%-19%-13%-7%6%RMB資料來(lái)源：Wind，公司年報(bào)， 2018 RMB絡(luò)也是三大運(yùn)營(yíng)商的最重頭，占比總資本開支的 49%。RMB圖表5： 三大運(yùn)營(yíng)商歷史資本開支三大運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)Capex（含5G）2,50033%40%27%20%30%2,00016%11%20%10%億 1,500-5%-6%0%1,000-23%-21%-10%-20%500-37%-

13、30%-40%0-50%2010201120122013201420152016201720182019E移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)CapexCapex同比（含5G）資料來(lái)源：Wind，公司報(bào)告， 2018 12 5G 25G 元年 vs 3/4G 元年：遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期5G GG0億元、3G 310 2009 3% 4G 3300 5G 1000 5G 圖表6： 三大運(yùn)營(yíng)商 3/4/5G 元年Capex（億元）3/4/5G 元年 Capex含通脹剔除通脹20093,3393,33920143,7693,25120193,0312,254資料來(lái)源：Wind，公司報(bào)告， 但我們知道，運(yùn)營(yíng)商的資本開支中，屬于移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)

14、建設(shè)的只是其中一部分，但也是最重要部分，僅移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)部分是什么一個(gè)情況？38%-50%， 2019 2009 49%5G 200 圖表7： 移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)占比總資本開支（億元）移動(dòng)網(wǎng)絡(luò) Capex（含 5G）同比占比Capex（5G）同比20091,666-50%1,666-20101,049-37%40%1,049-37%20111,21216%44%1,21216%20121,158-5%39%1,158-5%20131,28011%38%1,28011%20141,69733%45%1,69733%20152,04120%47%2,04120%20161,562-23%44%1,562-23%2

15、0171,239-21%40%1,286-18%20181,168-6%41%1,168-9%2019E1,48927%49%1,149-2%資料來(lái)源：Wind，公司報(bào)告， 5G 2019 1149 2018 年1168 2%4G 網(wǎng)NB-IOT 5G （5G 的預(yù)期。5G 2018 5805G5G5G5G60805G5G5G5GG G 那么問(wèn)題來(lái)了，5G 建設(shè)相比此前市場(chǎng)預(yù)期，會(huì)帶來(lái)多大影響呢？四、5G 資本開支不及預(yù)期，影響幾何？在無(wú)線通信基建中，產(chǎn)業(yè)鏈公司的許多預(yù)期假設(shè)，都是圍繞著對(duì)基站數(shù)量的預(yù)估來(lái)進(jìn)行的。2019 1500 5G 340 2019 年度資本5G 340 億元的預(yù)期？我們

16、通過(guò)對(duì)比過(guò)去 14 年三大運(yùn)營(yíng)商實(shí)際資本開支與預(yù)期資本開支，發(fā)現(xiàn)以下 5 個(gè)規(guī)律：-4%-2.5%預(yù)期的幅度超過(guò)多于預(yù)期。電信和移動(dòng)的波動(dòng)范圍相近，于-4.5%-7.2%區(qū)間波動(dòng)；中國(guó)聯(lián)通的資本開支少于預(yù)期的較多且幅2008 49.2%2015 11 9 次；2015 33.9%3G20094G2014 圖表8： 運(yùn)營(yíng)歷資開：際vs 期（億元）中國(guó)電信中國(guó)聯(lián)通中國(guó)移動(dòng)合計(jì)實(shí)際Capex預(yù)期Capex實(shí)際vs預(yù)期實(shí)際Capex預(yù)期Capex實(shí)際vs預(yù)期實(shí)際Capex預(yù)期Capex實(shí)際vs預(yù)期實(shí)際Capex預(yù)期Capex實(shí)際vs預(yù)期2006491510-3.7%215220-2.4%8708334

17、.4%157615630.8%2007463470-1.4%257260-1.1%10519985.3%177217282.5%20084844712.8%70547349.2%136312727.2%2552221515.2%2009920932-1.2%112511002.2%12941339-3.4%33393371-0.9%2010700710-1.4%702735-4.5%124312301.1%26452675-1.1%2011716720-0.6%7677383.9%12851324-2.9%27672782-0.5%2012725728-0.4%9981000-0.2%1274

18、1319-3.4%29973047-1.6%20138007506.7%735800-8.2%18491902-2.8%33843452-2.0%2014769803-4.2%849871-2.6%21512252-4.5%37693926-4.0%2015109110781.2%1339100033.9%19561997-2.1%438640757.6%2016968970-0.2%721750-3.9%187318620.6%35623582-0.6%2017887890-0.3%421450-6.4%177517600.9%30833100-0.5%2018749750-0.1%4495

19、00-10.3%167116610.6%28692911-1.4%2019E？780-4.2%-6.7%？580-10.3%-3.9%？1669-4.5%-7.2%？3029-4%-2.5%資料來(lái)源：Wind，公司報(bào)告， 5G 2019 5G 40%過(guò)去十年，中國(guó)移動(dòng)占比三大運(yùn)營(yíng)商總資本開支的范圍基本處于50%-60%區(qū)間，電信占比 20-30%，聯(lián)通 15%-30%。 圖表9： 三大營(yíng)移絡(luò)Capex 占比三大運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)Capex占比70%60%60%61%62%58%56%50%52%45%40%30%30%26%25%26%25%22%21%20%18%19%16%17%18%16%1

20、3%10%0%20092010201120122013201420152016201720182019E動(dòng)信資料來(lái)源：Wind，公司報(bào)告， 2019 3-5 5G 19 G 5 （%2019 5G 9 5G 4G 4G 5G 4G 446-558 2024 5G 500 萬(wàn)站，其中 2019 年將建設(shè) 15 萬(wàn)站。2019 5G 5G 5G 4G 更多偏向采用 4G+5G 1.2 2019 5G 2019 5G 40%9 825 495 500 4492024 （13%。 圖表10： 基站預(yù)：后vs 預(yù)計(jì)對(duì)比參數(shù)2019E2020E2021E2022E2023E2024E合計(jì)（）數(shù)量（萬(wàn)座）1

21、55013512510075500單價(jià)（萬(wàn)元）554740342924-單價(jià)變動(dòng)預(yù)測(cè)（%）-15%-15%-15%-15%-15%-建設(shè)進(jìn)度3%10%27%25%20%15%100%市場(chǎng)規(guī)模（億元）8252338536542222871183017450（）數(shù)量（萬(wàn)座）93510013010075449單價(jià)（萬(wàn)元）554740342924-單價(jià)變動(dòng)預(yù)測(cè)（%）-15%-15%-15%-15%-15%-建設(shè)進(jìn)度2%8%22%29%22%17%100%市場(chǎng)規(guī)模（億元）4951636397443912871183015197調(diào)整后 vs 原預(yù)計(jì)-40%-30%-26%4%0%0%-13%資料來(lái)源： 相應(yīng)調(diào)整 5G 基站上游廠商，如天線、濾波器、PCB 如下。 圖表11： 對(duì)應(yīng)5G 站游商調(diào)整天線產(chǎn)業(yè)鏈參數(shù)2019E2020E2021E2022E2023E20