社會服務(wù)行業(yè)從Recruit-Holdings看人力資源服務(wù)行業(yè)發(fā)展：收購成就發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)基因?qū)崿F(xiàn)大平臺

1、前 言隨著市場在人力資源配置中的決定性作用逐步發(fā)揮,人力資源服務(wù)業(yè)從 ,Recruit HoldingsRecruit Holdings 創(chuàng)立于 1960 Recruit Recruit Holdings 通過Recruit 與 Manpower 的對比，我們發(fā)現(xiàn)二者發(fā)展動因不同，使之呈現(xiàn)不同的特點。Recruit 主要呈現(xiàn)出制度推動、技術(shù)推動、產(chǎn)業(yè)形態(tài)創(chuàng)新而 Manpower 。根據(jù) Recruit 業(yè)務(wù)發(fā)展歷程的梳理，可以看出在不同發(fā)展時期推動Recruit 我國人目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250020 1、 中日人力資源服務(wù)行業(yè)可比性分析6 H

2、YPERLINK l _TOC_250019 、 中均面供側(cè)改挑戰(zhàn)6 HYPERLINK l _TOC_250018 、 中人結(jié)變歷程似6 HYPERLINK l _TOC_250017 2、 Recruit Holdings基本概況7 HYPERLINK l _TOC_250016 、 公概：史股東7 HYPERLINK l _TOC_250015 、 多化略三業(yè)務(wù)7 HYPERLINK l _TOC_250014 、 盈模式 HYPERLINK l _TOC_250013 、 經(jīng)業(yè)績 HYPERLINK l _TOC_250012 、 股回顧12 HYPERLINK l _TOC_2500

3、11 3、 三大業(yè)務(wù)13 HYPERLINK l _TOC_250010 、 三業(yè)之一:信息務(wù)（HR13 HYPERLINK l _TOC_250009 、 三業(yè)之二:信息務(wù)（Media&Solution）14 HYPERLINK l _TOC_250008 、 三業(yè)之三:外包務(wù)15 HYPERLINK l _TOC_250007 4、 亮點與競爭優(yōu)勢16 HYPERLINK l _TOC_250006 、 修煉“功”，實細(xì)化理16 HYPERLINK l _TOC_250005 、 并擴與源合，速育動能17 HYPERLINK l _TOC_250004 、 外環(huán)加，造良溫床18 HYPER

4、LINK l _TOC_250003 5、 Recruit與Manpower比較分析21 HYPERLINK l _TOC_250002 、 業(yè)范比較21 HYPERLINK l _TOC_250001 、 財數(shù)比較22 HYPERLINK l _TOC_250000 、 估差比較22圖表目錄圖1：本1950年-2100年人結(jié)趨勢6圖2：國1950年-2100年人結(jié)趨勢6圖3：全人資服機構(gòu)10強7圖4：按東別類（2019年2月247圖5：公業(yè)覆生各方，戶部環(huán)8圖6：Recruit旗部牌8圖7：公業(yè)拓流8圖8：Recruit業(yè)結(jié)按FY17收入9圖9：業(yè)組架演圖9圖10：才息務(wù)增長10圖市信業(yè)增穩(wěn)

5、定，EBITDAmargin高10圖12：才包外并購速圖13：“蝶式”業(yè)式圖14：2012-18年4-12月營趨（位億元）12圖15：Recruit市股價勢12圖16：才息“蝶”業(yè)務(wù)式13圖17：才息務(wù)構(gòu)13圖18：Indeed未計業(yè)務(wù)形展13圖19：Indeed營（：百美）13圖20：場息務(wù)布局從接賦能14圖21：才體務(wù)收入單：億元）15圖22：2017財年Recruit招聘告入業(yè)比單位百美）15圖23：位理統(tǒng)16圖24：2017財各收入16圖25：Recruit張程17圖26：2017年活市場五比18圖27：2017年球資源場模18圖28：本建屋數(shù)19圖29：本婚妻婚慶銷萬元）19圖30：

6、本客夜百萬）19圖31：本發(fā)場（十日）19圖32：本2017-2022智能機戶及透率20圖33：本1988年-2018年8就人數(shù)20圖34：1986-2017 日正式工非式工比21圖35：Recruit務(wù)按FY1721圖36：Manpower業(yè)成按入21圖37：2013-2017年Recruit和Manpower收比（位億元）22圖38：2013-2017年Recruit和Manpower利比（位億元）22圖39：2015-2017年Recruit和Manpower收合年長推3年23表1：公前大要東（2019年1月217表2：市信業(yè)部大業(yè)細(xì)匯總15表3：Recruit重投購項目17表4：Rec

7、ruit與Manpower分規(guī)對比22表5：2017年 RecruitManpower績比221、中日人力資源服務(wù)行業(yè)可比性分析之所以選擇日本的人力資源服務(wù)市場作為分析對象，主要基于以下考量：一是日本人力資源服務(wù)行業(yè)起步較早，如今市場規(guī)模位居世界前列；二是現(xiàn)階段中國產(chǎn)業(yè)機構(gòu)發(fā)展過程、人口結(jié)構(gòu)變化過程與日本過去歷程類似， 老齡化發(fā)展速度也與日本相近。因此，通過分析日本人力資源服務(wù)行業(yè)龍頭企業(yè)Recruit Holdings 的業(yè)務(wù)特點和發(fā)展歷程，以小窺大、試圖探尋起步階段的中國人服行業(yè)的發(fā)展特征。20 世紀(jì) 70 至 80 2016 1991年起 15-641997 年起 65 15 2050

8、1.07 將近 4 成。中國于 1979 2010 國預(yù)計總?cè)丝谧?2030 年開始滑落，2050 年中國人口約在 13.6 億。7%增加至 14%，中國約需 23 （2002 2025 年23 （1970 1993 圖 1：日本 1950 年-2100 年人口結(jié)構(gòu)趨勢圖 2：中國 1950 年-2100 年人口結(jié)構(gòu)趨勢資料來源：MacroMicro.me，注：2019 年及以后數(shù)據(jù)均為聯(lián)合國預(yù)測數(shù)據(jù)資料來源：MacroMicro.me，注：2019 年及以后數(shù)據(jù)均為聯(lián)合國預(yù)測數(shù)據(jù)2、Recruit Holdings 基本概況Recruit Holdings 19602014年 10月16 融

9、資 19 120029642018年 3月 31司作為控股公司設(shè)立 361 家子公司和附屬公司。2019 年 2 月 24 6.67%10 34.48%。表 1：公司前十大主要股東（2019 年 2 月 24 日）名稱持股比例凸版印刷株式會社6.67%日本政府養(yǎng)老金投資基金6.21%電通有限公司3.71%野村控股3.54%大日本印刷有限公司3.43%員工持股2.76%領(lǐng)航集團有限公司2.38%日本電視控股公司1.96%株式會社東京放送持股1.96%日本電信電話1.86%資料來源：公司官網(wǎng)，圖 3：全球人力資源服務(wù)機構(gòu) 10 強圖 4：按股東類別分類（2019 年 2 月 24 日）2018HR

10、oot 50 皮書資料來源：公司官網(wǎng)，/E-learning200 圖 5：公司業(yè)務(wù)覆蓋生活各方面，用戶內(nèi)部循環(huán)資料來源：36氪網(wǎng)圖 6：Recruit 旗下部分品牌資料來源：36氪網(wǎng)公司從 1960 龍頭企業(yè)。公司自 70 06年起從事全球化投資，布局歐美、亞洲業(yè)務(wù)，擴展市場規(guī)模。圖 7：公司業(yè)務(wù)拓展流資料來源：公司官網(wǎng)，Recruit 的利潤主要來源于三大模塊：人才信息（HR Technology）， 市場信息（Media & Solutions）及人才外包(Staffing)。其中，按照 2017 財年營業(yè)收入劃分，人才外包業(yè)務(wù)占比達(dá)到 59.11%。圖 8：Recruit 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)按

11、FY17 收入資料來源：公司公告，注：日本“財年”為 4 月 1 日至次年 3 月 31 日；Q1 為 4 月 1 日至 6 月 30 日，以此類推，且下同。2012 年 9 月，公司為擴展北美業(yè)務(wù)，以接近 10 億美元的交易價格收購全世界最大招聘信息搜索引擎公司 I。并于 2012 年 10 月變更組織架構(gòu)，以實現(xiàn)在人力資源和招聘領(lǐng)域的全球化布局的目標(biāo)。Indeed （HR 2018 年 6 月以 12 購 Glassdoor （Media Solution）（HR （Media & 。Indeed 和 Glassdoor 圖 9：業(yè)務(wù)組織架構(gòu)演變圖資料來源：公司公告，公司網(wǎng)站，HRoot2

12、016 全球人力資源服務(wù)機構(gòu) 50 強瑞可利主頁，、人才信息（HRTechnology）業(yè)務(wù)人才信息業(yè)務(wù)以招聘網(wǎng)站為載體，為全球用戶提供就業(yè)信息，期望通過提高人力資源流程整體效率，實現(xiàn)高增長率。目前該分部包括 Indeed 和Glassdoor 兩個運營主體。圖 10：人才信息業(yè)務(wù)營收增長營業(yè)收入（單位：百萬美元）資料來源：公司公告、市場信息（Media &Solutions）業(yè)務(wù)（Marketing Solutions）（HR 圖 11：市場信息業(yè)務(wù)增速穩(wěn)定，EBITDA margin 高營業(yè)單億）EIA增速資料來源：公司公告注：FY2013-FY2015 基于JGAAP，F(xiàn)Y2016 起基

13、于 IFRS、人才外包（Staffing）業(yè)務(wù)2017 5092 /+9.9%，而受利于收購新子公司，海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 7895 億元/+11.6%。圖 12：人才外包海外業(yè)務(wù)增速達(dá) 11.6%資料來源：公司公告、盈利模式、商業(yè)模式： “付費廣告服務(wù)傭金”、業(yè)務(wù)基礎(chǔ)：“蝴蝶結(jié)模式”Recruit 業(yè)務(wù)圍繞B2B2C 的蝴蝶結(jié)模型展開，連接用戶和企業(yè)，通過匹配為客戶和用戶雙方提供價值。圖 1資料來源：TMT 觀察、經(jīng)營業(yè)績公司 2017 2.20 /+11.9%增長達(dá) 64.7%，為 2185 億日元，占比 9.94%6799 ，占比 1.30 ，占比 59.11%。EBITDA 為 2584

14、/+11.3%。其中，人才信息業(yè)務(wù) 306 億日元/+83.3%；市場信息業(yè)務(wù) 1561 億日元/+3.6%；人才外包業(yè)務(wù) 727 億日元/+10.8%。2018 年 Q3（18 年 10-12 月）公司總營收 5870 億日元/+6.0%。其中，人才信息業(yè)務(wù) 851 /+48.4%1782 /+6.9%；人3311/-1.5%EBITDA為 848/+11.1%131 486 億日元包業(yè)務(wù) 251 億日元/+13.4%。圖 14：2012-18 年 4-12 月營收趨勢（單位：億日元）資料來源：公司公告，整理、股價回顧公司股價自 2016 年中起一路上漲，2017 年起行情遠(yuǎn)超日經(jīng) 225

15、指數(shù)。與全球人力資源服務(wù)機構(gòu)排名第十、日本人力資源服務(wù)機構(gòu)排名第二的Persol 對比，Recruit 自 2017 年起飛動能釋放，攀升態(tài)勢更為迅猛。圖 15：Recruit 上市以來股價趨勢資料來源：雅虎金融，整理（股價時間截至 2019 年 2 月 24 日）3、三大業(yè)務(wù)、三大業(yè)務(wù)之一（HRTechnology）人才信息業(yè)務(wù)覆蓋全球在線招聘廣告市場，該分部目前只包括 Indeed 和 Glassdoor Indeed 目前人才信息業(yè)務(wù)部的商業(yè)模式為，針對 B 端通過“潛在用戶 BD 有需求客戶的訪問簽合同服務(wù)”過程服務(wù)企業(yè)客戶；針對 C 端通過“用戶注冊總量搜索職位投遞面試服務(wù)”過程服務(wù)

16、求職者；公司平臺直接連接 BC 兩端，通過信息匹配完成服務(wù)。每進(jìn)入下一個階段，則用戶數(shù)量會遞減，留存率即為員工KPI 考核。圖 16：人才信息“蝴蝶結(jié)式”業(yè)務(wù)模式圖 17：人才信息業(yè)務(wù)部結(jié)構(gòu)資料來源：整理資料來源：公司官網(wǎng)其中，I 2012 年 9 10 2018 年 comScore Indeed 60 多個國家和 28 有 2 Indeed 1.2 Indeed 萬求職者通過網(wǎng)站與數(shù)千家公司匹配。2017 財年，Indeed 實現(xiàn)營收約為19.76 億美元/+60.7。圖 18：Indeed 未來計劃將業(yè)務(wù)矩形擴展圖 19：Indeed 營收（單位：百萬美元）資料來源：公司公告，整理資料來

17、源：公司公告Glassdoor, Inc 年 6 12 與 Indeed （HR Glassdoor 是全（如公司評價，CEO 評價，工資福利等），在用戶中建立強大的評價支持。Glassdoor 目前擁有超過 77 190 40006000 55+%77 160 2017財年實現(xiàn)收入 1.71 億美元。Indeed 與 Glassdoor 、三大業(yè)務(wù)之二（Media&Solution）、促銷媒體業(yè)務(wù)（MarketingSolution）2018 年 3 月 31 46,000 71212018年4-9HotPepper Gourmet在線預(yù)訂達(dá) 3718 /+31.47%；通過 Hot Pep

18、per Beauty 4719 萬人次/+24.35%。該分部各項細(xì)分業(yè)務(wù)的商業(yè)模式基本為“廣告費+傭金”，詳細(xì)來說分J 預(yù)定圖 20：市場信息業(yè)務(wù)品牌布局：從連接到賦能資料來源：公司官網(wǎng)、人才媒體業(yè)務(wù)（HRSolution）人才媒體業(yè)務(wù)通過“Rikunabi”、“Rikunabi NEXT”和“RECRUIT AGENT”等品牌提供招聘信息，并為應(yīng)屆生和社招者提供全職就業(yè)服務(wù)；TOWNWORKFrom A naviIndeed 和 Glassdoor IT 。圖 21：人才媒體業(yè)務(wù)營業(yè)收入（單位：十億日元）圖 22：2017 財年 Recruit 招聘廣告收入同業(yè)對比（單位：百萬美元）資料來

19、源：公司官網(wǎng)，注：*按 Japanese GAAP 準(zhǔn)則資料來源：公司官網(wǎng)表 2：市場信息業(yè)務(wù)部兩大業(yè)務(wù)細(xì)分匯總分部業(yè)務(wù)品牌業(yè)務(wù)內(nèi)容18H1（4-9 月）營收促銷媒體業(yè)務(wù)房產(chǎn)及租賃SUUMO 及子品牌為日本用戶提供買房、租房、裝修或賣房等信息服務(wù)，涵蓋住房相關(guān)信息的雜志。494 億日元/-0.7%Movoto為美國用戶提供二手房交易信息的網(wǎng)站婚慶Zexy 及子品牌提供場地、服裝、首飾等婚慶相關(guān)信息，為海外婚禮提供建議和保險咨詢服務(wù)的網(wǎng)站及雜志。277 億日元/-0.2%旅行Jalan net 及子品牌通過線上平臺和雜志，提供預(yù)定活動、旅游信息。316 億日元/+3.7%餐飲HotPepper、

20、Quandoo、Booking-TableAir Series提供數(shù)據(jù)分析。185 億日元/+4.7%麗人HotPepper-Beauty、Treatwell提供日本最大的搜索和預(yù)訂美容在線平臺，為雜志提供美發(fā)、休閑和美容沙龍用戶服務(wù)。產(chǎn)品包括網(wǎng)頁版、移動版 APP 以及免費月刊。并通過“SALON BOARD”提供預(yù)定管理服務(wù)350 億日元/+13.7%人才媒體業(yè)務(wù)日本Rikunabi、Rikunabi NEXT、RECRUIT AGENT1367 億日元/+6.3%其他包括人資開發(fā)業(yè)務(wù)和亞洲地區(qū)配售服務(wù)167 億日元/+46.5%資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，整理、三大業(yè)務(wù)之三（Staff

21、ing）人才外包業(yè)務(wù)的用戶是尋求臨時工作的個人，客戶是希望雇用臨時工的公司。該分部在匹配雙方需求后派遣員工至客戶公司工作，并基于派遣員工工資收取傭金。該機制使 Recruit 3%上漲至 3%7%圖 23：單位管理系統(tǒng)資料來源：公司官網(wǎng)海外業(yè)務(wù)將單位管理系統(tǒng)延伸至子公司層面，其業(yè)務(wù)由當(dāng)?shù)毓芾韺迂?fù)財年人才外包業(yè)務(wù)在主要市場5092 2277 4099 澳大利亞 1519 億日元。圖 24：2017 財年各地區(qū)收入資料來源：公司官網(wǎng)4、亮點與競爭優(yōu)勢Recruit，同時撬動B 端和C （會員互通，增加用戶粘性。公司推出單一 ID 制，多業(yè)務(wù)平臺共享 ID， 通過加強其服務(wù)之間的聯(lián)系實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，使

22、得用戶在 Recruit 各業(yè)務(wù)產(chǎn)品內(nèi)部循環(huán)，從而增加用戶粘性，產(chǎn)生增量市場。1,800 截至 2019 內(nèi)外 360+Recruit Recruit 利用集團資源為 CVC Recruit 內(nèi)部更似 CVC /FinTechEduTech圖 25：Recruit 擴張過程資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，整理時間投資收購項目成就2006 年收購前程無憂時間投資收購項目成就2006 年收購前程無憂(51job)15%股份，并于 2011 年增至 41.2%斬獲頗多目前51job市值突破 30億美元。2007年RGF HR Agent 成為集團海外招聘業(yè)務(wù)主要品牌 營2009年收購亞洲第一大獵頭公司

23、伯樂管理有限公司 14.3%的股份并于 2013 年收專攻中高級專業(yè)人（經(jīng)理至總監(jiān)級別）剩余股份匹配細(xì)分市場2010年收購為文秘和 IT等行業(yè)人才提供雇員服務(wù)的美國人力資源服務(wù)公司 CSI在歐美成熟市場的第一筆收購年收購美國雇員服務(wù)機構(gòu)Staffmark公司2012年全資收購全球最大招聘信息搜索引擎 ;收購人力資源服務(wù)商 Advantage Resourcing 的美國及英國業(yè)務(wù)2013年收購印度最大的獵頭公司 NuGrid Consulting在線招聘領(lǐng)域絕對實力者；進(jìn)一步完善其全球性布局亞洲地區(qū)持續(xù)擴張 收購F將全球地雇主和自由職業(yè)者聯(lián)系起來2014年成立投資總額 45億日元的 CC（RI

24、P、50億日元的 RS6號基金進(jìn)軍基礎(chǔ)技術(shù)領(lǐng)域 投資美國眾包技術(shù)服務(wù)商Zirtual收購澳大利亞人才派遣公司 People Bank Holding pty Ltd.投資美國在線教育平臺 fishtree2015 收購德國餐廳預(yù)訂網(wǎng)站 Quandoo投資美國自動化入職人資服務(wù)商 All4Staff Inc收購澳大利亞人力資源服務(wù)商 Chandler Macleod投資日本眾包翻譯服務(wù)供應(yīng)商 Gengo收購英國教育科創(chuàng)公司 Quipper投資機器學(xué)習(xí)平臺供應(yīng)商 Datarobot加速對歐洲、日本市場的整合；介入教育、餐飲、技術(shù)等多領(lǐng)域，實現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化布局。使多平臺業(yè)務(wù)相互引流，增強用戶粘性。 收

25、購荷蘭人力資源服務(wù)商USGPeople 2016年設(shè)立投資總額 23.6億日的 HRFund2017年收購全球最大酒店客戶反饋平臺 介入酒店業(yè)2018 投資美國 AI 應(yīng)用供應(yīng)商 ScorData收購加拿大招聘網(wǎng)站W(wǎng)為技術(shù)賦能，擴大人力資源技術(shù)平臺的能力 收購Glassdoor資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，相關(guān)新聞，整理、各分支業(yè)務(wù)所在市場規(guī)模大Recuit 市場。據(jù) Ciett 17 3740 元。根據(jù) WEC 2017 CR5 份額達(dá)到 75%Recruit 圖 26：2017 年靈活用工市場前五占比圖 27：2017 年全球人力資源市場規(guī)模資料來源：WEC，整理資料來源：Ciett Ec

26、onomic Report 2017Recruit 2017 財946,396 日本 2017 607,000354.8 2017財年游客間夜量為 4.98 億，保持輕微增幅；日本美發(fā)市場規(guī)模約 2 兆日元， 個護業(yè)務(wù)市場規(guī)模大且需求穩(wěn)定。圖 28：日本新建房屋數(shù)圖 29：日本新婚夫妻數(shù)及婚慶開銷（萬日元）資料來源：日本土地局，整理資料來源：公司官網(wǎng)，整理圖 30：日本游客間夜量（百萬）圖 31：日本美發(fā)市場規(guī)模（十億日元）資料來源：日本觀光廳資料來源：Yano 研究、促銷媒體業(yè)務(wù)：智能手機滲透率不斷提高18 年 4 月 eMarketer 將增長 7080 圖 32：日本 2017-2022

27、 年智能手機用戶數(shù)及滲透率資料來源：eMarketer，整理注：其中 2018-2022 年為 eMarketer 估計值、人服業(yè)務(wù)：日本就業(yè)人數(shù)回升，臨時工成為就業(yè)市場主力2013 自 1997 年-2003 年-2012 年 11 5 Recruit （注： 安倍 18 年 9 。圖 33：日本 1988 年-2018 年 8 月就業(yè)人數(shù)資料來源：CEIC 數(shù)據(jù)庫，整理2000 1986 2008 12 39 34%2017 37.3%圖 34：1986-2017 年日本正式員工與非正式員工占比2018HRoot 50 5、Recruit 與 Manpower 比較分析（Manpower）1948 1967 Recruit 與 Manpower 、業(yè)務(wù)范圍比較 Manpower 圖 35：Recruit 業(yè)務(wù)構(gòu)成按 FY17 收入圖 36：Manpower 業(yè)務(wù)構(gòu)成按收入資料來源：公司公告，整理資料來源：Manpower 公司公告，整理設(shè)立 900+200+Manpower270082個 而 Recruit 。表 4：Recruit 與 Manpower 分支規(guī)模對比公司分支機構(gòu)覆蓋國家和地區(qū)Recruit900+200+Manpower近 2700 家82