工業(yè)生產(chǎn)新低社融增速穩(wěn)定

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 海外經(jīng)濟(jì)：美聯(lián)儲(chǔ)再度降息，日、英央行按兵不動(dòng)6 HYPERLINK l _bookmark1 美聯(lián)儲(chǔ)再度降息6 HYPERLINK l _bookmark2 日本、英國央行按兵不動(dòng)6 HYPERLINK l _bookmark3 8 月數(shù)據(jù)：工業(yè)生產(chǎn)新低，通脹短期上行，社融增速穩(wěn)定6 HYPERLINK l _bookmark4 通脹：8 月 CPI 持平，通脹短期上行7 HYPERLINK l _bookmark21 工業(yè)：工業(yè)生產(chǎn)新低，裝備制造下滑11 HYPERLINK l _bookmark30 投資：內(nèi)生動(dòng)力仍弱，棚改支撐地產(chǎn)13

2、HYPERLINK l _bookmark42 消費(fèi)：消費(fèi)再度回落，主因汽車拖累16 HYPERLINK l _bookmark50 外貿(mào)：進(jìn)出口均放緩，順差繼續(xù)回落17 HYPERLINK l _bookmark65 金融：社融增速穩(wěn)定，短期無需降息20 HYPERLINK l _bookmark80 財(cái)政：財(cái)政收入回升，支出增速轉(zhuǎn)負(fù)22 HYPERLINK l _bookmark89 政策：上海國企改革加快25圖目錄 HYPERLINK l _bookmark5 圖 1CPI 同比增速（%）7 HYPERLINK l _bookmark6 圖 2歷年 CPI 環(huán)比漲幅（%）7 HYPERL

3、INK l _bookmark7 圖 3CPI 食品價(jià)格同比增速（%）7 HYPERLINK l _bookmark8 圖 4CPI 食品價(jià)格環(huán)比增速（%）7 HYPERLINK l _bookmark9 圖 5豬肉 CPI 環(huán)比（%）8 HYPERLINK l _bookmark10 圖 622 省市豬肉平均價(jià)格（元/千克）8 HYPERLINK l _bookmark11 圖 7豬肉 CPI、生豬存欄和能繁母豬存欄同比（%）8 HYPERLINK l _bookmark12 圖 8CPI 各大類價(jià)格同比（%）9 HYPERLINK l _bookmark13 圖 9CPI 各大類價(jià)格環(huán)比（

4、%）9 HYPERLINK l _bookmark14 圖 10農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)（2015 年=100）9 HYPERLINK l _bookmark15 圖 11食品 CPI、非食品 CPI 和 CPI 同比及預(yù)測（%）9 HYPERLINK l _bookmark16 圖 12PPI 同比和環(huán)比走勢(shì)（%）10 HYPERLINK l _bookmark17 圖 13PPI 生產(chǎn)資料和生活資料價(jià)格同比走勢(shì)（%）10 HYPERLINK l _bookmark18 圖 14布倫特原油價(jià)格（美元/桶）10 HYPERLINK l _bookmark19 圖 15螺紋鋼和熱軋板卷價(jià)格（元/噸）1

5、0 HYPERLINK l _bookmark20 圖 16CPI 和 PPI 同比及預(yù)測（%）11 HYPERLINK l _bookmark22 圖 17工業(yè)增加值同比和季調(diào)環(huán)比增速（%）11 HYPERLINK l _bookmark23 圖 18主要工業(yè)行業(yè)增加值同比增速（%）12 HYPERLINK l _bookmark24 圖 19出口交貨值同比增速（%）12 HYPERLINK l _bookmark25 圖 20汽車制造業(yè)增加值、營業(yè)收入、汽車產(chǎn)量同比增速（%）12 HYPERLINK l _bookmark26 圖 21主要傳統(tǒng)工業(yè)品產(chǎn)量同比增速（%）13 HYPERLIN

6、K l _bookmark27 圖 22裝備制造類工業(yè)品產(chǎn)量同 增速（%）13 HYPERLINK l _bookmark28 圖 23城鎮(zhèn)居民人均可支配收入、消費(fèi)支出同比增速（%）13 HYPERLINK l _bookmark29 圖 24工業(yè)企業(yè)利潤增速、制造業(yè)投資增速（%）13 HYPERLINK l _bookmark31 圖 25全國固定資產(chǎn)投資、民間投資當(dāng)月同比增速（%）14 HYPERLINK l _bookmark32 圖 26制造業(yè)投資同比增速（%）14 HYPERLINK l _bookmark33 圖 27制造業(yè)分行業(yè)投資累計(jì)同比增速（%）14 HYPERLINK l

7、_bookmark34 圖 28新、舊口徑下基建投資累計(jì)同比增速（%）14 HYPERLINK l _bookmark35 圖 29歷年前 7 月財(cái)政支出/財(cái)政收入（%）14 HYPERLINK l _bookmark36 圖 30房地產(chǎn)投資增速、房地產(chǎn)投資資金來源增速（%）15 HYPERLINK l _bookmark37 圖 31房地產(chǎn)投資各分項(xiàng)同比增速（%）15 HYPERLINK l _bookmark38 圖 32全國商品房銷售面積同比增速（%）15 HYPERLINK l _bookmark39 圖 33全國首套平均房貸利率（%）15 HYPERLINK l _bookmark4

8、0 圖 34全國土地購臵面積同比增速（%）16 HYPERLINK l _bookmark41 圖 35全國房屋新開工面積同比增速（%）16 HYPERLINK l _bookmark43 圖 36社會(huì)消費(fèi)品零售名義、實(shí)際增速及限額以上零售增速（%）16 HYPERLINK l _bookmark44 圖 37剔除汽車零售前后的社消零售同比增速（%）16 HYPERLINK l _bookmark45 圖 38剔除汽車零售前后的限額以上零售同比增速（%）16 HYPERLINK l _bookmark46 圖 39必需品零售增速（%）17 HYPERLINK l _bookmark47 圖 4

9、0汽車類零售增速（%）17 HYPERLINK l _bookmark48 圖 41石油及制品類零售增速（%）17 HYPERLINK l _bookmark49 圖 42家電音像、家具、建材類零售增速（%）17 HYPERLINK l _bookmark51 圖 43中國進(jìn)出口總額、出口與進(jìn)口同比增速（%）18 HYPERLINK l _bookmark52 圖 44美國、日本、歐元區(qū)制造業(yè) PMI（%）18 HYPERLINK l _bookmark53 圖 45中國對(duì)美國、日本、歐盟月度出口同比（%）18 HYPERLINK l _bookmark54 圖 46對(duì)韓國、東盟、印度、中國香

10、港月度出口同比（%）18 HYPERLINK l _bookmark55 圖 47一般貿(mào)易、加工貿(mào)易月度出口同比（%）18 HYPERLINK l _bookmark56 圖 48勞動(dòng)密集型、機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品月度出口同比（%）18 HYPERLINK l _bookmark57 圖 49我國重點(diǎn)出口商品占總出口比重（%）19 HYPERLINK l _bookmark58 圖 50我國重點(diǎn)出口商品出口金額同比增速（%）19 HYPERLINK l _bookmark59 圖 51主要大宗商品進(jìn)口量同比增速（%）19 HYPERLINK l _bookmark60 圖 52主要大宗商品進(jìn)口

11、金額同比增速（%）19 HYPERLINK l _bookmark61 圖 53我國重點(diǎn)進(jìn)口商品占總進(jìn)口比重（%）19 HYPERLINK l _bookmark62 圖 54我國重點(diǎn)進(jìn)口商品進(jìn)口金額同比增速（%）19 HYPERLINK l _bookmark63 圖 55我國進(jìn)出口增速及貿(mào)易差額20 HYPERLINK l _bookmark64 圖 56美元兌人民幣匯率及美元指數(shù)20 HYPERLINK l _bookmark66 圖 57社會(huì)融資規(guī)模及同比多增（億元）20 HYPERLINK l _bookmark67 圖 58社會(huì)融資主要分項(xiàng)同比多增（億元）20 HYPERLINK

12、l _bookmark68 圖 59歷年各月新增信托貸款（億元）20 HYPERLINK l _bookmark69 圖 60歷年各月新增未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票（億元）20 HYPERLINK l _bookmark70 圖 61歷年各月居民中長期貸款增長（億元）21 HYPERLINK l _bookmark71 圖 62居民短貸和中長貸款同比多增（億元）21 HYPERLINK l _bookmark72 圖 63歷年各月企業(yè)中長期貸款增長（億元）21 HYPERLINK l _bookmark73 圖 64企業(yè)貸款分項(xiàng)同比多增（億元）21 HYPERLINK l _bookmark74 圖

13、 65歷年新增財(cái)政存款（億元）21 HYPERLINK l _bookmark75 圖 66M2 和 M1 同比增速（%）21 HYPERLINK l _bookmark76 圖 67企業(yè)各類總?cè)谫Y存量增速（%）22 HYPERLINK l _bookmark77 圖 68社融以及政府和社會(huì)總?cè)谫Y存量增速22 HYPERLINK l _bookmark78 圖 69銀行存款準(zhǔn)備金率（%）22 HYPERLINK l _bookmark79 圖 70新的 LPR 形成機(jī)制22 HYPERLINK l _bookmark81 圖 71公共財(cái)政收入與財(cái)政支出同比增速（%）23 HYPERLINK l

14、 _bookmark82 圖 72中央和地方財(cái)政收入增速（%）23 HYPERLINK l _bookmark83 圖 73稅收收入與非稅收入當(dāng)月同比增速（%）23 HYPERLINK l _bookmark84 圖 74各類稅收收入增速（%）23 HYPERLINK l _bookmark85 圖 75中央和地方財(cái)政支出增速（%）24 HYPERLINK l _bookmark86 圖 76各項(xiàng)財(cái)政支出累計(jì)增速（%）24 HYPERLINK l _bookmark87 圖 77中央、地方本級(jí)政府性基金收入和國有土地使用權(quán)出讓收入同比增速（%） 24 HYPERLINK l _bookmark

15、88 圖 78我國月度財(cái)政收支差額（億元）24海外經(jīng)濟(jì)：美聯(lián)儲(chǔ)再度降息，日、英央行按兵不動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)再度降息上周三，美聯(lián)儲(chǔ)以 7:3 的票數(shù)通過下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率 25BP 至 1.75%-2.00%的決定，有 1 位委員認(rèn)為應(yīng)降息 50BP，2 位認(rèn)為應(yīng)維持利率不變。點(diǎn)陣圖顯示委員們對(duì)未來降息路徑仍存分歧，年底前或最多再降一次息，多數(shù)委員認(rèn)為到 2020 年底僅會(huì)再降息 1 次。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，如果美國經(jīng)濟(jì)下行，將采取進(jìn)一步降息，但目前尚未衰退，聯(lián)儲(chǔ)依舊基于數(shù)據(jù)判斷，他預(yù)計(jì)可能需要更早地恢復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的有機(jī)擴(kuò)張。負(fù)利率不是首選政策，在負(fù)利率之前量化寬松等政策依然有效。日本、英國央行按兵不

16、動(dòng)日本、英國央行按兵不動(dòng)。上周四，日本央行宣布維持短期利率在-0.1%，并維持購債政策不變，當(dāng)前的超低利率將至少維持到 2020 年春季。同日，英國央行也宣布維持利率不變，認(rèn)為英國經(jīng)濟(jì)增長放緩，但保持稍許樂觀，未來利率方向取決于脫歐進(jìn)程和對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。此外，瑞士、南非央行也宣布維持利率不變。巴西、印尼跟隨降息。上周三，巴西央行宣布降息 50BP 至 5.5%，為今年以來第 2 次降息，巴西央行表示較低的通脹為降息刺激經(jīng)濟(jì)提供了條件。上周四，印尼央行宣布降息 25BP 至 5.25%，為今年以來第 3 次降息，并推出信貸刺激政策。此外，實(shí)行聯(lián)系匯率制度的沙特、阿聯(lián)酋也跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息。挪威央行加息

17、。上周四，挪威央行宣布上調(diào)基準(zhǔn)利率 25BP 至 1.5%，這是挪威本輪緊縮周期的第 4 次加息，是今年的第 3 次。聲明表示挪威經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，通脹接近目標(biāo)水平，更高的政策利率可降低債務(wù)增長和房價(jià)上漲加速的風(fēng)險(xiǎn)，但海外經(jīng)濟(jì)前景走弱和利率下降也使其下修了利率路徑。8 月數(shù)據(jù)：工業(yè)生產(chǎn)新低，通脹短期上行，社融增速穩(wěn)定工業(yè)生產(chǎn)新低。8 月工業(yè)增速 4.4%，較 7 月繼續(xù)下滑，并創(chuàng)下 09 年 3 月以來新低， 工業(yè)生產(chǎn)壓力依然較大。前期“搶出口”推高基數(shù)，拖累出口依賴度較高的裝備制造。1-8 月全國固定資產(chǎn)投資同比增速回落至 5.5%，其中 8 月同比增速下滑至 4.2%。1-8月制造業(yè)投資同比增

18、速回落至 2.6%，前期盈利下滑依然拖累投資。1-8 月基建投資累計(jì)同比增速反彈至 4.2%，房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速穩(wěn)定在 10.5%。8 月全國商品房銷售面積、土地購臵面積增速雙雙回升，但受房企外部融資趨緊影響，房企到位資金增速和新開工面積增速下滑，未來地產(chǎn)投資仍難言樂觀。8 月全國社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比 7.5%， 較 7 月小幅回落，但降幅放緩，剔除近期波動(dòng)較大的汽車后，8 月社零增速回升至 9.3%， 隨著減稅降費(fèi)實(shí)施，居民收入增速逐步筑底企穩(wěn)，帶動(dòng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)性改善。通脹短期上行。8 月 CPI 環(huán)比上漲 0.7%，同比持平在 2.8%。豬肉供應(yīng)偏緊導(dǎo)致豬價(jià)大漲，需求增加與消費(fèi)替代也助推

19、其他肉類價(jià)格上漲，但時(shí)令瓜果大量上市，鮮果價(jià)格下跌。8 月 PPI 環(huán)比下降 0.1%，同比繼續(xù)回落至-0.8%，其中生產(chǎn)資料價(jià)格同比下降1.3%，生活資料價(jià)格同比上漲 0.7%。9 月份以來，通脹有望短期回升。一方面，豬價(jià)大漲帶動(dòng)肉禽等相關(guān)食品價(jià)格普漲，9 月 CPI 有望達(dá)到 3%的政策目標(biāo)。另一方面，煤炭、鋼鐵、石油等重要生產(chǎn)資料價(jià)格企穩(wěn)，PPI 環(huán)比有望止跌。整體看，4 季度的 PPI 有望見底回升，而 CPI 或超過 3%的政策目標(biāo)。社融增速穩(wěn)定。8 月新增社融 1.98 萬億元，同比多增 376 億元，其中表外非標(biāo)融資同比少減 1657 億元，是社融多增的主要貢獻(xiàn)。8 月人民幣貸款

20、增加 1.21 萬億元，同比少增 665 億元。居民短貸和中長貸分別同比少增 600 億和多增 125 億元；企業(yè)中長貸同比多增 860 億元，時(shí)隔 4 個(gè)月再次多增，企業(yè)短貸同比少減約 1400 億元，票據(jù)融資同比少增近 1700 億元，企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)有所改善。8 月 M2、M1 同比分別為 8.2%、3.4%， 均較 7 月回升。8 月社融存量增速穩(wěn)定在 10.7%，考慮到避免重新刺激地產(chǎn)，以及豬價(jià)推升未來通脹壓力、4 季度 CPI 或突破 3%的政策目標(biāo)，短期 MLF 降息的概率不大。貨幣政策而言，量的方面，未來或?qū)⒗^續(xù)引導(dǎo)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、鼓勵(lì)對(duì)制造業(yè)和民企中長期融資， 價(jià)的方面，主要通過 LP

21、R 報(bào)價(jià)利率的下調(diào)，實(shí)現(xiàn)市場化降低實(shí)際利率的目的。2.1 通脹：8 月 CPI 持平，通脹短期上行8 月 CPI 環(huán)比上漲 0.7%，同比漲幅與 7 月持平，穩(wěn)定在 2.8%。食品方面，豬肉供應(yīng)偏緊導(dǎo)致豬價(jià)大漲，需求增加與消費(fèi)替代也助推其他肉類價(jià)格上漲，但時(shí)令瓜果大量上市，鮮果價(jià)格下跌，8 月食品 CPI 環(huán)比上漲 3.2%。非食品方面，暑假出行增多，機(jī)票、住宿價(jià)格上漲，但受國內(nèi)成品油調(diào)價(jià)影響，汽油和柴油價(jià)格下降，8 月非食品 CPI 環(huán)比上漲 0.1%。圖1 CPI 同比增速（%）圖2 歷年 CPI 環(huán)比漲幅（%）9 CPICPI:非食品CPI:食品2 2012201320142015201

22、620172018201971.55130.510-1-0.5-3-1-5-1.5Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19010203040506070809101112資料來源：Wind，海通證券研究所資料來源：Wind，海通證券研究所8 月食品價(jià)格環(huán)比上漲 3.2%，高于去年同期 2.4%，歷史上 8 月食品價(jià)格環(huán)比均值為 1.3%，今年食品環(huán)比漲幅強(qiáng)于季節(jié)性。具體來說，非洲豬瘟導(dǎo)致豬肉供給減少，豬價(jià)環(huán)比大漲 23.1%，影響 CPI 上漲約0.62 個(gè)百分點(diǎn)。伴隨豬價(jià)上漲帶來的消費(fèi)替代效應(yīng)，雞蛋、牛肉、羊

23、肉、雞肉等肉類價(jià)格也出現(xiàn)明顯上漲。受臺(tái)風(fēng)及高溫天氣影響，鮮菜供給減少導(dǎo)致價(jià)格上漲 2.8%，但時(shí)令瓜果大量上市，鮮果價(jià)格下降 10.1%。從同比來看，8 月食品價(jià)格上漲 10%，漲幅相比 7 月進(jìn)一步上升 0.9 個(gè)百分點(diǎn)。其中豬肉價(jià)格同比上漲 46.7%，漲幅相比于 7 月擴(kuò)大 19.7 個(gè)百分點(diǎn)，牛肉、羊肉和雞肉價(jià)格漲幅在 11.6%12.5%之間，畜肉整體價(jià)格同比上漲 30.9%。而鮮果價(jià)格同比上漲24%，同比漲幅繼續(xù)回落。圖3 CPI 食品價(jià)格同比增速（%）圖4 CPI 食品價(jià)格環(huán)比增速（%）45402019-082019-07202019-082019-073515302510205

24、15010-550-10-5-15畜肉類鮮果蛋類水產(chǎn)品奶類食用油糧食鮮菜畜肉類蛋類鮮菜水產(chǎn)品 食用油糧食奶類鮮果資料來源：Wind，海通證券研究所資料來源：Wind，海通證券研究所月以來豬價(jià)加速上漲，主因非洲豬瘟干擾了生豬補(bǔ)欄，加劇供需失衡。8 月以來豬肉價(jià)格大幅上漲，22 省市豬肉平均價(jià)格從 8 月初的 27.4 元/千克上升至 9 月 6 日的36.6 元/千克，而 8 月豬肉 CPI 環(huán)比漲幅也高達(dá) 23.1%，創(chuàng)下歷史新高。豬價(jià)上漲主要源于年初非洲豬瘟爆發(fā)導(dǎo)致 1-2 月生豬存欄量大幅下降，由于存欄到出欄 6 個(gè)月的時(shí)滯， 近期豬價(jià)供給減少導(dǎo)致豬價(jià)超季節(jié)性上漲。但由于非洲豬瘟疫情影響，

25、今年 5 月以來豬肉價(jià)格持續(xù)上漲，但生豬和能繁母豬存欄量一直持續(xù)去化，供需失衡不斷加劇。圖5 豬肉 CPI 環(huán)比（%）圖6 22 省市豬肉平均價(jià)格（元/千克）30 201220132014201540.025201620172018201922個(gè)省市:平均價(jià):豬肉35.02030.01525.010520.0015.0-510.0-105.0-150.0010203040506070809101112Jul-06Jul-08Jul-10Jul-12Jul-14Jul-16Jul-18資料來源：Wind，海通證券研究所資料來源：Wind，海通證券研究所考慮到繁殖和生長的時(shí)滯，豬價(jià)到明年 2 季度

26、仍有上行壓力。一般來講，從補(bǔ)欄仔豬到育肥出欄需要 4-6 個(gè)月，而補(bǔ)欄能繁母豬經(jīng)配種、產(chǎn)仔、育肥再出欄需要 10-12 個(gè)月。7 月生豬存欄和能繁母豬存欄創(chuàng)下了 21932 和 2165 萬頭的歷史新低，反映目前養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄積極性不高。而考慮到能繁母豬存欄領(lǐng)先生豬出欄 10-12 個(gè)月，我們預(yù)計(jì)直到明年二季度豬肉都將處于供需失衡的狀態(tài)，這也意味著豬價(jià)存在上漲的壓力。豬價(jià)拐點(diǎn)需要密切關(guān)注能繁母豬存欄。8 月以來中央和各地紛紛出臺(tái)鼓勵(lì)和補(bǔ)貼養(yǎng)殖的政策、提高生豬養(yǎng)殖的保險(xiǎn)和信貸支持、保障和擴(kuò)大豬肉供給。并且隨著豬價(jià)飆升，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖的利潤也觸及歷史高位，9 月初外購仔豬和自繁自養(yǎng)生豬的利潤已分別突破

27、 1300 元/頭和 1500 元/頭。政策的支持和利潤的上漲，都有助于提升養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿， 未來需密切跟蹤能繁母豬和生豬存欄的情況。如果生豬存欄和能繁母豬存欄下降趨勢(shì)得到扭轉(zhuǎn)，就意味著豬肉供給或在 3-4 個(gè)季度后出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，并帶來豬價(jià)拐點(diǎn)。圖7 豬肉 CPI、生豬存欄和能繁母豬存欄同比（%）70 CPI:豬肉母豬存欄:同比(領(lǐng)先9個(gè)月，逆，右）-3560生豬存欄:同比(領(lǐng)先6個(gè)月，逆，右）-3050-2540-2030-1520-10100-5-100-205-3010Mar-11 Jan-12 Nov-12 Sep-13 Jul-14 May-15 Mar-16 Jan-17 Nov-17

28、 Sep-18 Jul-19 May-20資料來源：Wind，海通證券研究所8 月非食品價(jià)格上漲 0.1%，影響 CPI 上漲約 0.07 個(gè)百分點(diǎn)。具體來說，暑假出行需求增多，機(jī)票、旅行社和住宿價(jià)格分別上漲 0.8%、0.3%和 1.6%。但受國內(nèi)成品油調(diào)價(jià)影響，汽油和柴油價(jià)格分別下降 1.1%和 1.2%，交通和通信價(jià)格環(huán)比下跌 0.2%。其余分項(xiàng)環(huán)比上漲溫和，但是衣著環(huán)比季節(jié)性下跌 0.3%。從同比來看，8 月非食品價(jià)格上漲 1.1%，相比于 7 月繼續(xù)下降 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，影響 CPI 上漲約 0.91 個(gè)百分點(diǎn)。其中其他用品和服務(wù)同比漲幅擴(kuò)大，其余分項(xiàng)同比漲幅收窄，而交通和通信價(jià)格

29、跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。圖8 CPI 各大類價(jià)格同比（%）圖9 CPI 各大類價(jià)格環(huán)比（%） 8.06.04.02.00.0-2.0-4.02019-082019-072019-06食品煙酒 其他 醫(yī)療保健教育文化衣著居住 生活用品交通和通2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.02019-082019-072019-06食品煙酒 其他 醫(yī)療保健 居住 生活用品教育文化交通和通 衣著娛樂資料來源：Wind，海通證券研究所服務(wù)信資料來源：Wind，海通證券研究所服務(wù)娛樂信月以來鮮果價(jià)格微升，蔬菜價(jià)格回落。短期內(nèi)豬肉供需失衡的問題難以得到有效緩解，豬價(jià)上漲趨勢(shì)短期難以改變。而豬價(jià)上漲也會(huì)帶動(dòng)牛羊

30、肉、蛋禽價(jià)格上漲，助推食品價(jià)格繼續(xù)上升。盡管去年食品價(jià)格基數(shù)較高，但在豬價(jià)超預(yù)期表現(xiàn)下，我們預(yù)計(jì) 9 月 CPI 同比繼續(xù)上升至 3.0%。 圖10 農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)（2015 年=100）農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)12512011511010510095902018-09-082018-12-082019-03-082019-06-082019-09-08資料來源：Wind，海通證券研究所圖11 食品 CPI、非食品 CPI 和 CPI 同比及預(yù)測（%）CPICPI食品CPI非食2-4-6Apr-15 Dec-15 Aug-16 Apr-17 Dec-17 Aug-

31、18 Apr-19 Dec-19資料來源：Wind，海通證券研究所8 月 PPI 環(huán)比下降 0.1%，同比繼續(xù)回落至-0.8%。從環(huán)比來看，8 月生產(chǎn)資料價(jià)格下降 0.2%，生活資料價(jià)格上漲 0.2%。分行業(yè)來看，價(jià)格上漲的有 14 個(gè)，價(jià)格持平的9 個(gè)，價(jià)格下降的 17 個(gè)。其中農(nóng)副食品加工（1.4%）、有色金屬（0.3%）漲幅擴(kuò)大，黑色金屬（-0.7%）、汽車制造（-0.2%）由漲轉(zhuǎn)降，煤炭采選（-0.2%）、化學(xué)原料制品（-0.1%）降幅收窄，油氣開采（0%）由降轉(zhuǎn)平，燃料加工（0.9%）由降轉(zhuǎn)漲。從同比來看，8 月生產(chǎn)資料價(jià)格下降 1.3%，降幅比 7 月擴(kuò)大 0.6 個(gè)百分點(diǎn)；生活資

32、料價(jià)格上漲 0.7%，漲幅比 7 月回落 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)表現(xiàn)上，價(jià)格漲幅回落的行業(yè)有黑金采選、煤炭采選，價(jià)格降幅擴(kuò)大的行業(yè)有油氣開采、燃料加工和化學(xué)原料制品、黑色金屬，價(jià)格漲幅擴(kuò)大的行業(yè)有有色金屬、農(nóng)副食品加工。圖12 PPI 同比和環(huán)比走勢(shì)（%）PPI:環(huán)比（右）PPI:同比1086420-2-4-61.81.30.80.3-0.2-0.7-1.2圖13 PPI 生產(chǎn)資料和生活資料價(jià)格同比走勢(shì)（%） PPI:生活資料PPI:生產(chǎn)資料121086420-2-4-62016-042016-122017-082018-042018-122019-08資料來源：Wind，海通證券研究所-8A

33、pr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19資料來源：Wind，海通證券研究所9 月以來國際油價(jià)、國內(nèi)煤價(jià)和鋼價(jià)低位回升，考慮去年基數(shù)較高，我們預(yù)計(jì) 9 月PPI 同比繼續(xù)回落至-1.4%。 圖14 布倫特原油價(jià)格（美元/桶） 英國布倫特原油9085807570656055504540Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19 Jun-19 Sep-19資料來源：Wind，海通證券研究所圖15 螺紋鋼和熱軋板卷價(jià)格（元/噸）螺紋鋼熱軋板卷48004300380033002800

34、Dec-16 May-17 Oct-17 Mar-18 Aug-18 Jan-19 Jun-19資料來源：Wind，海通證券研究所今年通脹一直呈現(xiàn)食品價(jià)格走強(qiáng)，而非食品價(jià)格走弱的格局。今年食品價(jià)格漲幅超預(yù)期主要來源于水果價(jià)格上漲和豬價(jià)上漲。時(shí)令水果供給增多導(dǎo)致水果價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落，但是豬肉供需失衡問題依舊嚴(yán)重，8 月以來豬肉價(jià)格加速上漲。目前來看，由于受到非洲豬瘟干擾，豬價(jià)大漲并未促進(jìn)正常補(bǔ)欄，豬價(jià)短期難以出現(xiàn)明顯調(diào)整。未來幾個(gè)月豬價(jià)走強(qiáng)都將導(dǎo)致食品 CPI 同比維持在較高水平。但是全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，工業(yè)品價(jià)格依舊上漲乏力，未來一段時(shí)間 PPI 仍將處于通縮區(qū)間。由于經(jīng)濟(jì)走弱導(dǎo)致需求疲軟，

35、今年非食品價(jià)格一直處于下降趨勢(shì)，8 月非食品CPI 同比已經(jīng)跌至 1.1%，對(duì)沖了部分食品 CPI 走高的影響。但考慮到豬肉價(jià)格的超預(yù)期表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì) CPI 短期存在繼續(xù)上行的壓力，四季度或在 3%以上。而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處底部區(qū)域，貨幣政策逆周期調(diào)整力度增強(qiáng)，流動(dòng)性有望保持充裕。圖16 CPI 和 PPI 同比及預(yù)測（%）4CPIPPI(右)103.583642.52201.5-21-40.5-60-8Dec-14 Jun-15 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 Jun-19 Dec-19資料來源：Wind，海通證券研究所工業(yè)：工業(yè)

36、生產(chǎn)新低，裝備制造下滑工業(yè)增速再創(chuàng)新低！首先來看生產(chǎn)端最重要的數(shù)據(jù)：工業(yè)增加值。8 月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速 4.4%，不僅較 7 月份繼續(xù)下滑，也再次創(chuàng)下 09 年 3 月以來的新低， 這意味著，當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)壓力依然較大。圖17 工業(yè)增加值同比和季調(diào)環(huán)比增速（%）9.0 1.2工業(yè)增加值同比增速工業(yè)增加值季調(diào)環(huán)比增速（右）8.58.01.07.50.87.06.50.66.05.50.45.00.24.54.00.016/816/1217/417/817/1218/418/818/1219/419/8資料來源：Wind，海通證券研究所。注：1-2 月為累計(jì)同比，下同。市場關(guān)心：到底是什

37、么導(dǎo)致了 8 月工業(yè)生產(chǎn)的疲弱，未來是否會(huì)延續(xù)弱勢(shì)？我們?cè)噲D從中微觀數(shù)據(jù)中尋找這一問題的答案。誠然，從中觀看，各主要行業(yè)增加值增速普遍下滑。具體看：下游消費(fèi)品類行業(yè)中， 汽車、醫(yī)藥上升，農(nóng)副、食品、紡織下滑；中游裝備加工類行業(yè)中，僅電氣機(jī)械上升，通用設(shè)備、專用設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備、通信電子均顯著下滑；中游原材料類行業(yè)中，僅鋼鐵上升，電力、化工、建材、橡膠塑料、有色均下滑；上游采礦業(yè)增速繼續(xù)下滑。圖18 主要工業(yè)行業(yè)增加值同比增速（%）2019-062019-072019-08201612840-4-8農(nóng)副 食品 紡織 化工 醫(yī)藥 橡膠 建材 鋼鐵 有色 金屬 通用 專用 汽車 運(yùn)輸 電氣 電子 電力

38、食品塑料資料來源：Wind，海通證券研究所制品 設(shè)備 設(shè)備設(shè)備 機(jī)械熱力中觀行業(yè)數(shù)據(jù)中，有兩個(gè)地方值得關(guān)注：一是前期“搶出口”推高基數(shù)，拖累裝備制造出口。8 月份，中游行業(yè)，尤其是裝備制造類行業(yè)增速明顯回落，與此前的高增長形成鮮明對(duì)比。其原因正在于 8 月出口明顯轉(zhuǎn)差。受貿(mào)易摩擦升溫導(dǎo)致的“搶出口”影響，去年 3 季度出口交貨值增速超預(yù)期回升， 而受高基數(shù)效應(yīng)影響，今年 7、8 月出口交貨值增速持續(xù)下滑，8 月甚至是大跌轉(zhuǎn)負(fù)。因而出口依賴度較高的機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品的 8 月出口增速也都出現(xiàn)了明顯下滑。二是“國六”更新需求來襲，汽車生產(chǎn)強(qiáng)于需求。8 月份，汽車生產(chǎn)一枝獨(dú)秀，但汽車零售卻跌幅擴(kuò)

39、大，反差令人費(fèi)解，其原因正在于“國六”標(biāo)準(zhǔn)逐步落地。如果說鋼鐵等行業(yè)的環(huán)保限產(chǎn)是在“消滅無效供給”，那么汽車“國六”標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施就是在“創(chuàng)造有效供給”， 因而該政策對(duì)生產(chǎn)的影響則明顯要快于需求。這也正是年中以來，與汽車生產(chǎn)、廠家銷售相關(guān)的增加值、營收、產(chǎn)量持續(xù)改善，而與終端需求相關(guān)的零售卻大起大落的原因。 出口交貨值增速圖19 出口交貨值同比增速（%）20151050-5-1016/216/817/217/818/218/819/219/8資料來源：Wind，海通證券研究所圖20 汽車制造業(yè)增加值、營業(yè)收入、汽車產(chǎn)量同比增速（%）30 汽車制造業(yè)增加值增速汽車制造業(yè)營業(yè)收入增速汽車產(chǎn)量增速2010

40、0-10-20-3017/217/818/218/819/219/8資料來源：Wind，海通證券研究所而從微觀看，傳統(tǒng)行業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)量增速漲跌互現(xiàn)，而非普遍下滑。具體看：上游煤炭產(chǎn)量增速回落，但原油加工量、發(fā)電量增速均有所反彈；中游水泥、乙烯產(chǎn)量增速下滑，但鋼鐵、有色產(chǎn)量增速均現(xiàn)回升；下游汽車產(chǎn)量降幅大幅收窄、幾近歸零。而裝備制造相關(guān)的工業(yè)品產(chǎn)量增速卻普遍下滑。事實(shí)上，上述工業(yè)品主要對(duì)應(yīng)原材料類行業(yè)，而與裝備加工類行業(yè)對(duì)應(yīng)的工業(yè)品產(chǎn)量卻是普遍下滑。具體看：雖然新能源汽車產(chǎn)量增速持平，但智能手機(jī)、工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量跌幅雙雙擴(kuò)大，而集成電路產(chǎn)量增速則下滑歸零。這與中觀行業(yè)的表現(xiàn)較為一致。反映拖累主要來

41、自于裝備加工類行業(yè)。圖21 主要傳統(tǒng)工業(yè)品產(chǎn)量同比增速（%）19/319/419/519/619/719/82520151050-5-10-15新能源智能工業(yè)光伏集成程控煤炭發(fā)電量乙烯有色粗鋼水泥汽車汽車手機(jī)機(jī)器人電池電路交換機(jī)-20-25圖22 裝備制造類工業(yè)品產(chǎn)量同 增速（%）19/319/419/519/619/719/86040200-20-40 資料來源：Wind，海通證券研究所資料來源：Wind，海通證券研究所中微觀數(shù)據(jù)給我們的啟示在于：受去年 3 季度“搶出口”導(dǎo)致的高基數(shù)效應(yīng)影響，裝備制造類行業(yè)普遍下滑，成為主要拖累，隨著 4 季度基數(shù)回落，這一影響有望消退；而汽車制造業(yè)因“國

42、六”標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施帶來的生產(chǎn)改善有望持續(xù)，并對(duì)其上游行業(yè)形成帶動(dòng)；地產(chǎn)、基建仍在托底經(jīng)濟(jì)，這也使得與內(nèi)需相關(guān)度較高的工業(yè)品產(chǎn)量增速漲跌各半。不必過度悲觀，兩大支撐發(fā)力?？偨Y(jié)來看，8 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的拖累主要來自三個(gè)方面： 一是出口超預(yù)期下滑，令裝備制造類行業(yè)生產(chǎn)普遍下滑；二是制造業(yè)投資、民間投資再度回落，使得投資增速繼續(xù)放緩；三是透支效應(yīng)仍未消退，汽車零售降幅擴(kuò)大，拖累消費(fèi)增速放緩。但我們認(rèn)為，得益于減稅降費(fèi)政策持續(xù)發(fā)力，居民收入和企業(yè)盈利增速正在相繼筑底。一方面，從居民收入到消費(fèi)支出的傳導(dǎo)已經(jīng)開始，表現(xiàn)為剔除汽車后的消費(fèi)增速由降轉(zhuǎn)升。另一方面，雖然從企業(yè)盈利見底到制造業(yè)投資見底的傳導(dǎo)尚需時(shí)日， 但必然

43、會(huì)到來。而本輪經(jīng)濟(jì)明確不走刺激老路，不把房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段， 堅(jiān)持房住不炒，同時(shí)嚴(yán)控地方隱性債務(wù)增長，基建投資只托不舉，這意味著，下半年經(jīng)濟(jì)既不會(huì)失速下滑，也難見 V 型反彈，而是依然堅(jiān)定走在 L 型企穩(wěn)的道路上，貨幣政策也有望保持穩(wěn)健中性。 圖23 城鎮(zhèn)居民人均可支配收入、消費(fèi)支出同比增速（%） 城鎮(zhèn)居民人均可支配收入:累計(jì)同比城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出:累計(jì)同比9876515/6 15/12 16/6 16/12 17/6 17/12 18/6 18/12 19/6資料來源：Wind，海通證券研究所圖24 工業(yè)企業(yè)利潤增速、制造業(yè)投資增速（%）60 工業(yè)利潤增速（滯后一年）制造業(yè)投資

44、增速50403020100-1005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19資料來源：Wind，海通證券研究所。注：19 年制造業(yè)投資為 1-7 月增速投資：內(nèi)生動(dòng)力仍弱，棚改支撐地產(chǎn)再來看需求端，此前海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，8 月出口增速下滑轉(zhuǎn)負(fù)、順差繼續(xù)回落，那么內(nèi)需表現(xiàn)如何呢？固定資產(chǎn)投資增速回落。1-8 月全國固定資產(chǎn)投資同比增速、民間投資增速分別回落至 5.5%、4.9%，其中 8 月當(dāng)月同比增速分別下滑至 4.2%、1.1%。值得注意的是， 民間投資增速持續(xù)滑落、幾近歸零，反映投資的內(nèi)生動(dòng)力依然偏弱。圖25 全國固定資產(chǎn)投資、民間投資當(dāng)月

45、同比增速（%）16全國固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比民間固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比12840-415/816/216/817/217/818/218/819/219/8資料來源：Wind，海通證券研究所。注：1-2 月為累計(jì)同比，下同。具體看，三大類投資中，制造業(yè)投資增速再度回落。1-8 月制造業(yè)投資同比增速再度回落至 2.6%，我們估算 8 月制造業(yè)投資當(dāng)月同比增速下滑轉(zhuǎn)負(fù)至-1.6%。今年以來，制造業(yè)投資增速較去年明顯下滑，主要緣于前期盈利下滑，拖累投資。雖然減稅降費(fèi)對(duì)企業(yè)盈利的支撐正逐漸顯現(xiàn)，但傳導(dǎo)至制造業(yè)投資仍需時(shí)日。分行業(yè)看，1-8 月各行業(yè)中，僅醫(yī)藥、金屬制品、電子等少數(shù)行業(yè)投資增速小幅回升，其他

46、行業(yè)則普遍下滑。 制造業(yè)投資累計(jì)同比圖26 制造業(yè)投資同比增速（%）1210864圖27 制造業(yè)分行業(yè)投資累計(jì)同比增速（%）2019-062019-072019-08151050-5-10-152015/8 16/2 16/8 17/2 17/8 18/2 18/8 19/2 19/8農(nóng) 食 紡 化 醫(yī) 有副 品 織 工 藥 色食品金 通 專屬 用 用制 設(shè) 設(shè)品 備 備汽 運(yùn) 電 電車 輸 氣 子設(shè) 機(jī)備 械 資料來源：Wind，海通證券研究所資料來源：Wind，海通證券研究所基建投資增速小幅反彈。1-8 月基礎(chǔ)設(shè)施（不含電力等）投資同比增速反彈至 4.2%， 而舊口徑下的基建（包含電力等）

47、投資同比增速也反彈至 3.2%。新、舊口徑下基建投資增速雙雙反彈，但依然偏低，意味著基建穩(wěn)增長仍是只托不舉。在減稅降費(fèi)落實(shí)、土地財(cái)政縮水、影子銀行融資萎縮的背景下，上半年財(cái)政政策仍較為積極，前 7 月財(cái)政支出占財(cái)政收入的比重創(chuàng)下 110%的歷史新高，融資受限仍是制約基建投資的關(guān)鍵原因。 基礎(chǔ)設(shè)施投資累計(jì)同比增速基建投資累計(jì)同比增速圖28 新、舊口徑下基建投資累計(jì)同比增速（%）30252015105015/816/2 16/817/2 17/818/2 18/819/2 19/8資料來源：Wind，海通證券研究所圖29 歷年前 7 月財(cái)政支出/財(cái)政收入（%）120前7月財(cái)政支出/財(cái)政收入（%）1

48、008060402000910111213141516171819資料來源：Wind，海通證券研究所房地產(chǎn)投資增速保持穩(wěn)定。1-8 月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速穩(wěn)定在 10.5%，其中 8 月當(dāng)月同比增速因低基數(shù)反彈至 9.9%。今年以來，房地產(chǎn)投資保持韌性，雖然占比第二的其他費(fèi)用（主要是土地購臵費(fèi)）增速大幅下滑，但占比最高的建筑工程增速明顯回升，令房地產(chǎn)投資增速得以維持高位。然而，受外部融資明顯趨緊影響，房企到位資金增速已經(jīng)連續(xù) 4 個(gè)月下滑，這意味著下半年地產(chǎn)投資仍面臨下行壓力。 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比房地產(chǎn)開發(fā)資金來源:累計(jì)同比圖30 房地產(chǎn)投資增速、房地產(chǎn)投資資金來源增速（%）20

49、151050-515/8 16/2 16/8 17/2 17/8 18/2 18/8 19/2 19/8資料來源：Wind，海通證券研究所圖31 房地產(chǎn)投資各分項(xiàng)同比增速（%） 建筑工程 安裝工程 設(shè)備工器具購臵 其他費(fèi)用6050403020100-10-20-3016/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7資料來源：Wind，海通證券研究所地產(chǎn)銷售增速繼續(xù)回升。8 月全國商品房銷售面積同比增速 4.7%，銷售額同比增速10.1%，均較 7 月繼續(xù)回升。而全國商品房待售面積同比降幅繼續(xù)收窄至-7.6%。雖然 8 月全國首套平均房貸利率

50、繼續(xù)上行至 5.47%，但得益于 3 季度以來棚改政策再度發(fā)力，低線級(jí)城市地產(chǎn)銷售明顯改善。 圖32 全國商品房銷售面積同比增速（%）40 商品房銷售面積當(dāng)月同比增速圖33 全國首套平均房貸利率（%） 首套平均房貸利率7.53020100-10商品房銷售面積累計(jì)同比增速16/817/217/818/218/819/219/87.06.56.05.55.04.54.014/2 14/8 15/2 15/8 16/2 16/8 17/2 17/8 18/2 18/8 19/2 19/8 資料來源：Wind，海通證券研究所資料來源：Wind，海通證券研究所土地購臵回升，新開工仍低迷。在地方財(cái)政收支矛

51、盾加劇、地產(chǎn)銷售短期改善的大背景下，8 月土地購臵面積增速顯著回升。而受房企外部融資趨緊影響，房企到位資金增速仍在下滑，因而新開工面積增速也繼續(xù)下滑。整體看，地產(chǎn)銷售僅是小幅改善，而房企外部融資仍趨于收緊，整體到位資金增速承壓的背景下，未來地產(chǎn)投資仍難言樂觀。圖34 全國土地購臵面積同比增速（%） 土地購臵面積累計(jì)同比土地購臵面積當(dāng)月同比6040200-20-4016/817/217/818/218/819/219/8資料來源：Wind，海通證券研究所圖35 全國房屋新開工面積同比增速（%） 房屋新開工面積累計(jì)同比房屋新開工面積當(dāng)月同比403020100-10-20-3016/817/217/

52、818/218/819/219/8資料來源：Wind，海通證券研究所消費(fèi)：消費(fèi)再度回落，主因汽車拖累消費(fèi)增速再度回落。8 月全國社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速 7.5%，剔除價(jià)格因素后同比增速 5.6%，限額以上單位消費(fèi)品零售額同比增速 2.0%，均較 7 月小幅回落。圖36 社會(huì)消費(fèi)品零售名義、實(shí)際增速及限額以上零售增速（%）1312121011108968社消總額名義增速47社消總額實(shí)際增速6限額以上零售增速（右）25015/816/216/817/217/818/218/819/219/8資料來源：Wind，海通證券研究所剔除汽車后消費(fèi)增速由降轉(zhuǎn)升。8 月消費(fèi)增速再度回落，但有兩點(diǎn)值得注意。

53、一是不同于 7 月，8 月增速僅小幅回落，反映下滑的趨勢(shì)有所放緩。二是前期集中清庫帶來的透支效應(yīng)仍在持續(xù)，這使得汽車類零售降幅繼續(xù)擴(kuò)大，依然是主要拖累。剔除汽車后，8 月社零增速回升至 9.3%，限額以上零售增速回升至 5.9%。這意味著，隨著減稅降費(fèi)政策的實(shí)施，居民收入增速已逐步筑底企穩(wěn)，并帶動(dòng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)性改善。 圖37 剔除汽車零售前后的社消零售同比增速（%） 社消零售增速社消零售增速：剔除汽車121110987616/817/217/818/218/819/219/8資料來源：Wind，海通證券研究所圖38 剔除汽車零售前后的限額以上零售同比增速（%）限額以上零售增速限額以上零售增速：剔除

54、汽車1412108642016/817/217/818/218/819/219/8資料來源：Wind，海通證券研究所分品類看，必需消費(fèi)全線回升。8 月食品飲料、紡織服裝零售增速分別回升至 12.3%、5.2%，日用品零售增速穩(wěn)定在 13.0%。三項(xiàng)合計(jì)增速 10.2%，較 7 月的 8.2%明顯上升。值得注意的是，與去年有所不同，今年年中以來的必需消費(fèi)增速回升，是在城鄉(xiāng)居民人均可支配收入增速企穩(wěn)回升的背景下發(fā)生的，因而驅(qū)動(dòng)力并非是“口紅效應(yīng)”，而是減稅帶來的收入改善。 糧油食品飲料煙酒類 服裝鞋帽針紡織品類日用品類圖39 必需品零售增速（%）20151050-516/817/217/818/2

55、18/819/219/8資料來源：Wind，海通證券研究所圖40 汽車類零售增速（%）20汽車類151050-5-10-1516/817/217/818/218/819/219/8資料來源：Wind，海通證券研究所可選消費(fèi)漲跌互現(xiàn)。8 月汽車類零售增速降幅擴(kuò)大至-8.1%；石油及制品類零售增速低位穩(wěn)定在-1.2%；地產(chǎn)相關(guān)的家電、家具、建材類零售增速分別為 4.2%、5.7%、5.9%， 漲多跌少，三項(xiàng)合計(jì)增速從 7 月的 3.1%回升至 4.7%?？偨Y(jié)來看，8 月消費(fèi)增速下滑， 主要緣于出行類消費(fèi)繼續(xù)放緩，飲食、服裝、居住類消費(fèi)普遍回升。 圖41 石油及制品類零售增速（%）石油及制品類252

56、0151050-516/817/217/818/218/819/219/8資料來源：Wind，海通證券研究所圖42 家電音像、家具、建材類零售增速（%）家用電器和音像器材類 家具類建筑及裝潢材料類20151050-516/817/217/818/218/819/219/8資料來源：Wind，海通證券研究所外貿(mào)：進(jìn)出口均放緩，順差繼續(xù)回落8 月我國以美元計(jì)價(jià)出口同比回落至-1.0%（前值 3.3%），受全球經(jīng)濟(jì)減速及海外主要經(jīng)濟(jì)體需求偏弱的影響，今年以來我國出口增速基本在 0 附近徘徊。當(dāng)前美國 PMI 跌破榮枯線，而歐、日 PMI 也穩(wěn)定在榮枯線下的低位，制約整體外需。5040 進(jìn)出口金額:當(dāng)

57、月同比出口金額:當(dāng)月同比進(jìn)口金額:當(dāng)月同比3020100-10-20圖43 中國進(jìn)出口總額、出口與進(jìn)口同比增速（%）圖44 美國、日本、歐元區(qū)制造業(yè) PMI（%）美國 日本 歐元區(qū)6260585654525048201 6-042016-06201 6-08201 6-10201 6-12201 7-022017-04201 7-06201 7-08201 7-102017-122018-02201 8-04201 8-06201 8-082018-10201 8-12201 9-02201 9-04201 9-062019-0846 資料來源：Wind，海通證券研究所資料來源：Wind，海通

58、證券研究所從國別和地區(qū)來看，8 月我國對(duì)美國出口跌幅擴(kuò)大（-16%），對(duì)歐盟出口增速放緩（3.2%），而對(duì)日本（1.5%）出口增速回升；新興經(jīng)濟(jì)體中，對(duì)韓國（2.0%）、東盟（11.2%）、印度（-0.8%）出口增速均回落，而中國內(nèi)地對(duì)中國香港（-7.2%）出口跌幅收窄。 圖45 中國對(duì)美國、日本、歐盟月度出口同比（%）美國日本歐盟50403020100-10-20-30資料來源：Wind，海通證券研究所圖46 對(duì)韓國、東盟、印度、中國香港月度出口同比（%） 中國香港 韓國東盟印度6050403020100-10-20-30資料來源：Wind，海通證券研究所從貿(mào)易方式看，8 月一般貿(mào)易（2.0

59、%）出口增速回落，且加工貿(mào)易（-9.7%）出口跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，反映外需整體放緩。從產(chǎn)品類型看，8 月勞動(dòng)密集型產(chǎn)品（0.5%）出口增速回落，機(jī)電產(chǎn)品（-0.9%）出口增速轉(zhuǎn)為負(fù)值，高新技術(shù)產(chǎn)品（-3.2%）出口跌幅較7 月擴(kuò)大，各類商品出口增速同步放緩。 圖47 一般貿(mào)易、加工貿(mào)易月度出口同比（%） 出口加工貿(mào)易增長率出口一般貿(mào)易增長率70503010-10-30資料來源：Wind，海通證券研究所圖48 勞動(dòng)密集型、機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品月度出口同比（%） 勞動(dòng)密集型產(chǎn)品高新技術(shù)產(chǎn)品機(jī)電產(chǎn)品80706050403020100-10-20-30-40資料來源：Wind，海通證券研究所重點(diǎn)出口商品中

60、，出口增速大多回落。8 月集成電路（33.7%）出口增速繼續(xù)上升， 但塑料制品（13.9%）和鞋類（0.1%）出口增速回落，手持無線電話機(jī)（-11.3%）、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備（-13.1%）、服裝（-6.4%）和鋼材（-15.9%）出口跌幅擴(kuò)大，紡織（-2.6%）、家具（-0.3%）和汽車零配件（-4.8%）出口增速均由正轉(zhuǎn)負(fù)。圖49 我國重點(diǎn)出口商品占總出口比重（%）201 9-082019-072018-089876543210圖50 我國重點(diǎn)出口商品出口金額同比增速（%）手持無線電話機(jī)服裝集成電路自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備紡織汽車零配件6050403020100-10手自 服持 備 動(dòng) 裝及 無 及