黑色產(chǎn)業(yè)年報：國內(nèi)外格局突變黑色不悲不喜

1、宏觀回顧及展望2018 年中國經(jīng)濟是內(nèi)憂外患，上半年，內(nèi)部主動去杠桿，外部美聯(lián)儲加息，二季度中美貿(mào)易戰(zhàn)，以及美國對全球多個國家發(fā)生貿(mào)易摩擦，全球經(jīng)濟可謂是雪上加霜；中美經(jīng)濟走勢、貨幣政策走向及資產(chǎn)價格走勢均出現(xiàn)分化，在此背景下，國內(nèi)貨幣和財政政策均出現(xiàn)適時地調(diào)整。不過由于房地產(chǎn)調(diào)控依然嚴峻，以及基建受去杠桿約束，切斷了兩大傳統(tǒng)融資主體加杠桿的能力和空間，因此社融信貸收縮、經(jīng)濟增速下滑更加嚴峻。三季度經(jīng)濟增速大大低于市場預期，同時分項數(shù)據(jù)下行嚴重，投資、消費細項數(shù)據(jù)供需年底呈現(xiàn)供需兩弱局面，PPI 走低，帶來通縮預期。以及中美貿(mào)易關系的前景仍樸素迷離，雖然 G20 會議中美雙方領導人對中美貿(mào)易帶

2、來轉(zhuǎn)機，但是美國對華為高管孟晚舟事件再次給中美貿(mào)易談判帶來較大的阻力， 對于中國外需難言樂觀。進入 2019 年，國內(nèi)金融監(jiān)管相較 2018 年會有所放松，從中央經(jīng)濟工作會議中看出，宏觀政策政策相較去年更加積極，同時也可以看出政府的底線思維仍在，2019 年宏觀政策要強化逆周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，適時預調(diào)微調(diào)，穩(wěn)定總需求。從貨幣政策角度看，未來一年穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕，改善貨幣政策傳導機制，改善貨幣政策傳導機制，提高直接融資比例。同時積極的財政政策要加力提效，實施更大規(guī)模的減稅降費。以及從美聯(lián)儲 12 月中旬的會議紀要中看到在 2018 年四次

3、加息后，美聯(lián)儲利率決議聲明中暗示明年加息兩次，雖暗示了經(jīng)濟增長的不及預期的疲弱信號，但是相較三季度的聲明貨幣政策也明顯有了改變。我們認為在 2018 年經(jīng)濟下滑的趨勢下，政府政策重心發(fā)生了積極的調(diào)整，同時在 2019 年釋放了更加積極的政策措施應對，雖然房地產(chǎn)調(diào)控仍然延續(xù)，但是在因城施策、分類指導，堅持” 房住不炒”，完善健全住房保障體系的定位的前提下，住建部明確“穩(wěn)地價，穩(wěn)房價、穩(wěn)預期” 的目標，房地產(chǎn)投資不會出現(xiàn)大幅的下滑，房地產(chǎn)的新開工面積仍會保持較高的增長格局。同時基建作為逆周期調(diào)節(jié)的主要宏觀對沖策略工具，地方政府專項債券規(guī)模的大幅度增加， 將為基建提供新的動能。這也都對 2019 年

4、國內(nèi)商品需求提供了較強的支撐。行情回顧2018 年隨著供給側(cè)改革持續(xù)深化，“ 十三五”規(guī)劃中要求到 2020 年鋼鐵化解過剩產(chǎn)能 1-1.5 億噸， 去產(chǎn)能任務已提前完成， 鋼鐵行業(yè)去杠桿、去庫存均已實現(xiàn)。雖然年初受到開工延后， 冬儲托盤資金拋售， 以及美國對中國貿(mào)易摩擦的影響， 鋼材價格短暫的出現(xiàn)大幅回調(diào)， 但 2-3 季度鋼材價格整體受供給側(cè)改革和環(huán)保政策的影響持續(xù)上行。鋼2013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072012-022012-

5、082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07廠利潤大幅提升，螺紋鋼、熱軋卷板生產(chǎn)制造利潤均超千元。截止 2018 年 10 月鋼鐵行業(yè)整體負債率下降至 63.7 左右， 低于去年同期 1.26。銷售利潤率顯著提升至 6.68 ， 高于去年同期兩個百分點。黑色金屬冶煉及壓延加工

6、業(yè):資產(chǎn)負債率月黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè):銷售利潤率 月71.0069.0067.0065.0063.0061.0059.0057.0055.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00圖 1 企業(yè)負債率下降圖2 利潤率持續(xù)回升資料來源：Wind 中原期貨資料來源：Wind 中原期貨上海螺紋利潤上海熱軋利潤產(chǎn)量:粗鋼:累計同比 月2,200.001,700.001,200.00700.00200.00-3002.00016-06-012017-06-012018-06-0114.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00

7、-6.00-8.00在高利潤的促使下， 鋼廠生產(chǎn)的積極性提高， 同時環(huán)保生態(tài)部對于 2018-2019 年采暖季限產(chǎn)的措施相較 2017-2018 年度力度有所放松， 環(huán)保的壓力相對減輕， 供給增加的預期加強。因此鋼廠產(chǎn)量持續(xù)性的大規(guī)模釋放， 1-11 月粗鋼累計產(chǎn)量增長 6.7， 鋼材累計產(chǎn)量增長 8.3。再疊加國內(nèi)宏觀經(jīng)濟超預期的下行，三季度 GDP 僅增長 6.5，以及中美貿(mào)易摩擦的持續(xù)， 制造業(yè)的持續(xù)下滑， 對經(jīng)濟增長的預期大幅放緩。在此背景下， 冬季淡季的來臨， 采暖季減產(chǎn)預期落空， 產(chǎn)量居高不下， 引發(fā)市場的恐慌， 同時貿(mào)易商對于今年的冬儲也是慎之又慎； 也是 10 月下旬以來鋼材

8、期現(xiàn)價格持續(xù)下跌的主要原因。圖 3 利潤高位回落圖4 粗鋼產(chǎn)量維持高位資料來源：Wind 中原期貨資料來源：Wind 中原期貨GDP財新中國PMI 月PMI 月8.587.576.565.5553.0052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.0045.002013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-

9、092018-012018-052018-09圖 5GDP 超預期下行圖 6 制造業(yè)指數(shù)臨近分界線資料來源：Wind 中原期貨資料來源：Wind 中原期貨供給市場分析供給側(cè)改革接近尾聲， 產(chǎn)能釋放空間有限。按照國家鋼鐵產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和完成進度，2019-2020 年處于鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能的尾部周期。從 2016 年開始實現(xiàn)化解粗鋼過剩產(chǎn)能 6500 萬噸，2017 年化解超過 5000 萬噸；截止到 2018年 1-7 月化解了 2470 萬噸，完成全年任務 3000 萬噸的 80以上。雖然后期的最新數(shù)據(jù)沒有公布，但是預計 1.4-1.5 億噸的全國性去產(chǎn)能任務在 2018 年近于收尾。今后供給側(cè)改革繼

10、續(xù)壓減退出產(chǎn)能的壓力減輕， 但環(huán)保還將常態(tài)化、深化執(zhí)行。不過對鋼鐵行業(yè)來講， 落后產(chǎn)能既要去化， 同時隨著技術升級的改造， 以及環(huán)保的要求， 存在置換和新增優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能以及增加電爐轉(zhuǎn)化的需求。但是我們對國內(nèi)高爐產(chǎn)能、電爐產(chǎn)能、國外產(chǎn)能， 以及政策性影響進行分析評估發(fā)現(xiàn)， 2019 年雖仍有產(chǎn)能釋放， 但是產(chǎn)能釋放的量相對有限。國內(nèi)、國外高爐產(chǎn)能預估增加高爐產(chǎn)能方面， 根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計， 2018 年新增投復產(chǎn)的高爐產(chǎn)能僅為 385 萬噸。從數(shù)據(jù)上看， 2018 年新增的高爐產(chǎn)能數(shù)量不大。2019 年預計有 850 萬噸的新增高爐產(chǎn)能。不過 2019 年新增的投復產(chǎn)產(chǎn)能主要是產(chǎn)能置換而來， 扣除淘

11、汰的老高爐， 預計 2019 年新增的高爐產(chǎn)能僅為 200 萬噸左右。因此，從數(shù)據(jù)上看 2019 年國內(nèi)新增的高爐產(chǎn)能不大。同時根據(jù) OECD 資料整理，2018 年除中國以外國家的煉鋼產(chǎn)能約達到 12.13億噸， 19-20 年仍有較快速度的增長， 預計 2019 年將增加約 2000 萬噸到 12.33 億噸。電爐產(chǎn)能預估增加 1500 萬噸， 產(chǎn)能增速放緩根據(jù)我的鋼鐵的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018 年國內(nèi)電弧爐的總產(chǎn)能達到 1.31 億噸，2019 年國內(nèi)電弧爐產(chǎn)能將達到 1.45 億噸，總體較 2018 年新增產(chǎn)能增加 1400 萬噸，不過相較 20172012-012012-082013-03

12、2013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07年的新增 2581 萬噸，2018 年的新增 2044 萬噸的產(chǎn)能有所放緩。另外，預計 2019 年新增熱卷軋線產(chǎn)能約 1920 萬噸， 而螺紋軋線新增產(chǎn)能較少。螺紋、熱卷產(chǎn)能增加情況有所差異2019 年國內(nèi)將新增 3 條螺紋產(chǎn)線、2 條線盤產(chǎn)線，總計產(chǎn)能為 550 萬噸。熱軋卷板方面，2018年年底熱卷

13、產(chǎn)能達到 2.83 億噸，共計 86 條產(chǎn)線，比上年增加 5 條產(chǎn)線 1280 萬噸產(chǎn)能。預計 2019年將有 6 條確定投付使用，產(chǎn)能共計 1920 萬噸?？傮w產(chǎn)能投放較大，增加了熱卷的供應壓力，預計產(chǎn)量較 2018 年仍會有所增加，熱卷利潤相比螺紋恐難以回歸。高利潤下產(chǎn)量快速釋放在高利潤環(huán)境下，以及環(huán)保生態(tài)部對環(huán)保的壓力有所減輕，反對環(huán)?！耙坏肚小?，各地也紛紛響應，從原來的全部限產(chǎn) 50，到根據(jù)環(huán)保評級設置限產(chǎn)比例，大大降低了限產(chǎn)產(chǎn)能，從而粗鋼產(chǎn)量、螺紋產(chǎn)量、熱卷產(chǎn)量均快速的增長，產(chǎn)能利用率逐步攀升；截止 2018 年 11 月粗鋼產(chǎn)量達到85737.2 萬噸，同比去年增加 6.7；鋼筋產(chǎn)

14、量達到 19087.2 萬噸，同比去年增加 8.7。產(chǎn)量:粗鋼:當月值月產(chǎn)量:粗鋼:當月同比月產(chǎn)量:鋼筋:當月值月產(chǎn)量:鋼筋:當月同比月850080007500700065006000550050004500400015.0010.005.000.00-5.00-10.002000190018001700160015001400130012001100100030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00圖 7 粗鋼產(chǎn)量單位：萬噸圖 8 鋼筋產(chǎn)量單位：萬噸資料來源： Wind 中原期貨資料來源：Wind 中原期貨2017-01-062017-02-06

15、2017-03-062017-04-062017-05-062017-06-062017-07-062017-08-062017-09-062017-10-062017-11-062017-12-062018-01-062018-02-062018-03-062018-04-062018-05-062018-06-062018-07-062018-08-062018-09-062018-10-062018-11-062018-12-06利潤收縮制約未來產(chǎn)量增幅經(jīng)過兩年的供給側(cè)改革加速和采暖季限產(chǎn)后，去產(chǎn)能任務基本完成，雖然 2018 年限產(chǎn)政策頻繁， 但是 2019 年伴隨著企業(yè)環(huán)保設備的升級

16、優(yōu)化， 以及持續(xù)改善的環(huán)境質(zhì)量， 整體環(huán)保限產(chǎn)壓力會有所減輕，“ 一刀切”的可能基本不存在。這也意味著在有利潤的情況下，還能實現(xiàn)產(chǎn)量的再增加。這也是造成 2018 年年底價格大幅下跌的誘因。同時目前經(jīng)濟增速持續(xù)下降， 需求又難以出現(xiàn)大幅的增長， 供給的增加需求的下降勢必帶來價格的下跌，也必然會帶來產(chǎn)量的收縮。我們認為在 2019 年制約產(chǎn)量增幅的主要因素會是利潤的回歸， 不過高爐煉鋼相對仍有利潤的空間， 主因電爐成本相比高爐較高。所以當價格下跌至成本區(qū)附近時， 首先停產(chǎn)會以電爐煉鋼為主， 高爐煉鋼的停產(chǎn)會相對滯后， 就不會對礦石、焦炭等原料造成太大的影響。盈利鋼廠:全國周高爐開工率:全國周10

17、0908070605040302010080757065605550圖 9 高爐開工率和盈利率走勢單位：資料來源： Wind 中原期貨圖 10 高爐、電爐成本單位：元圖 11 電爐-高爐成本差單位：元電爐成本高爐成本電爐成本和高爐成本差4000100038008003600600340032004003000200280002600-2200016-01-042017-01-042018-01-0424002200-4002000-6002017-01-032018-01-03-800資料來源：Wind 中原期貨資料來源：Wind 中原期貨原料市場分析廢鋼市場分析展望廢鋼:6-8mm:唐山My

18、steel全國建材鋼廠螺紋鋼開工率：短流程310026002100160070605040302010011006002016-01-042017-01-042018-01-042018 年國內(nèi)黑色行業(yè)如火如荼，鋼廠利潤繼續(xù)維持高位，廢鋼市場價格以震蕩上行為主。一方面，2018 年電弧爐復產(chǎn)及新增產(chǎn)能繼續(xù)增多，廢鋼需求堅挺，同時，受益于環(huán)保因素影響，轉(zhuǎn)爐煉鋼以加大廢鋼達到增產(chǎn)的目的，轉(zhuǎn)爐企業(yè)出現(xiàn)爭搶資源的情況，尤其是三季度，廢鋼市場呈現(xiàn)火爆的格局。不過隨著廢鋼供應持續(xù)增加，下游用廢鋼企業(yè)打壓廢鋼價格，故而，廢鋼價格上漲有阻力。圖 12 廢鋼價格 單位：元/噸圖 13 電爐鋼開工率單位：元/噸2

19、017-12-012018-01-012018-02-012018-03-012018-04-012018-05-012018-06-012018-07-012018-08-012018-09-012018-10-012018-11-012018-12-01資料來源：Wind 中原期貨資料來源：Wind 中原期貨根據(jù)我的鋼鐵測算 2016 年全國粗鋼產(chǎn)量 8.1 億噸，對應的廢鋼產(chǎn)生量在 1.6-1.7 億噸；2017年全國粗鋼產(chǎn)量 8.3 億噸，對應的廢鋼產(chǎn)生量在 1.75-1.8 億噸；2018 年全國粗鋼產(chǎn)量 8.5 億噸（預估），2018 年廢鋼產(chǎn)生量預計在 1.9-2 億噸。同時 2

20、019 年預計廢鋼產(chǎn)量在 2.1-2.2 億噸，增加 2000萬左右。雖然廢鋼產(chǎn)量在增加但是電弧爐產(chǎn)能也呈增長的態(tài)勢。截止 2018 年 12 月，Mysteel 調(diào)研全國 244 座電弧爐，產(chǎn)能為 1.3112 億噸。（按照工信部最新電爐產(chǎn)能核定）。較上年增加 2044 萬噸的產(chǎn)能。同時 2019 年預計新增產(chǎn)能 1400 萬噸，產(chǎn)能達到 1.45 億噸。對應廢鋼的供給，電爐對廢鋼的需求也相應增加，2019 年廢鋼或維持平衡的狀態(tài)。廢鋼價格受制鐵水成本及轉(zhuǎn)爐消耗比例。雖然廢鋼的供給需求呈現(xiàn)雙強的格局，但是對于 2019 年的實際需求仍是略顯謹慎，由于環(huán)保形勢的弱化，噸鋼利潤的壓縮以及限產(chǎn)結(jié)束

21、后，鐵水的供應恢復會加快，同時加之鐵水成本優(yōu)勢不在，或會導致長流程鋼廠廢鋼消耗比例的減少，預計 2019 年長流程廢鋼消耗比例或?qū)⒒芈?。當然這仍然取決于環(huán)保的執(zhí)行力度，而究竟什么時候采取什么樣的力度，一句話或許可以覆蓋“悲觀一01月05日02月05日03月05日04月05日05月05日06月05日07月05日08月05日09月05日10月05日11月05日12月05日刀切，樂觀切一刀”。圖 14 廢鋼與鐵水成本 單位：元/噸圖 15 廢鋼與鐵水價格優(yōu)勢縮小 單位：元/噸鐵水成本廢鋼含稅價廢鋼和鐵水價格差300040028002002600024002200-2002000-4001800-60

22、016001400-8001200-100010002016-10-082017-10-082018-10-08廢鋼和鐵水價格差資料來源：Wind 中原期貨資料來源：Wind 中原期貨鐵礦石市場分析與展望鐵礦石進口量同比下降根據(jù)統(tǒng)計 2018 年全球礦山總產(chǎn)量 22.06 億噸，較去年下降 470 萬噸。其中四大礦山產(chǎn)量環(huán)比增加 3360 萬噸，此外以澳洲 Atlas 和 Cliffs、巴西 minas-rio、塞拉利昂和印度為主的中小礦山因成本或政策事故影響減產(chǎn)明顯，產(chǎn)量環(huán)比共減少 3830 萬噸。2018 年澳洲、巴西鐵礦石發(fā)運量共計 12.1 億噸，較 2017 年增 2693 萬噸。其

23、中澳洲全年累計發(fā)運 8.18 億噸，增 551 萬噸；巴西全年累計發(fā)運 3.92 億噸，增 2142 萬噸。分礦山來看，力拓全年累計發(fā)運 3.36 億噸，較 2017 年小降 116萬噸；BHP 全年累計發(fā)運 2.77 億噸，環(huán)比增 954 萬噸；FMG 全年累計發(fā)運 1.69 億噸，環(huán)比增 363萬噸；Vale 全年累計發(fā)運 3.51 億噸，環(huán)比增 3113 萬噸。澳洲巴西鐵礦石發(fā)運量發(fā)貨量:澳大利亞:鐵礦石:力拓周發(fā)貨量:澳大利亞:鐵礦石:必和必拓周26002100160011006001,000.00800.00600.00400.00200.000.002014年2017年2015年2

24、018年2016年圖 16 澳洲巴西鐵礦石發(fā)運量單位：萬噸圖 17 四大礦山發(fā)貨量單位：萬噸資料來源：Wind 中原期貨資料來源：Wind 中原期貨鐵礦石到港量進口鐵礦石1-11月累計進口量30002500200015001000105000100000950009000085000800002014年2017年2015年2018年2016年16.0% 14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%75000-4.0%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年圖 18 鐵礦石周度到港量單位：萬噸圖 19 進口量小幅下滑單位：萬噸2014-01-

25、052014-02-052014-03-052014-04-052014-05-052014-06-052014-07-052014-08-052014-09-052014-10-052014-11-052014-12-05資料來源：Wind 中原期貨資料來源：Wind 中原期貨根據(jù)海關數(shù)據(jù) 1-11 月累計進口 97789 萬噸，較去年同期下降 1284 萬噸左右，估算全年進口下降 1380 萬噸左右。1-11 月中國冶金礦山企業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的鐵精粉產(chǎn)量為 21470 萬噸,同比下降 6.3。其中 70 家重點大中型企業(yè)鐵礦石原礦 30434 萬噸,同比下降 3.7,鐵礦石成品礦 10180 萬

26、噸,同比下降 2.8。從 1-11 月國產(chǎn)鐵精礦來看,同比減產(chǎn) 1454 萬噸,其中大中型礦山企業(yè)減產(chǎn) 590 萬噸,小型礦山企業(yè)減產(chǎn) 860 萬噸。全年國內(nèi)礦產(chǎn)量下降 1278 萬噸，國內(nèi)鐵礦石整體供應減少 3458 萬噸。根據(jù)生鐵產(chǎn)量推算，鐵礦石需求全年下降約 4800 萬噸，因此仍有 1300 多萬噸的鐵礦石過剩轉(zhuǎn)入到庫存端，因而鐵礦均價整體仍偏弱運行。不過由于今年美元與港口現(xiàn)貨價格長期倒掛，以及今年環(huán)保限產(chǎn)力度減弱，鋼廠港口采購情況增多，港口鐵礦庫存年底較年初下降約 1000 萬噸，同時鋼廠成品燒結(jié)礦庫存可用天數(shù)普遍較去年增加 4-6 天左右，也間接增加了鐵礦石需求。圖 20 原礦生產(chǎn)

27、量單位：噸圖 21 國內(nèi)礦山開工率 單位：萬噸原礦產(chǎn)量礦山開工率:鐵精粉16000060551400005012000045100000408000035600003040000252014年2015年2016年2017年2018年2015-01-092016-01-092017-01-092018-01-09資料來源：Wind 中原期貨資料來源：Wind 中原期貨01月03日02月03日03月03日04月03日05月03日06月03日07月03日08月03日09月03日10月03日11月03日12月03日1月6日2月6日3月6日4月6日5月6日6月6日7月6日8月6日9月6日10月6日11月

28、6日12月6日進口鐵礦石平均庫存可用天數(shù):國內(nèi)大中型鋼廠港口鐵礦石庫存4136312621161800016000140001200010000800060002014年2017年2015年2018年2016年2015年2016年2017年2018年圖 20 可用庫存天數(shù)增加單位：天圖 21 港口庫存量單位：萬噸資料來源：Wind 中原期貨資料來源：Wind 中原期貨鐵礦石產(chǎn)能仍有釋放2019 年全球礦山產(chǎn)量預計 22.46 億噸，較 18 年增加 3930 萬噸。從增量分布來看，巴西共計增加 1890 萬噸，為主要增量地。Vale 的 S11D 項目繼續(xù)達產(chǎn)增加 1000 萬噸，minas-

29、rio 礦山計劃年初復產(chǎn)，考慮達產(chǎn)問題預計增加 890 萬噸左右產(chǎn)量。澳洲三大礦山均已達產(chǎn)，無新增產(chǎn)能下整體產(chǎn)量基本平穩(wěn)，僅 Cliffs 仍有可能復產(chǎn)或提高澳洲產(chǎn)量。中國、俄羅斯、加拿大等地隨著明年精粉球團市場轉(zhuǎn)好，產(chǎn)量有望小幅提升。伊朗和印度由于受政策和國際關系影響較大，有較多不確定因素，在無意外情況發(fā)生下，整體也將平穩(wěn)運行。而四大礦山增量僅 1500 萬噸，為 2108 年的一半，主要為卡粉用來混礦為主，因此 2019 年高品粉礦供應增速將大幅放緩。而球團、精粉明年將有較大增量。中國、俄羅斯、加拿大及巴西共計約增產(chǎn) 2000 萬噸。礦石需求提升2018 年高爐新增和淘汰產(chǎn)能變化較小，國內(nèi)

30、目前已禁止新增產(chǎn)能，同時供給側(cè)改革淘汰產(chǎn)能已提前完成目標。未來產(chǎn)能變化主要以置換形式進行，目前唐山、邯鄲、山西等地均在陸續(xù)開展鋼廠從城市搬遷至港口，老舊小高爐置換大高爐的方向推進。而較多置換產(chǎn)能大多最快于明年年底左右投產(chǎn)，因此對 2019 年產(chǎn)量影響較小。但考慮倒目前鋼廠環(huán)保設備逐步完善，其生產(chǎn)受到的影響將有所縮小，尤其上半年影響量或小于今年，預計全年生鐵產(chǎn)量仍會繼續(xù)增加。2019 年鐵礦石仍處于供應過剩的狀態(tài)，且較今年略有增加，價格整體仍處在偏弱趨勢。但從結(jié)構(gòu)來看，增量主要以精粉球團為主，且多為北美地區(qū)，進口至中國量較少，國內(nèi)供應或繼續(xù)維持小幅增長趨勢。需求方面， 高品供應增速放緩或使得高品

31、問題仍將繼續(xù)影響價格走勢，但鋼廠產(chǎn)量增加及利潤收縮，鐵礦價格波動區(qū)間或?qū)⒗蟆?013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072018年2019年2020淘汰新增1126763 740297133656089.570006000500040003000200010000國內(nèi)高爐產(chǎn)能變化-10.004500-5.0050000.0055005.00600010.00650015.007000產(chǎn)量:生鐵:當月同比月產(chǎn)量:生鐵:當月值月圖 22 生鐵產(chǎn)量單位：萬噸圖 23 高爐產(chǎn)能

32、變化單位：萬噸資料來源：Wind 中原期貨資料來源：Mysteel綜合來看，2019 年鐵礦石仍處于供應過剩的狀態(tài)，且較今年略有增加，價格整體仍處在偏弱趨勢。但從結(jié)構(gòu)來看，增量主要以精粉球團為主，國內(nèi)供應或繼續(xù)維持小幅增長趨勢。需求方面，高品供應增速放緩或使得高品問題仍將繼續(xù)影響價格走勢，但鋼廠產(chǎn)量增加及利潤收縮，鐵礦價格波動區(qū)間或?qū)⒗蟆＝固渴袌龇治雠c展望2018 年 1-11 月全國原煤產(chǎn)量 32.14 億噸，同比增長 5.4。 而煉焦煤的供應仍舊是緊缺的， 落后產(chǎn)能的淘汰以及山西掃黑、環(huán)保、安全、查超產(chǎn)等影響，焦煤礦庫存持續(xù)下降，市場需求度也有所提升，整體焦煤供應維持相對緊張局面，尤其是

33、部分主焦煤供應缺口比較明顯。同時根據(jù)海關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018 年 1-11 月中國累計進口煉焦煤 6179 萬噸，同比下降 8.8。雖然上半年蒙煤受政策以及貨車司機罷工事件和年底海關對全年進口總量管控影響，蒙煤以及澳煤進口呈現(xiàn)大幅下滑， 預計全年焦煤進口總量仍會大幅低于 2017 年。原煤產(chǎn)量煉焦煤進口量40000035000030000025000020000015000010000050000010.005.000.00-5.00-10.00-15.0010008006004002000產(chǎn)量:原煤:累計值月產(chǎn)量:原煤:累計同比月2015年2016年2017年2018年2015-012015-

34、052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092018-01-0501月01日02月01日03月01日04月01日05月01日06月01日07月01日08月01日09月01日10月01日11月01日12月01日2018-02-052018-03-052018-04-052018-05-052018-06-052018-07-0520

35、18-08-052018-09-052018-10-052018-11-052018-12-05圖 24 原煤產(chǎn)量單位：萬噸圖 25 焦煤進口量單位：萬噸資料來源：Wind 中原期貨資料來源：Wind 中原期貨2018 年焦炭供應總體維持平穩(wěn)，產(chǎn)量略低于 2017 年， 1-11 月全國焦炭產(chǎn)量 3.98 億噸，同比下降 0.1。從焦企開工上來看，全年焦化開工總體呈旺季不旺，淡季不淡的狀態(tài)特征，常態(tài)化的環(huán)保限產(chǎn)使得焦企在非采暖均有受限產(chǎn)影響，待真正進入采暖季后環(huán)保政策弱化，焦化企業(yè)開工明顯工高于去年同期。根據(jù)海關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018 年 1-11 月累計出口焦炭及半焦炭共 863.6 萬噸，同增

36、長 22.5。焦炭月度產(chǎn)量焦炭開工率420040003800360034003200300010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00908478726660產(chǎn)量:焦炭:當月值月產(chǎn)量:焦炭:累計同比月產(chǎn)量:焦炭:當月同比月2017年2018年圖 26 焦炭產(chǎn)量單位：噸圖 27 焦炭開工率單位：資料來源：Wind 中原期貨資料來源：Wind 中原期貨根據(jù)煉焦行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截止到 2017 年底，全國焦化生產(chǎn)企業(yè) 470 多家，焦炭總產(chǎn)能 6.5 億噸。Mysteel 針對國內(nèi)在生產(chǎn)焦化企業(yè)調(diào)查統(tǒng)計，截止到 2018 年底，全國常規(guī)性焦爐及熱回收焦爐在產(chǎn)產(chǎn)能合計約

37、 5.46 億噸，其中鋼鐵聯(lián)合焦化產(chǎn)能達 1.84 億噸占比 33.7，干熄焦比例仍然較低且大多存在于鋼廠焦化當中，4.3 米焦爐占比高達 38.6，未來 3-5 年焦化行業(yè)去產(chǎn)能任務仍然艱巨。據(jù)不完全調(diào)研統(tǒng)計，過去兩年焦化行業(yè)有效產(chǎn)能呈現(xiàn)微幅下降趨勢，落后產(chǎn)能淘汰速度要快于新增產(chǎn)能投產(chǎn)速度，且新增產(chǎn)能中存在一部分原有停產(chǎn)后又復產(chǎn)的企業(yè)，其中不乏有部分是 4.3 米焦爐，其生產(chǎn)穩(wěn)定性依然存疑。結(jié)合現(xiàn)有相關政策判斷，未來幾年焦化行業(yè)整合及去產(chǎn)能節(jié)奏或?qū)⒓涌?，而獲批新建的項目進度緩慢，未來一到兩年之內(nèi)很可能會出現(xiàn)新舊產(chǎn)能交替銜接的空檔期。圖 26 焦炭出口量單位：萬噸圖 27 焦炭產(chǎn)能變化情況單位

38、：萬噸焦炭出口量淘汰新增1000100%250080%20009002000176360%80040%1500127870020%10040%1000900800600-20%500-40%5002014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年0出口量同比2017年20182019資料來源：Wind 中原期貨資料來源：Mysteel展望 2019 年雙焦市場，供給側(cè)改革、環(huán)保限產(chǎn)等影響依然是主導市場核心問題所在。 焦煤市場平穩(wěn)運行格局，結(jié)構(gòu)性的供需矛盾依然存在，優(yōu)劣品質(zhì)煤炭議價能力會繼續(xù)拉開距離。如進口煤市場仍受政策管控，2019 年進口總量或?qū)⒊制交蚵缘陀谏弦荒甓仍瓌t。焦

39、炭產(chǎn)量預計仍舊會有小幅下降，焦化利潤預計將隨下游鋼廠利潤波動且回歸至相對合理位置。預計焦炭價格高位震蕩，但其成本上會有一定支撐，在去產(chǎn)能以及低庫存背景下，2019 年焦炭仍有望走出相對獨立行情。需求面分析及展望房地產(chǎn)需求分析展望2018 年 1-11 月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資 110083 億元，同比增長 9.7。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積 804886 萬平方米，同比增長 4.7，增速比 1-10 月份提高 0.4 個百分點。房屋新開工面積188895 萬平方米，增長 16.8，增速提高 0.5 個百分點。房屋竣工面積 66856 萬平方米，下降 12.3，降幅收窄 0.2 個百分點。房地產(chǎn)

40、開發(fā)企業(yè)土地購置面積 25326 萬平方米，同比增長 14.3。商品房銷售面積 148604 萬平方米，同比增長 1.4。11 月末，商品房待售面積 52627 萬平方米，比 10 月末減少 162 萬平方米。房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比12.0010.008.006.004.002.000.00房屋施工面積累計同比8.007.006.005.004.003.002.001.000.002015-022010/022010/122011/102012/082013/062014/042015/022015/122016/102017/082018/062015-062015-102016-02

41、2016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-10圖 28 房地產(chǎn)投資增速維持高位圖 29 施工面積持續(xù)增長資料來源：Wind 中原期貨資料來源：Wind 中原期貨新開工面積120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%30,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,00

42、0.005,000.000.00單月同比單月開工面積購置土地面積增速維持高位20.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.002012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-08圖 30 新開工面積持續(xù)增長圖 31 土地購置面積資料來源：Wind 中原期貨資料來源：Wind 中原期貨單月銷售面積單月銷售面積同比待售面積下行25,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00120%

43、100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%80000700006000050000400003000040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00商品房待售面積月商品房待售面積:同比月圖 32 商品房銷售面積下滑圖 33 商品房待售面積2008/022009/012009/122010/112011/102012/092013/082014/072015/062016/052017/042018/032014/022014/072014/122015/052015/102016/032016/082017/012017/062017/112018/

44、042018/09資料來源：Wind 中原期貨資料來源：Wind 中原期貨2018 年全國房地產(chǎn)各種調(diào)控政策多達 444 次，預計全年在 450 次左右，刷新歷史調(diào)控記錄。房地產(chǎn)市場總體上保持平穩(wěn)運行，逐步回歸理性，房價上漲勢頭得到抑制。從房地產(chǎn)行業(yè)的數(shù)據(jù)來看，銷售面積 2018 年下半年開始出現(xiàn)放緩的跡象，但是房地產(chǎn)新開工面積依然是出現(xiàn)高位的增長，同時待售面積仍處于下降的過程中。根據(jù)以往的經(jīng)驗房地產(chǎn)銷售作為房地產(chǎn)投資的先行指標， 決定了房地產(chǎn)商拿地投資開發(fā)的行為，不過我們看到，近一年多來房地產(chǎn)新開工和房地產(chǎn)銷售的剪刀差持續(xù)拉大，以及待售面積和新開工面積持續(xù)的背離。而造成目前這樣的態(tài)勢主要因素

45、就是經(jīng)過近三年的房地產(chǎn)去庫存政策措施后，房地產(chǎn)庫存目前處于近幾年的低位，尤其是一二線城市， 庫存水平遠低于三四線城市。同時我們也看到房地產(chǎn)竣工面積增速持續(xù)的下滑，房屋竣工面積的增速與房屋新開工面積的增速之間的剪刀差就一直在擴大，時至年末，這個趨勢依然還沒有得到明顯的緩解。供給的持續(xù)減少，也造成了開發(fā)商持續(xù)補庫的動力。房屋新開工和銷售增速出現(xiàn)分化待售面積與新開工面積806040200-20-40房屋新開工面積:累計同比月商品房銷售面積:累計同比月50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00房屋新開工面積:累計同比待售面積同比圖 34

46、商品房銷售面積與新開工面積對比圖 35 商品房待售面積與新開工面積對比2010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-08資料來源：Wind 中原期貨資料來源：Wind 中原期貨根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議內(nèi)容，2019 年房地產(chǎn)市場要構(gòu)建房地產(chǎn)市場健康發(fā)展長效機制，

47、堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策、分類指導，夯實城市政府主體責任，完善住房市場體系和住房保障體系。同時在全國住房和城鄉(xiāng)建設工作會議上，住建部對明年樓市調(diào)控明確提出“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期”的目標，并強調(diào)堅持“房住不炒”的定位不變。這是繼 2018 年中央經(jīng)濟工作會議之后，住建部會議再次強調(diào)房住不炒，說明全國房地產(chǎn)的調(diào)控力度將維持之前的水平。雖然最近部分城市出現(xiàn)微調(diào)，但從整體看，目前樓市庫存處于較低的位置，放開限購容易引起房價的大幅波動，造成市場上漲的預期，所以仍需要庫存進一步積累，才有政策放松的基礎。我們認為2019年宏觀政策在內(nèi)憂外患的情況下，國內(nèi)房地產(chǎn)市場在堅持房住不炒、穩(wěn)地

48、價、2015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-06穩(wěn)房價、穩(wěn)預期的基本目標原則下，國內(nèi)房地產(chǎn)投資依然會保持正增長的態(tài)勢，雖然房地產(chǎn)銷售面積下降，但是房地產(chǎn)的去化已經(jīng)處于低位，在穩(wěn)房價、穩(wěn)預期的前提下，未來竣工面積、銷售面積和新開工面積的剪刀差回歸仍需要一段周期，房地產(chǎn)新開工仍會維持高位增長的態(tài)勢。同時為對沖2019年中國經(jīng)

49、濟存在的下行壓力，將堅持深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，以及穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，實施更大規(guī)模的減稅降費，擴大內(nèi)需做強實體經(jīng)濟；因此我們對2019年投資增長依舊保持謹慎樂觀的態(tài)度，不會出現(xiàn)大幅的下滑。制造業(yè)需求分析展望2018 年 1-11 月全國制造業(yè)投資增長 9.5，增速較上年同期提高 5.4 個百分點。一方面，得益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，企業(yè)效益回升，疊加產(chǎn)業(yè)周期因素影響，絕大多數(shù)制造業(yè)存在設備更新改造和升級的需求。另一方面，制造業(yè)投資有政策的支撐，高技術制造業(yè)、裝備制造業(yè)投資保持較快增長。12月中國制造業(yè)PMI為49.4 ，跌破榮枯分界線。為2016年7月以來首次，創(chuàng)20

50、16年3月以來新低,一方面，制造業(yè)新出口訂單持續(xù)萎縮。12月新出口訂單回落0.4個點至46.6，對美搶出口現(xiàn)象基本退潮，貿(mào)易摩擦懸而未決疊加全球經(jīng)濟放緩，出口形勢難料。2018年1-11月，全國工業(yè)增加值同比增長5.4，增速創(chuàng)下年內(nèi)新低。同時制造業(yè)增加值同比增長5.6，同樣處于年內(nèi)的低點。工業(yè)增加值累計同比18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.00制造業(yè)增加值12.0010.008.006.004.002.000.00圖 36 PMI 工業(yè)增加值37 制造業(yè)增加值資料來源：Wind 中原期貨資料來源：Wind 中原期貨銷量:汽車:當月同比月產(chǎn)量:彩電:當

51、月同比月60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00圖 38 汽車銷量下降圖 39 家電下滑2011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-

52、012018-062018-11資料來源：Wind 中原期貨資料來源：Wind 中原期貨另一方面，2018 年汽車、家電制造業(yè)負增長，金屬制品業(yè)、通用設備制造業(yè)等生產(chǎn)增長放緩， 也拖累增加值增長。汽車產(chǎn)銷延續(xù)大幅下滑，2016-2017 年減稅刺激透支汽車需求，汽車產(chǎn)銷 2018 年表現(xiàn)很弱。而受房地產(chǎn)銷售下滑的滯后效應影響，家電銷售延續(xù)偏弱的走勢。2019 年并不會有所改善，同時隨著中美貿(mào)易摩擦的影響，反而還有繼續(xù)惡化的空間?；ㄐ枨蠓治稣雇?018 年基建投資增速持續(xù)回落1-11 月基建投資同比僅增長3.7，而上年同期增速高達20.1。此前中央政府對地方政府融資做出規(guī)范，疊加“誰舉債誰負責

53、”的原則，加強了地方政府的債務管理，資金受到約束，因此基建投資增速持續(xù)走低。不過隨著國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟下行壓力陡增，基建作為宏觀逆周期的重要調(diào)節(jié)工具仍將發(fā)揮作用。所以我們看到 2018 年 9 月發(fā)行 7389 億，月地方專項債，10 月發(fā)行 2560 億，三季度發(fā)行 13346 億，遠超上半年 3609 億。PPP 方面，2018 年年初，PPP 項目便遭到清理，總?cè)霂鞌?shù)，總投資紛紛放緩，截止 2018 年 10 月，總?cè)霂鞌?shù) 12554 個，同比回落；總投資今年以來增長也明顯放緩。不過從 10 月份的國務院辦公廳關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見提出，鼓勵地方依法合規(guī)采用政府和社會資本合

54、作（PPP）等方式，撬動社會資本特別是民間投資投入補短板重大項目，項目落地率大大提升；總體上 2018 下半年在政策推動下， 地方債發(fā)行基本完畢，年底重大工程陸續(xù)開工，基建投資會溫和復蘇；但是項目立項落地，仍需要一定的時間周期，預期 2019 年 2 季度將逐步顯現(xiàn)。同時在今年的中央經(jīng)濟工作會議中對于 2019 年工作中要繼續(xù)強化逆周期調(diào)節(jié)，穩(wěn)定總需求，較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)模；推進財稅體制改革，健全地方稅體系，規(guī)范政府舉債融資機制。表現(xiàn)了 2019 年基建投資或再次成為經(jīng)濟增長的2006-022007-012007-122008-112009-102010-092011-082012

55、-072013-062014-052015-042016-032017-022018-012016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10重要砝碼，疊加 2018 年下半年國家陸續(xù)出臺促進基礎設施投資穩(wěn)定發(fā)展的政策措施，2019 年上半年基建補短板效應會逐步顯現(xiàn)，從而為經(jīng)濟增長托底。固定資產(chǎn)投資完成額:基礎設施建設投資:累計同比月固定資產(chǎn)投資完成額:水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè):累計同比月100.0050.000.00-50.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00PPP項目數(shù):