機(jī)場(chǎng)再融資項(xiàng)目建議書

1、1上海國(guó)際機(jī)場(chǎng)股份有限公司再融資項(xiàng)目建議書中信證券股份有限公司2003年11月23致：上海國(guó)際機(jī)場(chǎng)股份有限公司前言 依托中國(guó)最具活力的城市-上海，多年來(lái)上海機(jī)場(chǎng)取得了驕人的業(yè)績(jī)，并呈現(xiàn)出持續(xù)、快速的發(fā)展勢(shì)頭，顯示了良好的發(fā)展前景。隨著浦東機(jī)場(chǎng)二期工程和樞紐港建設(shè)工作的啟動(dòng)，上海國(guó)際機(jī)場(chǎng)股份有限公司又面臨一次巨大的發(fā)展機(jī)遇，我們相信，作為上市公司發(fā)展“推進(jìn)器”的資本市場(chǎng)將為此提供更有力的支持。 中信控股有限公司于2001年10月經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立，旗下集合了中信證券股份有限公司、中信實(shí)業(yè)銀行、中信信托投資公司、信誠(chéng)人壽保險(xiǎn)公司、中信資產(chǎn)管理公司以及香港聯(lián)交所上市公司中信國(guó)際金融控股公司等金融機(jī)構(gòu)，

2、形成了國(guó)內(nèi)最具規(guī)模的綜合金融服務(wù)平臺(tái)，在為大型企業(yè)提供境內(nèi)外綜合性融資服務(wù)方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。中信證券作為中信控股有限公司下屬核心企業(yè)之一，自1995年成立起始終秉承榮毅仁先生“誠(chéng)信穩(wěn)健、勇于創(chuàng)新”的經(jīng)營(yíng)理念，目前已經(jīng)發(fā)展成為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、效益最好的證券公司之一，并發(fā)起設(shè)立了長(zhǎng)盛基金管理公司和中信基金管理公司，管理著同盛、同德、同智、同益多家基金。2003年1月6日，中信證券公司成為國(guó)內(nèi)唯一公開(kāi)發(fā)行上市的綜合類券商，并被亞洲貨幣評(píng)為“2002年度中國(guó)最佳證券公司”。 在投資銀行領(lǐng)域，自1997年以來(lái)，中信證券是唯一一家股票承銷業(yè)務(wù)排名連續(xù)位居同行業(yè)前五位的券商，中信證券目前擁有9條發(fā)行通道，

3、是擁有發(fā)行通道最多的券商。中信證券資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，近幾年凈資本額位居同行業(yè)前兩名，在承銷風(fēng)險(xiǎn)日愈加大的今天，可為大型項(xiàng)目承銷的順利實(shí)施提供充分保障，也有助于客戶市場(chǎng)形象的維護(hù)。 我們一直關(guān)注著浦東機(jī)場(chǎng)二期擴(kuò)建工程的實(shí)施，也理解該項(xiàng)工程對(duì)于上海機(jī)場(chǎng)建設(shè)為亞太地區(qū)航空樞紐港及上海市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要意義。為集中優(yōu)勢(shì)資源提高對(duì)大型優(yōu)秀客戶的服務(wù)質(zhì)量，中信證券成立了專門的行業(yè)組，在航空產(chǎn)業(yè)方面，先后擔(dān)任了深圳機(jī)場(chǎng)配股承銷商、國(guó)航集團(tuán)重組和購(gòu)并財(cái)務(wù)顧問(wèn)，并將擔(dān)任東方航空美元債券的主承銷商，積累了較豐富的航空產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。我們期望能夠有機(jī)會(huì)與貴公司合作，發(fā)揮我們的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)以及中信控股的整體資源優(yōu)勢(shì)，為貴公司

4、二期工程融資提供一攬子金融服務(wù)。 在前期初步溝通的基礎(chǔ)上，我們針對(duì)如何發(fā)揮上市公司再融資功能進(jìn)行二期工程建設(shè)提交本項(xiàng)目建議書，希望能夠與貴公司進(jìn)一步探討和完善融資方案，同時(shí)也期望能以此為契機(jī)，與貴公司建立長(zhǎng)期、穩(wěn)定、深入的合作關(guān)系，為貴公司提供持續(xù)、優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。 4目錄一、浦東機(jī)場(chǎng)二期建設(shè)與融資 5 機(jī)場(chǎng)業(yè)擴(kuò)張面臨良好的市場(chǎng)環(huán)境浦東機(jī)場(chǎng)二期工程需要多渠道融資充分利用上市公司融資平臺(tái)二、 本次再融資首選品種可轉(zhuǎn)債 11政策市場(chǎng)環(huán)境有利于可轉(zhuǎn)債發(fā)行籌資額比較可轉(zhuǎn)債融資成本較低上海機(jī)場(chǎng)財(cái)務(wù)狀況適合可轉(zhuǎn)債發(fā)行有利于維持機(jī)場(chǎng)集團(tuán)之控制權(quán) 發(fā)行規(guī)模建議30億元左右 可轉(zhuǎn)債發(fā)行前后簡(jiǎn)要財(cái)務(wù)分析 三、關(guān)于

5、前次可轉(zhuǎn)債的考慮加快轉(zhuǎn)股 26 加快前次可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的理由 影響轉(zhuǎn)股速度的決定因素股價(jià)表現(xiàn) 加快前次可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的安排建議 5目錄四、如何設(shè)計(jì)更理想的可轉(zhuǎn)債發(fā)行條款 31設(shè)計(jì)基本原則考慮利益相關(guān)者的利益均衡 2003年19月發(fā)行的可轉(zhuǎn)債主要條款 2003年19月發(fā)行的可轉(zhuǎn)債條款設(shè)計(jì)特點(diǎn) 上海機(jī)場(chǎng)本次可轉(zhuǎn)債設(shè)計(jì)原則建議 可轉(zhuǎn)債純債價(jià)值投資者關(guān)注的重點(diǎn) 注重利益相關(guān)者的利益均衡投資者關(guān)注的重點(diǎn) 如何設(shè)計(jì)較高的純債價(jià)值 本次可轉(zhuǎn)債實(shí)施進(jìn)度預(yù)測(cè) 五、選擇合適的投資方式 44機(jī)場(chǎng)類上市公司資產(chǎn)業(yè)務(wù)狀況 收購(gòu)機(jī)場(chǎng)集團(tuán)跑道資產(chǎn) 直接投資建設(shè)二期航站樓 合資設(shè)立項(xiàng)目公司投資建設(shè)二期航站樓 合資設(shè)立項(xiàng)目公司二期投資

6、建設(shè) 六、機(jī)場(chǎng)業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)及建議 52機(jī)場(chǎng)業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài) 適時(shí)介入國(guó)際證券市場(chǎng) 引入國(guó)際戰(zhàn)略投資者 6一、浦東機(jī)場(chǎng)二期建設(shè)和融資7 機(jī)場(chǎng)業(yè)擴(kuò)張面臨良好的市場(chǎng)環(huán)境（一） 近十年世界和中國(guó)客、貨運(yùn)量情況注：2001年是民航總局采用國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算貨物量的首年（其不包括旅客行李）。倘若此方法用于2001年前的過(guò)往年度，中國(guó)各年的貨物總量則會(huì)低于上圖所示數(shù)字。 資料來(lái)源：國(guó)際民航組織、2002年中國(guó)民航統(tǒng)計(jì)資料、2002年中國(guó)統(tǒng)計(jì)摘要 近十年來(lái)，中國(guó)民航客運(yùn)量和貨運(yùn)量的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)14%以上，是國(guó)際民航組織締約國(guó)總體客貨運(yùn)量增長(zhǎng)率的三倍，民航客貨運(yùn)運(yùn)輸?shù)母咚僭鲩L(zhǎng)相應(yīng)帶動(dòng)了對(duì)機(jī)場(chǎng)服務(wù)的需求。有鑒于此，中國(guó)在

7、過(guò)去十年已經(jīng)興建或擴(kuò)建多個(gè)機(jī)場(chǎng)，包括北京、上海浦東、廣州、深圳、南京、武漢、福州、廈門、昆明和珠海等地的機(jī)場(chǎng)。根據(jù)波音公司的預(yù)測(cè)，全球03年航空運(yùn)輸?shù)哪昃鲩L(zhǎng)率為6.4%，在亞洲則為8.4%，而中國(guó)將達(dá)到10.3%，從而成為全球增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)8機(jī)場(chǎng)業(yè)擴(kuò)張面臨良好的市場(chǎng)環(huán)境（二）上海經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)資料來(lái)源：上海市2002年統(tǒng)計(jì)年鑒中國(guó)尤其是上海及周邊地區(qū)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)對(duì)于上海機(jī)場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展有重大影響。從發(fā)展前景看，上海作為全球最具活力的城市之一，憑借先天的地理位置和改革開(kāi)放政策優(yōu)勢(shì)，仍將保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，從而為機(jī)場(chǎng)服務(wù)業(yè)提供廣闊的發(fā)展空間 上海地區(qū)飛機(jī)起降架次統(tǒng)計(jì)./9浦東機(jī)場(chǎng)二期工程需要多渠道

8、融資（一）上海獲得2010年世博會(huì)主辦權(quán)，預(yù)計(jì)年客流量可達(dá)到萬(wàn)人次，現(xiàn)有機(jī)場(chǎng)容量將無(wú)法滿足屆時(shí)激增的需求。作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的龍頭，上海及周邊地區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展并領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)其它地區(qū)，從而有力地促進(jìn)民航運(yùn)輸業(yè)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，適應(yīng)形勢(shì)發(fā)展，機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建十分必要。總投資預(yù)計(jì)超過(guò)100億元。預(yù)計(jì)第2條跑道將于2004 年建成，最終建成4條4E級(jí)跑道。大型集中式航站樓擬于2007年投入使用，年吞吐能力可達(dá)7,000萬(wàn)人次。中國(guó)民航總局和上海市政府適應(yīng)發(fā)展，確定了將上海機(jī)場(chǎng)建設(shè)成為亞太地區(qū)樞紐港的遠(yuǎn)期規(guī)劃，二期工程建設(shè)完成后，從硬件設(shè)施方面為上海機(jī)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)奠定良好的基礎(chǔ)。 二期擴(kuò)建工程提速二期擴(kuò)建將進(jìn)一步推動(dòng)上海

9、機(jī)場(chǎng)的發(fā)展建設(shè)投資及時(shí)間安排資料來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)香港文匯報(bào)10浦東機(jī)場(chǎng)二期工程需要多渠道融資（二）涉及飛行區(qū)、航站區(qū)、供油、航管四大主體工程以及空中交通管制系統(tǒng)等配套的機(jī)場(chǎng)建設(shè)投資額巨大，而客貨流量增長(zhǎng)過(guò)程雖然穩(wěn)定但比較緩慢，因此機(jī)場(chǎng)建設(shè)投資回收周期較長(zhǎng)，通過(guò)多渠道融資可以形成風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的機(jī)制，緩解政府單一投資的壓力。政府直接可以利用的機(jī)場(chǎng)建設(shè)資金來(lái)源為機(jī)場(chǎng)建設(shè)費(fèi)和民航建設(shè)基金，其中機(jī)場(chǎng)建設(shè)費(fèi)0由中央集中調(diào)控使用，50留機(jī)場(chǎng)使用。而民航建設(shè)基金從1993年開(kāi)始向航空公司收取以來(lái)，曾下調(diào)了兩次，“非典”期間還暫停征收。上述資金相對(duì)于建設(shè)需求來(lái)講仍顯薄弱，需要盡量拓寬融資渠道。市場(chǎng)投資者對(duì)

10、于機(jī)場(chǎng)類公司認(rèn)同度高。由于機(jī)場(chǎng)屬于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，壟斷性強(qiáng)，利潤(rùn)穩(wěn)定，對(duì)于市場(chǎng)投資者具有很強(qiáng)的吸引力。政策鼓勵(lì)吸納多元化投資主體，拓寬融資渠道。國(guó)家通過(guò)出臺(tái)各種政策，支持其它投資主體的介入，包括民營(yíng)及外資資本，如浙江民營(yíng)企業(yè)均瑤集團(tuán)參股武漢機(jī)場(chǎng)。在國(guó)家政策支持下，國(guó)內(nèi)已有6家機(jī)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外發(fā)行上市，這些公司通過(guò)IPO和再融資，為國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)建設(shè)開(kāi)辟了更高效的融資平臺(tái)。機(jī)場(chǎng)建設(shè)投資額巨大，政府單一投資壓力較大，進(jìn)行投融資體制改革、拓寬融資渠道十分迫切機(jī)場(chǎng)區(qū)域壟斷的產(chǎn)業(yè)特性受到投資者青睞，政府通過(guò)出臺(tái)吸引多元化投資主體的鼓勵(lì)政策以及支持機(jī)場(chǎng)改制上市，拓展了多種融資渠道。 融資的各種方式浦東機(jī)場(chǎng)一期建設(shè)融資來(lái)

11、源：上海財(cái)政、國(guó)外政府貸款、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行貸款、IPO及可轉(zhuǎn)債11 充分利用上市公司融資平臺(tái)依照“管理一步到位、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐步注入”的思路，股份公司參與二期建設(shè)，可實(shí)現(xiàn)與集團(tuán)公司乃至地方政府之間“輸血”和“造血”的良性循環(huán)，構(gòu)筑完善的業(yè)務(wù)框架，為未來(lái)業(yè)務(wù)整合和對(duì)周邊機(jī)場(chǎng)的管理整合奠定基礎(chǔ)并培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，增強(qiáng)發(fā)展后勁，進(jìn)一步奠定證券市場(chǎng)藍(lán)籌績(jī)優(yōu)股形象。公司已具備再融資條件，憑借股份公司良好基本面和績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股形象，持續(xù)融資優(yōu)勢(shì)明顯。上市公司應(yīng)積極利用資本市場(chǎng)持續(xù)融資功能，增強(qiáng)公司發(fā)展后勁再融資實(shí)施條件成熟，建議2003年底啟動(dòng)再融資計(jì)劃，2004年完成。IPO和可轉(zhuǎn)債累計(jì)募集資金30多億元，投向

12、浦東機(jī)場(chǎng)候機(jī)樓等相關(guān)資產(chǎn)。募集資金已全部投入，促進(jìn)了公司業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)。2002年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 虹橋國(guó)際機(jī)場(chǎng)60,69419,379 浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)76,40339,973合計(jì)137,09759,3522001年度 虹橋國(guó)際機(jī)場(chǎng)64,57019,579 浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)51,08330,124合計(jì)115,65349,703上海機(jī)場(chǎng)凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)扣除非經(jīng)常性損益前的凈資產(chǎn)收益率扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率 2000年13.01%13.00% 2001年11.29% 13.87% 2002年11.33%11.21% 2003年1-9月6.26 %7.69% 為加快浦東機(jī)場(chǎng)二期工程進(jìn)度

13、，建議公司提前準(zhǔn)備再融資申請(qǐng)工作，2003年底確定融資品種及方案條款論證，確定各中介及內(nèi)部工作機(jī)構(gòu)，并于2004年盡早刊登年報(bào)后開(kāi)始申報(bào)工作，爭(zhēng)取當(dāng)年完成發(fā)行。近三年的平均凈資產(chǎn)收益率高于10%，歷年穩(wěn)定，符合各種再融資方式對(duì)于盈利能力的基本要求。12二、再融資首選品種可轉(zhuǎn)債13政策市場(chǎng)環(huán)境有利于可轉(zhuǎn)債發(fā)行（一）2001年以前，配股作為上市公司再融資的傳統(tǒng)方式，在再融資市場(chǎng)規(guī)?？偭恐姓紦?jù)了60%以上的絕對(duì)份額。2002年起，配股的份額明顯下降，增發(fā)和可轉(zhuǎn)債兩大再融資方式后來(lái)居上，但兩者均經(jīng)歷了較復(fù)雜的發(fā)展歷程。2003年，可轉(zhuǎn)債受到市場(chǎng)的普遍認(rèn)同，一改2002年可轉(zhuǎn)債發(fā)行的窘迫局面，發(fā)行市場(chǎng)申

14、購(gòu)踴躍，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)良好，同時(shí)單個(gè)可轉(zhuǎn)債的融資量逐漸放大，1-9月發(fā)行的12家可轉(zhuǎn)債的融資總額與同期發(fā)行的19家配股和14家增發(fā)的所有融資量總額基本相當(dāng)。由于配股募集資金量受流通股本限制，因此大多數(shù)大盤績(jī)優(yōu)公司轉(zhuǎn)而考慮選擇可轉(zhuǎn)債或增發(fā)作為再融資發(fā)行方式。2000年以來(lái)再融資發(fā)行家數(shù)比較2000年以來(lái)再融資發(fā)行籌資量比較14政策市場(chǎng)環(huán)境有利于可債轉(zhuǎn)發(fā)行（二）增發(fā)門檻提高發(fā)行價(jià)格明顯降低、籌資量減小雖然市場(chǎng)認(rèn)同度有所提高，但增發(fā)有可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)到預(yù)計(jì)的融資目標(biāo)上市公司提出增發(fā)方案相對(duì)謹(jǐn)慎在市場(chǎng)力量的推動(dòng)下，增發(fā)經(jīng)歷了一個(gè)由發(fā)展到停頓、再到規(guī)范發(fā)展的過(guò)程。2002年，監(jiān)管層被迫一度暫停上市公司的增發(fā)。

15、同年7月證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范上市公司增發(fā)新股的通知，增發(fā)成為門檻最高的再融資方式，只有為數(shù)不多的優(yōu)質(zhì)公司才能符合增發(fā)條件。按照新的增發(fā)政策，目前符合增發(fā)條件的上市公司不足100家。上證綜指由2001年的2200多點(diǎn)的高點(diǎn)回落到目前的1400點(diǎn)以下，股價(jià)調(diào)整充分，增發(fā)價(jià)格明顯降低，籌資量也相應(yīng)降低。目前，由于增發(fā)價(jià)格相對(duì)較低，而增發(fā)公司質(zhì)地較好，投資者投資熱情大有提高，尤其是一些機(jī)構(gòu)投資者的積極參與，增發(fā)市場(chǎng)逐步出現(xiàn)了超額認(rèn)購(gòu)；統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2002年投資者參與增發(fā)獲取的收益率高于其他融資方式?？傮w來(lái)說(shuō)，增發(fā)的市場(chǎng)認(rèn)同度有一定的提高。由于增發(fā)在申購(gòu)時(shí)有一個(gè)詢價(jià)的過(guò)程，最終的發(fā)行股數(shù)和發(fā)行價(jià)格

16、在發(fā)行前均無(wú)法事先確定，因此，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境不理想時(shí)，有可能無(wú)法募集到預(yù)計(jì)的募集資金量。在當(dāng)前證券市場(chǎng)持續(xù)低迷的情況下，上市公司提出增發(fā)方案相對(duì)謹(jǐn)慎。注：上表中的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)是指不低于發(fā)行價(jià)，且扣除優(yōu)先認(rèn)購(gòu)后有效申購(gòu)相對(duì)應(yīng)的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù) 發(fā)行日期計(jì)劃發(fā)行股數(shù)（萬(wàn)股）價(jià)格區(qū)間（元）計(jì)劃募集量（億元）實(shí)際發(fā)行股數(shù)（萬(wàn)股）最終價(jià)格（元）最終募集量（億元）超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)浦發(fā)銀行1.3300008.45-9.9450.00300008.4525.35余額包銷5304萬(wàn)股，占17.68%羅頓發(fā)展1.622506.41-7.541.5022506.701.512.74韶鋼松山1.22120007.05-8.178

17、.00111607.178.0016.09海虹控股3.19400012.38-14.574.38322213.604.38113.16魯抗醫(yī)藥5.2747006.78-7.983.5047007.663.6055.42新潮實(shí)業(yè)6.1060007.18-8.456.5060008.375.0258.72民豐特紙6.24156014.20-16.712.00156016.002.508.43華聯(lián)控股7.390005.65-6.656.3090006.085.4736.60九 芝 堂7.2465009.73-11.455.10510010.005.106.25華立控股7.30350011.43-13

18、.453.63327511.433.741.00福耀玻璃08.6815111.06-13.015.80483512.005.8012.26天壇生物8.21250010.98-12.922.89250011.202.801.18廈門建發(fā)9.990008.93-10.5114.0090008.938.076.57宏源證券9.29120007.00-8.246.3090007.006.30余額包銷2053萬(wàn)股，占22.82%2003年19月已完成增發(fā)的上市公司發(fā)行情況15政策市場(chǎng)環(huán)境有利于可轉(zhuǎn)債發(fā)行（三）2002年3月-2002年10月中旬：可轉(zhuǎn)債推廣乍暖還寒 經(jīng)過(guò)2000年機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債和鞍鋼轉(zhuǎn)債的試點(diǎn)

19、后，2002年4月18日陽(yáng)光轉(zhuǎn)債成功發(fā)行，標(biāo)志著可轉(zhuǎn)換公司債券作為上市公司再融資的一種方式進(jìn)入了正式推廣階段。但是，由于二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷、投資者對(duì)轉(zhuǎn)債這一新的融資品種仍覺(jué)陌生、可轉(zhuǎn)債條款無(wú)法根據(jù)市場(chǎng)的變化進(jìn)行及時(shí)調(diào)整等原因，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行和交易旋即趨于冷落，不僅出現(xiàn)了券商余額包銷，而且二級(jí)市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債價(jià)格普遍跌破面值。2002年10月之前，可轉(zhuǎn)債發(fā)行困難、交易清淡，轉(zhuǎn)債價(jià)格普遍跌破面值2002年10月下旬開(kāi)始，監(jiān)管機(jī)構(gòu)同意通過(guò)發(fā)審會(huì)的上市公司根據(jù)市場(chǎng)情況修改發(fā)行條款，上市公司紛紛修改條款增加吸引力2002年10月下旬-2002年12月：相關(guān)政策積極調(diào)整 為提高市場(chǎng)認(rèn)同度，燕京轉(zhuǎn)債發(fā)行后，證監(jiān)會(huì)同意

20、包括過(guò)會(huì)待發(fā)的可轉(zhuǎn)債均可在發(fā)行前召開(kāi)股東大會(huì)修改發(fā)行條款，過(guò)會(huì)的可轉(zhuǎn)債修改條款無(wú)需重新上會(huì)，并鼓勵(lì)上市公司在不超過(guò)1997年頒布的可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法相關(guān)規(guī)定的前提下，對(duì)條款進(jìn)行創(chuàng)新。從2002年10月底起，幾乎所有的通過(guò)發(fā)審會(huì)的上市公司均召開(kāi)股東大會(huì)修改條款，以提高發(fā)行條款對(duì)投資者的吸引力。陽(yáng)光轉(zhuǎn)債萬(wàn)科轉(zhuǎn)債水運(yùn)轉(zhuǎn)債絲綢轉(zhuǎn)2燕京轉(zhuǎn)債發(fā)行日4.186.138.139.910.16發(fā)行規(guī)模（億）8.3153.287有效申購(gòu)總量（億）115.4132.084.035.823.27總體超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)13.91倍2.14倍1.26倍包銷2.18億包銷3.73億原股東優(yōu)先認(rèn)購(gòu)（億）4.450.03優(yōu)先

21、認(rèn)購(gòu)之外的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)13.91倍2.62倍1.26倍發(fā)行日或前一交易日收盤價(jià)（元）11.4911.4311.738.288.75初始轉(zhuǎn)股價(jià)（元）11.4612.1012.098.7810.59調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)原因兩次分紅、向下修正兩次分紅、10轉(zhuǎn)增10分紅、10轉(zhuǎn)增9.96017向下修正調(diào)整公告時(shí)間2002.8.132002.12.242003.7.12002.7.132003.5.132003.5.162003.10.152003.3.8開(kāi)始轉(zhuǎn)股時(shí)間2003.4.182002.12.132003.8.132003.3.92003.10.16至9.30轉(zhuǎn)股情況已轉(zhuǎn)1.58億未轉(zhuǎn)80.95%已轉(zhuǎn)7.

22、86億未轉(zhuǎn)47.57%已轉(zhuǎn)0.11億未轉(zhuǎn)96.51%已轉(zhuǎn)0.06億未轉(zhuǎn)98.99%目前轉(zhuǎn)股價(jià)（元）7.595.855.867.0310.5910月31日股票收盤價(jià)（元）6.325.945.575.038.4010月31日轉(zhuǎn)債收盤價(jià)（元）100.81105.40101.7596.1398.872002年5家可轉(zhuǎn)債的發(fā)行上市及轉(zhuǎn)股情況16政策市場(chǎng)環(huán)境有利于可轉(zhuǎn)債發(fā)行（四）2003年1月-至今：可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)逐漸恢復(fù)發(fā)展 2003年1月，根據(jù)市場(chǎng)情況修改發(fā)行條款后推出的第一家可轉(zhuǎn)債新鋼釩發(fā)行的16億元可轉(zhuǎn)債獲得了1.81倍的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)；2月，民生銀行在發(fā)行條款并不十分理想、但配合著高比例送配方案，仍取

23、得了1.14倍的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)，同時(shí)，民生轉(zhuǎn)債發(fā)行后的二級(jí)市場(chǎng)交易十分活躍，2003年5月26日，轉(zhuǎn)債收盤價(jià)達(dá)136元，市場(chǎng)對(duì)可轉(zhuǎn)債這一品種的價(jià)值判斷逐步向好。 民生轉(zhuǎn)債之后發(fā)行的可轉(zhuǎn)債超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)平均在100倍以上，國(guó)電轉(zhuǎn)債優(yōu)先認(rèn)購(gòu)之外的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)則高達(dá)287倍，市場(chǎng)對(duì)可轉(zhuǎn)債的認(rèn)同度大大提高。進(jìn)入2003年，鋼釩轉(zhuǎn)債和民生轉(zhuǎn)債發(fā)行成功，民生轉(zhuǎn)債上市后的突出表現(xiàn)，給之后發(fā)行的可轉(zhuǎn)債起了很好的示范效應(yīng)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)旋即活躍鋼釩轉(zhuǎn)債民生轉(zhuǎn)債雅戈轉(zhuǎn)債豐原轉(zhuǎn)債銅都轉(zhuǎn)債龍電轉(zhuǎn)債山鷹轉(zhuǎn)債桂冠轉(zhuǎn)債國(guó)電轉(zhuǎn)債西鋼轉(zhuǎn)債華西轉(zhuǎn)債云化轉(zhuǎn)債發(fā)行日1.222.274.34.245.216.36.166.307.188.119

24、.19.10發(fā)行規(guī)模（億）164011.957.682.58204.944.1有效申購(gòu)總量（億）28.7845.741592.74275.57751.601275.66216.47589.982591.07645.52513.13463.74總體超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)1.80倍1.14倍133.84倍55.11倍98.89倍159.46倍86.59倍73.75倍129.55倍131.74128.28倍113.11倍原股東優(yōu)先認(rèn)購(gòu)（億）0.243.901.270.880.1011.020.430.39優(yōu)先認(rèn)購(gòu)之外的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)1.81倍1.14倍198.70倍73.61倍111.75倍159.46倍90.

25、18倍73.75倍287.26倍131.74倍143.43倍124.89倍發(fā)行日或前一交易日收盤價(jià)（元）5.8410.4710.288.347.177.988.2012.0010.755.0211.088.67初始轉(zhuǎn)股價(jià)（元）5.8010.119.688.136.907.438.4112.8810.555.3411.869.43調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)原因分紅分紅、送2股、轉(zhuǎn)增1分紅分紅調(diào)整公告時(shí)間2003.6.62003.4.82003.5.132003.7.11開(kāi)始轉(zhuǎn)股時(shí)間2003.7.222003.8.272003.10.82003.10.272003.11.212003.12.32003.12.16

26、2003.12.302004.1.182004.2.112004.3.12004.3.10至9.30轉(zhuǎn)股情況已轉(zhuǎn)0.92億未轉(zhuǎn)94.26%已轉(zhuǎn)2.17億未轉(zhuǎn)94.58%目前轉(zhuǎn)股價(jià)（元）5.647.739.488.136.907.338.4112.8810.555.3411.869.432003.10.31股票收盤價(jià)（元）6.568.438.596.797.546.286.569.509.714.9810.458.962003.10.31轉(zhuǎn)債收盤價(jià)（元）116.48110.48104.00103.11108.41105.14103.56102.08106.9099.1397.17101.2020

27、03年19月12家可轉(zhuǎn)債發(fā)行上市及轉(zhuǎn)股情況注：民生轉(zhuǎn)債最高價(jià)曾達(dá)到108元，最高的收盤價(jià)曾達(dá)到136元。 眾多基金、財(cái)務(wù)公司，甚至社?；?、QFII參與了轉(zhuǎn)債的申購(gòu)。花旗在2003年8月19日已持有21.7%的山鷹轉(zhuǎn)債。17籌資額比較配股：1520 億元增發(fā)：籌資上限約56億元可轉(zhuǎn)債：籌資上限約45億元 根據(jù)規(guī)定，增發(fā)募集資金量不得超過(guò)發(fā)行前一年經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)。根據(jù)貴公司已公布的2003年第三季度報(bào)告，預(yù)計(jì)2003年度可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.84億元，另假設(shè)在2003年第四季度約有8000萬(wàn)元機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為股份，2003年每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2元，則預(yù)計(jì)2003年末上海機(jī)場(chǎng)凈資產(chǎn)約為56億元，增發(fā)籌資上

28、限約為56億元。 根據(jù)規(guī)定，除非機(jī)場(chǎng)集團(tuán)以現(xiàn)金全額認(rèn)購(gòu)，按目前規(guī)定配股比例不超過(guò)30；配股基數(shù)按照2002年底股本總額計(jì)算，可配售的流通股基數(shù)為5.13億股；假設(shè)：公司2004年業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，證券市場(chǎng)逐漸恢復(fù)活躍，若公司配股價(jià)為10元-13元，則預(yù)計(jì)可籌資 1520 億元。根據(jù)規(guī)定，“上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券前，累計(jì)債券余額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的40；本次可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行后，累計(jì)債券余額不得高于公司凈資產(chǎn)額的80”，但須符合”可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行后，資產(chǎn)負(fù)債率不高于70“的要求。根據(jù)上述假設(shè)，則本次可轉(zhuǎn)債籌資上限約為45億元。18可轉(zhuǎn)債融資成本較低（一）銀行借款成本年利息(1-所得稅稅率

29、)/籌資額(1-籌資費(fèi)率)。 銀行借款籌資費(fèi)率可以忽略不計(jì)，目前5年期銀行貸款利率為5.58%，公司所得稅稅率為15，則 銀行借款成本4.7%注：上述貸款利率未考慮銀行可能給予的利率折扣企業(yè)債券成本年利息(1-所得稅稅率)/籌資額(1-籌資費(fèi)率)。 目前5年期企業(yè)債券的票面利率約為4，籌資費(fèi)率一般為1.5%左右，公司所得稅稅率為15，則 企業(yè)債券成本3.5%考慮到機(jī)場(chǎng)公司經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，為簡(jiǎn)化起見(jiàn)，假定公司股利分配政策為固定股利分配。根據(jù)固定股利模型，股票資本成本D/P D每股派息 P股票發(fā)行價(jià)格 2000年2002年上海機(jī)場(chǎng)每股派現(xiàn)分配0.29元、0.15元、0.20元，按照目前市場(chǎng)利率水平，我

30、們假定本次發(fā)行價(jià)格為10元，上海機(jī)場(chǎng)每年每股分配現(xiàn)金股利0.2元，則股票資本成本為2.0%；為保證持續(xù)融資能力，假定公司每年凈資產(chǎn)收益率為6，實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)扣除15的法定公積金后全部用于股東分配，則股票融資成本60.855.1%。則股權(quán)融資成本范圍為2.0%5.1%。股票發(fā)行時(shí)公司還須支付發(fā)行費(fèi)用，發(fā)行費(fèi)用主要為承銷傭金，一般為承銷金額的1.5%3.0%，由于發(fā)行規(guī)模較大，取下限1.5%。提示銀行借款成本 約4.7%企業(yè)債券成本 約3.5% 股權(quán)融資成本2.0%5.1%發(fā)行費(fèi)用：籌資金額的1.5%本建議書所述資本成本均指稅后資本成本，債券利息及銀行借款利息為所得稅前列支，故具有“稅盾”效應(yīng)，而股

31、息為稅后利潤(rùn)分配，故不具有“稅盾”效應(yīng)。19可轉(zhuǎn)債融資成本較低（二）融資方式15（億元）20（億元）25（億元）30（億元）35（億元）40（億元）銀行貸款7050940011750141001645018800企業(yè)債券525070008750105001225014000股權(quán)融資發(fā)行費(fèi)用3000-765022504000-1020030005000-1275037506000-1530045007000-1785052508000-204006000可轉(zhuǎn)債1800-76502400-102003000-127503600-153004200-178504800-20400不同籌資規(guī)模下的融資

32、成本比較單位：萬(wàn)元可轉(zhuǎn)債兼有債性及股性，根據(jù)轉(zhuǎn)股程度及時(shí)間的不同，籌資成本范圍較大，公司具有較大的調(diào)整空間可轉(zhuǎn)債融資成本1.2%-5.1%可轉(zhuǎn)債融資成本應(yīng)為債券成本和股票成本的加權(quán)值，及在存續(xù)期內(nèi)轉(zhuǎn)股的部分和到期還本付息（或贖回）部分的成本的加權(quán)計(jì)算。假定本次可轉(zhuǎn)債票面利率1.4%，融資費(fèi)率為1.5%，根據(jù)下列兩種極端情形，計(jì)算出可轉(zhuǎn)債融資成本范圍為1.2%5.1%。在轉(zhuǎn)股期內(nèi)無(wú)轉(zhuǎn)股在轉(zhuǎn)股期開(kāi)始即全部轉(zhuǎn)股完畢20上海機(jī)場(chǎng)財(cái)務(wù)狀況適合發(fā)行可轉(zhuǎn)債（一）國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)2003年9月30日2002年12月31日上海機(jī)場(chǎng)14.720.6%白云機(jī)場(chǎng)9.6%22.7% 深圳機(jī)場(chǎng)9.1%8.3

33、%廈門機(jī)場(chǎng)3.2%10.3%上海機(jī)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量指標(biāo)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（萬(wàn)元）每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（元/股） 2000年74,1460.54 2001年86,1620.61 2002年 100,1510.712003年1-9月56,8340.40中國(guó)證監(jiān)會(huì)政策鼓勵(lì)發(fā)行可轉(zhuǎn)債之情形資產(chǎn)負(fù)債率較低經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量充沛資料來(lái)源：各上市公司定期報(bào)告資料來(lái)源：上海機(jī)場(chǎng)定期報(bào)告21上海機(jī)場(chǎng)財(cái)務(wù)狀況適合發(fā)行可轉(zhuǎn)債（二）上海機(jī)場(chǎng)成長(zhǎng)性有關(guān)指標(biāo)2003年19月2002年2001年2000年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率(%)23.018.533.315.9主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)-15.117.718.0

34、-14.1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)-24.016.77.0-15.4凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)-25.86.93.9-8.2上海機(jī)場(chǎng)主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)指標(biāo)2003年16月2002年2001年2000年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)(萬(wàn)元)56,36172,59061,64151,131其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)(萬(wàn)元)-12,07711,98214,612主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 所占比重(%)100%85.6%84.7%78.5%注：根據(jù)財(cái)政部有關(guān)規(guī)定，上海機(jī)場(chǎng)從2003年1月1日起開(kāi)始執(zhí)行民航企業(yè)會(huì)計(jì)核算辦法，根據(jù)該辦法，上海機(jī)場(chǎng)將原先納入其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)核算的廣告、商品銷售、場(chǎng)地租賃、代理及餐飲等業(yè)務(wù)的收入和成本調(diào)整為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和成本科目核算。資料來(lái)

35、源：上海機(jī)場(chǎng)定期報(bào)告資料來(lái)源：上海機(jī)場(chǎng)定期報(bào)告中國(guó)證監(jiān)會(huì)政策鼓勵(lì)發(fā)行可轉(zhuǎn)債之情形成長(zhǎng)性較好主營(yíng)業(yè)務(wù)突出22有利于維持機(jī)場(chǎng)集團(tuán)之控制權(quán)上海機(jī)場(chǎng)要發(fā)展成為亞太地區(qū)樞紐空港，除了加快浦東二期建設(shè)，提升機(jī)場(chǎng)硬件水平外，一條重要途徑是通過(guò)引進(jìn)海外戰(zhàn)略投資者以提升公司治理水平和管理水平。因此，在確保機(jī)場(chǎng)集團(tuán)對(duì)上海機(jī)場(chǎng)的控股權(quán)的同時(shí)，也要考慮為可能引進(jìn)的海外戰(zhàn)略投資者預(yù)留一定的股權(quán)空間。機(jī)場(chǎng)集團(tuán)需要保證對(duì)上海機(jī)場(chǎng)控股權(quán)股權(quán)融資會(huì)迅速稀釋機(jī)場(chǎng)集團(tuán)持股比例,而可轉(zhuǎn)債則可延遲、減緩股權(quán)稀釋程度并可延遲攤薄每股收益機(jī)場(chǎng)集團(tuán)可以適當(dāng)考慮認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行之部分可轉(zhuǎn)債假定：本次募集資金30億元；在轉(zhuǎn)股期內(nèi)無(wú)股權(quán)性融資行為。則

36、：上海機(jī)場(chǎng)目前股價(jià)為11元左右，假定增發(fā)/配股價(jià)格為10元，則本次發(fā)行后機(jī)場(chǎng)集團(tuán)持股比例降至50.4%。假定溢價(jià)比例為5，則轉(zhuǎn)股價(jià)格為11元，由于存在5年的轉(zhuǎn)股期，則5年后機(jī)場(chǎng)集團(tuán)持股比例降至51.2%。機(jī)場(chǎng)集團(tuán)認(rèn)購(gòu)的可轉(zhuǎn)債可以上市流通有利于維持機(jī)場(chǎng)集團(tuán)之控股權(quán)23本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模建議30億元左右（一）可轉(zhuǎn)債是貴公司目前最佳的融資方式市場(chǎng)認(rèn)可證監(jiān)會(huì)政策支持募集資金量較大，融資效率較高有利于保證機(jī)場(chǎng)集團(tuán)對(duì)股份公司的控股權(quán)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)更適合發(fā)行可轉(zhuǎn)債本次發(fā)行規(guī)模測(cè)算之主要考慮因素主要假設(shè)前提確保再融資資格，即發(fā)行后凈資產(chǎn)收益率不低于6全部轉(zhuǎn)股完成后，集團(tuán)公司持股比例不低于51適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債率水平

37、凈利潤(rùn)假定根據(jù)公司2003年第三季度相關(guān)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)公司2003年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.84億元;排除2003年“非典”因素，結(jié)合公司往年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況，假設(shè)公司凈利潤(rùn)自2004年起每年增長(zhǎng)3 （取近三年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率的平均值），2004年公司凈利潤(rùn) 較2002年增長(zhǎng)6；忽略計(jì)算公司每年的轉(zhuǎn)債利息支出，忽略本次轉(zhuǎn)債的發(fā)行費(fèi)用；不考慮投資項(xiàng)目新增效益。股本假定假設(shè)2000年機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債到2003年第四季度約新增8000萬(wàn)元轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，至2004年第三季度末完全轉(zhuǎn)股（2004年約新增5.5億元轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，增加股份5500萬(wàn)股）；假設(shè)本次轉(zhuǎn)債將于2004年年底完成發(fā)行，在2005年底進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，故2005年未有因轉(zhuǎn)

38、股而增加的股份；20062009年四年間等比例轉(zhuǎn)股，每年轉(zhuǎn)股比例均為本次發(fā)行量的25%。分配政策公司2003年2009年每年均按每10股派2元的比例派發(fā)現(xiàn)金紅利。24本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模建議30億元左右（二）轉(zhuǎn)股價(jià)為12元時(shí)，可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模不超過(guò)35億元，則可保證機(jī)場(chǎng)集團(tuán)的絕對(duì)控制權(quán)轉(zhuǎn)股價(jià)為12元時(shí)，可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模不超過(guò)30億元，則可保證上海機(jī)場(chǎng)再融資資格機(jī)場(chǎng)集團(tuán)持股比例20億元25億元30億元35億元40億元45億元2004E60.6%60.6%60.6%60.6%60.6%60.6%2005E60.6 %60.6 %60.6 %60.6 %60.6 %60.6 %2006E58.9%58.6

39、%58.2%57.8%57.4%57.0%2007E57.4%56.6%55.9%55.2%54.5%53.8%2008E55.9%54.8%53.8%52.8%51.9%50.9%2009E54.4%53.2%51.9%50.6%49.5%48.4%不同籌資額對(duì)機(jī)場(chǎng)集團(tuán)持股的影響凈資產(chǎn)收益率20億元25億元30億元35億元40億元45億元2004E9.859.859.859.859.859.852005E9.609.609.609.609.609.602006E8.778.648.518.388.258.132007E7.677.387.686.856.616.392008E6.546.13

40、7.045.455.164.912009E5.535.066.514.344.053.79不同籌資額對(duì)上海機(jī)場(chǎng)凈資產(chǎn)收益率水平的影響25本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模建議30億元左右（三）如轉(zhuǎn)股價(jià)低于12元，為保證機(jī)場(chǎng)集團(tuán)的控制權(quán)，本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模應(yīng)不超過(guò)30億元集團(tuán)持股比例(%)20億元25億元30億元35億元40億元45億元9元52.751.149.548.046.645.310元53.451.950.649.047.746.511元54.052.651.349.948.747.512元54.453.251.950.649.548.4 不同籌資額及轉(zhuǎn)股價(jià)格下，本次發(fā)行之可轉(zhuǎn)債至2009年全部轉(zhuǎn)股完成

41、后機(jī)場(chǎng)集團(tuán)持股比例發(fā)行規(guī)模建議：30億元左右根據(jù)上述測(cè)算，從控制權(quán)影響、持續(xù)融資能力及穩(wěn)健的財(cái)務(wù)安排等角度考慮，中信證券建議本次轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模在30億左右為宜。26可轉(zhuǎn)債發(fā)行前后的簡(jiǎn)要財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)轉(zhuǎn)債方案本次發(fā)行規(guī)模30億元；轉(zhuǎn)股價(jià)格12元。其他其他假設(shè)前提同前“可轉(zhuǎn)債規(guī)模測(cè)算部分”?；炯僭O(shè)前提2003E2004E2005E2006E2007E2008E2009E當(dāng)年凈利潤(rùn)（億元）4.846.426.616.817.027.237.44期初凈資產(chǎn)（億元）53.4856.2665.2168.8580.0691.36102.74總股本（億股）14.3014.8514.8515.47516.1016.7

42、2517.352000年轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股金額（億元）0.805.502004年轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股金額（億元）07.507.507.507.50現(xiàn)金股利分配額（億元）(2.86)(2.97)(2.97)(3.10)(3.22)(3.35)(3.47)期末凈資產(chǎn)（億元）56.2665.2168.8580.0691.36102.74114.21凈資產(chǎn)收益率8.60%9.85%9.60%8.51%7.68%7.04%6.51%每股收益（元）0.340.430.450.440.440.430.4327三、關(guān)于前次可轉(zhuǎn)債的考慮加快轉(zhuǎn)股28加快前次可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的理由 盡管前次可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后會(huì)攤薄公司的利潤(rùn)，但基于如下理由，我們?nèi)?/p>

43、建議公司考慮加快轉(zhuǎn)股速度：有利于本次可轉(zhuǎn)債再融資的申報(bào)實(shí)施。目前萬(wàn)科A繼2002年發(fā)行可轉(zhuǎn)債后再次提出發(fā)行可轉(zhuǎn)債的申請(qǐng)。證監(jiān)會(huì)目前未對(duì)此類情形給予具體明確的意見(jiàn)，但表示將會(huì)在審核過(guò)程中考慮適當(dāng)控制節(jié)奏。在政策趨勢(shì)不明朗的情況下，盡可能促進(jìn)前次轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的順利實(shí)施將有助于本次再融資申請(qǐng)的順利獲批。緩解到期償債壓力，保證投資需要。截至2003年9月30日，尚有6.28億元2000年可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股，若因市場(chǎng)等因素投資者未轉(zhuǎn)股，則公司面臨較大的償債壓力，并增加了財(cái)務(wù)費(fèi)用，直接現(xiàn)金流出還可能會(huì)影響到公司投資項(xiàng)目的統(tǒng)籌安排。樹(shù)立良好的市場(chǎng)形象。作為第一家試點(diǎn)可轉(zhuǎn)債的公司，轉(zhuǎn)股成功有助于樹(shù)立公司良好市場(chǎng)形象，增

44、強(qiáng)投資者對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心，從而為公司持續(xù)資本運(yùn)作提供基礎(chǔ)?；谠偃谫Y審批、財(cái)務(wù)狀況及市場(chǎng)形象等方面考慮，應(yīng)積極促進(jìn)前次可轉(zhuǎn)債的順利轉(zhuǎn)股 上海機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債期限從2000年2月25日至2005年2月24日，轉(zhuǎn)換期自2000年8月25日開(kāi)始，目前轉(zhuǎn)股期尚余16個(gè)月，尚未轉(zhuǎn)股的金額為62,833萬(wàn)元，占可轉(zhuǎn)債發(fā)行總額的46.54%。 根據(jù)前次轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書約定：持有人有權(quán)在2004年8月25日（“回售日”）向本公司回售其持有的全部或部分機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債，每張機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債的回售價(jià)格為面值的107.18。公司前次可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股余額比例較高，可能面臨較大的回售壓力29影響可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股速度的決定因素股價(jià)表現(xiàn)（一）轉(zhuǎn)股比例

45、高低與發(fā)行時(shí)間長(zhǎng)短直接相關(guān)，但兩者相關(guān)性較弱。轉(zhuǎn)股起始期發(fā)行規(guī)模（億元）期限（年）已經(jīng)過(guò)的轉(zhuǎn)股期（月）股價(jià)高于轉(zhuǎn)股價(jià)天數(shù)股價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)天數(shù)股價(jià)高于轉(zhuǎn)股價(jià)的天數(shù)占總天數(shù)的比例（%）轉(zhuǎn)股金額（萬(wàn)元）轉(zhuǎn)股比例（%）機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債2000.813.553731244241.47216753.5鞍鋼轉(zhuǎn)債2000.9155362850100.014931899.5陽(yáng)光轉(zhuǎn)債2003.48.335477438.81581519.1萬(wàn)科轉(zhuǎn)債2002.1215591257961.37863852.4水運(yùn)轉(zhuǎn)債2003.83.251262254.211173.5絲綢轉(zhuǎn) 22003.385611500.780910.1鋼釩轉(zhuǎn)

46、債2003.71652630100.091835.7民生轉(zhuǎn)債2003.84051380100.0216975.4截至2003年9月30日已處于轉(zhuǎn)股期的上市公司可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股情況統(tǒng)計(jì) *鞍鋼轉(zhuǎn)債在2001年11月26日因未轉(zhuǎn)換金額低于3000萬(wàn)元而停止交易。故統(tǒng)計(jì)期間為2000年9月14日至2001年11月26日?？赊D(zhuǎn)債試點(diǎn)階段的鞍鋼轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股期內(nèi)股價(jià)始終高于轉(zhuǎn)股價(jià)，轉(zhuǎn)股速度較快。機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)股由于股價(jià)平穩(wěn)，因此轉(zhuǎn)股速度也相應(yīng)較為平穩(wěn)。萬(wàn)科轉(zhuǎn)債雖然進(jìn)入轉(zhuǎn)股期的時(shí)間較短，但由于大部分時(shí)間股價(jià)處于轉(zhuǎn)股價(jià)之上，因此轉(zhuǎn)股比例相對(duì)較高。由于股價(jià)持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)，陽(yáng)光轉(zhuǎn)債和絲綢轉(zhuǎn)2的轉(zhuǎn)股價(jià)格曾根據(jù)向下修正條款進(jìn)行了修正

47、。陽(yáng)光轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股期內(nèi)修正了轉(zhuǎn)股價(jià)后刺激了轉(zhuǎn)股，但由于之后股價(jià)仍低于修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)，因此并未促進(jìn)快速轉(zhuǎn)股；絲綢轉(zhuǎn)2在未進(jìn)入轉(zhuǎn)股期時(shí)即對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)進(jìn)行了向下修正，修正后股價(jià)仍大大低于轉(zhuǎn)股價(jià)，因此幾乎沒(méi)有轉(zhuǎn)債持有人申請(qǐng)轉(zhuǎn)股。2003年下半年開(kāi)始轉(zhuǎn)股的水運(yùn)轉(zhuǎn)債、鋼釩轉(zhuǎn)債和民生轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股比例接近，且與股價(jià)的良好表現(xiàn)密切相關(guān)。在轉(zhuǎn)股期等基本條件等同的情況下，公司股價(jià)表現(xiàn)與轉(zhuǎn)股比例具有高度正相關(guān)性。截至2003年9月已處于轉(zhuǎn)股期的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股情況分析30影響可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股速度的決定因素股價(jià)表現(xiàn)（二） 截止9月30日，上海機(jī)場(chǎng)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股主要分為三個(gè)階段：第一階段：2000.8.25-2001.6.29，股價(jià)高于轉(zhuǎn)股價(jià)，可

48、轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股比較密集，期間累計(jì)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股6244.83萬(wàn)股，占全部可轉(zhuǎn)債比例達(dá)到46.04%；第二階段：2001.7.2-2003.3.31，受國(guó)有股減持負(fù)面影響，股票價(jià)格大幅回落，基本上徘徊于轉(zhuǎn)股價(jià)之下，期間累計(jì)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股19.03萬(wàn)股，比例僅為0.14%；第三階段：2003.3.31-9.30，隨著基金倡導(dǎo)的價(jià)值投資理念被市場(chǎng)認(rèn)可，公司股價(jià)回暖，基本維持在10元以上，期間轉(zhuǎn)股數(shù)量回升，累計(jì)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股952.81萬(wàn)股，占比例為7.06%。上海機(jī)場(chǎng)股價(jià)高于轉(zhuǎn)股價(jià)時(shí)，轉(zhuǎn)股數(shù)量明顯增加，但轉(zhuǎn)股節(jié)奏可能因?yàn)槠渌蛩赜绊懚兴町惏偃f(wàn)股上海機(jī)場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)與轉(zhuǎn)股情況實(shí)證分析元資料來(lái)源：上海機(jī)場(chǎng)定期報(bào)告31加快前次可

49、轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的安排建議目前股價(jià)雖然高于轉(zhuǎn)股價(jià)，但考慮到可轉(zhuǎn)債與股價(jià)同步上漲時(shí)造成持有人交易成本和持倉(cāng)成本較高的因素，股價(jià)應(yīng)保證能夠持續(xù)一定時(shí)間高于轉(zhuǎn)股價(jià)。根據(jù)募集說(shuō)明書約定，董事會(huì)在妥善考慮新老股東并確保與證券監(jiān)管部門充分溝通的前提下，善意行使轉(zhuǎn)股價(jià)格修正權(quán)，促進(jìn)轉(zhuǎn)股。充分利用贖回條款，促進(jìn)可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股。由于公司沒(méi)有規(guī)定分配現(xiàn)金紅利時(shí)，必須調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格，因此可以適當(dāng)通過(guò)現(xiàn)金分紅方式，促進(jìn)轉(zhuǎn)股。公司基本面素質(zhì)向好是股價(jià)能夠持續(xù)上揚(yáng)的根本因素，尤其在價(jià)值投資理念逐步盛行的今天，更要重視公司股票內(nèi)在價(jià)值的挖掘。公司可通過(guò)組織宣傳推介等方式，加強(qiáng)與投資者的溝通。截止9月30日，前10名可轉(zhuǎn)債持有人全部

50、為基金，合計(jì)持有可轉(zhuǎn)債余額62.5%，除機(jī)場(chǎng)集團(tuán)外前10名股東合計(jì)持有的流通股股數(shù)占流通股的17.7%，其中部分基金同時(shí)持有公司可轉(zhuǎn)債和基金。不同的基金持有人的投資偏好均有所不同，其下一步可能采取的操作策略對(duì)轉(zhuǎn)股的成功尤其是轉(zhuǎn)股節(jié)奏的把握十分重要，因此應(yīng)加強(qiáng)與基金持有人的溝通，減少信息不對(duì)稱有可能造成的負(fù)面影響。由于機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)的主導(dǎo)作用越來(lái)越強(qiáng)，因此應(yīng)重視持倉(cāng)量較大的機(jī)構(gòu)投資者的看法根據(jù)監(jiān)管政策以及二級(jí)市場(chǎng)環(huán)境情況，采取適當(dāng)?shù)拇胧┐龠M(jìn)轉(zhuǎn)股32四、如何設(shè)計(jì)更理想的可轉(zhuǎn)債發(fā)行條款33設(shè)計(jì)基本原則考慮利益相關(guān)者的利益均衡平衡區(qū)域老股東發(fā)行人可轉(zhuǎn)債投資者設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)債條款時(shí)，應(yīng)充分考慮發(fā)行人、老股東

51、及可轉(zhuǎn)債投資者利益相關(guān)者各自的利益，從純債價(jià)值及溢價(jià)比例等方面尋求各方均可接受的方案不同的市場(chǎng)環(huán)境，需要對(duì)純債價(jià)值及溢價(jià)比例進(jìn)行綜合平衡342003年19月發(fā)行的可轉(zhuǎn)債主要條款（一）鋼釩轉(zhuǎn)債（125629）民生轉(zhuǎn)債（100016）雅戈轉(zhuǎn)債（100177）發(fā)行量16億人民幣40億人民幣11.9億人民幣發(fā)行方式向原股東優(yōu)先配售，余額部分向網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者和通過(guò)交易所網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行10%向網(wǎng)上投資者公開(kāi)發(fā)行，90%向網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行向原股東優(yōu)先配售，余額部分向網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者和通過(guò)交易所網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行期限5年5年3年轉(zhuǎn)股起始期發(fā)行后半年發(fā)行后半年發(fā)行后半年溢價(jià)比例0.2%1%0.1%利率五年分別為1.5%

52、、1.8%、2.1%、2.4%、2.7%每年1.5%三年分別為1%、1.8%、2.5%利率支付方式每年支付一次每年支付一次每年支付一次轉(zhuǎn)股價(jià)格的調(diào)整送紅股、轉(zhuǎn)增股本、增發(fā)新股、配股或派息時(shí)均相應(yīng)調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格送紅股、轉(zhuǎn)增股本、增發(fā)新股、配股或派息時(shí)均相應(yīng)調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格送紅股、轉(zhuǎn)增股本、增發(fā)新股、配股或派息時(shí)均相應(yīng)調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款（必須向下修正）：轉(zhuǎn)股期內(nèi)，當(dāng)公司股票連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)有20個(gè)交易日收盤價(jià)不高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的90%時(shí)，董事會(huì)必須在出現(xiàn)上述情況后5個(gè)交易日內(nèi)向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格，修正幅度不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的10%當(dāng)公司股票連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)有20個(gè)交易日收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的80%時(shí)，

53、董事會(huì)有權(quán)在不超過(guò)20%的范圍內(nèi)向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格，董事會(huì)該權(quán)利的行使在12個(gè)月內(nèi)不得超過(guò)一次轉(zhuǎn)股期內(nèi)，當(dāng)公司股票連續(xù)5個(gè)交易日的收盤價(jià)的算術(shù)平均值低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的95%時(shí)，董事會(huì)有權(quán)向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格，修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)不低于該董事會(huì)召開(kāi)前5個(gè)交易日公司股票收盤價(jià)的算術(shù)平均值贖回條款轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如公司股票連續(xù)40個(gè)交易日中至少30個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于該30個(gè)交易日內(nèi)生效轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%，公司可按面值的105%（含當(dāng)年利息）贖回轉(zhuǎn)債發(fā)行一年后，如公司股票連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的130%，公司有權(quán)按面值的102%（含當(dāng)年利息）贖回轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如公司股票連續(xù)30個(gè)交易日中的收盤價(jià)高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股

54、價(jià)的130%，公司有權(quán)按面值的105%（含當(dāng)年利息）贖回回售條款（無(wú)條件回售：）轉(zhuǎn)債第五年，持有人可按面值的103%（含當(dāng)年利息）向發(fā)行人回售轉(zhuǎn)債第五年，如公司股票連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的70%，轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)按面值的106%（含當(dāng)年利息）向發(fā)行人回售轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如公司股票連續(xù)15個(gè)交易日收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的85%，轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)按面值的107%（含當(dāng)年利息）向發(fā)行人回售附加回售價(jià)格(改變項(xiàng)目用途)面值的103%（含當(dāng)年利息）五年分別為面值的102%、103%、104%、105%、106%（均含當(dāng)年利息）面值的105%（含當(dāng)年利息）原股東配售安排原股東有權(quán)優(yōu)先認(rèn)購(gòu)，數(shù)量為持有的股

55、份數(shù)乘以1.5元，再按1000元1手取整原股東有權(quán)優(yōu)先認(rèn)購(gòu)，數(shù)量為持有的股份數(shù)乘以2元，再按1000元1手取整補(bǔ)償利率發(fā)行人在轉(zhuǎn)債到期后5個(gè)交易日內(nèi)支付。補(bǔ)償利息持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額2.7%5轉(zhuǎn)債持有人在轉(zhuǎn)債存續(xù)期內(nèi)已獲得的利息之和發(fā)行人在轉(zhuǎn)債到期后5個(gè)交易日內(nèi)支付。補(bǔ)償利息持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額2.5%3轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債三年內(nèi)已支付利息之和其他有利于發(fā)行的措施發(fā)行前推出2002年年度的董事會(huì)分配預(yù)案：每10股派0.6元，每10股送2股、轉(zhuǎn)增1股352003年19月發(fā)行的可轉(zhuǎn)債主要條款（二）豐原轉(zhuǎn)債（125930）銅都轉(zhuǎn)債（125630）龍電轉(zhuǎn)債（100726）發(fā)行量

56、5億人民幣7.6億人民幣8億人民幣發(fā)行方式向原股東優(yōu)先配售，余額部分向網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者和通過(guò)交易所網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行向原股東優(yōu)先配售，余額部分向網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者和通過(guò)交易所網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行3億元向網(wǎng)上投資者公開(kāi)發(fā)行，5億元向網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行期限5年5年5年轉(zhuǎn)股起始期發(fā)行后半年發(fā)行后半年發(fā)行后半年溢價(jià)比例0.1%0.1%3%利率五年分別為1.8%、2.0%、2.2%、2.4%、2.5%每年1.2%每年1.5%利率支付方式每年支付一次每年支付一次每年支付一次轉(zhuǎn)股價(jià)格的調(diào)整送紅股、轉(zhuǎn)增股本、增發(fā)新股、配股或派息時(shí)均相應(yīng)調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格送紅股、轉(zhuǎn)增股本、增發(fā)新股、配股或派息時(shí)均相應(yīng)調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格送紅股、轉(zhuǎn)增股本、增發(fā)新

57、股、配股或派息時(shí)均相應(yīng)調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款存續(xù)期內(nèi)，當(dāng)公司股票連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)有20個(gè)交易日收盤價(jià)低于生效轉(zhuǎn)股價(jià)的85%時(shí)，董事會(huì)有權(quán)以不超過(guò)30%的幅度內(nèi)向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格，董事會(huì)該權(quán)利的行使在12個(gè)月內(nèi)不得超過(guò)一次當(dāng)公司股票連續(xù)20個(gè)交易日不高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的80%時(shí)，董事會(huì)有權(quán)在不超過(guò)20%的范圍內(nèi)向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格，董事會(huì)該權(quán)利的行使在12個(gè)月內(nèi)不得超過(guò)一次存續(xù)期內(nèi)，當(dāng)公司股票連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)有20個(gè)交易日收盤價(jià)不高于當(dāng)日生效轉(zhuǎn)股價(jià)的80%時(shí)，董事會(huì)有權(quán)在不超過(guò)20%的范圍內(nèi)向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格，董事會(huì)該權(quán)利的行使在12個(gè)月內(nèi)不得超過(guò)一次。（時(shí)點(diǎn)向下修正：）發(fā)行起滿半年、1年半、2年半之

58、日，如該日前30個(gè)交易日公司股票收盤價(jià)的算術(shù)平均值與1.03的乘積低于當(dāng)日生效轉(zhuǎn)股價(jià)格的98%，則該乘積自動(dòng)成為修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)格贖回條款轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如公司股票連續(xù)40個(gè)交易日中有30個(gè)交易日的收盤價(jià)高于生效轉(zhuǎn)股價(jià)的130%，公司可按面值的105%（含當(dāng)年利息）贖回轉(zhuǎn)債發(fā)行一年后，如公司股票連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的130%，公司有權(quán)贖回轉(zhuǎn)債，可贖回的四年贖回價(jià)分別為面值的103% 、102.4%、101.8%、101.2%（均含當(dāng)年利息）轉(zhuǎn)債發(fā)行兩年后，如公司股票在連續(xù)40個(gè)交易日中至少30個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于該30個(gè)交易日內(nèi)生效轉(zhuǎn)股價(jià)的150%時(shí)，公司有權(quán)按面值的105%贖回（時(shí)

59、點(diǎn)贖回：）發(fā)行后滿四年之日的前3個(gè)交易日，公司有權(quán)按面值的107.36%（含第四年利息）贖回回售條款轉(zhuǎn)股期開(kāi)始至轉(zhuǎn)債到期前一個(gè)月，如公司股票連續(xù)30個(gè)交易日的收盤價(jià)低于生效轉(zhuǎn)股價(jià)的70%，轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)按面值的108%（含當(dāng)年利息）向發(fā)行人回售；（無(wú)條件回售）到期前一個(gè)月的前5個(gè)交易日，持有人有權(quán)按面值的108%（含當(dāng)年利息）向發(fā)行人回售存續(xù)期內(nèi)，如果公司股票連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)不高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的70%，轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)向發(fā)行人回售，五年的回售價(jià)分別為面值的101.2%、 103%、104%、105%、106%（均含當(dāng)年利息）轉(zhuǎn)債發(fā)行兩年后，如公司股票在連續(xù)40個(gè)交易日中至少30個(gè)交易日的收盤

60、價(jià)不高于當(dāng)日生效轉(zhuǎn)股價(jià)的70%時(shí)，持有人有權(quán)向公司回售，此三年的回售價(jià)格分別為106%、107%、108%（均含當(dāng)年利息）（時(shí)點(diǎn)回售：）發(fā)行后滿三年之日的前3個(gè)交易日，持有人有權(quán)按面值的105.52%（含第三年利息）向公司回售附加回售價(jià)格(改變項(xiàng)目用途)面值的108%（含當(dāng)年利息）五年分別為面值的101.2%、 103%、104%、105%、106%（均含當(dāng)年利息）面值的106%（含當(dāng)年利息）原股東配售安排原股東有權(quán)優(yōu)先認(rèn)購(gòu)，數(shù)量為持有的股份數(shù)乘以2元，再按1000元1手取整原股東有權(quán)優(yōu)先認(rèn)購(gòu)，數(shù)量為持有的股份數(shù)乘以2元，再按1000元1手取整補(bǔ)償利率發(fā)行人在轉(zhuǎn)債到期后5個(gè)交易日內(nèi)支付。補(bǔ)償利