安徽國風(fēng)塑業(yè)股份有限公司股權(quán)融資偏好分析

1、安徽國風(fēng)塑業(yè)股股份有限公司司股權(quán)融資偏偏好分析摘要：我國上市市公司采用了了與西方發(fā)達(dá)達(dá)國家截然不不同的融資方方式，即先采采用股權(quán)融資資，其次是債債權(quán)融資毋庸庸置疑，這種種融資方式是是不成熟的，是是有缺陷的，但但為什么我國國大多數(shù)上市市公司仍舊偏偏好股權(quán)融資資呢？本文將將結(jié)合安徽國國風(fēng)塑業(yè)股份份有限公司融融資狀況進(jìn)行行相關(guān)分析。關(guān)鍵詞：股權(quán)融融資 資本成成本 市場監(jiān)監(jiān)管 第一章 融資概概述我國上市公司的的資金來源主主要包括內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資主要是是指公司的自自由資金和在在生產(chǎn)經(jīng)營過過程中的資金金積累部分，是是在公司內(nèi)部部通過計(jì)提折折舊而形成現(xiàn)現(xiàn)金和通過留留用利潤等而而增加公司資資本，是

2、公司司生存和發(fā)展展的重要組成成部分。公司司生產(chǎn)經(jīng)營活活動(dòng)的正常運(yùn)運(yùn)轉(zhuǎn)以及擴(kuò)充充生產(chǎn)能力，都都需要大量資資金給予支持持，單靠內(nèi)源資金是遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，相相當(dāng)多的部分分要依靠外源源融資來解決決。上市公司司外源融資又可可分為向 HYPERLINK /finance/ 金融融機(jī)構(gòu)借款和發(fā)發(fā)行債券的債債權(quán)融資方式式；配股及增增發(fā)新股的股股權(quán)融資方式；發(fā)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債債券的半股權(quán)權(quán)半債權(quán)的方方式。 西方發(fā)達(dá)達(dá)國家的金融融市場經(jīng)過長長期的演進(jìn)與與發(fā)展,已形形成了較完善善的公司制度度。在該制度度下,各種融融資方式的成成本拉開了明明顯的差距,所以公司在在選擇融資方方式時(shí)一般都都遵循所謂的的優(yōu)序融資理理論1（ HYP

3、ERLINK /wx1/html/?46507.html htttp:/wwx1/httml/?446507.html）（Peckking oorder princciple）,即公司融資將根據(jù)成本由低到高的順序,按內(nèi)部融資債權(quán)融資股權(quán)融資的序列考慮融資方式的選擇。反觀我國上市公司,股權(quán)融資偏好極為強(qiáng)烈,表現(xiàn)在公司融資首選股權(quán)融資，其次再是債券融資。國內(nèi)資本市場總體上偏好于股權(quán)融資，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在滬市上市的符合配股及發(fā)行股票條件的143家上市公司，其中有99年公司實(shí)行了配股，占總體公司70%左右，可見，在我國資本資本市場對(duì)股權(quán)融資是極其偏好。第二章 國風(fēng)塑塑業(yè)融資狀況況表一 19899199

4、88年（未上市市前）國風(fēng)塑塑融資狀況配股年度配股方案配股價(jià)股權(quán)登記日配股除權(quán)日配股可流通部分分上市日199810配3股8200011003200011660200012008199310配1股5199407008199407111199408222199210配1股16199305221199306001199010配3股12199107331199108001198910配1股3.56199002228199003001表二 國風(fēng)塑業(yè)業(yè)上市后融資資方式年度融資方式證券代碼籌資方案發(fā)行價(jià)格實(shí)際籌集資本（萬萬元）發(fā)行費(fèi)用（萬元元）上市日期1998首次發(fā)行0008594.8529100124619

5、98.111.192000配股885910配2.5股股9.5018296.4492000.088.022002配股08085910配3股7.5619374.6692002.122.262010增發(fā)股票3795818.26690726.852386.2332008發(fā)行債券20000注：在20088年度，經(jīng)公公司董事會(huì)三三屆二十次會(huì)會(huì)議及公司22008 年年第一次臨時(shí)時(shí)股東大會(huì)審審議通過，公公司擬發(fā)行總總規(guī)模為2 億元，存續(xù)續(xù)期限為5 年的公司債債券，用于償償還銀行貸款款、補(bǔ)充流動(dòng)動(dòng)資金、調(diào)整整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。目目前，受控股股股東安徽國國風(fēng)集團(tuán)有限限公司第二步步改制工作影影響，公司債債券發(fā)行工作作暫停。

6、待國國風(fēng)集團(tuán)改制制工作結(jié)束后后，公司將再再次啟動(dòng)公司司債券發(fā)行工工作，并擇期期提交中國證證監(jiān)會(huì)審表三：國風(fēng)塑業(yè)業(yè)上市后資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債率報(bào)告期200920082007200620052004200320022001200019991998資產(chǎn)負(fù)債率%37.5842.3943.8046.4748.9452.8440.0544.2745.8832.1236.5535.48國風(fēng)塑業(yè)在未上上市之前籌集集資本主要采采用的是配股股，在198991998年年10年內(nèi)共共進(jìn)行了5次次配股。上市市之后在20000年和20022年采用配股方式，在20010年采用增發(fā)股股票方式籌集集資金，在22008年發(fā)行了存續(xù)期期限為

7、5 年的公司司債券。從發(fā)發(fā)行次數(shù)上比比較，可知國風(fēng)塑塑業(yè)如同我國國大多數(shù)上市市公司，偏好好股權(quán)融資。國風(fēng)塑業(yè)在20000年和20022年進(jìn)行配股股，分別籌集集了193774.69萬萬元和182296.499萬元，在20010年度采采用增發(fā)股票票方式籌集資資金6907726.855萬元，總額超超過7億元，而在22008年發(fā)發(fā)行了公司債債券規(guī)模為22 億元。從發(fā)行規(guī)模上比較，也可清清晰地知道國國風(fēng)塑業(yè)更多多的采用股權(quán)權(quán)融資來籌集集資本。從表三可知國風(fēng)風(fēng)塑業(yè)在上市市以后，資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債率除了了在20044年度超過550%，其余余年份皆在550%以下，從從資本結(jié)構(gòu)上上分析，國風(fēng)風(fēng)塑業(yè)股權(quán)資資本多余債務(wù)務(wù)資

8、本，從而而從另一個(gè)角角度證明了國國風(fēng)塑業(yè)對(duì)股股權(quán)融資的偏偏好。 第三章 國風(fēng)塑塑業(yè)融資方式式中存在問題題通過對(duì)國風(fēng)塑業(yè)業(yè)的融資狀況況進(jìn)行分析，可可知其在融資資方式上有一一定的缺陷，以以下本人對(duì)國國風(fēng)塑業(yè)過多多采用股權(quán)融融資產(chǎn)生的問問題進(jìn)行分析析。1、股權(quán)融資資資本成本高。債券籌資資本成成本=年利息（1所得稅稅率率）/籌資資總額(11-籌資費(fèi)率率)股權(quán)籌資資本成成本=固定股股利/籌資總額額(1-籌籌資費(fèi)率)根據(jù)收益和風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)對(duì)等原則，股股東的收益取取決于公司業(yè)業(yè)績，相對(duì)于于債權(quán)人只需需到期收回本本息，承擔(dān)了了更大的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，所以股票票的股利較利利息而言一般般都較高，同同時(shí)股票上市市費(fèi)用較高所所以，股

9、票發(fā)發(fā)行籌資費(fèi)率率也愿意高于于發(fā)行債券的的籌資費(fèi)率，將將上面兩個(gè)公公式進(jìn)行比較較，我們可知知，股權(quán)籌資資成本大于債債務(wù)籌集成本本。如果公司采采用的是固定定股利增長率率政策，這就就進(jìn)一步加大大了股權(quán)籌資資的資金成本本。2、股權(quán)分裂。股票發(fā)行不僅僅會(huì)增加發(fā)行行在外的普通通股的股數(shù)，而且還會(huì)使使新股東分享享公司未發(fā)行行新股前累計(jì)計(jì)的盈余導(dǎo)致致公司控制權(quán)權(quán)的分散，從而而可能引起股股價(jià)下跌3、財(cái)務(wù)杠桿作作用減弱。債債務(wù)利息有抵抵稅作用，而而普通股股息息不能，因此此使用債務(wù)存存在稅收上的的利益。增發(fā)發(fā)普通股降低低了財(cái)務(wù)杠桿率，從從而使企業(yè)的杠桿作用減弱弱。4、信號(hào)傳遞及及不對(duì)稱信息息。企業(yè)籌集集額外的外源

10、源資金時(shí)，意意味著預(yù)期未未來的現(xiàn)金流流量會(huì)有不利利變化的信號(hào)號(hào)。由于股東東和公司之間間存在著信息息不對(duì)稱，如如果公司及控控股股東知道目前公公司價(jià)值被高高估，因此希希望有人分擔(dān)擔(dān)將來股價(jià)下下跌的損失；反之，若股股東知道公司司價(jià)值被低估估，股東不希希望有人分享享由此導(dǎo)致的的股價(jià)上升，從而發(fā)行新新股表達(dá)了公公司價(jià)值被高高估的信息。第四章 國風(fēng)塑塑業(yè)偏好股權(quán)權(quán)融資的原因因針對(duì)國風(fēng)塑業(yè)偏偏好股權(quán)融資資，本人將從從資本市場，行行業(yè)特點(diǎn)，公公司狀況以及及投資者等不不同視角來分分析其形成原原因。（一）、資本市市場角度1、資本市場發(fā)發(fā)展不平衡從我國資本本市場發(fā)展的的實(shí)際情況來來看，股票市市場和債券市市場的發(fā)展存

11、存在著嚴(yán)重的的失衡：股票市場和和國債市場規(guī)規(guī)模較大，發(fā)發(fā)展速度較快快；企業(yè)債券市場規(guī)模模過小，發(fā)展展滯后。這主主要是由于當(dāng)當(dāng)局對(duì)企業(yè)債債券發(fā)行限制制較多，比如如在發(fā)行規(guī)模模、額度、利利率、時(shí)間等等方面都實(shí)施施限制，使債券籌資難度度大，籌資金額少，籌資資風(fēng)險(xiǎn)大，導(dǎo)致致企業(yè)債券市市場規(guī)模的發(fā)發(fā)展。2、資本市場場監(jiān)管不足雖然證監(jiān)會(huì)會(huì)多次頒發(fā)上上市公司融資資監(jiān)管政策以以限制上市公公司的過度股股權(quán)融資行為為。但這些政政策不盡完善善，存在監(jiān)管管不足之處。在在配股方面，政政策要求上市市公司一次配配股發(fā)行總數(shù)數(shù)一般不得超超過該公司前前一次發(fā)行并并募足股份后后其普通股股股份的30%。實(shí)際上，大大多數(shù)的上市市公司

12、常采用用“先送股后后配股”的策策略，擴(kuò)大股股本基數(shù)來籌籌集資金。在在支付股利方方面，監(jiān)管政政策雖然做出出規(guī)定必須分分配股利，但但就以何種方方式支付股利利，分配額度度最低為多少少，分配的時(shí)時(shí)間間隔最長長為多久，如如果企業(yè)在股股利分配方面面沒有符合規(guī)規(guī)定會(huì)受到怎怎樣的處罰等等沒有做出確確切詳細(xì)的規(guī)規(guī)定，使得上上市公司利用用股權(quán)資本時(shí)時(shí)有可乘之機(jī)機(jī)。在增發(fā)新新股方面，缺缺少對(duì)凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，發(fā)行時(shí)間間間隔和融資資規(guī)模數(shù)量的的限制。3、我國證券市市場缺乏強(qiáng)有有力的退市機(jī)機(jī)制 由于我國證證券市場還不不是真正的市市場化運(yùn)作,融資主體進(jìn)進(jìn)出不自由,許多有實(shí)力力的公司暫時(shí)時(shí)不能直接上上市。經(jīng)營失失敗的公

13、司只只要不退出市市場,因市場場進(jìn)入門檻高高,其“殼資資源”仍具有有 HYPERLINK /Economic/ 經(jīng)濟(jì)價(jià)值,從從而引發(fā)市場場參與者的投投機(jī)熱情經(jīng)久久不衰。（二）、行業(yè)狀狀況從2010年第第三季度塑料料制造業(yè)的行行業(yè)情況可知知，塑料制造造業(yè)平均發(fā)行行股本為4.27億股，該該行業(yè)總體趨勢偏好于股股權(quán)融資，如如巨化股份巨化化股份總共發(fā)發(fā)行了6.12億股，天利高高新發(fā)行了55.26億股股，而國風(fēng)塑塑業(yè)發(fā)行了44.20億股股，而對(duì)于債債務(wù)融資工具具則較少使用用，在整體行行業(yè)的渲染下下，國風(fēng)塑業(yè)業(yè)偏向于股權(quán)權(quán)融資就有一一定跡象可循循。（三）、企業(yè)狀狀況1、企業(yè)實(shí)力表四 20100年第三季度度塑

14、料制造業(yè)業(yè)情況項(xiàng)目國風(fēng)塑業(yè)行業(yè)均值排名總股本4.204.2749實(shí)際流通A股2.901.38總資產(chǎn)（億元）14.8530.5949主營業(yè)務(wù)收入10.9921.4838凈資產(chǎn)增長率%167.86110.5113銷售利潤率%10.1816.4357銷售凈利率%4.664.2333凈資產(chǎn)收益率%5.260.6031每股收益0.120.1343從表四中可知，國國風(fēng)塑業(yè)總資資產(chǎn)為14.85億元，在行業(yè)業(yè)內(nèi)居13名，說說明國風(fēng)塑業(yè)業(yè)總體實(shí)力不不錯(cuò)，規(guī)模相相對(duì)較大。從從凈資產(chǎn)增長長率一欄中，可可知國風(fēng)塑業(yè)業(yè)凈利率增長長率為1677.86%，比比行業(yè)均值1110.511%高57.35%，說說明國風(fēng)塑業(yè)業(yè)在整個(gè)

15、行業(yè)業(yè)里很有發(fā)展?jié)摿α?，這就需要要大量資金的的支持，這給國風(fēng)塑塑業(yè)進(jìn)行籌資資提供了必要要性。凈資產(chǎn)產(chǎn)增長率，每每股收益比較較高，同時(shí)也也說明國風(fēng)塑業(yè)業(yè)股票有投資資價(jià)值，這給給國風(fēng)毒液進(jìn)進(jìn)行股權(quán)籌資資提供了可能能性。此外，相對(duì)于債權(quán)籌資，股權(quán)籌資限制條件比較少，更容易獲得更多的資金，可見國風(fēng)塑業(yè)進(jìn)行股權(quán)籌資有其必然性。2、償債能力表五 國風(fēng)塑業(yè)業(yè)上市以來償償債能力指標(biāo)標(biāo)償債能力指標(biāo)報(bào)告期流動(dòng)比率速動(dòng)比率長期資產(chǎn)適合率率利息保障倍數(shù)09年年度0.880.621.06%-4.1408年年度0.720.561.19%1.1007年年度0.760.631.16%1.5306年年度0.760.651.78

16、%1.6205年年度0.790.721.64%1.3204年年度1.121.031.39%1.3303年年度1.961.802.17%1.1602年年度1.211.041.31%3.7001年年度1.431.211.44%4.2300年年度1.371.131.76%6.0199年年度1.090.811.40%10.9598年年度1.801.522.29%4.92從表五可知國風(fēng)風(fēng)塑業(yè)多年來來的流動(dòng)比率率都小于2，速動(dòng)動(dòng)比率大多小小于1，說明明國風(fēng)塑業(yè)在在短期償債能能力較差，所所以如果采取取債券籌資很很有可能會(huì)加加重國風(fēng)塑業(yè)業(yè)短期償債壓壓力，很可能能造成財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。再如利利息保障倍數(shù)數(shù)總體上較小小

17、，說明其息息稅前利潤對(duì)對(duì)利息費(fèi)用的的償付能力不不強(qiáng)，從另一一個(gè)角度說明明國風(fēng)塑業(yè)償償債能力不強(qiáng)強(qiáng)。綜合上可可知，國風(fēng)塑塑業(yè)基于風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)因素考慮，不不愿過多采用用債務(wù)籌資。3、資本成本 債務(wù)融資，不不僅會(huì)使管理理層面臨還本本付息的壓力力，而且會(huì)提提高公司陷入入財(cái)務(wù)困境甚甚至破產(chǎn)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。而股權(quán)籌資資是一種軟約約束，公司是否分分紅、分紅多多少取決于公公司的業(yè)績和和非配政策，而而多種可供選選擇的分配方方式則給了上上市公司有了了較大的逃避避支付股利的的空間。從而而使股權(quán)籌資資資本成本較較低。4、企業(yè)信用意意識(shí)淡薄我國上市公司信信用意識(shí)淡薄薄、信用建設(shè)設(shè)滯后削弱了了投資者對(duì)企企業(yè)債券市場場參與的信心心與熱

18、情，阻阻礙了債券融融資渠道的暢暢通。四、投資者的投投資理念非理理性根據(jù)據(jù)信號(hào)理論，在在有效的資本本市場條件下下，企業(yè)通過過發(fā)行股票融融資時(shí)會(huì)被市市場誤解，投投資者會(huì)把發(fā)發(fā)行新股當(dāng)作作是企業(yè)質(zhì)量量惡化的信號(hào)號(hào)。因?yàn)樾鹿晒砂l(fā)行總會(huì)使使股價(jià)下跌，所所以投資者相相應(yīng)地會(huì)低估估它們的價(jià)值值。第五章 解決途途徑（一）、從市場場角度1、國家應(yīng)大力力發(fā)展和完善善企業(yè)債券市市場，減少對(duì)對(duì)債券市場不不必要的行政政干預(yù)以提高高企業(yè)發(fā)行債債券積極性，擴(kuò)擴(kuò)大企業(yè)債券券的發(fā)行規(guī)模模；2、制定和完善善企業(yè)債券發(fā)發(fā)行、交易、信信息披露、信信用評(píng)級(jí)等規(guī)規(guī)章制度；3、建立健全資資產(chǎn)抵押、信信用擔(dān)保等償償債保障機(jī)制制；4、加快企業(yè)債債券中介機(jī)構(gòu)構(gòu)的發(fā)展，解解決企業(yè)債券券的流通問題題。5、建立強(qiáng)有力力的上市公司司退市或破產(chǎn)產(chǎn)機(jī)制,早日日形成資本成成本的硬約束束機(jī)制6、優(yōu)化監(jiān)管政政策。（二）、企業(yè)角角度作為企業(yè)，國風(fēng)風(fēng)塑業(yè)無法對(duì)對(duì)整個(gè)資本市市場偏好股權(quán)權(quán)籌資的大環(huán)環(huán)境作出改變變，所以只能能從企業(yè)本身身和投資者角角度進(jìn)行改進(jìn)進(jìn)1、促進(jìn)企業(yè)發(fā)發(fā)展。2、提高償債能能力。3、優(yōu)化融資結(jié)結(jié)構(gòu)，綜合使使用各種融資資方式，采用用內(nèi)部融資和和債務(wù)融資。發(fā)發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿桿作用。4、加強(qiáng)企業(yè)信信用建設(shè)國風(fēng)塑業(yè)應(yīng)加加強(qiáng)信用