醫(yī)藥行業(yè)投資價(jià)值分析doc12

1、醫(yī)藥行業(yè)投資價(jià)值分析投資要點(diǎn)： 醫(yī)藥行業(yè)整體給予“中性評級”； 220055年112月月醫(yī)藥工工業(yè)銷售售收入完完成40020億億元，比比上年同同期增長長26.53%。醫(yī)藥藥工業(yè)實(shí)實(shí)現(xiàn)利潤潤總額3336億億元，同同比增長長20.25%。與220044年相比比，均有有較大幅幅度回升升； 醫(yī)醫(yī)藥產(chǎn)品品需求保保持增長長，但醫(yī)醫(yī)改政策策帶來的的影響使使產(chǎn)業(yè)整整體產(chǎn)能能結(jié)構(gòu)性性過剩矛矛盾在短短期內(nèi)變變得突出出；在市市場性因因素和政政策性因因素的共共同作用用下，自自主創(chuàng)新新和品牌牌建設(shè)將將成為未未來發(fā)展展的主基基調(diào)； 醫(yī)醫(yī)藥行業(yè)業(yè)上市公公司估值值已進(jìn)入入合理區(qū)區(qū)域； 建建議重點(diǎn)點(diǎn)關(guān)注子子行業(yè)中中受降價(jià)價(jià)影響

2、較較小的中中成藥和和政策扶扶持的生生物藥。建議關(guān)關(guān)注華海海藥業(yè)、雙鷺?biāo)幩帢I(yè)、云云南白藥藥。 一、醫(yī)醫(yī)藥行業(yè)業(yè)現(xiàn)狀 （一）、醫(yī)藥藥工業(yè)增增速出現(xiàn)現(xiàn)回升勢勢頭 20005年11122月，醫(yī)醫(yī)藥工業(yè)業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)產(chǎn)品銷售售收入達(dá)達(dá)到40020億億元，同同比增長長26.53%。從逐逐月同比比增速情情況分析析，20005年年醫(yī)藥工工業(yè)增速速不僅總總體水平平比20004年年高，且且增速呈呈穩(wěn)定上上升態(tài)勢勢。分行行業(yè)分析析，化學(xué)學(xué)原料藥藥工業(yè)完完成11197億億元，同同比增長長29.89%；化學(xué)學(xué)藥品制制劑藥業(yè)業(yè)完成111255億元，同比增增長222.988%；中中藥飲片片工業(yè)完完成1449億元元，同比比增長22

3、5.224%；中成藥藥工業(yè)完完成9554億元元，同比比增長223.559%；生物和和生化制制品完成成3033億元，同比增增長300.211%。各各子行業(yè)業(yè)的收入入增速與與04年年同期，均有較較大幅度度回升。 20005年11122月份，醫(yī)藥工工業(yè)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)利潤總總額3336億元元，同比比增長220.225%。從逐月月利潤增增速分析析，055年前44個(gè)月是是利潤增增速的相相對低點(diǎn)點(diǎn)，此后后，利潤潤增速一一直保持持較高運(yùn)運(yùn)行水平平。分行行業(yè)看，20005年11122月，化化學(xué)原料料藥行業(yè)業(yè)實(shí)現(xiàn)利利潤677.8億億元，同同比增長長27.49%；化學(xué)學(xué)藥品制制劑行業(yè)業(yè)實(shí)現(xiàn)利利潤1007.99億元，同比增增

4、長155.277%；中中藥飲片片業(yè)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)利潤77.7億億元，同同比增長長21.01%；中藥藥行業(yè)實(shí)實(shí)現(xiàn)利潤潤95.9億元元，同比比增長116.338%；生物和和生化制制品行業(yè)業(yè)實(shí)現(xiàn)利利潤322.6億億元，同同比增長長26.62%。行業(yè)業(yè)效益增增長速度度均低于于各自銷銷售收入入的增長長速度，說明醫(yī)醫(yī)藥行業(yè)業(yè)發(fā)展質(zhì)質(zhì)量仍有有待進(jìn)一一步提高高。 （二）、內(nèi)外外部需求求催生增增長動(dòng)力力 人口老老齡化、城鎮(zhèn)化化速度加加快和醫(yī)醫(yī)療保健健意識(shí)的的提高是是造就國國內(nèi)需求求的主要要因素?！翱床〔‰y、看看病貴”的現(xiàn)象象一方面面暴露了了我國醫(yī)醫(yī)療衛(wèi)生生體制和和醫(yī)療保保障體制制上的弊弊端，同同時(shí)也說說明醫(yī)藥藥產(chǎn)品的的

5、需求并并未得到到完全的的釋放。下一步步醫(yī)療衛(wèi)衛(wèi)生改革革的方向向?qū)⑹求w體現(xiàn)社會(huì)會(huì)公益性性為主的的政府主主導(dǎo)模式式，政府府將通過過提高預(yù)預(yù)算投入入等方式式加強(qiáng)對對醫(yī)療衛(wèi)衛(wèi)生體系系和醫(yī)療療保險(xiǎn)體體系的建建設(shè)力度度，社區(qū)區(qū)衛(wèi)生服服務(wù)、農(nóng)農(nóng)村新型型醫(yī)療保保險(xiǎn)等方方案都已已經(jīng)陸續(xù)續(xù)實(shí)施。醫(yī)保新新方案將將在20006 年展開開，以基基本醫(yī)療療保險(xiǎn)系系統(tǒng)覆蓋蓋90%人群，并為其其至少負(fù)負(fù)擔(dān)一半半的醫(yī)療療費(fèi)用為為整體目目標(biāo)，同同時(shí)醫(yī)保保藥品目目錄也不不斷增加加調(diào)整，這些措措施都將將擴(kuò)大醫(yī)醫(yī)藥產(chǎn)品品的潛在在需求空空間。 隨著國國際醫(yī)藥藥產(chǎn)業(yè)鏈鏈的重構(gòu)構(gòu)，藥物物研發(fā)和和生產(chǎn)制制造的部部分環(huán)節(jié)節(jié)向低成成本的發(fā)發(fā)展中國

6、國家轉(zhuǎn)移移趨勢日日漸明顯顯，研究究外包和和醫(yī)藥代代工業(yè)務(wù)務(wù)面臨發(fā)發(fā)展機(jī)遇遇。20004 年、220055 年我我國醫(yī)藥藥保健品品出口額額連續(xù)兩兩年保持持近300%的增增長，商商務(wù)部統(tǒng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)據(jù)20005 年年出口額額達(dá)到1138 億美元元，顯示示了國際際市場對對我國醫(yī)醫(yī)藥產(chǎn)品品的旺盛盛需求。預(yù)計(jì)醫(yī)醫(yī)藥產(chǎn)品品出口貿(mào)貿(mào)易保持持增勢，成為拉拉動(dòng)醫(yī)藥藥經(jīng)濟(jì)增增長的重重要外部部力量。 國內(nèi)需需求和外外貿(mào)出口口將推動(dòng)動(dòng)醫(yī)藥經(jīng)經(jīng)濟(jì)在高高位運(yùn)行行，但是是醫(yī)藥經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展展模式將將在政策策性因素素和市場場性因素素的共同同作用下下發(fā)生轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換，從從前期的的單純量量增為主主轉(zhuǎn)向量量、質(zhì)并并重?！鞍l(fā)展中中調(diào)整、調(diào)整中中提

7、升”將成為為今后幾幾年內(nèi)醫(yī)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)業(yè)發(fā)展的的主基調(diào)調(diào)，醫(yī)藥藥經(jīng)濟(jì)增增速將放放緩，自自主創(chuàng)新新和品牌牌建設(shè)在在發(fā)展中中的份量量將越來來越重。 （三）、 整整體產(chǎn)能能結(jié)構(gòu)性性過剩 在十大大暴利行行業(yè)評選選中，藥藥品與醫(yī)醫(yī)療成為為首當(dāng)其其沖的領(lǐng)領(lǐng)域；整整治商業(yè)業(yè)賄賂，藥品購購銷也位位列其中中；而藥藥監(jiān)局三三位高官官的落馬馬也顯示示了政府府整頓醫(yī)醫(yī)療衛(wèi)生生行業(yè)的的決心。醫(yī)藥衛(wèi)衛(wèi)生成為為政府改改革中心心領(lǐng)域，政策對對醫(yī)藥產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的影影響成為為當(dāng)前投投資考慮慮的焦點(diǎn)點(diǎn)問題。 40000 多多家藥廠廠，20005 年1000099 個(gè)藥藥品注冊冊申請數(shù)數(shù)目充分分暴露了了目前我我國醫(yī)藥藥行業(yè)集集中度低低、創(chuàng)新新

8、能力差差的特點(diǎn)點(diǎn)。在目目前的情情況下，醫(yī)藥行行業(yè)仍然然存在明明顯的結(jié)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)產(chǎn)能過剩?，F(xiàn)象。結(jié)構(gòu)性性產(chǎn)能過過剩局面面的形成成，主要要跟產(chǎn)品品仿制為為主，缺缺乏知識(shí)識(shí)產(chǎn)權(quán)保保護(hù)，重重復(fù)建設(shè)設(shè)嚴(yán)重等等問題有有關(guān)。這這就造成成企業(yè)過過分倚賴賴于銷售售渠道、產(chǎn)品規(guī)規(guī)模等因因素，企企業(yè)發(fā)展展受困于于短期的的生存壓壓力，缺缺乏長期期發(fā)展戰(zhàn)戰(zhàn)略規(guī)劃劃，行業(yè)業(yè)內(nèi)競爭爭停留在在低水平平層面。 這種結(jié)結(jié)構(gòu)性過過剩只是是中國醫(yī)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)業(yè)發(fā)展過過程中的的階段性性現(xiàn)象，該問題題的解決決方案還還要從創(chuàng)創(chuàng)新源頭頭出發(fā)，加強(qiáng)自自主知識(shí)識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)產(chǎn)品開發(fā)發(fā)，加速速培養(yǎng)企企業(yè)自身身的核心心品牌，不斷的的進(jìn)行產(chǎn)產(chǎn)品換代代和產(chǎn)業(yè)業(yè)升級

9、，另外堅(jiān)堅(jiān)持國際際化發(fā)展展，利用用國際需需求消化化部分產(chǎn)產(chǎn)能也是是解決結(jié)結(jié)構(gòu)性過過剩的一一條出路路。 二、行行業(yè)發(fā)展展趨勢 （一） 行業(yè)業(yè)并購重重組加速速 由于我我國原創(chuàng)創(chuàng)藥品非非常少，利潤空空間狹小小。據(jù)統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，目目前我國國50000多家家醫(yī)藥生生產(chǎn)企業(yè)業(yè)中，約約90%為小型型企業(yè)。并且名名牌產(chǎn)品品少，產(chǎn)產(chǎn)品雷同同現(xiàn)象嚴(yán)嚴(yán)重。而而提升研研發(fā)能力力所要求求的物質(zhì)質(zhì)、資金金、人力力等條件件都是較較高的，需要引引進(jìn)有實(shí)實(shí)力的資資本。 在中國國的醫(yī)藥藥市場也也越來越越走向規(guī)規(guī)范的同同時(shí)，國國外藥企企對搶占占中國醫(yī)醫(yī)藥市場場，提高高市場占占有率的的興趣越越來越大大。我國國藥企這這種小而而散的局局面，決

10、決定了并并購已經(jīng)經(jīng)成為行行業(yè)不可可逆轉(zhuǎn)的的趨勢和和國內(nèi)藥藥企的必必然選擇擇。 （二） 直銷銷市場持持續(xù)升溫溫 隨著直銷管管理?xiàng)l例例（草案案）和和禁止止傳銷條條例（草草案）兩大條條例的相相繼實(shí)施施，商務(wù)務(wù)部已于于20005年112月110日開開始接受受企業(yè)申申請直銷銷牌照的的材料。目前已已有多家家醫(yī)藥保保健品比比如修正正藥業(yè)、大連美美羅、昂昂立一號(hào)號(hào)等，有有意加入入，而哈哈藥則早早在半年年多前就就成立了了申牌籌籌備小組組。 我我們認(rèn)為為，盡管管目前藥藥品還不不能進(jìn)行行直銷，但國內(nèi)內(nèi)不少藥藥企也在在生產(chǎn)保保健品以以及日化化用品等等，在藥藥品競爭爭日趨激激烈、利利潤縮減減的情況況下，藥藥企通過過其他

11、方方面的盈盈利來推推動(dòng)企業(yè)業(yè)發(fā)展也也是一種種選擇。而且以以傳統(tǒng)方方式銷售售保健品品多靠廣廣告，投投入較大大，直銷銷比較適適合保健健品銷售售的路子子。隨著著企業(yè)的的全方位位發(fā)展，行業(yè)內(nèi)內(nèi)的企業(yè)業(yè)介入直直銷將會(huì)會(huì)成為一一種趨勢勢。 （三） OTTC市場場將逐步步受到重重視 20005年77月發(fā)改改委推出出OTCC（非處處方藥）定價(jià)新新規(guī)，規(guī)規(guī)定到220066年所有有處方藥藥在藥店店都必須須憑處方方購買，這對220044年剛遭遭遇抗生生素限售售沖擊的的藥店來來說無疑疑是雪上上加霜。而相形形之下，我國非非處方藥藥市場近近年來卻卻異?；罨钴S，根根據(jù)相關(guān)關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)預(yù)測，220200年我國國有可能能成為全全球

12、最大大的OTTC銷售售市場之之一。 在這種種情況下下，OTTC市場場將會(huì)受受到業(yè)內(nèi)內(nèi)越來越越多的重重視。 三、醫(yī)醫(yī)藥子行行業(yè)分析析 醫(yī)藥行行業(yè)屬于于競爭性性較強(qiáng)的的行業(yè)，其行業(yè)業(yè)內(nèi)個(gè)股股差異較較大，行行業(yè)整體體屬性不不明顯。此外，由于近近期影響響行業(yè)發(fā)發(fā)展的政政策預(yù)期期尚不明明朗，以以及藥品品可能的的繼續(xù)降降價(jià)，我我們預(yù)計(jì)計(jì)在二季季度，這這些不明明朗的因因素將主主導(dǎo)著行行業(yè)的發(fā)發(fā)展，故故醫(yī)藥行行業(yè)給予予“中性性”評級級。 子行業(yè)業(yè)方面政政策影響響較小的的中成藥藥行業(yè)和和政策扶扶持力度度較大的的生物制制藥行業(yè)業(yè)給予“謹(jǐn)慎增增持”建建議，化化學(xué)制劑劑藥、化化學(xué)原料料藥、商商業(yè)等行行業(yè)由于于受政策策

13、、市場場雙重影影響較大大，給予予“中性性”的評評級。 （一） 化學(xué)學(xué)制劑藥藥： 由于產(chǎn)產(chǎn)品仿制制為主，而且是是臨床常常用藥品品，化學(xué)學(xué)制劑藥藥一直是是政府價(jià)價(jià)格管制制的重點(diǎn)點(diǎn)區(qū)域。變革過過程中，隨著各各類認(rèn)證證的執(zhí)行行和招標(biāo)標(biāo)、醫(yī)保保等政策策性因素素，化學(xué)學(xué)制劑藥藥企業(yè)的的資金壓壓力和運(yùn)運(yùn)營成本本有所增增加，缺缺乏有效效創(chuàng)新企企業(yè)的盈盈利空間間將進(jìn)一一步被壓壓縮。自自主創(chuàng)新新和差異異化是應(yīng)應(yīng)對政策策變革和和市場競競爭的最最好方法法，能夠夠保障企企業(yè)的長長期發(fā)展展，化學(xué)學(xué)制劑藥藥企業(yè)中中創(chuàng)新力力較為顯顯著的企企業(yè)有恒恒瑞醫(yī)藥藥、雙鷺鷺?biāo)帢I(yè)等等。 （二） 化學(xué)學(xué)原料藥藥： 大宗原原料藥難難以走出出

14、價(jià)格戰(zhàn)戰(zhàn)的競爭爭循環(huán)，多數(shù)企企業(yè)困境境求存，試圖通通過調(diào)整整產(chǎn)品結(jié)結(jié)構(gòu)和引引入戰(zhàn)略略投資者者來擺脫脫困境。特色原原料藥競競爭加劇劇，印度度企業(yè)在在上下游游的擴(kuò)張張帶來壓壓力，導(dǎo)導(dǎo)致特色色原料藥藥的“生生命周期期”縮短短，出現(xiàn)現(xiàn)“平民民化”趨趨勢。 雖然競競爭加劇劇，原料料藥的市市場需求求仍在增增長。從從醫(yī)藥產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈外外包發(fā)展展情況看看，原料料藥代工工處于成成長成熟期期，歐美美市場一一半以上上的原料料藥需求求通過外外包完成成，外包包生產(chǎn)中中心從歐歐洲逐漸漸向中印印等低成成本區(qū)域域轉(zhuǎn)移，而且隨隨著近年年重磅藥藥物專利利陸續(xù)到到期，原原料藥外外包市場場將進(jìn)一一步擴(kuò)大大。為了了應(yīng)對激激烈的競競爭，國國

15、內(nèi)企業(yè)業(yè)需要積積極提升升技術(shù)創(chuàng)創(chuàng)新，延延伸產(chǎn)品品鏈，積積極實(shí)施施產(chǎn)品延延伸和產(chǎn)產(chǎn)業(yè)升級級，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)企業(yè)發(fā)發(fā)展模式式的“嬗嬗變”。海正藥藥業(yè)、華華海藥業(yè)業(yè)等在國國際化和和產(chǎn)業(yè)升升級方面面所做的的工作值值得關(guān)注注。 （三） 中成成藥： 在定價(jià)價(jià)范圍不不斷擴(kuò)大大的情況況下，中中藥降價(jià)價(jià)也不可可避免。在這種種形勢下下，品牌牌建設(shè)成成為中藥藥的發(fā)展展核心，強(qiáng)勢品品牌將會(huì)會(huì)獲得更更多的定定價(jià)能力力和市場場話語權(quán)權(quán)。成功功品牌運(yùn)運(yùn)作能夠夠成功吸吸引消費(fèi)費(fèi)者的眼眼球，增增強(qiáng)消費(fèi)費(fèi)忠誠度度，創(chuàng)造造超額價(jià)價(jià)值。 中藥優(yōu)優(yōu)勢品牌牌具有資資源稀缺缺性，應(yīng)應(yīng)該成為為投資關(guān)關(guān)注的目目標(biāo)。目目前上市市中藥品品牌中，一類如如云

16、南白白藥、片片仔癀、東阿阿阿膠等，其產(chǎn)品品具備一一定的壟壟斷性質(zhì)質(zhì)，靠獨(dú)獨(dú)特的產(chǎn)產(chǎn)品功效效樹立了了品牌；另一類類是同仁仁堂等產(chǎn)產(chǎn)品多元元化的企企業(yè)，品品牌從濃濃重的歷歷史文化化中沉淀淀積累，成為行行業(yè)質(zhì)量量和信譽(yù)譽(yù)象征。除了一一線老品品牌，天天士力、康緣藥藥業(yè)、益益佰制藥藥、千金金藥業(yè)等等新生代代的中藥藥企業(yè)也也在進(jìn)行行品牌培培育，整整體上這這些二線線品牌的的估值水水平要低低于一線線品牌，但是他他們在制制劑創(chuàng)新新和營銷銷拓展方方面所做做的努力力也值得得關(guān)注。 （四） 生物物藥： SARRS 和和禽流感感事件引引發(fā)了對對生物技技術(shù)的再再次關(guān)注注，重大大疾病診診斷防控控也對預(yù)預(yù)防性生生物制品品產(chǎn)生

17、了了更多需需求，220000 年前前后風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投入的的生物技技術(shù)產(chǎn)品品陸續(xù)進(jìn)進(jìn)入臨床床和申報(bào)報(bào)生產(chǎn)期期，生物物技術(shù)投投資經(jīng)歷歷低谷后后開始進(jìn)進(jìn)入回升升期。國家中中長期科科學(xué)和技技術(shù)發(fā)展展規(guī)劃綱綱要（220066-20020 年）將生物物技術(shù)列列為前沿沿技術(shù)，指出“加強(qiáng)生生物技術(shù)術(shù)在農(nóng)業(yè)業(yè)、工業(yè)業(yè)、人口口與健康康等領(lǐng)域域的應(yīng)用用”，生生物技術(shù)術(shù)產(chǎn)業(yè)曙曙光初顯顯。但是是目前國國內(nèi)生物物技術(shù)企企業(yè)在創(chuàng)創(chuàng)新研究究和商業(yè)業(yè)化方面面仍然薄薄弱，我我們建議議關(guān)注專?？祁I(lǐng)域域的領(lǐng)先先者和具具有核心心創(chuàng)新能能力的企企業(yè)，如如天壇生生物、雙雙鷺?biāo)帢I(yè)業(yè)、科華華生物等等。 四、醫(yī)醫(yī)藥行業(yè)業(yè)投資價(jià)價(jià)值 （一）、醫(yī)藥藥行業(yè)

18、上上市公司司估值已已進(jìn)入合合理區(qū)域域。經(jīng)過過近幾年年的市場場調(diào)整，醫(yī)藥板板塊整體體市盈率率已經(jīng)從從20000 年年的800倍逐漸漸回落到到25倍倍附近，而整體體市凈率率也從220000 年88倍左右右回落到到1.88倍左右右，醫(yī)藥藥板塊的的估值風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)得到到有效釋釋放，整整體估值值水平落落入合理理區(qū)間。與國際際上主要要市場醫(yī)醫(yī)藥板塊塊估值比比較，重重點(diǎn)醫(yī)藥藥上市公公司估值值指標(biāo)均均已低于于國際市市場水平平，考慮慮國內(nèi)醫(yī)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)濟(jì)的成長長性，我我們認(rèn)為為重點(diǎn)公公司的估估值已經(jīng)經(jīng)具備了了一定的的吸引力力。 （二）、投資資策略 1、 堅(jiān)持對對品牌管管理突出出、創(chuàng)新新能力顯顯著的優(yōu)優(yōu)勢企業(yè)業(yè)長期投投資持

19、有有； 2、 關(guān)注全全流通帶帶來的資資產(chǎn)重估估和業(yè)務(wù)務(wù)重構(gòu)機(jī)機(jī)會(huì)。 建議重重點(diǎn)關(guān)注注品牌突突出的中中藥企業(yè)業(yè)，創(chuàng)新新力強(qiáng)的的化學(xué)制制劑藥企企業(yè)，產(chǎn)產(chǎn)業(yè)升級級意識(shí) 領(lǐng)先的的優(yōu)勢原原料藥企企業(yè)，具具備大企企業(yè)潛質(zhì)質(zhì)的發(fā)展展期生物物技術(shù)公公司。 （三）、行業(yè)業(yè)內(nèi)重點(diǎn)點(diǎn)上市公公司分析析 1、 華海藥藥業(yè)： 特色原原料藥企企業(yè)，民民營化的的股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)有助助于提高高企業(yè)運(yùn)運(yùn)作效率率。公司司在普利利藥物領(lǐng)領(lǐng)域具備備系列化化生產(chǎn)能能力，在在國際市市場占據(jù)據(jù)了較高高市場份份額；220066 年抗抗艾滋病病原料藥藥將實(shí)現(xiàn)現(xiàn)量產(chǎn)，公司正正積極尋尋求國內(nèi)內(nèi)政府和和海外基基金會(huì)的的制劑訂訂單；沙沙坦中間間體訂單單續(xù)簽后后收入回回升，公公司將努努力爭取取海外的的原料藥藥訂單，為專利利藥物到到期機(jī)遇遇做準(zhǔn)備備。川南南基地投投