醫(yī)藥生物行業(yè)2010年至2013年行業(yè)周期回顧和啟示：以史為鑒藥價承壓下的醫(yī)藥投資“復(fù)盤”

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 1、醫(yī)藥期宏經(jīng)形與行政的加物.- 4- HYPERLINK l _bookmark1 1.1.- 4 - HYPERLINK l _bookmark4 1.2.- 6 - HYPERLINK l _bookmark13 1.3.- 10 - HYPERLINK l _bookmark21 2、雙信制藥采端保質(zhì)費初的次規(guī)模索.- 14 - HYPERLINK l _bookmark22 2.1、起：安徽模式初見成效.- 14 - HYPERLINK l _bookmark24 2.2、承：星火燎原推向全國.- 15 - HYPERLINK l

2、_bookmark26 2.3、轉(zhuǎn)：改良模式各地開花.- 16 - HYPERLINK l _bookmark28 2.4、合：溫和推廣更重質(zhì)量.- 17 - HYPERLINK l _bookmark32 3、帶量購新輪品質(zhì)控的國量博弈.- 19 - HYPERLINK l _bookmark37 3.14+7 .- 21 - HYPERLINK l _bookmark38 3.2.- 22 - HYPERLINK l _bookmark41 3.3.- 23 - HYPERLINK l _bookmark45 4、投資議.- 25 - HYPERLINK l _bookmark46 5、風(fēng)

3、險示.- 26 - HYPERLINK l _bookmark2 圖1、2010-2013年藥業(yè)走圖.- 4- HYPERLINK l _bookmark3 2、2010-2013 （）.- 5 - HYPERLINK l _bookmark5 3、2010-2013 .- 6 - HYPERLINK l _bookmark6 4、2010-2013 .- 6 - HYPERLINK l _bookmark7 5、2010-2013 （%）.- 7 - HYPERLINK l _bookmark8 6、2010-2013 （%）.- 7 - HYPERLINK l _bookmark9 7.-

4、 8 - HYPERLINK l _bookmark10 8.- 9 - HYPERLINK l _bookmark11 9.- 10 - HYPERLINK l _bookmark14 10、2010-2013 年中藥板塊走勢圖.- - HYPERLINK l _bookmark15 、2010-2013 年生物制品板塊走勢圖.- - HYPERLINK l _bookmark16 12、2010-2013 年化學(xué)制劑板塊走勢圖.- 12 - HYPERLINK l _bookmark17 13、2010-2013 年化學(xué)原料藥板塊走勢圖.- 12 - HYPERLINK l _bookma

5、rk18 14、2010-2013 年醫(yī)療器械板塊走勢圖.- 13 - HYPERLINK l _bookmark19 15、2010-2013 年醫(yī)藥商業(yè)板塊走勢圖.- 13 - HYPERLINK l _bookmark20 16、2010-2013 年醫(yī)療服務(wù)板塊走勢圖.- 14 - HYPERLINK l _bookmark30 17、2008-2016 .- 19 - HYPERLINK l _bookmark31 18、2008-2016 年醫(yī)保結(jié)余率.- 19 - HYPERLINK l _bookmark33 19、2018 年醫(yī)藥行業(yè)走勢圖.- 20 - HYPERLINK

6、l _bookmark34 20、2018 （）.- 20 - HYPERLINK l _bookmark35 21、2018 年醫(yī)藥行業(yè)子板塊走勢圖.- 21 - HYPERLINK l _bookmark36 22、2018 年醫(yī)藥行業(yè)子板塊估值水平.- 21 - HYPERLINK l _bookmark42 23、“”.- 24 - HYPERLINK l _bookmark43 24、2010-2013 .- 24 - HYPERLINK l _bookmark44 25、2018 .- 24 - HYPERLINK l _bookmark12 1、2010-2013 .- 10 -

7、 HYPERLINK l _bookmark23 2、安徽雙信封制的技術(shù)標(biāo)與商務(wù)標(biāo)規(guī)定.- 15 - HYPERLINK l _bookmark25 3、 ”模式探索.- 16 - HYPERLINK l _bookmark27 42013 6 .- 17 - HYPERLINK l _bookmark29 5、新舊規(guī)范下雙信封制度的對比.- 18 - HYPERLINK l _bookmark39 6、帶量采購與雙信封制異同對比.- 22 - HYPERLINK l _bookmark40 7.- 23 -報告正文2018 8 雖然帶量采購與上一輪“雙信封”模式在醫(yī)保收支背景、頂層設(shè)計推動、

8、質(zhì)量控制體系等方面有諸多不同，但在單一貨源、大幅降價、各地逐步推廣、量價掛鉤“雙信封制”2010 2013 落起1、 醫(yī)藥周期：宏觀經(jīng)濟形勢與行業(yè)政策的疊加產(chǎn)物、行業(yè)概覽：兼具防御性與進(jìn)攻性領(lǐng)跑大盤回顧 2010 到 2013 年的醫(yī)藥行業(yè)走勢，大致可分為三個階段，2010 年的醫(yī)保擴容2012 2013 圖 1、2010-2013 年醫(yī)藥行業(yè)走勢圖* 1000 300 指數(shù)及醫(yī)藥生物（申萬）數(shù)據(jù)來源：Wind，整理圖 2、2010-2013 年醫(yī)藥行業(yè)估值水平（左軸）及溢價率（右軸）*滬深 300 指數(shù)及醫(yī)藥（中信）指數(shù)市盈率（TTM 整體法，剔除負(fù)值）均采用周數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：Wind，整理醫(yī)

9、保擴容增長期（01001020101.2：200 “”2010 29 2010 1 1 1000 19.83 300 指數(shù)4.91 50.8 （M 300 65.22%，已處藥品限價下行期（2010.11.29-2012.01.18）:2010 2010 2010 56 2012 1 18 43.37%1000 4.75 300 1.3025.4 TM300137.57%。（212.01201312.202 2013 “”2012 “十二五”“十二五”規(guī)劃及中醫(yī)藥事業(yè)“十二五”2012 2013 2013 12 31 62.65%100028.85 300 66.45 37.71（TM30 2

10、2.6。、板塊分化：政策驅(qū)動細(xì)分領(lǐng)域分化暴露結(jié)構(gòu)性機會總論：中藥、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械體現(xiàn)出了較好的防御性。按照醫(yī)藥行業(yè)子板塊加以分析，前期醫(yī)保擴容帶動整體行業(yè)向上；中期藥價下行壓力下，中藥板塊因降價幅度?。﹫D 3、2010-2013 年醫(yī)藥行業(yè)子板塊走勢圖子板塊指數(shù)均采用申萬行業(yè)指數(shù)周數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：Wind，整理圖 4、2010-2013 年醫(yī)藥行業(yè)子板塊估值水平子板塊市盈率（TTM 整體法，剔除負(fù)值）數(shù)據(jù)來源：Wind，整理圖 5、2010-2013 年醫(yī)藥行業(yè)子板塊較醫(yī)藥一級行業(yè)指數(shù)估值溢價率（%）子板塊市盈率（TTM 整體法，剔除負(fù)值）數(shù)據(jù)來源：Wind，整理圖 6、2010-2013

11、年醫(yī)藥行業(yè)子板塊單季度收入同比增長情況（%）子板塊收入 = 選定成分股收入（20100101一級行業(yè)非醫(yī)療保健的成分股）數(shù)據(jù)來源：Wind，整理（0101020101.20108500 基層醫(yī)療器械需求大大增加；醫(yī)療器械出口增長也迅速恢復(fù)；同年，板塊收入端2009 2008 2009 60.25%59.14%48.55%48.05%（44.1337.98%、29.43%26.43%1000300 2010 29 163.87 70.40 58.57 226.58%，40.31%16.72%。圖 7、醫(yī)保擴容增長期醫(yī)藥行業(yè)子板塊走勢圖子板塊指數(shù)均采用申萬行業(yè)指數(shù)周數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：Wind，整理藥品

12、限價下行期（2010.11.29-2012.01.18）:在整體經(jīng)濟降溫的背景之下，各省基藥招標(biāo)采購大幅“殺價”47.93%及 47.74%30.38%2011 8 （”（42.36%43.94%70.25 1717基藥”21.33 倍與 21.11 倍。圖 8、藥品限價下行期醫(yī)藥行業(yè)子板塊走勢圖子板塊指數(shù)均采用申萬行業(yè)指數(shù)周數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：Wind，整理（212.11201312.201 2012 “”2012 等藥品安全事件也對 “唯低是取”2013 2012 103.34%92.81%商賄事66.42%“”的58.47%及 68.24%22.24%2013 103.84 58.81 47.

13、06 175.38%、55.95%24.80%。圖 9、政策拉動上升期醫(yī)藥行業(yè)子板塊走勢圖子板塊指數(shù)均采用申萬行業(yè)指數(shù)周數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：Wind，整理表 1、2010-2013 年醫(yī)藥行業(yè)子板塊行情與估值醫(yī)保擴容增長期漲跌幅估值估值溢價率漲跌幅估值估值溢價率漲跌幅估值估值溢價率漲跌幅估值估值溢價率漲跌幅估值估值溢價率（%）（倍）（%）（%）（倍）（%）（%）（倍）（%）醫(yī)藥生物44.13%50.18-43.37%25.8462.65%37.71中藥59.14%58.5716.72%-38.53%31.6422.42%58.47%35.52-5.80%生物制品29.43%47.68-4.97%-4

14、2.36%24.66-4.57%76.68%47.0624.80%化學(xué)制劑48.05%46.76-6.81%-47.93%21.13-18.23%68.24%33.84-10.26%化學(xué)原料藥26.43%37.73-24.82%-47.74%21.75-15.83%22.24%41.9011.12%醫(yī)療器械60.25%70.4040.31%-43.94%37.7746.16%103.34%58.8155.95%醫(yī)藥商業(yè)48.55%48.38-3.59%-49.94%21.11-18.30%66.42%25.59-32.15%醫(yī)療服務(wù)37.98%163.87226.58%-30.38%70.25

15、171.87%92.81%103.84175.38%藥品限價下行期（2010.11.29-2012.01.18）政策拉動上升期（2012.01.18-2013.12.31）板塊漲跌幅數(shù)據(jù)采用申萬行業(yè)指數(shù)；板塊估值數(shù)據(jù)采用中信行業(yè)指數(shù)市盈率（TTM 整體法，剔除負(fù)值）估值溢價率為各板塊估值相對于醫(yī)藥行業(yè)整體（中信醫(yī)藥指數(shù)）數(shù)據(jù)來源：Wind，整理、個股差異：尋找板塊內(nèi)政策風(fēng)險小的優(yōu)質(zhì)龍頭標(biāo)的探索衍生品，在消費升級的帶動下實現(xiàn)快速增長。同為中藥消費品， 白云山（600332.SH）2012 5 遵循普通消費品邏輯，幾乎不受藥品相關(guān)政策影響，期內(nèi)增長迅速。昆藥集團(tuán)”及“”“限抗令2010 2013

16、139.91%、143.27%、122.13%91.47%35.8742.99 36.06 42.31 0.98%21.02%、1.51%及 19.11%。圖 10、2010-2013 年中藥板塊走勢圖采用周數(shù)據(jù)II指數(shù)（815.S；醫(yī)藥生物為申萬醫(yī)藥生物指數(shù)（010.S）數(shù)據(jù)來源：Wind，整理生物制品板塊：該板塊多數(shù)公司隸屬于國家大力發(fā)展的高新產(chǎn)業(yè)，增長潛力大， 且受“基藥”雙信封招采影響小，但貴州漿站關(guān)閉也使得部分公司業(yè)績遭受打擊。42.08 II 10.58%。圖 11、2010-2013 年生物制品板塊走勢圖II（012.S（010.S）數(shù)據(jù)來源：Wind，整理化學(xué)制劑板塊：“基藥”

17、要產(chǎn)品的人福醫(yī)藥（600079.SH）與恩華藥業(yè)（002262.SZ）10.21及50.28.49 倍及54313.73%61.15%。、2010-2013 年化學(xué)制劑板塊走勢圖化學(xué)制劑為申萬化學(xué)制劑指數(shù)（552SI；醫(yī)藥生物為申萬醫(yī)藥生物指數(shù)（010.S）數(shù)據(jù)來源：Wind，整理化學(xué)原料藥板塊：（002020.SZ） 32.61%59.16 41.06%D-10 月1100.95 2527.44%。2010 1.04:1 2013 3.39:116.03%36.44 13.04%。圖 13、2010-2013 年化學(xué)原料藥板塊走勢圖（551.S（05.I）數(shù)據(jù)來源：Wind，整理醫(yī)療器械板塊

18、：作為藥品降價政策免疫板塊之一，同時在基層市場擴容，國家大（600587.SH）2013 30%330.75%，估64.40 9.51%。圖 14、2010-2013 年醫(yī)療器械板塊走勢圖II（013.S（010.S）數(shù)據(jù)來源：Wind，整理醫(yī)藥商業(yè)板塊：基藥”（浙150.0%35.65 25.89 0.38%、1.17%。圖 15、2010-2013 年醫(yī)藥商業(yè)板塊走勢圖II（014.S（010.S）數(shù)據(jù)來源：Wind，整理2010 2013 2013 年12 31 52.39 49.55%。、2010-2013 年醫(yī)療服務(wù)板塊走勢圖II（016.S（010.S）數(shù)據(jù)來源：Wind，整理“”

19、2、 雙信封制：藥品采購端以保質(zhì)控費為初衷的一次大規(guī)模探索、起：安徽模式初見成效2009 8 18 （以下簡稱實施意見”“2010 8 月正式出臺安徽省基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)基本藥物集中招標(biāo)采購實施方案（2010 年版（表 2、安徽雙信封制的技術(shù)標(biāo)與商務(wù)標(biāo)規(guī)定技術(shù)標(biāo)商務(wù)標(biāo)投標(biāo)報價包含配送費用及其它所有稅費在內(nèi)的貨架交貨價GMP 不得高于扣除 15%（3 HYPERLINK / 零售價及基本藥物制度實施前基層醫(yī)療機構(gòu)實際進(jìn)貨價為依據(jù)）數(shù)據(jù)來源：安徽省基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)基本藥物集中招標(biāo)采購實施方案（2010 年版），整理安徽基藥招采實施方案規(guī)定，同一品規(guī)藥品按照技術(shù)標(biāo)評審得分高低排序， 排名靠前者按一定比

20、例進(jìn)入商務(wù)標(biāo)評審，而本省企業(yè)合格者可全部入圍；商務(wù)標(biāo)評審環(huán)節(jié)中，原則上最低報價者中標(biāo)；若投標(biāo)價均高于采購參考價，且單獨議價無效，則宣布廢標(biāo)?！半p信封”制實施后，安徽省基藥平均采購價較國家指導(dǎo)價降低 露。技術(shù)標(biāo)設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)不科學(xué)，不能真實客觀地反應(yīng)企業(yè)情況，且明顯向本地企業(yè)傾斜，投標(biāo)藥品的質(zhì)量和療效占比過低，導(dǎo)致其形同虛設(shè)，未能起到把控作用； 而商務(wù)標(biāo)則簡單采取“價低者得”的策略，在后期實際執(zhí)行中導(dǎo)致部分中標(biāo)企業(yè)無法保證藥品的正常生產(chǎn)，在一些地區(qū)的推廣未能實現(xiàn)“質(zhì)量優(yōu)先、價格合理”的初衷。、承：星火燎原推向全國盡管在保質(zhì)方面出現(xiàn)了瑕疵，但安徽的“雙信封”2010 19 （56 雙信封”，56 ”“降

21、價戰(zhàn)截止 2011 年底，全國共有 25 個?。ㄖ陛犑谢蜃灾螀^(qū)）出臺了基藥招采相關(guān)文件，13 以看到雙信封制度的影子“”、地方保護(hù)主義、量價掛鉤卻沒有明確“量”等問題仍是各地“雙信封”山東基藥集采第一批中標(biāo)的 454 個藥品的中標(biāo)價格低于國家發(fā)改委零售指導(dǎo)價456 表 3、2011 年各省“雙信封”模式探索探索方向探索模式代表省份2年新疆招標(biāo)周期1年半海南、甘肅、福建1年四川、浙江、云南質(zhì)量層次區(qū)分不區(qū)分質(zhì)量層次浙江、四區(qū)分質(zhì)量層次安徽不同藥品采取不同采購方式山東、貴州藥品采購方式中標(biāo)企業(yè)數(shù)目配送商選擇以投標(biāo)企業(yè)數(shù)量決定采購方式江西、廣東、甘肅不區(qū)分采購方式浙江、湖北一品一規(guī)一廠寧夏臨床需求大

22、的品規(guī)分區(qū)域采購，每區(qū)域一家中標(biāo)安徽、山國家目錄一家中標(biāo)，本省增補目錄可三家中標(biāo)浙江省內(nèi)、省外分組，最多各有兩家中標(biāo)云南以縣（區(qū)或市）指定一家配送商浙江、河南經(jīng)銷商配送四川生產(chǎn)企業(yè)配送，配送商承擔(dān)第三方物流黑龍江一次委托，可多家配送山西中標(biāo)藥品推廣納入二、三級醫(yī)療機構(gòu)采購目錄江蘇、浙不適用于縣及縣以上公立醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)湖北、江數(shù)據(jù)來源：中國藥房(16), 1469-1471.，中國醫(yī)藥工業(yè)雜志, 43(1), 79-80.，整理、轉(zhuǎn)：改良模式各地開花盡管 56 號文推行的“雙信封”制度提高了對中標(biāo)企業(yè)的資質(zhì)要求以及中標(biāo)產(chǎn)品的” 5 20 日，“” GMP 10g*20 2010 2.35 78.

23、2%。蜀中“蘋果皮”事件也將公眾目光再次聚焦于低價中標(biāo)產(chǎn)品如何保質(zhì)這一問題。而“2012 年4 16 13 “”2012 4 14 2012 （20 “量價掛鉤、雙信封制、集中支付、全程監(jiān)控等政策”，并提出“完善基本藥物質(zhì)量”“的溫2013 6 雙信封2013 4 9 2012 年“26%表 4、截止 2013 年 6 月各省基藥招采經(jīng)濟技術(shù)標(biāo)主觀指標(biāo)構(gòu)成伴隨服務(wù)山東1565430河南5伴隨服務(wù)山東1565430河南5555525江西1058222上海82352121貴州838221內(nèi)蒙古6552220遼寧863320吉林1034320江蘇882220廣東101020廣西555520陜西202

24、0湖南10818云南106218天津55515海南544215湖北36413安徽442212黑龍江442212四川442212青海442212福建5611北京32510甘肅53210寧夏5510包裝實用性市場信譽市場銷量履約能力總分?jǐn)?shù)據(jù)來源：中國衛(wèi)生經(jīng)濟(7), 75-78.，整理、合：溫和推廣更重質(zhì)量2015 2 9 6 （7 號文（0 ”7 70 0有3 藥物和非專利藥品，由省級藥品采購機構(gòu)采取雙信封制公開招標(biāo)采購，醫(yī)院作為采購主體，按中標(biāo)價格采購藥品。表 5、新舊規(guī)范下雙信封制度的對比比較項目56號文規(guī)范雙信封各地改良的雙信封7 號文和70號文規(guī)范雙信封涉及品種適用單位采購主體技術(shù)評審商

25、務(wù)評審中標(biāo)數(shù)量質(zhì)量層次基本藥物；包括： 國家 520 目錄、地方增補目錄政府辦基層醫(yī)療機構(gòu)省級衛(wèi)生行政部門確定的采購機構(gòu)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模、配送能力、銷售額、行業(yè)排名、市場信譽，以及 藥品質(zhì)量抽驗抽查歷史情況、電子監(jiān)管能力等。按照分?jǐn)?shù)高低取一定數(shù)量入圍商務(wù)標(biāo)評審?fù)ㄟ^經(jīng)濟技術(shù)標(biāo)書評審的企業(yè)有資格進(jìn)入商務(wù)標(biāo)書評審；商務(wù)標(biāo)評審以網(wǎng)上的報價為依據(jù)，價格最低者中標(biāo)一品一廠家，單一貨源對麻醉藥品和第一類精神藥品，按國家現(xiàn)行規(guī)定采購， 確保公開透明?；舅幬飿?gòu)遵照執(zhí)行等級醫(yī)療機構(gòu)+省級衛(wèi)生行政部門確定的采購機構(gòu)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，配送能力，銷售額，市場信譽， 電子監(jiān)管能力等指標(biāo)進(jìn)行評審，要將通過 2010 GMP 認(rèn)證

26、， 高低去一定數(shù)量入圍商務(wù)標(biāo)評審合得分高者中標(biāo)2-3 選擇綜合得分高者和價14 北京等劃分；以質(zhì)量層次分組， 技術(shù)標(biāo)評審不同的分值不區(qū)分基藥和非基藥；按照分類的不同方法不一樣；對臨床用量大，采購金額高，多家企業(yè)生產(chǎn)的基本藥物和非專利藥品政府辦醫(yī)療機構(gòu)；鼓勵其他醫(yī)療機構(gòu)遵照執(zhí)行醫(yī)療機構(gòu)主要對企業(yè)藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理電子監(jiān)管能力等指標(biāo)進(jìn)行評審，并將通過藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范（2010 年修訂認(rèn)證情況，在歐盟，美國，日本等發(fā)達(dá)國家（地區(qū)）上市銷售情況，標(biāo)準(zhǔn)化的劑型、規(guī)格、包裝等作為重要指標(biāo)。合理控制通過經(jīng)濟技術(shù)標(biāo)書評審的企業(yè)數(shù)量；通過經(jīng)濟技術(shù)標(biāo)書評審的企業(yè)不再排序通過經(jīng)濟技術(shù)標(biāo)書評審的企業(yè)方可進(jìn)入商務(wù)標(biāo)書

27、評審；商務(wù)標(biāo)書評審中，同一競價分組按報價由低到高選擇中標(biāo)企業(yè)和候選中標(biāo)企業(yè)，對競標(biāo)價格明顯偏低，可能存在質(zhì)量和供應(yīng)風(fēng)險的藥品，必須進(jìn)行綜合評估，避免惡性競爭，優(yōu)先采購達(dá)到國際水平的仿制藥每組中標(biāo)企業(yè)不超過 2 家未明確；合理確定每個競價分組的藥品采購數(shù)量數(shù)據(jù)來源：中國政府網(wǎng)，整理56 80%， 20%品采購范圍，尤其改變了以往企業(yè)申報什么各省招什么的做法，明確醫(yī)院需要什么招什么，由醫(yī)院上報采購的品種、劑型、規(guī)格和采購計劃，對產(chǎn)品的治療屬性更為看重。至此，雙信封招采模式的大規(guī)模探索基本告一段落，逐步從“唯低是取”2008 2010 31%2011 2012 “”2014 12 12 圖 17、2

28、008-2016 年醫(yī)保收入、支出、累計結(jié)余及其增速圖 18、2008-2016 年醫(yī)保結(jié)余率研究院整理* 醫(yī)保結(jié)余率 = 1 - 醫(yī)保開支/醫(yī)保收入數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，整理3、 帶量采購：新一輪藥品保質(zhì)控費的全國性量價博弈2018 年是醫(yī)藥行業(yè)“大起大落”的一年，上半年受國家多項創(chuàng)新激勵政策、消費升2018 5 28 日，1000 23.80 300 21.19 （TTM ）41.09 300 219.53%申萬指數(shù)：+2.06、生物制品（申萬指數(shù)：21.0%）及化學(xué)制劑（申萬指數(shù)：+18.84%）漲幅居前，中信行業(yè)估值分別為 128.28 倍（較中信醫(yī)藥溢價率：212.217466（1.

29、69及38.4 5.479 聲的全國試點帶量采購到 12 月初最終公布中標(biāo)結(jié)果，期間多次下挫醫(yī)藥行業(yè)。2018 年12 月21 5 28 38.20%，1000 7.81 300 17.23 25.72 300 2012 1 18 25.84 137.57%。圖 19、2018 年醫(yī)藥行業(yè)走勢圖數(shù)據(jù)來源：Wind，整理圖 20、2018 年醫(yī)藥行業(yè)估值水平（左軸）及溢價率（右軸）300指數(shù)及醫(yī)藥（中信）指數(shù)市盈率（TTM 整體法，剔除負(fù)值數(shù)據(jù)來源：Wind，整理圖 21、2018 年醫(yī)藥行業(yè)子板塊走勢圖子板塊指數(shù)均采用申萬行業(yè)指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind，整理圖 22、2018 年醫(yī)藥行業(yè)子板塊估值

30、水平子板塊市盈率（TTM 整體法，剔除負(fù)值）數(shù)據(jù)來源：Wind，整理”“”“4+7 、“”、”。4+7 帶量采購？4+7 31 “量“價”30%， （3 家（2 家2017 “量”“價2017 年上海市中標(biāo)價基礎(chǔ)上梯度降價后的價格，方可繼續(xù)采購；在“質(zhì)”3 、與雙信封制有何異同？4+7 2017 62%。本輪帶量采購作為最高層對藥品采購的“頂層設(shè)計”，充分吸取了以往降價采購過程中“重價輕質(zhì)”將一致性評價作為質(zhì)量評判的及格線為杜絕諸如雙信封招采過程中，個別企業(yè)為搶占市場，惡意降價，甚至低于產(chǎn)品成本，導(dǎo)致后期供應(yīng)出現(xiàn)質(zhì)量安全問題的事件發(fā)生，此次帶量采購明確規(guī)定禁止“質(zhì)“”價”4+7 HMG-CoA

31、 -2 EGFR-TK 表 6、帶量采購與雙信封制異同對比對比帶量采購雙信封制目標(biāo)在保證質(zhì)量的前提下，降低藥品價格，緩解醫(yī)保壓力核心單一貨源中標(biāo)；最低價中標(biāo)；量價掛鉤；一品雙規(guī)起源上海模式安徽模式開展主體國家級采購個試點同步執(zhí)行各省獨立執(zhí)行，規(guī)則各不相采購主體公立醫(yī)療機構(gòu)縣基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)采購對象已有一致性評價通過的品種基藥，后期推廣至基藥與非專利支付主體醫(yī)保個人自付新農(nóng)合，國家和地方政府買單質(zhì)量 將一致性評價作為門檻技術(shù)標(biāo)，門檻低，過分依賴主觀評用量 明確采購量，讓降價有的放矢 不保證后續(xù)中標(biāo)產(chǎn)品的實際使用情價格 規(guī)定不得低于成本，惡意競價 降價無下限地方保護(hù)無部分省份存在向地方企業(yè)的政策傾斜政策影響快：市場對降價已有歷史經(jīng)驗，故而對該政策反應(yīng)更快大：全國性政策影響范圍廣，加之后期非試點地區(qū)價格聯(lián)動的可能性，市場波動大短：由于市場情緒激烈，估值快速調(diào)整后，將回歸真實價格，預(yù)計影響周期較短慢：市場隨著各地招采政策的相繼出臺，逐步響應(yīng)?。旱胤叫哉哂绊懴鄬^小，且各地逐步推行，給予市場一定的消化時間， 市場波動相對較小長：地方政策充滿更多不確定性及反期相對較長數(shù)據(jù)來源