醫(yī)藥生物行業(yè)科創(chuàng)板系列研究之二：南微醫(yī)學(xué)微創(chuàng)診療行業(yè)龍頭企業(yè)

1、相關(guān)上市公司分析：多家參股，凈利率維持較高水平上市公司持股情況：北京城建和鄂爾多斯通過(guò)中科招商持股 9.05%和 4.30%，中國(guó)平安保險(xiǎn)， 招商銀行等持股少于 1%。與國(guó)內(nèi)器械相關(guān)上市公司相比：凈利率和毛利率介于可比公司之間。圖表1： 可比公司 2017 年各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)比上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品（億（億（億毛利率()凈利率()研發(fā)費(fèi)用率()2018PE2019PE南微醫(yī)學(xué)(2018 年)內(nèi)鏡下微創(chuàng)診療器械等-9.222.0363.7722.065.33-樂(lè)普醫(yī)療心臟支架等心血管器械，以及心血管藥物等492.4545.389.9467.2321.906.374030藍(lán)帆醫(yī)療一次性手套、心臟支架等15

2、4.8215.762.0231.4012.823.164624大博醫(yī)療創(chuàng)傷、脊柱、關(guān)節(jié)等骨科器械132.005.943.0183.0650.609.033427微創(chuàng)醫(yī)療（港幣）心臟支架、骨科、起搏器等109.9434.721.4771.683.8113.095926先健科技（港幣）封堵器、腔靜脈濾器、大動(dòng)脈覆膜支架等80.964.891.9681.1435.0915.205932資料來(lái)源：公司公告，三大股東持股均衡，目前無(wú)實(shí)際控制人公司三大股東持股均衡，目前無(wú)控股股東、實(shí)際控制人。公司前三大股東微創(chuàng)咨詢（持股 30.76%招商(30.18%)Huakang(20.52%)持股比例較為接近。隆曉

3、輝先生為公司董事長(zhǎng)，冷德嶸先生是公司創(chuàng)始人和現(xiàn)任總經(jīng)理，2013 年以前兼管研發(fā)工作。李常青先生現(xiàn)分管公司研發(fā)工作。圖表2： 公司董事會(huì)成員董事會(huì)成員職務(wù)性別國(guó)籍學(xué)歷出生年份隆曉輝董事長(zhǎng),董事男中國(guó)碩士1959冷德嶸董事男中國(guó)本科1963李常青董事男美國(guó)碩士1971張財(cái)廣董事男中國(guó)博士1962張俊杰董事男中國(guó)碩士1977公司高管職務(wù)性別國(guó)籍學(xué)歷出生年份冷德嶸總經(jīng)理男中國(guó)本科1963李常青副總經(jīng)理男美國(guó)碩士1971徐星崗副總經(jīng)理男中國(guó)碩士1963張博副總經(jīng)理男中國(guó)本科1970芮晨為財(cái)務(wù)總監(jiān)男中國(guó)本科1979施曉江董事會(huì)秘書男中國(guó)碩士1976資料來(lái)源：公司公告，圖表3：南微醫(yī)學(xué)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來(lái)

4、源：公司公告，圖表4： 公司發(fā)展歷程時(shí)間事件1999冷德嶸先生和徐福寧先生發(fā)起設(shè)立了南京微創(chuàng)醫(yī)療產(chǎn)品有限公司，銷售“鑫泉”記憶合金支架2000南京微創(chuàng)醫(yī)療產(chǎn)品有限公司與香港微創(chuàng)公司合資，創(chuàng)立南京微創(chuàng)醫(yī)學(xué)科技有限公司2000師，開始了支架試制。同年 10 月，食道支架、膽道支架獲得國(guó)家藥品監(jiān)督局頒發(fā)的注冊(cè)證。2001在非血管支架行業(yè)中建立了 10 萬(wàn)級(jí)凈化車間2003通過(guò) ISO13485 質(zhì)量管理體系認(rèn)證，非血管支架系列產(chǎn)品獲得CE 證書，首次出口歐洲2004香港協(xié)中（集團(tuán)）有限公司受讓了微創(chuàng)科技（香港）有限公司的股權(quán)，隆曉輝先生出任公司董事長(zhǎng)2007南京微創(chuàng)醫(yī)學(xué)科技有限公司歐洲分公司（Mic

5、ro-Tech (Europe) GmbH）成立2009微創(chuàng)介入非血管腔道功能性支架產(chǎn)業(yè)化開發(fā)項(xiàng)目被省科技廳批準(zhǔn)為“2009 年江蘇省重大科技成果轉(zhuǎn)化專項(xiàng)資金”項(xiàng)目，獲得各級(jí)政府財(cái)政撥捐 1200 萬(wàn)元資助20102012與東南大學(xué)等單位的合作項(xiàng)目“新型消化管支架的研發(fā)與應(yīng)用”被評(píng)為 2011 年度國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步二等獎(jiǎng)2015收購(gòu)康友醫(yī)療后，公司增加了微波消融治療儀和微波消融針等產(chǎn)品2016公司 EOCT 產(chǎn)品獲得美國(guó) FDA 批準(zhǔn)2018公司承擔(dān)的“內(nèi)鏡超聲微創(chuàng)診療體系的建立與應(yīng)用”項(xiàng)目獲得 2018 年國(guó)家科技進(jìn)步獎(jiǎng)等獎(jiǎng)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，行業(yè)深度研究報(bào)告圖表5： 公司產(chǎn)品布局和發(fā)展戰(zhàn)略

6、三階段2000-2012 年核心產(chǎn)品精耕細(xì)作， 新型支架技術(shù)獲得殊榮Y 心產(chǎn)品達(dá)到了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。2012-2015 年EMR/ESD ERCP EUS/EBUS 星產(chǎn)品，達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。2015 年至今2016 EOCT FDA FDA 批準(zhǔn)和歐盟 CE 國(guó)、日本、澳大利亞、加拿大等七十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。資料來(lái)源：公司公告，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間廣闊，擁有三大核心技術(shù)經(jīng)過(guò)近二十年的積累，公司逐步建立并完善了內(nèi)鏡診療、腫瘤消融、光學(xué)相干斷層掃描成像（OCT）三大技術(shù)平臺(tái)，并依托三大技術(shù)平臺(tái)形成了多項(xiàng)行業(yè)領(lǐng)先的核心技術(shù)，廣泛應(yīng)用于公司產(chǎn)品中，使公司成為國(guó)內(nèi)微創(chuàng)診療器械領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。內(nèi)鏡診療器械領(lǐng)

7、域市場(chǎng)空間廣闊，波士頓科學(xué)為全球龍頭。公司在內(nèi)鏡診療器械領(lǐng)域的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括(502020 5%14億美元、14 6 2021 17 18 6.752016-2018士頓科學(xué)的內(nèi)鏡診療器械業(yè)務(wù)收入分別為 14.40 億美元、16.19 億美元和 17.62 億美元。88%的營(yíng)收EMR/ESD、ERCP、EUS/EBUS 等主流內(nèi)鏡診療手段，覆蓋診斷篩查、植入擴(kuò)張、切除、止血閉合等全套內(nèi)鏡診療流程。國(guó)內(nèi)消化科室排名前列的首都醫(yī)科大學(xué)附屬北京友誼醫(yī)院、第二軍醫(yī)大學(xué)附屬（301 醫(yī)院（第四軍醫(yī)大學(xué)）西京醫(yī)院、南大學(xué)華西醫(yī)院等均是公司重要客戶，公司的內(nèi)鏡診療器械得到了國(guó)內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)客戶的充分肯定。微波

8、消融治療儀和微波消融針具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。在 2015 年收購(gòu)康友醫(yī)療后，公司增加了微波消融治療儀行業(yè)深度研究報(bào)告和微波消融針等產(chǎn)品，其中微波消融治療設(shè)備被江蘇省經(jīng)信委認(rèn)定為江蘇省首臺(tái)（套）重大裝備產(chǎn)品，微波消融針被江蘇省科技廳認(rèn)定為高新技術(shù)產(chǎn)品，產(chǎn)品整體技術(shù)水平居行業(yè)前列，市場(chǎng)整體競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，覆蓋了全國(guó)525 家醫(yī)院。公司腫瘤消融設(shè)備及耗材已經(jīng)得到了中國(guó)人民解放軍總醫(yī)院（301 醫(yī)院（大學(xué)）西京醫(yī)院、中國(guó)醫(yī)學(xué)科學(xué)院腫瘤醫(yī)院、南方醫(yī)科大學(xué)南方醫(yī)院等國(guó)內(nèi)知名腫瘤醫(yī)院的認(rèn)可。（EOCT 系統(tǒng)）處于全球領(lǐng)先地位。公司在約翰霍OCT 技術(shù)開發(fā)出EOCT EOCT 系統(tǒng)已獲得美國(guó) FDA 年公司的 EOC

9、T 大條件而入圍國(guó)家藥監(jiān)局創(chuàng)新醫(yī)療器械審批綠色通道，目前已（301 醫(yī)院圖表6： 內(nèi)窺式光學(xué)相干斷層成像系統(tǒng)（EOCT 系統(tǒng)）資料來(lái)源:公司公告，經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)分析：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，內(nèi)鏡下診療器械為主要收入來(lái)源公司近年來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和歸母凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，符合科創(chuàng)板上市第一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。2016 2018 年公司銷售49.19%，增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于行業(yè)水平。2018 9.22 億元，同比增43.4%1.93 90.5%。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的主要原因在于公司產(chǎn)品性能好，價(jià)格合2,900 多家醫(yī)院，三55%以上。行業(yè)深度研究報(bào)告45%2016 41%2018 45%2016-2018 77%、45%、44%40%、70

10、%、43%。圖表7： 公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)列示項(xiàng)目201620172018單位：百萬(wàn)元201620172018營(yíng)業(yè)收入414.31640.67922.11營(yíng)收增長(zhǎng)率（）54.6443.93歸母凈利潤(rùn)-36.45101.18192.70歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（）377.5990.45扣非歸母凈利潤(rùn)56.02101.17175.20扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（）80.6073.18毛利率（）57.2060.5763.77凈利率（）-8.8015.7920.90銷售費(fèi)用率（）16.6017.7720.08管理費(fèi)用率（）42.7020.0013.80財(cái)務(wù)費(fèi)用率（）0.091.070.11研發(fā)費(fèi)用率（）4.305.91

11、5.33期間費(fèi)用率（）63.6944.7539.32資產(chǎn)負(fù)債率33.5935.1035.99應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)63.5245.3544.32存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)166.87144.86129.90資料來(lái)源：公司公告，圖表8： 公司歷年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及增長(zhǎng)率圖表9： 公司歷年研發(fā)投入及增長(zhǎng)率主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（萬(wàn)元）增長(zhǎng)率100000900006000研發(fā)投入（萬(wàn)元）增長(zhǎng)率 120%8000050%5000 100%020162017201840%30%20%10%0%020162017201880%60%40%20%0%資料來(lái)源:司公，資料來(lái)源:司公，行業(yè)深度研究報(bào)告圖表10： 2018 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分類

12、占比圖表11： 公司歷年主要產(chǎn)品毛利率0%1%3%1%7%7%6%13%止血及閉合類 活檢類擴(kuò)張類ERCP類EMR/ESDEUS/EBUS類 微波消融設(shè)備 腫瘤消融設(shè)備 代理經(jīng)銷其他0%1%3%1%7%7%6%13%2016 2017 2018100% 90% 80%70%60%50%40%30%20%10% 資料來(lái)源:司公，資料來(lái)源:司公，圖表12： 公司主要產(chǎn)品營(yíng)收狀況產(chǎn)品名稱金額2018 年比例銷量變動(dòng)率金額2017 年比例銷量變動(dòng)率金額2016 年比例1、自產(chǎn)產(chǎn)品91,070.9199.40%18.84%63,883.34100.00%35.19%39,524.7296.19%止血及閉

13、合類38,559.8242.09%60.79%21,162.9233.13%109.44%9,167.7022.31%活檢類17,987.1019.63%11.17%15,714.1624.60%31.88%11,700.8428.48%擴(kuò)張類12,106.0813.21%9.60%9,803.5115.35%24.76%7,858.6319.12%ERCP 類5,249.705.73%39.24%3,895.246.10%62.00%1,932.194.70%EMR/ESD 類6,356.306.94%71.47%3,277.895.13%139.66%1,431.013.48%EUS/EB

14、US 類898.740.98%57.12%581.840.91%507.54%95.460.23%微波消融針6,861.517.49%12.91%6,384.309.99%24.46%5,229.7412.73%腫瘤消融設(shè)備227.470.25%-25.00%248.380.39%-3.45%303.30.74%其他2,824.183.08%-0.87%2,815.114.41%9.78%1,805.854.39%2、代理經(jīng)銷552.520.60%/-100.00%1,566.173.81%合計(jì)91,623.43100.00%19.33%63,883.34100.00%34.23%41,090

15、.89100.00%資料來(lái)源：公司公告，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率穩(wěn)步提升。2017 2016 3 個(gè)百分點(diǎn)，主要系毛2017 22.31%33.13%8 個(gè)百5 個(gè)百分點(diǎn)所致。2018 2017 年增加約 3 個(gè)百分點(diǎn)，主要系毛利率較高的止血及閉合類產(chǎn)品 2018 年毛利率增加，收入占比由 33.13%上升至42.09%，毛利率貢獻(xiàn)增加約 7 個(gè)百分點(diǎn)，其他產(chǎn)品收入占比下降致使毛利率貢獻(xiàn)減少約 4 個(gè)百分點(diǎn)。收入主要來(lái)自自產(chǎn)產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)主要為經(jīng)銷模式，國(guó)外大多為直銷模式。公司自產(chǎn)產(chǎn)品和代理經(jīng)銷產(chǎn)品收入99.4%0.6%2018 72.65%23.93%13.42%2,900 2015 MTU他市場(chǎng)

16、，由于市場(chǎng)較為分散，國(guó)家眾多且具有不同的語(yǔ)言、文化和習(xí)俗，公司利用經(jīng)銷商的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，將產(chǎn)品2018 MTE MTE 進(jìn)行管理，公司在歐洲的銷售模式變?yōu)榈聡?guó)地區(qū)以直銷為主，除德國(guó)外的其他歐洲地區(qū)仍以經(jīng)銷為主。在研產(chǎn)品集中在內(nèi)鏡診療和腫瘤消融領(lǐng)域公司承擔(dān)的“內(nèi)鏡超聲微創(chuàng)診療體系的建立與應(yīng)用”2018 “新型消化道支架的研發(fā)與應(yīng)用”2011 年國(guó)家科技進(jìn)步獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)；公司研發(fā)人員參與的“微波消融設(shè)備的研發(fā)與臨床應(yīng)用項(xiàng)目”獲得了國(guó)家技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)。公司通過(guò)醫(yī)工合作，在非血管支架領(lǐng)域推出了一系列自主創(chuàng)新產(chǎn)品，其中可攜帶碘 125I 放射粒子支架在傳統(tǒng)支架擴(kuò)張管腔狹窄的基礎(chǔ)上進(jìn)行了對(duì)消化道腫瘤的近距離組織

17、間放療，延長(zhǎng)了患者的生存期，其多中心研究結(jié)果在世界頂級(jí)的醫(yī)學(xué)雜志柳葉刀腫瘤學(xué)上進(jìn)行了發(fā)表，成為了來(lái)自中國(guó)的世界首創(chuàng)技術(shù)。（EOCT 系統(tǒng)國(guó)家藥監(jiān)局創(chuàng)新醫(yī)療器械審批綠色通道，該系統(tǒng)是全球第二家獲得美國(guó) FDA 批準(zhǔn)的產(chǎn)品，目前正在美國(guó)梅奧診所、斯坦福大學(xué)醫(yī)院醫(yī)療中心等機(jī)構(gòu)開展臨床研究，是公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。圖表13： 公司部分核心技術(shù)人員姓名學(xué)歷背景工作經(jīng)歷取得資質(zhì)，科研成果及獎(jiǎng)項(xiàng)研發(fā)貢獻(xiàn)冷德嶸本科學(xué)歷，工學(xué)士1985 年 7 月畢業(yè)于武漢工學(xué)院2000 年聯(lián)合創(chuàng)辦南京微創(chuàng)醫(yī)學(xué)科技 7 5 1 2 項(xiàng)； 1 1 1 實(shí)用新型專利 20 項(xiàng)。2013 年以前兼管研發(fā)工作包括Y 后作為公司

18、核心管理與技術(shù)人員統(tǒng)籌產(chǎn)品發(fā)展方向和研發(fā)規(guī)劃。李常青 2004 1998 年 12 月至 2001 年 2 月，任Sigma-Aldrich Co., Ltd. 化學(xué)工程工程師；2001 年 2 月至 2008 年 5 月，任Boston Scientific Corporation 高級(jí)研發(fā)工程師、過(guò)程工藝部經(jīng)理；2008 年 5月 至 2013 年 5 Interplex Industries, Inc. Anrei MedicalHangzhou) CoLtd. 2013 5 2015 4 20 2013 年開始，擔(dān)任公司研發(fā)顧問(wèn)。2015 ERCP 系統(tǒng)、EUS 姓名學(xué)歷背景工作經(jīng)歷取

19、得資質(zhì)，科研成果及獎(jiǎng)項(xiàng)研發(fā)貢獻(xiàn)位。2015 4 擔(dān)任MTU 2015 7 理。5 奚杰峰博士研究生學(xué)歷。2006 2009 讀于華盛頓大學(xué)生物工程專業(yè)；2009 年至2014 年，就讀于約翰霍普金斯大學(xué)生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)，獲博士學(xué)位。2014 7 程師。2016 3 2018 （隊(duì)引進(jìn)計(jì)劃項(xiàng)目主持“超高分辨率內(nèi)窺式光學(xué)相干斷層三維成像系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)研究與（簡(jiǎn)稱 O3源設(shè)備（ESD 手術(shù)相關(guān)有源設(shè)備、可視化平臺(tái)等）的研發(fā)資料來(lái)源：公司公告，2016-2018 年，公司研發(fā)投入金額為 1779.77 萬(wàn)元、3786.50 萬(wàn)元和 4912.31 萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 40%。目前公司在研項(xiàng)目有近 30 個(gè)，主要集中在內(nèi)鏡診療領(lǐng)域和腫瘤消除領(lǐng)域。圖表14： 公司研發(fā)項(xiàng)目及研發(fā)進(jìn)展項(xiàng)目名稱進(jìn)展情況可過(guò)活檢孔道氣管支架注冊(cè)支架及置入器升級(jí)注冊(cè)分段式食道支架注冊(cè)金屬網(wǎng)架設(shè)計(jì)驗(yàn)證大夾子（