因子深度研究系列：因子衰減在多因子選股中的應用

1、金融工程深度報告目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、因信息減和子IC 半衰的定義3 HYPERLINK l _bookmark1 、子息減 HYPERLINK l _bookmark2 、子IC 的間減 HYPERLINK l _bookmark3 二、單子衰分析4 HYPERLINK l _bookmark4 、因衰分（值子EP_TTM） HYPERLINK l _bookmark7 、因衰分（值子 HYPERLINK l _bookmark10 、因衰分（長子SaleEarnings_SQ_YoY）5 HYPERLINK l _bookmark13 、因衰分（量子ROE

2、_TTM） HYPERLINK l _bookmark16 、因衰分（量/轉(zhuǎn)子Momentum_1m）6 HYPERLINK l _bookmark19 、因衰分（緒子GrowthProfit_FY1_3M）7 HYPERLINK l _bookmark22 、因衰分（術子7 HYPERLINK l _bookmark25 、因衰分（術子Volatility1M）8 HYPERLINK l _bookmark28 、因衰分（因子IC 衰期總） HYPERLINK l _bookmark30 單子減析單子IC_IR 衰匯） HYPERLINK l _bookmark32 三、IC 半期加方法10

3、 HYPERLINK l _bookmark33 、IC 半期權法紹 HYPERLINK l _bookmark39 、IC 半期權法成長子成） HYPERLINK l _bookmark41 、IC 半期權法反轉(zhuǎn)子成） HYPERLINK l _bookmark43 、IC 半期權法價值子成） HYPERLINK l _bookmark45 、IC 半期權法不同型子成） HYPERLINK l _bookmark49 、IC 半期權法不同數(shù)本的子成效） HYPERLINK l _bookmark52 四、IC_IR 半衰加權法16 HYPERLINK l _bookmark58 五、單子時序

4、列加權方法18 HYPERLINK l _bookmark59 、因時序衰加權法（EP_TTM 期子等） HYPERLINK l _bookmark61 、因時序衰加權法最化合子IC_IR 權法紹） HYPERLINK l _bookmark66 六、動態(tài)IC 半衰加多因子合展示22 HYPERLINK l _bookmark71 七、總和思考24圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark5 圖1：EP_TTM子圖14 HYPERLINK l _bookmark6 圖2：EP_TTM子圖24 HYPERLINK l _bookmark8 圖3：BP_LYR子圖15 HYPERLINK

5、 l _bookmark9 圖4：BP_LYR子圖25 HYPERLINK l _bookmark11 圖5：SaleEarnings_SQ_YoY子減圖15 HYPERLINK l _bookmark12 圖6：SaleEarnings_SQ_YoY子減圖25 HYPERLINK l _bookmark14 圖7：ROE_TTM因衰圖16 HYPERLINK l _bookmark15 圖8：ROE_TTM因衰圖26 HYPERLINK l _bookmark17 圖9：Momentum_1m因減圖16 HYPERLINK l _bookmark18 圖10：Momentum_1m因衰圖26

6、 HYPERLINK l _bookmark20 圖11：GrowthProfit_FY1_3M子減圖17 HYPERLINK l _bookmark21 圖12：GrowthProfit_FY1_3M子減圖27 HYPERLINK l _bookmark23 圖13：TurnoverAvg1M子衰圖17 HYPERLINK l _bookmark24 圖14：TurnoverAvg1M子衰圖27 HYPERLINK l _bookmark26 圖15：Volatility1M衰圖18 HYPERLINK l _bookmark27 圖16：Volatility1M衰圖28 HYPERLINK

7、 l _bookmark34 圖17：衰期=2，序長度=12各期IC序列110 HYPERLINK l _bookmark35 圖18：衰期=2，序長度=12各期IC序列210 HYPERLINK l _bookmark36 圖19：衰期=2，序長度=24各期IC序列111 HYPERLINK l _bookmark37 圖20：衰期=2，序長度=24各期IC序列211 HYPERLINK l _bookmark47 圖21：同型相衰期子IC加方法IC均圖14 HYPERLINK l _bookmark48 圖22：同型子IC加權法一位額益圖14 HYPERLINK l _bookmark56

8、 圖23：同型子IC_IR加方法IC均圖18 HYPERLINK l _bookmark57 圖24：同型子IC_IR加方第分超收益圖18 HYPERLINK l _bookmark63 圖25：EP_TTM最化因子IC_IR加法IC值圖21 HYPERLINK l _bookmark64 圖26：EP_TTM最化因子IC_IR加方第分位額益圖21 HYPERLINK l _bookmark29 表1單子C衰總（紅為C著子（C對大等于02 9 HYPERLINK l _bookmark31 表2單子I_IR半期匯（紅為C的因（C對大于0. 9 HYPERLINK l _bookmark38 表

9、3：不同IC樣序度N反子IC半加權權影響11 HYPERLINK l _bookmark40 表4：成因子IC半加權法比12 HYPERLINK l _bookmark42 表5：反因子IC半加權法比13 HYPERLINK l _bookmark44 表6：價因子IC半加權法比13 HYPERLINK l _bookmark46 表7：不類（同衰期子IC半期方法比14 HYPERLINK l _bookmark50 表8：IC衰加方法對比反因在深300指數(shù)本的成)15 HYPERLINK l _bookmark51 表9：IC衰加方對比反因在證500指數(shù)本的成)15 HYPERLINK l

10、_bookmark53 表10：長子IC_IR衰期權法比16 HYPERLINK l _bookmark54 表11：轉(zhuǎn)子IC_IR衰期權法比17 HYPERLINK l _bookmark55 表12：同型相衰期子IC_IR衰加權法比17 HYPERLINK l _bookmark60 表13：因時序減加方（EP_TTM因子權）19 HYPERLINK l _bookmark62 表14：因時序減加方（EP_TTM因子大復子IC_IR加）20 HYPERLINK l _bookmark65 表1中證500EPTTMC_IR） HYPERLINK l _bookmark65 . 21 HYPE

11、RLINK l _bookmark67 表16：因相信息22 HYPERLINK l _bookmark68 表17：因加方額收對比23 HYPERLINK l _bookmark69 表18：態(tài)IC半期權多子合年超收益計23 HYPERLINK l _bookmark70 表19：態(tài)IC半期權多子合計額益凈值23一、因子信息衰減和因子 IC 半衰期的定義、因子信息衰減信息同樣具有時效性，一般情況下，隨著時間的滯后，信息的價值將逐步下降。、因子IC的時間衰減因子 IC 的時間衰減是被提及最多的一個因子衰減概念，用以衡量一個因子對未來的預測能力能持續(xù)多久。當一個指標時間衰減過快時，可能會導致組合

12、較高的換手，交易成本會大幅侵蝕模型的盈利能力。通過計算當期（t）因子值和滯后 n 期的收益率，我們可以得到 IC 的時間序列：IC IC ICIC IC IC_IR 的半衰期和衰減速度。二、單因子衰減分析A 28 IC IC_IR （一致預期）1-2 個有代表性的因子進行展示?；販y時間：最近 10 年（2008 年 12 月-2018 年 12 月）樣本池：全市場（PPT 均為全市場300500 樣本內(nèi)分別做測試ST 股票，月頻調(diào)倉因子處理：極值處理（3 倍標準差之外的樣本、缺失值處理（直接剔除、中性化處理（值對流通市值對數(shù)標準化值和中信一級行業(yè)啞變量進行回歸的殘差）最大衰減期數(shù)選擇：10 期

13、、單因子衰減分析（EP_TTM）我們首先看看價值因子 EP_TTM 的衰減情況。EP_TTM 因子的當期（即衰減 0 期）IC 為 0.046，衰減 3 期的IC 0.02IC EP_TTM 3。IC均值IR衰減0期0.0460.580衰減1期0.0300.398衰減2期0.0250.331衰減3期0.0200.276衰減4期0.0190.268衰減5期0.0190.270衰減6期0.020IC均值IR衰減0期0.0460.580衰減1期0.0300.398衰減2期0.0250.331衰減3期0.0200.276衰減4期0.0190.268衰減5期0.0190.270衰減6期0.0200.28

14、0衰減7期0.0210.294衰減8期0.0220.310衰減9期0.0210.285衰減10期0.0210.301IC衰減圖0.050 0.0450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.0050.000數(shù)據(jù)來源：wind、0123456789 10數(shù)據(jù)來源：wind、單因子衰減分析（我們再看看價值因子 BP_LYR 的衰減情況。同理 BP_LYR 因子的當期（即衰減 0 期）IC 為 0.046，衰減 3 期的IC 為 0.02，第一次低于當期 IC 的一半，因此我們定義 BP_LYR 因子的半衰期為 3。圖 3：BP_LYR 因子衰減圖 1圖 4：BP_L

15、YR 因子衰減圖 2IC均值IR 衰減0期0.046衰減1期0.0300.310衰減2期0.0240.248衰減3期0.0200.210衰減4期0.0200.211衰減5期0.0180.202衰減6期0.0180.202衰減7期0.0160.194衰減8期0.0170.210衰減9期0.0180.219衰減10期0.0170.208IC衰減圖0.050 0.0450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.0050.0000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10數(shù)據(jù)來源：wind、數(shù)據(jù)來源：wind、單因子衰減分析（我們再看看成長因子的表現(xiàn)情況，我這邊選取了單

16、季度營業(yè)利潤同比增長率 SaleEarnings_SQ_YoY 因子，其半衰期為 4 期。IC均值IR衰減0期0.0250.488衰減1期0.0190.363衰減2期0.0130.249衰減3期0.0130.252衰減4期0.0100.199衰減5期0.0060.125衰減6期IC均值IR衰減0期0.0250.488衰減1期0.0190.363衰減2期0.0130.249衰減3期0.0130.252衰減4期0.0100.199衰減5期0.0060.125衰減6期0.0070.140衰減7期0.0060.131衰減8期0.0040.093衰減9期0.0030.058衰減10期0.0010.022

17、IC衰減圖0.030 0.0250.0200.0150.0100.0050.0000123456789 10數(shù)據(jù)來源：wind、數(shù)據(jù)來源：wind、單因子衰減分析（ROE_TTM）質(zhì)量因子選取了 ROE_TTM 因子，其半衰期為 4 期。圖 7：ROE_TTM 因子衰減圖 1圖 8：ROE_TTM 因子衰減圖 2IC均值IR 衰減0期0.020衰減1期0.0150.187衰減2期0.0110.142衰減3期0.0110.144衰減4期0.0100.130衰減5期0.0090.124衰減6期0.0110.149衰減7期0.0100.136衰減8期0.0110.158衰減9期0.0100.148衰

18、減10期0.0090.133IC衰減圖0.025 0.0200.0150.0100.0050.0000123456789 10數(shù)據(jù)來源：wind、數(shù)據(jù)來源：wind、單因子衰減分析（動量/反轉(zhuǎn)因子Momentum_1m）動量/Momentum_1m IC 為非常明顯的負向-0.0691 IC 均值已經(jīng)下降到-0.0141 1 期。IC均值IR衰減0期-0.069-0.711衰減1期-0.014-0.165衰減2期-0.007-0.092衰減3期0.0130.179衰減4期0.0020.023衰減5期0.0110.159衰減6期0.007IC均值IR衰減0期-0.069-0.711衰減1期-0.

19、014-0.165衰減2期-0.007-0.092衰減3期0.0130.179衰減4期0.0020.023衰減5期0.0110.159衰減6期0.0070.113衰減7期0.0100.152衰減8期0.0070.118衰減9期-0.008-0.123衰減10期0.0070.135IC衰減圖0.020 0.0100.00001234567910-0.070 -0.080 數(shù)據(jù)來源：wind、數(shù)據(jù)來源：wind、單因子衰減分析（GrowthProfit_FY1_3M）情緒（一致預期）因子選取了 GrowthProfit_FY1_3M 因子，計算公式為（預測凈利潤 FY1/預測凈利潤 FY1_三月前

20、，其半衰期為2 期。圖 11：GrowthProfit_FY1_3M 因子衰減圖 1圖 12：GrowthProfit_FY1_3M 因子衰減圖 2IC均值IR 衰減0期0.034衰減1期0.0250.467衰減2期0.0170.308衰減3期0.0140.261衰減4期0.0120.234衰減5期0.0080.169衰減6期0.0050.114衰減7期0.0070.158衰減8期0.0000.001衰減9期0.0000.003衰減10期-0.003-0.057IC衰減圖0.040 0.0350.0300.0250.0200.0150.0100.0050.000-0.005 012345678

21、9 10 數(shù)據(jù)來源：wind、數(shù)據(jù)來源：wind、單因子衰減分析（技術因子選取了過去一個月日均換手率 TurnoverAvg1M 因子，其半衰期為 3 期。圖13：TurnoverAvg1M因子衰減圖1圖14：TurnoverAvg1M因子衰減圖2IC均值IRIC均值IR衰減0期-0.077-0.843衰減1期-0.041-0.483衰減2期-0.032-0.393衰減3期-0.030-0.391衰減4期-0.028-0.381衰減5期-0.026-0.371衰減6期-0.024-0.358衰減7期-0.021-0.316衰減8期-0.020-0.303衰減9期-0.020-0.343衰減10

22、期-0.020-0.336-0.01001IC衰減圖54235426789 106-0.080 -0.090 數(shù)據(jù)來源：wind、數(shù)據(jù)來源：wind、單因子衰減分析（另外一個技術因子選取了過去一個月日收益波動率 Volatility1M 因子，其半衰期為 3 期。圖15：Volatility1M因子衰減圖1圖16：Volatility1M因子衰減圖2IC均值IRIC均值IR衰減0期-0.064-0.554衰減1期-0.042-0.399衰減2期-0.038-0.359衰減3期-0.031-0.329衰減4期-0.023-0.240衰減5期-0.031-0.355衰減6期-0.026-0.293

23、衰減7期-0.024-0.289衰減8期-0.026-0.346衰減9期-0.026-0.349衰減10期-0.021-0.29801012346789 105-0.010-0.020-0.030-0.040-0.050-0.060-0.070 數(shù)據(jù)來源：wind、數(shù)據(jù)來源：wind、單因子衰減分析（單因子IC半衰期匯總）28 IC 300 500 IC （IC 10 10 期的統(tǒng)一寫為10。C（IC（C00因子類別因子名稱因子描述全樣本因子名稱滬深300因子名稱中證500價值EP_TTM1/市盈率PE(TTM)3EP_TTM7EP_TTM3價值BP_LYR1/PB_LYR3BP_LYR3BP

24、_LYR3價值CashFlowYield_TTM經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額_TTM/總市值9CashFlowYield_TTM3CashFlowYield_TTM10成長SaleEarnings_SQ_YoY單季度營業(yè)利潤同比增長率4SaleEarnings_SQ_YoY1SaleEarnings_SQ_YoY5成長Earnings_SQ_YoY單季度凈利潤同比增長率5Earnings_SQ_YoY3Earnings_SQ_YoY1成長Sales_SQ_YoY單季度營業(yè)收入同比增長率4Sales_SQ_YoY9Sales_SQ_YoY5成長Earnings_LTG凈利潤過去3年歷史增長率5Ea

25、rnings_LTG3Earnings_LTG成長ROE_SQ_YoYROE_單季度/ROE_單季度_一年前-16ROE_SQ_YoY2ROE_SQ_YoY成長GrossMargin_SQ_YoY毛利率_單季度/毛利率_單季度_一年前-12GrossMargin_SQ_YoY9GrossMargin_SQ_YoY質(zhì)量ROE_TTM凈利潤_TTM/股東權益合計_最新財報4ROE_TTM6ROE_TTM10質(zhì)量ROA_TTM凈利潤_TTM/資產(chǎn)總計_最新財報10ROA_TTM10ROA_TTM10質(zhì)量GrossMargin_TTM(營業(yè)收入_TTM-營業(yè)成本_TTM)/營業(yè)收入_TTM10Gros

26、sMargin_TTMGrossMargin_TTM質(zhì)量Debt2Equity_LR負債合計_最新財報/股東權益合計_最新財報2Debt2Equity_LRDebt2Equity_LR質(zhì)量CurrentRatio流動資產(chǎn)合計_最新財報/流動負債合計_最新財報6CurrentRatioCurrentRatio質(zhì)量Berry_Ratio(營業(yè)收入_TTM-營業(yè)成本_TTM)/銷售費用_TTM10Berry_Ratio1Berry_Ratio反轉(zhuǎn)Momentum_1m復權收盤價/復權收盤價_一個月前-11Momentum_1m1Momentum_1m1反轉(zhuǎn)Momentum_3m復權收盤價/復權收盤價

27、_三個月前-11Momentum_3m1Momentum_3m1反轉(zhuǎn)Momentum_6m復權收盤價/復權收盤價_六個月前-11Momentum_6m1Momentum_6m1反轉(zhuǎn)Momentum_12m復權收盤價/復權收盤價_十二個月前-11Momentum_12m1Momentum_12m1反轉(zhuǎn)Momentum_24m復權收盤價/復權收盤價_二十四個月前-11Momentum_24m1Momentum_24m1情緒GrowthProfit_FY1_3M預測凈利潤FY1/預測凈利潤FY1_三月前-12GrowthProfit_FY1_3M3GrowthProfit_FY1_3M3情緒Rati

28、ngAvg經(jīng)過行業(yè)、市值、Beta、BP調(diào)整的分析師綜合評級3RatingAvg5RatingAvg3技術LnFloatCap流通市值的自然對數(shù)10LnFloatCap6LnFloatCap3技術AmountAvg_1M過去一個月日均成交額1AmountAvg_1M10AmountAvg_1M3技術TurnoverAvg1M過去一個月日均換手率3TurnoverAvg1M2TurnoverAvg1M2技術TurnoverAvg3M過去三個月日均換手率4TurnoverAvg3M10TurnoverAvg3M5技術Volatility1M過去一個月日收益波動率3Volatility1M4Vola

29、tility1M4技術Volatility3M過去三個月日收益波動率8Volatility3M10Volatility3M9數(shù)據(jù)來源：wind、單因子衰減分析（IC_IR半衰期匯總）同理，28 個選股因子的 IC_IR 半衰期的匯總?cè)缦?，即因?IC_IR 第一次下降到一半或一半以下所用的時間：CR（IC（IC00因子類別因子名稱因子描述全樣本因子名稱滬深300因子名稱中證500價值EP_TTM1/市盈率PE(TTM)3EP_TTM7EP_TTM3價值BP_LYR1/PB_LYR3BP_LYR3BP_LYR3價值CashFlowYield_TTM經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額_TTM/總市值5Ca

30、shFlowYield_TTM3CashFlowYield_TTM8成長SaleEarnings_SQ_YoY單季度營業(yè)利潤同比增長率4SaleEarnings_SQ_YoY1SaleEarnings_SQ_YoY2成長Earnings_SQ_YoY單季度凈利潤同比增長率5Earnings_SQ_YoY3Earnings_SQ_YoY1成長Sales_SQ_YoY單季度營業(yè)收入同比增長率4Sales_SQ_YoY9Sales_SQ_YoY5成長Earnings_LTG凈利潤過去3年歷史增長率5Earnings_LTG3Earnings_LTG成長ROE_SQ_YoYROE_單季度/ROE_單季

31、度_一年前-16ROE_SQ_YoY2ROE_SQ_YoY成長GrossMargin_SQ_YoY毛利率_單季度/毛利率_單季度_一年前-12GrossMargin_SQ_YoY4GrossMargin_SQ_YoY質(zhì)量ROE_TTM凈利潤_TTM/股東權益合計_最新財報5ROE_TTM6ROE_TTM10質(zhì)量ROA_TTM凈利潤_TTM/資產(chǎn)總計_最新財報10ROA_TTM10ROA_TTM10質(zhì)量GrossMargin_TTM(營業(yè)收入_TTM-營業(yè)成本_TTM)/營業(yè)收入_TTM10GrossMargin_TTMGrossMargin_TTM質(zhì)量Debt2Equity_LR負債合計_最新

32、財報/股東權益合計_最新財報2Debt2Equity_LRDebt2Equity_LR質(zhì)量CurrentRatio流動資產(chǎn)合計_最新財報/流動負債合計_最新財報7CurrentRatioCurrentRatio質(zhì)量Berry_Ratio(營業(yè)收入_TTM-營業(yè)成本_TTM)/銷售費用_TTM10Berry_Ratio1Berry_Ratio反轉(zhuǎn)Momentum_1m復權收盤價/復權收盤價_一個月前-11Momentum_1m1Momentum_1m1反轉(zhuǎn)Momentum_3m復權收盤價/復權收盤價_三個月前-11Momentum_3m1Momentum_3m1反轉(zhuǎn)Momentum_6m復權收盤

33、價/復權收盤價_六個月前-11Momentum_6m1Momentum_6m1反轉(zhuǎn)Momentum_12m復權收盤價/復權收盤價_十二個月前-11Momentum_12m1Momentum_12m1反轉(zhuǎn)Momentum_24m復權收盤價/復權收盤價_二十四個月前-11Momentum_24m1Momentum_24m3情緒GrowthProfit_FY1_3M預測凈利潤FY1/預測凈利潤FY1_三月前-12GrowthProfit_FY1_3M3GrowthProfit_FY1_3M3情緒RatingAvg經(jīng)過行業(yè)、市值、Beta、BP調(diào)整的分析師綜合評級3RatingAvg5RatingAv

34、g2技術LnFloatCap流通市值的自然對數(shù)10LnFloatCap10LnFloatCap10技術AmountAvg_1M過去一個月日均成交額1AmountAvg_1M10AmountAvg_1M3技術TurnoverAvg1M過去一個月日均換手率3TurnoverAvg1M2TurnoverAvg1M3技術TurnoverAvg3M過去三個月日均換手率7TurnoverAvg3M10TurnoverAvg3M6技術Volatility1M過去一個月日收益波動率4Volatility1M4Volatility1M10技術Volatility3M過去三個月日收益波動率10Volatility

35、3M10Volatility3M10數(shù)據(jù)來源：wind、三、IC 半衰期加權方法、IC半衰期加權方法介紹2017 IC （一般采用因子12 24 IC 均值進行加權）IC_IR 均值等方式進行加權的多因子構(gòu)建方式不能適應短期多變的市場，大部分都產(chǎn)生了較大的回撤。為此，我們需要對不同的選股因子在不同樣本池的衰減速度進行分析， 以做到因子加權時靈活配置因子權重，以適應復雜多變的市場。一般采用的 IC 均值加權方式相當于為對過去每期的因子 IC 等權分配權重，假定因子 i 過去 期的因子 IC向量 = (1, 1, , )，則因子 i 的當期權重為： = 1 1 + 2 2 + = ，其中， = 1

36、IC IC IC 給與更大的權重分配，這樣才能更好地適應市場短期的變化。這里，我們引入半衰期權重來衡量其影響。半衰期權重可以定義為，給定一個半衰期，每隔IC 的權重值會以指數(shù)下降的方式降低一半。即給定半衰期， IC 序列長度，則半衰期權重向量=(1,2, )，其中，滿足。下面，我們看下半衰期=2，序列長度=12 時的各期 IC 權重值序列：圖 17：半衰期=2，序列長度=12 的各期 IC 權重序列 1圖 18：半衰期=2，序列長度=12 的各期 IC 權重序列 2各期IC權重各期IC權重0.350 0.300 0.2500.2000.1500.1000.0500.000IC1IC2IC3IC

37、4IC5IC6IC7IC8IC9 IC10 IC11 IC12數(shù)據(jù)來源：wind、數(shù)據(jù)來源：wind、再看下半衰期=2，序列長度=24 時的各期 IC 權重值序列：圖 19：半衰期=2，序列長度=24 的各期 IC 權重序列 1圖 20：半衰期=2，序列長度=24 的各期 IC 權重序列 2各期IC權重IC1IC2IC3IC4IC5IC6IC7IC8IC9各期IC權重0.3500 0.3000 0.25000.20000.15000.10000.05000.0000IC1IC2IC3IC4IC5IC6IC7IC8IC9IC10IC11IC12IC13IC14IC15IC16IC17IC18IC

38、19IC20IC21IC2數(shù)據(jù)來源：wind、數(shù)據(jù)來源：wind、從上面兩個不同序列長度IC 5 IC 85%10 大權重占98%N 12 24 IC 合成權重影響不大。Momentum_1m(1 個月反轉(zhuǎn))Momentum_3m (3 個月反轉(zhuǎn))IC IC NN 5 100，兩個選股因子的最終權N 對因子的最終權重影響較小，影響程度幾乎可以忽略，我們在之后的實證中主要關注半衰期參數(shù)的選?。罕?3：不同 IC 樣本序列長度 N 對反轉(zhuǎn)因子 IC 半衰期加權的權重影響IC序列長度NMomentum_1mMomentum_3m3-0.125-0.0094-0.114-0.0165-0.088-0.

39、0108-0.086-0.01610-0.086-0.01711-0.087-0.01712-0.087-0.01724-0.086-0.017100-0.086-0.017數(shù)據(jù)來源：wind、IC 半衰期加權時，半衰期參數(shù)的選取最為重要。而我們在第二節(jié)單因子衰減速度的研究中發(fā)現(xiàn)不同樣本池和不同因子類別的因子衰減速度有較大差異（H_Factor 有較大不同IC 半衰期加權時，我們首先需要對相同種類或者相同衰減速度的因子進行合并歸類，而不是對所有因子同時做加權處理。但是對于相同類型或相同衰減速度的因子怎樣進行合并呢？下面，我們有個想法，是否具有相同衰減速度的同類型因子在做 IC 半衰期加權時，半

40、衰期參數(shù)取因子本身的半衰期 H_Factor 時，組合的最終表現(xiàn)較好？IC （紅色代表IC （IC 樣本序列長度N12IC 半衰期加權(IC 樣本序列長度N=1，半衰期參數(shù)分別為 1、2、3、4、5)。、IC半衰期加權方法（成長因子合成）SaleEarnings_SQ_YoY（單季度營業(yè)利潤同比增長率）Sales_SQ_YoY（單季度營業(yè)收入同比增長率）的因子加權方法對比，兩個因子的半衰期均為 4。其中因子加權方法從左到右分別為IC 均值加權（IC 樣本序列長度N12、IC 半衰期加權( IC 樣本序列長度N12，半衰期參數(shù)分1、2、3、4、5)。經(jīng)過檢測，IC_IR IC 半衰期加權(半衰期

41、參數(shù)3)方法，IC 半衰期加權(半衰期參數(shù)4)IC 半衰期加權(半衰期參數(shù)4)方法。表 4：成長因子 IC 半衰期加權方法對比IC分析等權IC均值加權半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5IC均值2.462.642.922.952.972.922.86IC標準差5.275.335.745.515.315.315.38IR0.470.500.510.540.560.550.53勝率67.5067.5070.8370.0069.1768.3370.00第一分位超額收益等權IC均值加權半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5總收益231.32239242.38259.24274275.87265.

42、17年化收益12.7312.9813.113.6414.114.1613.83年化波動12.2412.2812.212.1312.2312.2312.31夏普比率1.041.061.071.121.151.161.12最大回撤19.2219.4519.4818.5418.6619.1719.73收益回撤比0.660.670.670.740.760.740.7勝率65.8366.6763.3367.568.3366.6766.67數(shù)據(jù)來源：wind、IC半衰期加權方法（反轉(zhuǎn)因子合成）Momentum_1m（最近一個月收益率）Momentum_3m（最近三個月收益率）1。IC_IR IC 半衰期加

43、權(半衰期參數(shù)2) 方法，IC 半衰期加權(半衰期參數(shù)1)IC 半衰期加權(半衰期參數(shù)1)方法。金融工程深度報告表 5：反轉(zhuǎn)因子 IC 半衰期加權方法對比IC分析等權IC均值加權半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5IC均值7.607.808.478.488.248.097.98IC標準差10.8510.7210.9010.4110.5010.5710.63IR0.700.730.780.810.790.770.75勝率77.5076.6780.8381.6778.3377.5077.50第一分位超額收益等權IC均值加權半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5總收益367.82387.584

44、45.02442.89418.57406.17395.28年化收益16.6817.1718.4818.4317.8917.6117.35年化波動13.4413.5613.8213.5613.5413.5913.59夏普比率1.241.271.341.361.321.31.28最大回撤20.9921.6120.7720.8421.1421.0821.06收益回撤比0.790.790.890.880.850.840.82勝率64.1764.1767.565.836564.1764.17數(shù)據(jù)來源：wind、IC半衰期加權方法（價值因子合成）EP_TTM 3IC_IR 表IC 半衰期加權(半衰期參數(shù)3

45、)IC 半衰期加權(半衰期參數(shù)1)方法，IC 半衰期加權(半衰期參數(shù)3)方法排名第三。表 6：價值因子 IC 半衰期加權方法對比IC分析等權IC均值加權半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5IC均值5.545.806.826.706.596.356.20IC標準差9.259.229.709.439.199.279.30IR0.600.630.700.710.720.690.67勝率72.5075.0075.8375.0075.0074.1774.17第一分位超額收益等權IC均值加權半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5總收益255.62279.74313.94307.8300.11292.

46、93287.29年化收益13.5314.2715.2615.0914.8714.6714.5年化波動7.787.897.957.947.877.857.88夏普比率1.741.811.921.91.891.871.84最大回撤8.568.047.146.917.057.157.34收益回撤比1.581.782.142.182.112.051.97勝率61.6768.337066.6766.6766.6766.67數(shù)據(jù)來源：wind、IC半衰期加權方法（不同類型因子合成）從上面三組同類型且相同衰減速度的合成因子表現(xiàn)可以看出，在做因子 IC 半衰期加權時，半衰期參數(shù)取因子本身的半衰期 H_Fact

47、or 時，組合的表現(xiàn)最好或者接近最好（從復合因子的 IC/IR、第一分位組合超額收益/夏普比率的表現(xiàn)來看，這也驗證了我們需要把相同半衰期Hacor 的因子進行合并的邏輯猜想。而對于不同類型但衰減速度相同的因子，是否有同樣的規(guī)律呢？下面我們選取了 EP_TTM、BP_LYR、TurnoverAvg1M、Volatility1M 4 EP_TTM TurnoverAvg1M、oltility1M 4 （半衰期Hacor 都為3IC （IC N=12）IC 均值加權（IC 樣本序列長度N12、IC 半衰期加權( IC 樣本序列長度N12，半衰期參數(shù)分別為、2、)。經(jīng)過檢測，IC_IR IC 半衰期加

48、權(半衰期參數(shù)2)方法，IC 半衰期加權(半衰期參數(shù)3)方法排名第IC 半衰期加權(半衰期參數(shù)2)方法，IC 半衰期加權(半衰期參數(shù)為3)方法排名第二。表 7：不同類型（相同半衰期）因子 IC 半衰期加權方法對比IC分析等權大類因子間等權 ，大類因子內(nèi)IC均值加權IC均值加權半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5IC均值7.848.308.8610.4510.329.959.709.45IC標準差11.3111.0311.1411.8111.1110.9810.9711.06IR0.690.750.800.890.930.910.880.85勝率75.0076.6777.5080.8379.

49、1780.0080.0078.33第一分位超額收益等權大類因子間等權 ，大類因子內(nèi)IC均值加權IC均值加權半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5總收益324.79371.18397.13495.72500.93498.53476.86454.25年化收益15.5616.7717.3919.5419.6419.5919.1518.68年化波動8.278.298.798.488.628.898.98.79夏普比率1.882.021.982.32.282.22.152.13最大回撤8.989.0611.067.958.959.279.699.88收益回撤比1.731.851.572.462.192

50、.111.981.89勝率67.57070.8371.6773.3373.3372.571.67數(shù)據(jù)來源：wind、下面兩圖是各組合的 IC 均值和第一分位組合超額收益圖：圖21：不同類型（相同半衰期）因子IC加權方法IC均值圖圖22：不同類型因子IC加權方法第一分位超額收益圖IC均值半衰期為3的因子IC半衰期加權方法對比（第一分位組合超額收益）12.00 等權 大類因子間等權 ，大類因子內(nèi)IC均值加權IC均值加權半衰期1半衰期2衰期310.00 半衰期4 衰期56.000 6.000 5.500 5.000 4.500 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500

51、1.000 6.004.00542.0054IC0.00IC等 因權 子 均321間 值321等 加權 因IC子內(nèi)IC均值加權半 半 半 半 半衰 衰 衰 衰 衰期 期 期 期 期數(shù)據(jù)來源：wind、數(shù)據(jù)來源：wind、IC半衰期加權方法（不同指數(shù)樣本池的因子合成效果）IC 300500 指數(shù)樣本池內(nèi)的選股效果對比，具體選股方法和300 500 指數(shù)樣本池，另外組合做了行業(yè)中性處理（即組合在各行業(yè)的市值分布與對應指數(shù)樣本池保持一致最近一個月收益率） Momentum_3m（最近三個月收益率）作為例子：表 8：IC 半衰期加權方法對比(反轉(zhuǎn)因子在滬深 300 指數(shù)樣本池的合成)IC分析等權IC均

52、值加權半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5IC均值4.174.465.084.984.974.824.77IC標準差11.3111.3412.1411.7111.4011.3711.25IR0.370.390.420.430.440.420.42勝率62.5064.1765.0064.1764.1764.1762.50第一分位超額收益等權IC均值加權半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5總收益80.1788.33107.94103.6398.8283.4186.42年化收益6.066.547.67.377.116.256.43年化波動6.386.466.866.596.536.686.6

53、夏普比率0.951.011.111.121.090.940.97最大回撤14.8216.5117.7716.0115.8216.5514.39收益回撤比0.410.40.430.460.450.380.45勝率62.563.3364.1763.3363.3360.8362.5數(shù)據(jù)來源：wind、表 9：IC 半衰期加權方法對比(反轉(zhuǎn)因子在中證 500 指數(shù)樣本池的合成)IC分析等權IC均值加權半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5IC均值5.605.636.346.256.025.976.03IC標準差11.7511.7312.1911.8711.8411.7111.58IR0.480.48

54、0.520.530.510.510.52勝率70.0070.0073.3372.5073.3371.6771.67第一分位超額收益等權IC均值加權半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5總收益121.23118.73137.64134.58136.75126.26135.25年化收益8.268.149.048.998.518.93年化波動7.387.427.387.377.367.417.27夏普比率1.121.11.231.211.221.151.23最大回撤13.9214.415.7414.9514.5513.9510.1收益回撤比0.590.570.570.60.620.610.88勝率

55、62.560.836059.1760.836060.83數(shù)據(jù)來源：wind、70%IC 半衰期加權時，半衰期參數(shù)等于因H_Factor IC 半衰期加權組合的表現(xiàn)一般比所IC 300500 指數(shù)樣本內(nèi)同樣存在。四、IC_IR半衰期加權方法IC_IR IC 半衰期加權方法類似， 大部分因子當因子組合的半衰期參數(shù)H_Factor 時，組合的表現(xiàn)最好或者接近最好，另IC_IR IC_IR 均值加權組合好。具體可以看下面例子：SaleEarnings_SQ_YoY（單季度營業(yè)利潤同比增長率）Sales_SQ_YoY（單季度營業(yè)收入同比增長率）兩個成長因子的合成方法效果對比：表 10：成長因子 IC_I

56、R 半衰期加權方法對比IC分析等權IR均值加權半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5IC均值2.462.602.852.902.912.862.81IC標準差5.275.205.605.395.185.185.24IR0.470.500.510.540.560.550.54勝率67.5068.3369.1769.1769.1770.0070.00第一分位超額收益等權IR均值加權半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5總收益231.32230.3240.69259.53265.79266.3265.08年化收益12.7312.6913.0413.6513.8513.8613.83年化波動12.

57、2412.2812.2312.1712.2812.2912.35夏普比率1.041.031.071.121.131.131.12最大回撤19.2219.5119.5418.6519.1519.519.87收益回撤比0.660.650.670.730.720.710.7勝率65.8366.6765.8366.6766.6767.567.5數(shù)據(jù)來源：wind、Momentum_1m（最近一個月收益率）Momentum_3m（最近三個月收益率）兩個反轉(zhuǎn)因子的合成方法效果對比：金融工程深度報告表 11：反轉(zhuǎn)因子 IC_IR 半衰期加權方法對比IC分析等權IR均值加權半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰

58、期5IC均值7.607.748.418.448.208.047.93IC標準差10.8510.5510.8010.2710.3310.4110.46IR0.700.730.780.820.790.770.76勝率77.5077.5079.1780.8379.1778.3378.33第一分位超額收益等權IR均值加權半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5總收益367.82377.18435.59424.28408.62402.95395.08年化收益16.6816.9118.2718.0217.6617.5317.35年化波動13.4413.5213.8513.5413.5313.5813.57

59、夏普比率1.241.251.321.331.311.291.28最大回撤20.9921.0120.920.9721.121.0621.03收益回撤比0.790.810.870.860.840.830.82勝率64.176566.676564.1764.1765數(shù)據(jù)來源：wind、最后是 EP_TTM、BP_LYR 和 TurnoverAvg1M 共 3 個選股因子，其中 EP_TTM、 BP_LYR 屬于價值因子，而urnorg1M 屬于技術因子，3 個因子的衰減速度一樣（半衰期Hacor 都為3表 12：不同類型（相同半衰期）因子 IC_IR 半衰期加權方法對比IC分析等權大類因子間等權 ，

60、大類因子內(nèi)IR均值加權IR均值加權半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5IC均值7.68.58.710.210.09.69.49.2IC標準差10.210.09.710.49.89.79.79.8IR0.70.80.91.01.01.01.00.9勝率76.777.579.280.881.780.879.279.2第一分位超額收益等權大類因子間等權 ，大類因子內(nèi)IR均值加權IR均值加權半衰期1半衰期2半衰期3半衰期4半衰期5總收益333.07415.61434.28500.93527.06514.29502.45483.25年化收益15.7917.8218.2419.6420.1519.91