上市公司業(yè)績增長成因以以持續(xù)性研究

1、上市企業(yè)業(yè)績增加成因及連續(xù)性研究課題研究人：陳亮種類：企業(yè)類選送單位：國泰君安證券企業(yè)目錄、上市企業(yè)業(yè)績增加成因產業(yè)轉型或產品結構升級促使業(yè)績激增市場環(huán)境轉暖促使行業(yè)復蘇成本花銷下降倒擠“收益”財富重組帶來一次性收益非營業(yè)收益唱主角、上市企業(yè)業(yè)績增加的收益組成解析、上市企業(yè)業(yè)績增加連續(xù)性研究業(yè)績增加企業(yè)連續(xù)情況上市企業(yè)業(yè)績增加連續(xù)因子的計量模型業(yè)績增加連續(xù)因子與次年凈收益波幅之間的相關解析對連續(xù)因子計量模型的經濟意義講解、結論與建議內容綱要年年中報、年報顯露之際都會有一批業(yè)績“黑馬”亮麗登場，其大幅提升的業(yè)績常碰到投資者的熱忱追捧。促使上市企業(yè)業(yè)績大幅提升的要素各異，行業(yè)復蘇、產業(yè)結構轉型或產

2、品結構調整、財富重組、減少成本花銷、獲取非營業(yè)收益都可使收益激增，而正是業(yè)績增加成因的不同樣造成了上市企業(yè)連續(xù)盈利能力的迥異，一部分上市企業(yè)在業(yè)績跨躍式增加后又由絢爛重歸平凡，更有一些依賴一次性額外收益獲取增加的上市企業(yè)由盈轉虧，但同時也有部分企業(yè)保持了連續(xù)增加。哪些收益指標影響上市企業(yè)業(yè)績增加連續(xù)性？如何甄別業(yè)績“黑馬”的盈利連續(xù)可能性？本文以年、年凈收益增幅前名的上市企業(yè)為統(tǒng)計樣本，解析了其業(yè)績大幅增加的緣由，成立出影響上市企業(yè)連續(xù)增加能力的多指標系統(tǒng)，并經過主成分解析法計算出上市企業(yè)的業(yè)績增加連續(xù)因子，考據出上市企業(yè)業(yè)績增加連續(xù)因子與次年凈收益波幅呈明顯正相關，從而為投資者供應了一種判斷

3、上市企業(yè)業(yè)績增加連續(xù)性的檢測方法。上市企業(yè)業(yè)績增加成因上市企業(yè)的收益由營業(yè)收益、投資收益、補貼收入、營業(yè)外出入凈額組成，其中營業(yè)收益作為收益主體，又由主營業(yè)務收益、其他業(yè)務收益、財務花銷、管理花銷、營業(yè)花銷等要素組成，因此無論是主營業(yè)務增加、投資收益增加抑或是成本花銷的減少等都將造成收益的大幅增加。詳盡而言，上市企業(yè)業(yè)績大幅增加多緣于以下原因：1.1產業(yè)轉型或產品結構升級促使業(yè)績激增在、年凈收益增幅前名的上市企業(yè)中，均不乏產業(yè)結構或產品結構升級促使業(yè)績大幅提升的案例。如賽格三星耗時一年多進行冷更正擴建工程，產品轉型獲取成功，產品結構從以玻殼（彩色顯像管）為主過渡到以玻殼（彩色顯示器）為主，向玻

4、殼行業(yè)世界一流水平邁進，年整體業(yè)績大幅上漲，凈收益同比巨幅增長；當海螺型材尚處于“紅星宣紙”時代，企業(yè)還沒有毗鄰損失邊緣，但由于宣紙市場空間有限而難以進一步擴大生產規(guī)模，作為原第一大股東的宣紙企業(yè)未雨綢繆，將的國有法人股轉讓給安徽海螺建材股份企業(yè)，主營業(yè)務整體轉向生產系列塑料門窗異型材，歷經一年的產業(yè)轉型后獲取了凈收益增加的斐然績效；年凈收益增幅前名中還有從傳統(tǒng)音響行業(yè)轉為卡、軟件開發(fā)和系統(tǒng)集成產業(yè)的飛樂音響，由單一的建材類上市企業(yè)轉型為集石材、塑鋼、住處花銷服務、現代物流為一體的綜合類企業(yè)廣匯股份；年凈收益增幅前名中亦存在大港油田、甬成功、科利華等經典案例，如甬成功于年全面退出傳統(tǒng)機械加工業(yè)

5、，向信息產業(yè)轉變，年通信設施收益占總收益的由，阿城鋼鐵轉型為高科技企業(yè)的科利華年在軟件和電子商務領域的業(yè)務收入為億元，占主營業(yè)務收入的。1.2市場環(huán)境轉暖促使行業(yè)復蘇無論是從年下半年以來的石化行業(yè)復蘇，國際原油價格上漲和國家成品油價格政策調整帶來的恢復性回調，或是有色金屬行業(yè)、制糖業(yè)、建材行業(yè)的產品價格上漲，都對上市企業(yè)的經營業(yè)績起著深刻的影響。如年凈收益增幅排名首位的金路企業(yè)，其主導產品樹脂的上游原料為石油，年在全球石油價格連續(xù)上漲的刺激下，樹脂的價格也一路爬升，企業(yè)盈利能力快速提升，年銷售毛利率從年的上漲到年的凈，收益增幅高達倍；年受自然災害影響產糖量銳減萬噸，加之我國政府對制糖行業(yè)產業(yè)政

6、策的調整，糖價從年元噸上漲到年月元噸，促使貴糖股份凈收益實現倍增幅；石油大明得益于原油價格的大幅上漲（年原油價格為元噸，遠高于原元噸的含稅價格）；年月國家成品油價格政策調整帶來的恢復性回調帶動了錦州石化等石化行業(yè)的復蘇；受惠于國內大量基礎設施投資建設、國際有色金屬市場價格堅硬、鋁及鋁加工價格上揚，云鋁股份年生產產量增加，凈收益同比增幅。1.3成本花銷下降倒擠“收益”在營業(yè)收入增加不易情況下，減少成本花銷亦不失為倒擠利潤的一良策。如深信泰豐年上半年的銷售收入較昨年同期下降，但凈收益卻上漲了，其主要原因是各項花銷的驟減，該公司較昨年同期對照營業(yè)花銷下降，財務花銷下降，管理花銷更是由萬元下降為萬元；

7、西安民生年主營業(yè)務收入和主營收益的增幅分別為和，凈收益之因此增長，財務花銷減少萬元貢獻較大，與此同時，在其年凈收益增長的背后，也是減少成本花銷為支撐，年財務花銷減少萬元，而營業(yè)花銷一項就減少近萬元；遼通化工年凈收益增幅高達，誠然與主營業(yè)務收入增長相關，但更主若是得益于企業(yè)大部分長遠負債是年代初從法國獲取的長期低息貸款，由于法郎貶值，產生萬元匯兌收益，其他，年度內因歸還外幣借款亦產生匯兌收益萬元，此兩項使財務花銷較上年減少。1.4財富重組帶來一次性收益財富重組常被部分上市企業(yè)視為收益調治器，更有一些毗鄰損失企業(yè)將其作為提升業(yè)績的救命稻草。如黃河科自上市以來素來業(yè)績不好，年上半年凈收益損失多萬元，

8、年關黃河科進行大規(guī)模的年關財富重組，將庫存商品按帳面價值劃轉控股股東，而大股東擔當了其萬元的負債和寬免其萬元債務，年關財富重組為黃河科年業(yè)績出現驚人躍升起了決定性作用；鳳凰股份年凈收益增加的根本性原因亦為財富重組，該企業(yè)向控股股東轉讓股權獲取萬元的轉讓收益，同時沖回存貨跌價準備、壞帳準備和長遠投資減值準備共萬元；美亞股份年依賴財富重組得以防范墜入損失境地，經過債權換產權增加收益萬元，同時沖銷了原計提的壞帳準備萬元，致使企業(yè)當年管理花銷相應減少，并最后增加了收益總數。1.5非營業(yè)收益唱主角主業(yè)不主是我國上市企業(yè)長遠存在的癥結之一，在業(yè)績大幅提升的上市企業(yè)中，也有部分是依賴其他營業(yè)收益、投資收益、

9、補貼收入、營業(yè)外收入等非營業(yè)收益獲取大幅增加。如新錦江近兩年素來在損失邊緣掙扎，年主要依賴投資收益凈收益才得以大幅增加；天鵝股份年優(yōu)異業(yè)績中，多萬的利息收益是支撐門面的主要原因；膠帶股份年主營業(yè)務連續(xù)滑坡，營業(yè)收益發(fā)生損失，但經過轉讓財富獲取收益萬元同時三項花銷合計減少萬元，從而全年實現凈收益萬元；世紀中天可謂是依賴投資收益獲取利潤增加的典型案例，該企業(yè)年收益暴增的根本源因是獲取了高達萬元的投資收益，其中經過將投資萬元受讓亞太東方通信網絡有限企業(yè)的股權東方通信網絡企業(yè)，轉讓予三井海上風險投資企業(yè)和中投創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，共盈利萬元；如意企業(yè)年實現凈收益萬元，比昨年同期增加，其收益主要本源于營業(yè)外收入

10、，占收益的高；斯達年主營業(yè)務收入僅萬元，營業(yè)收益仍損失萬元，而凈收益達到萬元，主要本源于投資收益和營業(yè)外收入，企業(yè)轉讓長春華聯商廈時獲取投資收益萬元，占收益總數，以后清理帳務因發(fā)現一筆無法支付的負債而獲取萬元營業(yè)外收入，占收益總數。上市企業(yè)業(yè)績增加的收益組成解析誠然上市企業(yè)業(yè)績增加的原因是各種各種，但都可以在收益組成指標中表現出。依照對、年凈收益增幅前名的上市企業(yè)收益組成指標的解析（見表），年凈收益增加質量優(yōu)于年，與年對照，年上市企業(yè)主營業(yè)務收益增加占收益增加的比重由提升至，三費減少占收益增加的比重由下降至，投資收益增加占收益增加的比重由下降至，其他收益增加、補貼收入增加占收益增加的比重也表現

11、不同樣程度的下降，而主營業(yè)務收益率的增幅更從提升至說明。年上市企業(yè)大幅增加的收益更多地是來自主營業(yè)務收益，與此同時，時期花銷、投資收益、補貼收入、其他業(yè)務收益對收益增加影響較年明顯減小。表凈收益增幅前位的上市企業(yè)收益增加組成指標營業(yè)收益增加收益增加主營業(yè)務收益增加收益增加其他收益增加收益增加三費減少收益增加投資收益增加收益增加補貼收入增加收益增加營業(yè)外出入凈額增加收益增加主營業(yè)務收益率增加率為了更進一步揭穿影響上市企業(yè)業(yè)績跨躍增加的最重要要素，本文將收益增加分為營業(yè)收益要素和非營業(yè)收益要素，營業(yè)收益要素中包括營業(yè)收益增加對收益增加貢獻率高出的上市企業(yè)，詳盡又分為主營業(yè)務收益增加、其他業(yè)務收益增

12、加、三費減少要素；非營業(yè)利潤要素則包括投資收益增加、補貼收入增加、營業(yè)外出入凈額增加。（注：在統(tǒng)計中將主營業(yè)務收益增加作為收益增加的正常性要素，因此鑒識標準為高出，將其他業(yè)務收益增加、時期花銷減少、非營業(yè)收益增加作為收益增加的非正常性要素，鑒識標準為高出。）統(tǒng)計結果顯示（見表），年凈收益增幅前名的上市公司中，營業(yè)收益要素中主營業(yè)務要素占，其他收益要素占，三費減少要素占；非營業(yè)收益要素中投資收益要素占，補貼收入要素占，營業(yè)外出入凈額要素占。年凈收益增幅前名的上市企業(yè)中，由主營業(yè)務收益要素促使業(yè)績增加的較年比率明顯提升至，其他業(yè)務收益要素占，三費減少占；非營業(yè)收益要素中投資收益要素占，營業(yè)外出入凈

13、額要素占。比較解析可以發(fā)現，年對凈收益增加的貢獻中主營業(yè)務收益因素遠高于年比重，說明年收益增加質量較年堅固，但、年均不同樣程度地存在投資收益、營業(yè)外收入、其他營業(yè)收益因素為收益增加主因的情況。表凈收益增幅前位的上市企業(yè)盈利要素指標年年上市企業(yè)比率比率營主營業(yè)務收益增閔福發(fā)、云鋁股份、金路企業(yè)、新錦江、賽格三星、業(yè)長營業(yè)收益增上菱電器、泰山石貴糖股份、錦州石化、陸家嘴、利長（大于）油、經緯紡機、聯華馬鋼股份、北京化二、海螺型潤合纖、冰箱壓縮、全材、誠成文化、世紀中天、王因興股份、電器股份、府井、云維股份、上工股份、素儀征化纖、福地科冰箱壓縮、武鍋、川投長鋼、技、中儲股份、上海石油大明、飛樂音響、

14、廣匯股港機、華聯商城、三份、大慶聯誼、寧通信、汕九生化、南開戈德、電力、宏盛科技、華新水泥、科利華、紅太陽、長深石化、方正科技、川投控股、安汽車、中金嶺南、電器股份、北大高科、金融街、上海石化、銀廣夏、寧波結合、新力藥業(yè)、中原油氣、通化金馬、東方鉭業(yè)其他收益增加經緯紡機、全興股世紀中天、王府井、中國高科、營業(yè)收益增加份、深國商、三九生西藏圣地、北大高科（大于）化、通寶能源、三費減少營業(yè)福耀玻璃、上工股天鵝股份、膠帶股份、新疆眾收益增加（大于份、儀征化纖、深國和、西北化工、石油濟柴、西）商、遼通化工、西安藏圣地、麗珠企業(yè)、深信泰豐、民生、山川股份、通鳳凰股份、泰山石油、美亞股寶能源、津濱發(fā)展、份

15、、華立控股、非投資收益增加電器股份、交大南新錦江、陸家嘴、世紀中天、營收益增加（大于洋、上工股份、創(chuàng)元中國高科、深信泰豐、冰箱壓業(yè)）科技、山川股份、廈縮、飛樂音響、泰山石油、汕利門國貿、甬成功、常電力、方正科技、北大高科、潤林股份、深物業(yè)、通化金馬因縱橫國際、深益力、素青海三普、金融街補貼收入增加氯堿化工、上工股收益增加（大于份、）營業(yè)外出入凈額冰箱壓縮、如意集膠帶股份、王府井、石油濟柴、增加收益增加團、高斯達、泰山石油、大慶聯誼、汕電力、（大于）黃河科、交大南洋、電器股份、寧波結合深中冠、創(chuàng)始科技、四環(huán)生物上市企業(yè)業(yè)績增加連續(xù)性研究一般而言，業(yè)績大幅提升的上市企業(yè)多碰到投資者的熱忱追捧，但這

16、些上市企業(yè)的優(yōu)異業(yè)績是轉瞬即逝或將連續(xù)增加，是投資者較難甄其他問題。本文選擇了對上市企業(yè)業(yè)績增加連續(xù)性有不同樣影響的指標，運用主成分法對多指標系統(tǒng)進行降維加權，從而計算出業(yè)績增加連續(xù)因子，統(tǒng)計結果證明，上市企業(yè)的業(yè)績增加連續(xù)因子與其次年凈收益波幅之間存在較高的相關性。3.1業(yè)績增加企業(yè)連續(xù)情況本文以年凈收益增幅前名的上市企業(yè)為樣本，觀察其在年年報和中報的業(yè)績，統(tǒng)計結果顯示，有的企業(yè)中期業(yè)績出現了滑坡，的企業(yè)年業(yè)績出現了下降；有家企業(yè)年報出現了損失；亦有和的企業(yè)分別在中期和年報實現了以上的連續(xù)增加幅度。表年凈收益增幅名前上市企業(yè)的年凈收益增幅分布年同比增幅年中期同比增幅凈收益增幅上市企業(yè)上市企業(yè)

17、上市企業(yè)上市企業(yè)數目（家）比率數目（家）比率以上（含）（）含（含）（含）（含）以下3.2上市企業(yè)業(yè)績增加連續(xù)因子的計量模型業(yè)績增加是由多種要素組成的綜合系統(tǒng)，本文從上市企業(yè)的收益組成角度，以年凈收益增幅前名的上市企業(yè)為統(tǒng)計樣本，選擇出個影響上市企業(yè)業(yè)績增加連續(xù)性的收益指標從而成立出綜合指標系統(tǒng)，在確定指標權重時，目前常用的方法是將各指標逼迫性地分為不同樣樣級，并且主觀性地給各指標規(guī)定不同樣的比重，最后進行加權綜合，其缺點是權重設置擁有主觀性。本文采用主成分解析法進行降維加權，其目的是防范各講解變量之間的多重共線性，結合主成分特色值和特色變量，計算出各上市企業(yè)的業(yè)績增加連續(xù)因子。確定影響業(yè)績增加

18、連續(xù)性的指標系統(tǒng)（）經營活動現金流量凈收益：反響上市企業(yè)獲取收益的含“金”量；（）下半年收益增幅：反響樣本企業(yè)下半年較上半年收益增加幅度，該指標若過大，有年關財富重組突擊性獲取收益的嫌疑，若該指標過小或為負，則又有上市企業(yè)下半年增加減慢的可能性；（）營業(yè)收益增加收益增加：反響營業(yè)收益增加占收益增加的比率；（）主營業(yè)務收益增加收益增加；（）其他業(yè)務收益增加收益增加；（）三費減少收益增加；（）投資收益增加收益增加；（）補貼收入增加收益增加；（）營業(yè)外出入增加收益增加。計算業(yè)績增加連續(xù)因子（）將第一步精選出的個指標進一步進行主成分解析，經過標準化變換，經過相關矩陣可以獲取特色值。依照最初個特色值在全

19、部特色值中的累計貢獻率大于或等于的要求決定的詳盡數值（拜會表，這里。）表特色值序號特色值貢獻率（）累計貢獻率（）因子因子因子因子因子因子因子因子因子（）觀察特色值對應的特色向量，可以獲取前個主成分對原指標的反響程度分別是（拜會表）。表主成分對原指標反響程度主經營活下半年營業(yè)收益主營增其他收益三費減投資收補貼增營業(yè)外收成動現金收益增增加利長利增加利少利益增加長利支增加分凈利幅潤增加潤增加潤增加潤增加收益潤增加收益增加潤增加（）將年凈收益增幅前名的樣本企業(yè)的各指標代入，可獲取個主成分的數值，爾后依照這個主成分所對應的特色值進行加權累加，即獲取家企業(yè)的業(yè)績增加連續(xù)因子（限于篇幅略）。數據表達式以下（

20、其中x為業(yè)績連續(xù)因子）：x主因子主因子主因子3.3業(yè)績增加連續(xù)因子與次年凈收益波幅之間的相關解析上市企業(yè)業(yè)績增加連續(xù)因子作為對其業(yè)績連續(xù)性增加能力的反映，對其次年凈收益顛簸幅度影響終歸有多大，在數學上可以用兩者的相關程度來表征，下面計算兩者之間的相關系數。cov(x,y)(x,y)=xy其中：x為家企業(yè)的業(yè)績連續(xù)因子，y為各企業(yè)年較年凈收益增加幅度，cov(x,y)為x與y的均方差，xy為x與y的均方根。計算結果顯示：兩者之間的相關系數為，從而考據了上市企業(yè)年業(yè)績增加連續(xù)因子與年較年凈收益同比增幅之間擁有較高的相關性。如年業(yè)績增加連續(xù)因子排序第一的上工股份的年凈收益增幅為，排序第二的冰箱壓縮凈

21、收益增幅為，而排序倒數第位的焦作萬方年凈收益增幅為。對連續(xù)因子計量模型的經濟意義講解業(yè)績增加連續(xù)因子作為影響業(yè)績增加的綜合系統(tǒng)，與次年凈收益顛簸幅度表現較高的正相關。在此基礎上，本文進一步經過對連續(xù)因子計量模型的計算解析，從而講解出組成業(yè)績增加連續(xù)因子的個指標對業(yè)績增加連續(xù)性的影響。依照三個主因子對原指標的反響程度以及主因子的權重進行加權累計，可將表變換為表：表主成分對原指標綜合反響程度經營活營業(yè)利其他利投資收營業(yè)外主成下半年主營增三費減補貼增動現金潤增加潤增加益增加出入增權重分收益增長收益少收益長收益凈收益收益增收益增收益增長收益幅長增加增加增加長長增加綜合由于上市企業(yè)業(yè)績增加連續(xù)因子與次年

22、凈收益波幅表現正相關性，而業(yè)績連續(xù)增加因子是由影響業(yè)績增加的個指標加權累計得到，則個指標的綜合權重即表計算獲取的綜合反響程度就反響出該指標對次年凈收益顛簸幅度的影響。依照表計算結果，經營活動現金凈收益、營業(yè)收益增加收益增加、其他收益增加收益增加對上市企業(yè)次年凈收益波幅表現明顯正向影響，下半年收益增幅、三費減少收益增加對上市企業(yè)次年凈收益波幅表現明顯反向影響，而在檢驗中，主營收益增加收益增加、投資收益增加收益增加、補貼增加收益增加、營業(yè)外出入凈額增加收益增加對上市企業(yè)次年凈收益波幅影響不明顯。上述檢驗誠然不盡理想，如主營收益增加收益增加、投資收益增加收益增加、補貼增加收益增加、營業(yè)外出入凈額增加收益增加對上市企業(yè)次年凈收益波幅影響不明顯；但亦得出了一些重要結論，如經營活動現金流量凈收益作為反響上市企業(yè)獲取收益的含“金”量對次年凈收益波幅明顯正向影響，而下半年收益增幅作為側向反響上市企業(yè)有無年關財富重組突擊性獲取收益可能性對次年凈收益波幅明顯負向影響；三費減少收益增加對次年凈收益波幅呈負向影響。結論與建議上述研究表示，上市企業(yè)業(yè)績增加連續(xù)因子與其次年凈收益波幅之間存在較好的相關性，即連續(xù)因子越高的上市企業(yè)，其次年凈收益增加幅度越高；其他，上市企業(yè)當年經營活動現金流量凈收益、下半年收益同比增幅、三費減少收益增加對其次年凈收益波幅也有明顯影響。但是，由于