行業(yè)輪動策略獲正超額波動率因子表現(xiàn)突出

1、市場概況主要市場指數(shù)表現(xiàn)過去一周，國內(nèi)主要市場指數(shù)中，上證50、滬深300、中證500 和中證1000 指數(shù)震蕩下行。其中，上證50、滬深300、中證500 和中證1000指數(shù)的跌幅-288、-3.94、-5.74和-6.25。圖：主要市場指數(shù)過去一周表現(xiàn).0%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-%-%-%-%滬深30中證50中證10iinD行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)過去一周，行業(yè)指集體下。電力設備及新能源、有色金屬、煤炭、電力及公用事業(yè)及基礎化工等30個行業(yè)指數(shù)下跌，其電力設備及新能源行業(yè)指數(shù)跌幅最,周跌幅-9.16。圖：中信一級行業(yè)指數(shù)過去一周表現(xiàn)-%-%-%-.%-%-%-%-%-%-%-%-

2、%-%-%-%-%-.%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%id北上資金流向與持倉收益我們基于港交所公布的中央結(jié)算系統(tǒng)參與者持股明細數(shù)據(jù)來探究北上資金在不同托管機構(gòu)下的持倉變化及 持倉收益我們將陸股通主要托管機構(gòu)分為券商類與銀行類進一步將券商類機構(gòu)分為內(nèi)資券商與外資券商，具體分類方式及計算方法可參考焦點洞察系列之二：通過數(shù)據(jù)探究北上資金因子失效的原因。圖：各托管機構(gòu)持倉市值（億元）0行外資券商商銀行比222222ind圖：各托管機構(gòu)累計凈流入（億元）北上資金商000000000000130530130310810130621000

3、00-0-00ind圖：內(nèi)外資券商類資金累計凈流入（億元）內(nèi)資券商外資券商0000000000130053013031081013062042-0ind我們基于日頻持股明細數(shù)據(jù)進一步分析不同托管機構(gòu)的資金流向情況。我們計算各個托管機構(gòu)個股持股數(shù)量的日頻變化，并根據(jù)每日最新收盤價估計當日個股的資金凈流入，最終匯總得到各個托管機構(gòu)的每日資金凈流入情況。最近一周北上資凈流出89.3億，從細分機構(gòu)來看銀行類資凈流出17675億元，券商類資金流出12.3億元，其中外資券凈流出9134億，內(nèi)資券凈出21.9億。從持倉市值來看，截止9月16日，北上資金整體持倉市值2.24 萬億元，其中銀行類資金持倉占比為8

4、2.63，占比相比上周下降。表：北上資金收益率及凈流入變化資金分類最近一周收益率最近一周凈流入（億元）2022 年累計凈流入（億元）北上資金-4.15-289.331404.92券商類-4.30-112.53-316.73內(nèi)資券商-4.83-21.19-124.08外資券商-4.21-91.34-192.65銀行類-4.12-176.751721.64ind基于北上資金的日頻持倉數(shù)據(jù)我們進一步模擬其2019年2 月以來的持倉收益上周北上資金持倉收益率為-4.15，低于深 30 的表，從不同持倉機構(gòu)來，券商類資金持倉收益-4.0，低于銀行類資金的-4.12。 2022 年以來，北上資金持倉收益率

5、-21.28，整體表現(xiàn)一般，其中銀行類資金持倉收益為-21.84，券商類資金-18.66。表：北上資金分年度持倉收益率與指數(shù)對比資金分類2020 年2021 年2022 年（截止9 月6 日）最近一周北上資金39.472.35-21.28-4.15券商類37.269.17-18.66-4.30內(nèi)資券商35.2811.31-21.64-4.83外資券商38.038.72-18.06-4.21銀行類39.840.74-21.84-4.12滬深30027.21-5.20-20.40-3.94中證50020.8715.58-19.09-5.74ind圖：北上資金持倉累計凈值與指數(shù)對比北上資金券商類內(nèi)資

6、券商外資券商銀行類滬深300中證500.8.6.21.80-20-50-00-30-80-10-6ind行業(yè)配置建及策略現(xiàn)本周行業(yè)配置建議根據(jù)東興金工短期價量行業(yè)配置模型，通過M、O、M、P 以及MV 指標給出信號，未來一周值得關注的行業(yè)分別為國防和軍工、消費者服務、家電、銀行、房地產(chǎn)及交通運輸?？芍攸c布局相關行業(yè)或主題的F 基金模型具體細節(jié)請參閱我們在01 年3 月1 日發(fā)布的研究報金融工程201年度投資策略：行業(yè)配置正當其我們整理了本周推薦行業(yè)相關的行業(yè)或主題TF 基金，方便投資者布局相關行業(yè)及其細分行業(yè)。表：相關行業(yè)的F基金基金代碼基金名稱上市日期基金經(jīng)理管理人512810.OF華寶中證

7、軍工ETF2016-08-22胡潔華寶基金管理有限公司512660.OF國泰中證軍工ETF2016-08-08艾小軍國泰基金管理有限公司516600.OF工銀瑞信中證消費服務ETF2021-02-26鄧皓友工銀瑞信基金管理有限公司159730.OF博時國證龍頭家電ETF2021-12-24尹浩博時基金管理有限公司159996.OF國泰中證全指家電ETF2020-03-16徐成城國泰基金管理有限公司159887.OF富國中證800銀行ETF2021-05-20王樂樂富國基金管理有限公司515290.OF天弘中證銀行ETF2020-12-28陳瑤天弘基金管理有限公司515280.OF富國中證銀行E

8、TF2020-04-17張圣賢富國基金管理有限公司159707.OF華寶中證800地產(chǎn)ETF2021-11-12蔣俊陽華夏基金管理有限公司515060.OF華夏中證全指房地產(chǎn)ETF2020-01-03李俊南方基金管理股份有限公司512200.OF南方中證全指房地產(chǎn)ETF2017-09-25羅文杰富國基金管理有限公司516910.OF富國中證現(xiàn)代物流ETF2021-06-11張圣賢富國基金管理有限公司ind行業(yè)輪動策略表現(xiàn)每周最后一個交易日我們會綜合考慮5 個擇時因子在不同行業(yè)上的擇時信號以及擇時勝率來選擇下一周持有的6 個行業(yè)然后等權(quán)構(gòu)行業(yè)輪動組合對策略表現(xiàn)進行跟蹤圖7 和表4 展示了行業(yè)輪動

9、策略的凈值走勢，選取等權(quán)持有29 個行業(yè)指數(shù)的組合作基準組合。未考慮交易手續(xù)費。上周行業(yè)輪動策略超額收益為0.35，歷史表現(xiàn)方面截至2022 年9 月16 日，行業(yè)輪動策略的年化收益率為13.91 ，夏普比率為0.63，顯著高于基準組合。行業(yè)輪動策略的年化超額收益率為7.94，信息比率為0.85。圖：行業(yè)輪動策略組合凈值等權(quán)配置板塊輪動等權(quán)配置板塊輪動超額凈值（右）543210011 037 054 075 091 015 011 039 0/5/1 0713525150ind表：行業(yè)輪動策略指標指標等權(quán)配置行業(yè)輪動超額表現(xiàn)年化收益率5.2213.917.94年化波動率25.2325.889.

10、56夏普比率0.330.630.85最大回撤-58.51-50.88-21.82勝率54.6160.2856.74ind從分年度的表現(xiàn)可以看出今年以來截至9月16 日行業(yè)輪動策略組合的收益率-17.4低于等權(quán)配置的-12.66，超額收益率-5.47，今年以策略表現(xiàn)整體一般。表：行業(yè)輪動策略分年度收益率年份等權(quán)配置行業(yè)輪動超額凈值2011年-28.51-23.087.382012年3.1814.8311.232013年13.5332.9817.432014年47.0476.3320.062015年50.6652.69-0.922016年-13.19-13.84-1.472017年1.166.61

11、5.262018年-28.87-18.5014.512019年28.3822.64-4.632020年21.9343.1417.602021年12.2026.6212.852022年-12.66-17.24-5.47ind有效擇時指標跟蹤在構(gòu)建行業(yè)輪動策略時，我們擇時勝率指標來衡量近期單個行業(yè)上使用該指標進行擇時的有效性。在計算該指標時，我們選取了最近60 個交易的數(shù)據(jù)滾動計算。計算公式如下：= , 0|其中為不擇時行業(yè)j 指數(shù)，為指標i 在行業(yè)j 指數(shù)上的擇時策略的日收益率。表6 展示了各個指標在不同行業(yè)上的擇時勝率的最新情況可以看出行業(yè)擇時指標的平均勝率與上期相比小幅下降變?yōu)?7.91具體

12、來說擇時指標醫(yī)藥電食品飲和銀行等行業(yè)上的擇時勝率比較，在計算機紡織服、交通運和建筑等行業(yè)上擇時勝率相對較。行業(yè)MDPOMAVP行業(yè)MDPOMAVPMV醫(yī)藥5259%6043%5060%5718%5692%電子5819%4550%5696%5641%5306%食品飲料4936%5612%5715%5177%5254%5485%5448%銀行5580%5113%5471%通信5289%5879%4650%5536%4529%電力設備及新能源5146%5143%5053%5033%5335%機械4455%5669%4258%5856%5200%家電4837%5272%5901%5223%4125%基

13、礎化工5753%5180%4992%4581%4805%消費者服務5109%4697%5064%5480%5293%4926%5199%4982%5438%4472%5056%4092%5032%5201%5103%石油石化汽車綜合5337%4795%4972%4572%4842%建材4718%5374%4209%5284%4862%非銀行金融5072%4394%4873%4982%5079%農(nóng)林牧漁4834%4669%4207%4323%5105%5398%4825%4709%電力及公用事業(yè)4747%5563%商貿(mào)零售5130%5003%4285%5065%4304%煤炭4265%4832%

14、4791%4183%5410%鋼鐵3979%5076%4636%4863%4966%4333%房地產(chǎn)4588%3597%4265%4336%4367%4791%輕工制造4958%4840%3901%4270%4490%國防和軍工4693%3777%4157%有色金屬3295%4507%4377%4531%5113%傳媒4370%4435%4260%4171%4514%建筑5166%3987%4317%4202%3615%交通運輸3607%4498%3803%4367%3941%紡織服裝4395%4381%4002%3429%4637%3709%計算機2972%3894%4294%4559%in

15、d量化選股因表現(xiàn)因子C 表現(xiàn)我們對八個大類選股因子在不同的股票池中（全部A股、滬深300、中證500 和中證1000）的表現(xiàn)進行跟蹤。從C 結(jié)果可以得出在全部A股中，上周表現(xiàn)較好的因子波動率、市值和技術(shù)因子；在滬深00 成份股內(nèi)上周表現(xiàn)較好的因子波動率質(zhì)量和一致預期因子在中證00 成份股內(nèi)上周表現(xiàn)較好的因子為市值、波動率和質(zhì)量因子；在證100 成份股內(nèi)，上周表現(xiàn)較好的因子市值、質(zhì)量和波動率因子量化選股因子中證100 的整體表現(xiàn)好于滬深00 的表證50 的表現(xiàn)好于滬深00 的表現(xiàn)值得強調(diào)的波動率因子表相對較在全部A股深30 成分中證00 成分和證100 成分股四個股票池都取得了較高的正收。表：大

16、類因子的C均值股票池時間一致預期市值成長反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價值波動率全部A股上周-2.5213.89-6.284.194.8913.85-5.8914.44全部A股今年以來1.821.310.884.03-1.198.204.289.22滬深300上周5.37-8.76-19.42-9.427.124.64-10.6813.15滬深300今年以來1.49-3.04-1.62-0.51-3.521.722.963.42中證500上周4.5310.99-1.83-0.4710.327.15-7.6810.84中證500今年以來0.611.231.501.58-0.644.984.206.36中證1000

17、上周-8.6018.97-5.507.8814.2110.25-12.9712.15中證1000今年以來2.191.691.874.26-0.245.783.747.25ind圖：全部A股中的因子C均值周00%50%00%.0%.0%-.%-.0%一致預期市值成長反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價值波動率ind圖：滬深300 成分股中的因子C均值上周今年以來50%00%.0%.0%-.%-.0%-.0%-.0%-.0%一致預期市值成長反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價值波動率ind圖中證500 成分股中的因子C均值上周今年以來50%00%.0%.0%-.%-.0%期值長轉(zhuǎn)量技術(shù)價值波動率ind圖中證1000成分股中的因子C均值上周今

18、年以來50%00%50%00%.0%.0%-.%-.0%-.0%一致預期市值成長反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價值波動率ind因子多空組合表現(xiàn)從選股因子多空凈值的趨勢上來看上周質(zhì)量、波動率和反轉(zhuǎn)因子表現(xiàn)較在全部A、滬深30、中證 500 和中證1000 四個股票池中均取得了較為顯著的正收市值因子在全部A股、中證500 和中證1000三個股票池中表現(xiàn)較好價值因在四個股票池中均表現(xiàn)不佳，其他因子表現(xiàn)一般。上周，北上資呈現(xiàn)為大凈出A股市場整體震蕩下跌。海外方面，上因通脹數(shù)據(jù)超預，歐美再度放鷹打壓市場風險偏好歐美股遭遇重挫拖累A股表現(xiàn)國內(nèi)方面8月國經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際改善社會消費品零售總額較7 月升2.7固定資產(chǎn)投資累計同比增

19、速較7 月回升0.1但地產(chǎn)投資仍未有起色除同期低基數(shù)影響，經(jīng)濟復蘇效率仍待觀察，市預期較悲觀。我們預計短期市場可能繼續(xù)偏防守風格，未來一價值因子有望表現(xiàn)優(yōu)。表：大類因子多空收益時間股票池一致預期市值成長反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價值波動率上周全部A股-1.382.77-0.790.920.531.07-1.401.92上周滬深3000.12-0.75-3.380.221.59-1.09-2.230.75上周中證500-0.661.77-0.130.461.390.14-1.491.50上周中證1000-3.332.63-0.580.971.86-0.06-1.000.362021年以來全部A股53.799.

20、7310.5140.12-11.5783.2534.5187.452021年以來滬深30084.270.08-12.298.45-40.88-0.855.652.452021年以來中證50043.11-0.505.65-6.42-24.7218.9412.4319.572021年以來中證100048.748.2929.4943.24-12.9067.2926.4746.54ind圖大類因子上周的多空收益.0%.0%.0%.0%.0%-.%-.%-.%-.%股滬0中0中期市值成長轉(zhuǎn)量技術(shù)價值ind圖大類因子201 年以來的多空收益0.%00%00%00%00%.0%-.0%-.0%-.0%全部股

21、滬深300中500中證1000一致預期市值成長反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價值波動率ind圖14 圖5 展示了八個大類因子在全部A股中多空組合的凈值走勢一致預技術(shù)波動率因子持續(xù)表現(xiàn)出色價值因子今年以來持續(xù)反彈綜合考慮長期和短期的情況，我們認一致預期、波動率、技術(shù)和價值因子值得投資者關注。圖一致預期、市值、成長和反轉(zhuǎn)因子多空凈值（全部A股）一致預期市值成長反轉(zhuǎn)2.8.6.4.21.8.6017047087017047087017047087ind圖質(zhì)量、技術(shù)、價值和波動率因子多空凈值（全部A股）質(zhì)量技術(shù)價值波動率.1.6.1.6.1.60170470870/1/70/4/7087017047087ind可轉(zhuǎn)債擇券子表現(xiàn)擇券因子C 表現(xiàn)我們針