制冷劑行業(yè)深度報告：三代制冷劑成主流

1、三代制冷劑成主流，未來景氣有望持續(xù)上行請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4二代制冷劑配額不斷削減，三代制冷劑成為主流根據(jù)蒙特利爾議定書規(guī)定，我國二代制冷劑作為非原料的產(chǎn)量和消費量已于2013年被凍結，2020年配額削減35%，2025年配額削減67.5%，2040 年以后將完全淘汰。而三代制冷劑2024 年凍結HFCs的消費和生產(chǎn)規(guī)模，自2029年才開始削減，因此未來較長一段時間，三代制冷劑將成為主流。下游產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，帶動制冷劑需求提升制冷劑下游主要包括家用空調、車用空調及冰箱冷柜，近年下游產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。其中，作為制冷劑第一大應用領域，近年國內空調產(chǎn)量整體呈增長趨 勢，從2010年的1

2、0887.5萬臺，增至2021年的21835.7萬臺，年均復合增速達6.53%。隨著國內空調冰箱等從增量市場向存量市場發(fā)展，維修領域對制冷 劑的需求將持續(xù)提升。預計2022-2025年，國內氟制冷劑需求量將分別達42.4、45.0、47.1和50.1萬噸，呈穩(wěn)步增長趨勢。三代制冷劑未來景氣度將持續(xù)上行，規(guī)模一體化企業(yè)更具競爭優(yōu)勢現(xiàn)階段三代制冷劑市場處于供過于求的不利局面，未來二代制冷劑到2025年市場配額將縮減為當前的50%，讓出8.7萬噸市場份額；三代制冷劑產(chǎn)銷量 自2024年開始將凍結；同時下游需求持續(xù)提升，因此據(jù)我們測算，2022-2025年期間制冷劑供需差值分別為11.2/3.5/-3

3、.0/-8.2萬噸，進入供需趨緊狀態(tài)。 而隨著份額爭奪戰(zhàn)拉下帷幕，供需向平衡發(fā)展，廠商將以盈利為導向進行生產(chǎn)，我們看好三代制冷劑未來景氣度將持續(xù)上行，而這其中，規(guī)模一體化 企業(yè)將更具競爭優(yōu)勢。投資建議建議關注三代制冷劑生產(chǎn)企業(yè)：巨化股份、三美化工、東岳集團、永和股份、聯(lián)創(chuàng)股份。 綜合考慮三代制冷劑未來的發(fā)展機會，維持基礎化工行業(yè)“推薦”評級。風險提示：項目建設不及預期；宏觀經(jīng)濟波動風險；原材料價格大幅波動；技術更新帶來降本不及預期；重點關注公司未來業(yè)績的不確定性。目錄三代制冷劑成為主流氟制冷劑需求持續(xù)提升三代制冷劑未來景氣度將持續(xù)上行建議關注標的風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明

4、51.三代制冷劑成為主流請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明61. 1 制冷劑發(fā)展經(jīng)歷5 個階段制冷劑又稱制冷工質、冷媒、雪種， 是各種熱機中借以完成能量轉化的媒介物質， 需要具備優(yōu)良的熱力學特性、 熱物理性能、化學穩(wěn)定性、經(jīng)濟性以及環(huán)保性。1830年至今， 制冷劑共經(jīng)歷五個發(fā)展階段， 期間主流制冷劑包 括無氟制冷劑、CFCs- 一代制冷劑、HCHCs- 二代制冷劑、HFCs- 三代制冷劑、HFOs- 四代制冷劑。1. 2 我國二代制冷劑配額不斷削減1987 年， 聯(lián)合國邀請所屬26 個會員國簽署環(huán)境保護公約蒙特利爾議定書，并于1989 年1 月1 日起生效。根 據(jù)蒙特利爾議定書規(guī)定， 我

5、國二代制冷劑作為非原料的產(chǎn)量和消費量已于2013 年被凍結， 2020 年配額削減 35%， 2025 年配額削減67. 5 %， 2040 年以后將完全淘汰。1. 3 三代制冷劑成為主流第三代HFCs類氟致冷劑完全不破壞臭氧層， 但因其溫室效應值較高， 根據(jù)蒙特利爾議定書基加利修正案規(guī) 定， 發(fā)達國家自2019 年起削減 HFCs 的消費和生產(chǎn)； 而包括我國在內的發(fā)展中國家， 將從2024 年凍結HFCs的 消費和生產(chǎn)規(guī)模， 自2029 年才開始削減， 因此未來較長一段時間， 三代制冷劑將成為主流。1.1制冷劑是各種熱機中完成能量轉化的媒介物質資料來源：巨化股份公司官網(wǎng)制冷劑又稱制冷工質、冷

6、媒、雪種， 是各種熱機中借以完成能量轉化的媒介物質。工作原理為利用制冷劑的相變來傳遞熱量， 即制冷劑在蒸發(fā)器中汽化時吸熱， 在冷凝器中凝結時放熱。當前能用作制冷劑的物質有80 多種， 最常用的是氨、氟里昂類、水 和少數(shù)碳氫化合物等。作為制冷劑的物質需要具備優(yōu)良的熱力學特性、熱物理性能、化學穩(wěn)定性、經(jīng)濟性以及環(huán)保性。上世紀90 年代， 隨著第二代氟 制冷劑的應用推廣， 人們越來越關注制冷劑的環(huán)保性。環(huán)保性即要求工質的臭氧消耗潛能值( ODP) 與全球變暖潛能值( GWP) 盡 可能小， 以減小對大氣臭氧層的破壞及引起全球氣候變暖。圖表：R32制冷劑圖表：空調制冷工作原理圖資料來源：制冷百科微信公

7、眾號制冷劑請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明71.2制冷劑發(fā)展經(jīng)歷5 個階段制冷劑的發(fā)展大致可分為五個階段：第一階段1830-1930年：由于社會發(fā)展，在人工制冷過程中人們對制冷劑進行了大膽探索，使用原則為能用即可，采用無氟制冷劑，它們因不穩(wěn)定性強而時常發(fā)生事故；第二階段1930-1990年：人們對人工制冷的需求驟增，迫切需要安全且有耐久性的制冷劑，這時就出現(xiàn)了以鹵代烴為主的第一代氟制冷劑；第三階段1990-2000年：一代氟制冷劑大量消耗平流層中的臭氧，短時間內使用ODP更小的第二代氟制冷劑HCFCs作為過渡物質；第四階段2000-2010年：第三代氟制冷劑HFCs憑借零ODP值的優(yōu)秀

8、能效與環(huán)保特性，推出后得到了迅速且廣泛的應用；第五階段2010年至今：由于第三代氟制冷劑的溫室效應值高，各國積極研發(fā)擁有零ODP和極低GWP的第四代氟制冷劑HFOs，但成本、效率、 安全等方面還不成熟，目前尚未普及應用，處于探索階段。圖表：制冷劑發(fā)展經(jīng)歷5個階段資料來源：制冷劑發(fā)展歷程，淺析我國制冷劑標準的發(fā)展，國海證券研究所1830s-1930s1930s-1990s無氟制冷劑第一代氟制冷劑（CFCs)1990s-2000s2000s-2010s2010s-至今第二代氟制冷劑(HCFCs)第三代氟制冷劑(HFCs)第四代氟制冷劑(HFOs)請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明81.3制冷

9、劑可分為單一和混合制冷劑按成分分類，制冷劑可分為單一制冷劑和混合制冷劑：單一制冷劑只含一種化學物質，其熱物理性能參數(shù)恒定不變，具有較高的能量效率。單一制冷劑可細分為無機化合物、鹵代烷、飽和碳氫化合 物及不飽和碳氫化合物，目前應用最廣的就是氟制冷劑為代表的鹵代烷制冷劑。混合制冷劑是由兩種或兩種以上制冷劑組成的混合物，又可細分為共沸混合制冷劑和非共沸混合制冷劑。圖表：制冷劑可分為單一和混合制冷劑按成分分類詳細分類含義代表產(chǎn)品單一制冷劑無機化合物較早采用的天然制冷劑。水、氨、二氧化碳等。鹵代烷氟利昂類制冷劑，三種鹵素(氟、氯、溴)之 一種或多種原子取代烷烴(飽和碳氫化合物) 中的氫原子后取得的化合物

10、。R12、R22、R134a等。飽和碳氫化合物有機制冷劑，易燃易爆，安全性差。丙烷、異丁烷等。不飽和碳氫化合物不飽和的有機制冷劑。乙烯、丙烯等。混合制冷劑共沸混合制冷劑由兩種或多種組分按一定比例摻合在一起的 混合物，在一定壓力下平衡的液相和氣相組 分相同，且保持恒定的沸點。R502等。非共沸混合制冷劑通過兩種或兩種以上的物質混合構成的制冷 劑，在一定壓力下，沒有共沸點，液化或氣 化過程中溫度將相應變化。R407c、R410等。資料來源：常用制冷劑及與環(huán)境的關系，制冷資訊，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明9資料來源：巨化股份公司公告，中商產(chǎn)業(yè)研究院，國海證券研究所氟制冷劑具

11、有良好的熱力性能和安全可靠性，因此被廣泛應用于冰箱、空調等消費領域，占據(jù)了制冷劑市場的主導地位。按照發(fā)展進程分類，氟制冷劑可為第一代氟制冷劑(CFCs)、第二代氟制冷劑(HCFCs)、第三代氟制冷劑(HFCs)、第四代氟制冷劑(HFOs) 等四代產(chǎn)品，現(xiàn)處于不斷升級換代的進程中。目前，第一代氟制冷劑已淘汰；第二代氟制冷劑在我國處于削減進程，實行生產(chǎn)配額管控；第三代氟制冷劑已逐步成為氟制冷劑的主流；第四代氟制冷劑處于商業(yè)化應用初級階段，存廣大成長空間。圖表：常用氟制冷劑分類分類代稱中文名稱代表產(chǎn)品具體情況第一代氟制冷劑CFCs氯氟烴R11因嚴重破壞臭氧層已被淘汰。R12第二代氟制冷劑HCFCs含

12、氫氯氟烴R22因破壞臭氧層且溫室效應值較高而面臨淘汰， 主要轉為長期累計的整機售后維修市場。第三代氟制冷劑HFCs氫氟烴R32完全不破壞臭氧層，但溫室效應值遠高于二氧 化碳和第二代氟制冷劑，目前處于淘汰初期。R125R134aR410AR143a第四代氟制冷劑HFOs氫氟烯烴HFO-1234yf可進一步降低溫室效應值,但也存在研發(fā)成本、 制造成本、下游轉換成本高，以及推廣應用的 不確定性等，成為成熟大規(guī)模應用尚需較長時 間周期。TX-4請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明101.3氟制冷劑占據(jù)市場主導地位資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)網(wǎng)，國海證券研究所時間表發(fā)達國家發(fā)展中國家HCFC基線值1989年2

13、.8%的CFC+1989年的HCFC2009年和2010年HCFC平均值凍結/2013第一步2010年削減75%2015年削減10%第二步2015年削減90%2020年削減35%第三步2020年削減99.5%，保留0.5%維修量2025年削減67.5%第四步2030年后完全淘汰2030-2040年保留2.5%維修量第五步2040年后完全淘汰020406080100200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028202920302031203220332034203520362

14、037203820392040發(fā)達國家發(fā)展中國家2015年-102020年-352025年-67.52010年-752015年-90 2020年保留0.5，2030-2040年保留2.5維2030年后完全淘汰修量，2040年后完全淘汰資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)網(wǎng)，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明111987年，聯(lián)合國邀請所屬26個會員國在加拿大蒙特利爾簽署環(huán)境保護公約蒙特利爾議定書，并于1989年1月1日起生效。該公約對氟氯 碳化物等物質的生產(chǎn)做了嚴格管制規(guī)定，規(guī)定各國有共同保護臭氧層的義務，凡是對臭氧層有不良影響的活動，各國均應采取適當防治措施。第一代CFCs類氟致冷劑因嚴重破

15、壞臭氧層已被淘汰。第二代HCFCs類氟致冷劑因破壞臭氧層且溫室效應值較高, 根據(jù)蒙特利爾議定書規(guī) 定，在我國，其作為非原料的產(chǎn)量和消費量已于2013年被凍結，2040年以后將完全淘汰，目前其生產(chǎn)配額正處于削減進程中。圖表：第二代氟制冷劑削減計劃圖表：第二代氟制冷劑削減進程1201.4國內二代制冷劑生產(chǎn)配額不斷削減資料來源：巨化股份公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明12時間表發(fā)達國家（第一組）發(fā)達國家（第二組）發(fā)展中國家（第一組）發(fā)展中國家（第二組）HFC基線年2011-2013年2011-2013年2020-2022年2024-2026年淘汰HFC的基線值以二氧化

16、碳為單位的100%的HFC三年平均值（2011-2013年）+15%HCFC基線值以二氧化碳為單位的100%的HFC三年平均值（2011-2013年）+25%HCFC基線值以二氧化碳為單位的100% 的HFC三年平均值（2020- 2022年）+65%HCFC基線值以二氧化碳為單位的100% 的HFC三年平均值（2024- 2026年）+65%HCFC基線值凍結/20242028第一步2019年削減10%2020年削減5%2029年削減10%2032年削減10%第二步2024年削減40%2025年削減35%2035年削減30%2037年削減20%第三步2029年削減70%2029年削減70%2

17、040年削減50%2042年削減30%第四步2034年削減80%2034年削減80%2045年削減80%2047年削減85%第五步2036年削減85%2036年削減85%/1.4發(fā)達國家三代制冷劑配額已開始削減第三代HFCs類氟致冷劑完全不破壞臭氧層，是目前主流的氟致冷劑品種。因其溫室效應值較高，根據(jù)蒙特利爾議定書基加利修正案規(guī) 定，發(fā)達國家應在其2011年至2013年HFCs使用量平均值基礎上，自2019年起削減 HFCs 的消費和生產(chǎn)，到2036年后將HFCs使用量削 減至其基準值15%以內。經(jīng)各方同意部分發(fā)達國家可以自2020年開始削減。圖表：第三代氟制冷劑削減計劃資料來源：巨化股份公司

18、公告，國海證券研究所0%20%40%60%80%100%20112012201320142015201620172018201920202021202220232024202520262027202820292030203120322033203420352036203720382039204020412042204320442045204620472048發(fā)達國家（第一組） 發(fā)展中國家（第一組）發(fā)達國家（第二組） 發(fā)展中國家（第二組）基線年2011-2013年2019年-10基線年2020-2022 2020年-52025年-352024年-402029年-702034年-802036年-8

19、5基線年2024-20262032年-102029年-102037年-202042年-302047年-852035年-302040年-502045年-801.4三代制冷劑未來較長時間在發(fā)展中國家成為主流請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13發(fā)展中國家應在其2020年至2022年HFCs使用量平均值的基礎上，2024 年凍結HFCs的消費和生產(chǎn)于基準，自2029年開始削減，到 2045年后將HFCs使用量削減至其基準值20%以內。部分發(fā)展中國家可自2028年開始凍結，2032年起開始削減。可見，未來較長時間， 三代制冷劑仍未發(fā)展中國家主流應用。圖表：第三代氟制冷劑削減進程120%螢石礦開采

20、酸級螢石精粉乙炔硫酸無水氫氟酸甲醇氯氣工業(yè)鹽煤炭三氯甲烷二氯甲烷三氯乙烯四氯乙烯二氟甲烷 R321,1,1,2-四氟乙烷 R134a五氟乙烷 R125二氟一氯甲烷 R22R410aR404aR507R407c混配二代制冷劑三代制冷劑混配制冷劑原料中間產(chǎn)品制冷劑 圖表：制冷劑產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：巨化股份公司公告，國海證券研究所1.5制冷劑上游主要為氯化物和氫氟酸電石目前主要通過無水氫氟酸與甲烷氯化物、乙烯氯化物反應制得各種制冷劑， 無水氫氟酸主要通過螢石粉與硫酸反應制得， 甲烷氯化物主要通過甲醇與氯氣制得， 乙烯氯化物主要通過乙炔與氯氣反應制得。二代制冷劑R 22 通常直接使用， 三代制冷劑R 32

21、 、R 125 與R 134 a則通常按不同比例混配成R 404 a、R 410 a、R 407 c以及R 507 等混合制冷劑以應對不同的使用場景。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明14目錄三代制冷劑成為主流氟制冷劑需求持續(xù)提升三代制冷劑未來景氣度將持續(xù)上行建議關注標的風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明152. 氟制冷劑需求持續(xù)提升請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明162. 1 制冷劑應用存差異性目前國內的制冷劑主要以第二代的R 22 ， 以及第三代的R 32 、R 125 、R 134a、R 410 a和R 407 c等為主。R 22 下游除 30% 用于定頻空調

22、生產(chǎn)及維修市場外， 其余主要用于PTFE和擠塑板生產(chǎn)領域。而三代制冷劑下游更聚焦于制冷 劑應用，其中R 32 、R 125 更多應用于家用空調中， R 134a更多應用于車用空調。2. 2 下游產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展， 帶動制冷劑需求提升制冷劑下游主要包括家用空調、車用空調及冰箱冷柜， 近年下游產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。其中， 作為制冷劑第一大應用 領域， 近年國內空調產(chǎn)量整體呈增長趨勢， 從2010 年的10887. 5 萬臺， 增至2021 年的21835. 7 萬臺， 年均復合 增速達6. 53 %。除生產(chǎn)外， 維修市場也發(fā)揮重要作用， 隨著國內空調冰箱等家電從增量市場向存量市場發(fā)展， 前期快速發(fā)展階 段所生

23、產(chǎn)的家電也將逐步進入維修期， 維修領域對制冷劑的需求將持續(xù)提升。據(jù)我們測算， 國內家用空調維修 市場有望從2017 年的6163 . 1 萬臺增至2025 年的14853. 3 萬臺， 年均復合增速達11. 6 %。綜合考慮三大領域的發(fā)展，預計2022- 2025 年， 國內氟制冷劑需求量將分別達42. 4 、45. 0 、47 . 1 和50. 1 萬噸， 呈穩(wěn)步增長趨勢。2.1制冷劑應用領域存差異性資料來源：華經(jīng)情報網(wǎng)，百川資訊，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明17目前國內的制冷劑主要以第二代的R 22 ， 以及第三代的R 32 、R 125 、R 134 a、R 4

24、10 a和R 407 c等為主， 第四代的制冷劑產(chǎn)量較 少， 尚處于商業(yè)化早期階段。家用空調方面， 常使用R 22 、R 410 a和R 32 。R 22 過去一般用于定頻空調中， 現(xiàn)逐步被淘汰， 在維修市場有較多應用。現(xiàn)空調 生產(chǎn)主要采用R 410 a、R 32 制冷劑， R 410 a是由R 32 和R 125 組成的混合物?？扇夹暂^低， 但GWP值是R 32 的三倍以上， 因此出 現(xiàn)了R 32 代替R 410 A的趨勢。汽車空調方面， 目前國內使用的是R 134 a， 歐美使用GMP值較低的R 1234 yf。冰箱方面， 由于R 600 a具備不破壞臭氧層、不產(chǎn)生溫室效應的優(yōu)良特性， 現(xiàn)

25、成為冰箱、冰柜主流制冷劑， R 134 a、R 407 c等氟制冷劑也部分應用于冰箱領域。圖表：制冷劑主要消費領域制冷劑原料主要應用場景備注R22(二氟一氯甲烷)無水氫氟酸、三氯甲烷氟化工下游原料、定頻空調生產(chǎn)、空調維修R32(二氟甲烷)無水氫氟酸、二氯甲烷空調制冷劑、混配其他制冷劑占家用空調制冷劑35%R125(五氟乙烷)無水氫氟酸、三氟乙烯、四氟乙烯混配其他制冷劑R134a(四氟乙烷)無水氫氟酸、三氟乙烯主要應用于汽車空調領域、冰箱占汽車冷媒100%R410a(混配產(chǎn)品)R32、R125用于變頻空調生產(chǎn)占家用空調制冷劑35%R407c(混配產(chǎn)品)R32、R125、R134a用于客車與軌道車

26、輛空調、冰箱R600（異丁烷）丁烷冰箱冷柜等2 . 1PTFE 是R 2 2 主要應用領域圖表：R22表觀消費量震蕩上行資料來源：百川資訊，國海證券研究所圖表：PTFE是R22主要下游應用領域（2021年）資料來源：百川資訊，國海證券研究所近年， 隨著二代制冷劑削減計劃的逐步推進， 國內制冷行業(yè)對R 22 的需求呈下降趨勢； 而PTFE生產(chǎn)所需的R 22 不斷上升。整 體看， 據(jù)百川資訊， 國內R 22 表觀消費量自從2017 年的35 . 50 萬噸增至2021 年的46 . 20 萬噸， 年均復合增速達6 . 81 %。具體消費結構方面， 聚四氟乙烯已成為R 22 主要下游應用領域， 20

27、21 年占總消費量的比例達50%； 制冷劑用合計占比30%， 用于擠塑板發(fā)泡占比20%。 四氟乙烯 空調售后 空調制冷劑 冷凍冷 表觀消費量（ ）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明182 . 1R 32 、R 125 、R 134 a 應用更聚焦于制冷劑領域混 制冷劑 圖表：國內R134a下游消費結構（2021年）資料來源：百川資訊，國海證券研究所 圖表：國內R125下游消費結構（2021年）資料來源：百川資訊，國海證券研究所 圖表：國內R32下游消費結構（2021年）資料來源：百川資訊，國海證券研究所 混 制 冷劑 氣 劑 制冷劑 工商制冷 相較于R 22 ， R 32 、R 125

28、、R 134 a等下游應用更聚焦于制冷劑領域。其中， 2021 年R 32 國內消費量達24 . 44 萬噸， 其中直接用于空調制冷占比70 %，剩余30% 用于混配其他制冷劑。R 125 國內消費量在2021 年達15 . 08 萬噸， 其主要用于混配其他制冷劑， 占比達70%；另外30 % R 125 主要用于滅火器領域。R 134 a國內消費量在2021 年達15 . 72 萬噸， 其中汽車制冷劑占比達50%， 工商制冷設備占比10%， 混配其他制冷劑占比10 %， 氣霧劑用途占比30%。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明192.2空調是制冷劑主要應用領域，產(chǎn)量整體呈增長趨勢圖表：

29、國內空調產(chǎn)量穩(wěn)步提升空調是制冷劑下游第一大應用， 近年國內空調產(chǎn)量整體呈現(xiàn)增長趨勢， 從2010 年的10887 . 5 萬臺，增至2021 年的21835 . 7 萬臺， 年均復合增速達6 . 53 %； 國內空調消費量從2010 年的6646 . 6 萬臺，增至2021 年的16558 . 7 萬臺， 年均復合增速達8 . 65 %。從具體年份看， 2010 - 2018 年， 國內空調產(chǎn)量和需求量處于快速發(fā)展階段； 2018 年以來， 空調產(chǎn)量增長略緩， 考慮到國內更 新?lián)Q代的需求以及海外需求， 國內空調產(chǎn)量未來仍能保持較為穩(wěn)定的增長。圖表：國內空調消費量穩(wěn)步提升國內空調產(chǎn)量（ ） 資料

30、來源：Wind，國海證券研究所資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明202.2汽車空調是制冷劑重要應用之一 圖表：國內 消費量2021年回暖 圖表：國內 產(chǎn)量2021年回暖除家用空調外， 汽車空調也是制冷劑主要應用領域之一， 據(jù)前瞻網(wǎng)， 目前國內汽車空調裝置率已基本達100%。汽車產(chǎn)銷方面， 2017 年之前， 我國汽車產(chǎn)銷量快速發(fā)展， 產(chǎn)量從2010 年的1865 . 4 萬輛增至2017 年的2994 . 2 萬輛， 年均復合增 速達6 . 99 %。2018 年開始， 國內汽車產(chǎn)量有所下滑， 從2018 年的2796 . 8 萬輛下滑至2020 年的2

31、462 . 5 萬輛。2021 年， 在新能源汽車快速發(fā)展、出口增加等因素推動下， 汽車產(chǎn)銷量迎來回暖， 2021 年國內產(chǎn)量達2652 . 8 萬輛， 同比增速7 . 73 %。未來， 在政策推動及新能源發(fā)展背景下， 汽車產(chǎn)銷有望穩(wěn)步提升。國內 消費量 （ ） 國 內 產(chǎn) 量 （ ） 資料來源：Wind，國海證券研究所資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明212.2看好空調維修市場帶來的需求增量制冷劑除用于空調生產(chǎn)外， 在空調維修市場也發(fā)揮重要作用。隨著國內空調市場從增量市場向存量市場發(fā)展， 前期快速發(fā)展 階段所生產(chǎn)的空調也將逐步進入維修期， 維修領域對制

32、冷劑的需求也將持續(xù)提升。據(jù)我們測算， 國內家用空調維修市場有望從2017 年的6163 . 1 萬臺增至2025 年的14853 . 3 萬臺， 年均復合增速達11 . 6 %。汽車空 調維修量有望從2018 年的1685 . 6 萬臺增至2025 年的3654 . 8 萬臺， 年均復合增速達11 . 7 %。 圖表：國內 空調維修量有望持續(xù)提升 圖表：國內家用空調維修量有望持續(xù)提升資料來源：Wind，國海證券研究所測算 資料來源：Wind，國海證券研究所測算國內 空調維修量 （ ）國內空調維修量（ ） 注：空調冰箱使用壽命一般為12年，我們按照第6-12年進入維修期，開始有更換制冷劑需求，第

33、6-12年每年需要維修的比例分別為5、10、15、20、25、 30、35，進行維修量的測算。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明222.2冰箱冷柜近年產(chǎn)量穩(wěn)步提升，帶動制冷劑需求增長圖表：國內冰箱產(chǎn)量穩(wěn)步提升資料來源：IFind，國海證券研究所冰箱冷柜是制冷劑另一應用領域， 近年國內冰箱冷柜產(chǎn)量穩(wěn)步提升， 冰箱產(chǎn)量從2012 年的7513 . 6 萬臺增至2021 年的8609 . 6 萬臺， 年均復合增速達1 . 52 %；冷柜產(chǎn)量從2012 年的1721 . 64 萬臺增至2021 年的3970 . 0 萬臺， 年均復合增速達9 . 73 %，增長迅速。冰箱冷柜用制冷劑品類較多， 目

34、前以R 600 為主流， 同時R 134 a和R 407 c等含氟制冷劑也有應用， 冰箱冷柜產(chǎn)量的穩(wěn)步提升也 有望給相關制冷劑帶來需求增量。制冷 冰箱 產(chǎn)量（ ） 制冷 冷 產(chǎn)量（ ） 圖表：國內冷 產(chǎn)量快速增長資料來源：IFind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明232.2冰箱內銷量有所下滑，冷柜內銷量快速增長圖表：國內冰箱內銷量呈下滑趨勢資料來源：IFind，國海證券研究所內銷量方面， 近年國內冰箱內銷量呈下滑趨勢， 一方面由于國內冰箱市場趨于飽和； 另一方面， 消費者對大容量冰箱需求提 升， 而單個大容量冰箱可以解決過去多個小冰箱才能滿足的冷藏需求。冷柜方面， 20

35、19 年之前國內冷柜內銷量處于相對平穩(wěn)的狀態(tài)， 2020 年開始， 受疫情等因素影響， 消費者囤貨需求提升； 同時， 伴隨著冷鏈生鮮的快速發(fā)展， 冷柜內銷量迎來快速增長， 從2018 年的973 . 48 萬臺增至2021 年的1503 . 96 臺， 年均復合增速達15 . 60 %。 冰箱內銷量（ ）冷 內 銷 量 （ ） 圖表：國內冷 內銷量持續(xù)增長資料來源：IFind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明242.2冰箱冷柜維修市場整體呈增長趨勢圖表：國內冰箱維修量測算制冷劑同樣在冰箱冷柜的維修市場也發(fā)揮重要作用。據(jù)我們測算， 國內冰箱維修市場有望從2017 年的361

36、1 . 7 萬臺增至2025 年 的7025 . 5 萬臺， 年均復合增速達8 . 7 %， 其中維修量從2024 年開始下滑， 主要由于國內冰箱內銷量近年呈下滑趨勢。冷柜方面， 國內維修市場有望從2017 年的956 . 9 萬臺增至2025 年的1314 . 7 萬臺， 年均復合增速達4 . 1 %。國內冰箱維修量（ ） 國內冷 維修量 （ ） 圖表：國內冷 維修量測算資料來源：IFind，國海證券研究所測算6-12年進入維修期，開始有更換制冷劑需求，第6-12年每年需要維修的比例分別為5、10、15 、資料來源：IFind，國海證券研究所測算注：對于冰箱冷 維修量的測算，我們按照國內內銷

37、的冰箱冷 第20、25、30、35，進行維修量的測算。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明252.3氟制冷劑需求持續(xù)提升我們按照前文對各領域產(chǎn)量和維修量的測算， 2021 年參照家用空調1 . 1 千克/ 臺、車用空調0 . 8 千克/ 臺、冰箱冷柜0 . 2 千克/ 臺的 制冷劑注入量， 同時考慮到家用空調和冰箱大型化發(fā)展的趨勢， 按照每年2 . 5 % 的增速， 對家用空調和冰箱單臺制冷劑注入量 進行調整， 進而測算出未來氟制冷劑的需求情況。預計2022 - 2025 年， 國內氟制冷劑需求量將分別達42 . 4 、45 . 0 、47 . 1 和50 . 1 萬噸。圖表：氟制冷劑需求

38、持續(xù)提升資料來源：Wind，IFind，國海證券研究所測算注：考慮到冰箱冷 除氟制冷劑外，還使用 R600等 類型制冷劑，在測算時按照請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明261/3為氟制冷劑進行測算。指標2019202020212022E2023E2024E2025E家用空調產(chǎn)量（萬臺）21866210352183621945222742260822947制冷劑需求量（萬噸）22.922.624.024.725.726.827.9需維修量（萬臺）801092241064711959130921352114853制冷劑需求量（萬噸）7.28.510.111.613.013.815.6合計（萬

39、噸）30.131.134.136.438.840.643.4車用空調產(chǎn)量（萬臺）2553246326532679273327882843制冷劑需求量（萬噸）2.02.02.12.12.22.22.3需維修量（萬臺）2018236327613083327634823655制冷劑需求量（萬噸）1.61.92.22.52.62.82.9合計（萬噸）3.73.94.34.64.85.05.2冰箱產(chǎn)量（萬臺）7817844386108653878289149048制冷劑需求量（萬噸）0.50.50.60.60.60.60.7需維修量（萬臺）5371620271017578761572937026制冷劑需

40、求量（萬噸）0.30.30.40.40.50.50.4合計（萬噸）0.80.91.01.01.11.11.1冷柜產(chǎn)量（萬臺）2718371739704010409041724255制冷劑需求量（萬噸）0.20.20.30.30.30.30.3需維修量（萬臺）1103116812251269129712881315制冷劑需求量（萬噸）0.10.10.10.10.10.10.1合計（萬噸）0.30.30.30.40.40.40.4制冷劑需求量合計（萬噸）34.836.239.842.445.047.150.1目錄三代制冷劑成為主流氟制冷劑需求持續(xù)提升三代制冷劑未來景氣度將持續(xù)上行建議關注標的風險提

41、示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明273.三代制冷劑未來景氣度將持續(xù)上行請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明283.1 三代制冷劑產(chǎn)能較為集中各廠商在過去幾年紛紛通過新建產(chǎn)線或產(chǎn)線改造的方式擴大三代產(chǎn)能， 投入到市場份額搶奪戰(zhàn)中， 目前產(chǎn)能大幅擴張階段已 經(jīng)基本步入尾聲。據(jù)統(tǒng)計， R 32 、R 125 、R 134 a未來總產(chǎn)能將分別達54 . 8 / 37 . 7 / 37 . 0 萬噸/ 年， 以巨化股份為首的六家上市公 司總產(chǎn)能貢獻將分別達66 . 06 %/ 62 . 07 %/ 56 . 76 % ， 產(chǎn)能集中度高。3 . 2 規(guī)模一體化企業(yè)更具成本競爭優(yōu)勢制冷劑企業(yè)之

42、間在原料自給和規(guī)模上有較大差距， 我們對比了三類公司， 發(fā)現(xiàn)擁有上游原料自給能力、且規(guī)模大的A類企業(yè)更 具成本優(yōu)勢， 綜合看， A類企業(yè)單噸R 32 較其他企業(yè)擁有2900 - 4800 元/ 噸的成本優(yōu)勢。3 . 3 制冷劑供需關系有望在2025 年達到平衡現(xiàn)階段三代制冷劑市場處于供過于求的不利局面， 未來二代制冷劑到2025 年市場配額將縮減為當前的50 %，讓出8 . 7 萬噸市場 份額， 同時下游需求持續(xù)提升， 因此據(jù)我們測算， 2022 - 2025 年期間制冷劑供需差值分別為11 . 2 / 3 . 5 / - 3 . 0 / - 8 . 2 萬噸， 逐步進 入供需趨緊狀態(tài)。3.4

43、 三代制冷劑未來景氣度將持續(xù)上行未來， 隨著份額爭奪戰(zhàn)拉下帷幕， 市場逐漸回歸理性， 廠商以盈利為導向進行生產(chǎn)， 供需關系由供過于求向供需平衡發(fā)展， 三代制冷劑價格價差將不斷回升， 我們看好三代制冷劑未來景氣度將持續(xù)上行。3.1巨化股份是國內R 32 龍頭企業(yè)圖表：R32國內產(chǎn)能分布情況（2022.6）資料來源：卓創(chuàng)資訊，百川資訊，相關公司公告，國海證券研究所圖表：巨化R32產(chǎn)能占國內總產(chǎn)能的25（2022.6）資料來源：卓創(chuàng)資訊，百川資訊，相關公司公告，國海證券研究所目前我國制冷劑市場處于三代對二代產(chǎn)品的更替期， 同時2022 年是三代制冷劑配額基準末年。由于政策原因， 各廠商在過去 幾年紛

44、紛通過新建產(chǎn)線或產(chǎn)線改造的方式擴大三代產(chǎn)能， 投入到市場份額搶奪戰(zhàn)中， 目前產(chǎn)能大幅擴張階段已經(jīng)基本步入尾聲。R 32 是三代制冷劑中產(chǎn)能占比最大的一種， 據(jù)卓創(chuàng)資訊， 2017 年國內產(chǎn)能24 . 2 萬噸/ 年， 截至2021 年末國內產(chǎn)能達48 . 5 萬噸/ 年，5 年復合增速達18 . 98 %。據(jù)我們統(tǒng)計， 截至目前國內擁有R 32 產(chǎn)能51 . 8 萬噸。國內R 32 產(chǎn)能呈多梯隊分布， 第一梯隊為巨化股份， 達13 萬噸/ 年； 第二梯 隊為東岳、三美、聯(lián)創(chuàng)、永和、東陽等年產(chǎn)超3 萬噸企業(yè)， 目前總產(chǎn)能占比超50 %； 第三梯隊為年產(chǎn)3 萬噸以下的各小企業(yè)。公司產(chǎn)能（萬噸/年）

45、公司產(chǎn)能（萬噸/年）巨化股份13.0江蘇中潤1.0東岳集團6.0中氟化學1.0三美股份5.0魯西化工1.0聯(lián)創(chuàng)股份5.0江西理文1.0永和股份4.2青海同鑫1.0梅蘭化工4.0臨海利民0.8東陽光氟3.0河北青港0.8淄博飛源3.0山東華氟0.8三愛富1.2總計51.8巨化股份 東岳集團 三美股份 永和股份 聯(lián)創(chuàng)股份 東 氟 化工 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明293 . 1R 125 制冷劑產(chǎn)能分布較為集中圖表：R125國內產(chǎn)能分布情況（2022.6）資料來源：卓創(chuàng)資訊，相關公司公告，國海證券研究所圖表：R125產(chǎn)能分布較為集中（2022.6）資料來源：卓創(chuàng)資訊，相關公司公告，國海

46、證券研究所R 125 制冷劑方面， 2017 年國內產(chǎn)能23 . 5 萬噸/ 年， 截至2021 年末國內產(chǎn)能達36 . 4 萬噸/ 年， 5 年復合增速達11 . 58 %。目前國內R 125 制冷劑產(chǎn)能集中在幾家上市公司， 東岳集團6 . 0 萬噸/ 年， 三美股份5 . 2 萬噸/ 年， 巨化股份5 . 0 萬噸/ 年， 東陽光3 . 0萬噸/ 年， 聯(lián)創(chuàng)股份3 . 0 萬噸/ 年， 永和股份1 . 2 萬噸/ 年。公司產(chǎn)能（萬噸/年）公司產(chǎn)能（萬噸/年）東岳集團6.0三愛富1.6三美股份5.2永和股份1.2巨化股份5.0山東濱化1.0阿柯瑪3.5江西格美1.0聯(lián)創(chuàng)股份3.0魯西化工0.

47、9東陽光氟3.0中化西安0.8中化太倉3.0臨海利民0.5淄博飛源2.0總計37.7東岳集團 三美股份 巨化股份 東 氟 聯(lián)創(chuàng)股份 中化 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明303 . 1R 134 a 制冷劑小企業(yè)進駐較少圖表：R134a國內產(chǎn)能分布情況（2022.6）資料來源：卓創(chuàng)資訊，國海證券研究所圖表：R134a國內產(chǎn)能較為集中（2022.6）資料來源：卓創(chuàng)資訊，國海證券研究所R 134 a制冷劑方面， 2017 年國內產(chǎn)能25 . 6 萬噸/ 年， 截至2021 年末國內產(chǎn)能達35 . 5 萬噸/ 年， 5 年復合增速達8 . 52 %。與R 32 、R 125 制冷劑不同， R

48、 134 a 制冷劑國內公司產(chǎn)能多在3 萬噸/ 年以上， 小企業(yè)進入市場較少。截至目前， 三美股份6 . 5 萬 噸/ 年， 巨化股份6 . 0 萬噸/ 年， 永和股份3 . 0 萬噸/ 年， 聯(lián)創(chuàng)股份3 . 0 萬噸/ 年， 東陽光1 . 0 萬噸/ 年。公司產(chǎn)能（萬噸/年）公司產(chǎn)能（萬噸/年）三美股份6.5永和股份3.0巨化股份6.0江蘇藍星3.0中化西安3.5淄博飛源3.0中華太倉3.5東岳集團1.5聯(lián)創(chuàng)股份3.0東陽光氟1.0江蘇梅蘭3.0總計37.0三美股份 巨化股份 中化 安 中華 聯(lián)創(chuàng)股份 永和股份 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明313.1企業(yè)布局仍在發(fā)力，行業(yè)龍頭市占

49、率較高圖表：三代制冷劑行業(yè)集中度高（2022， /年）資料來源：卓創(chuàng)資訊，相關公司公告，國海證券研究所三代制冷劑配額爭奪將于2022 年末結束， 2024 - 2029 年的生產(chǎn)配額將依據(jù)2020 - 2022 年間各公司三代制冷劑銷售情況進行分配。據(jù)公司環(huán)評顯示， 目前尚有山東福永利3 萬噸/ 年R 32 產(chǎn)能在建， 預計建設周期至2022 年末。據(jù)測算， R 32 、R 125 、R 134 a未來總產(chǎn)能將分別達54 . 8 / 37 . 7 / 37 . 0 萬噸/ 年， 以巨化股份為首的六家上市公司總產(chǎn) 能貢獻將分別達66 . 06 %/ 62 . 07 %/ 56 . 76 %。請務

50、必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明323.2規(guī)模一體化企業(yè)更具成本競爭優(yōu)勢圖表：不同類型公司R32成本拆分資料來源：相關公司環(huán)評，相關公司公告，百川資訊，國海證券研究所測算請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明33我們按原料自給情況， 將生產(chǎn) R 32 制冷劑的公司分為三類， A 類公司擁有產(chǎn)業(yè)鏈上游產(chǎn)品自供 能力； B 類公司可自供原料無水 氟化氫， C 類公司制冷劑生產(chǎn)規(guī) 模較小， 主要原材料均來自外購。A 類公司的成本優(yōu)勢主要體現(xiàn)在 從煤炭和原鹽為起點， 自主生產(chǎn) 上游甲醇、液氯、液堿等原料， 利潤空間更廣的同時， 原料成本 不受市場行情影響。同時， A 類 公司單項目規(guī)模較大， 規(guī)

51、模優(yōu)勢 也帶來較低的平均投資成本和平 均制造費用。綜合來看， A 類公 司擁有3100 - 3800 元/ 噸的成本優(yōu) 勢。項目A類公司B類公司C類公司產(chǎn)業(yè)鏈類型主原料自供主原料部分自供原料完全外購原料成本二氯甲烷單耗1.6401.6421.642自供/外購自供外購外購價格（元/噸)216432213221產(chǎn)品耗用（元/噸)354952895289無水氟化氫單耗0.7840.7720.775自供/外購自供自供外購價格（元/噸)9653965310527產(chǎn)品耗用（元/噸)756874528155液堿單耗0.0620.0100.008自供/外購自供外購外購價格（元/噸)63012921292產(chǎn)品耗

52、用（元/噸)391310原料成本（元/噸)111561275413455人工及制造成本人工費用（元/噸）258322-制造費用（元/噸）11212607-平均人工及制造成本（元/噸)138029282928總成本（元/噸)1253615683163833.2規(guī)模一體化企業(yè)更具成本競爭優(yōu)勢根據(jù)我們的測算， 對于原料外購型公司生產(chǎn)R 32 原料成本約占比78 . 5 %， 其中主要來源于無水氟化氫和二氯甲烷成本。 每生產(chǎn)1 噸R 32 需要0 . 78 噸無水氟化氫和1 . 64 噸二氯甲烷， 后者氯代烴價格波動對三代制冷劑市場價格影響更為顯著。按今年年初至今的市場均價來計算， 自供二氯甲烷生產(chǎn)每

53、噸R 32 可節(jié)省約1700 元， 自供無水氟化氫每噸可節(jié)省約600 元。對于實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上游產(chǎn)品完全自供的A類公司， 最大可擁有2300 元/ 噸的原料成本優(yōu)勢。圖表：原料外購型公司生產(chǎn)R32原料成本占比78.5資料來源：相關公司環(huán)評，相關公司公告，百川資訊，國海證券研究所測算圖表：不同成本公司產(chǎn)能占比資料來源：卓創(chuàng)資訊，百川資訊，國海證券研究所測算投資成本 4.43%人工制造成本17.08%二氯甲烷30.85%無水氟 化氫 47.57%其他 0.06%原料成本78.49%投資成本人工制造成本二氯甲烷無水氟化氫其他 產(chǎn)成本（元 噸） 產(chǎn)能（萬噸 年） 類公司 類公司 類公司請務必閱讀報告附注中

54、的風險提示和免責聲明343.3制冷劑供需缺口將持續(xù)供給側， 二代制冷劑到2025 年市場配額將縮減為當前的50 %， 讓出8 . 7 萬噸市場份額， 同時三代制冷劑產(chǎn)能在2022 年搶 占市場份額階段結束后將不再增長， 各廠商預期維持現(xiàn)有出貨量。需求側， 隨著下游空調、冰箱領域需求增長， 制冷 劑整體需求量不斷上漲， 預計至2025 年將達50 . 1 萬噸?，F(xiàn)階段制冷劑市場供過于求的不利局面， 將在供給面二代為三代讓出空間， 需求面持續(xù)高漲的雙重驅動下， 在2024 年 或將出現(xiàn)供需缺口。我們預測， 2022 - 2025 年期間制冷劑供需差值分別為11 . 2 / 3 . 5 / - 3

55、. 0 / - 8 . 2 萬噸。圖表：制冷劑供需關系將趨緊資料來源：百川資訊，卓創(chuàng)資訊，國海證券研究所測算請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明352019202020212022E2023E2024E2025E三代制劑產(chǎn)能三代制冷劑總產(chǎn)能（ ）113.0115.4122.4131.5131.5131.5131.5R32產(chǎn)能（ )43.444.548.554.854.854.854.8R125產(chǎn)能（ )32.536.936.437.737.737.737.7R134a產(chǎn)能（ )35.132.035.537.037.037.037.0 （ )2.02.02.02.02.02.02.0三代制冷

56、劑產(chǎn) 量三代制冷劑總產(chǎn)量（ )47.647.056.256.254.753.253.2R32產(chǎn)量（ )18.319.224.424.423.922.722.7R125產(chǎn)量（ )14.212.415.115.114.614.214.2R134a產(chǎn)量（ )14.014.415.715.715.215.315.3 （ )1.01.01.01.01.01.01.0出口量三代制冷劑出口量（ ）20.020.020.020.020.020.020.0三代內供量三代制冷劑內用供應量（ ）27.627.036.236.234.733.233.2二代內供量二代制冷劑內用生產(chǎn) 額（ ）23.317.417.417

57、.413.810.98.7制冷劑國內總供給量（ ）50.944.453.653.648.544.141.9制冷劑國內總需求量（ ）34.836.239.842.445.047.150.1制冷劑供需差值（ ）16.18.213.811.23.5-3.0-8.2由于目前國內三代制冷劑尚處于前期搶占市場份額階段， 產(chǎn)品供大于求， 普遍利潤倒掛， 僅R 125 盈利狀況良好。據(jù)巨化公司 環(huán)評， 每生產(chǎn)1 噸R 125 需1 . 02 噸無水氟化氫和1 . 51 噸四氯乙烯， 原料成本可占總成本85 % 以上， R 125 價格受成本面影響較大。2019 年之前， 三代制冷劑盈利水平處于高位， 隨著20

58、19 年各大廠商提前布局產(chǎn)能搶占市場份額， R 125 市場價格一路低走， 2020 年6 月歷史最低價13700 元/ 噸； 2020 年末， 上游原料四氯乙烯價格上漲， 國內在產(chǎn)企業(yè)有限， 前期虧損較多， 挺漲意圖明 顯， R 125 價格大幅上升； 2021 年第三季度， 依舊因為四氯乙烯價格大幅上行， 且同時期國內裝置開工不足， 供應緊缺， 在成 本面和供應雙重推動下， R 125 市場價格不斷攀升至55000 元/ 噸； 2022 年年初至今， R 125 市場價格整體穩(wěn)定在35000 - 36000 元/ 噸區(qū)間?；仡櫧鼛啄闞 125 價格變化， 最低達13700 元/ 噸， 最高

59、可達55000 元/ 噸， 體現(xiàn)出三代制冷劑在供需和成本變化下， 價格變化具有高彈性。3 . 4R 125 盈利狀況較好，價格受成本面影響較大 圖表：R125盈利狀況較好資料來源：百川資訊，卓創(chuàng)資訊，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明363 . 4R 32 利潤持續(xù)倒掛，犧牲利潤搶占市場R 32 制冷劑作為第三代最主要制冷劑， 市場價格受份額爭奪戰(zhàn)影響最早， 自2018 年整體持續(xù)走低， 期間受上游氫氟酸價格影響 略有波動； 2020 年后， R 32 產(chǎn)能過剩， 行業(yè)持續(xù)呈現(xiàn)供大于求狀況， 市場價格跌破成本線， 生產(chǎn)廠家虧損嚴重， 但行業(yè)普遍選 擇犧牲利潤以搶占份額為先的

60、戰(zhàn)略； 2021 年第三季度， 受上游原料氫氟酸貨源緊張價格上漲， 二氯甲烷價格維持高位影響， 成本面作用下R 32 價格迎來一次寬幅上漲。進入2022 年， 受供需影響， 以及上半年疫情各地管控， 物流的運輸?shù)仍颍?R 32 利潤持續(xù)倒掛， 最低每噸產(chǎn)品虧損近6000 元。 目前R 32 市場價格維持在13000 元/ 噸附近， 較年初下滑將近13 %。圖表： R32利潤持續(xù)倒掛資料來源：百川資訊，卓創(chuàng)資訊，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明373 . 4R 134 a 歷史利潤空間寬厚，短期內利潤倒掛從價差上看， R 134 a制冷劑前期利潤空間寬厚， 受市場份額爭奪