指數(shù)專題研究報告之權益篇：給指數(shù)和指數(shù)基金分分類

1、2018年9月，我們發(fā)布了報告?zhèn)笖?shù)面面觀，報告中，我們對國內外債券指數(shù)的類別和細分特點進行了梳理。于是，我們撰寫這篇側重權益指數(shù)和指數(shù)基金研究的報告給指數(shù)和指數(shù)基金分分類指數(shù)專題研究報告之權益篇，供投資者參考。一、指數(shù)化的投資方式可能是未來重要投資方向之一“（Vanguard 1976 年推出首只指數(shù)基金First nxnvmentTt的時候，最初打算募集.5億美元，最終僅募集了0萬美元，被整個華10圖 1：全球 ETF 市場規(guī)模 單位：十億數(shù)據(jù)來源：BlackRock Global ETP Landscape、東方證券研究所截至3.4萬億美元的ETFETF市場規(guī)模的70ICI2008 年

2、至2017市場中的指數(shù)型產(chǎn)品資金凈流入約1.6萬億美元，而主動管理型產(chǎn)品則凈流出約1.36195億美元擴張至3.4圖 2：按區(qū)域劃分全球 ETF 市場規(guī)模圖 3：美國資金從主動管理型權益產(chǎn)品流入指數(shù)型權益產(chǎn)單位：十億美元加拿大2%11%歐洲數(shù)據(jù)來源：cRock Goal TP Ladsape,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：II,東方證券研究所加拿大2%11%歐洲圖 4：美國普通指數(shù)基金規(guī)模大幅增長圖5：美國指數(shù)型ETF規(guī)大幅增長5,0000指數(shù)型基金規(guī)模（億美元）指數(shù)基金數(shù)量48046044035,00030,00042040042040020,00038015,00036034010,000320

3、5,000300-指數(shù)ETF規(guī)模（億美元）20082009201020112012201320142015201620172008200920102011201220132014201520162017數(shù)據(jù)來源：II,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：II,東方證券研究所20082009201020112012201320142015201620172008200920102011201220132014201520162017我們認為，近20年間，指數(shù)基金在全球異軍突起的主要原因在于如下兩點：第一、美國次貸危機后，投資者風險偏好普遍降低，隨著主動型基金的表現(xiàn)不佳，低費率的指數(shù)型產(chǎn)品受到熱捧。根據(jù)標普指

4、數(shù)公司的統(tǒng)計，長期來看，大多數(shù)主動基金難以戰(zhàn)勝指數(shù)。截至2016年6月30日的最近10年，美國國內股基有88%跑不過標普1500（綜合）指數(shù)。圖 6：美國各類型主動股基與對應指數(shù)的勝率比較基金類型所有股基大盤股基金中盤股基金小盤股基金比較指數(shù)的標普1500標普500標普400標普600戰(zhàn)勝比例（綜合）（大盤）（中盤）（小盤）最近1年90.20 84.60 87.90 88.80最近3年87.40 81.30 83.80 94.10最近5年94.60 91.90 87.90 97.60最近10年87.50 85.40 91.30 90.80數(shù)據(jù)來源：SPDowonsIisL,RS,東方證券研究所

5、第二、伴隨著美國市場投資者機構的變化，市場有效性顯著提升，戰(zhàn)勝市場獲取超額收益變得極為艱難。根據(jù)美聯(lián)儲金融賬戶表（Financial Accounts of the United States）中統(tǒng)計的各類市場參與者的持股市值，截至2018年末，美股總市值約42.8萬億美元，其中，機構投資者占比高達64%，機構投資者主要為公募基金和保險，分別占全總市值的29%和14%，外資占比 15%。隨著機構投資者占比的增加，市場有效性顯著提升，機構投資者想獲取超額收益越發(fā)困難。我國權益指數(shù)發(fā)展歷史相對較早。在2006-2007 年的大牛市中，跟蹤寬基指數(shù)上證50 指數(shù)、滬深300 指數(shù)的場外指數(shù)基金規(guī)模迅

6、速擴大。2007 年指數(shù)基金的規(guī)模驟增5倍多，從330 億擴張至2100億左右。2007年至2014 年間，大量權益指數(shù)基金發(fā)行，追蹤行業(yè)、主題和策略指數(shù)的基金開始逐漸增加，權益指數(shù)基金的資產(chǎn)凈值規(guī)模繼續(xù)增長，權益指數(shù)基金占權益基金市場的比重上升至近90%。2015 年牛市中，分級指數(shù)基金更是由于杠桿特性，受到市場追捧，各基金公司開始覆蓋各類主題及行業(yè)。2015年至2017年，權益指數(shù)基金小幅萎縮。2015級指數(shù)基金規(guī)模大幅萎縮，權益指數(shù)基金的規(guī)模和占比有所下降，規(guī)模從5000億下降至4800億 左右，權益指數(shù)基金占全市場權益基金的比重也下降至66%左右。2018年至今，權益指數(shù)基金再度大幅擴

7、張。2018年至2019年6月末，股票指數(shù)基金（含普通指數(shù)基金和增強指數(shù)基金）的產(chǎn)品數(shù)量從571只擴張至851只，股票指數(shù)基金的規(guī)模從174800億大幅擴張至近8300億左右，目前，權益指數(shù)基金占全市場權益基金的比重又上升至78% 左右。我國債券指數(shù)發(fā)展相對較晚，但近兩年也呈爆發(fā)式增長。2017年末至2019年6月末，債 券指數(shù)基金（含普通指數(shù)基金和增強指數(shù)基金）的產(chǎn)品數(shù)量從51只擴張至131只，債券指數(shù)基金的規(guī)模從不到216億大幅擴張至近2073億，呈爆發(fā)式增長。指數(shù)面面觀。圖 7：權益指數(shù)基金的規(guī)模占比圖8：債券指數(shù)基金的規(guī)模和數(shù)量-權益指數(shù)基金規(guī)模（億） 權益指數(shù)基金占權益基金的比重10

8、0%90%80%60%50%40%30%10%0%0債券指數(shù)基金資產(chǎn)凈值規(guī)模（億） 債券指數(shù)數(shù)量右140120100806040200201320142015201620172018 2019/6/30數(shù)據(jù)來源：wind,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind,東方證券研究所二、國內權益指數(shù)體系介紹指數(shù)分類方式指數(shù)最簡單的分類就是寬基指數(shù)和窄基指數(shù)兩大類。寬基指數(shù)主要代表整個市場走勢，如滬深 300、上證 50 等。窄基指數(shù)一般是行業(yè)指數(shù)或者主題指數(shù)。指數(shù)還可以細分為六大類，分別為綜合指數(shù)、規(guī)模指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、風格指數(shù)、主題指數(shù)、策略指數(shù)。綜合指數(shù)反映市場總體的變動情況。常見的如上證綜指、深證綜指、

9、創(chuàng)業(yè)板綜指等，分別反映上交所市場、深交所市場、創(chuàng)業(yè)板市場所有股票的走勢情況。規(guī)模指數(shù)反映不同板塊大中小市值股票的走勢情況。常見的如滬深 300、中證 500、中證1000 等，分別反映 A 股市場大盤、中盤和小盤市值股票的走勢情況。風格指數(shù)反映股票的風格特征，通常分為成長和價值兩種。常見的如滬深 300 成長、滬深300包含四個變量：股息收益率（D/P），每股凈資產(chǎn)與價格比率（B/P），每股凈現(xiàn)金。行業(yè)指數(shù)反映某一行業(yè)股票的走勢情況。常見的如滬深 300 細分行業(yè)指數(shù)，將滬深 300 指數(shù) 300 只樣本股按行業(yè)分類標準分為 10 個一級行業(yè)、26 個二級行業(yè)、70 余個三級行業(yè)，滬深300

10、細分行業(yè)指數(shù)分別以進入各二級、三級行業(yè)的全部股票作為樣本股編制指數(shù)。主題指數(shù)是反映符合某一類經(jīng)濟驅動因素的股票走勢情況。常見的主體指數(shù)有國企改革指數(shù)、養(yǎng)老指數(shù)、一帶一路主題指數(shù)等。策略指數(shù)是除傳統(tǒng)的市值加權以外的指數(shù)。策略指數(shù)主要采用非市值加權方式，如基本面加500指數(shù)公司資指數(shù)公司，如中信標普、新華標普等，但這些指數(shù)的應用非常之少。權益類主要有四個指數(shù)系列，分別為中證指數(shù)、上證指數(shù)、深證指數(shù)、國證指數(shù)。由中證指數(shù)公司發(fā)布，中證指數(shù)的樣本包含了上交所和深交所上市的所有 A系列指數(shù)，中證系列指數(shù)能更全面地反映 A四個指數(shù)系列基本相同。圖 9：國內主要指數(shù)系列情況指數(shù)系列中證指數(shù)上證指數(shù)深證指數(shù)國

11、證指數(shù)指數(shù)發(fā)布機構中證指數(shù)有限公司(深交所和上交所共同出資成立)深圳證券信息公司（深交所下屬企業(yè)）主要樣本空間滬深A股滬市A股深市A股滬深A股主要選樣標準日均成交額、日均總市值日均成交額、日均總市值、日均流通加權方式流通市值加權調整頻率定期：為每半年調整一次。臨時：若新發(fā)行股票市值過大，或樣本股暫停上市/退市，發(fā)生收購、合并、分拆、停牌等情形，則及時調整樣本股數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)、東方證券研究所中證指數(shù)系列主要包括規(guī)模、行業(yè)、風格、主體、策略這五大類，截至 2019 年 8 月30 日，總共約有 860 多個指數(shù)。圖 10：中證指數(shù)體系的部分主要指數(shù)（截至 2019 年 8 月 30 日）中證指

12、數(shù)體系主要指數(shù)指數(shù)類別部分主要指數(shù)指數(shù)簡介綜合指數(shù)中證全指全部股票規(guī)模指數(shù)（共11個）中證100市值排名第1至100名的股票組成中證200市值排名第101至300名的股票組成滬深300市值排名第1至300名的股票組成中證500市值排名第301至800名的股票組成中證800市值排名第1至800名的股票組成中證1000市值排名第801至1800名的股票組成行業(yè)指數(shù)（共202個）中證全指行業(yè)按照全市場A股股票進行行業(yè)分類滬深300行業(yè)指數(shù)滬深300股票里進行行業(yè)分類中證500行業(yè)指數(shù)中證500股票里進行行業(yè)分類中證800行業(yè)指數(shù)中證800股票里進行行業(yè)分類風格指數(shù)（共12個）滬深300風格指數(shù)滬深3

13、00價值和滬深300成長指數(shù)中證500風格指數(shù)中證500價值和中證500成長指數(shù)中證800風格指數(shù)中證800價值和中證800成長指數(shù)主題指數(shù)（共256個）中證環(huán)保中證養(yǎng)老中證國企改革指數(shù)一帶一路指數(shù)策略指數(shù)（共67個）基本面50中證500低波動指數(shù)紅利低波指數(shù)數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)、東方證券研究所300500金規(guī)模較大。這兩個指數(shù)發(fā)布時間較早，市值風格鮮明，滬深 300 指數(shù)綜合反映中國 代碼指數(shù)名稱發(fā)布時間樣本空間篩選指標代碼指數(shù)名稱發(fā)布時間樣本空間篩選指標成分股平均個股個數(shù)流通市值圖 11：中證指數(shù)系列部分主要指數(shù)（億） 000903.SH中證1002006529滬深300最近一年日均總市值1

14、00795000300.SH滬深300200548滬深A股最近一年日均成交金額、日均總市值300390000905.SH中證5002007115滬深A股剔除滬深300最近一年日均成交金額、日均總市值50074000906.SH中證8002007115中證500+滬深300800193000852.SH中證100020141017滬深A股剔除中證800最近一年日均總市值100039數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所上證指數(shù)系列同樣包括規(guī)模、行業(yè)、風格、主體、策略這五大類，截至 2019 年 8 月30 日，總共約有近 300 個指數(shù)，總體指數(shù)數(shù)量少于中證指數(shù)。圖 12：上證指數(shù)體系的部分主要指數(shù)

15、上證指數(shù)體系主要指數(shù)指數(shù)類別部分主要指數(shù)指數(shù)簡介綜合指數(shù)上證指數(shù)全部滬市A股規(guī)模指數(shù)（共17個）上證50市值、成交金額排名第1至50名的股票組成上證180市值、成交金額排名第1至180名的股票組成上證380180指數(shù)后，營收增長率、凈資產(chǎn)收益380只的股票上證100在上證380中，營收增長率、凈資產(chǎn)收益率綜合排名前100名的股票組成上證150剔除上證180、上證380指數(shù)后，營業(yè)收入增長率、換手率綜合排名前150名的股票組成上證中盤市值、成交金額排名第51至180名的股票組成上證小盤市值、成交金額排名第181至500名的股票組成行業(yè)指數(shù)（共36個）上證行業(yè)指數(shù)按照全滬市A股股票進行行業(yè)分類上證

16、180行業(yè)指數(shù)上證180股票里進行行業(yè)分類上證380行業(yè)指數(shù)上證380股票里進行行業(yè)分類風格指數(shù)（共12個）上證180風格指數(shù)上證180價值和上證180長指數(shù)上證380風格指數(shù)上證380價值和上證380成長指數(shù)主題指數(shù)（共105個）紅利指數(shù)上證周期非周期上證新興策略指數(shù)（共46個）180等權180波動180基本數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)、東方證券研究所上證系列指數(shù)中，被跟蹤較多的主要為上證 50 指數(shù)與上證 180 指數(shù)，相應指數(shù)基代碼指數(shù)名稱發(fā)布時間樣本空間篩選指標成分股平均個股個數(shù)流通市值金規(guī)模較大。與中證系列指數(shù)相比，上證 50 指數(shù)、上證 18050ETF490代碼指數(shù)名稱發(fā)布時間樣本空間篩選

17、指標成分股平均個股個數(shù)流通市值圖 13：上證指數(shù)系列部分主要指數(shù)（億） 000001.SH（億） 000001.SH上證指數(shù)1991715滬市全部股票無150587000016.SH上證50200412上證180最近一年日均成交金額、日均總市值501056000010.SH上證180200271滬市A股最近一年日均成交金額、日均總市值180454000009.SH上證38020101129滬市A股剔除上證180營收增長率、凈資產(chǎn)收益率、成交金38059000046.SH上證中小200973滬市A股最近一年日均成交金額、日均總市值450119數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所深證系列指數(shù)的樣本空

18、間僅包含了深圳證券交易所上市的 A 股個股，包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板個股，截至 2019 年 8 月 30 日，總共約有近 200 個指數(shù)。圖 14：深證指數(shù)體系的部分主要指數(shù)深證指數(shù)體系主要指數(shù)指數(shù)類別部分主要指數(shù)指數(shù)簡介綜合指數(shù)（共48個）深證綜指全部深市股票（含主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板）中小板綜指全部中小板股票創(chuàng)業(yè)板綜指全部創(chuàng)業(yè)板股票規(guī)模指數(shù)（共24個）深證成指市值、成交金額排名第1至500名的深市A股組成深證100市值、成交金額排名第1至100名的深市A股組成深證300市值、成交金額排名第1至300名的深市A股組成深證1000市值、成交金額排名第1至1000名的深市A股組成中小板指市值、成

19、交金額排名第1至100名的中小板股票組成創(chuàng)業(yè)板指市值、成交金額排名第1至100名的創(chuàng)業(yè)板股票組成行業(yè)指數(shù)（共32個）深證行業(yè)指數(shù)按照全深市A股股票進行行業(yè)分類風格指數(shù)（共12個）深證風格指數(shù)深證價值和深證成長指數(shù)中小板風格指數(shù)中小板300價值和中小板300成長指數(shù)創(chuàng)業(yè)板風格指數(shù)創(chuàng)業(yè)板300價值和創(chuàng)業(yè)板300成長指數(shù)主題指數(shù)（共35個）深證紅利深證治理深證新興策略指數(shù)（共27個）深證低波創(chuàng)業(yè)板50數(shù)據(jù)來源：深證指數(shù)、東方證券研究所代碼指數(shù)名稱發(fā)布時間樣本空間篩選指標成分股平均個股個數(shù)流通市值由于大部分大市值個股在上交所上市，因此與上證系列指數(shù)相比，深證系列指數(shù)的跟蹤指數(shù)基金總體規(guī)模較小。主要跟蹤

20、的指數(shù)為創(chuàng)業(yè)板類指數(shù)，其中規(guī)模最大的為易方ETF23050ETF7650（代碼指數(shù)名稱發(fā)布時間樣本空間篩選指標成分股平均個股個數(shù)流通市值圖 15：深證指數(shù)系列部分主要指數(shù)（億） 399001.SZ深證成指1995-01-23深市全部股票無500126399330.SZ深證1002006-01-24深市A股最近半年日均成交金額、日均總市值100129399005.SZ中小板指數(shù)2006-01-24中小板最近半年日均成交金額、日均總市值100175399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2010-06-01創(chuàng)業(yè)板最近半年日均成交金額、日均總市值100116399673.SZ創(chuàng)業(yè)板502014-06-18創(chuàng)業(yè)板

21、指最近半年日均成交金額50135數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所從規(guī)模來看，根據(jù)成分股的平均市值，大致可以分為大盤指數(shù)、大中盤指數(shù)、中小盤指數(shù)和中小創(chuàng)指數(shù)。大盤指數(shù)：201983010005040001002500最后滬深 300 指數(shù)和上證 180 指數(shù)的個股市值在 1000 億左右。50 PE 12 3.1%300 PE 12 12 2.5%左右。大中盤指數(shù)2019 8 30 800800 800 PE 13 2.3%PE 24 1.4%2019 8 30 5001000380、51 500 均個股市值較大，達 270 億左右，并且估值較低，股息率較高。中證 1000 的平均個股市值最小

22、， 僅 70 億左右，估值最高，PE 高達約 38 倍，股息率最低，僅為 1.2%左右。2019 8 30 PE 26 倍、52 1.3%0.6%圖 16：國內各個主要指數(shù)的指標分析（截至 2019 年 8 月 30 日）股息率(近12PBPE（ TTM）平均個股流通市值(億)平均個股市值指數(shù)名稱股息率(近12PBPE（ TTM）平均個股流通市值(億)平均個股市值指數(shù)名稱(億)滬深300指數(shù)1195895121.452.5%大盤指數(shù)2.8%1.281011011512上證180指數(shù)上證50指數(shù)4010282291.193.1%2.8%1.281011011512上證180指數(shù)中證8005464

23、14131.502.3%大中盤指數(shù) 上證指數(shù)246181131.392.4%深證成指287220242.461.4%中小盤指數(shù)中證500156126241.791.4%中證10007254382.111.2%上證380135106171.902.1%上證中小273216171.661.9%中小板指數(shù)428311263.271.3%中小創(chuàng)指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)262170524.650.6%數(shù)據(jù)來源：WIND，東方證券研究所從行業(yè)分布來看，根據(jù)申萬一級行業(yè)分類來看，各類型指數(shù)呈現(xiàn)如下特點：大盤指數(shù)中的金融行業(yè)權重較高。截至 2019 年 8 月 30 日，金融板塊主要指銀行和非銀兩個行業(yè)，其中上證 50

24、 的金融行業(yè)占比高達 57%左右，上證 180 和中證 100 的金融行業(yè)權重占比都在 45%左右，滬深 300 的金融行業(yè)占比 34%左右。除金融板塊外，大盤指數(shù)中食品飲料行業(yè)的占比也較高，主要原因在于“貴州茅臺”單個股票的流通市值較高。上證 50 的行業(yè)集中度最高，金融和食品飲料行業(yè)的合計占比高達近 70%。滬深 300 相對更均衡，除金融和食品飲料外，醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、電子、家電的行業(yè)占比也較高。大中盤指數(shù)中上證綜指和中證 800 的行業(yè)分布接近，以金融和食品飲料行業(yè)為主，深證成指2019 8 月 30 800比在 36%左右，其次為食品飲料，占比在 6%這類新興成長行業(yè)的權重較高，這四

25、個行業(yè)的合計權重占比達 42也反映了兩市的特點。中小盤指數(shù)中，中證 500 指數(shù)的行業(yè)分布最為均衡。截至 2019 年 8 月 30 日，中小盤指數(shù)中行業(yè)占比最高的均為醫(yī)藥生物行業(yè)，中證 500、中證 1000 和上證 380 的醫(yī)藥生物行業(yè)占比均在 10%左右。中證 500 相對行業(yè)分布最均衡，在電子、計算機、傳媒、化工、房地產(chǎn)中的占比較高，其余行業(yè)也均有涉及。上證 380 更集中于醫(yī)藥生物、上游周期行業(yè)以及中游制造業(yè)，不涉及金融行業(yè)。35截至 2019 年 8 月 30 24%左右，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更偏重醫(yī)藥生物行業(yè)，占比達 19%。創(chuàng)業(yè)板的行業(yè)分布相對更集中，對金融行業(yè)、周期類行業(yè)幾乎沒有涉

26、及。圖 17：國內各個主要指數(shù)的行業(yè)分布（截至 2019 年 8 月 30 日）中證指數(shù)系列主要指數(shù)上證指數(shù)系列主要指數(shù)深證指數(shù)系列主要指數(shù)指數(shù)類型 大中盤大盤大盤中小盤中小盤大中盤大盤大盤中小盤大中盤中小創(chuàng)中小創(chuàng)中小創(chuàng)申萬行業(yè) 中證800 中證100 滬深300 中證500 中證1000 上證綜指 上證50上證180 上證380 深證成指 中小板指 創(chuàng)業(yè)板指 創(chuàng)業(yè)板50銀行13%24%17%1%0%20%31%22%0%2%3%0%0%非銀14%21%17%3%1%12%26%23%0%5%5%0%0%采掘2%2%2%1%2%6%2%2%3%0%0%0%0%食品飲料7%12%8%4%3%6%

27、11%9%5%6%5%2%2%化工4%2%3%7%8%5%3%3%9%4%4%3%2%交運3%3%3%4%2%5%1%3%6%1%3%0%0%房 地 產(chǎn) 汽車電子計 算 機 通信紡織家電7%3%5%3%3%3%3%5%3%3%2%3%2%2%2%1%1%1%0%1%4%0%7%3%5%3%3%2%3%5%2%2%2%2%1%1%1%0%1%1%0%1%5%0%10%5%4%5%4%4%3%4%3%3%6%3%5%3%8%3%4%2%10%2%4%2%5%2%2%2%2%2%1%1%3%1%3%1%2%1%1%1%0%1%2%1%1%1%5%3%4%4%3%2%3%1%2%2%1%1%2%0%1

28、%0%1%1%0%1%1%0%11%2%6%1%3%3%3%12%4%8%3%5%1%2%1%1%5%2%0%0%9%1%11%0%1%2%3%0%4%24%5%11%2%6%1%3%1%1%4%1%0%0%2%0%19%19%4%0%1%0%4%1%11%7%14%5%13%1%1%0%1%12%0%0%1%0%1%22%4%0%1%0%5%1%13%10%12%7%18%18%0%1%0%0%0%0%0%0%0%0%數(shù)據(jù)來源：WIND，東方證券研究所三、國內指數(shù)基金及標的指數(shù)分析ICIETF1/2500 指數(shù)。此外，跟蹤國際指數(shù)的ETF 占比也較大，約有 1/3市場。而行業(yè)/主題指數(shù)占比較

29、小。圖 18：美國各類型 ETF 的凈資產(chǎn)規(guī)模占全市場的比重，以跟蹤大盤股指數(shù)為主20%14%7%7%10%4%39%20%14%7%7%10%4%大盤股中盤股小盤股其他全球發(fā)達國家新興市場國內股市大盤股中盤股小盤股其他全球發(fā)達國家新興市場數(shù)據(jù)來源：ICI、東方證券研究所美國規(guī)模前 10 的 ETF截至 2019 年9 月 113 大股票 ETF 均跟蹤標普 500SPDR領航(Vanguard500ETF 創(chuàng)立于 1993 年。第4 大股票 ETF 是跟蹤全市場股票指數(shù)的領航全股票市場 ，第 5 大股票 ETF 是跟蹤納斯達克100 指數(shù)的景順 QQQ 信托系列 1 5 大股票 ETF 均跟

30、蹤寬基指數(shù)(納斯達克 100 指數(shù)是納斯達克中 100 只最大型本地及國際非金融類上市公司組成的股市指數(shù)，與標普 500 指數(shù)相比，納斯達克 100 指數(shù)具有高科技 HYPERLINK /item/%E7%A7%91%E6%8A%80%E8%82%A1 、高成長和非金融的特點，是美國科技股的代表)。此外，另 5 只ETF 均跟蹤國際指數(shù)，包括富時發(fā)達國家指數(shù)、富時新興國家指數(shù)、MSCI 外國指數(shù)等。201991110 大的股票 TF 總規(guī)模約 .09 萬億美元，占整個 TF 市場規(guī)模的近 10 大 ETF 中有 8 只基金是在 2005ETF 均來自于Vanguard ishare。圖 19：

31、美國前十大權益指數(shù) ETF名稱簡體中文發(fā)行日期總資產(chǎn)ETF 標的指數(shù)(億美元）SPDR S&P 500 ETF TRUST道富標普500 ETF信托1993/1/222718標普500指數(shù)ISHARES CORE S&P 500 ETF安碩核心標普500 ETF2000/5/191856標普500指數(shù)VANGUARD S&P 500 ETF領航標普500 ETF2010/9/91215標普500指數(shù)VANGUARD TOTAL STOCK MKT ETF領航全股票市場ETF2001/5/311207全市場指數(shù)INVESCO QQQ TRUST SERIES 1景順 QQQ信托系列11999/3

32、/10752納斯達克100指數(shù)VANGUARD FTSE DEVELOPED ETF領航富時發(fā)達市場ETF2005/3/10721富時發(fā)達國家指數(shù)ISHARES CORE MSCI EAFE ETF安碩核心MSCI EAFE ETF2001/8/17646MSCI核心外國指數(shù)VANGUARD FTSE EMERGING MARKE領航富時新興市場ETF2005/3/10621富時新興市場指數(shù)ISHARES MSCI EAFE ETF安碩MSCI EAFE ETF2001/8/17588MSCI外國指數(shù)ISHARES CORE MSCI EMERGING安碩核心MSCI新興市場2012/10/2

33、2544MSCI核心新興市場指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所我們篩選了所有股票指數(shù)型產(chǎn)品（含普通指數(shù)基金和指數(shù)增強基金），根據(jù)基金跟蹤標的指數(shù)的發(fā)布機構類別來看，截至2019年8月30日，跟蹤中證指數(shù)的產(chǎn)品數(shù)量占權益指數(shù)基金總量的63%，中證指數(shù)公司的指數(shù)產(chǎn)品使用率最高。其次，跟蹤深證指數(shù)和海外指數(shù)的基金數(shù)量占比均為13%，跟蹤的海外指數(shù)主要是國際指數(shù)編制機構發(fā)布的跟蹤A股的指數(shù)，如富時中國A50指數(shù)、MSCI中國A股指數(shù)等。最后，跟蹤上證指數(shù)的基金數(shù)量相對較少，占比僅9%。從指數(shù)的六大細分類別來看（略指數(shù)，與我國股票指數(shù)基金主要跟蹤規(guī)模指數(shù)，產(chǎn)品數(shù)量約占全部股票指數(shù)基金數(shù)量的

34、40%左右。21%左右和14%左右，跟蹤國際指數(shù)的基金數(shù)量占比為13%左右，定制指數(shù)、策略指數(shù)和風格指數(shù)的基金數(shù)量較少。圖 20：國內權益指數(shù)基金的的指數(shù)大致分類占比圖21：國內權益指數(shù)基金的標的指數(shù)類別占比中證國證上證深證國際指數(shù)規(guī)模主題行業(yè)風格策略定制國際指數(shù)13%13%9%63%2%13%7%40%14%21%4%13%13%9%63%2%13%7%40%14%21%1%數(shù)據(jù)來源：i東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：i,東方證券研究所對比美國來看，國內權益指數(shù)同樣也主要跟蹤規(guī)模指數(shù)。截至 2019 年 8 月 30 日，規(guī)模指數(shù)中最受市場歡迎的為滬深 300 指數(shù)和中證 500蹤這兩個指數(shù)的基金數(shù)

35、量高達近 200 只，合計基金規(guī)模近 3300 億元；其次是跟蹤上證 50 指數(shù)的基金有 22 只，基金規(guī)模約 800100100與美國不同的是，目前我國跟蹤全指指數(shù)的基金較少。620圖 22：國內規(guī)模指數(shù)及跟蹤基金數(shù)量和規(guī)模（截至 2019 年 8 月 30 日）中證指數(shù)上證指數(shù)深證指數(shù)規(guī)模指數(shù)數(shù)量11規(guī)模指數(shù)數(shù)量17規(guī)模指數(shù)數(shù)量22被跟蹤指數(shù)數(shù)量6被跟蹤指數(shù)數(shù)量7被跟蹤指數(shù)數(shù)量10標的指數(shù) 跟蹤基金 跟蹤基金 標的指數(shù) 跟蹤基金 跟蹤基金 標的指數(shù) 跟蹤基金 跟蹤基金數(shù)量規(guī)模(億)數(shù)量規(guī)模(億)數(shù)量規(guī)模(億)滬深3001152233上證5022808創(chuàng)業(yè)板指30460中證500841046

36、上證綜指317深證10010158中證1001726上證中盤35深證成指837中證1000136上證1803216中小板指634中證80034上證38034深證30053中證20021超大盤24中創(chuàng)40032上證中小21深證100R351中小30024創(chuàng)業(yè)板綜20.2中小板綜10.1合計234331438105570750數(shù)據(jù)來源：WIND，東方證券研究所跟蹤行業(yè)指數(shù)的基金相對較少，三大指數(shù)系列共有270數(shù)僅34（所有數(shù)據(jù)截至2019 年8月30日）從行業(yè)指數(shù)類型來看，絕大部分基金跟蹤金融行業(yè)指數(shù)，包括銀行行業(yè)、證券行業(yè)。中證銀行、中證證券公司指數(shù)的跟蹤基金數(shù)量最多，其中證券公司指數(shù)的跟蹤基金

37、規(guī)模最大，合計約262億，中證銀行指數(shù)的跟蹤基金規(guī)模約92億，其次，上證180金融行業(yè)指數(shù)的跟蹤基金規(guī)模約76億，但跟蹤基金數(shù)量僅2只，三大跟蹤金融行業(yè)的指數(shù)基金規(guī)模已占據(jù)了全市場行業(yè)指數(shù)基金規(guī)模的6成。除金融行業(yè)外，跟蹤基金數(shù)量較多的行業(yè)為醫(yī)藥行業(yè)。跟蹤中證醫(yī)藥、全指醫(yī)藥、滬深300 醫(yī)藥、中證800醫(yī)藥、上證醫(yī)藥、國證醫(yī)藥的基金數(shù)量共約16只，合計跟蹤基金規(guī)模約73億。消費行業(yè)的基金雖然數(shù)量不多，但單個基金規(guī)模較大。如跟蹤中證消費指數(shù)的基金數(shù)量僅3 只，但合計規(guī)模約60億。跟蹤國證食品指數(shù)的基金僅1只，但基金規(guī)模達19億。從行業(yè)分布來看，跟蹤煤炭、鋼鐵、有色等周期性行業(yè)的指數(shù)基金很少；跟蹤

38、半導體、通信等信息技術行業(yè)的指數(shù)基金也相對較少；而機械、農(nóng)業(yè)、汽車等行業(yè)幾乎沒有指數(shù)基金覆蓋。圖 23：國內行業(yè)指數(shù)及跟蹤基金數(shù)量和規(guī)模（截至 2019 年 8 月 30 日）上證指數(shù)深證指數(shù)行業(yè)指數(shù)數(shù)量202行業(yè)指數(shù)數(shù)量36行業(yè)指數(shù)數(shù)量32被跟蹤指數(shù)數(shù)量23被跟蹤指數(shù)數(shù)量4被跟蹤指數(shù)數(shù)量7標的指數(shù)跟蹤基金 跟蹤基金 標的指數(shù) 跟蹤基金 跟蹤基金 標的指數(shù) 跟蹤基金 跟蹤基金數(shù)量規(guī)模(億)數(shù)量規(guī)模(億)數(shù)量規(guī)模(億)中證銀行1892180金融276國證鋼鐵47證券公司17262上證金融10國證地產(chǎn)16中證金融53上證消費12國證軍工12中證醫(yī)藥55上證醫(yī)藥11國證食品119全指醫(yī)藥441國證新

39、能13滬深300醫(yī)藥310國證醫(yī)藥115全指工業(yè)30國證有色127全指金融310全指可選36全指信息320有色金屬34中證500信息37中證全指房地產(chǎn)31中證消費360滬深300金融210家用電器21中證煤炭24中證全指建筑材料21中證全指汽車指數(shù)21中證500工業(yè)11中證800地產(chǎn)13中證800醫(yī)藥12中證信息14合計905465791079數(shù)據(jù)來源：WIND，東方證券研究所風格指數(shù)一般分為價值指數(shù)和成長指數(shù)，根據(jù)成長因子和價值因子計算風格評分，分別選取成長得分與價值得分最高的100只股票構成。成長因子包含三個變量：主營業(yè)務收入增長率、凈利潤增長率和內部增長率；價值因子包含四個變量：股息收益

40、率、每股凈資產(chǎn)與價格比率、每股凈現(xiàn)金流與價格比率、每股收益與價格比率。目前，跟蹤風格指數(shù)的基金總體非常少，全市場僅3只風格指數(shù)基金，分別跟蹤滬深300價值指數(shù)、上證180價值指數(shù)和深證300價值指數(shù)，僅滬深300價值指數(shù)的跟蹤基金規(guī)模較大，其余指數(shù)的跟蹤基金規(guī)模也較小。從風格指數(shù)的市場表現(xiàn)來看，價值指數(shù)總體表現(xiàn)優(yōu)于成長指數(shù)， 但2015年成長指數(shù)表現(xiàn)明顯優(yōu)于價值指數(shù)，以滬深300為例，2015年滬深300價值指數(shù)年化收 益率5%左右，而滬深300成長指數(shù)年化收益率為10%左右。（所有數(shù)據(jù)截至2019年8月30日）圖 24：國內風格指數(shù)及跟蹤基金數(shù)量和規(guī)模（截至 2019 年 8 月 30 日）

41、中證指數(shù)上證指數(shù)深證指數(shù)風格指數(shù)數(shù)量12風格指數(shù)數(shù)量12風格指數(shù)數(shù)量12被跟蹤指數(shù)數(shù)量1被跟蹤指數(shù)數(shù)量1被跟蹤指數(shù)數(shù)量1標的指數(shù)跟蹤基金 跟蹤基金 標的指數(shù) 跟蹤基金 跟蹤基金 標的指數(shù) 跟蹤基金 跟蹤基金數(shù)量規(guī)模(億)數(shù)量規(guī)模(億)數(shù)量滬深300價值328180價值23深證價值22數(shù)據(jù)來源：WIND，東方證券研究所三大指數(shù)系列共有近400只主題指數(shù)，有基金跟蹤的主題指數(shù)約83只，主題指數(shù)基金絕大部分是跟蹤中證的主題指數(shù)，跟蹤上證和深證的主題指數(shù)較少。與美國相比，中國主題指數(shù)基金的數(shù)量與規(guī)模占比并不小，但具體來看，主題指數(shù)基金的集中度較高。（所有數(shù)據(jù)截至2019年8 月30日）第一、集中國防軍

42、工主體的較多。從基金數(shù)量來看，國防軍工類的主題指數(shù)基金約15只，但合計規(guī)模高達200億左右，中證軍工和中正國防兩大指數(shù)是規(guī)模最大的兩大主題指數(shù)。第二、紅利指數(shù)也較為受歡迎。中證、上證和深證三大指數(shù)系列均有紅利指數(shù)及相關主題基金，合計規(guī)模達100億，單只基金的規(guī)模也較大。第三、國企改革指數(shù)基金規(guī)模較大。中證國企改革指數(shù)的主題基金共4只，但合計規(guī)模近80億。第四，醫(yī)藥、科技創(chuàng)新、高端制造等主題指數(shù)基金數(shù)量較多，細分主題較多，單只基金規(guī)模并不大。與科技創(chuàng)新相關的主題指數(shù)有中證科技龍頭、中證人工智能、中證高端制造、中證TMT150工業(yè)4.0、中證新興、中證新興、深證TMT50等，與醫(yī)藥相關的主題指數(shù)有

43、中證醫(yī)藥 100、細分醫(yī)藥、中證醫(yī)療、深證生物醫(yī)藥等，細分主題指數(shù)范圍較廣，基金數(shù)量也較多，但基金規(guī)模均不大。第五、中證白酒指數(shù)基金一枝獨秀。跟蹤中證白酒主題指數(shù)的基金僅1只，但單只基金的規(guī)模高達64億。并且，全市場也無類似跟蹤酒類主題的基金。與行業(yè)指數(shù)類似，跟蹤周期性主題的指數(shù)基金很少，消費主題基金則集中于食品飲料。圖 25：國內主題指數(shù)及跟蹤基金數(shù)量和規(guī)模（截至 2019 年 8 月 30 日）中證指數(shù)上證指數(shù)深證指數(shù)主題指數(shù)數(shù)量256主題指數(shù)數(shù)量105主題指數(shù)數(shù)量35被跟蹤指數(shù)數(shù)量64被跟蹤指數(shù)數(shù)量13被跟蹤指數(shù)數(shù)量5標的指數(shù)跟蹤基金 跟蹤基金 標的指數(shù)跟蹤基金 跟蹤基金 標的指數(shù)跟蹤基

44、金 跟蹤基金 標的指數(shù) 跟蹤基金 跟蹤基金 標的指數(shù) 跟蹤基金 跟蹤基金數(shù)量規(guī)模(億)數(shù)量規(guī)模(億)數(shù)量規(guī)模(億)數(shù)量規(guī)模(億)數(shù)量規(guī)模(億)中證軍工12127內地資源22大農(nóng)業(yè)11消費8033TMT5046中證環(huán)保735養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)214大宗商品10180治理28央視50316CS京津冀51中證800證保215工業(yè)4.0113非周期20深證紅利223中證傳媒520中證生科22杭州灣區(qū)13上證龍頭22深證民營21國企改革479中證新能21互聯(lián)網(wǎng)12上證民企21生物醫(yī)藥14醫(yī)藥100424中證醫(yī)療24健康產(chǎn)業(yè)13上證商品22高鐵產(chǎn)業(yè)33中證移動互聯(lián)212精工制造11上證周期21環(huán)境治理32中證證保2

45、5空天一體11上證資源21基建工程34中證中藥21內地低碳10責任指數(shù)22細分醫(yī)藥32300非周11消費服務10上證國企10新能源車37500滬市10信息安全11上證紅利127一帶一路37500深市10中證800有色11上證央企12中證紅利351A股資源12中證TMT11新興成指11300非銀233CS高端制10中證白酒164CS電子24CS人工智15中證國防167CS互醫(yī)療21CS新能車123中證國企紅利11CS計算機213CS醫(yī)藥TI11中證酒16CS精準醫(yī)24CS娛樂TI10中證上游11CS食品飲25CS智汽車11中證體育11TMT15026CS智消費10中證下游10互聯(lián)金融21創(chuàng)業(yè)成長

46、10中證新興11中證智能家居10合計12668723511250數(shù)據(jù)來源：WIND，東方證券研究所策略指數(shù)：集中于smart beta跟蹤策略指數(shù)的基金相對較少，三大指數(shù)系列共有約140數(shù)僅17只，從基金數(shù)量和規(guī)模上看，策略集中于smart beta（所有數(shù)據(jù)截至2019年8月30日）截至2019年8月30日，全市場規(guī)模最大的兩只策略指數(shù)基金為創(chuàng)業(yè)板50和基本面50，跟蹤基金規(guī)模分別為87億和69億，已占全市場策略指數(shù)基金規(guī)模的65%左右。兩個策略指數(shù)均是smart beta指數(shù)，但創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的100只樣本股中選取近半年日均成交額最靠前的50只股票組成樣本，而基本面50指數(shù)是挑

47、選以4個基本面指標（營業(yè)收入、現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)、分紅）來衡量的經(jīng)濟規(guī)模最大的50家A股上市公司作為樣本。低波動策略指數(shù)基金的個數(shù)較多，但基金規(guī)模較小。跟蹤紅利低波指數(shù)、中證500行業(yè)中性低波動指數(shù)、滬深300行業(yè)中性低波動指數(shù)、滬深300紅利低波動指數(shù)的基金數(shù)量有12只，但總體規(guī)模僅30億左右。此外，目前，杠桿及反向策略，事件驅動策略均沒有相關跟蹤基金。圖 26：國內策略指數(shù)及跟蹤基金數(shù)量和規(guī)模（截至 2019 年 8 月 30 日）中證指數(shù)中證指數(shù)策略指數(shù)數(shù)量67風格指數(shù)數(shù)量46風格指數(shù)數(shù)量27被跟蹤指數(shù)數(shù)量13被跟蹤指數(shù)數(shù)量1被跟蹤指數(shù)數(shù)量3標的指數(shù)跟蹤基金 跟蹤基金 標的指數(shù) 跟蹤基金 跟

48、蹤基金 標的指數(shù) 跟蹤基金 跟蹤基金數(shù)量規(guī)模(億)數(shù)量規(guī)模(億)數(shù)量規(guī)模(億)紅利低波6750等權22 創(chuàng)業(yè)板5087500SNLV416深證F12024基本面50369深證F6011500質量23基本40021300SNLV11300等權10300紅利LV18500等權12CS高股息10地產(chǎn)等權11滬深300高貝塔11煤炭等權14合計2522912233數(shù)據(jù)來源：WIND，東方證券研究所四、未來指數(shù)基金仍有較大發(fā)展空間結合海外指數(shù)基金的發(fā)展歷程及我國指數(shù)產(chǎn)品的現(xiàn)狀來看，我們認為：指數(shù)產(chǎn)品的規(guī)模和占比仍有大幅提升空間，產(chǎn)品線將更加豐富。隨著 A 股機構投資者的多樣化、MSCI 及富時納入 A 股帶來的外資流入、養(yǎng)老金入市等多重因素，A 股的指數(shù)化投資越來越是一個重要方向。此外，產(chǎn)品線方面預計將更加豐富和完整。根據(jù)2018年美國協(xié)會ICI的報告，從2007年至2017年，美國指數(shù)型產(chǎn)品（包括普通指數(shù)基金和指數(shù)ETF）占共同基金市場的比重從15%大幅上升至35%，規(guī)模從1.4萬億美元上升至6.7萬億美元。國內來看，指數(shù)型產(chǎn)品的占共同基金市場的比重雖已大幅提升至15%，但與海外相比仍有大幅提升空間。圖27：2007-2017 年，國指數(shù)型產(chǎn)品占比大幅抬升圖28：2007-2018年，國指數(shù)型占比大幅抬升65%