國內(nèi)全力推動投資及大買資源以保增長

1、財經(jīng)投資隨筆 中國大買海外資源以保增長財經(jīng)投資隨筆 中國大買海外資源以保增長2009年03月20日 星期五 中國國際期貨研發(fā)系列 研究中心研究中心明 楓電 話電 郵： HYPERLINK mailto: 國內(nèi)全力推動投投資及大買資源以保增長長去年下半年至今今，中央出臺臺4萬億元的的投資項目已已分別投資于于：一、廉租租住房40000億元；二二、農(nóng)村水電電路氣等 33700億元元；三、鐵路路、公路、機機場、水利、城城市電網(wǎng)改進進150000億元；四、醫(yī)醫(yī)療、教育、文文化15000億元；五、節(jié)節(jié)能減煤、生生態(tài)工程21100億元；六、自主創(chuàng)創(chuàng)新、技術改改造37000億元；

2、七、災災后重建1萬萬億元。20009年中國國政府投資44萬億元人民民幣支持六十十萬個城鎮(zhèn)（或或鄉(xiāng)村）興建建道路及基建建、投資鐵路路網(wǎng)絡、橋梁梁及水壩，另另計劃興建一一億套微利房房。而2月份，國內(nèi)內(nèi)的投資較去去年同期升226.5%（1月及22月份共投入入10.3億億元人民幣），其其中鐵路投資資上升三倍，農(nóng)農(nóng)業(yè)方面上升升一倍，煤礦礦方面投資上上升59.66。由于出出口回落255.7%，政府希望望透過投資去去抵銷出口下下降的影響。財經(jīng)財經(jīng)投資隨筆系列:1、CPI與PPI雙降 復蘇之說未免太早（2009.03.15）2、內(nèi)暑外寒 渭涇分明（2009.02.25）3、美元黃金緣何雙飛（2009.02.1

3、0） 同時，國內(nèi)2月月進口銅礦較較去年上升441.5%，即即有33萬多多噸未經(jīng)精煉煉的銅礦或半半制成品進口口，而相比去去年12月只只有1.155萬噸，今年年1月份升至至23萬多噸噸。具體在商商品價格上，銅銅價由去年112月的1.3美元/磅磅一直回穩(wěn)，近近日已形成四四個月的新高高，可見，國國際金屬價格格或資源的回回暖與中國全全力“保八”有莫大關系系。圖1:倫敦銅價價似已走出困困境，短期強強勢格局已經(jīng)經(jīng)打開 資料來源: 文文華財經(jīng)對于GDP見底底論的商榷近來，關于國內(nèi)內(nèi)GDP增速速去年四季度度已經(jīng)見底，或或今年一二季季度將見底的的言論，充斥斥于各大財經(jīng)經(jīng)媒體；顯然然，其傾向性性緊跟中央政政府判斷的

4、指指揮棒，判斷斷邏輯的嚴密密性值得推敲敲。我們并無無意低估中國國經(jīng)濟復蘇的的潛力，也不不否認中國經(jīng)經(jīng)濟先于歐盟盟復蘇的可能能性，但這必必須基于對于于各種影響“保增長”的力量的清清醒把握；而而且因為基調(diào)調(diào)是“?！?，所以判斷斷未來趨勢的的原則應該是是，有利的因因素不能高估估，不利的因因素不能低估估。首先何以判斷GGDP增速數(shù)數(shù)據(jù)見底？我我們發(fā)現(xiàn)，中中國GDP規(guī)規(guī)模變動的季季節(jié)性非常強強，呈現(xiàn)“一季度環(huán)比比下降，二三三季度環(huán)比低低幅增長，四四季度高幅增增長”的變化，其其原因與投資資和消費規(guī)模模的季節(jié)性變變動（兩者的的季度規(guī)模環(huán)環(huán)比變動具有有很強的規(guī)律律性）有關。因因此，直接推推算的GDPP環(huán)比增速變

5、變動不能直接接反映宏觀經(jīng)經(jīng)濟規(guī)模的變變動趨勢。雖雖然可以通過過技術性的消消除季節(jié)性因因素得出更有有價值的環(huán)比比增速數(shù)據(jù)，但但相信由于計計算的復雜化化，得出數(shù)據(jù)據(jù)的可靠程度度恐怕也要大大打折扣。當然，理論上剔剔除掉季節(jié)因因素之后GDDP環(huán)比增速速也許更加準準確，但考慮慮到政府公布布數(shù)據(jù)的不完完整，實際計計算必然產(chǎn)生生隔閡，特別別是在名義經(jīng)經(jīng)濟規(guī)模和物物價均處于動動蕩的時候，會會極大的影響響到結(jié)論的準準確性。正是是基于GDPP規(guī)模變動明明顯的季節(jié)性性特征，GDDP同比增速速在反映宏觀觀經(jīng)濟趨勢變變動上滯后性性并不強，我我們對于GDDP是否見底底探討的主要要參考指標也也是GDP同同比增速數(shù)據(jù)據(jù)。出口

6、及消費乏力力，單靠投資資的保八滲水水分從三駕馬車來看看，由于進口口增速更大幅幅度的下滑，凈凈出口增速對對比三季度反反而可能出現(xiàn)現(xiàn)反彈，而消消費實際增速速并沒有明顯顯下滑跡象，問問題主要發(fā)生生在投資，特特別是原材料料的“去庫存化”上；而去年年12月和11月的PMII指數(shù)反彈則則是在原材料料生產(chǎn)行業(yè)急急于“去庫存化”之后，恰逢逢基建投資迅迅速啟動形成成新的原材料料需求，PMMI最近兩個個月的持續(xù)反反彈主要反映映的也是原材材料生產(chǎn)行業(yè)業(yè)的貢獻。換句話說，去年年12月和11月PMI的的反彈屬于“技術性反彈彈”，其能否持持續(xù)還尚待觀觀察。另外，CCPI及PPPI同比呈雙雙降格局，而而部分人士認認為去年同

7、期期位居通脹高高峰期使得近近期物價指數(shù)數(shù)下降屬正常常現(xiàn)象，我們們也正視到這這一因素，但但由于這是國國際上通行測測量物價的標標準方法，所所以這是一個個合理的采樣樣數(shù)據(jù)。同時時有一點還是是值得我們關關注，就是這這一下降數(shù)據(jù)據(jù)是19999年以來最大大的一次，就就算經(jīng)調(diào)整季季節(jié)因素后，這這一跌幅還是是非常驚人的的，表明過去去數(shù)月的消費費信心的確受受到嚴重打擊擊。同時，PMI數(shù)數(shù)據(jù)雖呈現(xiàn)持持續(xù)反彈態(tài)勢勢，但消費信信心并沒有在在過去數(shù)月顯顯露出來，單單靠基建投資資以扭轉(zhuǎn)消費費信心下行的的趨勢顯然未未必見效。因因此，在外需需疲軟而出口口乏力，消費費增長改善力力度緩慢之下下，一味大推推基建投資下下或許能保住住

8、8%的目標標，但其質(zhì)量量值得懷疑。美國主要融資方方式就是增發(fā)發(fā)國債從危機爆發(fā)至今今，美國政府府的主要融資資方式就是增發(fā)國債債。20077年美國國債債的凈發(fā)行額額為54900億美元，22008年猛猛增至1.447萬億美元元，市場預期期2009年年美國政府可可能需要舉債債2萬億美元元?？紤]到22008年年年底美國的未未清償國債余余額為10.7萬億美元元，一旦新增增國債供給量量（占存量國國債約20%）超過市場場需求量，新新增國債的收收益率將會顯顯著上升，導導致存量國債債市場價值顯顯著下跌。雖然過去數(shù)月，美美聯(lián)儲一直未未采用非常手手段直接印鈔，但但自次貸危機機以來，美聯(lián)聯(lián)儲已通過多多種創(chuàng)新信貸貸機制向

9、金融融機構(gòu)提供了了大量的流動動性貸款，導導致美聯(lián)儲的的資產(chǎn)負債規(guī)規(guī)模迅速膨脹脹。例如，從從兩房被接管管以及雷曼兄兄弟破產(chǎn)的22008年99月中旬到22008年年年底，美聯(lián)儲儲的總資產(chǎn)就就由95000億美元左右右猛增至2.27萬億美美元。所以，為為應對次貸危危機對美國金金融市場與實實體經(jīng)濟的沖沖擊，美國財財政部與美聯(lián)聯(lián)儲均積累了了大量負債也也在所不惜。美國帶領世界步步入量化貨幣寬寬松時期當前，美聯(lián)儲寧寧愿承擔面臨臨制造通貨膨膨脹與美元貶貶值的風險也也要緩解當前前的債務負擔擔。根據(jù)美國國聯(lián)邦儲備委委員會18日日推出一系列列旨在調(diào)整政政策重心的重重大舉措：在在維持聯(lián)邦基基金利率處在在歷史最低點點零至

10、0.25%區(qū)間間不變的同時時，動用上萬萬億美元購買買國債和抵押押貸款相關債債券。其中購購買房產(chǎn)抵押押債券及機構(gòu)構(gòu)債券共計88500億美美元，未來66個月購買長長期國債30000億美元元，以解凍信信貸市場、注注入流動性，刺刺激經(jīng)濟復蘇蘇。圖: 90年代代初日本泡沫沫經(jīng)濟爆破后后股市崩盤，衰衰退陰影至今今未止 資料來源: 中中國國際期貨貨在宣布收購國債債之后，美聯(lián)聯(lián)儲已正式將將政策重心轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)入“量化寬松”。所謂量化化寬松，就是是指利率接近近或者達到零零的情況下，央央行通過購買買各種債券，向向貨幣市場注注入大量流動動性的干預方方式，以鼓勵勵開支和借貸貸。一般來說說，只有減息息這一宏觀經(jīng)經(jīng)濟調(diào)控的“傳統(tǒng)

11、手段”用盡后，貨幣幣當局才會采采取這種極端端的做法。盡盡管當局并未未明確提出這這一說法，但但面對當前嚴嚴峻的宏觀經(jīng)經(jīng)濟困局，而而美聯(lián)儲再也也無法通過利利率政策發(fā)揮揮作用時，唯唯有開動印鈔鈔機，正式采采取通過購買買債券向市場場注入流動性性的“非傳統(tǒng)干預預方式”，從中也反映了美國經(jīng)濟深深度衰退的嚴嚴重性。這一極端政策在在四十年前的的美國也曾使使用過，而日日本九十年代代初泡沫經(jīng)濟濟爆破后利用用得幾近極致致，在使用的的初期，由于于大量而寬松松的流動性充充斥市場，對對資產(chǎn)價格短短期的確產(chǎn)生生一定的支撐撐，市場信心心也得到一定定的恢復。但但由于日本商商業(yè)銀行壞帳帳實在太大，漸漸漸投資人對對信貸市場失失卻信

12、心，造造成流動性真真正流入生產(chǎn)產(chǎn)環(huán)節(jié)的資本本極少，通貨貨緊縮隨之而而來，通縮的的結(jié)果又導致致內(nèi)需嚴重不不足，日貨海海外暢銷使外外匯儲備大增增，日圓升值值又刺激日資資大舉投資海海外，又反過過來加重了日日本經(jīng)濟復蘇蘇的難度。當當然，日本泡泡沫經(jīng)濟爆破破后至今未見見復原與日本本政府的經(jīng)濟濟及金融政策策失誤有關?！傲炕瘜捤伞闭呦碌慕鹑谌谑袌鰧⒕拮冏兠绹芊癯晒蚧蛴行苿用烂绹?jīng)濟快速速復蘇還有待待觀察。但我我們要對以下下幾個問題必必須弄清楚：其一，流動性擴擴大后，流入入實體經(jīng)濟有有多少？因為為有人認為，信信貸緊張并不不是市場流動動性不足，即即使聯(lián)儲以最最快的速度造造錢，金融機機構(gòu)出于擔心心仍不愿

13、放貸貸，這些錢大大多仍處于冬冬眠狀態(tài)，所所以聯(lián)儲此番番動作雖大，而而是否真正有有效還很難說說。其二，通貨膨脹脹會在何時出出現(xiàn)？有部分分專家認為，美美聯(lián)儲開動印印鈔機，大量量買入國債以增加市場流動動性，必會將將通脹的時間間大大提前，如如果經(jīng)濟一旦旦好轉(zhuǎn)，市場場信心得到恢恢復，但聯(lián)儲未能能即時收回流流動性，則通通脹隨時而來來，所以美聯(lián)聯(lián)儲能否敏感感地判斷是個個重要話題!其三，美元貶值值的方式怎樣樣或會不會貶貶值？對于前前者，一些經(jīng)經(jīng)濟學家認為為，鑒于美聯(lián)聯(lián)儲的資產(chǎn)負負債表已膨脹脹至約兩萬億億美元，繼續(xù)續(xù)放貸無疑將將導致美元貶貶值，這樣或或許在一定程程度上有利于于美國出口和和美國整體經(jīng)經(jīng)濟，但從全全

14、球市場看，勢勢必加劇受金金融危機沖擊擊的其它經(jīng)濟濟體的困境，并并促使其它一一些國家貨幣幣也出現(xiàn)貶值值。對于后者者，在當前世世界性通縮時時期，對美元元的需求不僅僅只在美國本本土，對其他他國家來說也也依然迫切。而而如果任其貶貶值的話，那那美國為了刺刺激經(jīng)濟需要要籌措的大量量資金而發(fā)行行的國債將會會無人問津。所所以目前保持持美元的相對對堅挺有助于于吸引買家來來購買其國債債。同時一方方面穩(wěn)住美國國本土的資金金不外逃，同同時吸引海外外資金流入，唯唯有如此才能能依靠資金量量來穩(wěn)定美國國股市。其四，正視負面面效應。從目目前來看，隨隨著一系列政政府大規(guī)模措措施付諸實施施，美國金融融市場狀況或許會會出現(xiàn)一些好轉(zhuǎn)

15、，最最近金融企業(yè)業(yè)股價大幅上上揚，或許就就是一個積極極信號。如果果美國經(jīng)濟早早日轉(zhuǎn)危為安安，將有助于于帶動世界經(jīng)經(jīng)濟走出低谷谷，但美國相相關措施可能能產(chǎn)生的“副作用”也不容忽視視，如該計劃劃一旦啟動，很很快就將面臨臨債券供給量量急劇增加的的壓力。隨著著美國政府刺刺激經(jīng)濟計劃劃開支的啟動動，美聯(lián)儲究究竟要買多少少債券才能降降低國債收益益率？從中長長期看，如何何避免因大量量發(fā)行債券引引發(fā)通脹的出出現(xiàn)？同時，全球貨貨幣體系將面面臨新一輪源源自中心國家家的通貨膨脹脹狂潮時，持有大量量美元儲備的的外圍國家將將遭受嚴重的的資產(chǎn)損失，這些目前都都是未知數(shù)。分析師承諾本人以勤勉的職職業(yè)態(tài)度，獨立、客客觀地出具本本報告。本報報告清晰準確確地反映了本本人的研究觀觀點。本人不不曾因，不因因，也將不會會因本報告中中的具體推薦薦意見或觀點點而直接或間間接接收到任任何形式的報報酬。免責聲明客戶不應視本報報告為作出投投資決策的惟惟一因素。本本報告中所指指的投資及服服務可能不適適合個別客戶戶，不構(gòu)成客客戶私人咨詢詢建議。本公公司未確保本本報告充分考考慮到個別客客戶特殊的投投資目標、財財務狀況或需需要。本公司司建議客戶應應考慮本報告告的任何意見見或建議是否否符合其特定定狀況，以及及（若有必要要）咨詢獨立立投資顧問。