期貨行業(yè)發(fā)展建議

1、期貨行業(yè)發(fā)展建議（討論稿）說(shuō)明：本文件僅供項(xiàng)目領(lǐng)導(dǎo)小組和工作小組討論之用。摘要：期貨公司整整合應(yīng)符符合五礦礦在期貨貨行業(yè)發(fā)發(fā)展戰(zhàn)略略的需要要。五礦礦在期貨貨行業(yè)內(nèi)內(nèi)的發(fā)展展戰(zhàn)略應(yīng)應(yīng)該是近近期內(nèi)確確立在商商品期貨貨領(lǐng)域的的領(lǐng)先地地位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)期重點(diǎn)點(diǎn)發(fā)展金金融期貨貨。為了了實(shí)現(xiàn)這這一戰(zhàn)略略，第一一批獲得得綜合類(lèi)類(lèi)資格至至關(guān)重要要。結(jié)合合整合達(dá)達(dá)到綜合合類(lèi)資格格所需的的基本條條件有多多種途徑徑。而為為了確保保第一批批獲得資資格，建建議五礦礦對(duì)期貨貨公司整整合采取取穩(wěn)健的的策略：首先為為實(shí)達(dá)期期貨增資資至一億億元人民民幣，全全力支持持實(shí)達(dá)獲獲得綜合合類(lèi)資格格，之后后再逐步步對(duì)其它它期貨公公司進(jìn)行行整合。

2、背景五礦期貨業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展展戰(zhàn)略由于五礦在在中國(guó)期期貨行業(yè)業(yè)已經(jīng)具具有了較較強(qiáng)的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力和和一定的的地位，集集團(tuán)的貿(mào)貿(mào)易業(yè)務(wù)務(wù)（特別別是有色色金屬貿(mào)貿(mào)易業(yè)務(wù)務(wù)）與商商品期貨貨業(yè)務(wù)之之間存在在著強(qiáng)烈烈的相關(guān)關(guān)性，同同時(shí)由于于金融期期貨長(zhǎng)期期來(lái)看相相對(duì)于商商品期貨貨的巨大大發(fā)展空空間，五五礦在期期貨行業(yè)業(yè)內(nèi)的發(fā)發(fā)展戰(zhàn)略略應(yīng)該是是近期內(nèi)內(nèi)確立在在商品期期貨領(lǐng)域域的領(lǐng)先先地位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)期在保保持商品品期貨領(lǐng)領(lǐng)域領(lǐng)先先的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，通通過(guò)與證證券業(yè)務(wù)務(wù)的協(xié)同同大力發(fā)發(fā)展金融融期貨。如果遵循這這一戰(zhàn)略略，五礦礦應(yīng)對(duì)旗旗下控制制的5家家期貨公公司進(jìn)行行整合 這里的“整合”不僅僅意味著合并，也包括出售、增資等旨在集中資

3、源、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的措施。，而而整合的的首要目目標(biāo)是確確保首批批獲得綜綜合類(lèi)期期貨公司司資格，從從而確立立在期貨貨行業(yè)中中的領(lǐng)先先地位，為為在行業(yè)業(yè)中的長(zhǎng)長(zhǎng)期發(fā)展展奠定基基礎(chǔ)。首首批獲得得綜合類(lèi)類(lèi)資格所所能帶來(lái)來(lái)的具體體好處包包括提升升品牌形形象、吸吸引優(yōu)秀秀人才 相應(yīng)地有利于降低進(jìn)一步整合時(shí)的整合成本。、提提高融 這里的“整合”不僅僅意味著合并，也包括出售、增資等旨在集中資源、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的措施。 相應(yīng)地有利于降低進(jìn)一步整合時(shí)的整合成本。此次整合具具有一定定緊迫性性綜合類(lèi)期貨貨公司相相關(guān)政策策可能于于近期出出臺(tái) 資料來(lái)源：內(nèi)外部訪(fǎng)談。據(jù)了解，證證監(jiān)會(huì)已已于8月月初左右右在成都都召開(kāi)會(huì)會(huì)議討論論（綜

4、合合類(lèi)）期期貨公司司管理辦辦法，并并已將草草案報(bào)主主席辦公公會(huì)審批批，預(yù)計(jì)計(jì)將于110月份份正式發(fā)發(fā)布；綜綜合類(lèi)期期貨公司司對(duì)注冊(cè)冊(cè)資本的的要求為為1億元元人民幣幣。金牛投資希希望五礦礦就金牛牛證券的的增資問(wèn)問(wèn)題近期期做出決決策金牛投資已已就金牛牛證券的的增資問(wèn)問(wèn)題向五五礦集團(tuán)團(tuán)提交報(bào)報(bào)告，要要求集團(tuán)團(tuán)以鑫國(guó)國(guó)聯(lián)、東東方兩家家期貨公公司注入入金牛證證券；同同時(shí)由于于金牛證證券增資資的緊迫迫性，金金牛希望望五礦集集團(tuán)能于于9月初初以前做做出決策策。“1+1”政策的的時(shí)效具具有不確確定性“1+1”政策的的應(yīng)用在在本次整整合中是是需要考考慮的戰(zhàn)戰(zhàn)術(shù)性因因素。證證監(jiān)會(huì)已已經(jīng)批準(zhǔn)準(zhǔn) 資料來(lái)源：內(nèi)部訪(fǎng)談。

5、中國(guó)國(guó)國(guó)際期貨貨公司應(yīng)應(yīng)用“1+11”政策，同同時(shí)默許許其它期期交所轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)制的公公司應(yīng)用用這一政政策。但但由于沒(méi)沒(méi)有明文文規(guī)定，這這一政策策的時(shí)效效性具有有不確定 資料來(lái)源：內(nèi)部訪(fǎng)談。此次整合具具有相當(dāng)當(dāng)?shù)膹?fù)雜雜性其它股東態(tài)態(tài)度問(wèn)題題在5家期貨貨公司中中，金牛牛、東方方、鑫國(guó)國(guó)聯(lián)均不不同程度度存在其其它股東東態(tài)度問(wèn)問(wèn)題。根根據(jù)目前前掌握的的情況 資料來(lái)源：內(nèi)部訪(fǎng)談。，金金牛投資資的其它它股東和和管理層層希望金金牛期貨貨能夠獨(dú)獨(dú)立發(fā)展展，與金金牛證券券共同形形成兩大大業(yè)務(wù)支支柱；東東方期貨貨的少數(shù)數(shù)股東有有色華東東供銷(xiāo)公公司對(duì)東東方與實(shí)實(shí)達(dá)整合合極可能能持反對(duì)對(duì)意見(jiàn) 由于在有色華東劃歸地方前有色工

6、貿(mào)執(zhí)意將雙方原來(lái)的50：50的股權(quán)改為51：49，有色華東始終對(duì)此有意見(jiàn)；同時(shí)由于業(yè)務(wù)的相關(guān)性，有色華東也希望自己控制一家期貨公司。；鑫國(guó)聯(lián)聯(lián)的少數(shù)數(shù)股東有有色華北北供銷(xiāo)也也希望鑫鑫國(guó)聯(lián)能能夠獨(dú)立立存在。在在上述三三家公司司中，只只有鑫國(guó)國(guó)聯(lián)的少少數(shù)股東東所占330%的的股權(quán)不不具有否否決力，而而任何涉涉及金牛牛和東方方的整合合方案必必須獲得得其它股股東的同同意才可可以達(dá)到到公司章章程規(guī)定定的2/3以上上多數(shù)通通過(guò)。可可以預(yù)見(jiàn)見(jiàn)，與相相關(guān)各方方達(dá)成一一致需要要一段較較長(zhǎng)的時(shí)時(shí)間，因因此，項(xiàng)項(xiàng)目組建建議五礦礦集團(tuán)盡盡快組成成工作小小組開(kāi)始始與這些些股東的 資料來(lái)源：內(nèi)部訪(fǎng)談。 由于在有色華東劃歸

7、地方前有色工貿(mào)執(zhí)意將雙方原來(lái)的50：50的股權(quán)改為51：49，有色華東始終對(duì)此有意見(jiàn)；同時(shí)由于業(yè)務(wù)的相關(guān)性，有色華東也希望自己控制一家期貨公司。證券和期貨貨的相關(guān)關(guān)性問(wèn)題題在正在制定定的金融融板塊戰(zhàn)戰(zhàn)略中，項(xiàng)項(xiàng)目組建建議五礦礦以金牛牛證券為為基礎(chǔ)積積極發(fā)展展證券業(yè)業(yè)務(wù) 參見(jiàn)項(xiàng)目組關(guān)于發(fā)展證券業(yè)務(wù)的建議。由由于“1+11”政策提提供的機(jī)機(jī)會(huì)，鑫鑫國(guó)聯(lián)、東東方等公公司存在在整合進(jìn)進(jìn)入金牛牛證券的的可能。因因此，對(duì)對(duì)于整合合方案的的最終確確認(rèn)，需需要集團(tuán)團(tuán)充分考考慮到對(duì)對(duì)發(fā)展證證券業(yè)務(wù)務(wù)這一建建議的接接受程度 參見(jiàn)項(xiàng)目組關(guān)于發(fā)展證券業(yè)務(wù)的建議。過(guò)渡期管理理問(wèn)題由于存在如如下因素素，需要要各方面面對(duì)過(guò)

8、渡渡期管理理問(wèn)題做做充分而而慎重的的考慮：金融板塊融融資和有有色板塊塊上市都都在一定定程度上上需要期期貨公司司支持管理的慣性性與管理理團(tuán)隊(duì)的的穩(wěn)定短期內(nèi)商品品期貨還還是唯一一業(yè)務(wù)商品期貨與與貿(mào)易板板塊聯(lián)系系緊密綜合上述考考慮，在在金融板板塊和有有色工貿(mào)貿(mào)之間合合理地分分配股權(quán)權(quán)以及合合理地安安排經(jīng)營(yíng)營(yíng)權(quán)的過(guò)過(guò)渡和移移交，是是操作上上要考慮慮的極其其重要的的問(wèn)題。穩(wěn)定與發(fā)展展問(wèn)題從長(zhǎng)期來(lái)看看，五礦礦集團(tuán)不不需要、也也沒(méi)有能能力同時(shí)時(shí)發(fā)展55家期貨貨公司。通通過(guò)整合合，五礦礦可以集集中資源源重點(diǎn)發(fā)發(fā)展一家家綜合類(lèi)類(lèi)期貨公公司。從從近期來(lái)來(lái)看，確確保首批批獲得綜綜合類(lèi)資資格是首首要目標(biāo)標(biāo)，這要要求期

9、貨貨公司的的整合應(yīng)應(yīng)充分考考慮整合合風(fēng)險(xiǎn)最最小化（特特別是近近期），不不能引起起重大動(dòng)動(dòng)蕩和業(yè)業(yè)績(jī)大滑滑坡，以以免影響響獲得綜綜合類(lèi)資資格。備選方案：通過(guò)廣泛參參考各方方面意見(jiàn)見(jiàn)及對(duì)整整合相關(guān)關(guān)問(wèn)題的的全面分分析，項(xiàng)項(xiàng)目組提提出四個(gè)個(gè)方案方方案供集集團(tuán)參考考、決策策 對(duì)各項(xiàng)方案的綜合比較詳見(jiàn)附表。 對(duì)各項(xiàng)方案的綜合比較詳見(jiàn)附表。方案一（一一步整合合） 用一家家期貨公公司的殼殼資源組組建“五礦期期貨” 本文件中的“五礦期貨”僅做為代號(hào)。公司，整整合所有有期貨實(shí)實(shí)體資源源，增資資至1億億，爭(zhēng)取取獲得綜綜合類(lèi)資資格；其其余牌照照注入金金牛證券券實(shí)現(xiàn)“1+11”；在金金融期貨貨推出后后考慮與與金牛證證

10、券的對(duì)對(duì)接。整整合后的的股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)見(jiàn) 本文件中的“五礦期貨”僅做為代號(hào)。 方案結(jié)構(gòu)圖中的數(shù)字是基于各公司實(shí)際凈資產(chǎn)計(jì)算出來(lái)的，實(shí)際交易安排取決于與相關(guān)各方的談判；紅圈中的數(shù)字表示金融板塊和有色板塊的持股總和。優(yōu)點(diǎn)：一次完成整整合，形形成規(guī)模模和市場(chǎng)場(chǎng)地位；避免再次整整合的成成本；資源集中效效果明顯顯；成本節(jié)約效效果明顯顯；徹底避免內(nèi)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)；對(duì)牌照價(jià)值值的利用用充分；有可能形成成更好的的品牌效效應(yīng)。缺點(diǎn)：涉及多個(gè)公公司的多多個(gè)股東東，達(dá)成成協(xié)議難難度較大大、所需需時(shí)間較較長(zhǎng)；眾多人員安安排不易易，容易易造成嚴(yán)嚴(yán)重人員員流失，進(jìn)進(jìn)而造成成客戶(hù)流流失；需要全新構(gòu)構(gòu)建管理理平臺(tái)，缺缺乏成熟熟的管理

11、理團(tuán)隊(duì)、管管理風(fēng)格格和企業(yè)業(yè)文化；迅速擴(kuò)大規(guī)規(guī)模，如如果風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)控制不不能跟上上，容易易造成巨巨大風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。方案二（兩兩步整合合） 以實(shí)達(dá)達(dá)期貨為為主體整整合鑫國(guó)國(guó)聯(lián)、東東方、海海勤的實(shí)實(shí)體資源源，增資資至1億億，爭(zhēng)取取綜合類(lèi)類(lèi)資格，并并將注冊(cè)冊(cè)地址遷遷往上海海；牌照照注入金金牛證券券實(shí)現(xiàn)“1+11”；于金金融期貨貨推出后后再視情情況考慮慮金牛期期貨的整整合，并并與金牛牛證券對(duì)對(duì)接。整整合后的的股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)見(jiàn)下下圖：優(yōu)點(diǎn)：充分發(fā)揮實(shí)實(shí)達(dá)的品品牌價(jià)值值；利用實(shí)達(dá)現(xiàn)現(xiàn)有的經(jīng)經(jīng)營(yíng)模式式；較一步走的的方案整整合成本本為??；保留兩家公公司，有有一定的的防御風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)意義義，同時(shí)時(shí)保留選選擇權(quán)；缺點(diǎn)：不能做到資資源

12、充分分集中；存在內(nèi)部競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)；存在人員流流失的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)達(dá)營(yíng)業(yè)部部的迅速速增加有有可能導(dǎo)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。方案三（持持股模式式） 將五礦礦持有的的鑫國(guó)聯(lián)聯(lián)、東方方、海勤勤股權(quán)的的一部分分（0%499%）注注入實(shí)達(dá)達(dá)以增加加其資本本實(shí)力，并并增資到到1億；成為綜綜合類(lèi)之之后（或或時(shí)機(jī)成成熟時(shí)）再再按方案案一或方方案二完完成進(jìn)一一步整合合。整合合后的股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)見(jiàn)下圖圖：具體比例待定具體比例待定優(yōu)點(diǎn)：在一定程度度上增大大實(shí)達(dá)的的資本，使使其接近近綜合類(lèi)類(lèi)期貨公公司的要要求；短期整合難難度較小小；短期整合風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)小。缺點(diǎn)：整合方案的的復(fù)雜度度較高；仍面臨進(jìn)一一步整合合的問(wèn)題題。方案四（先先增資、再再整合）

13、 由于于五礦在在中國(guó)期期貨行業(yè)業(yè)中具有有重要地地位以及及實(shí)達(dá)期期貨良好好的歷史史業(yè)績(jī)，如如果五礦礦集團(tuán)在在資金和和政策資資源方面面給實(shí)達(dá)達(dá)以支持持，實(shí)達(dá)達(dá)有相當(dāng)當(dāng)?shù)陌盐瘴帐着鸂?zhēng)爭(zhēng)取到綜綜合類(lèi)資資格。由由此，可可以考慮慮本方案案：以現(xiàn)現(xiàn)金方式式對(duì)實(shí)達(dá)達(dá)增資到到1億 如果證監(jiān)會(huì)對(duì)綜合類(lèi)資格有單一股東最大持股比例的要求，可以采取多家關(guān)聯(lián)（下屬）企業(yè)分別持股的方式滿(mǎn)足這一要求。，政政策向?qū)崒?shí)達(dá)傾斜斜，資源源向?qū)嵾_(dá)達(dá)匯集，確確保首批批獲得綜綜合類(lèi)資資格；然然后再逐逐步整合合其它幾幾家公司司的實(shí)體體資源（可可采用方方案一、二二、三任任一種），并并通過(guò)資資產(chǎn)注入入或?qū)ν馔廪D(zhuǎn)讓股股權(quán)而回回收部分 如果證監(jiān)會(huì)對(duì)

14、綜合類(lèi)資格有單一股東最大持股比例的要求，可以采取多家關(guān)聯(lián)（下屬）企業(yè)分別持股的方式滿(mǎn)足這一要求。優(yōu)點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)最?。凰俣瓤?；爭(zhēng)取綜合類(lèi)類(lèi)資格成成功時(shí)，五五礦獲得得全部升升值；成為綜合類(lèi)類(lèi)之后再再整合具具有更強(qiáng)強(qiáng)的議價(jià)價(jià)能力。缺點(diǎn)：近期不能利利用現(xiàn)有有期貨公公司的實(shí)實(shí)體資源源；需要一定現(xiàn)現(xiàn)金投入入；需要進(jìn)一步步整合。其他可能方方案 整合目目標(biāo)與前前述相同同，但以以金牛期期貨代替替實(shí)達(dá)期期貨的地地位，可可以派生生出對(duì)應(yīng)應(yīng)的方案案。項(xiàng)目目組經(jīng)過(guò)過(guò)分析，認(rèn)認(rèn)為這個(gè)個(gè)前提下下的方案案可行性性較差，所所以不進(jìn)進(jìn)行展開(kāi)開(kāi)討論?？伎紤]主要要基于下下述各方方面，而而依據(jù)的的信息來(lái)來(lái)自各方方面的訪(fǎng)訪(fǎng)談和對(duì)對(duì)各企業(yè)業(yè)的

15、調(diào)研研：五礦的控制制地位有色工貿(mào)的的支持實(shí)達(dá)期貨的的經(jīng)營(yíng)歷歷史實(shí)達(dá)期貨的的企業(yè)素素質(zhì)交易成本“1+1”政策利利用方式式的探討討：如果證監(jiān)會(huì)會(huì)允許金金牛證券券以五礦礦集團(tuán)的的名義在在集團(tuán)范范圍內(nèi)注注銷(xiāo)一個(gè)個(gè)期貨公公司就能能得到“1+11”許可，而而不需要要實(shí)際控控制或合合并被注注銷(xiāo)的期期貨公司司，則整整合過(guò)程程的法律律程序可可以大大大簡(jiǎn)化。如果進(jìn)一步步，證監(jiān)監(jiān)會(huì)可以以分多次次接受五五礦集團(tuán)團(tuán)的“1+11”申請(qǐng)，則則整合的的壓力會(huì)會(huì)進(jìn)一步步減小。此此時(shí)可采采用逐家家整合的的方式，而而不用進(jìn)進(jìn)行艱難難的多邊邊談判。最糟的情況況下，證證監(jiān)會(huì)要要求金牛牛證券實(shí)實(shí)際收購(gòu)購(gòu)要注銷(xiāo)銷(xiāo)的期貨貨公司，此此時(shí)仍可可

16、采用所所所有權(quán)權(quán)與控制制權(quán)分別別處理的的方式完完成“1+11”。具體體實(shí)行方方法為：與金牛證券券及各方方股東達(dá)達(dá)成協(xié)議議，同意意進(jìn)行以以下后續(xù)續(xù)交易；五礦將期貨貨公司控控股權(quán)出出售給金金牛證券券，少數(shù)數(shù)股東可可選擇換換股（實(shí)實(shí)達(dá)期貨貨或金牛牛證券的的股份）或或退出（由由五礦收收購(gòu)）；金牛證券注注銷(xiāo)購(gòu)得得的期貨貨公司牌牌照，得得到一個(gè)個(gè)期貨營(yíng)營(yíng)業(yè)部和和一個(gè)證證券營(yíng)業(yè)業(yè)部執(zhí)照照；金牛證券按按協(xié)議好好的價(jià)格格將期貨貨營(yíng)業(yè)部部（包括括人員、資資產(chǎn)）出出售給實(shí)實(shí)達(dá)。建議方案：建議采取方方案四（先先增資取取得綜合合類(lèi)資格格后再整整合）：完全避免由由于整合合成本過(guò)過(guò)高 期貨公司所從事的是高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，往往一

17、個(gè)營(yíng)業(yè)部發(fā)生的問(wèn)題就能導(dǎo)致整個(gè)公司受到重創(chuàng)，東方期貨就曾遭遇過(guò)這樣的問(wèn)題?？焖佟⒋罅Χ鹊恼弦馕吨?jīng)營(yíng)范圍的快速擴(kuò)張，而在由于整合所可能帶來(lái)的人員不穩(wěn)、管理磨合等問(wèn)題的條件下，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的機(jī)率會(huì)大大增加。因此，對(duì)于可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)及其嚴(yán)重后果應(yīng)做最充分的估計(jì)，從而應(yīng)對(duì)消除風(fēng)險(xiǎn)的重大意義予以高度重視。所可可能引致致的失去去首批獲獲得綜合合類(lèi)資格格機(jī)會(huì)的的風(fēng)險(xiǎn)； 期貨公司所從事的是高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，往往一個(gè)營(yíng)業(yè)部發(fā)生的問(wèn)題就能導(dǎo)致整個(gè)公司受到重創(chuàng)，東方期貨就曾遭遇過(guò)這樣的問(wèn)題?？焖?、大力度的整合意味著經(jīng)營(yíng)范圍的快速擴(kuò)張，而在由于整合所可能帶來(lái)的人員不穩(wěn)、管理磨合等問(wèn)題的條件下，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的機(jī)率會(huì)大大增加。因

18、此，對(duì)于可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)及其嚴(yán)重后果應(yīng)做最充分的估計(jì)，從而應(yīng)對(duì)消除風(fēng)險(xiǎn)的重大意義予以高度重視。通過(guò)現(xiàn)金增增資方式式可以保保證在短短時(shí)間內(nèi)內(nèi)使實(shí)達(dá)達(dá)滿(mǎn)足綜綜合類(lèi)資資格的要要求，避避免了由由于首批批綜合類(lèi)類(lèi)資格的的時(shí)效性性風(fēng)險(xiǎn)；獲得綜合類(lèi)類(lèi)資格會(huì)會(huì)使期貨貨公司產(chǎn)產(chǎn)生很大大的增值值，采取取這一方方案可以以使五礦礦完全享享有這一一增值，為為在進(jìn)一一步引入入新股東東時(shí)提供供了更強(qiáng)強(qiáng)的議價(jià)價(jià)能力；綜合類(lèi)期貨貨公司注注冊(cè)資本本要求目目前已較較為明確確為1億億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于早早先預(yù)測(cè)測(cè)的3億億元，五五礦獨(dú)立立完成增增資基本本上沒(méi)有有困難；可以在增資資后通過(guò)過(guò)注入資資產(chǎn)（整整合其它它幾家期期貨公司司）或引引入投資資者回收收部分現(xiàn)現(xiàn)金。建議以鑫國(guó)國(guó)聯(lián)、東東方的牌牌照結(jié)合合現(xiàn)金增增資金牛牛投資：與金牛投資資協(xié)商，以以牌照加加現(xiàn)金的的方式增增資金牛牛證券；現(xiàn)金先先到位，而而牌照根根據(jù)一個(gè)