公司估值的各種計算方法

1、公司估值的各種計算方法1、可比公司法首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價與財務(wù)數(shù) 據(jù)為依據(jù)，計算出主要財務(wù)比率，然后用這些比率作為市場價格乘數(shù)來推斷目標(biāo)公司的價值, 比方P/E市盈率，價格/利潤、P/S法價格/銷售額。目前在國內(nèi)的風(fēng)險投資VC市場，P/E法是比擬常見的估值方法。通常我們所說的上 市公司市盈率有兩種：歷史市盈率Trailing P/E-即當(dāng)前市值/公司上一個財務(wù)年度的利潤或前12個月的 利潤；預(yù)測市盈率Forward P/E -即當(dāng)前市值/公司當(dāng)前財務(wù)年度的利潤或未來12個 月的利潤。動態(tài)市盈率PE是指還沒有真正實現(xiàn)的下一年度的預(yù)測利潤的市盈率。等

2、 于股票現(xiàn)價和未來每股收益的預(yù)測值的比值，比方下年的動態(tài)市盈率就是股票現(xiàn)價除以下一 年度每股收益預(yù)測值，后年的動態(tài)市盈率就是現(xiàn)價除以后年每股收益。Canadian Investment Reviev的 George Athanassakos研 究過，對于大公司為主的NYSE 的 股票，買入低Forward P/E的股票表現(xiàn)更好，而對于較多中小公司（NASDAQ股票，買入低 Trailing P/E的股票表現(xiàn)更好。投資人是投資一個公司的未來，是對公司未來的經(jīng)營能力給出目前的價格，所以他們用P/E 法估值就是：公司價值=預(yù)測市盈率x公司未來12個月利潤。公司未來12個月的利潤可以通過公司的財務(wù)預(yù)測

3、進(jìn)展估算，則估值的最大問題在于加 何確定預(yù)測市盈率了。般說來，預(yù)測市盈率是歷史市盈率的一個折扣，比方說NASDAQ*個行業(yè)的平均歷史 市盈率是40,那預(yù)測市盈率大概是30左右，對于同行業(yè)、同等規(guī)模的非上市公司，參考的 預(yù)測市盈率需要再打個折扣, 15-20左右，對于同行業(yè)且規(guī)模較小的初創(chuàng)企業(yè)，參考的預(yù)測 市盈率需要在再打個折扣，就成了 7-10 了。這也就目前國內(nèi)主流的外資VC投資是對企業(yè)估值的大致P正倍數(shù)。比方，如果*公司預(yù) 測融資后下一年度的利潤是100萬美元，公司的估值大致就是700-1000萬美元，如果投資 人投資200萬美元，公司出讓的股份大約是20% -35%。對于有收入但是沒有利

4、潤的公司，P正就沒有意義，比方很多初創(chuàng)公司很多年也不能實 現(xiàn)正的預(yù)測利潤，則可以用P/S法來進(jìn)展估值，大致方法跟P/E法一樣。布銷率(Price-to-sales,PS)z.z.的效益稱為協(xié)同效應(yīng)。因此在戰(zhàn)略型并購的價值評估中就不能僅僅采用對目標(biāo)公司公司價值 的單獨評價方法，而需進(jìn)一步考慮協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的價值增值局部。即兼并收購后目標(biāo)公司的價值為：兼并收購后目標(biāo)公司的價值=獨立實體的價值+協(xié)同效應(yīng)的價值目標(biāo)公司作為獨立實體的價值可以根據(jù)投資型戰(zhàn)略下的價值評估方法進(jìn)展衡量，而協(xié) 同效應(yīng)的評估是判斷并購是否可行與并購是否成功的關(guān)鍵。然而，協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生過程涉及 到眾多不確定因素，加市場的反響、并購

5、后的整合等等，因此其價值很難進(jìn)展具體預(yù)測，至 今仍屬于財務(wù)研究領(lǐng)域的前沿課題。本文將簡單介紹一種常見的方法增量現(xiàn)金流量法: 第一步，計算并購所產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流收益。并購后兩公司由于協(xié)同效應(yīng)而產(chǎn)生的總現(xiàn)金流 往往超出了并購前兩公司各自獨立經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流之和，這一超額的局部就稱為并購所 產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流收益。第二步，在估計出壽命期內(nèi)各年的凈增量現(xiàn)金流之后，就可以選取 適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率通過折現(xiàn)得到協(xié)同效應(yīng)所帶來的現(xiàn)金流現(xiàn)值。根據(jù)傳統(tǒng)財務(wù)理論，戰(zhàn)略型并購所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)主要表現(xiàn)為經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)協(xié)同效 應(yīng)，因此，增量現(xiàn)金流量收益的主要來源有：1、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)所帶來的增量現(xiàn)金流量。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)

6、通過并購后，由于經(jīng)濟(jì)的 互補(bǔ)性即規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及*圍經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生，合并后的企業(yè)可以提高其生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率。具 體表現(xiàn)為：1本錢降低。本錢降低是最常見的一種協(xié)同價值，而本錢降低主要來自規(guī)模 經(jīng)濟(jì)的形成。首先，規(guī)模經(jīng)濟(jì)由于*些生產(chǎn)本錢的不可分件而產(chǎn)生，例如人員、設(shè)備、企業(yè) 的一般管理費用及經(jīng)營費用等，當(dāng)其平攤到較大單位的產(chǎn)出時，單位產(chǎn)品的本錢得到降低, 可以相應(yīng)提高企業(yè)的利潤率。規(guī)模經(jīng)濟(jì)的另一個來源是由于生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，使得勞動和管 理的專業(yè)化水平大幅提高。專業(yè)化既弓I起了由“學(xué)習(xí)效果所產(chǎn)生的勞動生產(chǎn)率的提高, 又使專用設(shè)備與大型設(shè)備的采用成為可能，從而有利于產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化、系列化、通用化的實 現(xiàn)，降低

7、本錢，增強(qiáng)獲利能力。由企業(yè)橫向合并所產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)將降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的本 錢，帶來協(xié)同效應(yīng)。2收入增長。收入增長是隨著公司規(guī)模的擴(kuò)*而自然發(fā)生，例如，在并購之前，兩家公司 由于生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的限制都不能接到*種業(yè)務(wù)，而伴隨著并購的發(fā)生、規(guī)模的擴(kuò)*,并購后的 公司具有了承接該項業(yè)務(wù)的能力。此外，目標(biāo)公司的分銷渠道也被用來推動并購方產(chǎn)品的銷 售，從而促進(jìn)并購企業(yè)的銷售增長。2、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)所帶來的增量現(xiàn)金流量財務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購給企業(yè)財務(wù)方面帶來的效益，這種效益的取得不是由于經(jīng)營活動效率 的提高而弓I起的，而是由于稅法、會計處理準(zhǔn)則以及證券交易等內(nèi)生規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一 種純現(xiàn)金流量上的效益。企業(yè)并

8、購所產(chǎn)生的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要來源于：z.z.Yelp：預(yù)計2021年營收為5.5億美元，按照2021年12月31日Groupon的市值21億美元算， 對應(yīng)的P/S值為3.82。Grubhub:預(yù)計2021年營收為3.6億美元，GMV為23.5億美元左右。按照2021年12月31日 Grubhub的市值20億美元算，對應(yīng)的P/S值為5.55；對應(yīng)的P/GMV值為0.85。Amazon :預(yù)計2021年營收約為1060億美元，GMV為2000億美元左右。按照2021年12月31 日Amazon的市值3100億美元算，對應(yīng)的P/S值約為3；對應(yīng)的P/GMV值為1.55。如果以Groupon對標(biāo)，新美大

9、CIP將在市值或估值上難以解釋，如何消除資本市場把新美大 CIP定位為團(tuán)購的印象十分重要；當(dāng)然，客觀來講，新美大CIP各方面強(qiáng)Groupon太多。以新興的外賣020公司Grubhub作為對標(biāo)相對客觀，按照Grubhub的P/S值5.55算，新美大CIP 在2021-2021年對應(yīng)的估值為：115億美元、251億美元、490億美元。新美大CIP和亞馬遜的自營模式不同，但如果更嚴(yán)格一點，按照亞馬遜的P/2值3計算，新 美大CIP在2021-2021年對應(yīng)的估值為：62億美元、136億美元、265億美元。選什么企業(yè)作為對標(biāo)、以哪種方式P/S還是P/GMV作為方式，對新美大CIP的市值或估 值會產(chǎn)生非

10、常大影響。另外，新美大CIP的營收和GMV是否能到達(dá)預(yù)期，能否保持行業(yè)領(lǐng)先地 位，這也是重要的影響因素。最后，020行業(yè)的特性和新美大CIP自身的特點也是重要的參考指 標(biāo)。以P/S還是P/GMV.如果是赴美上市，以P/S作為估值將更被認(rèn)可，靠GMV無法核實的故事將難以說通。如果 是資本市場欠佳，是否能高速增長的同時實現(xiàn)盈利更為重要。阿里上市后，披露的GMV足夠大，但 沒能增添多少故事，阿里的GMV是亞馬遜的2倍還多，但市值依然比不過亞馬遜云計算的潛力獲 得市場認(rèn)可。以哪家上市公司做為對標(biāo).新美大CIP的模式更像淘寶大貓的平臺型，但實際的運營又像京東一樣是重模式。資本市場 給予了阿里的P/S倍數(shù)

11、高，是因為阿里模式輕毛利高凈利潤高，新美大CIP的員工規(guī)模和阿里相 當(dāng)，GMV卻相差甚遠(yuǎn)。以P/S對標(biāo)時，新美大CIP處于阿里和京東的申位數(shù)，但應(yīng)該更偏向于京 東的P/S倍數(shù)。如果資本市場把新美大CIP和Groupon、Yelp、Grubhub對標(biāo)起來考慮，新美大CIP的市值 或估值只會更低。O2O的行業(yè)局性.實物電商規(guī)?；瘍?yōu)勢和集中化程度明顯，020天然更分散和難以標(biāo)準(zhǔn)化。從O2O的品類角度看， 目前餐飲、外賣、電影、酒店這幾個容易被互聯(lián)網(wǎng)化的領(lǐng)域已經(jīng)相對成熟，可以做到閉環(huán)交易。其 它重的品類如教育、婚慶、家裝、房產(chǎn)等，都還處在半交易化階段，進(jìn)入爆發(fā)的速度比實物商品更 慢。阿里可以做到中國網(wǎng)

12、購交易的75% 以上，京東可以做到10%以上，是由行業(yè)特性決定的。新美 大CIP目前所宣稱的80%市場占有率既沒有堅實根據(jù)、也難以真正維持。新美大CIP舉例認(rèn) 為2021年時5萬億的餐飲市場，將有20%的網(wǎng)絡(luò)滲透率，這顯然過于樂觀。如果把通過網(wǎng)絡(luò)平臺買 單也算進(jìn)去還可能實現(xiàn)，但這樣的方式只能算作網(wǎng)絡(luò)支付，不是網(wǎng)絡(luò)購物的概念。營收和GMV能否到達(dá)預(yù)期.基于行業(yè)的認(rèn)知，可以判斷出新美大CIP對于增速的預(yù)期過于樂觀。實際上，新美大CIP 融資時預(yù)計2021年的交易額是1848億元，而美團(tuán)昨天的官方新聞稿里透露的數(shù)據(jù)是1700億元。 至于2021年到2021年的目標(biāo)3983億、7498億、12747億

13、元，都過于理想化。此前，新美大CIP 王興的目標(biāo)是2021年時到達(dá)1萬億的規(guī)模，但為了融資顯然在交易額上放了衛(wèi)星。市場能否在2021年形成終局.目前看，作為領(lǐng)先者的新美大CIP正在被百度和阿里追趕，而美團(tuán)群眾點評的整合尚未完成。如前篇文章里面所說，在產(chǎn)生高交易額的外賣、電影、酒店效勞領(lǐng)域新美大CIP還面臨劇烈 競爭。除了百度和阿里，58趕集也是強(qiáng)大的對手，新美大CIP把O2O大戰(zhàn)升了級，但不太可能 在2021年成為絕對的領(lǐng)先者。只要新美大CIP無法絕對領(lǐng)先，屆時其不可防止地還要面對合并。主動性合并包括新美大CIP 合并達(dá)達(dá)和其旗下的派樂趣，被動的合并是和百度合并。綜上可以推測，新美大CIP理想的估值模型：1P/S模型，以 7*算，2021年、2021年、2021 年新美大CIP對應(yīng)的市值估值分別是145億美元、317億美元、618億美元；2P/GMV模型， 以0.65* 算, 2021年、2021年、2021年市值估值分別為768億美元、1305億美元、1925億美 兀O第一種估值模型受各方面因素影響，即便保持高速增長，等到2021年上市時，新美大CIP 的市值在300億美元左右更為理性。而第二種估算模型，是典型的放衛(wèi)星、吹牛不