資產(chǎn)證券化的簡述與分析

1、 簡述與分析析資產(chǎn)證券化化對于企業(yè)而言，傳傳統(tǒng)的融資方方式主要有兩兩種，即股權權融資(增發(fā)發(fā)股票)和債債權融資(借借入債務)。以以上兩種融資資的方式各有有其弊端，增增發(fā)股票會稀稀釋原有股東東的股權;舉舉借外債則會會使企業(yè)的負負債率增加，改改變其財務結結構。資產(chǎn)證證券化正是彌彌補這兩種弊弊端應運而生生的產(chǎn)物。法法經(jīng)濟學的理理論認為，法法律制度制定定的目的在于于有效地利用用資源、最大大限度增加社社會財富，也也就是以法律律手段促進資資源的最佳配配置、促使有有效益的結果果的產(chǎn)生。資產(chǎn)產(chǎn)證券化的出出現(xiàn)，降低了了企業(yè)的融資資成本，法律律制度的責任任在于，如何何將這一融資資方式納入法法律軌道，使使之規(guī)范化。

2、因因而對其進行行法律分析有有著重要意義義。資產(chǎn)證券化化自20世紀紀70年代以以來已經(jīng)成為為全球范圍內(nèi)內(nèi)最引人注目目的金融創(chuàng)新新之一，對世世界金融發(fā)展展產(chǎn)生了重大大影響。資產(chǎn)產(chǎn)證券化的試試點也是被稱稱為中國目前前進行的最偉偉大的金融創(chuàng)創(chuàng)新實踐。本本文主要從法法律的視角闡闡述資產(chǎn)證券券化的兩大核核心技術，希希望通過其核核心原理的論論述，厘清資資產(chǎn)證券化的的運作原理。以市場為基基礎的證券化化融資活動包包括兩種證券券化方式，即即一級證券化化(也稱初級級證券化)和和二級證券化。 一一級證券化是是指資金需求求者通過發(fā)行行證券的方式式直接向資金金供給者融資資，如發(fā)行股股票、債券、商商業(yè)票據(jù)等，即即傳統(tǒng)意義上

3、上的直接融資資方式。二級級證券化是指指以一定的存存量資產(chǎn)為支支持，將這些些資產(chǎn)的未來來現(xiàn)金流重新新包裝組合或或分割后，通通過一定的結結構安排，以以發(fā)行證券的的方式將這些些資產(chǎn)轉化成成在金融市場場上流通的證證券的過程。資產(chǎn)證券化化是上述的二二級證券化，是是指發(fā)起人將將缺乏流動性性，但能在未未來產(chǎn)生可預預見的穩(wěn)定現(xiàn)現(xiàn)金流的資產(chǎn)產(chǎn)或資產(chǎn)集合合(法律本質質上是債權)出售給特殊殊目的載體(Speciial Puurposeev ehiiCle簡稱稱SPV)，由由其通過一定定的結構安排排分離和重組組資產(chǎn)的收益益和風險，并并增強資產(chǎn)的的信用，轉化化成由資產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流支支持的可自由由流通的證券券，并銷售給給

4、投資者的活活動。資產(chǎn)證證券化按照基基礎資產(chǎn)的不不同可以分為為兩大類，即即住房抵押貸貸款證券化(Mortggage BBackedd Secuuritiees簡稱MBBs)和資產(chǎn)產(chǎn)支持證券化化(Asseet Baeeked SSeeuriities簡簡稱ABS)。資產(chǎn)證券化化的特征：(1)資產(chǎn)產(chǎn)證券化是一一種資產(chǎn)信用用融資方式，首首先，資產(chǎn)證證券化創(chuàng)造了了將既存的靜靜態(tài)債權轉化化為擔保證券券發(fā)行的流動動的信用資產(chǎn)產(chǎn)，是一種對對存量資產(chǎn)進進行證券化的的過程。它不同于企企業(yè)以其整體體信用，通過過發(fā)行股票、債債券建立新的的債權債務關關系進行增量量的證券化過過程。其次，AABS權益償償付的來源主主要是證

5、券化化資產(chǎn)及其所所產(chǎn)生的現(xiàn)金金流，信用評評級機構也主主要根據(jù)證券券化資產(chǎn)的質質量和交易結結構的安全性性來評定資產(chǎn)產(chǎn)支持證券的的信用等級，由由此就將證券券的風險鎖定定在特定資產(chǎn)產(chǎn)的信用上而而與發(fā)起人的的信用相分離離。它既不同同于以借款人人整體信用承承擔償付本息息義務的一般般的貸款和企企業(yè)發(fā)行債券券的融資方式式，又不同于于以還未發(fā)生生的項目未來來收益和項目目資產(chǎn)本身作作為還本付息息來源的項目目融資方式。最最后，在資產(chǎn)產(chǎn)證券化的操操作中，籌資資者與投資者者之間不存在在銀行等金融中介介機構，實現(xiàn)現(xiàn)了直接接觸觸，屬于一種種直接融資方方式。這不同同于通過銀行行為中介的間間接融資方式式。(2)資產(chǎn)產(chǎn)證券化是

6、一一種結構性融融資方式，首首先，資產(chǎn)證證券化創(chuàng)造了了一個SPVV，將擬證券券化的資產(chǎn)通通過“真實出出售”轉移給給SPV，實實現(xiàn)了償付能能力與發(fā)起人人破產(chǎn)風險的的隔離。其次次，證券化過過程中一般會會先將資產(chǎn)按按照一定條件件，進行分解解、重組和配配置，以便在在發(fā)起人總體體資產(chǎn)質量和和信用等級不不變的情況下下，提高證券券化資產(chǎn)的質質量和信用等等級。而且為為提高證券化化資產(chǎn)的質量量，增加證券券對投資者的的吸引力，發(fā)發(fā)起人往往還還要在資產(chǎn)信信用等級的基基礎上，由自自己或信用良良好的第三方對資資產(chǎn)進行信用用增級。這種種融資方式優(yōu)優(yōu)于傳統(tǒng)的沒沒有對資產(chǎn)進進行加工而向向銀行借款融融資形式。(3)資產(chǎn)產(chǎn)證券化是

7、一一種提供表外外融資的融資資方式，資產(chǎn)產(chǎn)證券化使得得發(fā)起人在不不增加負債的的情況下，能能夠籌集所需需要的流動資資金。發(fā)起人人將擬證券化化的資產(chǎn) “真真實出售”給給了SPV，就就應當將證券券化的資產(chǎn)從從其資產(chǎn)負債債表中剔除。這這不同于傳統(tǒng)統(tǒng)的股權融資資與債權融資資。通過股權權融資可能動動搖公司的股股權結構，稀稀釋原股東的的股權。債權權證券則代表表了證券持有有人對公司所所享有的定期期支付利息并并支付本金的的債權請求權權，改變了公公司的負債的的總量與結構構。(4)資產(chǎn)產(chǎn)證券化是一種低低成本的融資資方式，雖然然資產(chǎn)證券化化作為一種融融資方式有很很多項費用支支出，如信用用評級費用、賬賬戶托管費用用、證券

8、承銷銷費用等等，但但是資本證券券化總的融資資成本仍低于于傳統(tǒng)的融資資方式。由于于成功的破產(chǎn)產(chǎn)隔離與信用用評級可大大大改善資產(chǎn)支支持證券的融融資條件，使使資產(chǎn)支持證證券可憑較高高的信用等級級以更有利的的利率條件融融資。(5)資產(chǎn)產(chǎn)證券化是一一種低風險的的融資方式，資資產(chǎn)證券化是是一種低風險險的市場化融融資方式。一一方面，相比比由于現(xiàn)金流流不確定而可可能導致完全全違約風險的的單項金融資資產(chǎn)，盡管一一組金融資產(chǎn)產(chǎn)或一個資產(chǎn)產(chǎn)集在很大程程度上依賴于于組合中每一一資產(chǎn)現(xiàn)金流流的特性，但由于大大數(shù)定律的作作用，整個組組合的現(xiàn)金流流卻呈現(xiàn)出一一定的規(guī)律性性，并且其金金融風險發(fā)生生的概率相當當小，從而降降低了

9、投資對對象的非系統(tǒng)統(tǒng)性的風險。另另一方面，證證券化過程中中SPV的不不破產(chǎn)機制、信信用增級、優(yōu)優(yōu)先與次級證證券結構設計計等大大降低低了資產(chǎn)支持持證券的信用用風險。投資資者有了“破破產(chǎn)隔離”作作為保障，極極大地減少了了因原始權益益發(fā)生接管、重重組等事件而而帶來的風險險。一個完整的的證券化融資資過程需要以以下主體的參參與：原始權權益人即融資資需求者、特特殊目的機構構(SPV)即證券化的的發(fā)行主體、信信用評級機構構、信用增級級機構、投資資銀行即證券券承銷機構、服服務商即資產(chǎn)產(chǎn)委托管理者、托托管銀行、投投資者。 其其主要的運作作環(huán)節(jié)包括：(1)選擇擇與確定證券券化資產(chǎn)。發(fā)發(fā)起人應首先先將自己擁有有的能

10、在未來來產(chǎn)生可預見見的穩(wěn)定現(xiàn)金金流的債權資資產(chǎn)按其利率率、期限和類類型等加以清清理、估算和和審核，組成成個同質的資資產(chǎn)池。同時時，考慮資產(chǎn)產(chǎn)的壞賬風險險損失估算和和證券化成本本扣除，確立立資產(chǎn)證券化化的預期目標標，保證資產(chǎn)產(chǎn)池預期現(xiàn)金金收入大于擬擬發(fā)行的資產(chǎn)產(chǎn)支持證券的的預期權益。(2)組建建特殊目的機機構SPV。SSPV是資產(chǎn)產(chǎn)證券化過程程中的核心，也也是這一融資資過程的特色色所在。作為為資產(chǎn)證券化化“風險隔離離”的產(chǎn)物，SSPV必須以以經(jīng)營資產(chǎn)證證券化為唯一一目的，其主要角角色是充當發(fā)發(fā)行主體，購購買發(fā)起人需需要證券化的的資產(chǎn)，以此此為支持發(fā)行行證券。(3)資產(chǎn)產(chǎn)的“真實出出售”。發(fā)起起人

11、將擬證券券化的資產(chǎn)分分離和重組后后，就要把這這些資產(chǎn)轉移移給SPV，以以實現(xiàn)資產(chǎn)的的風險與發(fā)起起人的“破產(chǎn)產(chǎn)隔離”。所所謂“破產(chǎn)隔隔離”是指原原始權益人破破產(chǎn)與否與證證券化的資產(chǎn)產(chǎn)沒有一點相相關性，也就就是，如果原原始權益人一一旦進入破產(chǎn)產(chǎn)程序，出售售給SPV用用以支持證券券化的資產(chǎn)不不能列入清算算范圍之內(nèi)，原原始權益人的的債權人對證證券化的資產(chǎn)產(chǎn)沒有追索權權，同時，SSPV的債權權人對原始權權益人的其他他資產(chǎn)也沒有有追索權。 因而，這種種資產(chǎn)轉移在在性質上必須須構成“真實實出售”，即即在法律上和和會計上都必必須達到資產(chǎn)產(chǎn)所有權被轉轉移的要求，SSPV在交易易行為之后獲獲得資產(chǎn)的收收益和承擔資

12、資產(chǎn)損失的風風險。(4)信用用增級。為了了使資產(chǎn)支持持證券能最大大限度地吸引引投資者，并并降低發(fā)起人人的籌資成本本，SPV常常常要對資產(chǎn)產(chǎn)進行信用增增級。信用增增級是運用各各種有效有效效手段和金融融工具，確保保SPV向證證券投資者按按時支付投資資本息。(5)信用用評級。在資資產(chǎn)增級之后后，SPV再再聘請評級機機構對擬發(fā)行行的ABS進進行正式的發(fā)發(fā)行評級。由由于上述安排排的介入，這這種情況下的的資產(chǎn)支持證證券都能獲得得較高的信用用評級。隨后后，SPV將將評級機構的的評級結果向向投資者公布布，并準備證證券發(fā)行的法法律文件和辦辦理相應的法法律手續(xù)。此此外，SPVV還要根據(jù)需需要，確定證證券權益受托托

13、人，為投資資者利益管理理所發(fā)行的證證券。(6)SPPV發(fā)售證券券并向發(fā)起人人支付資產(chǎn)購購買價款。(7)管理理證券化資產(chǎn)產(chǎn)，到期償付付證券權益。SSPV收取的的證券化資產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金金流收入，應應當首先用于于償付投資者者持有的證券券權益，而不不得進行任何何紅利分配或或進入破產(chǎn)。(8)資產(chǎn)產(chǎn)證券的清償償。即在證券券償付日，SSPV委托托托管人按時、足足額地向投資資者償付本息息。以上是資產(chǎn)產(chǎn)證券化融資資過程的一般般原理，盡管管在實踐中每每一次的運作作可能不同，但但一般說來，資資產(chǎn)證券化都都是圍繞著SSPV這個核核心展開的，并并且“風險隔隔離”與“信信用增級”是是決定證券化化成敗的關鍵鍵。資產(chǎn)證券化化

14、的發(fā)展及其其在我國的適適用1.資產(chǎn)證證券化在國外外的發(fā)展，第第一次世界大大戰(zhàn)后，美國國經(jīng)濟得到了了迅速發(fā)展。房房屋建筑業(yè)日日漸繁榮，住住房抵押貸款款的主要提供供者儲貸貸協(xié)會也隨之之快速發(fā)展，到到1929年年已達到122000家之之多。 但是是，19299年一19333年的大蕭蕭條使得全美美25%的人人失去工作，導導致大量住房房抵押貸款被被迫清償。為為了促進房地地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展展，減少抵押押貸款發(fā)放者者的貸款利息息損失，大蕭蕭條后，美國國政府著手解解決住房抵押押貸款的信用用風險和流動動性風險，先先后成立了兩兩家政府性住住房抵押貸款款擔保機構來來降低住房抵抵押貸款的信信用風險，即即聯(lián)邦住宅管管理局和退

15、伍伍軍人管理局局。前者主要要為中低收入入家庭提供住住房抵押貸款款擔保，而后后者主要為退退伍軍人住房房抵押貸款擔擔保。此外，為為促進住房抵抵押貸款的進進一步發(fā)展，為為房地產(chǎn)融資資提供便利，美美國政府也全全力推進住房房抵押貸款的的二級市場，使使住房抵押貸貸款的發(fā)放者者有可能在他他們流動性缺缺乏時，將一一部分抵押貸貸款售出。20世紀770年代，國國際經(jīng)濟形勢勢急劇變動，給給各國經(jīng)濟發(fā)發(fā)展帶來了很很大不確定性性，也造成了了銀行財務機機構的脆弱，使使銀行業(yè)發(fā)生生了危機。銀銀行融資成本本不斷上升，存存貸利差收入入不斷下降，銀銀行的利率風風險和破產(chǎn)風風險不斷上升升，使得美國國的儲蓄機構構面臨日趨嚴嚴峻的生存

16、危危機。19770年，隸屬屬于美國政府府的政府國民民抵押協(xié)會首首次以所持有有的抵押貸款款資產(chǎn)的未來來預期現(xiàn)金流流向資本市場場發(fā)行住房抵抵押貸款支持持證券(MBBS)，開創(chuàng)創(chuàng)了資產(chǎn)證券券化的先河。隨隨后，資產(chǎn)證證券化因迎合合了當時市場場而獲得迅速速發(fā)展。從住住房抵押貸款款證券化到企企業(yè)應收款證證券化，被證證券化的資產(chǎn)產(chǎn)及種類越來來越多，市場場也隨之越做做越大，使得得資產(chǎn)證券化化市場成為美美國僅次于聯(lián)聯(lián)邦政府債券券的第二大市市場。由于此此類證券由聯(lián)聯(lián)邦政府發(fā)行行，類似美國國政府債券，安安全性僅次于于聯(lián)邦政府債債券，因而被被稱為“銀邊邊證券”。 此后，隨著著金融管制在在歐美的放松松和巴塞爾協(xié)協(xié)議在各

17、國的的實施，銀行行對資本充足足率和不良貸貸款的重視，作作為一種獲得得流動性的有有效手段和具具有顯著結構構效率的融資資工具，資產(chǎn)產(chǎn)證券化技術術很快被各國國吸收采納，大大大刺激了資資產(chǎn)證券化在在各國的發(fā)展展。2.資產(chǎn)證證券化在我國國的發(fā)展，從從20世紀990年代開始始，我國的資資產(chǎn)證券化也也開始經(jīng)歷了了一個漸進的的發(fā)展過程。早早期的資產(chǎn)證證券化實踐可可以追溯到11992年，海海南省三亞市市通過發(fā)行地地產(chǎn)證券的方方式進行證券券化嘗試。這這次發(fā)行具備備了資產(chǎn)證券券化的某些基基本特征。11996年廣廣東珠海高速速公司(注冊冊于開曼群島島)以高速公公路收費和交交通工具注冊冊費為支撐發(fā)發(fā)行了兩批共共2億美元

18、的的債券。19997年，中中國遠洋運輸輸總公司以其其北美航運的的未來收入為為支撐在美國國通過私募形形式發(fā)行了總總額為3億美美元資產(chǎn)支持持證券。20000年中國國國際海運集集裝箱集團股股份有限公司司與荷蘭銀行行在深圳簽署署了為期3年年總金額為88000萬美美元的貿(mào)易應應收款證券化化項目協(xié)議，發(fā)發(fā)行資產(chǎn)支持持商業(yè)票據(jù)，此此次發(fā)行獲得得了穆迪和標標準普爾在國國際短期資金金市場上的最最高評級，是是中國此類實實踐中最成功功的典型案例例。2005年年3月21日日，中國人民民銀行宣布，信信貸資產(chǎn)證券券化試點啟動動。國家開發(fā)發(fā)行和中國建建設銀行作為為試點單位，將將分別進行信信貸資產(chǎn)證券券化和住房抵抵押貸款證券

19、券化試點。國國家開發(fā)銀行行此次即將推推出的資產(chǎn)證證券化產(chǎn)品被被稱為ABSS，即以其自自身擁有的煤煤電油運、通通信、市政公公共設施等領領域的信貸資資產(chǎn)為基礎，發(fā)發(fā)行資產(chǎn)支持持證券。中國國建設銀行這這次將要推出出的資產(chǎn)證券券化產(chǎn)品是MMBS，即房房屋抵押貸款款證券。據(jù)了了解，建行初初步確定首期期拿出約500億元的住房房抵押貸款，打打包成一個資資產(chǎn)池，并以以此作為支持持資產(chǎn)發(fā)行證證券。這500億元住房抵抵押貸款來源源于建行上海海分行、福建建分行和江蘇蘇分行。建行行資產(chǎn)證券化化的產(chǎn)品將是是一種信托受受益憑證。也也就是說，此此次資產(chǎn)證券券化的過程將將依照信托原原理，將這550億元住房房抵押貸款從從建行的