《企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理》

1、一、經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn) （一）經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)指指企業(yè)因因經(jīng)營上上的原因因而導(dǎo)致致利潤變變動(dòng)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。影影響企業(yè)業(yè)經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的因因素很多多，主要要有： 11、產(chǎn)品品需求 市市場(chǎng)對(duì)企企業(yè)產(chǎn)品品的需求求越穩(wěn)定定，經(jīng)營營風(fēng)險(xiǎn)就就越小；反之經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)則越大大。 22、產(chǎn)品品售價(jià)產(chǎn)品售價(jià)變變動(dòng)不大大，經(jīng)營營風(fēng)險(xiǎn)則則??；否否則經(jīng)營營風(fēng)險(xiǎn)便便大。 33、產(chǎn)品品成本來來自資料料搜索網(wǎng)網(wǎng) 中國國資料庫庫下載 產(chǎn)產(chǎn)品成本本是收人人的抵減減，成本本不穩(wěn)定定，會(huì)導(dǎo)導(dǎo)致利潤潤不穩(wěn)定定因此產(chǎn)產(chǎn)品成本本變動(dòng)大大的，經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)就大；反之經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)就小。 44、調(diào)整整價(jià)格的的能力 當(dāng)當(dāng)產(chǎn)品成成本變動(dòng)動(dòng)時(shí)，若若企

2、業(yè)具具有較強(qiáng)強(qiáng)的調(diào)整整價(jià)格的的能力，經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)就??；反之經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)則大。 55、固定定成本的的比重 在在企業(yè)全全部成本本中，固固定成本本所占比比重較大大時(shí)，單單位產(chǎn)品品分?jǐn)偟牡墓潭ǔ沙杀绢~就就多，若若產(chǎn)品量量發(fā)生變變動(dòng)，單單位產(chǎn)品品分?jǐn)偟牡墓潭ǔ沙杀緯?huì)隨隨之變動(dòng)動(dòng)，最后后導(dǎo)致利利潤更大大幅度的的變動(dòng)，經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)就大；反之經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)就小。 （二二）財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 一一般地講講，企業(yè)業(yè)在經(jīng)營營中總會(huì)會(huì)發(fā)生借借入資金金。企業(yè)業(yè)負(fù)債經(jīng)經(jīng)營，不不論利潤潤多少，債債務(wù)利息息是不變變的。于于是，當(dāng)當(dāng)利潤增增大時(shí)，每每一元利利潤所負(fù)負(fù)擔(dān)的利利息就會(huì)會(huì)相對(duì)地地減少，從從而使投投資者收收益有更更大幅度度的提高

3、高。這種種債務(wù)對(duì)對(duì)投資者者收益的的影響稱稱做財(cái)務(wù)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是是指全部部資本中中債務(wù)資資本比率率的變化化帶來的的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)當(dāng)債務(wù)資資本比率率較高時(shí)時(shí)，投資資者將負(fù)負(fù)擔(dān)較多多的債務(wù)務(wù)成本，經(jīng)經(jīng)受較多多的負(fù)債債作用所所引起的的收益變變動(dòng)的沖沖擊，從從而加大大財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)；反反之，當(dāng)當(dāng)債務(wù)資資本比率率較低時(shí)時(shí)，財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就就小。二、經(jīng)營杠杠桿系數(shù)數(shù) 在上述影響響企業(yè)經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的諸因因素中，固固定成本本比重的的影響很很重要。在在某一固固定成本本比重的的作用下下，銷售售量變動(dòng)動(dòng)對(duì)利潤潤產(chǎn)生的的作用，被被稱為經(jīng)經(jīng)營杠桿桿。由于于經(jīng)營杠杠桿對(duì)經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的影響響最為綜綜合，因因此常常常被用來來衡量經(jīng)經(jīng)營風(fēng)

4、險(xiǎn)險(xiǎn)的大小小。經(jīng)營杠桿的的大小一一般用經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)表表示，它它是企業(yè)業(yè)計(jì)算利利息和所所得稅之之前的盈盈余(簡(jiǎn)稱息息前稅前前盈余)變動(dòng)率率與銷售售額變動(dòng)動(dòng)率之間間的比率率。計(jì)算算公式為為： 來自資料料搜索網(wǎng)網(wǎng) 中國國資料庫庫下載 式中：DDOL-經(jīng)營杠杠桿系數(shù)數(shù)； EEBITT-息前前稅前盈盈余變動(dòng)動(dòng)額； EEBITT- 變變動(dòng)前息息前稅前前盈余; QQ- 銷銷售變動(dòng)動(dòng)量； QQ- 變變動(dòng)前銷銷售量。假定企業(yè)的的成本銷量利潤保保持線性性關(guān)系，可可變成本本在銷售售收入中中所占的的比例不不變，固固定成本本也保持持穩(wěn)定，經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)便便可通過過銷售額額和成本本來表示示。這又又有兩種種公式：公式

5、1：式中：DOOLq銷售售額為QQ時(shí)的經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)； P產(chǎn)品品單位銷銷售價(jià)格格； V產(chǎn)品品單位變變動(dòng)成本本； F總固固定成本本。 公式2：來自資料搜搜索網(wǎng) 中國資資料庫下下載 式式中：DDOLss 銷售額額為S時(shí)的經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)； SS銷售售額； VVC變動(dòng)成成本總額額。 在實(shí)際工作作中，公公式1可用于于計(jì)算單單一產(chǎn)品品的經(jīng)營營數(shù)；公公式2除了用用于單一一產(chǎn)品外外，還可可用于計(jì)計(jì)算多種種產(chǎn)品杠杠桿系數(shù)數(shù)。 例1某某企業(yè)生生產(chǎn)A產(chǎn)品，固固定成本本為600萬元，變變動(dòng)成本本率為440%，當(dāng)當(dāng)企業(yè)的的銷售額額分別為為4000萬元、2200萬萬元、1100萬萬元時(shí)，經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)分分別為：以上

6、計(jì)算結(jié)結(jié)果表達(dá)達(dá)著這樣樣一些問問題：第一，在固固定成本本不變的的情況下下，經(jīng)營營杠桿系系數(shù)說明明了銷售售額增長長(減少)所引起起利潤增增長(減少)的幅度度。比如如，DOOL 說明在在銷售額額4000萬元時(shí)時(shí)，銷售售額的增增長(減少)會(huì)引起起利潤11.333倍的增增長(減少)；DOLL（2）說明在在銷售額額2000萬元時(shí)時(shí)，銷售售額的增增長(減少)將引起起利潤22倍的增增長(減少)。第二，在固固定成本本不變的的情況下下，銷售售額越大大，經(jīng)營營杠桿系系數(shù)越小小經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)也就就越小；反之，銷銷售額越越小，經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)越越大，經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)也就越越大。比比如，當(dāng)當(dāng)銷售額額為4000萬元元時(shí)，以以DO

7、LL(1)為1.333；當(dāng)當(dāng)銷售額額為2000萬元元時(shí)，DDOL(2)為為2。顯然然后者利利潤的不不穩(wěn)定性性大于前前者，故故而后者者的經(jīng)營營風(fēng)險(xiǎn)大大于前者者。第三，在銷銷售額處處于盈虧虧臨界點(diǎn)點(diǎn)前的階階段，經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)隨隨銷售額額的增加加而遞增增；在銷銷售額處處于盈虧虧臨界點(diǎn)點(diǎn)后的階階段，經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)隨隨銷售額額的增加加而遞減減，當(dāng)銷銷售額達(dá)達(dá)到盈虧虧臨界點(diǎn)點(diǎn)時(shí)，經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)趨趨近于無無窮大。如如DOLL(3)的情況況，此時(shí)時(shí)企業(yè)經(jīng)經(jīng)營只能能保本，若若銷售額額稍有增增加便可可出現(xiàn)盈盈利，若若銷售額額稍有減減少便會(huì)會(huì)發(fā)生虧虧損。企業(yè)一般可可以通過過增加銷銷售額、降降低產(chǎn)品品單位變變動(dòng)

8、成本本、降低低固定成成本比重重等措施施使經(jīng)營營杠桿系系數(shù)下降降，降低低經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，但但這往往往要受到到條件的的制約。來自資料搜索網(wǎng) 中國資料庫下載三、財(cái)務(wù)杠杠桿系數(shù)數(shù) 與經(jīng)營杠桿桿作用的的表示方方式類似似，財(cái)務(wù)務(wù)杠桿作作用的大大小通常常用財(cái)務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)表示示。財(cái)務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)越大大，表明明財(cái)務(wù)杠杠桿作用用越大，財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)也就越越大；財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿系數(shù)越越小，表表明財(cái)務(wù)務(wù)杠桿作作用越小小，財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也也就越小小。財(cái)務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)的計(jì)計(jì)算公式式為： 式中：DFFL財(cái)務(wù)杠杠桿系數(shù)數(shù)； EPPS普通股股每股收收益變動(dòng)動(dòng)額； EEPS變動(dòng)動(dòng)前的普普通股每每股收益益； EBBIT息前前稅前盈盈余變動(dòng)動(dòng)額

9、； EEBITT變動(dòng)動(dòng)前的息息前稅前前盈余。上述公式還還可以推推導(dǎo)為：式中：I債務(wù)務(wù)利息。例2A、B、C為三家家經(jīng)營業(yè)業(yè)務(wù)相同同的公司司，它們們的有關(guān)關(guān)情況見見表9-4。表9-4項(xiàng)目公司ABC普通股本 發(fā)行股數(shù) 債務(wù)（利率率8%） 資本總額 息前稅前盈盈余 債務(wù)利息 稅前盈余 所得稅（稅稅率333%） 稅后盈余 財(cái)務(wù)杠桿系系數(shù) 每股普通股股收益 息前稅前盈盈余增加加 債務(wù)利息 稅前盈余 所得稅（稅稅率333%） 稅后盈余 每股普通股股收益20000000200000020000000200000002000000660000134000016.7200000004000000132000026

10、8000013.4150000001500005000000200000002000000400000160000052800010720001.257.15200000040000036000001188000241200016.088100000001000001000000020000000200000080000012000003960008040001.678.04200000080000032000001056000214400021.444表9-4說說明 ：第一，財(cái)務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)表明明的是息息稅前盈盈余增長長所引起起的每股股收益的的增長幅幅度。比比如，AA公司的的息稅前前盈余增增

11、長1倍時(shí)，其其每股收收益也增增長1倍(133.4/6.77-1)；B公司的的息前盈盈余增長長1倍時(shí)，每每股收益益增長11.255倍(166.0887.1151)；C公司的的息稅前前盈余增增長1倍時(shí)，其其每股收收益增長長1.667倍（211.4448.0041）。第二，在資資本總額額、息前前稅前盈盈余相同同的情況況下，負(fù)負(fù)債比率率越高，財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿系數(shù)越越高。財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)越大，但但預(yù)期每每股收益益（投資資者收益益）也越越高。比比如B公司比比起A公司來來，負(fù)債債比率高高（B公司資資本負(fù)債債率為55000000/200000000*1100%=255%，A公司資資本負(fù)債債率為00），財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿系數(shù)

12、高高（B公司為為1 .25，A公司為為1），財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)大，但但每股收收益也高高（B公司為為7.115元，A公司為為6.77元）；C公司比比起B(yǎng)公司來來負(fù)債比比率高（C公司資本負(fù)債率為1000000/2000000*100%=50%），財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)高（C公司為1 .67），財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，但每股收益也高（C公司為8.04元）。負(fù)債比率是是可以控控制的。企企業(yè)可以以通過合合理安排排資本結(jié)結(jié)構(gòu)，適適度負(fù)債債，使財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿利益抵抵消風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)增大所所帶來的的不利影影響。四、總杠桿桿系數(shù) 從以上介紹紹可知，經(jīng)經(jīng)營杠桿桿通過擴(kuò)擴(kuò)大銷售售影響息息前稅前前盈余，而而財(cái)務(wù)杠杠桿通過過擴(kuò)大息息前稅前前盈余影影響收益益

13、。如果果兩種杠杠桿共同同起作用用，那么么銷售額額稍有變變動(dòng)就會(huì)會(huì)使每股股收益產(chǎn)產(chǎn)生更大大的變動(dòng)動(dòng)。通常常把這兩兩種杠桿桿的連鎖鎖作用稱稱為總杠杠桿作用用?？偢軛U作用用的程度度，可用用總杠桿桿系數(shù)(DTLL)表示示，它是是經(jīng)營杠杠桿系數(shù)數(shù)和財(cái)務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)的乘乘積。其其計(jì)算公公式為: DDTL=DOLLDFLL= 或： 例如，甲公公司的經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)為為2，財(cái)務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)為11.5，總總杠桿系系數(shù)即為為： 21.55=3總杠桿系數(shù)數(shù)的意義義，首先先，在于于能夠估估計(jì)出銷銷售額變變動(dòng)對(duì)每每股收益益造成的的影響。比比如，上上例中銷銷售額每每增長(減少)11倍，就就會(huì)造成成每股收收益增長長(減少)

14、33倍。其其次，它它使我們們看到了了經(jīng)營杠杠桿與財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿之間的的相互關(guān)關(guān)系，即即為了達(dá)達(dá)到某一一總杠桿桿系數(shù)，經(jīng)經(jīng)營杠桿桿和財(cái)務(wù)務(wù)杠桿可可以有很很多不同同的組合合。比如如，經(jīng)營營杠桿度度較高的的公司可可以在較較低的程程度上使使用財(cái)務(wù)務(wù)杠桿；經(jīng)營杠杠桿度較較低的公公司可以以在較高高的程度度上使用用財(cái)務(wù)杠杠桿，等等等。這這有待公公司在考考慮了各各有關(guān)的的具體因因素之后后作出選選擇。融資風(fēng)險(xiǎn)解解析之二二財(cái)務(wù)杠杠桿和財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿系數(shù) HYPERLINK 來源：納稅服服務(wù)網(wǎng) 時(shí)間間：20006-7-228 115:557:112 財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) （一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿 按固定成本取得的資金

15、總額（債務(wù)資金）二定的情況下，從稅前利潤中支付的固定性資本成本（利息）是不變的。因此當(dāng)息稅前利潤增加時(shí)，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的固定性資本成本就會(huì)降低，扣除所得稅后屬于普通股的利潤就會(huì)增加，從而給所有者帶來額外的收益；相反，當(dāng)息稅前利潤減少時(shí)，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的固定性資本成本就會(huì)上升，扣除所得稅后屬于普通股的利潤就會(huì)減少，從而給所有者帶來額外的損失。如果不存在固定融資成本，企業(yè)的息稅前利潤都是屬于股東的，那么，普通股的利潤與企業(yè)息稅前利潤變動(dòng)率就會(huì)完全一致。這種由于固定融資成本的存在，使普通股每股收益的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤變動(dòng)幅度的現(xiàn)象，稱為財(cái)務(wù)杠桿作用。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資

16、本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)債務(wù)資本比率較高時(shí)，籌資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，并經(jīng)受較多的財(cái)務(wù)杠桿作用引起的收益變動(dòng)的沖擊，從而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大；反之，當(dāng)債務(wù)資本比率較低時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較小。 （二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為： （三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的含義和有關(guān)因素的關(guān)系 1財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息前稅前利潤變化（增長或下降）引起的每股盈余變化（增長或下降）的幅度。在資本總額、息前稅前利潤相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，預(yù)期每股盈

17、余的變動(dòng)也越大。 2在息稅前利潤大于利息時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為正；在息稅前利潤小于利息時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為負(fù)；在息稅前利潤等于利息時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)達(dá)到無窮大。在息稅前利潤超過利息支出后，隨著息稅前利潤的增加，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越來越小，逐漸趨近于1，即說明每股盈余對(duì)息稅前利潤變動(dòng)的敏感性越來越低，固定融資成本的存在對(duì)每股盈余的放大作用趨于1比1的關(guān)系。由此可見，企業(yè)即使有很大的固定性融資成本（即利息支出I），只要息稅前利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過利息支出，財(cái)務(wù)杠桿也會(huì)很低，即負(fù)債經(jīng)營也是很安全的；但企業(yè)即使有很低的固定性資金成本，而其息稅前利潤很接近于利息支出，財(cái)務(wù)杠桿也會(huì)很高，即負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)很大。 （四）控制財(cái)務(wù)杠

18、桿的途徑 負(fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷其風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。 總杠桿系數(shù)的計(jì)算與意義 從以上分析可知，營業(yè)杠桿是通過擴(kuò)大銷售規(guī)模來影響息稅前利潤，而財(cái)務(wù)杠桿是通過擴(kuò)大息稅前利潤來影響每股利潤。營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿兩者聯(lián)合起來的效果是，銷售的任何變動(dòng)都會(huì)兩步放大每股利潤，使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，這就是總杠桿作用。 總杠桿的作用可用總杠桿系數(shù)表示，它是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，其計(jì)算公式為： DCLDOLDFL 總杠桿作用的意義，首先在于能夠估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)每股盈余造成的影響；其次，它反映了經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了

19、達(dá)到一定總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可以被低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所抵銷，高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也可以被低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)所抵銷，使企業(yè)達(dá)到一個(gè)較合適的總風(fēng)險(xiǎn)水平。但實(shí)際工作中，財(cái)務(wù)杠桿往往可以選擇，而營業(yè)杠桿卻不同。企業(yè)的營業(yè)杠桿往往取決于其所在的行業(yè)及規(guī)模，一般不能輕易變動(dòng)；而財(cái)務(wù)杠桿卻始終是一個(gè)可以選擇的項(xiàng)目。因此，企業(yè)往往是在確定的營業(yè)杠桿下，通過調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)杠桿來調(diào)節(jié)企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)水平，而不是在確定的財(cái)務(wù)杠桿下，通過調(diào)節(jié)營業(yè)杠桿來調(diào)節(jié)企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)。 內(nèi)容容摘要：本文主主要研究究負(fù)債的的財(cái)務(wù)杠杠桿作用用，根據(jù)據(jù)EBIIT與II的關(guān)系系，主要要采用數(shù)數(shù)學(xué)方法法，建立立函數(shù)，利利用函數(shù)數(shù)求導(dǎo)，對(duì)

20、對(duì)財(cái)務(wù)杠杠桿理論論作進(jìn)一一步分析析，揭示示財(cái)務(wù)杠杠桿系數(shù)數(shù)與財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的的關(guān)系。關(guān)鍵詞詞：財(cái)務(wù)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠杠桿系數(shù)數(shù) 財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 函數(shù)分分析 對(duì)財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿理論的的質(zhì)疑 杠杠桿理論論是指由由于固定定的費(fèi)用用的存在在而導(dǎo)致致的，當(dāng)當(dāng)某一財(cái)財(cái)務(wù)變量量以較小小幅度變變動(dòng)時(shí)，另另一相關(guān)關(guān)變量會(huì)會(huì)以較大大的幅度度變動(dòng)。 財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿是指支支付固定定性資金金成本的的籌資方方式對(duì)增增加所有有者的作作用。財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿作用的的大小通通常用財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿系數(shù)（DDFL）來來表示，通通過DFFL大小小來反映映財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)大小小。DFFL是指指稅后利利潤變動(dòng)動(dòng)率相當(dāng)當(dāng)于變動(dòng)動(dòng)前息稅稅前利潤潤變動(dòng)率率的倍數(shù)數(shù)。對(duì)于于股份

21、公公司，DDFL指指普通股股每股利利潤變動(dòng)動(dòng)百分比比與變動(dòng)動(dòng)前息稅稅前利潤潤變動(dòng)百百分比的的倍數(shù)。財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)指 HYPERLINK 企業(yè)業(yè)由于利利用財(cái)務(wù)務(wù)杠桿，而而使企業(yè)業(yè)可能喪喪失償債債能力，最最終導(dǎo)致致企業(yè)破破產(chǎn)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，或或者使得得股東收收益發(fā)生生較大變變動(dòng)。從從財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的定定義可以以看出，財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)表現(xiàn)為為由于企企業(yè)利用用了負(fù)債債，EBBIT的的變動(dòng)對(duì)對(duì)稅后利利潤波動(dòng)動(dòng)所帶來來的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。 根據(jù)據(jù)財(cái)務(wù)杠杠桿系數(shù)數(shù)定義可可知： DDFL=(1aa)或DDFL=(1bb)(11) 說明明： EEAT：稅后利利潤額；EATT：稅后后利潤變變動(dòng)額；在企業(yè)業(yè)虧損時(shí)時(shí)，EBBIT0，上上述結(jié)論

22、論才是成成立的。一一般的教教科書中中并沒有有對(duì)企業(yè)業(yè)虧損狀狀態(tài)下，對(duì)對(duì)財(cái)務(wù)杠杠桿作用用以及財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)進(jìn)行探探討。根根據(jù)財(cái)務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)定義義可知，只只要企業(yè)業(yè)存在固固定性資資金成本本，不管管是否贏贏利，財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿作用存存在。只只有當(dāng)不不存在固固定性資資金成本本，即不不利用負(fù)負(fù)債，此此時(shí)財(cái)務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)為11，此時(shí)時(shí)不存在在財(cái)務(wù)杠杠桿及財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。 財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿系數(shù)的的理論分分析 下文文通過建建立DFFL函數(shù)數(shù)，對(duì)財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿系數(shù)進(jìn)進(jìn)行分析析。 DFFL= 從從公式中中可以看看出，DDFL為為EBIIT的函函數(shù)，其其中I是是固定的的，I為為常數(shù)，對(duì)對(duì)DFLL進(jìn)行求求導(dǎo)，利利用函數(shù)數(shù)特性來來

23、判斷DDFL和和EBIIT之間間的內(nèi)在在聯(lián)系。 DDFL= 從公公式中可可以看出出分母大大于零，而而分子小小于零。 DFLLI時(shí)時(shí) 根據(jù)財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿系數(shù)簡(jiǎn)簡(jiǎn)化公式式，可以以看出影影響DFFL的相相關(guān)因素素。DFFL是關(guān)關(guān)于EBBIT單單調(diào)遞減減函數(shù)，隨隨著EBBIT增增加而DDFL逐逐漸減小小。財(cái)務(wù)務(wù)杠桿作作用的大大小通過過財(cái)務(wù)杠杠桿系數(shù)數(shù)來反映映，根據(jù)據(jù)財(cái)務(wù)杠杠桿系數(shù)數(shù)大小來來判斷財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)大小。隨隨著EBBIT增增加，財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿系數(shù)在在減小，從從而使財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)也在減減小。 根根據(jù)公式式可知：當(dāng)EBBITI時(shí)，DDFL(1，+)，隨隨著EBBIT數(shù)數(shù)值不斷斷增大，DDFL數(shù)數(shù)值在不不斷

24、減小小。當(dāng)EEBITT趨向于于I+ ，DFFL接近近于+，此時(shí)時(shí)企業(yè)所所面臨的的財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)最大大，當(dāng)DDFL接接近于11，此時(shí)時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)最小小。根據(jù)據(jù)DFLL數(shù)值大大小，可可以推斷斷財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)大小小，當(dāng)DDFL越越大時(shí)，財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)也就越越大，當(dāng)當(dāng)DFLL數(shù)值越越小，財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)也就越越小。 判判斷財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的的大小，根根據(jù)函數(shù)數(shù)性質(zhì)可可知，隨隨著EBBIT不不斷增大大，EBBIT變變動(dòng)所引引起EPPS或EEAT變變動(dòng)幅度度在逐漸漸減小，財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)在不斷斷減小。對(duì)對(duì)于DFFL的理理解，可可以從 HYPERLINK 經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中中邊際概概念進(jìn)行行理解。DDFL反反映的是是EBIIT的變變動(dòng)幅度

25、度對(duì)稅后后利潤變變動(dòng)幅度度的影響響程度，EEBITT不可能能無限制制的增加加。根據(jù)據(jù)實(shí)際情情況，在在一定生生產(chǎn)技術(shù)術(shù)條件下下，EBBIT不不可能達(dá)達(dá)到+，DFFL不可可能為11，由生生產(chǎn)極限限性，投投入所引引起的產(chǎn)產(chǎn)出并不不能無限限增加，要要想降低低企業(yè)的的財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)不能能只從EEBITT方面進(jìn)進(jìn)行考慮慮，財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)減減小的途途徑不能能僅靠增增加EBBIT，可可以從改改變企業(yè)業(yè)資金的的目標(biāo)結(jié)結(jié)構(gòu)方面面進(jìn)行考考慮。 根根據(jù)一般般經(jīng)驗(yàn)分分析：DDFL(1，22)稱為為財(cái)務(wù)杠杠桿安全全空間；當(dāng)DFFL22時(shí),稱稱為高風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)務(wù)杠桿區(qū)區(qū)間；當(dāng)當(dāng)DFLLI，隨隨著EBBIT增增加，將將會(huì)引起起EATT

26、或EPPS增加加，DFFL在減減小，財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿作用在在減弱，財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)在減小小。在這這一階段段，充分分利用企企業(yè)的財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿作用，將將會(huì)給企企業(yè)帶來來更大的的收益。 （二二）當(dāng)000時(shí)，才才存在企企業(yè)財(cái)務(wù)務(wù)杠桿作作用，因因此在這這一階段段研究財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿與財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的的內(nèi)在聯(lián)聯(lián)系有一一定的意意義。而而在一般般性教材材中只對(duì)對(duì)企業(yè)存存在贏利利的狀況況進(jìn)行研研究，對(duì)對(duì)于企業(yè)業(yè)虧損的的狀況很很少進(jìn)行行研究。 從公式中中可以看看出，此此時(shí)EBBIT0，EEBITTI，EEBITT不足以以支付II，導(dǎo)致致EATT0，EEBITT增加將將會(huì)引起起EATT同方向向的變動(dòng)動(dòng)，由于于EBIIT和EEAT符

27、符號(hào)相反反，所以以DFLL0。當(dāng)當(dāng)0下下面通過過例題對(duì)對(duì)企業(yè)利利用負(fù)債債進(jìn)行分分析。 例例1：某某企業(yè)總總資產(chǎn)110000萬，所所有者權(quán)權(quán)益為6600萬萬，負(fù)債債為4000萬，利利率為110%，當(dāng)當(dāng)年投資資收益率率為3%。經(jīng)過過 HYPERLINK 計(jì)算可知知，EBBIT為為30萬萬，而II為400萬，EEBITT不足以以支付II，EAAT為-10萬萬，企業(yè)業(yè)為了支支付I，需需用企業(yè)業(yè)所有者者權(quán)益來來支付，將將會(huì)導(dǎo)致致企業(yè)所所有者權(quán)權(quán)益減少少，企業(yè)業(yè)所有者者權(quán)益為為5900萬。假假設(shè)企業(yè)業(yè)不采用用負(fù)債經(jīng)經(jīng)營，企企業(yè)投資資收益為為18萬萬，扣除除企業(yè)所所得稅，企企業(yè)的凈凈收益為為12.06萬萬。

28、此時(shí)時(shí)企業(yè)的的所有者者權(quán)益為為6122.066萬，企企業(yè)利用用了財(cái)務(wù)務(wù)杠桿作作用，導(dǎo)導(dǎo)致所有有者權(quán)益益減少了了22.06萬萬。 與上述述企業(yè)資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)保持一一致，假假定EBBIT為為35萬萬，而II為400萬，EEBITT不足以以支付II，此時(shí)時(shí)EATT為-55萬。由由DFLL公式可可知 DFFL1=-3DDFL22=-77 由于企企業(yè)利用用了財(cái)務(wù)務(wù)杠桿作作用，導(dǎo)導(dǎo)致了企企業(yè)所有有者權(quán)益益的大幅幅度下降降，給企企業(yè)帶來來了一系系列的財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。在此此階段，隨隨著EBBIT不不斷增大大，DFFL在不不斷減小小，但是是財(cái)務(wù)杠杠桿作用用在增強(qiáng)強(qiáng)，財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻卻在增大大。 （三三）當(dāng)-FEEBIT

29、T在在此階段段，EBBIT0，EEAT0， DFLL為正。此此時(shí)企業(yè)業(yè)虧損，EEBITT增加將將表現(xiàn)為為虧損減減少，隨隨著EBBIT增增加，EEAT不不斷增加加，此時(shí)時(shí)DFLL數(shù)值卻卻不斷減減小，意意味著EEAT隨隨著EBBIT的的增加其其變動(dòng)幅幅度在不不斷減小小，財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也也在不斷斷減小。在在此階段段，DFFL為正正，DFFL(0，11)，EEBITT不足以以支付II，企業(yè)業(yè)必須動(dòng)動(dòng)用所有有者權(quán)益益支付利利息，將將會(huì)加大大企業(yè)財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。當(dāng)EEBITT=0時(shí)時(shí)，根據(jù)據(jù)公式可可知DFFL=00，這并并不意味味著不存存在財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，此此時(shí)財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍仍然存在在。 例22：例題題1中條條件不變

30、變，假設(shè)設(shè)由于企企業(yè)虧損損，虧損損為100萬，企企業(yè)要支支付利息息40萬萬，企業(yè)業(yè)虧損導(dǎo)導(dǎo)致所有有者權(quán)益益減少，企企業(yè)所有有者權(quán)益益為5550萬。假假設(shè)企業(yè)業(yè)沒有采采用負(fù)債債經(jīng)營，按按同一比比例計(jì)算算可知，企企業(yè)虧損損為6萬萬，此時(shí)時(shí)所有者者權(quán)益為為5944萬。企企業(yè)采用用了負(fù)債債經(jīng)營，導(dǎo)導(dǎo)致企業(yè)業(yè)所有者者權(quán)益減減少更多多。 假定定此時(shí)企企業(yè)虧損損5萬，此此時(shí)EAAT=-45萬萬，根據(jù)據(jù)DFLL公式可可知： DDFL11=0.2DFFL2=0.111 利用用財(cái)務(wù)杠杠桿給企企業(yè)帶來來了財(cái)務(wù)務(wù)損失和和財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，在在此階段段，隨著著EBIIT增加加，DFFL在不不斷減小小，財(cái)務(wù)務(wù)杠桿作作用在減減弱，財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)也在不不斷減小小。與第第一階段段相比，雖雖然變化化特性一一致，但但從函數(shù)數(shù)圖形上上可以看看出函數(shù)數(shù)凸凹性性不同，故故此階段段與第一一階段相相比也存存在不同同的特性性。 （四四）當(dāng)EEBITTII時(shí)，負(fù)負(fù)債經(jīng)營營使企業(yè)業(yè)得到財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿效益，提提高股東東收益。在