企業(yè)資本結構和經(jīng)營績效的關系研究

1、企業(yè)資本結構和經(jīng)營績效的關系研究 基于信息技術行業(yè)A股上市公司的實證分析摘要：本文以信息技術行業(yè)上市公司的資本結構與企業(yè)經(jīng)營績效之間的關系為研究對象，首先通過理論分析提出了資本結構與企業(yè)經(jīng)營績效的關系假設，然后運用2013年信息技術行業(yè)上市公司的相關數(shù)據(jù)進行了實證分析。結果發(fā)現(xiàn)，中國信息技術上市公司的資本結構和企業(yè)經(jīng)營績效存在著顯著負相關關系。從而，為信息技術企業(yè)優(yōu)化資本結構，提高經(jīng)濟效益提供相應的指導建議。關鍵詞：信息技術行業(yè) 資本結構 經(jīng)營績效 一、引言： 隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和完善，企業(yè)價值最大化已被越來越多的企業(yè)作為追求目標，公司經(jīng)營績效也受人們普遍關注，資本結構作為公司治理結構

2、中的重要方面，不僅影響企業(yè)的資本成本，還會影響企業(yè)的治理結構和經(jīng)營績效，公司治理結構和公司績效一直是國內(nèi)外學者普遍關注的問題。 一直以來，理論界對資本結構與企業(yè)經(jīng)營績效之間關系的探討從未間斷。我國對于資本結構與企業(yè)經(jīng)營績效的相關性研究，陸正飛、辛宇(1998)分析得出，不同行業(yè)的資本結構有著顯著的差異，獲利能力與資本結構之間有顯著的負相關關系。李義超、蔣振聲(2001)得出我國上市公司資本結構與企業(yè)績效之間存在負相關關系的結論。于東智(2003)通過研究股權結構、治理效率與公司績效關系發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負債率與公司績效表現(xiàn)出較強的負相關關系。劉志彪等(2003)證實企業(yè)的資本結構與其所在的產(chǎn)品市場上的

3、競爭強度之間具有顯著的正相關關系，同時資本結構與績效之間存在顯著的負相關關系。 綜合來說，我國的研究除了少數(shù)結論（洪錫熙和沈藝峰，2000；王娟和楊鳳林2002）外，普遍認為企業(yè)經(jīng)營績效與資本結構是負相關的（陸正飛，1996；劉志彪，2003；于東智，2003；肖作平，2005）。然而，研究結果的不一致性主要是下面幾個原因：首先，未將行業(yè)因素考慮在內(nèi)。在不同的行業(yè)中，資本結構與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績之間的關系可能是不同的。因此，我們應該在同一行業(yè)中進行橫向的比較，進而排除行業(yè)因素的干擾。其次，未全面考慮公司績效的影響因素。影響績效的因素有很多，除受資本結構影響外，還受公司規(guī)模、公司成長性等因素影響，漏掉

4、重要影響因素容易導致有偏誤的估計結果，甚至會掩蓋資本結構與公司績效之間的真實關系。而我們在研究中加入了相關的控制變量。因此，本文利用我國信息技術行業(yè)A股2103年182家上市公司為研究樣本，采用多元線性回歸分析的方法，并選取多個變量進行控制，進一步研究了資本結構和企業(yè)經(jīng)營業(yè)績之間的關系，為信息技術上市公司優(yōu)化資本結構，減少財務風險，提高企業(yè)經(jīng)營效益提供政策建議。 二、理論分析與假設提出 對于資本結構和公司績效相關性的研究，國內(nèi)外主要依據(jù)以下理論進行分析：MM及其修正理論，權衡理論、代理成本理論、控制權理論以及琢序理論等。資本結構中的股權結構，從理論上對企業(yè)經(jīng)營效益體現(xiàn)為積極作用，合理地增加股權

5、結構比例有利于提高企業(yè)的經(jīng)營效益。相反，資本結構中的債券結構對企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生消極作用。過高的負債比例反而使企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績下降，抑制公司的成長。同時，相關的研究表明，良好的經(jīng)營業(yè)績必然會有充足穩(wěn)定的資金流，從而負債比例相對較低。因此提出假設1： 假設H1:資本結構與企業(yè)績效顯著負相關。 三研究設計 1、樣本選取 本文研究對象為我國2013年信息技術行業(yè)A股上市公司，并按照以下原則進行處理：（1）剔除數(shù)據(jù)不全的公司；（2）剔除ST企業(yè)。筆者從國泰安查到信息技術行業(yè)A股上市公司共有205家，剔除數(shù)據(jù)不全的企業(yè)18家和ST企業(yè)5家，總樣本量為182個。該樣本占信息技術行業(yè)A股上市公司的88.78%

6、，足以代表該行業(yè)的情況。數(shù)據(jù)處理通過eviews7.0進行。 2、變量設計 （1）資本結構 國內(nèi)外學術界對資本結構的界定基本上是從“廣義”和“狹義”的角度進行，兩者的主要區(qū)別在于是否將“短期債務資金”納入資本結構的研究范圍。充分考慮到中國上市公司的現(xiàn)狀(流動負債在負債總額中占絕對優(yōu)勢，即80%左右)，本文將短期債務資金(在資產(chǎn)負債表中表現(xiàn)為負債中的流動負債部分)納入資本結構的研究范圍，舍棄了以狹義資本結構為限定對象的常規(guī)作法，在剖析上市公司特有資本結構現(xiàn)象的基礎上，從企業(yè)所有資金籌集來源的構成和比例關系，即廣義資本結構的視角來探討其與企業(yè)績效的相互關系。因此，本文中以使用頻率最高的資產(chǎn)負債率(

7、負債總額/資產(chǎn)總額)作為資本結構的度量指標。 另外，考慮到中國股票市場約2/3的股份為非流通股，市場價值不易計算;而中國資本市場屬十新興市場，上市公司流通股份的股票價格在一定程度上難以準確反映其市場價值，因此，本文對于資產(chǎn)與負債的計量均采用賬面價值。 （2）企業(yè)經(jīng)營績效 在對資本結構與企業(yè)績效之間相互關系的理論和實證研究中，對于企業(yè)績效的度量，一般以財務指標為主，比較具有代表性的基于賬面價值的財務指標主要有總資產(chǎn)收益率(ROA)和凈資產(chǎn)收益率(ROE ) （ Frank和Goyal 2003 ;陳超和饒育蕾，2003）。本文選取總資產(chǎn)收益率作為度量企業(yè)業(yè)績的財務指標。 （3）控制變量 企業(yè)經(jīng)營

8、績效影響因素的實證研究成果豐富，為本文中控制變量的選擇提供了充分的備選變量，其中以規(guī)模、非債務稅盾、實際稅率、未來成長性、資產(chǎn)結構、資產(chǎn)流動性、產(chǎn)品獨特性、現(xiàn)金流量、財務困境成本、行業(yè)歸屬等最具代表性。但是考慮到本文選擇多元線性回歸模型來考察資本結構對企業(yè)績效的影響，而自變量個數(shù)過多或不恰當?shù)淖宰兞康倪x入都會對統(tǒng)計的顯著性產(chǎn)生不利影響，因此，在選擇控制變量之前，本文首先以182家上市公司的數(shù)據(jù)為基礎，以逐步多元線性回歸的方法對上述公司特征變量進行了篩選，將具有統(tǒng)計上的顯著性的規(guī)模、資產(chǎn)流動性、成長性、現(xiàn)金流量四個變量挑選出來作為控制變量，其具體度量指標主要參考國內(nèi)外理論研究成果和實證分析結論。

9、對于資本結構變量、企業(yè)績效變量和控制變量的具體度量指標匯總如表1。 表1變量類別變量名稱變量符號變量計算公司績效變量總資產(chǎn)收益率Y凈利潤(期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）/2資本結構變量資產(chǎn)負債率X1總資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額控制變量規(guī)模X2Ln(資產(chǎn)總額)資產(chǎn)流動性X3流動資產(chǎn)/資產(chǎn)總額成長性X4總資產(chǎn)增長率=（期末資產(chǎn)總額-期初資產(chǎn)總額）期初資產(chǎn)總額現(xiàn)金流量X5經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/總資產(chǎn) 3、回歸模型構建本文采用多元線性回歸模型對資本結構和經(jīng)營績效的關系進行探討，建立模型如下：Y=C+X = 1 * Arabic * MERGEFORMAT 1+a = 2 * Arabic * MERG

10、EFORMAT 2X = 2 * Arabic * MERGEFORMAT 2+a = 3 * Arabic * MERGEFORMAT 3X = 3 * Arabic * MERGEFORMAT 3+a = 4 * Arabic * MERGEFORMAT 4X = 4 * Arabic * MERGEFORMAT 4+a = 5 * Arabic * MERGEFORMAT 5X = 5 * Arabic * MERGEFORMAT 5+U。其中Y表示多元線性回歸中的被解釋變量企業(yè)經(jīng)營績效的表征變量總資產(chǎn)收益率（ROA）；解釋變量包括資產(chǎn)負債率和控制變量兩部分，其中控制變量有包括規(guī)模、資產(chǎn)

11、流動性、成長性、現(xiàn)金流量；a = 1 * Arabic * MERGEFORMAT 1、a = 2 * Arabic * MERGEFORMAT 2、a = 3 * Arabic * MERGEFORMAT 3、a = 4 * Arabic * MERGEFORMAT 4、a = 5 * Arabic * MERGEFORMAT 5分別表示各個自變量的相關系數(shù)；U表示殘差。 四.實證結果與分析 1、總體樣本的多元線性回歸結果分析 所建模型的多元回歸結果如表4所示。其中，X1的系數(shù)為負，X2、X3、X4、X5的系數(shù)均為正。并且，在選擇顯著性水平=0.05，根據(jù)尾概率可知，模型中的參數(shù)X1、X2、

12、X4、X5通過t檢驗，也就是說，資本結構與企業(yè)經(jīng)營績效顯著負相關。Dependent Variable: YMethod: Least SquaresDate: 01/06/15 Time: 11:26Sample: 1 182Included observations: 182VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.X1-0.1305160.029015-4.4981740.0000X20.0088090.0040692.1648970.0317X30.0008550.0007731.1050700.2706X40.1918950.01902

13、410.086920.0000X50.1869200.0494063.7833890.0002C-0.1421550.081507-1.7440700.0829R-squared0.473597Mean dependent var0.045381Adjusted R-squared0.458643S.D. dependent var0.061749S.E. of regression0.045433Akaike info criterion-3.312752Sum squared resid0.363289Schwarz criterion-3.207125Log likelihood307.

14、4604Hannan-Quinn criter.-3.269933F-statistic31.66898Durbin-Watson stat2.064019Prob(F-statistic)0.000000表2 五、研究結論 針對信息技術行業(yè)上市公司的資本結構不合理等問題，本文從資本結構和企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的研究視角切入，通過多元線性回歸分析，探討了信息技術企業(yè)資本結構與企業(yè)經(jīng)營績效之間的相互關系。以國泰安數(shù)據(jù)庫上查到的182家上市企業(yè)2013年的財務數(shù)據(jù)為基礎，通過相應的相關系數(shù)和多元線性回歸結果可知，信息技術行業(yè)的資本結構與企業(yè)的經(jīng)營績效成負相關的關系。也就是說，對于信息技術企業(yè)，需要適度利用負

15、債的財務杠桿效應，若資產(chǎn)負債率偏高，則會帶來企業(yè)經(jīng)營效益的下降。參考文獻： 1、Booth Laurence;Varouj Aivazian;Ash Demirguc-Kunt;Vojislav Maksimovic Capital Structures in Developing Countries外文期刊 2001(56)2、Singh A;Hamid J Corporate financial structures in developing countries 1992 3、Singh A Corporate financial patterns in industrializing economies:a comparative international study 19954、陸正飛;辛宇上市公司資本結構主要因素之實證研究 1998(08)5、Huang Samuel;Frank Song The Determinants of Capital Structure:Evidence from China 20026、陳超;饒育蕾中國上市公司資本結構、企業(yè)特征與績效期刊論文-管理工