上海交大財富管理課程-股權(quán)融資案例分析-中國石油之殤

1、企業(yè)籌資資案例解解析-中中國石油油之殤中國石油油亞洲最賺賺錢的公公司巴菲特鐘鐘愛的亞亞洲股香港股市市能源股股的典范范世界第一一大上市市公司（市值計計算）。中國石油油王者歸歸來牛牛市新龍龍頭橫空空出世在投資者者的萬眾眾矚目中中，我國國A股市市場又迎迎來了一一只巨型型航母中中國石油油。中國國石油是是我國油油氣行業(yè)業(yè)占主導(dǎo)導(dǎo)地位的的最大的的油氣生生產(chǎn)和銷銷售商，是我國國銷售收收入最大大的公司司之一，也是世世界最大大的石油油公司之之一。中中國石油油在全球球市值最最高的十十大上市市公司中中排名第第二，是是亞洲最最賺錢的的上市公公司，其其A股上上市后預(yù)預(yù)計市值值將超過過工商銀銀行(77.866,0.41,

2、5.550%)，一舉舉成為中中國證券券市場上上的新龍龍頭！按按照目前前不斷上上漲的國國際原油油價格趨趨勢,中中國石油油此次上上市將必必然會受受到資本本市場的的熱烈追追捧。一、行業(yè)業(yè)篇行行業(yè)龍頭頭保障國國家能源源安全石油化學(xué)學(xué)工業(yè)簡簡稱石油油化工，是國民民經(jīng)濟中中不可替替代的基基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)業(yè)，其產(chǎn)產(chǎn)品廣泛泛地用于于工業(yè)、農(nóng)業(yè)、國防及及人類日日常生活活的各個個領(lǐng)域。因此，石油化化工的發(fā)發(fā)展同世世界各國國經(jīng)濟有有著十分分密切的的關(guān)系。事實證證明，石石油化工工已成為為世界經(jīng)經(jīng)濟高速速發(fā)展的的加速速器。歷史和和現(xiàn)實一一再證明明，石油油化工在在平時是是關(guān)系到到一個國國家的綜綜合國力力，而在在戰(zhàn)時是是關(guān)系到到一

3、個國國家勝敗敗存亡的的重要戰(zhàn)戰(zhàn)略物資資。這就就充分說說明了其其在國民民經(jīng)濟中中的地位位。二、公司司篇巨巨型石化化航母，競爭優(yōu)優(yōu)勢突出出中國石油油成立于于19999年111月55日，公公司廣泛泛從事與與石油、天然氣氣有關(guān)的的各項業(yè)業(yè)務(wù)，是是我國最最大的原原油和天天然氣生生產(chǎn)商。在由全全球能源源領(lǐng)域權(quán)權(quán)威機構(gòu)構(gòu)普氏能能源公布布的“220066年全球球能源企企業(yè)2550強”中，中中國石油油名列第第六位，連續(xù)五五年居亞亞太區(qū)第第一位；在由美美國石石油情報報周刊公布的的“20005年年世界最最大500家石油油公司”中綜合合排名第第七位；在由商業(yè)周周刊公公布的220066年度“商業(yè)業(yè)周刊亞洲550強”企業(yè)

4、中中排名第第一位；并當選選亞洲洲金融雜志公公布的“20006年亞亞洲最盈盈利公司司(第一一名)”。中國國石油致致力于發(fā)發(fā)展成為為具有較較強競爭爭力的國國際能源源公司，成為全全球石油油石化產(chǎn)產(chǎn)品重要要的生產(chǎn)產(chǎn)和銷售售商之一一。與國內(nèi)同同行業(yè)企企業(yè)相比比，中國國石油擁擁有以下下主要競競爭優(yōu)勢勢：1、是我我國油氣氣行業(yè)占占主導(dǎo)地地位的最最大的油油氣生產(chǎn)產(chǎn)和銷售售商，油油氣資源源在國內(nèi)內(nèi)占顯著著優(yōu)勢地地位，擁擁有無可可比擬的的油氣資資源儲備備；2、擁有有領(lǐng)先的的油氣勘勘探與開開發(fā)技術(shù)術(shù)，進一一步鞏固固了在行行業(yè)內(nèi)的的領(lǐng)先優(yōu)優(yōu)勢；3、在規(guī)規(guī)模巨大大并持續(xù)續(xù)快速增增長的市市場中是是我國最最大的石石油產(chǎn)品品

5、生產(chǎn)和和銷售商商之一；4、擁有有國內(nèi)最最大規(guī)模模和最廣廣泛的油油氣輸送送管網(wǎng)，強化了了市場影影響力和和滲透力力；5、優(yōu)化化高效的的上下游游一體化化業(yè)務(wù)鏈鏈有利于于抵御行行業(yè)波動動風(fēng)險，提高經(jīng)經(jīng)營效率率；6、國際際化的戰(zhàn)戰(zhàn)略布局局有利于于獲取可可持續(xù)的的油氣資資源，提提高長遠遠競爭力力；7、擁有有雄厚的的財務(wù)實實力和穩(wěn)穩(wěn)健的財財務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)；8、擁有有經(jīng)驗豐豐富的管管理團隊隊和良好好的公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)；9、擁有有享譽海海內(nèi)外的的品牌、聲譽和和市場形形象。10、公公司下游游的煉化化業(yè)務(wù)雖雖然目前前尚不及及中國石石化(223.777,00.166,0.68%)，但但由此更更能體現(xiàn)現(xiàn)出公司司的后發(fā)發(fā)優(yōu)勢，

6、凸顯良良好成長長性。三、未來來篇:戰(zhàn)戰(zhàn)略目目標明晰晰，發(fā)展展前景良良好中國石油油以科學(xué)學(xué)發(fā)展觀觀為指導(dǎo)導(dǎo)，加快快實施資資源、市市場和國國際化三三大戰(zhàn)略略，著力力加快轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變增長長方式，著力提提高自主主創(chuàng)新能能力，著著力建立立安全環(huán)環(huán)保節(jié)能能長效機機制，著著力建設(shè)設(shè)和諧企企業(yè)，致致力于發(fā)發(fā)展成為為具有較較強競爭爭力的國國際能源源公司。本次公司司A股發(fā)發(fā)行募集集資金投投資的項項目包括括：用于于長慶油油田、大大慶油田田和冀東東油田原原油產(chǎn)能能建設(shè)，獨山子子石化加加工進口口哈薩克克斯坦含含硫原油油煉油及及乙烯技技術(shù)改造造工程項項目，大大慶石化化1200萬噸/年乙烯烯改擴建建工程等等。從募集資資金投向向可

7、見，中石油油進一步步加強其其在油氣氣開采和和煉化方方面能力力的愿望望比較明明顯，其其產(chǎn)業(yè)布布局和下下游產(chǎn)能能有望借借回歸獲獲得一定定程度的的改善。同時，國內(nèi)油油氣資源源供應(yīng)能能力和煉煉油加工工能力也也有望在在中石油油跨出的的這重要要一步中中得到提提升。中國石油油回歸AA股，意意義重大大：一是是可以增增加國內(nèi)內(nèi)股票市市場供應(yīng)應(yīng)，對改改善境內(nèi)內(nèi)資本市市場供應(yīng)應(yīng)不平衡衡的狀況況發(fā)揮積積極作用用；二是是其A股股上市后后預(yù)計市市值將超超過工商商銀行，成為兩兩市第一一權(quán)重股股，有利利于股指指權(quán)重的的分散，對于即即將推出出的股指指期貨具具有重要要意義,使股指指更具有有抗風(fēng)險險的能力力；三是是對促進進中國石石

8、油產(chǎn)業(yè)業(yè)的發(fā)展展起到重重要作用用；四是是有利于于提升上上市公司司的整體體業(yè)績；五是讓讓國內(nèi)的的投資者者真正能能與海外外投資者者一起分分享中石石油的成成長。中國石油油估價從戰(zhàn)略略層面看看1、如果果中石油油完全屬屬于能源源類的企企業(yè)，能能源類的的企業(yè)是是短周期期行業(yè)，能源的的發(fā)展是是不具備備持續(xù)性性的，只只適合低低迷勢道道買入，景氣之之時賣出出。用專專業(yè)術(shù)語語來講就就是：“就是高高市盈率率買入，低市盈盈率賣出出”。2、如果果人類能能找到好好的替代代能源，中石油油前景將將不甚明明朗。從從人類已已有的發(fā)發(fā)展歷史史看，人人類總會會想出能能源替代代的好法法子。實實際上，石油越越是接近近枯竭,它的價價值會越

9、越小。我我們可以以活著看看到科學(xué)學(xué)帶來的的巨變,高油價價最大的的作用，它極大大加速了了能源科科技的發(fā)發(fā)展,而而這種發(fā)發(fā)展,最最終會導(dǎo)導(dǎo)致石油油變成無無用的東東西。正正如歷史史上的鋁鋁曾是比比黃金還還貴的金金屬一樣樣。3、如果果中石油油不僅僅僅是能源源企業(yè)（石油不不僅僅應(yīng)應(yīng)作為一一種燃料料,能源源來討論論,而且且還是一一種最重重要的化化工原料料,作為為一種能能源還有有替代品品,如果果作為一一種化工工原料要要找到它它的替代代品卻沒沒這么簡簡單），那么，中石油油應(yīng)該還還有進一一步挖掘掘的可能能。4、如果果石油儲儲備還可可以開采采1000年左右右，我們們現(xiàn)在也也暫時用用不著擔(dān)擔(dān)憂，畢畢竟跨越越1000

10、年時間間的技術(shù)術(shù)會最終終進步到到什么程程度是今今人難以以想象的的。目前世界界上對于于石油儲儲備的看看法大概概有三種種，而且且爭議很很大。一一種是認認為可以以開采330-550年；第二種種認為可可以開采采70-1200年。第第三種更更加樂觀觀，認為為隨著技技術(shù)進步步，石油油從某種種意義上上講是取取之不盡盡，用之之不竭的的。筆者者認為第第二種觀觀點可能能性最大大，原因因如下：早從220世紀紀80年年代開始始，世界界對于石石油儲備備的認識識就已經(jīng)經(jīng)處于比比較悲觀觀的境地地了，220年前前很多人人就已經(jīng)經(jīng)提出石石油最多多能夠開開發(fā)到220200年左右右。但是是隨著石石油勘探探開發(fā)技技術(shù)的進進步，現(xiàn)現(xiàn)在

11、人們們可以通通過各種種技術(shù)開開發(fā)出以以前根本本開發(fā)不不出的能能源。比比如，現(xiàn)現(xiàn)在萬米米油井在在油田隨隨處可見見，這在在20年年前是根根本不可可想象的的，200年前550000米就已已經(jīng)屬于于超深井井了。此此外，還還有很多多技術(shù)使使得可以以被開發(fā)發(fā)的石油油油氣資資源大大大增加，比如無無線軟管管，分支支井，斜斜井等等等。所以，我我們對于于石油儲儲備完全全不需要要那么擔(dān)擔(dān)憂。在在可期待待的未來來，石油油勘探開開發(fā)技術(shù)術(shù)還將飛飛速發(fā)展展。中國石油油估價從戰(zhàn)術(shù)術(shù)上考慮慮主要應(yīng)分分析中石石油目前前的估值值是否相相對合理理1、現(xiàn)金金流貼現(xiàn)現(xiàn)估值方方法是否否相對合合理？首先應(yīng)該該明白，石油走走勢與石石油股估估

12、值是兩兩回事。石油價價格走勢勢,基本本上是由由供求關(guān)關(guān)系決定定的，而而石油企企業(yè)估值值的一個個很重要要而與油油價相關(guān)關(guān)的因素素是銷售售額，這這個銷售售額又同同兩個因因素有關(guān)關(guān),就是是油價*銷售量量。在這這兩個因因素的基基數(shù)都在在相對較較低位置置的時候候,就是是中國石石油低估估的時候候。而當當其中一一個因素素發(fā)生變變化的時時候,這這時用現(xiàn)現(xiàn)金流來來貼現(xiàn)就就非常困困難,起起碼連未未來營業(yè)業(yè)額增長長的確定定性都已已經(jīng)難以以保證，因為過過高的油油價就意意味這兩兩個風(fēng)險險,一,油價回回落,二二,銷售售量下降降。要維維持油價價繼續(xù)上上漲,而而銷售也也同步增增長的難難度其實實不小。2.油價價能否持持續(xù)增長長

13、？油價不會會一直漲漲下去，過高的的油價勢勢必會抑抑制能源源需求，或促使使人們尋尋找新的的可替代代能源，如生物物能源，核能源源等。并并且，高高油價也也會使原原來不具具開采價價值的油油礦重新新具有了了開采價價值，從從而維持持供需平平衡。實際上，石油價價格與政政治、與與美國、與華爾爾街、與與華爾街街上忙著著儲油的的商人們們有著更更緊密的的關(guān)系，特別是是與美國國中央政政府的政政策和大大選有密密不可分分的關(guān)系系。巴菲菲特曾公公開表示示，他預(yù)預(yù)測希拉拉里所在在的民主主黨會贏贏得大選選。而這這個黨對對石油商商和軍火火商不太太感冒。它似乎乎更關(guān)心心零售業(yè)業(yè)和民生生。這樣樣的話，華爾街街的商人人們會聞聞風(fēng)而動動

14、，在石石油期貨貨高企的的時候，大量拋拋出自己己儲備的的石油。進而很很可能在在極短的的時期內(nèi)內(nèi)致使國國際市場場石油價價格大跌跌。不過過很顯然然，這一一天不會會來的太太快。預(yù)預(yù)計在008年或或09年年之后了了。另一方面面，預(yù)計計美國220088年的消消費將會會放緩，石油價價格也有有可能出出現(xiàn)大幅幅下跌。20008年將將是美國國的大選選之年，由于共共和黨連連續(xù)八年年執(zhí)政，導(dǎo)致美美國的支支出嚴重重超標，經(jīng)濟的的放緩會會導(dǎo)致全全球的資資源需求求降低；美國的的消費需需求降低低和美元元的持續(xù)續(xù)貶值將將減少進進口的需需求，需需求的減減少將形形成傳導(dǎo)導(dǎo)鏈條，會降低低資源的的需求，最終會會促使所所有資源源價格的的

15、下跌，石油作作為經(jīng)濟濟的重要要供應(yīng)資資源，價價格也有有可能出出現(xiàn)大幅幅下跌。問題還在在于，中中石油經(jīng)經(jīng)營得再再好，由由于石油油價格的的大幅下下跌，它它能帶給給股東的的實際回回報也將將大幅縮縮水。當當石油價價格低迷迷，大家家一直認認為中石石油的回回報偏低低的時候候，沽出出將成為為集體行行動。在在這支股股票上過過于滿倉倉的玩家家，多年年的積累累將化為為烏有。3、能否否降低成成本？這基本上上不可能能，勘探探成本這這幾年是是呈倍數(shù)數(shù)增長的的。4、能否否發(fā)現(xiàn)新新的大油油田？這不是一一件容易易的事，而且，這也是是一個隨隨機事件件。5、能否否收購其其他油公公司，擴擴大儲量量？在目前油油價高企企的情況況下，這

16、這個更難難，即使使成功也也得付出出巨大代代價。另外，中中石油和和一些國國際油品品供應(yīng)商商不具不不可比。因為中中石油的的油價收收入并不不是全部部劃歸自自己,要要交納一一些特別別收益金金之類的的國外并并沒有涉涉及到的的稅收。這從估估值上已已經(jīng)比國國外同行行差一塊塊。另外外，國內(nèi)內(nèi)對成品品油實行行嚴格的的價格管管制，中中石油的的價格壓壓力不能能完全得得到轉(zhuǎn)嫁嫁，也是是估值應(yīng)應(yīng)低于國國外同行行的一個個應(yīng)該考考慮的因因素。結(jié)論：即即使你極極度看好好石油股股，中石石油目前前的股價價也有透透支未來來之嫌，建議你你去購買買國際股股市上被被極度低低估的其其他石油油股。主流券商商及機構(gòu)構(gòu)對其估估值中樞樞集中在在3

17、5元元附近從上市首首日開盤盤的488.6元元，到昨昨日收盤盤的377.033元，中中國石油油（60018557）在在6個交交易日內(nèi)內(nèi)的跌幅幅達到了了23.8左左右。由由于中國國石油AA股上市市第一個個交易日日高達551.558的的換手率率，可以以說大部部分介入入中國石石油的資資金在短短時間內(nèi)內(nèi)均被套套牢。盡管尚未未計入指指數(shù)，但但在中國國石油回回歸后，A股市市場出現(xiàn)現(xiàn)了較大大幅度的的調(diào)整，這使得得坊間有有意無意意地把罪責(zé)加在了了中國石石油頭上上：除了了中國石石油自身身套牢了了大量的的資金以以外，還還有看法法認為中中國石油油上市首首日過高高定價，之后頻頻頻下跌跌，引得得市場對對整體估估值重新新進

18、行審審視，調(diào)調(diào)整因而而產(chǎn)生。實際上，記者在在采訪中中了解到到，主流流券商及及機構(gòu)對對中國石石油A股股的估值值中樞均均集中在在35元元附近，鮮有超超出400元者，中國石石油股價價回調(diào)更更多地是是體現(xiàn)了了價值的的回歸。機構(gòu)估值值：大致致趨同盡管中國國石油經(jīng)經(jīng)歷了從從48元元到377元的市市價變化化，但各各個主流流券商研研究員給給出的中中國石油油估值基基本未變變，無論論是在中中國石油油A股上上市前，還是在在上市后后，主流流機構(gòu)給給出的中中國石油油估值都都維持在在35元元附近。國金證券券分析師師劉波給給出的估估值為227.881至332.664元，這一估估值是基基于中國國石油220088年300倍PE

19、E值計算算得出的的。劉波波告訴記記者，即即使中國國石油AA股上市市后一度度維持在在較高的的價位，但他依依然還是是維持這這一估值值水平不不變，因因為這符符合中國國石油的的基本面面。國信證券券分析師師李晨在在中國石石油上市市之前就就曾建議議A股投投資者Jusstcaalmddownn，如如果股價價高于440元，應(yīng)該賣賣出。國國泰君安安對中國國石油的的估值亦亦是基于于20008年可可能獲得得的盈利利，國泰泰君安方方面預(yù)測測，中國國石油220077至20009年年的每股股收益分分別為00.911元、11.066元和11.166元，對對應(yīng)300至355倍的市市盈率比比較合理理，則中中國石油油20008年

20、的的合理價價值區(qū)間間在311.8至至37.1元之之間。西南證券券周興政政此前指指出，在在市場不不發(fā)生大大變動情情況下，按照HH股估值值的折讓讓幅度，中國石石油上市市后的價價格維持持在300至322元之間間比較合合理，440元對對中國石石油而言言，短期期內(nèi)有些些難以超超越。華華泰證券券在中國國石油上上市前給給出的估估值則在在27.8至334.33元。多家券商商研究報報告給出出的估值值來看，既有低低至200元者，也有超超過400元者，最低和和最高之之間估值值差距巨巨大。但但如果綜綜合起來來看，對對中國石石油估值值低于225元或或者高于于40元元的都只只是少數(shù)數(shù)幾家券券商，大大家對中中國石油油的估值

21、值仍主要要集中在在30至至35元元區(qū)間段段內(nèi)。這這或許可可以部分分地解釋釋中國石石油以448元高高開后為為何出現(xiàn)現(xiàn)了逐步步下跌。市場估值值：集體體誤判？券商分析析師根據(jù)據(jù)中國石石油基本本面給出出的估值值判斷顯顯然沒有有完全左左右市場場對中國國石油的的定價，上市首首日高達達48元元的價格格以及大大量的換換手說明明，市場場相當一一部分資資金對中中國石油油定價要要遠遠超超出大部部分分析析師。而而這究竟竟是市場場的集體體誤判？還是分分析師對對中國石石油未來來成長的的過低估估計？記者在采采訪中了了解到，在強烈烈看空中中國石油油及積極極看多中中國石油油的人士士之間，分歧并并不存在在于對中中國石油油現(xiàn)有價價

22、值的判判斷，而而是集中中在中國國石油未未來增長長潛力的的判斷上上。對中國石石油估值值超過440元的的某券商商分析師師表示，在牛市市格局下下，周期期性行業(yè)業(yè)已經(jīng)普普遍獲得得了20008年年30倍倍市盈率率或者更更高的估估值，中中國石油油本身有有巨大的的資源價價值，業(yè)業(yè)績有較較高確定定性，完完全可以以給予335倍以以上的估估值。如如果以220088年355倍市盈盈率估值值，對應(yīng)應(yīng)的股價價就在332.22元。而而這只是是中國石石油短期期內(nèi)的價價值估計計，對中中國石油油的估值值更應(yīng)該該考慮到到第二條條西氣東東輸管線線、海內(nèi)內(nèi)外新的的大型油油氣資產(chǎn)產(chǎn)發(fā)現(xiàn)上上，投資資人應(yīng)該該會對這這樣的公公司給出出更高的

23、的溢價，那么對對中國石石油的估估值可以以達到445倍的的PE，也就是是超過440元的的估值但更多的的人士對對中國石石油未來來業(yè)績增增速有所所保留，深圳一一家投資資公司管管理人向向記者表表示，中中國石油油過去的的10年年里呈現(xiàn)現(xiàn)出了幾幾何式增增長，也也使得它它的市值值快速躍躍升至全全球第一一，但過過去的增增長不意意味著今今后能夠夠保持類類似的增增速。在在成品油油定價機機制尚未未理順的的情況下下，政府府對成品品油定價價的管制制將會長長期存在在，所以以中國石石油未來來難以充充分享受受高油價價帶來的的高盈利利，不應(yīng)應(yīng)被給予予過高溢溢價。案例分析析中國國石油【最新簡簡要】220100一季報報預(yù)約披披露時