亞寶藥業(yè)財務(wù)分析報告

1、亞寶藥業(yè)財務(wù)分析班級：姓名學號指導老師2010年 12月 12日目錄一、研究對象及選取理由（一）研究對象（二）行業(yè)概況（三）公司概況二、財務(wù)報表分析（一）亞寶藥業(yè)2008-2009 年年度報表及指標預測（二） 2008、2009 年行業(yè)財務(wù)指標值（三）資本結(jié)構(gòu)比較分析（四）亞寶藥業(yè)財務(wù)分析三、 SWOT分析四、 EPS評級分析2007年度報表業(yè)績比較圖財務(wù)建議一、研究對象及選取理由（一）研究對象本報告選取了醫(yī)藥行業(yè)的一家上市公司亞寶藥業(yè) （ 600351）為研究對象，并對它 08，09 年公布的年報進行財務(wù)分析，最終總結(jié)出亞寶藥業(yè)這兩年的財務(wù)情況和經(jīng)營情況。（二）行業(yè)概況醫(yī)藥對人類生活的巨大影

2、響使得其行業(yè)的高增長和高收益特性非常突出，中國的制藥工業(yè)起步于 20 世紀初，經(jīng)歷了從無到有、從使用傳統(tǒng)工藝到大規(guī)模運用現(xiàn)代技術(shù)的發(fā)展歷程， 特別是改革開放以來， 我國醫(yī)藥工業(yè)的發(fā)展駛?cè)肟燔嚨?，整個制藥行業(yè)生產(chǎn)年均增長 17.7%，高于同期全國工業(yè)年均增長速度，同時也高于世界發(fā)達國家中主要制藥國近 30 年來的平均發(fā)展速度，成為當今世界上發(fā)展最快的醫(yī)藥國之一。我國醫(yī)藥行業(yè)規(guī)模效益逐漸顯現(xiàn)，具有潛力巨大、健康、快速發(fā)展的特性。傳統(tǒng)化學制藥增長速度將逐步放慢， 天然 ( 中藥 ) 和生物藥品將成為行業(yè)主要增長點。化學藥物、天然 ( 中藥 ) 和生物藥品將三分天下， 形成新世紀藥業(yè)的三大新興市場，這

3、是我國未來醫(yī)藥行業(yè)最重要的特點?？偨Y(jié)改革開放二十多年來的經(jīng)驗，縱觀當前世界藥業(yè)的新形勢，我國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展方向是： 加快醫(yī)藥大國向醫(yī)藥強國的目標邁進。 今后發(fā)展重點是著眼于內(nèi)涵發(fā)展，著眼于技術(shù)創(chuàng)新和提高水平、 提高質(zhì)量。投資的重點在于促進結(jié)構(gòu)升級，中藥現(xiàn)代化及生物技術(shù)藥物的開發(fā)上。 在經(jīng)濟效益為中心。 企業(yè)和地區(qū)醫(yī)藥發(fā)展將從實際出發(fā)， 在特色發(fā)展上下功夫， 不求全面而求特色。 實現(xiàn)中國醫(yī)藥強國目標之措施。因此，我們選擇醫(yī)藥行業(yè)這一極具潛力的行業(yè)作為我們的研究對象。（三）公司概況亞寶藥業(yè)集團股份有限公司集藥品研發(fā)、生產(chǎn)、物流于一體，是山西省醫(yī)藥行業(yè)首家股票上市公司和首批認定的高新技術(shù)企業(yè)，并躋身全

4、國中成藥企業(yè)50強?！皝唽殹鄙虡藶橹袊Y名商標。公司下設(shè)5 個分公司、 12 個子公司，有員工 5000 余人，資產(chǎn)總額15 億元。 2008 年實現(xiàn)銷售收入12.55 億元，實現(xiàn)利稅1.86億元，實現(xiàn)凈利潤8546 萬元。今年一季度實現(xiàn)銷售收入3.35 億元，實現(xiàn)凈利潤 3113 萬元，分別比上年同期增長16.47%和 57.03%。亞寶堅持“以中藥現(xiàn)代化生產(chǎn)為主體，化學藥和生物藥為兩翼”的發(fā)展方向，不斷加大技術(shù)改造力度，在省城太原建立了企業(yè)技術(shù)中心，在北京中醫(yī)藥大學建立了中藥現(xiàn)代化研究中心。同時，企業(yè)不斷進行技術(shù)改造，完成了固體制劑、小容量注射劑、原料藥、貼劑、軟膏劑、中藥超臨界CO2萃取

5、以及倉儲、環(huán)境等GMP的改造，并率先在全國通過GMP認證。近年來，亞寶憑借雄厚的技術(shù)優(yōu)勢，大力開發(fā)獨具特色和優(yōu)勢的中藥產(chǎn)品，形成了治療心腦血管疾病的藥物強勢，成為在中國頗具代表性的大型中藥生產(chǎn)制造企業(yè)。亞寶著力構(gòu)建發(fā)達的市場營銷網(wǎng)絡(luò)，建立起普藥、代理、OTC和新藥四支銷售隊伍，改革營銷體制，不斷擴大市場份額，銷售網(wǎng)點遍及全國各地。公司生產(chǎn)的 曲克蘆丁片 、 尼莫地平片 和 復方利血平片 等產(chǎn)品實現(xiàn)了從原料到片劑、注射劑一體化生產(chǎn)，年產(chǎn)銷量居全國第一。 丁桂兒臍貼（原寶寶一貼靈）屬國內(nèi)獨家生產(chǎn)的專利名牌產(chǎn)品，年產(chǎn)銷量1 億貼， 2004年銷售收入達1.25 億元。二、財務(wù)報表分析（一）亞寶藥業(yè)2

6、008-2009 年年度報表及指標預測表1 利潤表利潤表（百萬元）2007A2008A2009A2010E2011E營業(yè)收入867.051254.651568.311850.612146.71營業(yè)成本564.47847.921048.131231.151423.00毛利302.58406.73520.19619.46723.71營業(yè)收入34.90%32.42%33.17%33.47%33.71%營業(yè)稅金及附加6.310000營業(yè)收入0.73%0.00%0.00%0.00%0.00%銷售費用151.31160.57203.88260.94311.27營業(yè)收入17.45%12.80%13.00%1

7、4.10%14.50%管理費用75.95118.59177.16190.73217.51營業(yè)收入8.76%9.45%11.30%10.31%10.13%財務(wù)費用22.4325.0814.8913.6613.17營業(yè)收入2.59%2.00%0.95%0.74%0.61%資產(chǎn)減值損失0.540000公允價值變動收益00000投資收益-0.07-0.260.000.000.00營業(yè)利潤45.97102.50124.25154.14181.76營業(yè)收入5.30%8.17%7.92%8.33%8.47%營業(yè)外收支-0.4585.100.000.000.00利潤總額45.51111.42145.83175

8、.71203.33營業(yè)收入5.25%8.88%9.30%9.49%9.47%所得稅費用13.5824.6632.0838.6644.73凈利潤31.9386.76113.75137.06158.60歸屬于母公司所有者的凈利潤34.2885.46111.75135.06156.60少數(shù)股東損益-2.351.312.002.002.00EPS （元 /股）0.260.540.710.850.99表 2資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債表（百萬元）2007A2008A2009A2010E2011E貨幣資金55.28402.49200.00200.00200.00交易性金融資產(chǎn)00000應收票據(jù)56.810000應收

9、賬款89.74162.86243.37287.17333.12其他應收款41.570000存貨129.37304.34357.49421.84489.33預付賬款17.190000其他流動資產(chǎn)0.1246.3658.0368.4779.43流動資產(chǎn)合計390.09916.06858.89977.481101.88可供出售金融資產(chǎn)00000持有至到期投資00000長期股權(quán)投資18.600000投資性房地產(chǎn)00000固定資產(chǎn)合計514.78561.96557.56550.80541.69無形資產(chǎn)110.38172.61151.04129.46107.88開發(fā)支出3.440000商譽00000長期待

10、攤費用0.360000遞延所得稅資產(chǎn)8.980000其他非流動資產(chǎn)00000資產(chǎn)總計1046.631674.251591.091681.361775.07短期貸款309.5358.20231.30222.79209.50應付票據(jù)8.180000應付款項84.49172.31159.50188.20218.32預收賬款7.830000應付職工薪酬23.770000應交稅費18.380000其他應付款30.510000一年內(nèi)到期的非流動負債350000其他流動負債1.484125.92148.36177.31206.62流動負債合計519.14656.43539.15588.30634.43長期借

11、款131.95187.50187.50187.50187.50應付債券00000長期應付款30.220000遞延所得稅負債00000其他非流動負債4.680000負債合計685,99843.93726.65775.80821.93歸屬于母公司所有者權(quán)益345.71798.32831.84872.36919.34少數(shù)股東權(quán)益155.9332.0032.6033.2033.80股東權(quán)益361.65830.32864.44905.56953.14負債及股東權(quán)益1046.631674.251591.091681.361775.07（二） 2008、2009 年行業(yè)財務(wù)指標值表 3 行業(yè)財務(wù)指標值表年度

12、償債能力指標流動比率速動比率資產(chǎn)負債率所有者權(quán)益比率盈利能力指標銷售凈利率資產(chǎn)報酬率權(quán)益報酬率20082009221147.54%46.54%52.46%53.46%7.89%8.83%3.55%3.97%7.16%7.34%營運能力指標存貨周轉(zhuǎn)率 ( 次數(shù) )2.232.23應收賬款周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）3.333.33總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ( 次數(shù) )0.450.45（三）資本結(jié)構(gòu)比較分析表 4 2008 、 2009 年資本結(jié)構(gòu)分布表20082009項目指標值結(jié)構(gòu)百分比指標值結(jié)構(gòu)百分比資產(chǎn)總計1674.25100% 1591.09100%流動負債656.4339.21%539.1533.89%長期借款1

13、87.511.20%187.511.78%歸屬于母公司所有者權(quán)益798.3247.68%831.8452.28%少數(shù)股東權(quán)益321.91%32.62.05%負債及股東權(quán)益1674.25100% 1591.09100%2008年、 2009年資本結(jié)構(gòu)比較圖100%1.91%2.05%90%80%47.68%52.28%70%少數(shù)股東權(quán)益60%歸屬于母公司所有者權(quán)益50%11.20%11.78%長期借款40%流動負債30%39.21%20%33.89%10%0%20082009圖 1 2008 、 2009 年資本結(jié)構(gòu)比較圖由表5 及圖1 可知，亞寶藥業(yè)的資本來源主要是所有者的投入資本，并且債權(quán)資

14、本減少了超過5 個百分點，可見該公司在投資方面的政策比較保守，財務(wù)風險不大。同時該公司也通過長期借款來獲得資本，并且有所增加。（四）亞寶藥業(yè)財務(wù)分析1、償債能力分析 :指標20082009流動比率1.39551.5930速動比率0.93190.9300資產(chǎn)負債率0.50410.4567債務(wù)對權(quán)益比率1.05710.8735流動資產(chǎn)（ 1） 流動比率流動負債根據(jù)經(jīng)驗，流動比率在2 ：1 左右比較合適，亞寶藥業(yè)的流動比率2008 年為 1.3955 ，2009 年為 1.5930 ，都屬于正常范圍， 08、09 年流動比率相差不大，說明該企業(yè)的短期償債能力沒有太大變化，比較穩(wěn)定。流動資產(chǎn)存貨（ 2

15、）速動比率流動負債速動比率 2008 年為 0.9319 ，2009 年為 0.9300 ，速動比率和流動比率相差額屬于正常范圍， 說明該公司沒有存貨積壓和滯銷的情況； 根據(jù)經(jīng)驗，一般認為速動比率為 1 時比較合適，該公司的速動比率基本屬于正常范圍之內(nèi)； 通過流動比率和速動比率的計算和比較， 可以看出該公司的短期償債能力基本合適； 需要說明的是，在分析企業(yè)短期償債能力時， 必須要考慮存貨滯銷變現(xiàn)問題， 以防企業(yè)通過偽造流動比率來掩飾其償債能力。負債總額（ 3） 資產(chǎn)負債率100%資產(chǎn)總額資產(chǎn)負債率反映企業(yè)償還債務(wù)的綜合能力， 這個比率越高， 企業(yè)償還債務(wù)的能力越差；反之，償還債務(wù)的能力越強。亞

16、寶藥業(yè)的資產(chǎn)負債率 2008 年為 50.41%，2009 年為 45.67%,08 年較行業(yè)47.54%高，說明其長期償債能力變強， 這符合債權(quán)人的期望； 從企業(yè)股東的角度來看，如果企業(yè)負債所支付的利率低于資產(chǎn)報酬率， 則可以利用舉債經(jīng)營的方式，以有限的資本， 付出有限的代價， 而取得對企業(yè)的控制權(quán)， 并且可以得到舉債經(jīng)營的杠桿利益， 取得更多的投資收益， 所以，如果亞寶藥業(yè)的負債利息率低于該公司的資產(chǎn)報酬率的話， 則建議其多舉債； 但同時，我們也要顧及到企業(yè)所承擔的財務(wù)風險， 負債必須有一定的限度， 如果資產(chǎn)負債率超過 1 的話，則企業(yè)資不抵債，面臨倒閉風險。4）影響企業(yè)償債能力的其他因素

17、在分析該企業(yè)償債能力時，除了使用上述指標以外，還應考慮到或有負債、擔保責任、租賃活動、可動用的銀行貸款指標和長期資產(chǎn)的市價與潛在價值等因素對企業(yè)償債能力的影響， 根據(jù)該公司提供的第三季度財務(wù)報告，可以看出該企業(yè)受這些因素的影響較小，償債能力較穩(wěn)定。2、盈利能力指標資產(chǎn)報酬率（權(quán)益報酬率（營業(yè)毛利率（營業(yè)凈利率（20082009%）5.18%7.15%）10.87%13.67%）32.42%33.17%）6.92%7.25%凈利潤（ 1） 資產(chǎn)報酬率100%資產(chǎn)平均總額資產(chǎn)報酬率是衡量企業(yè)投入資本的盈利性指標，可以用來反映和評價企業(yè)資產(chǎn)的綜合利用效果， 從而衡量企業(yè)的管理效能與獲利水平，也可用于

18、盈利性預測或服務(wù)于企業(yè)的計劃與控制，據(jù)之做出企業(yè)的戰(zhàn)略決策和行動計劃。通過上述數(shù)據(jù)， 可以看出該企業(yè)的資產(chǎn)報酬率正在快速增長，且略高于行業(yè)平均水平 3.97%，建議其繼續(xù)調(diào)整經(jīng)營方針，加強經(jīng)營管理，挖掘潛力，增收節(jié)支，提高資產(chǎn)的利用效率。（ 2） 權(quán)益報酬率凈利潤100%股東權(quán)益平均總額權(quán)益報酬率反映凈資產(chǎn)的獲利程度，表明普通股權(quán)益資本的收益水平。它是所有比率中綜合性最強、 最具有代表性的一個指標， 也是資本評估時的關(guān)鍵因素。該公司的權(quán)益報酬率2008 年為 10.87%，2009 年為 13.67%，不斷提高，且遠高于行業(yè)平均水平7.34%，應繼續(xù)努力，這樣可以反映公司接受了更好的投資機會，

19、并且對費用實施了有效的管理。（ 3） 銷售毛利率營業(yè)毛利100%營業(yè)收入該公司的銷售毛利率2008 年為 32.42%，2009 年為 33.17%，有穩(wěn)步增長且遠高于行業(yè)平均水平，應繼續(xù)保持。（ 4） 銷售凈利率凈利潤100%營業(yè)收入該公司銷售凈利率2008 年為 6.92%，2009 年為 7.25%，雖然穩(wěn)步增長，但仍然低于行業(yè)的銷售凈利率值8.83 ，應該在擴大營業(yè)收入的同時，增加凈利潤，從而要求改進經(jīng)營、改善管理。從銷售毛利率和銷售凈利率的巨大差距中可以看出該企業(yè)為取得收益所付出的代價過高，即該公司的成本費用利潤率較低， 說明該企業(yè)的盈利性有待加強。因此，亞寶藥業(yè)應該通過生產(chǎn)銷售的增

20、加和成本費用的節(jié)約來提高企業(yè)的盈利性。3、營運能力分析指標20082009應收賬款周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）7.70396.4441存貨周轉(zhuǎn)率 ( 次數(shù) )4.12254.3870總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ( 次數(shù) )0.74940.9857賒銷收入凈額（ 1） 應收賬款周轉(zhuǎn)率應收賬款平均余額在市場經(jīng)濟條件下， 商業(yè)信用被廣泛應用， 應收賬款成為一項重要的流動資產(chǎn)，應收賬款周轉(zhuǎn)率成為評價應收賬款流動性大小的一個重要財務(wù)指標， 它反映了企業(yè)在一個會計年度內(nèi)應收賬款的周轉(zhuǎn)次數(shù)， 可以用來分析企業(yè)應收賬款的變現(xiàn)速度和管理效率。該公司的應收賬款周轉(zhuǎn)率為2008 年為 7.7039 ，2009 年為 6.4441 ，較行業(yè)指標

21、值 3.33 高，說明該企業(yè)催收賬款的速度快，可以減少壞賬損失，而且該企業(yè)資產(chǎn)的流動性強， 短期償債能力也會增強， 在一定程度上， 可以彌補流動比率低的不利影響。需要說明的是， 亞寶藥業(yè)的應收賬款周轉(zhuǎn)率已遠高于行業(yè)平均指標值， 應當適度控制，如果應收賬款周轉(zhuǎn)率過高， 可能會限制企業(yè)銷售量的擴大， 不利于企業(yè)的發(fā)展，也會影響企業(yè)的盈利水平， 這種情況往往表現(xiàn)為存貨周轉(zhuǎn)率同時偏低，建議亞寶藥業(yè)公司放寬信用政策、信用標準和付款條件。銷售成本（ 2） 存貨周轉(zhuǎn)率平均存貨存貨周轉(zhuǎn)率說明了一定時期企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)的次數(shù)，可以用來測定企業(yè)存貨的變現(xiàn)速度，衡量企業(yè)的銷售能力，及存貨是否過量。亞寶藥業(yè)發(fā)展股份有限公

22、司的存貨周轉(zhuǎn)率2008 年為 4.1225 ， 2009 年為4.3870 ，遠高于行業(yè)平均指標值2.23 ，說明該公司的庫存管理能力較行業(yè)平均水平強，銷售狀況良好， 與同行業(yè)的其他公司相比，該公司在產(chǎn)品銷售方面存在一定的優(yōu)勢，應當繼續(xù)保持。銷售收入（ 3） 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)平均總額該公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2008 年為 0.7494 ，2009 年為 0.9857 ，有顯著提高，且遠高于行業(yè)平均指標值0.45 ，說明該企業(yè)利用其資產(chǎn)進行經(jīng)營的效率很高，從而促進了企業(yè)的獲利能力。建議該企業(yè)及時采取措施，提高銷售收入， 或處置資產(chǎn)，以提高資產(chǎn)利用率。4、營業(yè)發(fā)展能力分析本年銷售增長額銷售增長率100

23、%上年銷售收入總額銷售增長率是評價企業(yè)成長狀況和發(fā)展能力的重要指標，是衡量企業(yè)經(jīng)營狀況和市場占有能力、 預測企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)拓展趨勢的重要標志，也是企業(yè)擴張增量和存量資本的重要前提。年份200720082009亞寶公司986.051254.651568.312008 年銷售增長率1254.65 986.05 100%27.24%986.052009 年銷售增長率1568.31 1254.65 100%25.00%1254.65從計算結(jié)果可以看出亞寶公司2008 年的銷售增長率為27.24%，也就是相對于 2007 年來說公司經(jīng)營有較好的發(fā)展，2009 年的銷售增長率為25.00%。雖然09 年的銷

24、售增長率略低于08 年，但是考慮到外企參與程度日益加深，國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展迅速， 導致市場競爭日趨激烈， 且上年銷售收入總額基數(shù)逐年加大，說明企業(yè)市場前景良好，發(fā)展速度適中。5、財務(wù)風險分析財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL），是指普通股每股稅后利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)， 也叫財務(wù)杠桿程度， 通常用來反映財務(wù)杠桿的大小和作用程度，以及評價企業(yè)財務(wù)風險的大小。DFL=( EPS/EPS)/( EBIT/EBIT)其中 EPS為普通股每股利潤變動額， EPS為變動前的普通股每股利潤， EBIT為變動前的息稅前利潤，EBIT 為息稅前利潤變動額。2008 年 DFL0.54 0.34111.42 67

25、.470.900.3467.472009 年 DFL0.71 0.54145.83 111.421.020.54111.42通過上述計算得出， 2008 年 DFL 為 0.90,2009 年為 1.02 ， DFL逐年變大說明籌資風險和財務(wù)風險變大， 企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu) , 適度負債 , 使增加的財務(wù)杠桿利益抵銷風險增大所帶來的不利影響。6、綜合趨勢分析（ 1）杜邦分析股東權(quán)益報酬率2008:0.10882009:0.1373資產(chǎn)報酬率平均權(quán)益乘數(shù)2008:0.05192008:2.09722009:0.07182009:1.9127銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2008:6.92%200

26、8:0.752009:7.25%2009:0.99凈利潤銷售收入銷售收入2008:86.76 2008:1254.652008:1254.652009:113.752009:1568.312009:1568.31總收入總成本非流動資產(chǎn)2008:1254.65 2008:1181.922008:734.572009:1568.312009:1476.142009:708.60銷售成本銷售費用固定資產(chǎn)2008 ： 847.922008： 160.572008:561.962009： 1048.132009： 203.882009:557.56無形及其他資產(chǎn)資產(chǎn)平均總額2008:1674.25200

27、9:1591.09流動資產(chǎn)2008:916.052009:858.89長期投資2008:02009:0管理費用財務(wù)費用2008:172.612008 ： 118.592008：25.082009:151.042009 ： 177.162009：14.89貨幣資金短期投資稅金營業(yè)外支出2008:402.492008:02008： 5.102009:02008： 24.662009:2002009：02009： 32.08存貨應收及預付賬款2008:162.862008:304.342009:243.372009:357.49其他流動資產(chǎn)2008:46.362009:58.03分析：（ 1）股東權(quán)

28、益報酬率是一個綜合性極強，最具有代表性的財務(wù)比率，它是杜邦系統(tǒng)的核心， 是龍頭指標，企業(yè)財務(wù)管理的重要目標之一就是實現(xiàn)股東財富最大化，股東權(quán)益報酬率正是反映了股東投入資金的獲利能力。 股東權(quán)益報酬率取決于企業(yè)資產(chǎn)報酬率和權(quán)益乘數(shù)。 根據(jù)上述分析可知， 亞寶藥業(yè)集團股份有限公司的股東權(quán)益報酬率較低， 應該從權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)報酬率兩方面提高股東權(quán)益報酬率，而該公司的權(quán)益乘數(shù)是在逐年遞減的， 說明該公司采取較為保守的籌資政策，因此，在企業(yè)資金結(jié)構(gòu)一定的情況下，通過增收節(jié)支，提高資產(chǎn)利用效率，來提高資產(chǎn)報酬率。 在資產(chǎn)報酬率大于負債利息率的情況下， 可以通過增大權(quán)益乘數(shù)，即提高資產(chǎn)負債率來提高股東權(quán)益報

29、酬率。 但是需要注意的是， 第一種途徑不會增加企業(yè)的財務(wù)風險， 而第二種途徑會導致企業(yè)的財務(wù)風險增大， 資信降低。2）資產(chǎn)報酬率是反映企業(yè)獲利能力的一個重要財務(wù)指標， 它揭示了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率， 綜合性也極強。 資產(chǎn)報酬率是銷售凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積，因此，該公司可以從其銷售活動與資產(chǎn)管理兩方面著手來提高資產(chǎn)報酬率。3）從企業(yè)的銷售方面看， 銷售凈利率反映了企業(yè)凈利潤與銷售收入之間的關(guān)系，一般來說，銷售收入增加，企業(yè)的凈利潤也會隨之增加，但是要想提高銷售凈利率，必須一方面提高銷售收入， 另一方面降低各種成本費用， 這樣才能使凈利潤的增長高于銷售收入的增長， 使銷售凈利率提高。 建議該

30、企業(yè)從以下兩方面下功夫來提高銷售凈利率：開拓市場，增加銷售收入；加強成本費用控制，降低耗費，增加利潤。4）在企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面， 該企業(yè)在 2008 年和 2009 年的流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)的比例分別是 1.2082 和 1.1730 ，遠超過正常值 0.5 ，流動資產(chǎn)過剩，說明該企業(yè)的現(xiàn)金持有量較多，存在現(xiàn)金閑置現(xiàn)象，對企業(yè)獲利能力影響較大。總之，從杜邦分析系統(tǒng)以及上述計算分析可以看出， 亞寶藥業(yè)集團股份有限公司的償債能力較穩(wěn)定，獲利能力及營運能力稍顯不足，有待加強；同時，也在一定程度上反映了該企業(yè)在經(jīng)營管理政策上采取比較保守的政策。2）因素分析法連鎖替代法下面通過連鎖替代法來分析銷售凈利率、

31、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及平均權(quán)益乘數(shù)對股東權(quán)益報酬率的影響。設(shè) 2008 年股東權(quán)益報酬率為A0 ,2009 年股東權(quán)益報酬率為A1 ，銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、平均權(quán)益乘數(shù)分別為X、Y、Z。2008： A0X 0Y0Z06.92%0.752.09720.10882009： A1X1Y1Z17.25%0.991.91270.1373第一次替換： A2X 1Y0 Z07.25%0.752.0972 0.1140VXA2A00.0052X 的變動額： 0.33%為 X 變動的影響，即銷售凈利率變動對股東權(quán)益報酬率的影響，銷售凈利率0.33%，使得股東權(quán)益報酬率增長0.52%第二次替換： A3X1Y1Z07.

32、25%0.992.09720.1505VyA3A20.0365Y 的變動額： 0.24為 Y 變動的影響，即全部資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度快了0.24 ，可以增加利潤的絕對額，從而使得股東權(quán)益報酬率增長了0.0365 。第三次替換： A1X1Y1Z17.25%0.991.91270.1373VzA1A30.0132Z 的變動額： -0.1845為 Z 變動的影響，由前面分析得到， 該公司的資產(chǎn)負債率 2009 年比 2008 年降低了，導致權(quán)益乘數(shù)減少了 0.1845 ，說明該公司的償付能力變強，但是該公司的ROE減少了 1.32%。（ 3）財務(wù)趨勢分析財務(wù)比率趨勢分析：A:表 5-1償債能力比率計算表年

33、度2008200920102011流動比率1.39551.59301.66151.7368速動比率0.93190.93000.94450.9655資產(chǎn)負債率0.50410.45670.46140.463償債能力比率趨勢圖2.001.801.601.401.20流動比率1.00速動比率0.80資產(chǎn)負債率0.600.400.200.002008200920102011圖 2-1 償債能力比率趨勢圖從表 5-1 和圖 2-1 可以看出，亞寶藥業(yè)的短期償債能力在2008-2009年波動較大，長期償債能力較穩(wěn)定， 按照年度報表中對 2010年及 2011年的指標值的預測可以看出，該公司這四年的長期償債能

34、力一直處于0.45-0.5 之間。2008年的流動比率處于各年的最低水平，這與該年的業(yè)績增長低于預期水平有關(guān)，2008 年亞寶藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入 12.54 億元，同比增長 27.18%；實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤 4.06 億元，增長 21.55%；毛利率為 32.37%，下降 1.5個百分點。歸屬于母公司所有者的凈利潤 8545 萬元，同比增長 63%，每股收益為 0.58 元。全面攤薄為 0.54 元，略低于我們的預期，主要原因為公司全面計提了資產(chǎn)減值損失 400 多萬元。B:表 5-2盈利能力比率計算表年度2008200920102011資產(chǎn)報酬率5.18%7.15%8.15%8.93%權(quán)益報酬率

35、10.87%13.67%15.71%17.25%營業(yè)毛利率32.42%33.17%33.47%33.71%40.00%35.00%30.00%25.00%資產(chǎn)報酬率20.00%權(quán)益報酬率15.00%營業(yè)毛利率10.00%5.00%0.00%2008200920102011圖 2-2 盈利能力趨勢分析圖由表 5-2 及圖 2-2 可以看出，亞寶藥業(yè)的盈利能力呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的趨勢，銷售毛利率一直處于較高的水平， 這與該公司主營業(yè)務(wù)的提升和成本費用的有效控制有密切聯(lián)系。C:表5-3資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力比率計算表年度2008200920102011應收賬款周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）7.70396.44416.44436.

36、4443存貨周轉(zhuǎn)率 ( 次數(shù) )4.12254.38704.38704.3870總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ( 次數(shù) )0.74940.98571.10071.20949.00008.00007.00006.0000應收賬款周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）5.0000存貨周轉(zhuǎn)率 ( 次數(shù))4.0000總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ( 次數(shù))3.00002.00001.00000.00002008200920102011圖2-3資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力趨勢分析圖由表 5-3 及圖 2-3 可以看出，亞寶藥業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直處于1左右，較為穩(wěn)定，表現(xiàn)比較理想。 應收賬款周轉(zhuǎn)率在 2008年處于最高水平， 之后三年的表現(xiàn)沒有大幅波動。 存貨周轉(zhuǎn)率較為穩(wěn)定，

37、 但較行業(yè)平均水平高出許多，就行業(yè)均值來說，在一定程度上不存在積壓問題。D:除了對單項財務(wù)比率趨勢分析以外， 我們還對亞寶藥業(yè)綜合評價總分進行了趨勢分析，以獲得該企業(yè)總體財務(wù)狀況的變動趨勢。表5-4 綜合評價總分趨勢分析表指標標準標準綜合評價總分評分值值2008年2009年2010年2011年一、償債能力指標流動比率1026.987.978.318.68速動比率817.467.447.567.72所有者權(quán)益比率120.5311.23121212二、盈利能力指標銷售毛利率128.83%12121212資產(chǎn)報酬率123.97%12121212權(quán)益報酬率167.34%1614.591616三、資產(chǎn)周

38、轉(zhuǎn)指標存貨周轉(zhuǎn)率82.238888應收賬款周轉(zhuǎn)率103.3310101010總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率120.4512121212合計100-95.679697.8798.4從表 5-4 可以看出，亞寶藥業(yè)的整體財務(wù)狀況將得到不斷的改善，這與亞寶藥業(yè)的核心競爭力有密切的關(guān)系。 大多數(shù)人認為亞寶藥業(yè)只是一家普通的藥品加工企業(yè)，沒有核心競爭力。 我們則認為該公司的普藥策略和市場認為有核心競爭力的另一家企業(yè)馬應龍同出一轍。 馬應龍堅持馬痔膏的低價策略， 似乎減少了利潤，但牢牢抓住了大多數(shù)患者。 這使得公司推出任何新的治痔藥都可比競爭對手花更少的代價取得更大的成果。 亞寶藥業(yè)是中國心腦血管用藥片劑的最大生產(chǎn)廠家，包

39、括各種劑型有 40 多個產(chǎn)品。為了降低成本公司甚至自己建原料基地，加上地處能源大省，能源、人力、土地等各種資源價格相對較低，為公司采取低價策略提供了條件。公司產(chǎn)品的廣覆蓋率最終會轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧櫍?2008 年銷售 9000 萬元的珍菊降壓片就是個例子。該產(chǎn)品同樣是仿制品，但能做到第二品牌位置，我們認為并不能完全歸功于公司的營銷能力，我們相信如果公司繼續(xù)推出其它高附加值的心腦血管用藥也有較高的成功把握。三、 SWOT分析優(yōu)勢分析（ S）：1、亞寶藥業(yè)集團股份有限公司集藥品研發(fā)、生產(chǎn)、物流于一體，是山西省醫(yī)藥行業(yè)首家股票上市公司和首批認定的高新技術(shù)企業(yè)，并躋身全國中成藥企業(yè)50強。2、亞寶堅持 以中藥

40、現(xiàn)代化生產(chǎn)為主體，化學藥和生物藥為兩翼 的發(fā)展方向，不斷加大技術(shù)改造力度，在省城太原建立了企業(yè)技術(shù)中心，在北京中醫(yī)藥大學建立了中藥現(xiàn)代化研究中心。3、近年來、亞寶藥業(yè)一直呈現(xiàn)上升的趨勢，成為在中國頗具代表性的大型中藥生產(chǎn)制造企業(yè)。4、亞寶著力構(gòu)建發(fā)達的市場營銷網(wǎng)絡(luò)，建立起普藥、代理、OTC 和新藥四支銷售隊伍，改革營銷體制，不斷擴大市場份額，銷售網(wǎng)點遍及全國各地。劣勢分析（ W）：1、醫(yī)藥行業(yè)是一種高技術(shù)的產(chǎn)業(yè)。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要有良好的成果轉(zhuǎn)化機制、風險投資機制、人才激勵機制、稅收優(yōu)惠機制等等。雖然亞寶藥業(yè)目前在上述各方面均有一些政策，但在系統(tǒng)性和有效性方面尚有相當?shù)牟罹?。入世后，當生物技術(shù)的熱潮進一步市場化，產(chǎn)業(yè)