上市公司重組研究

1、上市公司重組研究前言重組是證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的主要工具，也有益于市場(chǎng)上優(yōu)越劣汰體制的健全。證券市場(chǎng)自成立以來，重組股就是市場(chǎng)上一道亮麗的景色線。跟著一些新規(guī)定的出臺(tái)，重組勢(shì)必獲取更大的。新出臺(tái)的批準(zhǔn)制規(guī)定，在實(shí)行IPO刊行上市從前，一定先注冊(cè)成立后再由券商起碼指導(dǎo)一年，這無(wú)疑加長(zhǎng)了公司刊行上市的周期。與此相對(duì)應(yīng)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)2000年5至7月份接踵出臺(tái)了增發(fā)新股的政策規(guī)定，即實(shí)行重要財(cái)產(chǎn)重組且切合其余條件的上市公司能夠增發(fā)新股，這無(wú)疑給非上市公司經(jīng)過買殼借殼上市供給了一個(gè)契機(jī)，能夠說，這兩個(gè)要素的共同作用推進(jìn)了2001年并購(gòu)上市公司行為的大量發(fā)生。別的，假如重構(gòu)成效優(yōu)秀,運(yùn)作規(guī)范,能夠在重組完

2、成一年后提出配股或增發(fā)新股的申請(qǐng),經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)贊同,前述重組后申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)或配股的限期也能夠少于一年。這無(wú)疑有益于那些優(yōu)良的公司繞過一年的指導(dǎo)期提早上市融資。重組的種類市場(chǎng)上的重組方式大概可分為兩種：戰(zhàn)略性重組和財(cái)務(wù)型重組。一財(cái)務(wù)型重組是利用重組觀點(diǎn)炒作在二級(jí)市場(chǎng)上賺取價(jià)差，如象征性的進(jìn)行一些置換，它其實(shí)不可以改變被重組公司的經(jīng)營(yíng)狀況。主要由操盤機(jī)構(gòu)直接參加或上市公司存心配合機(jī)構(gòu)的做莊。二戰(zhàn)略性重組依據(jù)目的又可分為家產(chǎn)轉(zhuǎn)型和借殼，家產(chǎn)轉(zhuǎn)型性重組是指重組公司自己行業(yè)不好或看中了被重組公司的行業(yè)遠(yuǎn)景，重組后公司可利用其原有的技術(shù)、設(shè)施、銷售，趕快占據(jù)市場(chǎng)，重組后被重組公司基本機(jī)構(gòu)不會(huì)變化。對(duì)于借殼型重

3、組，公司看重的是對(duì)方的殼資源，重組后再將自己的優(yōu)良財(cái)產(chǎn)注入，并將原公司一些沒關(guān)系的財(cái)產(chǎn)剝離。畢業(yè)論文因?yàn)楫?dāng)前公司退市體制逐漸完美，特別是債務(wù)重組新規(guī)定的出臺(tái)，純真的財(cái)務(wù)重組因不可以改變公司實(shí)質(zhì)狀況將減少。所以本文側(cè)重說說戰(zhàn)略性重組。戰(zhàn)略性重組對(duì)于一個(gè)戰(zhàn)略性重組方案來說一般包含股權(quán)重組，債務(wù)重組，財(cái)產(chǎn)重組三個(gè)方面。下邊分別對(duì)這三個(gè)方面進(jìn)行：一股權(quán)重組公司要對(duì)被重組公司進(jìn)行重組，常常先獲得被重組公司的大股東地位，減少重組的阻力。獲得股權(quán)常用的有財(cái)產(chǎn)換股權(quán)，股權(quán)交換，債權(quán)換股權(quán)，股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，法人股競(jìng)拍，二級(jí)市場(chǎng)收買。1財(cái)產(chǎn)換股權(quán)的方式是較常有的，它是重組公司利用自己的優(yōu)良財(cái)產(chǎn)換取公司股權(quán)，達(dá)到控股

4、目的。長(zhǎng)處在于獲得股權(quán)的同時(shí)又達(dá)成了財(cái)產(chǎn)的注入過程。2股權(quán)交換是兩方股權(quán)之間的相互交換達(dá)到相互持股的目的，其長(zhǎng)處在于不用動(dòng)用現(xiàn)金和重組公司的財(cái)產(chǎn)，其互換比率依據(jù)兩方凈財(cái)產(chǎn)評(píng)估出來的結(jié)果而定。3債權(quán)換股權(quán)是因?yàn)橹亟M公司本來就有一筆債務(wù)在被重組公司中，重組公司進(jìn)行重組有兩種可能：一是公司的確想進(jìn)行重組；二是公司本無(wú)心重組，因?yàn)楸恢亟M公司無(wú)力償還債務(wù)，出于無(wú)奈進(jìn)行重組。4法人股協(xié)議轉(zhuǎn)讓最為常有，這主要由中國(guó)的特別環(huán)境所決定的。法人股因?yàn)椴豢梢粤魍ㄞD(zhuǎn)讓價(jià)錢大大低于二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)。因?yàn)榇蟛糠止静恍辛魍ü杀嚷屎艽?，重組公司能夠完整不驚動(dòng)其余投資者就達(dá)到控股的目的。嚴(yán)格的說這對(duì)其余股東是不公正的，違犯了同股

5、同權(quán)。證券法對(duì)擁有上市公司股份超出30%的收買者給予強(qiáng)迫要約的義務(wù)，目的是為了防備公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移后損害到其余股東的利益。但因?yàn)檎亩αχС謴那按蠖喙臼召I都獲取了寬免權(quán)利。并且，好多為了免除全面要約可能帶來的高成本，重組公司常常收買低于30%的股權(quán)。使得這一規(guī)定根本沒有發(fā)揮其應(yīng)有的作用。畢業(yè)論文以上幾種股權(quán)轉(zhuǎn)讓中也存在不等值交換，有的是政府推進(jìn)的，或許政府許諾以其余方式對(duì)非等價(jià)部分作出賠償，也有一些是優(yōu)勢(shì)公司自發(fā)的。5法人股競(jìng)拍。即經(jīng)過拍賣市場(chǎng)獲取公司股權(quán)，這防止了前幾種方式存在的暗箱操作。能夠想象跟著拍賣市場(chǎng)的日漸火爆它將發(fā)揮更大的作用，因?yàn)楫?dāng)一個(gè)市場(chǎng)有大批的投資者時(shí)，它的流動(dòng)性將大大提升

6、，這促進(jìn)其向價(jià)值回歸，不然大批的謀利者能夠進(jìn)行套利。除了以上幾種主要方式還有一些很有特點(diǎn)的收買方式，如通百惠的拜托書收買，凌橋和原水的汲取歸并等。自然依據(jù)收買目標(biāo)公司股權(quán)的數(shù)目不一樣，收買達(dá)成后，收買方可能獲得目標(biāo)公司的控制權(quán)，也可能是非控股地介入目標(biāo)公司及其經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。不過控股目的的收買能更有效地服務(wù)于的對(duì)外擴(kuò)充戰(zhàn)略。二債務(wù)重組債務(wù)重組，指在債務(wù)人發(fā)生財(cái)務(wù)困難的狀況下，債權(quán)人依據(jù)其與債務(wù)人達(dá)成的協(xié)議或法院的裁定作出退步的事項(xiàng)。債務(wù)重組僅作為整個(gè)重組方案的一部分,債務(wù)重組的目的主假如為其余重組方案的順利實(shí)行創(chuàng)建條件。假如重組公司與被重組公司沒有債務(wù)牽涉，那其重組的前提是被重組公司盡量將債務(wù)剝離，

7、以減少入駐后的壓力。假如重組公司自己就是債權(quán)之一，債務(wù)辦理的最基本是“債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”。根據(jù)詳細(xì)狀況將債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)，或許擬訂延緩送還貸款的規(guī)定，或在重組前沖銷必定的債務(wù)，這必然會(huì)增添上市公司進(jìn)行重組財(cái)產(chǎn)的踴躍性債務(wù)重組的一般方式包含以下幾種：1)以財(cái)產(chǎn)清賬債務(wù)；債務(wù)人常用于償債的財(cái)產(chǎn)主要有：現(xiàn)金、存貨、短期投資、固定財(cái)產(chǎn)、長(zhǎng)久投資、無(wú)形財(cái)產(chǎn)等。2)債務(wù)轉(zhuǎn)為資本，即債轉(zhuǎn)股。應(yīng)該注意的是：債務(wù)人依據(jù)變換協(xié)議將對(duì)付可變換公司債券轉(zhuǎn)為資本，屬于正常狀況下的變換，不可以作為債務(wù)重組辦理畢業(yè)論文減少債務(wù)本金、減少債務(wù)利息，暫停掛帳等。別的，有的上市公司把巨額債務(wù)劃給母公司或跟著低質(zhì)財(cái)產(chǎn)以自我交易等手段塞給了

8、控股母公司，等到在獲取配股資本后再給母公司以更大的回報(bào)。有的債務(wù)人轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金財(cái)產(chǎn)給債權(quán)人以清賬債務(wù)，但同時(shí)又與債權(quán)人簽署了財(cái)產(chǎn)回購(gòu)協(xié)議的。不論是那種方式進(jìn)行債務(wù)重組，多以債務(wù)人做出退步為重組條件。對(duì)于債務(wù)人來說，第一，最大限度地回收債權(quán)；第二，為緩解債務(wù)人臨時(shí)的財(cái)務(wù)困難，防止因?yàn)椴杉{立刻求償?shù)呐e措，以致債權(quán)上的損失更大。別的，債務(wù)重組本來也是公司虛增收益的一條捷徑，但2001年起推行新規(guī)定，即當(dāng)公司以低于債務(wù)賬面價(jià)值的現(xiàn)金或非現(xiàn)金財(cái)產(chǎn)清賬某項(xiàng)債務(wù)的，此間的差額確以為資本公積；若發(fā)生債務(wù)重組損失，新規(guī)定章贊同計(jì)入當(dāng)期損失。這一來，經(jīng)過債務(wù)重組調(diào)理和操控收益前功盡棄。三財(cái)產(chǎn)重組財(cái)產(chǎn)重組是重組中的要

9、點(diǎn)，前面的股權(quán)重組和債權(quán)重組不過鋪墊。減少債務(wù)壓力和獲得控制權(quán)后怎樣理順財(cái)產(chǎn)配置、找尋新的收益增添點(diǎn)是重組中應(yīng)該要點(diǎn)考慮的。不然，重構(gòu)成效和認(rèn)可不好，有悖于重組目的。財(cái)產(chǎn)的主要方式有以下幾種：1財(cái)產(chǎn)置換在上市公司銷售或收買財(cái)產(chǎn)的各樣重組中，不波及現(xiàn)金流動(dòng)的財(cái)產(chǎn)置換重構(gòu)成為上市公司重組的主流形式。畢業(yè)論文置換重組中存在大批的暗箱操作，一般做法是將上市公司的一些不良財(cái)產(chǎn)如高齡應(yīng)收款項(xiàng)、不可以盈余的對(duì)外投資等銷售出去，而將等額的優(yōu)良財(cái)產(chǎn)注入進(jìn)來。表面上看，重組方與被重組方的財(cái)產(chǎn)置換重組是等額置換，但實(shí)質(zhì)上是不等值的,帳面上數(shù)值雖不變，但給往后評(píng)估增值留下了很大的空間。因?yàn)樨?cái)產(chǎn)等額置換只能改變上市公司

10、凈財(cái)產(chǎn)的質(zhì)量，但卻不可以在短期內(nèi)改變上市公司凈財(cái)產(chǎn)的數(shù)目，所謂遠(yuǎn)水不可以解近渴。在這種狀況下，只有對(duì)這些困難上市公司實(shí)行財(cái)產(chǎn)贈(zèng)予，即無(wú)償?shù)叵蛏鲜泄举?zèng)予大筆財(cái)產(chǎn)，才能夠快速地增添上市公司的凈財(cái)產(chǎn)值，使得上市公司的每股凈財(cái)產(chǎn)快速地恢復(fù)到1元以上。2財(cái)產(chǎn)剝離財(cái)產(chǎn)剝離的交易方式有：協(xié)議轉(zhuǎn)讓、拍賣、銷售；交易的支付方式則有現(xiàn)金支付(一次性付款、分期付清)，混淆支付等。假如被重組公司缺少現(xiàn)金，重組公司也可能動(dòng)用現(xiàn)金購(gòu)置其要?jiǎng)冸x的財(cái)產(chǎn)。將低質(zhì)財(cái)產(chǎn)從上市公司剝離是我國(guó)上市公司重組的一個(gè)重要。在低質(zhì)財(cái)產(chǎn)的剝離中，大批的債務(wù)也被剝離了出去，這些被剝離出去的債務(wù)并無(wú)足夠的凈財(cái)產(chǎn)和擁有盈余能力的業(yè)務(wù)作保障，好多債求

11、實(shí)質(zhì)上跟著低質(zhì)財(cái)產(chǎn)以自我交易等手段被塞給了重組公司。上市公司經(jīng)常將凈值為負(fù)的(欠債大于財(cái)產(chǎn))所謂“不適財(cái)產(chǎn)”以一訂價(jià)錢或許零價(jià)錢轉(zhuǎn)讓給重組母公司。3財(cái)產(chǎn)租借這種有兩種可能：一，可能是重組公司沒有找到一種適合的方式將被重組公司的財(cái)產(chǎn)剝離出來，于是只能臨時(shí)采納租借這種方式。這樣還能夠增添被重組公司的現(xiàn)金流。二，被重組公司臨時(shí)沒有能力獲取重組方的優(yōu)良財(cái)產(chǎn)，只能先租借。自然資本的確定和支付有很大的靈巧性。近來，市場(chǎng)上出現(xiàn)了一種新的財(cái)產(chǎn)重組方式凈殼重組。所謂“凈殼”，就是被重組公司幾乎把自己原有的全部資產(chǎn)，包含債權(quán)、債務(wù)通通從上市公司剝離，而不過剩下“上市公司”這一“外殼”。這種重組都希望獲取凈殼，以防

12、止原有的不良財(cái)產(chǎn)拖了后腿，還將額外的增添現(xiàn)金流。重組后被重組公司實(shí)質(zhì)已發(fā)生了很大的變化。凈殼重組”的一個(gè)最大優(yōu)勢(shì)在于，能夠快速丟掉上市公司本來的包袱，實(shí)現(xiàn)輕裝上陣。重組方對(duì)被重組方進(jìn)行財(cái)產(chǎn)重組的詳細(xì)原由主要以下幾個(gè)方面：當(dāng)所在的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境發(fā)生變化，比如由壟斷進(jìn)入完整競(jìng)爭(zhēng)，從產(chǎn)品開發(fā)期進(jìn)入產(chǎn)品成熟期以后，行業(yè)收益率表現(xiàn)降落趨向時(shí)，公司經(jīng)過財(cái)產(chǎn)剝離和銷售能夠?qū)崿F(xiàn)家產(chǎn)戰(zhàn)略縮短，轉(zhuǎn)而投資新興家產(chǎn)和收益更高的家產(chǎn)。案比如南京高科。當(dāng)公司在所投資的領(lǐng)域不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，財(cái)產(chǎn)盈余能力低下的情況下，為了防止資源浪費(fèi)和被裁減出局，銷售和剝離財(cái)產(chǎn)能夠使公司掌握主動(dòng)，減少風(fēng)險(xiǎn)，提早實(shí)現(xiàn)家產(chǎn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。案比如億安。畢業(yè)

13、論文在存量財(cái)產(chǎn)大批積淀的公司里，存量財(cái)產(chǎn)的銷售是實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)保增值的重要手段，并有助于公司集中資源優(yōu)勢(shì)，培育核心競(jìng)爭(zhēng)力。重組方的家產(chǎn)與被重組方的家產(chǎn)不兼容。5.產(chǎn)和債權(quán)的轉(zhuǎn)移和銷售能夠改良公司的財(cái)務(wù)狀況，減少損失、降低成本，加強(qiáng)公司的盈余能力。特別是當(dāng)財(cái)產(chǎn)受讓方以現(xiàn)金支付來達(dá)成交易的狀況下，財(cái)產(chǎn)出讓方不單可以獲取一筆流動(dòng)性資本，并且加強(qiáng)了公司的再投資功能。如事例ST熊貓。當(dāng)前財(cái)產(chǎn)重組中存在的：1政府介入過深。第一，政府以其直接掌握的優(yōu)良國(guó)有財(cái)產(chǎn)來同上市公司的低質(zhì)財(cái)產(chǎn)進(jìn)行置換。其次，政府促成其余公司將優(yōu)良財(cái)產(chǎn)和收益注入上市公司，并許諾在稅收、土地征用、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、重要建設(shè)項(xiàng)目等方面以優(yōu)惠政策作為回報(bào)

14、，這也會(huì)為往后的糾葛埋下導(dǎo)火索。近來川長(zhǎng)征、托普軟件同當(dāng)?shù)卣g的矛盾矛盾正是表現(xiàn)了這個(gè)問題2直接資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，直接資本市場(chǎng)還帶有一些計(jì)劃色彩。就簡(jiǎn)單出現(xiàn)非等價(jià)交易、報(bào)表重組”、利益轉(zhuǎn)移等問“題。投資者沒法真實(shí)認(rèn)識(shí)公司狀況。3自我交易、內(nèi)部交易和對(duì)于控制人方面的不完美。4中介機(jī)構(gòu)不可以遵守自己的職業(yè)準(zhǔn)則。主要表此刻一些事務(wù)所不可以站在客觀的角度來評(píng)估公司財(cái)產(chǎn)價(jià)值，以致公司大批的評(píng)估增值虛增收益。畢業(yè)論文結(jié)言當(dāng)前因?yàn)楹枚喙敬騻?cè)重組的幌子美化公司年報(bào)，進(jìn)行的是所謂的報(bào)表重組，即上市公司的財(cái)產(chǎn)、業(yè)務(wù)并無(wú)實(shí)質(zhì)性變化，不過經(jīng)過自我交易等手段使財(cái)務(wù)報(bào)表上的盈余增添。報(bào)表重組的多種多樣，如控股股東以高價(jià)購(gòu)置上市公司的存貨、控股股東