財(cái)務(wù)管理第二章

1、第二章 財(cái)務(wù)管理的價(jià)值概念本章主要內(nèi)容：資金的時(shí)間價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值一、資金時(shí)間價(jià)值的概念二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算案例：1982年12月2日，通用汽車Acceptance公司（通用汽車的一家子公司），公開發(fā)行了一些債券。在債券的條款中，公司承諾將在2012年12月1日按照每張$10 000的價(jià)格向該債券的所有者進(jìn)行償付，但是投資者在此日期前不會(huì)有任何收入。投資者購(gòu)入每一張債券的價(jià)格為$500。這筆投資劃算嗎？從正面看，每$1投入都能得到$20的回收。從負(fù)面看，你必須等30年才能得到這筆錢。一、資金時(shí)間價(jià)值的概念資金時(shí)間價(jià)值是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。價(jià)值額、價(jià)

2、值率（純利率） (一)現(xiàn)金流量圖現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入01第1年初第1年末第N年末nFV終值PV現(xiàn)值二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算（二）單利計(jì)息方式下的時(shí)間價(jià)值計(jì)算 1、單利息 I=PVit 2、單利終值 FV=PV+I=PV(1+it) 3、單利現(xiàn)值及票據(jù)貼現(xiàn)額 012310000?i=1.8%I=10000*1.8% =18010000+3I（三）復(fù)利計(jì)息方式下的時(shí)間價(jià)值計(jì)算 1、復(fù)利終值 2、復(fù)利現(xiàn)值 3、復(fù)利息 4、名義利率與實(shí)際利率 例題： 本金1000元，投資3年，利率2%，每年復(fù)利一次。 01231000i=2%?10002%=2010202%=20.4(1020+20.4)2%=20.808

3、FV=1000+20+20.4+20.808=1061.208 012nPVPV+PVi=PV(1+i)PV(1+i)(1+i)FV=PV(1+i) 012n-1n1000?i=2%n-2計(jì)算回報(bào)率假設(shè)有一項(xiàng)投資承諾在4年內(nèi)使你的投資翻2番（千萬(wàn)別信以為真）。那么每年的回報(bào)率是多少？計(jì)算終值你將在4年后得到6000元，當(dāng)你拿到這筆錢后，將按照9的利率把它再投資6年，那么10年后你將會(huì)有多少錢？（ 四）年金及其時(shí)間價(jià)值的計(jì)算年金是指相等間隔期內(nèi)收付的等額款項(xiàng)。根據(jù)收付款項(xiàng)的時(shí)間點(diǎn)和收付形式的不同分為普通年金、先付年金、遞延年金和永續(xù)年金。1、普通年金的終值與現(xiàn)值相等間隔期末收付的等額款項(xiàng)叫做普通

4、年金。（1）普通年金的終值計(jì)算（2）普通年金的現(xiàn)值計(jì)算2、先付年金的終值與現(xiàn)值相等間隔期初收付的等額款項(xiàng)叫做先付年金。（1）先付年金的終值計(jì)算 （2）先付年金的現(xiàn)值計(jì)算3、遞延年金的終值與現(xiàn)值4、永續(xù)年金的現(xiàn)值計(jì)算 0213nAAAA普通年金0123nAAAAAn-1即期年金 0 213永續(xù)年金nn-nn計(jì)算年金終值你計(jì)劃從下個(gè)月開始每月向一個(gè)帳戶存入98.41元，利率為13，每月計(jì)算利息一次。當(dāng)你的帳戶余額達(dá)到20 000元時(shí)，你已經(jīng)存入了多少次？計(jì)算年金現(xiàn)值祝賀你！你已經(jīng)贏得1000萬(wàn)的彩票頭獎(jiǎng)。不幸的是，彩票實(shí)際采取的是分期付款方式，從下一年初開始在40年里每年支付25萬(wàn)元。假如你的合理

5、折現(xiàn)率是6，你實(shí)際贏得的獎(jiǎng)金是多少？先付年金終值計(jì)算小李每年年初存入銀行10 000元，銀行存款利率為8%，第10年末的本利和應(yīng)為多少？10 000（F/A,8%,11）-1=10 000(16.645-1)=15 645先付年金現(xiàn)值的計(jì)算某企業(yè)租用一臺(tái)設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5 000元，年利率8%，問(wèn)這些租金的現(xiàn)值為多少？5 000 （P/A,8%,9）+1=5 000(6.247+1)=36 235遞延年金現(xiàn)值計(jì)算某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng)，銀行貸款的年利率為8%，銀行規(guī)定前10年不需要還本付息，但從第11年20年每年年末需償還本息1 000元，問(wèn)這筆款項(xiàng)的現(xiàn)值是多少？1 000

6、(P/A,8%,10) (F/A,8%,10) =1 0006.7100.463=3 1071 000(P/A,8%,20) -(P/A,8%,10) =1 000(9.818-6.710)=3 108永續(xù)年金現(xiàn)值計(jì)算某永續(xù)年金每年年底的收入未800元，利率為8%，求該項(xiàng)永續(xù)年金的現(xiàn)值。V=8001/8%=10 000元例題： 某公司現(xiàn)在（99年年初）準(zhǔn)備購(gòu)買一處房產(chǎn)，現(xiàn)在有兩種付款方案可供選擇： 方案1：從現(xiàn)在開始每年年末支付3萬(wàn)元，連續(xù)8年，共24萬(wàn)元； 方案2：從2001年年初開始，每年年初支付5萬(wàn)元，連續(xù)5年，共25萬(wàn)元。 假定銀行利率為10%，你認(rèn)為哪個(gè)方案好？三、計(jì)算特殊問(wèn)題不等額

7、現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算 各年度現(xiàn)金流量復(fù)利現(xiàn)值的總和。例有一筆現(xiàn)金流量如下表，貼現(xiàn)率為5%，求這筆不等額現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。不等額現(xiàn)金流量表8878.7T年01234現(xiàn)金流量1 0002 0001003 0004 000年金和不等額現(xiàn)金流量混合現(xiàn)值計(jì)算 分別進(jìn)行計(jì)算。非整年利息的計(jì)算 以支付一次利息為一期。 若年利率為i，1季度計(jì)息一次，則1年為4期，復(fù)利4次，每次的利率為i/4。例張三準(zhǔn)備在第5年年末獲得1 000元收入，年利率為10%。試計(jì)算：(1)每年計(jì)息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？(2)每半年計(jì)息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（1）621（2）614名義利率與實(shí)際利率的轉(zhuǎn)化第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

8、的概念風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)量 風(fēng)險(xiǎn)太高！ 收益太低！ 如何抉擇？ 什么是風(fēng)險(xiǎn)呢？ “風(fēng)險(xiǎn)”一詞的由來(lái)，最為普遍的一種說(shuō)法是，在遠(yuǎn)古時(shí)期，以打魚捕撈為生的漁民們，每次出海前都要祈禱，祈求神靈保佑自己能夠平安歸來(lái)，其中主要的祈禱內(nèi)容就是讓神靈保佑自己在出海時(shí)能夠風(fēng)平浪靜、滿載而歸；他們?cè)陂L(zhǎng)期的捕撈實(shí)踐中，深深的體會(huì)到“風(fēng)”給他們帶來(lái)的無(wú)法預(yù)測(cè)無(wú)法確定的危險(xiǎn)，他們認(rèn)識(shí)到，在出海捕撈打魚的生活中，“風(fēng)”即意味著“險(xiǎn)”，因此有了“風(fēng)險(xiǎn)”一詞的由來(lái)。 一、三種類型的決策確定性決策不確定型決策 對(duì)未來(lái)情況不能完全確定，且對(duì)其出現(xiàn)的概率也不清楚。風(fēng)險(xiǎn)型決策 對(duì)未來(lái)情況不能完全確定，但是知道可能出現(xiàn)的結(jié)果，以及每

9、一種結(jié)果的可能性。投資決策按風(fēng)險(xiǎn)程度不同可以分為三類：（1）確定性投資決策（幾乎不存在）（2）風(fēng)險(xiǎn)性投資決策（大多數(shù)投資決策屬于這一類）（3）不確定性投資決策（規(guī)定主觀概率后可以轉(zhuǎn)化為險(xiǎn)性投資決策）人們進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的原因是：（1）幾乎所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（包括投資）都存在風(fēng)險(xiǎn)； （2）平均來(lái)講，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)一定會(huì)得到相應(yīng)的報(bào)酬，而且風(fēng)險(xiǎn)越大，報(bào)酬越高。表1給出了美國(guó)不同投資方向的收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況，不難看出風(fēng)險(xiǎn)與收益的相關(guān)關(guān)系。二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念1、概念如果企業(yè)的一項(xiàng)行動(dòng)有多種可能的結(jié)果，其將來(lái)的財(cái)務(wù)后果是不肯定的，就叫有風(fēng)險(xiǎn)。其特點(diǎn)：（1）一般說(shuō)來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可

10、能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。（2）風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性。（3）風(fēng)險(xiǎn)的大小隨時(shí)間延續(xù)而變化，是“一定時(shí)期內(nèi)”的風(fēng)險(xiǎn)。（4）在實(shí)務(wù)領(lǐng)域?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)和不確定性不作區(qū)分，都視為風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。（5）風(fēng)險(xiǎn)可能給投資人帶來(lái)超出預(yù)期的收益，也可能帶來(lái)超出預(yù)期的損失。 注意區(qū)分：風(fēng)險(xiǎn)意味著存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)不確定性不確定性 對(duì)未來(lái)情況不能完全確定，且對(duì)其出現(xiàn)的概率也不清楚。風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)未來(lái)情況不能完全確定，但是知道可能出現(xiàn)的結(jié)果，以及每一種結(jié)果的可能性。 拋 硬 幣典型的風(fēng)險(xiǎn)事件正面？背面？不得而知！正面概率50背面概率502、類別從個(gè)別投資主體的角度劃分： （1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（不可分散風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)） （2）公司

11、特有風(fēng)險(xiǎn)（可分散風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)） A、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)） B、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)）(二）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念是指投資者冒風(fēng)險(xiǎn)投資而獲得的額外報(bào)酬。一般有兩種表示方式：1、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬額。2、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額與原投資額的比率。美國(guó)五種證券的收益比較三、風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量（一）確定概率分布（二）計(jì)算期望報(bào)酬率計(jì)算加權(quán)平均數(shù) 例題：ABC公司有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，A投資機(jī)會(huì)是一個(gè)高科技項(xiàng)目，該領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)很激烈，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速并且該項(xiàng)目搞得好，取得較大市場(chǎng)占有率，利潤(rùn)會(huì)很大，否則利潤(rùn)很小甚至虧本。B項(xiàng)目是一個(gè)老產(chǎn)品并且是必需品，銷售前景可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出來(lái)

12、。假設(shè)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)情況只有三種：繁榮、正常、衰退，有關(guān)概率分布和預(yù)期報(bào)酬率如下：經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生概率A項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬B項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.360%10%合計(jì)1.0 B項(xiàng)目的預(yù)期綜合報(bào)酬率是多少？ 0.320%+0.415%+0.310%=15%A項(xiàng)目的預(yù)期綜合報(bào)酬率是多少？ 0.390%+0.415%-0.360%=15%A、B項(xiàng)目的預(yù)期綜合報(bào)酬率一致，它們的風(fēng)險(xiǎn)程度一樣嗎？ 0概率BA報(bào)酬率 偏差程度偏差程度 （三）計(jì)算方差、標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率1、方差和標(biāo)準(zhǔn)離差用來(lái)表示隨機(jī)變量與期望值之間的離散程度。即隨機(jī)變量各種結(jié)果Ei與標(biāo)準(zhǔn)結(jié)果E之間的距離。2、方差

13、和標(biāo)準(zhǔn)離差越大，表明各種可能結(jié)果的數(shù)值越遠(yuǎn)離期望值，風(fēng)險(xiǎn)就越大。3、標(biāo)準(zhǔn)離差率：用相對(duì)數(shù)來(lái)彌補(bǔ)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)的缺陷。美國(guó)最近10年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)及一些重要證券的標(biāo)準(zhǔn)差四、計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬1、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義 指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)投資而獲取的超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的額外報(bào)酬。高風(fēng)險(xiǎn)要求得到高報(bào)酬，但二者并不對(duì)等。報(bào)酬高只是有可能，還有可能導(dǎo)致慘重?fù)p失。2、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算P =bV3、投資報(bào)酬率的計(jì)算R=Rf+bV 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益貨幣時(shí)間價(jià)值 【案例】蘋果電腦公司的風(fēng)險(xiǎn)投資 風(fēng)險(xiǎn)投資最經(jīng)典的一個(gè)例子是美國(guó)著名的蘋果電腦公司所創(chuàng)造的硅谷奇跡。1976年蘋果電腦公司的創(chuàng)始人、出生于硅谷的青年人喬布斯與沃茲奈克設(shè)計(jì)出了新型微

14、機(jī)，樣品展出后大受歡迎。受此鼓舞，他們決定進(jìn)行小批量生產(chǎn)。他們賣掉舊汽車甚至個(gè)人計(jì)算機(jī)一共湊集1300美元，但這與所需的幾十萬(wàn)至數(shù)百萬(wàn)美元的資金相比無(wú)異于杯水車薪。他們?cè)?jīng)去找過(guò)他們工作過(guò)的惠普公司的主管，請(qǐng)他們接受蘋果電腦原型，但最后都未成功。 一家公共關(guān)系公司的總裁介紹了投資家瓦倫丁給他們，但是當(dāng)瓦倫丁在他們的汽車庫(kù)里見(jiàn)到正在工作的兩位年輕人的時(shí)候，瓦倫丁退縮了。原因在于投資的風(fēng)險(xiǎn)太大，而收益太不確定。 真是天無(wú)絕人之路。正當(dāng)兩位年輕人山窮水復(fù)疑無(wú)路的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)資本家馬克庫(kù)拉的出現(xiàn)給他們帶來(lái)了柳暗花明又一村的轉(zhuǎn)機(jī)。曾擔(dān)任過(guò)大名鼎鼎的英特爾公司銷售經(jīng)理的馬克庫(kù)拉此時(shí)已是百萬(wàn)富翁，他以多年駕馱

15、市場(chǎng)的豐富經(jīng)驗(yàn)和企業(yè)家特有的戰(zhàn)略眼光敏銳地意識(shí)到了未來(lái)電腦市場(chǎng)的巨大潛力。他沒(méi)有被兩位年輕人的寒酸所嚇倒，決定與兩位年輕人進(jìn)行合作，投資創(chuàng)辦公司。他不僅自己入股9.1萬(wàn)美元，并且以他的聲譽(yù)幫助公司從銀行借了25萬(wàn)美元的貸款。 技術(shù)、資金、管理的結(jié)合產(chǎn)生了神奇的效果。蘋果公司的銷售額如芝麻開花節(jié)節(jié)高，一年一個(gè)臺(tái)階地猛增，1977年為250萬(wàn)美元，1978年為1500萬(wàn)美元，1979 年為7000萬(wàn)美元，1980年為1.17億美元，1981年為3.35億美元，1982年為5.82億美元。作為一家財(cái)力雄厚、發(fā)展前景誘人的企業(yè)，公司于1980年底發(fā)行了第一批股票。此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家馬克庫(kù)拉任副董事長(zhǎng)所持的

16、股份價(jià)值已增至1.54億美元，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家喬布斯、沃茲奈克和斯科特所持的股份價(jià)值也分別增至1.65億美元、0.88億美元和0.62億美元。同年底該公司躋身于美國(guó)最大的500家公司之列，排行第411位?，F(xiàn)在，蘋果公司已經(jīng)成為一家年銷售額97億美元、世界計(jì)算機(jī)業(yè)中排名第10的巨人企業(yè)。五、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（一）證券組合的收益組成投資組合的各種證券的期望收益率的加權(quán)平均。（二）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)1、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)系數(shù)r=-1.0，完全負(fù)相關(guān)，所有的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)都可以分散；相關(guān)系數(shù)r=+1.0，完全正相關(guān)，不能抵消任何風(fēng)險(xiǎn)；思考： r=+1.0是否會(huì)使得證券組合的風(fēng)險(xiǎn)高于單獨(dú)的證券風(fēng)險(xiǎn)？證券組合投

17、資的各種相關(guān)性兩種完全負(fù)相關(guān)股票的收益與風(fēng)險(xiǎn)兩種不完全負(fù)相關(guān)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)分散效果資產(chǎn)組合數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 2、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)（1）含義：指由于某些因素給市場(chǎng)上所有的證券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如：國(guó)家稅法的變化、通貨膨脹、利率等。但是這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同的企業(yè)也有不同的影響。（2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量：=1,整體的證券市場(chǎng)系數(shù)，該種股票的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)一致；1，該種股票的風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；1，該種股票的風(fēng)險(xiǎn)程度大。于整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)思考： 0.5, =2分別表示的風(fēng)險(xiǎn)程度是？部分公司的系數(shù)公司系數(shù)沃爾瑪0.842通用汽車1.170微軟1.725IBM1.484

18、戴爾電腦1.35 3、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量證券組合的系數(shù)是單個(gè)證券系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種證券在投資組合中所占的比重。 一個(gè)股票的風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)證券組合來(lái)消減。（在一個(gè)較大的投資組合中幾乎不存在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)變動(dòng)所產(chǎn)生，它對(duì)所有股票都有影響，不能通過(guò)證券組合來(lái)消除，是通過(guò)系數(shù)來(lái)測(cè)量。 （三）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益1、投資組合風(fēng)險(xiǎn)收益的特點(diǎn)：要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是不可分散風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。 例1：華新公司持有甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的系數(shù)分別為2.0,1.0,0.5，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為60，30，10，股票市場(chǎng)的平均收益率為14，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10，求這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。（1）組合系數(shù) 602.0301.0100.51.55（2）組合風(fēng)險(xiǎn)收益率 1.55(14%-10%)=6.2% 例2：華新公司為降低風(fēng)險(xiǎn)，出售部分甲股票，買進(jìn)部分丙股票，使得三種股票的比重變?yōu)?0，30，60，計(jì)算此時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)收