建筑裝飾行業(yè)月度分析報(bào)告：兩會基建投資目標(biāo)符合預(yù)期融資改善利好估值修復(fù)

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250008 一、2 月建筑板塊跑輸大盤，園林板塊表現(xiàn)較好5二、兩會基建投資目標(biāo)符合預(yù)期，基建啟動(dòng)跡象較為明顯7 HYPERLINK l _TOC_250007 PMI：建筑業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)提升市場預(yù)期仍處高位，基建啟動(dòng)跡象較為明顯7 HYPERLINK l _TOC_250006 兩會：鐵路/公路投資目標(biāo)符合預(yù)期，增值稅下調(diào)對建筑業(yè)影響有限7 HYPERLINK l _TOC_250005 投資：18 年 1-12 月基建投資額同比增長 3.8%，與 1-11 月同比增速略有提升8三、社融高增寬信用效果漸顯，融資改善利好基建投資加速回升10 HYP

2、ERLINK l _TOC_250004 融資與信用：社融高增寬信用效果漸顯，19 年新增地方專項(xiàng)債 2.15 萬億10 HYPERLINK l _TOC_250003 成本端：原材料價(jià)格趨穩(wěn)，建筑企業(yè)成本端壓力減小12 HYPERLINK l _TOC_250002 四、PPP 項(xiàng)目落地率穩(wěn)步提升，未來有望逐漸規(guī)范化13五、“一帶一路”高峰論壇將于北京舉行，沿線國家投資有望好轉(zhuǎn)15 HYPERLINK l _TOC_250001 六、行業(yè)觀點(diǎn)及重點(diǎn)公司16 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示18圖表索引圖 1：SW 建筑裝飾及滬深 300 走勢圖5圖 2：2 月主題板塊

3、漲跌幅（%）5圖 3：SW 一級板塊 2 月漲跌幅情況（%）5圖 4：SW 建筑裝飾板塊三級子板塊 2 月漲跌幅情況（%）6圖 5：各板塊 PE（TTM，整體法）估值情況（2019/2/28）（單位：倍） 6圖 6：各板塊 PB（LF）估值情況（2019/2/28）（單位：倍） 6圖 7：建筑裝飾板塊及滬深 300 歷年 PE（TTM，整體法）走勢圖（單位：倍） 6圖 8：建筑裝飾板塊及滬深 300 歷年 PB（LF）走勢圖（單位：倍）6圖 9：制造業(yè) PMI 指數(shù)（單位：%）7圖 10：建筑業(yè) PMI 指數(shù)（單位：%）7圖 11：全社會固定資產(chǎn)投資累計(jì)值（左軸）及同比（右軸）9圖 12：狹義

4、基建投資（左軸）及同比（右軸）9圖 13：歷月社會融資規(guī)模10圖 14：歷月新增人民幣貸款10圖 15：建筑裝飾產(chǎn)業(yè)債信用利差（BP）11圖 16：地方專項(xiàng)債單月發(fā)行額（單位：億元）12圖 17：地方債單月發(fā)行額（單位：億元）12圖 18：水泥價(jià)格指數(shù)13圖 19：水泥價(jià)格指數(shù)13圖 20：中厚板市場價(jià)（元/噸）13圖 21：螺紋鋼市場價(jià)（元/噸）13圖 22：明樹月度 PPP 成交數(shù)據(jù)14圖 23：PPP 各階段項(xiàng)目投資金額變化（單位：億元）14圖 24：PPP 項(xiàng)目落地率變化情況14圖 25：對外承包工程業(yè)務(wù)新簽合同額累計(jì)值（左軸）及累計(jì)同比（右軸）15圖 26：對外承包工程業(yè)務(wù)完成額累計(jì)

5、值（左軸）及同比（右軸）15圖 27： “一帶一路”沿線國家對外承包工程新簽合同額及同比15圖 28：“一帶一路”國家新簽合同額占同期我國對外承包工程合同額比例（%）. 15 圖 29：2009-2018 年建筑板塊表現(xiàn)與大盤對比情況 . 16 圖 30：歷年 3 月各子板塊收益情況. 16表 1：歷年政府工作報(bào)告基建投資目標(biāo)值8表 2：2018 年至今各月社融數(shù)據(jù)情況（單位：億元）10表 3：2018 年至今各月新增人民幣貸款情況（單位：億元）11表 4：歷年 Q1 建筑板塊及各細(xì)分子版塊市場表現(xiàn)情況16一、2 月建筑板塊跑輸大盤，園林板塊表現(xiàn)較好2019年2月SW建筑裝飾指數(shù)上漲12.60

6、%，跑輸滬深300指數(shù)0.33個(gè)百分點(diǎn)。子板塊方面：SW園林工程漲幅最大（+22.68%），SW房屋建設(shè)漲幅最小（+3.88%）；主題方面：PPP指數(shù)漲幅最大（+21.62%），而國企改革漲幅最?。?12.06%）。板塊估值：目前建筑板塊的PE（TTM，整體法）約11.4倍，僅高于煤炭開采、鋼鐵、房地產(chǎn)和銀行，低于其他各行業(yè)；PB（LF）約1.24倍，僅高于煤炭開采、鋼鐵、銀行，低于其他各行業(yè)。目前板塊PE，PB仍為較低水平。圖 1：SW建筑裝飾及滬深300走勢圖圖 2：2月主題板塊漲跌幅（%）500040003000200010000滬深300SW建筑裝飾25%21.6%18.6%17.6%

7、15.2%12.1%20%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來源：Wind、數(shù)據(jù)來源：Wind、圖 3：SW一級板塊2月漲跌幅情況（%）30%25%20%15%10%5%通信電子 計(jì)算機(jī)傳媒非銀金融綜合農(nóng)林牧漁有色金屬國防軍工醫(yī)藥生物輕工制造機(jī)械設(shè)備休閑服務(wù)化工商業(yè)貿(mào)易紡織服裝交通運(yùn)輸汽車建筑材料電氣設(shè)備鋼鐵公用事業(yè)建筑裝飾房地產(chǎn)采掘食品飲料家用電器銀行0%數(shù)據(jù)來源：Wind、圖 4：SW建筑裝飾板塊三級子板塊2月漲跌幅情況（%）園林工程 其他專業(yè)工程國際工程承包19.2%18.9%22.7%其他基礎(chǔ)建設(shè)化學(xué)工程鋼結(jié)構(gòu)裝修裝飾 路橋施工水利工程鐵路建設(shè)城軌建設(shè)房屋建設(shè)3.9%8.2%10.7%17.0%

8、16.0%15.5%15.0%14.4%13.4%0%5%10%15%20%25%數(shù)據(jù)來源：Wind、圖 5：各板塊PE（TTM，整體法）估值情況（2019/2/28）（單位：倍）圖 6：各板塊PB（LF）估值情況（2019/2/28）（單位：倍）70660550440330220101建筑裝飾煤炭開采有色金屬交通運(yùn)輸農(nóng)林牧漁鋼鐵國防軍工化工公用事業(yè)建筑材料電氣設(shè)備機(jī)械設(shè)備房地產(chǎn) 汽車家用電器紡織服裝輕工制造商業(yè)貿(mào)易食品飲料休閑服務(wù)醫(yī)藥生物電子計(jì)算機(jī)傳媒 通信 銀行非銀金融綜合建筑裝飾煤炭開采有色金屬交通運(yùn)輸農(nóng)林牧漁鋼鐵國防軍工化工公用事業(yè)建筑材料電氣設(shè)備機(jī)械設(shè)備房地產(chǎn) 汽車家用電器紡織服裝輕

9、工制造商業(yè)貿(mào)易食品飲料休閑服務(wù)醫(yī)藥生物電子計(jì)算機(jī)傳媒 通信 銀行非銀金融綜合00數(shù)據(jù)來源：Wind、數(shù)據(jù)來源：Wind、圖 7：建筑裝飾板塊及滬深300歷年P(guān)E（TTM，整體法）走勢圖（單位：倍）圖 8：建筑裝飾板塊及滬深300歷年P(guān)B（LF）走勢圖（單位：倍）建筑裝飾滬深300建筑裝飾滬深30040302010020132014201520162017201820195432102013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：Wind、數(shù)據(jù)來源：Wind、二、兩會基建投資目標(biāo)符合預(yù)期，基建啟動(dòng)跡象較為明顯PMI：建筑業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)提升市場預(yù)期仍處高位，基建啟動(dòng)跡象較為明顯

10、受春節(jié)影響建筑PMI有所回落，年初以來基建啟動(dòng)跡象較為明顯，逆周期調(diào)節(jié)有望加碼。1）2月官方制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.3 pct至49.2%，連續(xù)3個(gè)月處于收縮區(qū)間，分項(xiàng)指數(shù)中生產(chǎn)、進(jìn)口和新出口訂單指數(shù)均創(chuàng)09年以來新低，表明經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存， 預(yù)計(jì)PMI短期仍將維持低位。2）2月建筑業(yè)PMI為59.2%，環(huán)比回落1.7 pct，而較去年同期提升1.7 pct，仍處較高景氣區(qū)間；建筑業(yè)新訂單指數(shù)為52.0%，環(huán)比下跌3.8pct，主要受春節(jié)因素影響；建筑業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為66.7%，較上月提升2.2 pct， 市場預(yù)期仍處高位。年初以來基建啟動(dòng)跡象較為明顯，1-2月發(fā)改委審批項(xiàng)目投資總額（包含審

11、批類、核準(zhǔn)類、備案類）同比大幅增長108%，逆周期調(diào)節(jié)有望加碼。圖 9：制造業(yè)PMI指數(shù)（單位：%）圖 10：建筑業(yè)PMI指數(shù)（單位：%）PMI財(cái)新中國PMI54525048462014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-0144建筑業(yè)PMI建筑業(yè)新訂單PMI 建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期PMI7060502014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-09

12、2017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-0140數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、兩會：鐵路/公路投資目標(biāo)符合預(yù)期，增值稅下調(diào)對建筑業(yè)影響有限政府工作報(bào)告提出：要合理擴(kuò)大有效投資，緊扣國家發(fā)展戰(zhàn)略，加快實(shí)施一批重點(diǎn)項(xiàng)目。計(jì)劃2019年完成鐵路投資8000億元、公路水運(yùn)投資1.8萬億元，再開工一批重大水利工程，加快川藏鐵路規(guī)劃建設(shè)，加大城際交通、物流、市政、災(zāi)害防治、民用和通用航空等基礎(chǔ)設(shè)施投資力度，加強(qiáng)新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。鐵路投資目標(biāo)除2018年年初下調(diào)至7320億但后期重新提升至8000億外，近年年初目標(biāo)值一直為8000億，

13、而公路水路投資目標(biāo)值也均為1.8萬億，今年鐵路投資及公路水路投資目標(biāo)符合我們預(yù)期。從歷年完成情況看，鐵路投資實(shí)際完成額均達(dá)到年初目標(biāo)值，而公路對基建投資貢獻(xiàn)較大且實(shí)際完成額均明顯超過年初目標(biāo)，根據(jù)政府工作報(bào)告，2019年計(jì)劃新增地方專項(xiàng)債2.15億元，寬信用背景下地方債發(fā)行提速；此外，信托新規(guī)有望帶來增量資金，前期制約地方政府投資積極性的城投融資也在邊際改善，預(yù)計(jì)19年公路投資或超預(yù)期。新建改建農(nóng)村公路（萬公里）水利在建投資（萬億元）公路水運(yùn)投資（萬億元）鐵路投資（億元）項(xiàng)目年份表 1：歷年政府工作報(bào)告基建投資目標(biāo)值201920182017201620152014目標(biāo)值80001.8再開工一批

14、-較上年目標(biāo)上升持平模糊目標(biāo)值73201.8120實(shí)際值80282.31.0131.8目標(biāo)值80001.8開工 15 項(xiàng)20實(shí)際值8010.42.2716 項(xiàng)28.5目標(biāo)值80001.652015實(shí)際值80152.792120目標(biāo)值8427-23實(shí)際值82381.8-27目標(biāo)值-23實(shí)際值80881.69-23數(shù)據(jù)來源：政府工作報(bào)告、國家統(tǒng)計(jì)局、中國鐵路總公司、增值稅方面，將制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行16%的稅率降至13%，將交通運(yùn)輸業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行10%的稅率降至9%，確保主要行業(yè)稅負(fù)明顯降低；保持6%一檔的稅率不變，但通過采取對生產(chǎn)、生活性服務(wù)業(yè)增加稅收抵扣等配套措施，確保所有行業(yè)稅負(fù)只減不增。

15、據(jù)我們測算，若假設(shè)含稅買價(jià)及賣價(jià)均不變，增值稅下調(diào)對建筑行業(yè)影響較小。若假設(shè)公司毛利率為10%， 原材料成本占比為50%，則這次增值稅下調(diào)將降低公司毛利率0.2個(gè)百分點(diǎn)。理論上毛利率越低則成本越高，增值稅下調(diào)對公司凈利潤的影響也就越大。而高毛利率、原材料成本比重較低的企業(yè)影響較小。為確保所有行業(yè)稅負(fù)只減不增，未來政府有望通過稅收返還或抵扣等方式對建筑行業(yè)進(jìn)行稅收優(yōu)惠，整體而言，增值稅率下調(diào)對建筑行業(yè)影響有限。投資：18 年 1-12 月基建投資額同比增長 3.8%，與 1-11 月同比增速略有提升根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年1-12月份全國固定資產(chǎn)投資累計(jì)63.6萬億元，累計(jì)同比增長5.9%

16、，增速較1-11月累計(jì)增速持平。圖 11：全社會固定資產(chǎn)投資累計(jì)值（左軸）及同比（右軸）全社會FAI累計(jì)值（億元）全社會FAI累計(jì)同比（%）7000001660000014500000124000001063000008200000410000022015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-1200數(shù)據(jù)來源：國

17、家統(tǒng)計(jì)局、根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，18年1-12月固定資產(chǎn)投資同比增長5.9%，較1-11月增速持平。其中，18年1-12月狹義基建投資同比增長3.8%，增速較1-11月增長0.1 pct，12月單月增長4.8%，增速保持平穩(wěn)；而18年1-12月廣義基建投資較上年基本持平（同比口徑17年統(tǒng)計(jì)局公布實(shí)際投資額），較1-11月降幅收窄0.6 pct，12月單月增長6.0%， 基建投資增速延續(xù)觸底回升趨勢，預(yù)計(jì)主要系基建補(bǔ)短板政策疊加財(cái)政寬松效果逐步顯現(xiàn)。細(xì)分板塊看：交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)：18年1-12月累計(jì)同比為+3.9%，較1-11月累計(jì)同比下降0.6pct。進(jìn)一步細(xì)分來看，18年1-12月道路運(yùn)

18、輸業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)投資累計(jì)同比為+8.2%，較1-11月累計(jì)同比增速下降0.3pct；18年1-12月鐵路運(yùn)輸固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比為-5.1%，較1-11月累計(jì)同比增速下降0.6pct；18年1-12月航空運(yùn)輸固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比為4.8%，較1-11月累計(jì)同比增速上升1.9pct。電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)：18年1-12月累計(jì)同比為-6.7%，較1-11 月累計(jì)同比增速上升2.1pct。水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)：18年1-12月累計(jì)同比為+3.3%，較1-11月累計(jì)同比增速上升0.9pct；圖 12：狹義基建投資（左軸）及同比（右軸）狹義基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)值（億元）狹義基建投資同比（

19、%）160000301400002512000010000020800001560000104000020000500數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、三、社融高增寬信用效果漸顯，融資改善利好基建投資加速回升融資與信用：社融高增寬信用效果漸顯，19 年新增地方專項(xiàng)債 2.15 萬億社融高增寬信用效果漸顯，融資改善利好基建投資加速回升。1）1月份社融規(guī)模增量為4.64萬億元，比上年同期多1.56萬億元，新增信貸3.23萬億元，同比多增3284 億元，社融增速企穩(wěn)回升且大幅超市場預(yù)期，表明貨幣寬松向信用寬松傳導(dǎo)趨于通暢，信貸環(huán)境明顯改善。2）從信貸結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)中長期貸款新增達(dá)1.4萬億，同比多增700億，中

20、長貸更多用于基建及制造業(yè)投資；居民中長貸新增6969億，同比多增1059億，預(yù)計(jì)主要流向地產(chǎn)。初步估算新增社融中占比1/3以上投向基建，融資環(huán)境改善利好基建投資加速回升，同時(shí)也有望對制造業(yè)形成重要支撐。圖 13：歷月社會融資規(guī)模圖 14：歷月新增人民幣貸款20142015201620172018201950000400003000020000100000社會融資規(guī)模:當(dāng)月值（億元）4000035000300002500020000150001000050000社會融資規(guī)模:新增人民幣貸款:當(dāng)月值（億元）-10000-5000201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行

21、、數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、表 2：2018 年至今各月社融數(shù)據(jù)情況（單位：億元）對實(shí)體經(jīng)濟(jì)新增未貼非金融企存款類金融新增外幣新增委托新增信托企業(yè)債券地方政府貸款核指標(biāo)名稱合計(jì)發(fā)放的人民現(xiàn)銀行承業(yè)境內(nèi)股機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支貸款貸款貸款融資專項(xiàng)債券銷幣貸款兌匯票票融資持證券2018-013079326850266-714455143712225000-1373202018-02118941019986-750660106644379108-1462612018-031584811425139-1850-357-323353640466238712342018-041776110987-26-1481-941

22、45440475338088212592018-05951811396-228-1570-904-1741-38243810123774792018-061487716787-364-1642-1623-36491349258101927217372018-071225412861-773-950-1192-2744219517518511231762018-081939113140-344-1207-688-779340214141065013772018-092169114341-670-1432-909-548382272738989516152018-1074207141-800-94

23、9-1273-45314761768681884462018-111523912302-787-1310-467-1273127200-33211577292018-12158989281-702-2210-50910233757130362150325182019-014640035700343-699345378649902931088數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、表 3：2018 年至今各月新增人民幣貸款情況（單位：億元）短期貸款非金融性非金融性非金融性居民戶:居民戶:非銀行業(yè)指標(biāo)名稱合計(jì)及票據(jù)融票據(jù)融資中長期居民戶公司及其公司:短公司:中短期中長期金融機(jī)構(gòu)資他部門期長期2018-012900

24、07203347192109016310659101780037501330018622018-028393164-77598052751-4693220744714086585-17952018-03112002742-119838557332032377056538294615-2082018-04118002501238211528417413543572673746686852018-05115003082144779546143222039235255-58540311422018-061840079082947863570732370463498192592400116482018

25、-07145003121238894516344176845766501-1035487515822018-08128004949409978407012259844156127-17483425-4392018-0913800597517438109754431344309677210983800-6032018-1069701837106451595636190737301503-11341429-2682018-11125004370234176866560216943915764-14032952772018-12108004129339550554504152430794733-79

26、0197615182019-01323001400951602096998982930696925800591914000-3386數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、信用利差方面，截止2019年2月底，建筑裝飾AAA/AA+/AA級產(chǎn)業(yè)債較1月底分別下滑8.15/30.52/10.12 BP，信用利差降低表明融資環(huán)境正逐步改善，后期寬貨幣逐步向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)，利率趨勢下行利好建筑板塊估值修復(fù)。圖 15：建筑裝飾產(chǎn)業(yè)債信用利差（BP）信用利差(中位數(shù)):產(chǎn)業(yè)債:建筑裝飾AAA信用利差(中位數(shù)):產(chǎn)業(yè)債:建筑裝飾AA+信用利差(中位數(shù)):產(chǎn)業(yè)債:建筑裝飾AA50040030020010002012-012013

27、-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01數(shù)據(jù)來源：明樹數(shù)據(jù)、2018年12月29日，全國人大授權(quán)國務(wù)院提前下達(dá)19年地方政府新增一般債務(wù)限額5800億元、新增專項(xiàng)債務(wù)限額8100億元，在19年Q1啟動(dòng)發(fā)債工作。19年3月5日， 政府工作報(bào)告提出2019年擬安排地方政府專項(xiàng)債券2.15萬億元，較18年新增地方專項(xiàng)債限額增加8000億，符合之前市場預(yù)期。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，1月份地方政府債共發(fā)行4179.7億元，其中新增債券3687.6億元，在發(fā)行數(shù)額及進(jìn)度上較18年同期均有大幅提升；新增專項(xiàng)債1412億元，占提前發(fā)行專項(xiàng)債券的17.4%。而1月

28、-2月全國累計(jì)發(fā)行地方政府債券7821.38億元，其中2月份發(fā)行3641.7176億元。預(yù)計(jì)一季度發(fā)行規(guī)?？赡艹^1萬億元。預(yù)計(jì)19年政府資金到位時(shí)間或早于預(yù)期，預(yù)計(jì)1-2月基建投資增速有望進(jìn)一步回升。此外，3月7日，財(cái)政部部長劉昆在十三屆全國人大二次會議記者會上表示，目前中國地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，不允許發(fā)生新的地方政府隱性債務(wù)。今年的地方政府專項(xiàng)債將支持雄安新區(qū)建設(shè)等重大戰(zhàn)略，關(guān)注雄安新區(qū)建設(shè)進(jìn)度。圖 16：地方專項(xiàng)債單月發(fā)行額（單位：億元）圖 17：地方債單月發(fā)行額（單位：億元）新增地方政府債券發(fā)行額:專項(xiàng)債券地方政府債券發(fā)行額:專項(xiàng)債券10000地方政府債券發(fā)行額新增地方政府債券發(fā)行

29、額8830800070006000500040003000200010000667340526642871959592 808 1187 90910911545412729 189 362127314128000301385535416000 4400075705343748532325601910418020002017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-010459638數(shù)據(jù)來源：財(cái)政部、數(shù)據(jù)來源：財(cái)政部、成本端：原材料價(jià)格趨穩(wěn)，

30、建筑企業(yè)成本端壓力減小截止19年2月底，水泥價(jià)格指數(shù)達(dá)到147.48，較1月底降3.2%。水泥價(jià)格本月持續(xù)降低，對建筑企業(yè)成本端產(chǎn)生正面影響。鋼價(jià)方面，19年2月螺紋鋼價(jià)格及中厚板價(jià)格繼續(xù)小幅上升，但是幅度均較小，一般建筑企業(yè)與上游原材料商簽訂合同時(shí)約定原材料價(jià)格未出現(xiàn)5%的變動(dòng)時(shí)均按照協(xié)議價(jià)執(zhí)行，所以近期鋼價(jià)小幅上升對公司影響不大。預(yù)計(jì)未來原材料價(jià)格將逐漸趨于穩(wěn)定，短期內(nèi)難以出現(xiàn)大幅波動(dòng)，未來建筑企業(yè)成本端壓力降逐漸減小。圖 18：水泥價(jià)格指數(shù)圖 19：水泥價(jià)格指數(shù)180160140120100806040200水泥價(jià)格指數(shù)2500020000150001000050000水泥產(chǎn)量：當(dāng)月值萬

31、噸水泥產(chǎn)量：當(dāng)月同比：%6050403020100-10-202015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10-30 數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、圖 20：中厚板市場價(jià)（元/噸）圖 21：螺紋鋼市場價(jià)（元/噸）含稅價(jià)：中厚板：20（元/噸）含稅價(jià)：螺紋鋼12-25（元/噸）60005000400030002000100006000500040003000200010000 數(shù)據(jù)來源：Wind、數(shù)據(jù)來源：國

32、家統(tǒng)計(jì)局、四、PPP 項(xiàng)目落地率穩(wěn)步提升，未來有望逐漸規(guī)范化自2017年11月92號文頒布以來，各地累計(jì)清理退庫項(xiàng)目2428個(gè)、涉及投資額2.9萬億元，整改完善項(xiàng)目2005個(gè)、涉及投資額3.1萬億元。PPP管理庫項(xiàng)目經(jīng)過上半年一系列規(guī)范整改，現(xiàn)已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期。根據(jù)明樹數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，18年11月至19年2月單月成交量分別為2476/4735/1785/1965億元，項(xiàng)目成交規(guī)模在12月大幅提升，1-2月又逐漸趨穩(wěn)。截止18年12月底，PPP累計(jì)成交額前三名的行業(yè)為交通運(yùn)輸、市政工程、城鎮(zhèn)綜合開發(fā)，分別成交40229.1/38456.9/17896.0億元，合計(jì)占據(jù)總成交額的73.8%。而根據(jù)財(cái)政部

33、數(shù)據(jù)， 18 年 12 月準(zhǔn)備 / 采購 / 執(zhí)行階段的項(xiàng)目投資額分別 為22893/33820/71849億元，項(xiàng)目落地率達(dá)到56.53%，落地速度繼續(xù)加快。圖 22：明樹月度PPP成交數(shù)據(jù)月成交額（億元）80006000400020000數(shù)據(jù)來源：明樹數(shù)據(jù)、圖 23：PPP各階段項(xiàng)目投資金額變化（單位：億元）圖 24：PPP項(xiàng)目落地率變化情況準(zhǔn)備階段采購階段執(zhí)行階段落地率(%)80,0006060,000504040,0003020,000201000數(shù)據(jù)來源：財(cái)政部、數(shù)據(jù)來源：財(cái)政部、財(cái)政部近日發(fā)布隱性債務(wù)新規(guī)，指出非現(xiàn)時(shí)義務(wù)不確認(rèn)為負(fù)債。2018年11月22日， 財(cái)政部PPP中心主任焦

34、小平在第四屆中國PPP融資論壇上表示，依法合規(guī)的10%紅線以內(nèi)的PPP支出責(zé)任不屬于政府隱性債務(wù)，目前PPP整體風(fēng)險(xiǎn)控制在安全區(qū)間內(nèi)。預(yù)計(jì)后續(xù)地方政府參與PPP類基建項(xiàng)目的積極性有望提升。目前財(cái)政部正著力推進(jìn)PPP規(guī)范發(fā)展，PPP立法條例有望近期出臺。伴隨PPP規(guī)范條例出臺，預(yù)計(jì)PPP入庫項(xiàng)目不會再次出現(xiàn)大幅波動(dòng)，相關(guān)公司PPP項(xiàng)目亦可穩(wěn)步推進(jìn)。我們認(rèn)為PPP已擠掉盲目發(fā)展和違規(guī)操作的泡沫，隨著政策體系和信用體系的加強(qiáng)，未來PPP市場將保持高質(zhì)量穩(wěn)定發(fā)展，長期向好。此外，前面提到近期中央政治局會議、國務(wù)院以及各地政府頻繁表態(tài)肯定和支持民營企業(yè)發(fā)展，有助于改善民企的融資環(huán)境，利好PPP民企的發(fā)展

35、。五、“一帶一路”高峰論壇將于北京舉行，沿線國家投資有望好轉(zhuǎn)商務(wù)部數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年1月，我國對外承包工程累計(jì)新簽合同總額為91.5億美元， 同比減少21.6%；我國對外承包工程完成額為81.4億美元，同比減少21.6%。19年1 月我國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家對外承包工程新簽合同額41.3億美元，同比減少10.0%，占同期我國對外承包工程合同額比例約45%，較2018年年底略有下滑。本次政府工作報(bào)告中多次提及“一帶一路”，此外，第二屆“一帶一路”國際合作高峰論壇將于2019年4月在北京舉行，“一帶一路”的重要性重新提升，沿線國家投資有望好轉(zhuǎn)圖 25：對外承包工程業(yè)務(wù)新簽合同額累計(jì)值（左軸

36、）及累計(jì)同比（右軸）圖 26：對外承包工程業(yè)務(wù)完成額累計(jì)值（左軸）及同比（右軸）30002500200015001000500040200-20-40-60新簽合同額累計(jì)值：億美元新簽合同額累計(jì)同比：%2000150010005000完成額累計(jì)值：億美元完成額累計(jì)同比：%3020100-10-20-30-40數(shù)據(jù)來源：商務(wù)部、數(shù)據(jù)來源：商務(wù)部、圖 27： “一帶一路”沿線國家對外承包工程新簽合同額及同比圖 28：“一帶一路”國家新簽合同額占同期我國對外承包工程合同額比例（%）4003002001000一帶一路新簽合同額（億美元）-左軸同比增速（%）-右軸200%150%100%50%0%-50

37、%-100%70%60%50%40%30%20%10%0%一帶一路新簽合同額占比（%）2016-102017-042018-042015-102016-122017-042018-04數(shù)據(jù)來源：商務(wù)部、數(shù)據(jù)來源：商務(wù)部、六、行業(yè)觀點(diǎn)及重點(diǎn)公司歷史上看，2009-2018年建筑裝飾板塊3月平均收益3.3%，10年中跑贏大盤6次，跑贏大盤6次的平均超額收益為3.3%，跑輸大盤3次的平均超額收益為-3.4%。觀察歷史各建筑子版塊3月份的平均收益情況，化學(xué)工程板塊表現(xiàn)最好，平均收益7.5%，其次是工程承包板塊，平均收益為7.2%；而水利工程板塊表現(xiàn)較差，平均收益為0.5%。圖 29：2009-2018

38、年建筑板塊表現(xiàn)與大盤對比情況跑贏次數(shù)平均超額收益 超額正收益 超額負(fù)收益8765432101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月8%6%4%2%0%-2%-4%-6%數(shù)據(jù)來源：Wind、圖 30：歷年3月各子板塊收益情況8%7.5% 7.2% 7.1% 7.0%6%4%2%0%漲跌幅6.1% 6.0% 5.7% 5.5%4.6% 4.3%2.7%0.5% 數(shù)據(jù)來源：Wind、表 4：歷年 Q1 建筑板塊及各細(xì)分子版塊市場表現(xiàn)情況滬深 300建筑裝飾房屋建設(shè)裝修裝飾基礎(chǔ)建設(shè)專業(yè)工程園林工程期間漲跌幅2012Q14.7%2.8%7.9%10.7%-0.1%1.2%0.7%201

39、3Q1-1.1%-5.3%-10.8%-11.2%-6.6%0.9%18.4%2014Q1-7.9%-8.9%-6.6%-13.1%-5.0%-8.0%-23.9%2015Q114.6%28.8%10.9%74.5%29.3%25.1%35.1%2016Q1-13.7%-16.0%-12.9%-11.9%-18.4%-19.1%-8.9%2017Q14.4%6.6%4.5%0.1%6.6%11.9%7.6%2018Q1-3.3%-7.0%-2.1%-7.8%-8.1%-10.0%-5.2%平均值-0.3%0.2%-1.3%5.9%-0.3%0.3%3.4%超越大盤指數(shù)（相對于滬深 300）20

40、12Q1-1.9%3.3%6.1%-4.8%-3.4%-3.9%2013Q1-4.2%-9.7%-10.1%-5.4%2.0%19.5%2014Q1-1.0%1.2%-5.3%2.8%-0.1%-16.0%2015Q1-14.1%-3.7%59.8%14.7%10.5%20.4%2016Q1-2.2%0.9%1.9%-4.7%-5.3%4.9%2017Q1-2.2%0.1%-4.3%2.2%7.5%3.2%2018Q1-3.7%1.2%-4.5%-4.9%-6.7%-1.9%平均值-0.5%-1.0%6.2%0.0%0.6%3.7%數(shù)據(jù)來源：Wind、1、受春節(jié)影響建筑PMI有所回落，年初以來基建啟動(dòng)跡象較為明顯，逆周期調(diào)節(jié)有望加碼。1）2月官方制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.3 pct至49.2%，連續(xù)3個(gè)月處于收縮區(qū)間， 分項(xiàng)指數(shù)中生產(chǎn)、進(jìn)口和新出口訂單指數(shù)均創(chuàng)