公司分析與價(jià)值評(píng)估課件

1、第七章 公司分析與價(jià)值評(píng)估 第一節(jié) 投資銀行對上市公司分析與評(píng)估的意義和方法 第二節(jié) 公司基礎(chǔ)分析 第三節(jié) 公司的財(cái)務(wù)分析第四節(jié) 公司價(jià)值評(píng)估絕對估值模型 第五節(jié) 公司價(jià)值評(píng)估相對估值模型 第六節(jié) 公司評(píng)估理論的新發(fā)展 第一節(jié) 投資銀行對上市公司分析與評(píng)估的意義和方法 一、公司評(píng)估的意義和作用公司評(píng)估的目的 籌資者 投資者 投資銀行公司評(píng)估的作用 為股票的發(fā)行定價(jià)提供科學(xué)依據(jù)幫助投資者選擇需要買賣的股票 為兼并收購提供適合的價(jià)格定位二、公司分析的主要方法基礎(chǔ)分析財(cái)務(wù)分析價(jià)值評(píng)估分析 絕對估值模型 相對估值模型 第二節(jié) 公司基礎(chǔ)分析 一、公司所屬行業(yè)地位分析行業(yè)的屬性、發(fā)展歷史和目前所處行業(yè)周期

2、的階段性、目前的市場規(guī)模行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)關(guān)系、與其他行業(yè)的替代關(guān)系、行業(yè)內(nèi)部的更新?lián)Q代關(guān)系和競爭關(guān)系公司在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢、市場覆蓋范圍和拓展余地 二、公司的產(chǎn)品分析產(chǎn)品的比較優(yōu)勢 成本優(yōu)勢 技術(shù)優(yōu)勢 質(zhì)量優(yōu)勢 產(chǎn)品的市場占有情況 銷售市場的地域 分布市場占有率 新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)能力產(chǎn)品的品牌戰(zhàn)略三、公司的經(jīng)營管理能力分析對決策層的管理能力分析 管理風(fēng)格 經(jīng)營理念 政策的進(jìn)取性 法人治理結(jié)構(gòu) 對上層管理人員的管理能力分析 解決內(nèi)部問題 處理外部事務(wù) 推進(jìn)研究開發(fā) 訓(xùn)練新的管理人員 四、公司成長性分析公司經(jīng)營戰(zhàn)略分析 全局性 長遠(yuǎn)性 綱領(lǐng)性公司擴(kuò)張能力分析公司擴(kuò)張路徑特征的分析公司擴(kuò)張潛力

3、的分析 第三節(jié) 公司的財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析的內(nèi)容 財(cái)務(wù)狀況 經(jīng)營效率 獲利能力 資本結(jié)構(gòu) 投資收益 償債能力 常用的分析方法 比較分析法 結(jié)構(gòu)分析法 趨勢分析法 比率分析法 綜合分析法 一、比較分析法比較分析法的概念比較分析法的三種形式實(shí)際指標(biāo)與計(jì)劃指標(biāo)的比較本期指標(biāo)與前期指標(biāo)的對比本企業(yè)指標(biāo)與同類企業(yè)的指標(biāo)的比較 比較分析法的優(yōu)點(diǎn) 方法簡單 計(jì)算方便 應(yīng)用廣泛 二、結(jié)構(gòu)分析法 結(jié)構(gòu)分析法用于分析企業(yè)某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的局部與總體之間的關(guān)系結(jié)構(gòu)分析法能幫助分析人員進(jìn)一步了解企業(yè)的經(jīng)營管理變化趨勢以及同類企業(yè)之間的細(xì)微差別需要注意的問題 三、趨勢分析法將公司連續(xù)幾年財(cái)務(wù)報(bào)表的有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，以分析公司財(cái)

4、務(wù)狀況和經(jīng)營成果的變化 兩種計(jì)算方式定基比率發(fā)展比率 四、比率分析法計(jì)算兩個(gè)指標(biāo)間的相對數(shù)來分析和評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果比率分析法的形式相關(guān)比率 構(gòu)成比率 動(dòng)態(tài)比率 財(cái)務(wù)比率分類反映企業(yè)流動(dòng)狀況的比率 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 反映企業(yè)資產(chǎn)管理效率的比率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 反映企業(yè)權(quán)益狀況的比率 負(fù)債比率 市盈率 股利分配率 股利與市價(jià)比率 市價(jià)與賬面價(jià)值比率 反映企業(yè)經(jīng)營成果的比率 五、綜合分析法將所有有關(guān)指標(biāo)按其內(nèi)在聯(lián)系結(jié)合起來，通過計(jì)算來衡量相關(guān)指標(biāo)影響程度的大小綜合分析方法杜邦財(cái)務(wù)分析體系：將企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)及財(cái)務(wù)指標(biāo)看作是一個(gè)系統(tǒng)，對系統(tǒng)內(nèi)的相互依存、相互作用的各

5、種因素進(jìn)行綜合分析。沃爾比重評(píng)分法：對流動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率、固定資產(chǎn)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主權(quán)資本周轉(zhuǎn)率等7個(gè)指標(biāo)的加權(quán)平均來衡量公司的財(cái)務(wù)狀況、信用水平。 第四節(jié) 公司價(jià)值評(píng)估絕對估值模型 絕對估值模型是通過對公司歷史及當(dāng)前基本面分析與對未來反應(yīng)公司經(jīng)營狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測獲得上市公司股票內(nèi)在價(jià)值的方法。相對估值模型是使用市盈率、市凈率、收入乘數(shù)等指標(biāo)與其它多只股票進(jìn)行比較，若低于比較的相應(yīng)指標(biāo)值的平均值，認(rèn)為股價(jià)被低估，股價(jià)將很有希望上漲，使指標(biāo)回歸到比較的平均值。一、股利貼現(xiàn)模型（Dividend discount model，DDM）公司價(jià)值=未來預(yù)計(jì)的紅利股

6、息的貼現(xiàn)值按照公司未來股息紅利的增長方式不同，公司價(jià)值的估算可分為零增長模型、不變增長模型和多元增長模型零增長模型 公司每年發(fā)放的股息紅利是不變的簡化的零增長模型公式： 不變增長模型（固定增長模型）公司發(fā)放的股息紅利每年有一個(gè)穩(wěn)定的增長率 公司估價(jià)模型 公司估價(jià)模型的簡化公式多元增長模型 未來股利預(yù)測非常困難，近期的預(yù)測較準(zhǔn)確，而距當(dāng)前越遠(yuǎn)的未來，其預(yù)測結(jié)果誤差越大 二段式增長模型 某個(gè)時(shí)點(diǎn)T以前，股息紅利可以按年預(yù)測；在T以后，則假定股息紅利按一個(gè)相對固定的比例增長三段式增長模型 四階段增長模型 二、權(quán)益自由現(xiàn)金流量模型(Free cash flow for the equity) 現(xiàn)金流量

7、是指企業(yè)在一定期間整個(gè)經(jīng)營系統(tǒng)內(nèi)現(xiàn)金的流入和流出數(shù)量。只考慮現(xiàn)金的收支 不考慮非現(xiàn)金收支 自由現(xiàn)金流量模型是通過預(yù)測公司未來的收益現(xiàn)金流量來評(píng)估公司價(jià)值的一種方法。 現(xiàn)金流量越多，公司的價(jià)值也就越高二、權(quán)益自由現(xiàn)金流量模型(Free cash flow for the equity) 權(quán)益自由現(xiàn)金流量模型也稱杠桿模型，系指在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)要扣除有關(guān)債務(wù)償還的本金和利息。公司年度權(quán)益自由現(xiàn)金流量=銷售收入銷售成本銷售費(fèi)用所得稅還債利息折舊和攤銷投資性支出償還本金=凈收益折舊和攤銷營運(yùn)資本追加額資本性支出償還本金 三、公司自由現(xiàn)金流量模型公司自由現(xiàn)金流量的概念公司自由現(xiàn)金流量=權(quán)益自由現(xiàn)金流量+優(yōu)

8、先股股東、債權(quán)人所要求的現(xiàn)金流量公司自由現(xiàn)金流量=EBIT（1稅率）+折舊和攤銷資本性支出營運(yùn)資本追加額 其中，息稅前收益（EBIT）=銷售收入經(jīng)營費(fèi)用折舊和攤銷=凈收益+所得稅+利息費(fèi)用公司自由現(xiàn)金流量模型的運(yùn)用 （一）估計(jì)評(píng)估年限考慮因素：公司的規(guī)模和年收益絕對額的大小不平穩(wěn)的快速增長和低速增長應(yīng)能較好地測算并包含資本支出的期限 公司自由現(xiàn)金流量模型的運(yùn)用（二）計(jì)算各年現(xiàn)金流量 完全不考慮公司的債務(wù)問題假設(shè)條件：公司的全部現(xiàn)金流量都是由公司的自有資金帶來的。如果計(jì)算的是公司評(píng)估年限的最后一年，則還應(yīng)加上公司的剩余資產(chǎn) 。剩余資產(chǎn)價(jià)值的含義 1.在現(xiàn)金流量詳細(xì)預(yù)測期以后公司所剩余的資產(chǎn)價(jià)值或

9、稱殘值2.從公司詳細(xì)預(yù)測期以后到公司結(jié)束一段很長時(shí)期的公司現(xiàn)金流量經(jīng)過計(jì)算后折現(xiàn)到詳細(xì)預(yù)測期后第一年的價(jià)值 恒定法和倍率法進(jìn)行測算1.恒定法指從詳細(xì)估算期的最后一年起，公司每年的現(xiàn)金流量保持一定的狀態(tài)不變。具體包含兩種方式：每年的絕對值不變，稱為零增長模型每年現(xiàn)金流量有增長，但設(shè)定年增長率不變，稱為不變增長模型或固定增長模型2.倍率法按照詳細(xì)估算期最后一年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的估計(jì)值乘以一定的乘數(shù)得到的粗略估算期的現(xiàn)金流量在詳細(xì)估算期最后一年的現(xiàn)值。乘數(shù)指標(biāo)選用：總資產(chǎn)與現(xiàn)金流量之比總資產(chǎn)與凈現(xiàn)金流量之比總資產(chǎn)與稅后利潤之比市價(jià)與盈利之比A公司在經(jīng)營期內(nèi)的現(xiàn)金流量情況（恒定法）：單位：萬元 第1年第2年第

10、3年第4年第5年銷售10,00011,00012,00013,00014,000息稅前利潤占銷售8%8%8%8%8%息稅前利潤（減：稅收30%） 800（240） 880（264） 960（288） 1040（312） 1120（336）凈經(jīng)營利潤560616672728784加：折舊100120140170200減:流動(dòng)資金（10）（12）（14）（17）（20）減:資本支出（120）（150）（180）（220）（260）凈現(xiàn)金流量530574618661704704(1+6%)A公司在經(jīng)營期內(nèi)的現(xiàn)金流量情況（恒定法）：單位：萬元 A公司現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算公式有關(guān)的數(shù)據(jù)代入凈現(xiàn)值公式，得到

11、：公司自由現(xiàn)金流量模型的運(yùn)用（三）估算公司的資本成本貼現(xiàn)率的確定以市場利率為貼現(xiàn)率，以反映資金的社會(huì)成本以行業(yè)的平均利率為貼現(xiàn)率，以反映行業(yè)成本按現(xiàn)行觀點(diǎn)：貼現(xiàn)率反映了公司的資本成本 公司自由現(xiàn)金流量模型的運(yùn)用（三）估算公司的資本成本公司自由現(xiàn)金流量法 加權(quán)平均資本成本權(quán)益自由現(xiàn)金流量法 股權(quán)資本成本 投資者為股東權(quán)益資本所承擔(dān)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而要求得到的稅后收益補(bǔ)償。最常用方法：以資本資產(chǎn)定價(jià)模型的預(yù)期收益率作為股權(quán)資本的成本計(jì)算公式1、股權(quán)資本成本的計(jì)算2、債務(wù)資本成本的計(jì)算公司借入的長期資金所應(yīng)負(fù)擔(dān)的成本。計(jì)算公式：假如某公司發(fā)行債券的利率成本是10%，公司所得稅率是20%，則該公司

12、的債務(wù)資本成本為： 10%（1-20%）= 8% 3、加權(quán)平均資本成本在估算出股權(quán)資本成本和債權(quán)資本成本以后，按照他們各自在總資本中的比例換算成加權(quán)平均的資本成本。 WACC=KeWe+KdWd例如，公司股權(quán)資本的市值占公司總市值的比重為60%，債務(wù)資本的市值占公司總市值的比例為40%，則本例中公司的加權(quán)平均資本成本為： 9%60%+8%40%= 8.6% 公司自由現(xiàn)金流量模型的運(yùn)用（四）估算公司現(xiàn)值 四、剩余收益模型(Residual Income model)根據(jù)剩余收益來預(yù)測和度量價(jià)值增加的模型。股票的內(nèi)在價(jià)值=公司權(quán)益的帳面價(jià)值+預(yù)期剩余收益的現(xiàn)值 剩余收益：公司凈利潤與股東要求的報(bào)酬

13、之間的差額。 四、剩余收益模型(Residual Income model) RIt（t期剩余收益）=NIt(t期的企業(yè)凈收益)r（投資者要求的必要報(bào)酬率）BVt-1（t-1期的公司權(quán)益帳面價(jià)值）假設(shè)A公司在一個(gè)預(yù)期只持續(xù)一期的項(xiàng)目上投資200萬元，獲取12%的投資回報(bào)率。公司投資這個(gè)項(xiàng)目的資本成本是10%。剩余收益=當(dāng)期投資回報(bào)（要求的回報(bào)率 初始投資額）=200萬元12%200萬元10%=4萬元 四、剩余收益模型(Residual Income model)剩余收益模型公司價(jià)值的計(jì)算公式 其中，r表示貼現(xiàn)率，通常使用加權(quán)資本成本（WACC）。四、剩余收益模型(Residual Income

14、 model)剩余收益模型不僅可以對公司進(jìn)行估值，同時(shí)也可以分別對股東權(quán)益和債務(wù)進(jìn)行估值。公司價(jià)值的另一個(gè)計(jì)算公式 剩余收益模型應(yīng)用中的注意事項(xiàng)區(qū)分清楚公司剩余收益、股權(quán)剩余收益以及債權(quán)剩余收益。公司剩余收益=公司收益所有投資者要求的投資收益，貼現(xiàn)率是公司加權(quán)資本成本股權(quán)剩余收益=股權(quán)投資者的實(shí)際收益股權(quán)投資者的要求收益，貼現(xiàn)率是投資者要求收益率債權(quán)剩余收益=債權(quán)投資者的實(shí)際收益?zhèn)顿Y者的要求收益，貼現(xiàn)率是債務(wù)成本第五節(jié) 公司價(jià)值評(píng)估-相對估值模型一、相對估值模型與絕對估值模型的比較 相對估值模型主要采用乘數(shù)方法對公司進(jìn)行估值。推動(dòng)市值增長的動(dòng)力因素：市盈率（PE）、市凈率（PB）、市盈率凈

15、利潤增長率（PEG）、公司價(jià)值/息、稅、折舊、攤銷前盈余兩者比較絕對估值模型：比較復(fù)雜，假設(shè)相對較多，運(yùn)用的指標(biāo)也相對較多，數(shù)據(jù)獲得和參數(shù)估計(jì)比較困難。相對估值模型的缺點(diǎn)主要是：過于簡單；靜態(tài)化；難以比較。 二、市盈率模型（Price/Earning per share, PE)公司未來股票價(jià)格公司的價(jià)值=公司未來的股票價(jià)格 股票數(shù)量從股息紅利的角度看，每股收益E與每股股利D和公司的派息率p有關(guān)：Dt=ptEt 股票價(jià)值的另一種表達(dá)式代入股利貼現(xiàn)模型，公司價(jià)值PV二、市盈率模型（Price/Earning per share, PE)在每股收益每年都增長的情況下：將上述Et代入現(xiàn)值計(jì)算公式 二

16、、市盈率模型（Price/Earning per share, PE)假設(shè)每年的收益增長率g不變，股利支付率p也不變，且kg，則 股票的合理市盈率=股利支付率(1+增長率)(資本成本-增長率) 二、市盈率模型（Price/Earning per share, PE)在其他條件不變時(shí)，以下情況可使合理市盈率提高預(yù)期的股息派發(fā)率(p1,p2,p3)提高收益的預(yù)期增長率(g1,g2,g3 )提高必要的資本成本（K）降低二、市盈率模型（Price/Earning per share, PE)靜態(tài)市盈率=股價(jià)/每股年收益動(dòng)態(tài)市盈率=靜態(tài)市盈率動(dòng)態(tài)系數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率的計(jì)算公式市盈率模型的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)數(shù)據(jù)易得，計(jì)

17、算簡單直觀反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長率、股利支付率的影響，綜合性高 局限性如果收入是負(fù)值，市盈率就失去了意義市盈率受企業(yè)基本面和經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響周期性企業(yè)的價(jià)值可能被歪曲 三、市凈率模型（Price/Book, PB），凈資產(chǎn)倍率市凈率的計(jì)算公式為 市凈率=股價(jià)/每股凈資產(chǎn)公司股權(quán)價(jià)值=公司平均市凈率公司凈資產(chǎn) 公司凈資產(chǎn)，公司賬面價(jià)值，代表全體股東共同享有的權(quán)益 公司資本金 資本公積金 資本公益金 法定公積金 任意公積金 未分配盈余 三、市凈率模型（Price/Book, PB），凈資產(chǎn)倍率影響市凈率的主要因素股權(quán)收益率股利支付率經(jīng)營業(yè)績增長率 三、市凈率模型（Price/

18、Book, PB），凈資產(chǎn)倍率市凈率的計(jì)算式中：PB0本期市凈率；D0本期股利； BV0 本期每股凈資產(chǎn)；g 增長率； E0本期每股收益；k股權(quán)資本成本 P0當(dāng)前股價(jià)； p股利支付率； q股權(quán)收益率三、市凈率模型（Price/Book, PB），凈資產(chǎn)倍率市凈率的計(jì)算三、市凈率模型（Price/Book, PB），凈資產(chǎn)倍率市凈率模型優(yōu)點(diǎn)凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率估價(jià)，而市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常被人為操縱如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會(huì)計(jì)政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價(jià)值的變化三、市凈率模型（Pr

19、ice/Book, PB），凈資產(chǎn)倍率市凈率模型局限性 賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會(huì)計(jì)政策，市凈率會(huì)失去可比性固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大 對凈資產(chǎn)是負(fù)值的企業(yè)，市凈率沒有意義 四、市盈率對盈利增長比率 (Price to Earnings/to Growth, PEG) 彌補(bǔ)了PE對企業(yè)動(dòng)態(tài)成長性估計(jì)的不足計(jì)算公式 市盈率對盈利增長比率（PEG）=PE/公司年凈利潤增長率100四、市盈率對盈利增長比率 (Price to Earnings/to Growth, PEG) PEG=1，股票的估值充分反映未來業(yè)績的成長性PEG

20、1，股票的價(jià)值可能被高估 Or 公司的業(yè)績成長性市場的預(yù)期 PEG1，股票的價(jià)值可能被低估 Or 公司的業(yè)績成長性，項(xiàng)目可行的NPV=，凈效益=資金成本NPV，項(xiàng)目不可行 選取合適的折現(xiàn)率應(yīng)注意：指社會(huì)平均的資本成本指行業(yè)的平均資本成本折現(xiàn)率與公司價(jià)值評(píng)估中所選用的折現(xiàn)率（資本成本）不同 投資項(xiàng)目無歷史經(jīng)營業(yè)績，不存在自身的系數(shù)2、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率（FNPVR）計(jì)算公式：式中，IP：投資現(xiàn)值；m：建設(shè)期年數(shù)；i：折現(xiàn)率。 3、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）表達(dá)式：計(jì)算步驟（試算法，插值法）經(jīng)過若干次試算，使累計(jì)凈現(xiàn)值達(dá)到一個(gè)近于零的正值（或負(fù)值）在第一步基礎(chǔ)上，將折現(xiàn)率再提高（或降低）一步，使計(jì)算出的

21、累計(jì)凈現(xiàn)值達(dá)到一個(gè)逼近于零的負(fù)值（或正值） 3、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）計(jì)算步驟（試算法，插值法）用線性插值公式計(jì)算財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率 內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義：是項(xiàng)目的最大投資收益率，反映了項(xiàng)目的自身盈利能力 表示資金在不同用途下的相對產(chǎn)出率 僅反映投資項(xiàng)目所占用的未收回資金的獲利能力 內(nèi)部收益率是高次方程：時(shí)的解，因此可能出現(xiàn)三種結(jié)果：內(nèi)部收益率是唯一的 內(nèi)部收益率有多根解 無根，即有不確定的內(nèi)部收益率常規(guī)項(xiàng)目 非常規(guī)項(xiàng)目 （二）融資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益靜態(tài) 指標(biāo)評(píng)估分析1、投資利潤率（IPP ） 其中，IPP投資利潤率 ，SI項(xiàng)目總投資，SPY典型年度利潤總額。2、投資回收期（IRP）每年的回收投資資

22、金來源數(shù)額基本相同 SI: 項(xiàng)目總投資, SM: 所有可用于抵補(bǔ)投資每年的回收投資資金來源數(shù)額差別較大 3、資本金利潤率（CRR）計(jì)算公式：SPY: 典型年度利潤總額, CAP: 資本金 4、貸款償還期公式：LI: 投資項(xiàng)目借款本利和PL: 借款償還期RL: 年度可用于償款的利潤總額R0: 年度可用作還款的其他收益Rr: 還款期間留存的公積金、公益金等第三節(jié) 融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析 與評(píng)估 一、融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析概述 融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的作用 分析風(fēng)險(xiǎn)因素對效益指標(biāo)的影響范圍，了解項(xiàng)目效益變動(dòng)的大小確定項(xiàng)目評(píng)估結(jié)論的有效范圍提高項(xiàng)目評(píng)估結(jié)論的可靠性尋找在項(xiàng)目效益指標(biāo)達(dá)到臨界點(diǎn)時(shí)，變量因素允許變化的極限

23、值融資項(xiàng)目存在的風(fēng)險(xiǎn)物價(jià)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)、工藝及技術(shù)方案變更風(fēng)險(xiǎn)生產(chǎn)能力變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)建設(shè)工期與資金變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn) 政策風(fēng)險(xiǎn) 其他不可預(yù)測的意外事件的影響 二、風(fēng)險(xiǎn)分析的內(nèi)容和方法盈虧平衡分析敏感性分析概率分析（又稱為“簡單風(fēng)險(xiǎn)分析”）風(fēng)險(xiǎn)決策分析三、盈虧平衡分析盈虧平衡分析的概念盈虧平衡分析的表達(dá)形式 實(shí)物產(chǎn)量 單位產(chǎn)品售價(jià) 銷售收入 生產(chǎn)能力利用率 盈虧平衡分析的前提將成本劃分成固定成本和變動(dòng)成本產(chǎn)品品種單一假定產(chǎn)量與銷售量相等盈虧平衡分析的分類按分析的方法分圖解法 代數(shù)法 按分析要素之間的函數(shù)關(guān)系分線性盈虧平衡分析 非線性盈虧平衡分析 按是否考慮資金的時(shí)間價(jià)值分靜態(tài)盈虧平衡分析

24、動(dòng)態(tài)盈虧平衡分析 （一）線性盈虧平衡分析滿足下列條件盈虧平衡分析共有的前提條件單位產(chǎn)品變動(dòng)成本相對固定，生產(chǎn)總成本是產(chǎn)量的線性函數(shù)銷售價(jià)格不變只按單一產(chǎn)品計(jì)算 方法：圖解法 數(shù)學(xué)計(jì)算法1、圖解法 收入或成本 銷售收入線 盈利區(qū) 變動(dòng)成本線 （盈虧平衡線）BEP 變動(dòng)成本 總成本 虧損區(qū) 固定成本 Xe（平衡時(shí)的產(chǎn)銷量） 產(chǎn)量或銷量盈虧平衡圖 2、數(shù)學(xué)計(jì)算法關(guān)鍵變量產(chǎn)銷量 產(chǎn)品單價(jià) 成本 稅收產(chǎn)銷量=銷售凈收入/(產(chǎn)品售價(jià)-單位產(chǎn)品稅金)銷售成本=固定成本總額產(chǎn)銷量單位產(chǎn)品變動(dòng)成本=固定成本總額+變動(dòng)成本總額銷售稅金=銷售收入稅率 =銷售量產(chǎn)品單價(jià)稅率銷售凈收入=產(chǎn)量(產(chǎn)品單價(jià)單位產(chǎn)品稅金)（1

25、）以產(chǎn)(銷)量表示的盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)（銷）量（產(chǎn)品單價(jià)單位產(chǎn)品稅金）=固定成本總額+產(chǎn)銷量單位產(chǎn)品變動(dòng)成本盈虧平衡時(shí)的產(chǎn)（銷）量=固定成本總額/（產(chǎn)品單價(jià)-單位產(chǎn)品稅金-單位產(chǎn)品變動(dòng)成本）（2）以銷售收入表示的盈虧平衡點(diǎn)（3）以生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點(diǎn)（4）以產(chǎn)品單價(jià)表示的盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡時(shí)，銷售收入=銷售成本產(chǎn)（銷）量產(chǎn)品單價(jià)（1-稅率）=產(chǎn)（銷）量單位產(chǎn)品變動(dòng)成本+固定成本總額3、案例應(yīng)用某心電圖測試儀融資項(xiàng)目設(shè)計(jì)年產(chǎn)心電圖測試儀50000臺(tái)，每臺(tái)售價(jià)4000元，銷售稅率15%。該項(xiàng)目投產(chǎn)后年固定費(fèi)用總額3100萬元，單位產(chǎn)品變動(dòng)費(fèi)用為1740元，設(shè)產(chǎn)量等于銷量，試對該項(xiàng)目進(jìn)行盈虧平衡

26、分析。 3、案例應(yīng)用解：每臺(tái)心電圖測試儀銷售稅金：4000（元）15%=600（元）（1）盈虧平衡時(shí)的產(chǎn)（銷）量：31000000/(4000-600-1740) 18674(臺(tái))（2）盈虧平衡時(shí)的銷售收入：4000 18674=74698975（元）3、案例應(yīng)用解：（3）盈虧平衡時(shí)的生產(chǎn)能力利用率： （4）盈虧平衡時(shí)的產(chǎn)品售價(jià)：（二）非線性盈虧平衡分析 收入或成本線Y虧損平衡點(diǎn)1OQ1最大利潤產(chǎn)銷量Q2產(chǎn)銷量X開關(guān)點(diǎn)最大利潤盈利平衡點(diǎn)2虧損成本線銷售收入線1、非線性盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算其中，R：銷售利潤，S：銷售收入，C：生產(chǎn)成本總額，P：單位產(chǎn)品價(jià)格，F(xiàn)：固定成本總額，V：單位產(chǎn)品變動(dòng)成本。運(yùn)

27、用二次方程求根公式，求解得產(chǎn)量X：對利潤方程式求導(dǎo)，令其導(dǎo)數(shù)等于零，解出X案例 某融資項(xiàng)目準(zhǔn)備生產(chǎn)某種型號(hào)的環(huán)保監(jiān)測儀，預(yù)計(jì)每年的銷售收入為：S=600X-0.02X ；年固定成本總額為：F=400000（元）；年變動(dòng)成本為：VX=200X+0.02X ；年總成本為：C=400000+200X+0.02X 。試對該項(xiàng)目進(jìn)行盈虧平衡分析。 案例 解：項(xiàng)目的利潤方程式為：R=(600X-0.02X2)-(400000+200X+0.02X2) =400X-0.04X2-400000 上式R=0，則有X1=1127（臺(tái)），X2=8873（臺(tái)） R對X求導(dǎo)，并令導(dǎo)數(shù)=0，有： X=5000（臺(tái)） 案例 解：R對X的二階導(dǎo)數(shù)可見，當(dāng)X5000臺(tái)時(shí)，該項(xiàng)目的盈利最大。（三）盈虧平衡分析的局限性產(chǎn)量等于銷量的假設(shè)與實(shí)際不符要求產(chǎn)品單一，所有不同的收入和不同的成本都集中在兩條線上表現(xiàn)出來，從而影響分析的精確性。四、敏感性分析（一）敏感性分析的概念與分析