個案研討世平興業(yè)應(yīng)收帳款證券化課件

1、個案研討世平興業(yè)應(yīng)收帳款證券化 林潔婉標(biāo)準(zhǔn)普爾結(jié)構(gòu)融資評級董事兼亞太區(qū)負(fù)責(zé)人2004年 8月1個案研討1背景資料2背景資料2背景資料發(fā)行機構(gòu)：臺灣土地銀行(受託經(jīng)管世平興業(yè)應(yīng)收帳款證券化特殊目的信託(以下簡稱特殊目的信託)預(yù)訂初始交割日：2004年9月受託機構(gòu)備位服務(wù)機構(gòu)：臺灣土地銀行創(chuàng)始機構(gòu)：世平興業(yè)股份有限公司外匯避險承作銀行：臺北國際商業(yè)銀行現(xiàn)金收付機構(gòu)：華南商業(yè)銀行票券商：中華票券金融公司流動性資金授信銀行：臺北國際商業(yè)銀行與建華銀行主辦機構(gòu)：臺灣工業(yè)銀行 3背景資料發(fā)行機構(gòu)：臺灣土地銀行(受託經(jīng)管世平興業(yè)應(yīng)收帳款證券相關(guān)評等(Rating Dependency)4相關(guān)評等(Ratin

2、g Dependency)4交易內(nèi)容 5交易內(nèi)容 5 首件應(yīng)收帳款證券化 首件透過短期票券籌資之交易 首件循環(huán)期間較長之交易，最長可達(dá)四年臺灣證券化市場之重要里程碑6 首件應(yīng)收帳款證券化 臺灣證券化市場之重要里程碑6 中華信評係應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)普爾以銷售為基礎(chǔ)的應(yīng)收帳款擔(dān)保證券評等準(zhǔn)則。 授信損失係按動態(tài)基礎(chǔ)來評估，但信用增強水準(zhǔn)不得低於某一最低限度。. 該法基本上是採取應(yīng)收帳款延滯某一段天期以上即視為逾期之方式，來計算信用增強水準(zhǔn) 。 該法考慮該應(yīng)收帳款發(fā)生時間之一致性，亦即若發(fā)生違約或稀釋，皆可追蹤回該應(yīng)收帳所產(chǎn)生的時間。如此一來，進(jìn)行分析時就不會受到季節(jié)性因素的影響。 信用分析7 中華信評係應(yīng)用

3、標(biāo)準(zhǔn)普爾以銷售為基礎(chǔ)的應(yīng)收帳款擔(dān)保證券結(jié)構(gòu)分析 融資成本準(zhǔn)備 應(yīng)付帳款抵銷風(fēng)險 稀釋風(fēng)險 外匯風(fēng)險 服務(wù)風(fēng)險 流動性短期票券發(fā)行風(fēng)險 8結(jié)構(gòu)分析 融資成本準(zhǔn)備 8融資成本準(zhǔn)備 應(yīng)收帳款並非孳息資產(chǎn) 緩和因素: 應(yīng)收帳款將以折價購入 其它準(zhǔn)備9融資成本準(zhǔn)備 應(yīng)收帳款並非孳息資產(chǎn) 9應(yīng)付帳款抵銷風(fēng)險 某些世平興業(yè)的客戶也是世平興業(yè)的供應(yīng)商，因此部分客戶有可能以應(yīng)付帳款抵銷應(yīng)收貨款。 緩和因素: 其應(yīng)付帳款已從合格應(yīng)收帳款中扣除 為了保護(hù)處於循環(huán)轉(zhuǎn)讓提前終止日後之投資人，本案另依據(jù)歷史資料量化可能的抵銷金額來計算應(yīng)付帳款準(zhǔn)備水準(zhǔn)10應(yīng)付帳款抵銷風(fēng)險 某些世平興業(yè)的客戶也是世平興業(yè)的供應(yīng)稀釋風(fēng)險 稀釋

4、於各公司間經(jīng)常發(fā)生，可能是因為產(chǎn)品退貨、帳單發(fā)票系統(tǒng)的錯誤、降價或產(chǎn)品保固期內(nèi)的賠付(根據(jù)法律保固期可長達(dá)5年)。 緩和因素: 此稀釋風(fēng)險由流動性資金授信銀行所承受； 流動性資金授信銀行要求另提準(zhǔn)備以降低在最壞假設(shè)狀況下所承擔(dān)的風(fēng)險。11稀釋風(fēng)險 稀釋於各公司間經(jīng)常發(fā)生，可能是因為產(chǎn)品退貨、外匯風(fēng)險 應(yīng)收帳款可為新臺幣或美元計價，優(yōu)先順位受益證券則以新臺幣計價。 緩和因素:為緩和匯率風(fēng)險，特殊目的信託會簽訂與短期票券的到期日與本金面值（為融資美元應(yīng)收帳款而發(fā)行之短期票券）相符的即期及遠(yuǎn)期外匯避險交易。 但由於應(yīng)收帳款組合未能十足避險，外匯波動可能造成更大的損失。再者，當(dāng)美元損失改以新臺幣計算時

5、，損失亦可能會擴大。 緩和因素: 外匯風(fēng)險最終係可由超額擔(dān)保之應(yīng)收帳款及流動性資金授信銀行來彌補。 12外匯風(fēng)險 應(yīng)收帳款可為新臺幣或美元計價，優(yōu)先順位受益證服務(wù)風(fēng)險 服務(wù)機構(gòu)更換可能造成現(xiàn)金流量中斷 緩和因素: 土銀為備位服務(wù)機構(gòu) 現(xiàn)金準(zhǔn)備將於初始交割日前全數(shù)提存以緩和潛在之服務(wù)機構(gòu)更換風(fēng)險。 13服務(wù)風(fēng)險 服務(wù)機構(gòu)更換可能造成現(xiàn)金流量中斷 13流動性短期票券發(fā)行風(fēng)險 本交易案有兩個流動性來源 其一為票券商承諾5年內(nèi)購買所有特殊目的信託發(fā)行之短期票券。 另一來源則為流動性資金授信額度可在符合相關(guān)條件後動撥。 流動性資金授信為當(dāng)日內(nèi)立即可用之資金，可為新臺幣或美元計價，以確保所有的即期遠(yuǎn)期外匯

6、避險交易可順利交割，支應(yīng)所有的現(xiàn)金短缺（但因債務(wù)人違約造成的現(xiàn)金短缺則除外） 確保在大部份循環(huán)發(fā)行終止事由發(fā)生時，流通在外票券能全額償還 當(dāng)流動性資金授信銀行之長期評等調(diào)降至低於twA-，或短期評等調(diào)降至低於twA-2，或長期評等為twA-但為信用觀察負(fù)向時，流動性資金額度得須另尋一符合最低評等要求之銀行提供，或得進(jìn)行信評調(diào)降動撥。14流動性短期票券發(fā)行風(fēng)險 本交易案有兩個流動性來源 流動性授信額度-授信銀行之風(fēng)險 流動性資金將可支應(yīng)任何（因債務(wù)人違約所引發(fā)者除外）支付短絀現(xiàn)象 其它風(fēng)險方面，流動性資金授信銀行將承擔(dān) 混合風(fēng)險 債務(wù)人的抵銷風(fēng)險 服務(wù)機構(gòu)轉(zhuǎn)移風(fēng)險 應(yīng)收帳款稀釋風(fēng)險 中華票券的違約風(fēng)險 換匯交易對手的違約風(fēng)險 其它交易對手風(fēng)險 匯率風(fēng)險 15流動性授信額度-授信銀行之風(fēng)險 流動性資金將可支應(yīng)任何受益證券循環(huán)發(fā)行終止事由以下乃部份實例: 短期票券付款違約 未取得替代額度下終止流動性資金授信額度 即期遠(yuǎn)期外匯避險交易中止 短期票券評等調(diào)降至twB或以下 流動性資金授信額度中之未使用額度不足以償還所有流通之短期票券 交易文件、受託機構(gòu)及票券商等因法令變更使其履行義務(wù)為違法 受託機構(gòu)破產(chǎn) 流動性資金授信額度涵蓋之因匯率造成之額外損失合計超過5% 16受益證券循環(huán)