小議企業(yè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范問題

1、小議企業(yè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范問題摘 要：隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的開展，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)開場(chǎng)出現(xiàn)企業(yè)之間的收買和兼并，而在企業(yè)并購(gòu)過程中會(huì)帶來新的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是其中之一。本文從并購(gòu)引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，分析并購(gòu)引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其成因，并對(duì)如何應(yīng)對(duì)和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)給出對(duì)策建議。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);防范;對(duì)策一、企業(yè)并購(gòu)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述企業(yè)并購(gòu)在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的含義通常可以理解為一家企業(yè)以一定的代價(jià)和本錢如現(xiàn)金、股權(quán)等獲得另一家或幾家獨(dú)立企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)和全部或局部所有權(quán)的行為。通常包括兩種形式，即企業(yè)收買和企業(yè)兼并。企業(yè)收買是指一家企業(yè)用現(xiàn)金、債券、股票、債權(quán)等方式購(gòu)置其他企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以謀求該企

2、業(yè)經(jīng)營(yíng)或資產(chǎn)控制權(quán)的行為方式。通常我們把購(gòu)置方稱為收買公司、出價(jià)公司、進(jìn)攻公司，另一方被成為被收買公司、目的公司等。企業(yè)兼并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)根據(jù)契約關(guān)系進(jìn)展權(quán)合并，以實(shí)現(xiàn)消費(fèi)要素的優(yōu)化組合。企業(yè)兼并是通過以現(xiàn)金方式購(gòu)置被兼并企業(yè)或以承當(dāng)被兼并企業(yè)的全部債權(quán)債務(wù)等為前提，獲得被兼并企業(yè)全部產(chǎn)權(quán)，剝奪被兼并企業(yè)的法人資格。企業(yè)兼并的核心問題是要確定產(chǎn)權(quán)價(jià)格，這是轉(zhuǎn)移被兼并企業(yè)產(chǎn)權(quán)的法律根據(jù)。并購(gòu)作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)日益活潑于資本市場(chǎng)，但在風(fēng)起云涌的并購(gòu)浪潮的背后，成功的并購(gòu)案例并不多見。究其原因，企業(yè)并購(gòu)是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)成功與否

3、的重要影響因素。綜合來看，并購(gòu)引起原有企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要綜合性和關(guān)聯(lián)性的顯著特征。二、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因與表達(dá)分析一項(xiàng)完好的并購(gòu)活動(dòng)通常包括目的企業(yè)的選擇、目的企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)可行性分析、并購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式確實(shí)定以及并購(gòu)后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下四個(gè)方面。目的企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)過程中存在著不同領(lǐng)域的眾多風(fēng)險(xiǎn)，目的企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是其中的一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)，直接影響到企業(yè)并購(gòu)的后續(xù)活動(dòng)，決定并購(gòu)是否獲得成功。目的企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)根本上取決于信息不對(duì)稱程度的大小。由于我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱

4、使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目的企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利才能的判斷往往難于做到非常準(zhǔn)確，在定價(jià)中可能承受高于目的企業(yè)的收買價(jià)格，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)展置換。并購(gòu)企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及目的企業(yè)不能帶來預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購(gòu)資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的影響，融資風(fēng)險(xiǎn)分為內(nèi)部融資風(fēng)險(xiǎn)和外部融資風(fēng)險(xiǎn)兩種。內(nèi)部融資是指企業(yè)利用內(nèi)部留存的自有資金來形成并購(gòu)資金的一種方式。內(nèi)部融資無(wú)須歸還，無(wú)籌資本錢費(fèi)用，可以降低融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是僅依賴內(nèi)部融資，又會(huì)產(chǎn)生其他財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：一方面，我國(guó)企業(yè)普遍規(guī)模較小，盈利程度低，依靠自身積累很難

5、按方案迅速籌足所需資金;另一方面，大量占用企業(yè)珍貴的流動(dòng)資金，會(huì)降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反響和調(diào)適才能，此時(shí)一旦重新融資出現(xiàn)困難，就會(huì)危及企業(yè)的正常營(yíng)運(yùn)。外部融資是指企業(yè)通過外部渠道籌集并購(gòu)資金的方式，主要包括權(quán)益融資和債務(wù)融資兩類。權(quán)益融資會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的股權(quán)構(gòu)造改變后，稀釋了大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，甚至可能出現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資導(dǎo)致過高的負(fù)債會(huì)使資本構(gòu)造惡化，假設(shè)安排不當(dāng)，到期不能還本付息，就會(huì)陷入到財(cái)務(wù)危機(jī)中去。同時(shí)，無(wú)論是通過銀行借款還是公司債券融資，其融資的限制條件都較多，且籌資數(shù)量也有限。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致支

6、付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收買的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)或速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)才能越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收買資金，這同時(shí)也說明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反響和適應(yīng)調(diào)節(jié)才能，增加企業(yè)營(yíng)運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)并購(gòu)方融資才能較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，那么流動(dòng)比率也會(huì)大幅度下降，給并購(gòu)方帶來資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，影響其短期償債才能。三、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范原那么與對(duì)策在分析并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因后，可以有針對(duì)性地對(duì)上述各類風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)展控制，總體來看，應(yīng)遵循系統(tǒng)分析的原那么，對(duì)并購(gòu)之后所帶來的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展準(zhǔn)

7、確評(píng)估，對(duì)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展測(cè)度，在風(fēng)險(xiǎn)可控的原那么下施行并購(gòu)策略。詳細(xì)來看，應(yīng)從如下幾個(gè)方面加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制。一加強(qiáng)信息搜集與處理才能，解決信息不對(duì)稱的問題詳細(xì)而言，并購(gòu)企業(yè)可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的開展戰(zhàn)略進(jìn)展全面籌劃，捕捉目的企業(yè)并且對(duì)目的企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)才能進(jìn)展全面分析，從而對(duì)目的企業(yè)將來收益才能做出合理的預(yù)期，在此根底上做出的目的企業(yè)估價(jià)較接近其真實(shí)價(jià)值，有利于降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。另外，并購(gòu)企業(yè)還可聘請(qǐng)經(jīng)歷豐富的中介機(jī)構(gòu)對(duì)信息進(jìn)展進(jìn)一步的證實(shí)，并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。并購(gòu)企業(yè)也可以與目的企業(yè)簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對(duì)并購(gòu)過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)

8、任，對(duì)因既往事實(shí)而追加的并購(gòu)本錢要簽訂補(bǔ)償協(xié)議，如適當(dāng)下調(diào)并購(gòu)價(jià)格等。 二進(jìn)步風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估程度針對(duì)上文所提到的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的原因，并購(gòu)企業(yè)可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的會(huì)談在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格?？傊?，一方面，對(duì)目的企業(yè)的價(jià)值評(píng)估需要許多不同層次的思路和方法，僅用一種方法定價(jià)是錯(cuò)誤的。另一方面，在每次交易時(shí)都使用所有的定價(jià)模型也是不明智的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購(gòu)的特點(diǎn)，選擇較為恰當(dāng)?shù)氖召I估價(jià)模型。三做好融資規(guī)劃企業(yè)并購(gòu)可以自有資金完成，也可以通過發(fā)行股票、對(duì)外舉債融資。以自有資金進(jìn)展并

9、購(gòu)雖然可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也可能造成時(shí)機(jī)損失，尤其是抽調(diào)本企業(yè)珍貴的流動(dòng)資金用于并購(gòu)，還可能導(dǎo)致企業(yè)正常周轉(zhuǎn)困難。融資安排不當(dāng)或前后不銜接都有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗。四優(yōu)化融資構(gòu)造，分散融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購(gòu)資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)。融資構(gòu)造包括債務(wù)資本與股權(quán)資本構(gòu)造，短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)構(gòu)造等。合理確定融資構(gòu)造，一要遵循資本本錢最小化原那么;二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?三是短期債務(wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配。在以債務(wù)資本為主的融資構(gòu)造中，可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資構(gòu)造中，會(huì)增加企業(yè)被敵意收買的風(fēng)險(xiǎn)。而完全以自有資金支付收買價(jià)款，一旦重新融資出現(xiàn)困難，不僅會(huì)增加時(shí)機(jī)本錢，還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，對(duì)企業(yè)并購(gòu)中