證券價值評估(CPA)-課件

1、一、債券的估價債券估價的實際意義:從資本市場籌資時，債券的估價決定如何定價；已經(jīng)發(fā)行在外的債券，債券的估價代表投資者要求的報酬率。一、債券的估價債券估價的實際意義:（一）債券估價的相關(guān)概念債券面值：指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。債券發(fā)行可能有折價發(fā)行或者溢價發(fā)行，但不管哪種發(fā)行方式，到期日均需按照面值償付給持有人這一金額。因此，面值構(gòu)成持有人未來的現(xiàn)金流入。票面利率：指債券發(fā)行者預(yù)計一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。（一）債券估價的相關(guān)概念債券面值：指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)票面利率與折現(xiàn)率一致性原則：在計算債券價值時，除非特別指明

2、，票面利率與折現(xiàn)率采用同樣的計息規(guī)則，包括計息方式（單利或復(fù)利）、計息期和利息率性質(zhì)。票面利率與折現(xiàn)率一致性原則：在計算債券價值時，除非特別指明，（二）債券價值的計算債券價值是債券投資決策時使用的主要指標之一，是指將在債券投資上未來收取的利息和收回的本金的現(xiàn)值。債券價值未來各期利息收入的現(xiàn)值合計+未來到期本金或售價的現(xiàn)值（二）債券價值的計算債券價值是債券投資決策時使用的主要指標之影響債券定價的因素有必要報酬率，利息率，計息期和到期時間。影響債券定價的因素有必要報酬率，利息率，計息期和到期時間。1.純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得

3、到任何現(xiàn)金支付，因此也稱作“零息債券”。1.純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆純貼現(xiàn)債券的價值：在到期日一次還本付息債券，實際上也是一種純貼現(xiàn)債券，只不過到期日不是按票面額支付而是按本利和作單筆支付。純貼現(xiàn)債券的價值：2.平息債券平息債券是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。平息債券價值的計算公式如下：平息債券價值=未來各期利息的現(xiàn)值+面值（或售價）的現(xiàn)值2.平息債券平息債券是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券。支付3.永久債券永久債券是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。優(yōu)先股實際上也是一種永久債券，如果公司的股利支付

4、沒有問題，將會持續(xù)地支付固定的優(yōu)先股息。永久債券的價值計算公式如下：3.永久債券永久債券是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債4.流通債券流通債券，是指已經(jīng)發(fā)行并在二級市場上流通的債券。流通債券的特點是：（1）到期時間小于債券的發(fā)行在外的時間。（2）估價的時點不在計息期期初，可以是任何時點，會產(chǎn)生“非整數(shù)計息期”問題。4.流通債券流通債券，是指已經(jīng)發(fā)行并在二級市場上流通的債券。流通債券的估價方法有兩種：（1）以現(xiàn)在為折算時間點，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計息期折現(xiàn)。（2）以最近一次付息時間（或最后一次付息時間）為折算時間點，計算歷次現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后將其折算到現(xiàn)在時點。無論哪種方法，都需要用計算器

5、計算非整數(shù)期的折現(xiàn)系數(shù)。流通債券的估價方法有兩種：【例計算題】有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，每年支付一次利息，2000年5月1日發(fā)行，2005年4月30日到期。現(xiàn)在是2003年4月1日，假設(shè)投資的折現(xiàn)率為10%，問該債券的價值是多少？ 【例計算題】有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，每證券價值評估(CPA)-課件方法一：方法二：方法一：（三）債券投資決策當(dāng)債券價值高于購買價格時，可以進行債券投資。當(dāng)債券價值低于購買價格時，應(yīng)當(dāng)放棄債券投資。（三）債券投資決策當(dāng)債券價值高于購買價格時，可以進行債券投資【例】已知：A公司擬購買某公司債券作為長期投資（打算持有至到期日），折現(xiàn)率

6、為6%（復(fù)利、按年計息）?，F(xiàn)有三家公司同時發(fā)行5年期，面值均為1000元的債券，其中：甲公司債券的票面利率為8%，每年付息一次，到期還本，債券發(fā)行價格為1041元；乙公司債券的票面利率為8%，單利計息，到期一次還本付息，債券發(fā)行價格為1050元；丙公司債券的票面利率為零，債券發(fā)行價格為750元，到期按面值還本。【例】已知：A公司擬購買某公司債券作為長期投資（打算持有至到要求：（1）計算A公司購入甲公司債券的價值【答案】甲公司債券的價值=10008%（P/A，6%，5）+1000（P/S，6%，5）=804.2124+10000.7473=336.992+747.3=1084.29（元）要求：（

7、1）計算A公司購入甲公司債券的價值（2）計算A公司購入乙公司債券的價值【答案】乙公司債券的價值=1000（1+58%）（P/S，6%，5）=14000.7473=1046.22（元）（2）計算A公司購入乙公司債券的價值（3）計算A公司購入丙公司債券的價值【答案】丙公司債券的價值=1000（P/S，6%，5）=10000.7473=747.3（元）（3）計算A公司購入丙公司債券的價值（4）根據(jù)上述計算結(jié)果，評價甲、乙、丙三種公司債券是否具有投資價值，并為A公司做出購買何種債券的決策?！敬鸢浮坑捎诩坠緜膬r值高于其買價，所以甲公司債券具有投資價值；而乙公司和丙公司債券的價值均低于其買價，所以不

8、具有投資價值。（4）根據(jù)上述計算結(jié)果，評價甲、乙、丙三種公司債券是否具有投（四）影響債券價值的因素 1、面值，同向變化2、票面利率，同向變化3、折現(xiàn)率，反向變化【債券定價的基本原則】折現(xiàn)率高于票面利率時，債券價值低于票面價值；折現(xiàn)率低于票面利率時，債券價值高于票面價值；折現(xiàn)率等于票面利率時，債券價值等于票面價值。（四）影響債券價值的因素 1、面值，同向變化隨著到期時間的縮短，折現(xiàn)率變動對債券價值的影響越來越小。這就是說，債券價值對折現(xiàn)率特定變化的反映越來越不靈敏?！窘忉尅坑嬎悻F(xiàn)值是“扣減利息”，時間越短，能夠扣減的利息越少，折現(xiàn)率變動對于債券價值的影響越小。隨著到期時間的縮短，折現(xiàn)率變動對債券

9、價值的影響越來越小。這就4、到期時間不同的債券，情況有所不同：（1）平息債券A、當(dāng)付息期無限小時（連續(xù)付利），隨著到期日的接近，債券價值向面值回歸4、到期時間溢價發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價值逐漸下降；折價發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價值逐漸上升；平價發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價值不變。【解釋】溢價發(fā)行未來多付利息越接近到期日利息的作用越低，還本的作用越高至到期日只有面值最終回歸面值。溢價發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價值逐漸下降；B、實際中的平息債券債券的價值在兩個付息日之間呈周期性波動。其中，折價發(fā)行的債券其價值是波動上升，溢價發(fā)行的債券其價值是波動下降，平價發(fā)行的債券其價值的總

10、趨勢是不變的，但在每個付息日之間，越接近付息日，其價值越高。B、實際中的平息債券（2）零息債券隨著到期日的接近，債券價值向到期值回歸，價值逐漸上升。（2）零息債券5、付息頻率（針對平息債券）（1）溢價購入 隨著付息頻率的加快，價值不斷增大（2）折價購入 隨著付息頻率的加快，價值不斷降低（3）面值購入 隨著付息頻率加快，價值不受影響5、付息頻率（針對平息債券）【速記方法】付息頻率加快，產(chǎn)生“馬太效應(yīng)”。溢價、平價、折價中溢價債券價值最高，付息頻率加快，高者更高，低者更低?！舅儆浄椒ā扛断㈩l率加快，產(chǎn)生“馬太效應(yīng)”。溢價、平價、折價【解釋】對平息債券來說，隨著付息頻率的加快，利息的貼現(xiàn)值會增加，本

11、金的貼現(xiàn)值會減少。當(dāng)債券票面利率等于折現(xiàn)率（平價債券）時，利息貼現(xiàn)值的增加等于本金貼現(xiàn)值減少，債券的價值不變；當(dāng)債券票面利率大于折現(xiàn)率（溢價債券）時，相對來說，利息較多，利息貼現(xiàn)值的增加大于本金貼現(xiàn)值減少，債券的價值上升；當(dāng)債券票面利率小于折現(xiàn)率（折價債券）時，相對來說，利息較少，利息貼現(xiàn)值的增加小于本金貼現(xiàn)值減少，債券的價值下降?！窘忉尅繉ζ较瘉碚f，隨著付息頻率的加快，利息的貼現(xiàn)值會增二、債券到期收益率債券投資的收益率是一定時期內(nèi)債券投資收益和投資額的比率。到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。 二、債券到期收益率債券投資的收益率是一定時期內(nèi)債券投資收益和計算到

12、期收益率的方法是求解含有折現(xiàn)率的方程，即：VI（p/A，i，n）M（p/s，i，n）具體計算方法與內(nèi)含報酬率計算相同。計算到期收益率的方法是求解含有折現(xiàn)率的方程，即：到期收益率在債券投資決策中的應(yīng)用：當(dāng)債券的到期收益率必要報酬率（或市場利率）時，應(yīng)購買債券；反之，不應(yīng)購買債券。到期收益率在債券投資決策中的應(yīng)用：【例】ABC公司191年2月1日平價購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計算其到期收益率。【例】ABC公司191年2月1日平價購買一張面額為10001000=10008%（P/A,i，5）

13、+1000（P/S,i，5）用i=8%試算：80（P/A,8%，5）+1000（P/S,8%，5）=803.9927+10000.6806=1000（元）可見，平價購買的每年付息一次的債券的到期收益率等于票面利率。1000=10008%（P/A,i，5）+1000（P如果債券的價格高于面值，則情況將發(fā)生變化。例如，買價是1105元，則：用i=6%試算：80（P/A,6%，5）+1000（P/S,6%，5）=804.212+10000.747=336.96+747=1083.96（元）如果債券的價格高于面值，則情況將發(fā)生變化。例如，買價是110由于折現(xiàn)結(jié)果小于1105，還應(yīng)進一步降低折現(xiàn)率。用i

14、=4%試算：80（P/A,4%，5）+1000（P/S,4%，5）=804.452+10000.822=356.16+822=1178.16（元）由于折現(xiàn)結(jié)果小于1105，還應(yīng)進一步降低折現(xiàn)率。用i=4%試折現(xiàn)結(jié)果高于1105，可以判斷，收益率高于4%。用插補法計算近似值：4%1178.1611056%1083.961105折現(xiàn)率未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值 4%1178.16 R 1105 6%1083.96R=5.55%折現(xiàn)結(jié)果高于1105，可以判斷，收益率高于4%。用插補法計算三、股票的估價 投資回報：股息收入和資本利得投資于股票預(yù)期獲得的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，即為股票的價值或內(nèi)在價值、理論價格。購買

15、價格內(nèi)在價值，購買 股利決定股票價值三、股票的估價 投資回報：股息收入和資本利得1股票估價基本模型式中：P股票的價值； 第n年的股利； K貼現(xiàn)率； n年份。 1股票估價基本模型式中：P股票的價值；2常用的股票估價模式。 （1）零增長股票的估價 假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年金，則股票價值為：D：每年固定股利R：投資人要求的資金收益率2常用的股票估價模式。 （1）零增長股票的估價D：每年固定（2）固定增長股票的估價 D0：為上年股利 D1為第一年股利 g：股利每年的增長率企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是不變的，而是應(yīng)當(dāng)不斷成長的。各公司的增長率不同，但就整個平均來說應(yīng)等于國民生產(chǎn)總值的成長率，或者說

16、是真實的國民生產(chǎn)總值增長率加通貨膨脹率。（2）固定增長股票的估價 D0：為上年股利 D【提示】（1）做題時應(yīng)用哪個公式？（區(qū)分D1和D0）這里的P是股票價值，兩公式使用哪個，關(guān)鍵要看題目給出的已知條件，如果給出預(yù)期將要支付的每股股利，則是D1 ，就用第一個公式，如果給出已支付的股利就用第二個公式?！咎崾尽浚?）做題時應(yīng)用哪個公式？（區(qū)分D1和D0）這（2）RS的確定。如果題目中沒有給出，一般應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型確定。（3）g的確定。真實的國民生產(chǎn)總值（GNP）增長率加通貨膨脹率。 g 還可根據(jù)可持續(xù)增長率來估計（在滿足可持續(xù)增長的假設(shè)條件的情況下，股利增長率等于可持續(xù)增長率）。（2）RS的確定

17、。如果題目中沒有給出，一般應(yīng)用資本資產(chǎn)定價?！纠緼BC公司的2006年度財務(wù)報表主要數(shù)據(jù)如下（單位：萬元）： 收入1000稅后利潤100股利40留存收益60負債1000股東權(quán)益（200萬股，每股面值1元）1000負債及所有者權(quán)益總計2000要求：（1）計算該公司2006年的可持續(xù)增長率【例】ABC公司的2006年度財務(wù)報表主要數(shù)據(jù)如下（單位：萬【答案】權(quán)益凈利率=100/1000=10%收益留存率60/10060%【答案】（2）假設(shè)該公司未來不增發(fā)新股，并且保持目前的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，計算該公司股票的價值。目前國庫券利率為4%，證券市場平均收益率為9%，ABC股票貝他系數(shù)為0.98。（

18、2）假設(shè)該公司未來不增發(fā)新股，并且保持目前的經(jīng)營效率和財務(wù)【答案】由于假設(shè)該公司未來不增發(fā)新股，并且保持目前的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，則股利增長率等于可持續(xù)增長率。該公司2006年每股股利=40/200=0.2（元）A股票投資的必要報酬率=4%+0.98（9%-4%）=8.9%【答案】由于假設(shè)該公司未來不增發(fā)新股，并且保持目前的經(jīng)營效率（3）如果該公司目前股票價格為7.5元，購入該股票是否有利？【答案】由于目前市價低于價值，因此購入該股票是有利的。（3）如果該公司目前股票價格為7.5元，購入該股票是否有利？（3）非固定增長股票的估價 在現(xiàn)實生活中，有的公司股利是不固定的。在這種情況下，就要分段

19、計算，才能確定股票的價值。（3）非固定增長股票的估價 在現(xiàn)實生活中，有的公司股利是不固【例】一個投資人持有ABC公司的股票，他的投資最低報酬率為15%。預(yù)期ABC公司未來3年股利將高速增長，成長率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常的增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元。要求計算該公司股票的內(nèi)在價值?！纠恳粋€投資人持有ABC公司的股票，他的投資最低報酬率為1【答案】前三年的股利收入現(xiàn)值2.4（P/S,15%,1）+2.88（P/S,15%,2）+3.456（P/S,15%,3）=6.539（元）第四年及以后各年的股利收入現(xiàn)值=D4/（Rs-g）（P/S，15%，3）3.456（1+12%）/

20、（15%-12%）（P/S，15%，3）=84.90（元）股票價值=6.539+84.90=91.439（元）注意：“D4/（Rs-g）”分子是第四年的股利，因此該式計算出的是第四年股利及以后各年股利在第四年年初也就是第三年年末的價值，計算其現(xiàn)值需要再乘以3期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/S，15%，3）。【答案】前三年的股利收入現(xiàn)值2.4（P/S,15%,1二、股票收益率的計算 1、短期股票投資收益率不用考慮時間價值因素，用單利的方式計息二、股票收益率的計算 1、短期股票投資收益率式中： 股票的購買價格； 股票的出售價格； 股票的股利； 股票的收益率。 式中： 股票的購買價格；2長期股票投資收益率 （

21、1）一般股票收益率的計算式中：P股票的購買價格； 第i年的股利； F股票中途出售收回的資金； R股票投資的收益率； n投資期限。2長期股票投資收益率 （1）一般股票收益率的計算式中：P（2）特殊形式的股票收益率的計算 永久投資于零成長股票，不中途變賣式中：P股票的購買價格； 每年的股利； R股票投資的收益率。 （2）特殊形式的股票收益率的計算 永久投資于零成長股票，不中投資于固定成長的股票，同樣不中途出售，永遠持有 式中：P股票的購買價格； d0今年股利； d1第1年股利； g每年股利增長率； R股票投資的收益率。 投資于固定成長的股票，同樣不中途出售，永遠持有 式中：P非固定增長股票收益率采用內(nèi)含報酬率計算方