11章有效市場假定-投資學(xué)教學(xué)課件

1、投資學(xué) 第11章有效市場假定投資學(xué) 第11章有效市場假定是否證券價格已經(jīng)反映了所有的信息？有效市場假說Kendall(1953):股價是隨機變化的Efficient Market Hypothesis (EMH)2022/10/162青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 張宗強 Efficient Market Hypothesis (ERandom walk研究市場效率問題的意義：對公司金融的啟示對投資的啟示11.1隨機漫步與有效市場假定2022/10/163青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 張宗強 Random walk11.1隨機漫步與有效市場假定202211章有效市場假定-投資學(xué)教學(xué)課件11章有效市場假定-投資學(xué)教學(xué)課件

2、股票價格充分、準(zhǔn)確地反映了所有可得的信息一旦市場上有新信息出現(xiàn)，所有參與者將分析該信息市場參與者間的競爭將保證價格反映信息11.1.1有效性與競爭（EMH and Competition）2022/10/166青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 張宗強 11.1.1有效性與競爭（EMH and CompetiWeakSemi-strongStrong11.1.2有效市場假定的形式2022/10/167青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 張宗強 11.1.2有效市場假定的形式2022/10/147青島大11.2.1 技術(shù)分析Technical Analysis - 以歷史價、量來預(yù)測將來價格Weak form efficiency

3、 & technical analysis11.2.2 基本分析Fundamental Analysis- 以經(jīng)濟和會計信息來預(yù)測證券價格Semi strong form efficiency & fundamental analysis11.2 有效市場假定的含義2022/10/168青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 張宗強 11.2.1 技術(shù)分析Technical Analysis 主動管理Active ManagementSecurity analysisTiming被動管理Passive ManagementBuy and HoldIndex Funds11.2.3 主動與被動的投資管理2022/10

4、/169青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 張宗強 主動管理Active Management11.2.3 主動即使市場是有效性的，投資管理仍有用武之地：分散化與風(fēng)險水平Appropriate risk level稅收考慮Tax considerations其他考慮Other considerations11.2.4 市場有效性與投資管理2022/10/1610青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 張宗強 即使市場是有效性的，投資管理仍有用武之地：11.2.4 市場以實證研究來評估某一特定事件對公司股票價格的影響 方法：確定非正常收益，即公司股票的實際收益與沒有事件發(fā)生時的潛在收益之差?？紤]內(nèi)幕交易之可能，一般用累積非常規(guī)收益11

5、.3 事件研究Event Studies2022/10/1611青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 張宗強 以實證研究來評估某一特定事件對公司股票價格的影響 11.3 進行收益調(diào)整，以確定是否異常市場模型方法：a. rt = at + brmt + et(Expected Return)b. Excess Return = (Actual - Expected)et = rt - (a + brMt)如何檢驗2022/10/1612青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 張宗強 進行收益調(diào)整，以確定是否異常如何檢驗2022/10/141211.4.1 爭論點規(guī)模問題Magnitude Issue選擇偏見問題Selection Bia

6、s Issue幸運事件Lucky Event Issue11.4 市場是有效的嗎？2022/10/1613青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 張宗強 11.4.1 爭論點11.4 市場是有效的嗎？2022/1011.4.2 弱式有效檢驗Weak-Form Tests短期收益Returns over the Short Horizon動量Momentum長期收益Returns over Long Horizons反轉(zhuǎn)reversal2022/10/1614青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 張宗強 11.4.2 弱式有效檢驗Weak-Form Tests短期11.4.3Predictors of Broad Market Retu

7、rnsFama and FrenchAggregate returns are higher with higher dividend ratiosCampbell and ShillerEarnings yield can predict market returnsKeim and StambaughBond spreads can predict market returns2022/10/1615青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 張宗強 11.4.3Predictors of Broad MarkP/E EffectSmall Firm Effect (January Effect)Neglected

8、 Firm Effect and Liquidity EffectsBook-to-Market RatiosPost-Earnings Announcement Price Drift11.4.4 半強式檢驗：市場異象Semistrong Tests: Anomalies2022/10/1616青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 張宗強 11.4.4 半強式檢驗：市場異象Semistrong T圖11.3 Average Annual Return for 10 Size-Based Portfolios, 1926 20062022/10/1617青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 張宗強 圖11.3 Average Ann

9、ual Return fo圖11.4 Average Return as a Function of Book-To-Market Ratio, 192620062022/10/1618青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 張宗強 圖11.4 Average Return as a Func圖11.5 Cumulative Abnormal Returns in Response to Earnings Announcements2022/10/1619青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 張宗強 圖11.5 Cumulative Abnormal Retu11.4.5 強式有效檢驗：內(nèi)幕信息Strong-Form Tests: I

10、nside InformationThe ability of insiders to trade profitability in their own stock has been documented in studies by Jaffe, Seyhun, Givoly, and PalmonSEC requires all insiders to register their trading activity2022/10/1620青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 張宗強 11.4.5 強式有效檢驗：內(nèi)幕信息Strong-Form11.4.6實證解釋Interpreting the EvidenceR

11、isk Premiums or market inefficienciesdisagreement hereFama and French argue that these effects can be explained as manifestations of risk stocks with higher betasLakonishok, Shleifer, and Vishney argue that these effects are evidence of inefficient markets2022/10/1621青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 張宗強 11.4.6實證解釋Interpret

12、ing the Evi圖11.6 Returns to Style Portfolio as a Predictor of GDP Growth 2022/10/1622青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 張宗強 圖11.6 Returns to Style Portfol11.4.6 實證解釋(續(xù))Anomalies or Data Mining異象公布后即消失2022/10/1623青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 張宗強 11.4.6 實證解釋(續(xù))Anomalies or Dat11.5 共同基金和分析業(yè)績11.5.1 股票市場分析專家Stock Market AnalystsDo Analysts Add Value

13、Mixed evidenceAmbiguity in results2022/10/1624青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 張宗強 11.5 共同基金和分析業(yè)績11.5.1 股票市場分析專家Some evidence of persistent positive and negative performancePotential measurement error for benchmark returnsStyle changesMay be risk premiums高手現(xiàn)象Hot hands phenomenon 11.5.2 共同基金表現(xiàn)Mutual Fund Performance2022/10/

14、1625青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 張宗強 Some evidence of persistent po圖 11.7 Estimates of Individual Mutual Fund Alphas, 1972 - 19912022/10/1626青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 張宗強 圖 11.7 Estimates of Individual表11.1 Performance of Mutual Funds Based on Three-Index Model 2022/10/1627青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 張宗強 表11.1 Performance of Mutual Fu圖11.8 Persistence of Mutual Fund Performance2022/10/1628青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 張宗強 圖11.8 Persistence of Mutual Fu表11.2 Two-Way T