公司理財(cái)-知識(shí)重點(diǎn)

第一篇價(jià)值第一章公司理財(cái)導(dǎo)論公司理財(cái)是對(duì)以下三個(gè)問(wèn)題的研究：資本預(yù)算l：長(zhǎng)期資產(chǎn)的投資和管理資本結(jié)構(gòu)l：公司短期及長(zhǎng)期負(fù)債與所有者權(quán)益的比例凈營(yíng)運(yùn)資本tg：現(xiàn)金流量的短期管理（流動(dòng)資產(chǎn)–流動(dòng)負(fù)債）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：最大化現(xiàn)有股票的每股價(jià)值（最大化現(xiàn)有所有者權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值企業(yè)決策的關(guān)系。第二章會(huì)計(jì)報(bào)表與現(xiàn)金流量（FCFF企業(yè)自由現(xiàn)金流、資產(chǎn)的現(xiàn)金流）=經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量–資本性支出–凈營(yíng)運(yùn)資本的增加= 折舊資本性支出 凈營(yíng)運(yùn)資本的增其中：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量= 折舊= 營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)支出 折資本性支出=購(gòu)入的固定資產(chǎn)–賣出的規(guī)定資產(chǎn)=期末固定資產(chǎn)凈額–期初固定資產(chǎn)凈額+折舊凈營(yíng)運(yùn)資本的增加=期末凈營(yíng)運(yùn)資本–期初凈營(yíng)運(yùn)資本注：EBIT=銷售收入–銷售成本–銷售費(fèi)用、一般費(fèi)用及管理費(fèi)用–折舊+其他利潤(rùn)這里，可以看出NOPAT=NOPLAT計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流：看第六章。會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量表=++籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

第三章財(cái)務(wù)報(bào)表分析與財(cái)務(wù)模型1)NetIncome:凈利潤(rùn)=總收入–總支出EPS:=/發(fā)行在外的總股份數(shù)EBIT:=–經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總成本=凈利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用+所得稅（可排除資本結(jié)構(gòu)（利息支出）和稅收的影響）EBITDA:=EBIT+折舊和攤銷Excel表格總結(jié)ROE不太令人滿意，可以從杜邦恒等式中看出要從哪里尋找原因。股利支付率=凈利潤(rùn)=1–凈利潤(rùn)=1–留存比率內(nèi)部增長(zhǎng)率：沒(méi)有任何外部融資的情況下公司能實(shí)現(xiàn)的最大增長(zhǎng)率內(nèi)部增長(zhǎng)率長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率實(shí)際中， ，，其中 用的是期初數(shù)。因此，一個(gè)企業(yè)的增長(zhǎng)來(lái)自追的投資量b和投資的效果ROE。總結(jié)：一家公司的增長(zhǎng)率取決于四個(gè)因素（與b相關(guān)的一個(gè)和與ROE相關(guān)的三個(gè)）股利政策銷售利潤(rùn)率融資政策（是否提高公司的財(cái)務(wù)杠桿）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率第二篇估值與資本預(yù)算第四章折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)APR–AnnualPercentageRate名義年利率=每期利息X一年中的期數(shù)APREAR–EffectiveAnnualRate實(shí)際年利率 ，其中連續(xù)復(fù)利： ，若多年： ，為年數(shù)貨幣的時(shí)間價(jià)值Firstbasicprincipleoffinance:AdollartodayisworthmorethanadollarinthefutureSecondbasicprincipleoffinance:AsafedollarisworthmorethanariskydollarIffuturecashflowsarenotcertain:UseexpectedfuturecashflowsAndusehigherdiscountrate(expectedrateofreturnonotherinvestmentsofcomparablerisk)Abankwilllendyoumoneyat8%fortheproject.Is8%thecostofcapitalfortheproject?No.Thebankisofferingyoua8%loanbasedontheoverallfinancialconditionofyour現(xiàn)金流折現(xiàn)的簡(jiǎn)化（最好看一遍課件第三講）永續(xù)年金 永續(xù)增長(zhǎng)年金注意：分子C是現(xiàn)在起一起后收到的現(xiàn)金流，而非當(dāng)前的現(xiàn)金流后付年金：每期期末有等額現(xiàn)金收付的年金。第六章投資決策（NPV）增量現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)股利進(jìn)行折現(xiàn)，因?yàn)楣衫峭顿Y者收到的現(xiàn)金流。在計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流時(shí)，不考慮其若采用債務(wù)融資而產(chǎn)生的利息費(fèi)用，即公司通常在項(xiàng)目在計(jì)算項(xiàng)目NPVNPV與未來(lái)通脹無(wú)關(guān)。項(xiàng)目的現(xiàn)金流中的分子=投資性現(xiàn)金流+經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流+其中：投資性現(xiàn)金流包括固定資產(chǎn)投資（與殘值、機(jī)會(huì)成本經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流= 折舊第八章利率和債券估值債券現(xiàn)值公式：DiscountBonds零息債券：CouponBonds平息債券：=YTM=Yieldto利率風(fēng)險(xiǎn)：利率浮動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)在其他條件相同的情況下，距離到期日時(shí)間越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)越大；在其他條件相同的情況下，票面利率越低，利率風(fēng)險(xiǎn)越大（其存續(xù)期內(nèi)的早期現(xiàn)金流更少，其價(jià)值對(duì)折現(xiàn)率的變動(dòng)更敏感）注：利率風(fēng)險(xiǎn)以遞減的速率增長(zhǎng)。E.g.:10年期債券所包含的利率風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于1年期債券，而30年期債券所包含的利率風(fēng)險(xiǎn)只略高于10年期債券。債券收益率的決定因素實(shí)際利率通貨膨脹溢價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)應(yīng)稅溢價(jià)流動(dòng)性溢價(jià)注：1,2,3點(diǎn)為國(guó)債收益率的決定因素第七章風(fēng)險(xiǎn)分析、實(shí)物期權(quán)和資本預(yù)算敏感性分析、場(chǎng)景分析實(shí)物期權(quán)第五章資本預(yù)算法則的比較其他資本預(yù)算法則（了解即可：回收期法平均會(huì)計(jì)收益率法內(nèi)部收益率法資本配置條件下的資本預(yù)算NPV凈現(xiàn)值法相對(duì)于上面各方法的優(yōu)點(diǎn)：凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值包含了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)第十章風(fēng)險(xiǎn)與收益的度量收益率 股利收益率資本收益率HoldingPeriodReturn一般來(lái)說(shuō)，收益率高的風(fēng)險(xiǎn)（用標(biāo)準(zhǔn)差度量，指收益的波動(dòng)性）也大第十一章現(xiàn)代投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM）和β的含義一、現(xiàn)代投資組合理論，其中：實(shí)際總收益；：期望收益；：非期望收益部分，即風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)分為：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和：非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。多元化的本質(zhì)：+衡量資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)投資組合的方差和收益之間的關(guān)系：只要 ，兩證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差就小于這兩種證券各自標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均。個(gè)區(qū)域中。事實(shí)上，投資者只會(huì)選擇從MV到B這一邊界組合（有效集）上的點(diǎn)，包括多種證券的各種組合。的點(diǎn)。Ratio最高M(jìn)=該資產(chǎn)市值占總市值的比例。二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）CAPM主要假設(shè)AllinvestorsareMarkowitzefficientinvestors)Allinvestorshavehomogeneousexpectations)PerfectMarkets)PerfectcompetitionNotaxes¬ransactioncostsAllassetsaretradedandperfectlydivisibleNoshortsaleconstraintsBorrowandlendatthesamerate當(dāng)以上假設(shè)滿足時(shí)現(xiàn)實(shí)中，在中國(guó)的用一年期定存。CMLSML之間的關(guān)系CML只描述有效投資組合如何被定價(jià)。有效投資組合既位于CMLSML上。單個(gè)證券與無(wú)效組合僅位于SML上，在CML以下。SML揭示了市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的均衡期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的替代關(guān)系SML上。兩圖的對(duì)應(yīng)：知道了security1在圖A的位置 知道security1在圖B的位置。CML圖中同一個(gè)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的涵義

水平線上，對(duì)應(yīng)的都是SML中同一個(gè)β點(diǎn)。單個(gè)證券的期望收益率由兩部分組成：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+對(duì)所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償（溢價(jià)。ββ償也越高。β度量的是單個(gè)證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（協(xié)方差，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（通過(guò)多元化投資分散）三、β的含義對(duì)β的另一個(gè)理解： 某股票收益變，度量該證券對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)的反應(yīng)。市場(chǎng)收益變化β的決定因素（了解即可，可看第六講2頁(yè)：越高越高越高β、協(xié)方差以及相關(guān)系數(shù)β與協(xié)方差在度量理念上相同，只差除以市場(chǎng)的方差β系數(shù)度量的是擬合回歸線的緊密程度。第十三章WACC（加權(quán)平均資本成本）注：是真正的債務(wù)利息成本，因?yàn)槔⒉挥媒欢惍a(chǎn)生了稅盾。CAPM計(jì)算權(quán)益成本：其中，可從市場(chǎng)中查得，一般用一年期定存； 可以用歷史數(shù)據(jù)，也可DDM模型計(jì)算出回歸得到。

，r為市場(chǎng)整體的預(yù)期收益率β可以通過(guò)或：也可以用DDM直接估計(jì)單只股票的。

，其中 。WACC估計(jì)的是公司為了滿足其所有投資者（股東、債權(quán)人）所需實(shí)現(xiàn)的最低收第十二章套利定價(jià)理論（APT）更多的看投資學(xué)的內(nèi)容。第四篇資本結(jié)構(gòu)與股利政策第十六章資本結(jié)構(gòu)MM命題I&II1. 公司價(jià)值：2. 看P32516-13. 看P33216-2一、MM命題I、II（無(wú)稅）假設(shè)無(wú)稅無(wú)交易成本個(gè)人和公司的借貸利率相同結(jié)論MM命題I：杠桿企業(yè)的價(jià)值等同于無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值。MMPropositionI:Inaperfectmarket,thevalueofthefirmisunaffectedbyitschoiceofcapitalstructure.1) 權(quán)益成本隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加（由上面的WACC公式推出，令 ）推論：公司的資本成本 與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)， 。二、MM、有稅）假設(shè)公司的息后所得稅率為無(wú)交易成本個(gè)人和公司可以以相同利率借貸結(jié)論MM命題I=+稅盾的價(jià)值注：①這里用 來(lái)表示公司年的稅后現(xiàn)金流。這是簡(jiǎn)化的表示，實(shí)際上要算公司的稅后現(xiàn)金流，要用即第二章中提到的計(jì)算方法。②是針對(duì)具永續(xù)性債務(wù)的公司計(jì)算稅盾的價(jià)值每年節(jié)約的（現(xiàn)金流：風(fēng)險(xiǎn)：因此增加的價(jià)值： ，為稅盾的價(jià)值。MM命題II加而增加。推論由于公司稅可扣除利息支付但不能扣除股利支出WACC和公司稅：財(cái)務(wù)杠桿對(duì)債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響（在有稅時(shí)， 隨增大而低）β和杠桿無(wú)稅有公司稅無(wú)杠桿有杠桿無(wú)稅有公司稅備注無(wú)杠桿有杠桿無(wú)稅有公司稅備注MM命題IMMr與一一對(duì)應(yīng)MM命題推論

第十七章資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)運(yùn)用的制約因素第十八章杠桿企業(yè)的股價(jià)與資本預(yù)算一、APV，F(xiàn)TE和WACC的比較調(diào)整凈現(xiàn)值法簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，與 是一個(gè)道理。NPVF一般包括四個(gè)方面：債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)新債券的發(fā)行成本財(cái)務(wù)困境成本（難以量化）債務(wù)融資的利息補(bǔ)貼權(quán)益現(xiàn)金流法NPV成本。計(jì)算方法：加